,ww
Finanční trhy
Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum
CZK/USD CZK/EUR
24.08.2007 11:59:02 20.370 27.693
týdenní změna 0.99 -0.06
měsíční změna 0.07 -0.45
výnos od 01.08.07 -0.41% -1.20%
výnos od 01.01.07 -1.99% 0.68%
SKK/USD SKK/EUR
24.822 33.748
-0.17 0.04
0.84 0.53
1.65% 0.96%
-4.71% -2.05%
Domácí dluhopisový trh
Zahraniční dluhopisové trhy YTM (%) 3.00 3.30 3.85
týdenní změna 0.0 2.0 7.0
CZK IRS 2yr CZK IRS 10yr IRS 2/10yr spread
3.83 4.38 55
10.0 9.0 -1.0
CZK GB2Y CZK GB5Y CZK GB10Y
3.69 4.00 4.45
20.0 15.0 2.0
REPO rate 2W Pribor 3M FRA 9*12
-7.0 8.0 1.0
EUR Libor 3M EUR GB 2Y EUR GB10Y
4.74 4.00 4.25
8.5 3.4 -3.7
■
Česká republika: Poslanecká sněmovna schválila ve třetím čtení balíček zákonů, které mají stabilizovat zadlužování českého státu. • Bankovní rada se ve čtvrtek sejde k projednání měnové politiky. Trh se zvýšením úrokových sazeb nepočítá, my stále vidíme šanci na zvýšení sazeb. • Člen bankovní rady ČNB M.Hampl uvedl pro týdeník Ekonom, že česká ekonomika se přesunula do fáze postupného růstu úrokových sazeb. Podle guvernéra Tůmy je nepravděpodobné, že by ČNB zvedla koncem srpna úrokovou sazbu o 50bb. Tůma pro agenturu MNSI dále uvedl, že nevidí potřebu reagovat měnovou politikou na turbulence globálního trhu. • M.Hampl uvedl, že bankovní rada ČNB doporučuje vládě, aby zatím posečkala se stanovením data vstupu Česka do eurozóny. Vláda by se měla otázkou přípravy na euro zabývat dle Reuters na podzim.
■
Slovensko: Agentura pro řízení dluhu a likvidity odmítla všechny nabídky v aukci 12letého státního dluhopisu. • Koruna oslabila ke svému 8týdennímu minimu vůči euru na 33,90. V závěru týdne část ztrát vymazala.
makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524
[email protected]
úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop +420 222 008 569
[email protected]
Miroslav Frayer +420 222 008 567
[email protected]
Klíčové makroekonomické indikátory nadcházejícího týdne Slovenský běžný účet
Ceny průmyslových výrobců na Slovensku
0
14
PPI m/m
PPI y/y
12
-30
10
-60
8 6
-90
4
-120
2
Běžný účet za posledních 12M v mld SKK
-150
0 Jan-07
Jan-06
Jan-05
Jan-07
Jan-06
Jan-05
Jan-04
Jan-03
Jan-02
Jan-01
Jan-00
Jan-99
Jan-98
Jan-97
Jan-04
-2
-180
Jan-03
makroekonomika (Slovensko)
4.12 4.49 4.66
Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB
+420 222 008 568
[email protected]
makroekonomika, FX
SKK GB 2Y SKK GB 5Y SKK GB 15Y
SKK REPO 2W SKK Bribor 3M SKK Bribor 1Y
Jan-02
Jan Vejmělek, Ph.D., CFA
24.08.2007 týdenní změna 0.0 -2.0 0.0
Jan-01
Pro další informace kontaktujte:
YTM ask (%) 4.25 4.29 4.47
Jan-00
Datum: 24. srpna 2007
Česká republika & Slovensko
Jan-99
Komerční banka, a.s.
24. srpna 2007
Zdroj: EcoWin, KB
Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc 1 týden 1 měsíc
CZK/EUR
CZK/USD
PRIBOR3M
CZK IRS 2Y
CZK IRS 10Y
Î Ò
Ô Î
Ò Ò
Ò Ò
Î Ò
SKK/EUR
SKK/USD
BRIBOR3M
SKK IRS 2Y
SKK IRS 10Y
Î Ô
Ô Ô
Î Ô
Î Î
Î Ò
Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Týdenní zpráva z finančního trhu
Česká republika Problémy na globálních trzích koruně pomohly Jan Vejmělek & Jiří Škop Po dosažení 27,46 ■ CZK/EUR v závěru minulého týdne koruna během tohoto týdne zisky částečně smazávala.
Šířící se krize na globálních kreditních trzích měla v minulých týdnech dopad i na české finanční trhy – akciový index ztrácel, výnosy klesaly. Vzhledem ke svému statutu nízkoúročené měny však z této situace česká měna profitovala a poměrně výrazně posilovala. V závěru minulého týdne tak bylo dosaženo kurzu 27,46 CZK/EUR, což představuje nejsilnější korunovou úroveň od prosince 2006. Snížení diskontní sazby Fedu v samotném závěru minulého týdne a další akce centrálních bank na zmírnění krize (především v podobě dodávání likvidity na trh) situaci otočilo – akcie se zvedly, investoři začali opětovně zvyšovat důvěru v „carry“ strategie a česká koruna začala opětovně oslabovat. Během týdne se kurz dokonce dostal nad 27,70 CZK/EUR.
Díky statutu ■ nízkoúročené měny se kurz koruny pohybuje opačně než je tomu v případě HUF, PLN a SKK.
