,ww
Finanční trhy
Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Datum: 2. března 2007
2. března 2007
Česká republika & Slovensko CZK/USD CZK/EUR
02.03.2007 11:10:38 21.418 28.157
týdenní změna 1.00 -0.18
měsíční změna -0.41 -0.06
výnos od 01.03.07 0.00% 0.00%
výnos od 01.01.07 2.48% 2.39%
SKK/USD SKK/EUR
26.120 34.336
-0.03 -0.10
-0.81 -0.47
0.00% 0.00%
-0.31% -0.42%
Domácí dluhopisový trh
Zahraniční dluhopisové trhy YTM (%) 2.50 2.57 2.93
týdenní změna 0.0 -2.0 -5.0
CZK IRS 2yr CZK IRS 10yr IRS 2/10yr spread
2.98 3.75 77
-4.0 -4.0 0.0
CZK GB2Y CZK GB5Y CZK GB10Y
2.92 3.23 3.68
-3.8 -2.8 -4.0
REPO rate 2W Pribor 3M FRA 9*12
Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D., CFA
makroekonomika (Slovensko)
EUR Libor 3M EUR GB 2Y EUR GB10Y
3.86 3.86 3.94
1.3 -11.2 -10.3
Slovensko: NBS ponechala dle očekávání úrokové sazby nezměněné. Hlavní sazba činí 4,75%. • Slovenský regulátor oznámil, že ceny plynu pro domácnosti by mohly v letošním druhém pololetí klesnout o 4,0 až 5,6%. • Deficit běžného účtu se za loňský rok prohloubil na 130mld SKK ze 127mld SKK v roce 2005. • HICP Slovenska v lednu přidal 0,5% m/m, resp. 2,2% y/y, což bylo lehce nad prognózou NBS. • Ceny průmyslových výrobců v lednu překvapivě klesly o 0,5% m/m a výrazně decelerovaly z 5,4% y/y na 3,4%. • Státní rozpočet skončil ke konci února v deficitu 8,5mld SKK.
úrokové sazby, dluhopisy
Miroslav Frayer
-0.2 0.3 -0.2
■
+420 222 008 524
[email protected]
+420 222 008 567
[email protected]
4.08 4.16 4.23
Česká republika: Koruna proti euru oslabila na pětiměsíční minimum až téměř k 28,50 CZK/EUR, aby následně prudce posílila pod 28,15 CZK/EUR. • Česká národní banka ponechala dle očekávání svou klíčovou úrokovou sazbu nezměněnou na úrovni 2,50%. • Státní rozpočet od počátku roku do února skončil v deficitu 6,7mld CZK, což představuje meziroční zhoršení o více než 6mld. • Peněžní zásoba měřená agregátem M2 vzrostla v lednu o 10,2% po předchozím růstu o 9,9% y/y. • Saldo souhrnného indikátoru důvěry se v únoru oproti předchozímu měsíci snížilo o 0,4 bodu. Saldo podnikatelského indikátoru se snížilo o 0,8. Saldo indikátoru důvěry spotřebitelů se zvýšilo o 0,9 bodu. • MF překvapilo záměrem emitovat v Q2 07 nečekaně vysoký objem státních dluhopisů.
Anne-Francoise Blüher
makroekonomika, FX
SKK GB 2Y SKK GB 5Y SKK GB 7Y
SKK REPO 2W SKK Bribor 3M SKK Bribor 1Y
■
makroekonomika, FX
+420 222 008 569
[email protected]
02.03.2007 týdenní změna 0.0 -8.0 1.0
Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB
+420 222 008 568
[email protected]
Jiří Škop
YTM ask (%) 4.75 4.67 4.44
Klíčové makroekonomické indikátory Český HDP
Česká inflace
domácnosti fixní kapitál čisté vývozy HDP 8.0%
vláda zásoby ostaní efekt. dom. poptávka 8.0%
6.0%
6.0%
4.0%
4.0%
2.0%
2.0%
0.0%
0.0%
-2.0%
-2.0% 1Q 04
3Q 04
1Q 05
3Q 05
1Q 06
3Q 06
CPI, m/m
5.0%
CPI, y/y
4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% I-02
I-03
I-04
I-05
I-06
I-07
Zdroj: EcoWin, KB
Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc 1 týden 1 měsíc
CZK/EUR
CZK/USD
PRIBOR3M
CZK IRS 2Y
CZK IRS 10Y
Ò Î
Î Ô
Î Î
Î Î
Ô Î
SKK/EUR
SKK/USD
BRIBOR3M
SKK IRS 2Y
SKK IRS 10Y
Ô Ô
Ô Ô
Î Ô
Ô Ô
Ô Ô
Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Týdenní zpráva z finančního trhu
Česká republika Česká koruna se odrazila od pětiměsíčního minima Jan Vejmělek & Anne-Francoise Blüher Kurz CZK/EUR ■ se přiblížil k 28,50 CZK/EUR, následně spadl pod 28,20.
Kurzový vývoj CZK/EUR byl v průběhu tohoto týdne poměrně volatilní. Na počátku týdne pokračovala koruna v oslabování směrem k 28,50 CZK/EUR, což znamenalo dosažení nejslabší korunové úrovně za posledních 5 měsíců. Koruna i nadále trpí nejnižšími úrokovými sazbami v EU; klíčová sazba ČNB se nachází 100bb pod klíčovou sazbou ČNB. Nicméně s tím, jak investoři začali opouštět vysoce úročené měny (což vyústilo v zavírání především krátkých pozic na japonském jenu), česká koruna prudce posílila k 28,