Česká měna byla kvůli svým nízkým úrokovým sazbám využívána prakticky po celé první pololetí jako měna financující investice do výše úročených měn či jiných rizikovějších aktiv; v rámci středoevropského regionu se koruna prodávala především vůči maďarskému forintu a polskému zlotému. Šířící se krize a turbulence na globálních trzích však investory tlačily k uzavírání těchto rizikových pozic, což vedlo ke zmíněnému propadu výše úročených měn a posílení nízkoúročených měn v minulých týdnech. Od počátku srpna koruna proti euru získala 1,1%, zatím maďarský forint ztratil za stejné období 2,4%, polský zlotý 1,2% a slovenská koruna 1,1%.
Česká ekonomika by ■ měla zůstat i nadále relativně imunní vůči problémům na světových trzích.
I kdyby globální kreditní krize pokračovala či se dokonce prohlubovala, dopad do českých finančních trhů by měl být limitovaný. Akcie by zřejmě poklesly, tržní kapitalizace je však příliš malá na to, aby měla nějaké makroekonomické konsekvence. Koruna by dále posilovala s tím, jak stále ještě nebyly rozvázány všechny „carry“ investiční pozice. Reálná ekonomika by turbulencemi na globálních trzích díky silným domácím fundamentům ovlivněna být neměla. Ani viceguvernér ČNB L.Niedermayer se neobává negativního vlivu turbulencí na světových finančních trzích na domácí ekonomiku, problémy amerických hypoték se české ekonomiky vůbec netýkají. Guvernér Tůma pak dodal, že ekonomické fundamenty jsou silné a ani on nevidí potřebu reagovat měnovou politikou na turbulence globálního trhu.
CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) spread
% 5.00
YTM 5.00
40 20
4.50
4.50
4.00
4.00
3.50
3.50
0 -20 -40 -60
CZK GB's - curve 3.00
Spread
2.50 1
6
11
Years
16
21
-80
3.00
EUR GB's - curve
26
31
Česká koruna vs. euro
EUR mid
-100
CZK mid
-120
2.50 1
2
3
4
5
6
7
8 TTM
9
10
11
12
13
14
15
GBs vs. IRS křivky YTM 5.00
28.20
4.80
28.04
4.60 4.40
27.88
4.20
27.72
4.00
27.56
3.60
3.80 CZGB points CZGB IRS
3.40
27.40 24.8
22.8
20.8
16.8
14.8
10.8
3.20 3.00 1
6
11
Years
16
21
26
31
Zdroj: Reuters, KB
Hlasování bankovní rady ■ ČNB bude velmi těsné; dáváme šanci zvýšení sazeb.
ČNB bude zasedat ve čtvrtek 30. srpna. Během tohoto měsíce jsme byli svědky spíše protiinflačních faktorů ve srovnání s poslední prognózou ČNB (spotřebitelská inflace za červenec skončila 0,2pb pod prognózou ČNB zejména díky propadu korigované inflace a česká koruna výrazně posílila pod 28,0 CZK/EUR). Na druhou stranu je průměrný kurz během 3Q prozatím jen nepatrně pod prognózou ČNB a korigovaná inflace propadla pouze dočasně díky novému
Srpen 2007
strana 2
Týdenní zpráva z finančního trhu spotřebitelskému koši (nižší sezónnost u dovolených, což může mít opačný efekt v pozdějších měsících letošního roku). Samozřejmě šance na zvýšení sazeb o 25bb se výrazně snížila, nicméně stále vidíme šance vyrovnané (50% pro zvýšení a 50% pro ponechání). V případě zvýšení sazeb by pak trh byl překvapen, když kalkuluje pouze s 30% pravděpodobností zvýšení sazeb na srpnovém zasedání. Pokud se podíváme na jednotlivé členy bankovní rady, tak u Niedermayera, Tůmy a Hampla jsou šance pro zvednutí ruky pro zvýšení sazeb vyšší. Dále stále existuje šance, že by alespoň jeden ze zbylých členů ruku pro zvýšení také zvedl (Tomšík nebo Singer). Shrnuto a podtrženo, šance, že se najde většina v bankovní radě, stále existuje. Vládní balíček ■ stabilizující veřejné finance prošel poslaneckou sněmovnou.
Poslanecká sněmovna schválila balíček fiskálních opatření (s platností od ledna 2008), který povede k určitým daňovým změnám a rozpočtovým škrtům v oblasti sociálních transferů s cílem zastavit zadlužování změně v poměru k HDP a splnit Maastrichtská kritéria pro přijetí eura. Podíl schodku věřených rozpočtů na HDP letos přesáhne 4% (kritérium pro přijetí eura je 3%), a to navzdory silnému hospodářskému růstu a klesající nezaměstnanosti. Schválený reformní balíček přináší rovnou daň z příjmu fyzických osob; očekávaný výpadek na příjmové straně by pak měl být kompenzován vyššími nepřímými daněmi (snížená sazba DPH se zvýší) a nižšími výdaji v rámci sociálního a zdravotního systému. Ministerstvo financí tak chce schodek pro rok 2008 srazit na 3,2% HDP a spolu dalšími opatřeními (která by se měla projednávat během roku 2008) deficit následně snížit až na 2,5% HDP v roce 2010. Schválený reformní balíček ještě musí projít senátem a podepsat ho prezident. V tomto směru žádné komplikace nepředpokládáme.
Doporučení: ■
Námi vnímané riziko růstu rizikové averze ve světě a posílení koruny se materializovalo během posledních týdnů. Nicméně stále vidíme šance pro zvýšení sazeb o 25bb vs. ponechání sazeb jako vyrovnané. Další růst rizikové averze je hlavním rizikem pro ještě nižší pravděpodobnost změny sazeb během příštího týdne, když už žádná makroekonomická data nebudou zveřejněna. Jelikož trh nyní vidí šance pro zvýšení sazeb pouze na 30%, mohlo by případně zvýšení dát podporu naší strategii. Stále držíme dlouhou pozici v FRA 2*5 otevřenou 19. července na úrovni 3,36% s cílovou úrovní 3,45%.
Srpen 2007
strana 3
Týdenní zpráva z finančního trhu
Slovenská republika NBS ponechá příští týden úrokové sazby nezměněné Miroslav Frayer Koruna díky rozvazování ■ „carry trades“ oslabila o více jak 2,5% k 33,90 za euro.
Podobně jako ostatní regionální měny (vyjma české koruny) slovenská koruna pokračovala v průběhu uplynulého týdne v oslabování a dosáhla na své 8týdenní minimum vůči euru. V posledním červencovém týdnu se koruna výrazně přiblížila našemu stanovenému cíli na 32,80, ale negativní nálada na globálních trzích, která vedla k rozvazování „carry trades“, vyústila v oslabení slovenské měny. Devizový kurz vyskočil k 33,90, což znamenalo posun o více jak 2,5% oproti konci července.
■
Ve druhé polovině tohoto týdne se situace na trzích začala postupně zklidňovat. Snížení diskontní sazby Fedu, setkání šéfa Fedu B. Bernankeho, ministra financí H. Paulsona a předsedy senátního výboru pro bankovnictví Ch. Dodda a dodatečné peněžní injekce se zdají být pro finanční trhy jako příznivé kroky. Pokud se neobjeví nové zprávy o problémech na kreditním trhu, riziková averze se postupně sníží a investoři začnou opět vstupovat do nových pozic v rizikovějších aktivech.
■
Příznivý ekonomický výhled pomáhá slovenské koruně před utrpěním hlubších ztrát. Pokud bude i nadále klesat riziková averze a pozitivní sentiment se začne navracet na globální trhy, slovenská koruna bude mít prostor pro další zpevňování. Z krátkodobého pohledu očekáváme spíše stagnaci okolo současných úrovní, poněvadž určitá nejistota na globálních trzích bude pravděpodobně v následujících týdnech ještě cítit. Co bude pro finanční trhy důležité budou nadcházející kvartální výsledky společností, které by mohly poukázat na dopad současné krize do hospodaření firem. Poté očekáváme zlepšení globálního sentimentu a nové tlaky na posilování rizikovějších aktiv včetně slovenské koruny.
Slovensko dále odmítá ■ nabídky v aukcích státních dluhopisů.
Slovensko odmítlo všechny nabídky v aukci 12letého státního dluhopisu s kuponem 5,3% splatného v roce 2019. Podobného rozhodnutí jsme se rovněž dočkali před 14 dny, kdy Agentura pro řízení dluhu a likvidity odmítla prodat státní papíry v aukci 5letého zero-bondu. Stát není v současné době nucen vypůjčovat si finanční prostředky za každou cenu. Zrychlující ekonomický růst s sebou přináší vyšší rozpočtové příjmy a příznivý vývoj veřejných financí rovněž snižuje požadavky vlády na další výpůjčky.
Sazby na peněžním trhu
GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) YTM 5.00
5.25 REPO 2W
Bribor 3M
Bribor 6M
SKK GB
IRS
4.80 4.75
4.60
4.40
4.25
4.20 23.08.2007
09.08.2007
26.07.2007
12.07.2007
28.06.2007
14.06.2007
31.05.2007
17.05.2007
03.05.2007
19.04.2007
05.04.2007
22.03.2007
08.03.2007
22.02.2007
08.02.2007
25.01.2007
11.01.2007
28.12.2006
14.12.2006
30.11.2006
3.75
Slovenská koruna vs. Euro
4.00 1
2
3
4
5
6
7 Years
8
9
10
11
12
13
14
SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi)
33.95
YTM 5.00
33.83
4.80
33.71
4.60
33.59
4.40 4.20
33.47
SKK GB's - curve
4.00
24.8
22.8
20.8
17.8
15.8
33.35
EUR GB's - curve
3.80 1
2
3
4
5
6
7 Years
8
9
10
11
12
13
14
Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB
Srpen 2007
strana 4
Týdenní zpráva z finančního trhu Výhled: ■
Příští týden se bude odehrávat ve znamení zasedání centrálních bank. V souladu s očekáváním trhu předpokládáme stagnaci úrokových sazeb. Klíčová sazba by tak měla i nadále činit 4,25%. Naše prognóza inflace je konzistentní s predikcí NBS a náš model nám stále naznačuje určitý prostor pro snížení úrokových sazeb ve Q4 07. Nicméně v následujícím kvartále náš model tuto variantu nenaznačuje, což by v případě snížení sazeb ve Q4 vedlo k jejich opětovnému zvýšení. Toto otočení měnové politiky však nepředpokládáme, a proto spíše očekáváme stagnaci sazeb. Ke snížení úrokových sazeb by se NBS pravděpodobně odhodlala, pokud by slovenská koruna výrazně nad očekávání posílila. Člen bankovní rady P. Ševčovic nedávno rovněž uvedl, že další výrazné zpevňování koruny by mohlo mít negativní vliv na ekonomiku.
■
Mimoto statistický úřad zveřejní údaje o cenách průmyslových výrobců. V souladu s konsensem čekáme za červenec mírný růst o 0,2% m/m, což by mělo vést k dalšímu zpomalení meziročního růstu na 1,0% z červnových 1,3%. Nepředpokládáme však žádnou reakci na tato data. Zajímavější bude sledovat vývoj zemědělských cen, které mají dopad na spotřebitelské ceny.
Strategie: ■
Doporučujeme stále držet pozici dlouhý SKK / krátký EUR s cílem na 32,80 a stop lossem na 34,60, kterou jsme otevřeli 25. května na 33,95.
Srpen 2007
strana 5
Týdenní zpráva z finančního trhu
Technická analýza CZK/EUR
SKK/EUR TÝDENNÍ GRAF
TÝDENNÍ GRAF
2
dlouhodobá klesající pullback linie
1 4 c
a 3
5
b
I když se kurz CZK/EUR v tomto týdnu vzdálil od historického minima 27,41, krátkodobý výhled stále zůstává negativní, tj. očekává se pokles kurzu.
Předpokládané proražení oblasti rezistence 33,58/59 naznačuje obnovení rostoucího trendu započatého na 32,98 směrem k červnovému maximu 34,48.
Růst kurzu v tomto týdnu je totiž třeba chápat jako konsolidaci předchozího propadu, který vyvolalo prolomení střednědobého rostoucího kanálu a Fibonacciho úrovně na 27,93. Pouze návrat kurzu nad uvedenou úroveň 27,93 a dále zpět do střednědobého rostoucího kanálu (jeho spodní hrana prochází v příštím týdnu úrovní 28,02) zabrání opětovnému návratu k minimům 27,41/46.
Proražení potvrzuje, že třetí část korekce A-B-C (*) iniciované na březnových 32,71 je na spadnutí. Úroveň 34,04 bude hlavní rezistencí na cestě k červnovému maximu 34,48.
Prolomení oblasti supportu 27,41/46 by kurzu otevřelo prostor pro pokles až k dlouhodobé klesající linii podpory procházejícím v příštím týdnu úrovní 27,13 či až k 26,77.
Krátkodobě však nelze vyloučit menší pokles jako konsolidaci růstu z tohoto týdne. Pokud se tak stane, potom prozatímní rostoucí hladina podpory (procházející v příštím týdnu 33,38) by měla omezit hlubší pokles kurzu. (*) Korekce směrem nahoru, kterou předpokládáme po klesající formaci, která odpovídá teorii 5 vln, z 38,84 na 32,71.
R1 27.85
R2 27.93
R3 28.02
R1 33.93
R2 34.04
R3 34.38
S1 27.41/46
S2 27.13
S3 27.00
S1 33.38
S2 33.22
S3 32.98 Stephane Billioud SG FX & Fixed Income Research +331 421 335 55
[email protected]
Důležité upozornění! Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG).
Srpen 2007
strana 6
Týdenní zpráva z finančního trhu
Devizové trhy – grafická příloha
27.56
33.47
27.40
33.35
24.8
24.8
23.8
23.8 23.8
1.3470
114.60
1.3410
112.80
1.3350
111.00
24.8
15.8
116.40
23.8
1.3530
21.8
118.20
20.8
1.3590
17.8
120.00
1.6360
0.6770
1.6290
0.6750
1.6220
0.6730
1.6150
24.8
0.6790
23.8
1.6430
21.8
0.6810
20.8
1.6500
17.8
0.6830
24.8
CHF/EUR
15.8
GBP/EUR
24.8
JPY/USD
1.3650
15.8
21.8
24.8
USD/EUR
21.8
255.00
21.8
3.7800
17.8
256.60
20.8
3.8000
20.8
258.20
16.8
3.8200
14.8
259.80
22.8
3.8400
21.8
261.40
17.8
3.8600
16.8
263.00
14.8
3.8800
17.8
HUF/EUR
16.8
PLN/EUR
24.8
33.59
22.8
27.72
15.8
33.71
22.8
27.88
20.8
33.83
16.8
28.04
14.8
33.95
10.8
28.20
20.8
SKK/EUR
17.8
CZK/EUR
Zdroj: Reuters
Srpen 2007
strana 7
Týdenní zpráva z finančního trhu
Dluhopisové trhy – grafická příloha Evropské benchmarky
Americké Treasuries
4.80
5.40
4.60
5.12
4.40
4.84
4.20
4.56
4.00
4.28 2Y
Výnosy CZK
10Y
4.90
4.36
4.72
3.92
4.54
3.48
4.36
3.04
24.8
4.18 2Y
24.8
Výnosy HUF
6.20
8.00
5.76
7.70
5.32
7.40
4.88
7.10
2Y
4.44
10Y
24.8
1.8
10.7
6.50 19.6
24.8
1.8
10.7
19.6
5Y
6.80
10Y
29.5
5Y
8.5
2Y
4.00 29.5
7Y
28.7
15.7
24.8
6.8
18.7
2.7
15.6
Výnosy PLN
5Y
4.00 10.8
10Y
2.7
5Y
18.6
2Y
2.60
8.5
1.8
Výnosy SKK
4.80
30.5
5Y
4.00 19.6
24.8
1.8
10.7
19.6
29.5
8.5
3.80
10.7
10Y
29.5
5Y
8.5
2Y
Zdroj: Reuters
Srpen 2007
strana 8
Týdenní zpráva z finančního trhu
Měnové kurzy – dlouhodobý výhled Poslední revize: 21.6.2007 Částečná aktualizace (CZK): 27.7.2007 Částečná aktualizace (SKK): 8.8.2007 Částečná aktualizace (CZK): 24.8.2007
USD1= Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko
06 Jun 07 122 0.74
Sep 07 122 0.74
Dec 07 124 0.75
Mar 08 127 0.76
6.00 6.89
5.88 6.76
5.90 6.79
5.95 6.82
Jun 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave 123 116 121 122 0.77 0.80 0.75 0.76 6.00 6.92
5.94 7.37
6.01 6.87
5.96 6.92
Švýcarsko
1.23
1.22
1.27
1.30
1.32
1.25
1.23
1.31
Velká Británie (£1=)
1.99
2.00
1.94
1.91
1.86
1.84
1.97
1.88
Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Čína
0.84 0.76 1.06 7.65
0.85 0.76 1.00 7.40
0.87 0.78 1.05 7.20
0.88 0.75 1.09 7.00
0.87 0.73 1.12 6.90
0.75 0.65 1.13 7.97
0.84 0.74 1.08 7.57
0.87 0.73 1.12 6.90
21.12 25.51 0.00
20.6 24.3 0.00
20.7 24.4 0.00
21.0 24.5 0.00
21.1 24.5 0.00
22.6 29.6 0.00
20.9 25.1 0.00
20.9 24.4 0.00
06 Jun 07 1.35 164
Sep 07 1.36 166
Dec 07 1.34 166
Mar 08 1.32 168
8.08 9.28 1.65 0.68
8.00 9.20 1.66 0.68
7.90 9.10 1.70 0.69
7.85 9.00 1.71 0.69
7.80 9.00 1.72 0.70
8.05 9.25 1.57 0.68
8.05 9.20 1.65 0.68
7.81 9.06 1.72 0.70
Austrálie Kanada Čína
1.60 1.43 10.30
1.60 1.36 10.06
1.54 1.41 9.65
1.50 1.44 9.24
1.49 1.46 8.97
1.67 1.42 10.01
1.60 1.45 10.14
1.51 1.46 9.04
Česká republika Slovensko Polsko
28.43 34.33
28.0 33.1
27.8 32.7
27.7 32.3
27.4 31.9
28.3 37.2
28.1 33.6
27.4 31.9
06 Jun 07 21.1 28.4 17.3
Sep 07 20.6 28.0 16.9
Dec 07 20.7 27.8 16.7
Mar 08 21.0 27.7 16.5
Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie
3.5 3.1 17.2 41.9
3.5 3.0 16.9 41.2
3.5 3.1 16.4 40.3
3.5 3.1 16.2 40.1
3.5 3.0 15.9 39.1
3.5 3.1 18.0 41.6
3.5 3.0 17.0 41.3
3.5 3.0 15.9 39.4
Austrálie Kanada
17.7 2.8
17.5 2.8
18.0 2.9
18.5 3.0
18.3 3.1
17.0 2.8
17.5 2.8
18.1 3.0
Slovensko (100SKK) Polsko
82.8 0.00
84.6 0.00
85.0 0.00
85.8 0.00
85.9 0.00
76.2 0.00
83.5 0.00
85.9 0.00
Česká republika Slovensko Polsko
EUR1= USA Japonsko Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie
CZK USA Eurozóna Japonsko (100JPY)
Jun 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave 1.30 1.26 1.34 1.31 160 146 162 160
Jun 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave 21.1 22.6 20.9 20.9 27.4 28.3 28.1 27.4 17.1 19.4 17.3 17.1
Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza
Srpen 2007
strana 9
Týdenní zpráva z finančního trhu
Úrokové sazby – dlouhodobý výhled Poslední revize: 21.6.2007 Částečná aktualizace (CZK): 27.7.2007 Částečná aktualizace (SKK): 8.8.2007
Klíčové sazby centrálních bank 06 Jun 07 USA 5.25 Japonsko 0.50 Eurozóna 4.00
Sep 07 5.25 0.50 4.25
Dec 07 5.25 0.75 4.50
Mar 08 5.50 1.00 4.50
Jun 08 5.75 1.00 4.75
2006 ave 4.96 0.12 2.78
2007 ave 5.25 0.53 4.00
2008 ave 5.66 1.09 4.69
Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie
4.25 3.5* 2.25 5.50
4.75 3.75 2.50 5.75
5.00 4.00 2.75 5.75
5.25 4.25 2.75 5.75
5.50 4.25 3.00 5.50
2.77 2.21 1.42 4.64
4.38 3.50 2.41 5.47
5.47 4.31 2.91 5.47
Austrálie Kanada
6.25 4.25
6.50 8.00
6.50 8.25
6.75 8.25
7.00 8.50
5.81 7.19
6.34 7.75
6.88 8.41
Česká republika Slovensko
2.75 4.75
3.25 4.25
3.50 4.25
3.50 4.25
3.75 4.25
2.17 4.08
2.88 4.35
3.73 4.48
06 Jun 07 5.35 0.72 4.15
Sep 07 5.40 0.80 4.40
Dec 07 5.50 0.95 4.65
Mar 08 5.65 1.15 4.65
Jun 08 5.85 1.25 4.90
2006 ave 5.20 0.30 3.08
2007 ave 5.39 0.76 4.19
2008 ave 5.79 1.30 4.86
Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie
4.65 3.61 2.22 5.81
5.00 3.95 2.50 5.95
5.20 4.20 2.75 5.80
5.40 4.40 2.75 5.60
5.65 4.40 3.00 5.30
3.10 2.59 1.51 4.85
4.73 3.73 2.44 5.69
5.59 4.45 2.91 5.33
Austrálie Kanada
6.35 4.40
6.75 4.60
6.90 4.60
7.10 5.15
7.25 5.15
5.92 4.18
6.59 4.47
7.11 5.08
Česká republika Slovensko Polsko
2.87 4.22
3.45 4.10
3.60 4.20
3.70 4.60
3.85 4.70
2.30 4.32
3.04 4.23
3.86 4.65
Vývos 10letého státního dluhopisu 06 Jun 07 Sep 07 USA 4.95 5.10 Japonsko 1.79 1.90 Eurozóna 4.46 4.65
Dec 07 5.25 1.95 4.85
Mar 08 5.40 2.10 4.90
Jun 08 5.50 2.20 5.00
2006 ave 4.79 1.76 3.78
2007 ave 4.88 1.80 4.34
2008 ave 5.44 2.19 4.96
*June 20
3M úroková sazba USA Japonsko Eurozóna
Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie
5.05 4.32 3.06 5.29
5.20 4.40 3.20 5.45
5.45 4.75 3.35 5.60
5.55 4.80 3.40 5.65
5.70 4.90 3.40 5.70
4.05 3.70 2.54 4.50
4.89 4.18 2.93 5.14
5.67 4.86 3.39 5.66
Austrálie Kanada
6.11 4.52
6.25 4.00
6.35 4.05
6.45 4.52
6.50 4.65
5.60 5.00
6.05 5.00
6.42 4.12
Česká republika (IRS) Slovensko (IRS) Polsko
4.34 4.71
4.70 4.70
5.00 5.00
5.10 5.10
5.10 5.10
3.80 4.51
4.40 4.60
5.10 5.20
Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza
Srpen 2007
strana 10
Týdenní zpráva z finančního trhu
Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden CET Period Economic indicators Monday 27 August 9:00 Aug CZ Business Confidence 9:00 Aug Consumer & Business Conf. 9:00 Aug Consumer Confidence HU ECB's Trichet Speaks in Budapešť (15:00) 14:00 AUG 28 Base Rate Announcement Tuesday 28 August 9:00 Aug SK Consumer Confidence Jun Current Account Cumulative 9:00 Aug Industrial Confidence 9:00 Jul PPI (MoM) 9:00 Jul PPI (YoY) AUG 28 Repo Rate
Last
SG Fcst
Cons
25.2% 19.9% -1.2%
na na na
n.a. n.a. n.a.
7.75%
na
7.50%
2.3% -12.4B 16.3% 0.3% 1.3% 4.25%
na na na 0.2% 1.0% 4.25%
n.a. n.a. n.a. 0.2% 1.0% 4.25%
CET Period Last SG Fcst Cons Economic indicators Wednesday 29 August CZ Czech Republic to Sell CZK7 Bln 15-Year Bonds (12:00) HU Hungary to Buy Back Bonds AUG 30 4.50% 4.50% 4.75% PL Base Rate Announcement Thursday 30 August 9:00 2Q 6.2% 5.4% n.a. CZ Avg Real Wage (YoY) AUG 30 3.00% 3.25% 3.00% Repo Rate Announcement HU Hungarian Central Bank Governor Andras SimorSpeaks (12:00) Hungary to Sell 5- and 10-Year Bonds (12:00) 9:00 Jul -0.2% na n.a. Producer Prices (MoM) 9:00 Jul -2.0% na -3.0% Producer Prices (YoY) 9:00 Jul 7.0% na n.a. Unemployment Rate 10:00 2Q 7.4% 6.1% 6.1% PL GDP (YoY) Friday 31 August 10:00 Jul 11.2% na n.a. CZ Money Supply (YoY) 9:00 Jun F -41.2M na n.a. HU Trade Balance (Mln Euros) Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg
Světová makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Economic indicators GE
EUR US JN UK FR SW
EUR GE
UK US
GE FR EUR SWE US JN
GMT
During the week Retail Sales (MoM) Retail Sales (YoY) Monday 27-Aug-2007 ECB's Trichet Speaks in Budapest 13:00 Existing Home Sales, mln 14:00 Existing Home Sales (MoM) 14:00 BoJ Monetary Policy Meeting Minutes 23:50 Bank Holiday Tuesday 28-Aug-2007 Housing Permits 3M (YoY) 6:45 Housing Starts 3M (YoY) 6:45 PPI (MoM) 7:30 PPI (YoY) 7:30 Retail Sales s.a. (MoM) 7:30 Retail Sales n.s.a. (YoY) 7:30 Euro-Zone M3 s.a. 3 mth ave. 8:00 Euro-Zone M3 s.a. (YoY) 8:00 IFO - Business Climate 8:00 IFO - Current Assessment 8:00 IFO - Expectations 8:00 Consumer Price Index (MoM) Consumer Price Index (YoY) CPI - EU Harmonised (MoM) CPI - EU Harmonised (YoY) BBA Loans for House Purchase 8:30 S&P/CaseShiller Home Price Ind 13:00 Consumer Confidence 14:00 Richmond Fed Manufact. Index 14:00 Minutes of FOMC Meeting 18:00 ABC Consumer Confidence 21:00 Wednesday 29-Aug-2007 GfK Consumer Confidence Survey 6:10 Bank of France Bus. Sentiment 6:30 Survey of Industrial Investment 6:45 ECB's Tumpel-Gugerell Speaks in Alpbach (7:00) Sweden's NIER Releases Economic Forecasts (7:15) MBA Mortgage Applications 11:00 Large Retailers' Sales 23:50
Period
Last
SG Fcst
Cons
JUL JUL
0.7% -0.8%
0.3% na
0.6% -0.9%
JUL JUL JUL
5.75 -3.8%
na na
5.70 -0.9%
JUL JUL JUL JUL JUL JUL JUL JUL AUG AUG AUG AUG P AUG P AUG P AUG P JUL JUN AUG AUG 7-Aug 26-Aug
-4.8% -3.9% 0.4% 5.4% 1.9% 8.5% 10.6% 10.9% 106.4 111.3 101.8 0.4% 1.9% 0.5% 2.0% 75318 200 112.6 4
-3.9% 1.7% na na na na 10.9% 11.2% 106 111.3 101 0.0% 2.0% 0.0% 2.1% na na 103 na
na na 0.4% 5.6% 0.3% 7.9% 10.9% 11.2% 105.2 110.5 100.3 -0.1% 1.9% -0.1% 2.0% na na 105 na
SEP JUL JUL
8.7 108 na
na na 5%
8.7 na na
24-Aug JUL
-5.5% 0.9%
na 0.5%
na -2.5%
Economic indicators
GMT
Period
Last
Thursday 30-Aug-2007 GE ILO Unemployment Rate 6:00 JUL 6.3% UK Nat'wide House prices sa (MoM) 6:00 AUG 0.1% Nat'wide House prices nsa (YoY) 6:00 AUG 9.9% GE Unemployment Change, k 7:55 AUG -45 Unemployment Rate (s.a) 7:55 AUG 9.0% IT Retail Sales s.a. (MoM) 8:00 JUN 0.1% Retail Sales (YoY) 8:00 JUN 0.2% UK M4 Money Supply (YoY) 8:30 JUL F 12.9% M4 Sterling Lending, bln £ 8:30 JUL F 8.1 Mortgage Approvals, k 8:30 JUL 114 Net Consumer Credit, bln £ 8:30 JUL 0.9 Net Lending Sec. on Dwellings, bln £ 8:30 JUL 9.6 IT Large Company Empl. n.s.a (YoY) 9:00 JUN 0.7% UK U.K. CBI August Distributive Trades 10:00 CA Current Account, bln $ 12:30 2Q 6.5 US GDP Annualized 12:30 2Q P 3.4% Personal Consumption 12:30 2Q P 1.3% GDP Price Index 12:30 2Q P 2.7% Core PCE (QoQ) 12:30 2Q P 1.4% Initial Jobless Claims 12:30 25-Aug 322 Help Wanted Index 14:00 JUL 26 House Price Index (QoQ) 14:00 2Q 0.5% FR Unemployment Change, k 17:00 JUL -34 Unemployment Rate 17:00 JUL 8.0% JN Jobless Rate 23:30 JUL 3.7% Job-To-Applicant Ratio 23:30 JUL 1.07 Overall Hhold Spending (YoY) 23:30 JUL 0.1% Natl CPI Ex Food, Energy (YoY) 23:30 JUL -0.4% Natl CPI Ex-Fresh Food (YoY) 23:30 JUL -0.1% Natl CPI (YoY) 23:30 JUL -0.2% Tokyo CPI Ex Food, Energy (YoY) 23:30 AUG -0.3% Tokyo CPI Ex-Fresh Food (YoY) 23:30 AUG -0.1% Tokyo CPI (YoY) 23:30 AUG -0.1% Industrial Production (MoM) 23:50 JUL P 1.3% Industrial Production (YoY) 23:50 JUL P 1.1% Friday 31-Aug-2007 Housing Starts (YoY) 5:00 JUL 6.0% JN Business Confidence 7:30 AUG 93.3 IT PPI (MoM) 8:00 JUL 0.2% PPI (YoY) 8:00 JUL 2.8% CPI - EU Harmonized (MoM) 9:00 AUG P -0.6% CPI - EU Harmonized (YoY) 9:00 AUG P 1.7% CPI (NIC incl. tobacco) (MoM) 9:00 AUG P 0.2% CPI (NIC incl. tobacco) (YoY) 9:00 AUG P 1.6% 9:00 AUG 1.8% EUR Euro-Zone CPI Estimate (YoY) Business Climate Indicator 9:00 AUG 1.35 Euro-Zone Consumer Confidence 9:00 AUG -2 Euro-Zone Economic Confidence 9:00 AUG 111 Euro-Zone Indust. Confidence 9:00 AUG 5 Euro-Zone Services Confidence 9:00 AUG 21 Euro-Zone Unemployment Rate 9:00 JUL 6.9% 9:30 AUG -6 UK GfK Consumer Confidence Survey 12:30 2Q 3.7% CA Quarterly GDP Annualized Personal Income 12:30 JUL 0.4% US Personal Spending 12:30 JUL 0.1% PCE Core (MoM) 12:30 JUL 0.1% PCE Core (YoY) 12:30 JUL 1.9% PCE Deflator (YoY) 12:30 JUL 2.3% Chicago Purchasing Manager 13:45 AUG 53.4 Bernanke Speaks at Fed Symposium in Jackson Hole, Wyoming (14:00)
SG Fcst
Cons
na na na -30 9.0% na na 13.0% 24.8 115 0.9 9.0 na
na 0.5% 9.6% -40 8.9% 0.2% na na na 110 0.8 9.3 na
na 3.9% na 2.7% 1.4% 310 na na -15 8.0% 3.6% 1.08 0.2% -0.5% -0.2% -0.2% -0.4% -0.3% -0.3% -0.5% 3.0%
8.0 4.1% 1.5% 2.7% 1.4% 320 25 na -15 8.0% 3.7% 1.07 0.2% -0.3% -0.1% -0.1% na -0.1% -0.3% -0.5% 2.9%
-2.0% na 0.4% na -0.2% 1.6% 0.2% 1.5% 1.9% na -3 110.3 4 na na na na 0.4% 0.4% 0.2% 2.0% 2.1% 53
-0.1% 93 0.4% 2.2% -0.2% 1.7% 0.1% 1.6% 1.8% 1.3 -3 110.2 4 20 6.9% -8 2.8% 0.3% 0.4% 0.2% 2.0% na 52.6
Zdroj: SG Economic Research
Srpen 2007
strana 11
EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz , Bloomberg: KBRE
e-mail: [email protected]
INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb
Executive Director
SG RESEARCH TEAMS +420 222 008 510 [email protected]
SG ECONOMIC RESEARCH
EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Vedoucí odboru Anne-Françoise Blüher Jiří Škop Miroslav Frayer Josef Němý
Makroekonomika, Devizové trhy Trh úrokových sazeb, Trh dluhopisů Makroekonomika, Devizové trhy Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) Akciové trhy
+420 008 568 [email protected] +420 222 008 524 [email protected] +420 222 008 569 [email protected] +420 222 008 567 [email protected] +420 222 008 560 [email protected]
DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Brian Hilliard
+44 20 7676 7165
[email protected]
ECB Watcher James Nixon
+44 20 7676 7385
[email protected]
REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS North America
PRODEJ Jan Drahota
Vedoucí odboru
+420 222 008 234 [email protected]
Klientské obchody Libor Vejdělek Viktor Sršeň Jan Sehnal Magda Mišeková Přemysl Šedivý Pavel Chlebeček Ivana Churáčková Radka Vašíčková Marcela Šívarová Petr Holubec Ivana Šlajsova Marie Poštulková Peter Chorvatovič
+420 222 008 206 +420 222 008 204 +420 222 008 212 +420 222 008 488 +420 222 008 240 +420 222 008 216 +420 222 008 213 +420 222 008 203 +420 222 008 208 +420 222 008 252 +420 222 008 202 +420 222 008 209 +420 222 008 214
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Stephen Gallagher Aneta Markowska
+1 212 278 44 96 +1 212 278 66 53
[email protected] [email protected]
Eurozone Véronique Riches-Flores Olivier Gasnier Gaelle Blanchard Frédéric Prêtet
+33 1 42 13 84 04 +33 1 42 13 34 21 +33 1 42 13 44 96 +33 1 42 13 30 19
[email protected]
[email protected] [email protected] [email protected]
United Kingdom Brian Hilliard
+44 20 7676 7165
[email protected]
Asia and Australasia Glenn Maguire
+61 2 221 4029
[email protected]
SG COMMODITIES RESEARCH TEAM Obchody s deriváty +420 222 008 491 Jan Nejedlý +420 222 008 217 Karel Voleský +420 222 008 490 Stanislava Gürtlerová PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM
[email protected] [email protected] [email protected]
[email protected] [email protected]
Prodej – institucionální investoři +420 222 008 400 Miloš Král +420 222 008 400 Lucie Sobotková
[email protected] [email protected]
Měnové obchody David Poupě Vít Dolejš Luboš Kolařík Úrokové obchody a deriváty František Kaňka Dalimil Vyškovský Bohuslav Růžička Radek Novotný Jan Strupek PODNIKOVÉ FINANCE Libor Knappek, CFA Lukáš Hruboň Petr Vobořil Štěpánka Máchová Renáta Pohnětalová
Vedoucí odboru
Lucie Šilhavá Hana Benešová Marcela Černá Zimová Karel Černý Pavel Tomášek
+420 222 008 248 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
+420 222 008 244 +420 222 008 390 +420 222 008 246 +420 222 008 228 +420 222 008 245
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Vedoucí odboru
+420 222 434 097 [email protected] lukáš[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Vedoucí odboru Petr Skotnica +420 222 433 119 +420 222 433 589 +420 222 433 564 +420 222 433 553 +420 222 433 582
[email protected]
+44 20 7676 7139 +33 1 42 13 55 74 +33 1 42 13 30 29 +44 20 7762 5275
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Benoît Hubaud
+420 222 008 215 +420 222 008 211 +420 222 008 210
+420 222 433 322 +420 222 433 046 +420 222 433 321 +420 222 433 580
+33 1 42 13 44 06
SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM
Prodej a obchodování akciemi +420 222 008 395 Radek Neumann +420 222 008 395 Tomáš Sattler
TREASURY Ivan Varga
Dr. Frédéric Lasserre head Stephen Briggs metals Deborah White energy Emmanuel Fages carbon Sebastian Castelli plastics
+33 1 42 13 61 08
+44 20 7676 7168
Fixed Income & Forex Strategy Head
Vincent Chaigneau
+44 20 7676 7707
Fixed Income
Adam Kurpiel Khrishnamoorthy Sooben Ciaran O´Hagan Aro Razafindrakola Jose Sarafana Guillaume Baron Marek Sasura
+44 20 7676 7708 +44 20 7676 7713 +33 1 42 13 58 60 +33 1 42 13 64 93 +33 1 42 13 56 59 +33 1 42 13 57 07 +44 20 7676 7458
Foreign Exchange
Carole Laulhere Murat Toprak Benjamin Freoa Adrian Hughes David Deddouche
+33 1 42 13 71 45 +44 20 7676 7491 +33 1 42 13 71 29 +44 20 7676 7462 +33 1 42 13 56 22
Technical Analysis
Hughes Naka Stephane Billioud Stéphanie Aymes
+33 1 42 13 51 10 +33 1 42 13 35 55 +33 1 42 13 57 03
SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM +420 222 433 105 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Head
Fabrice Theveneau
Deputy Head Deputy Head (London)
Alain Galene Zafar Khan
+33 1 58 98 08 77 +44 20 7762 5101 +33 1 42 13 84 75 +44 20 7762 5317
Global Strategists
Bijal Shah Dhaval Joshi Thomas Adry
+44 20 77 62 5167 +44 20 77 62 5068 +44 20 77 62 5630
EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz , Bloomberg: KBRE e-mail: [email protected]
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz
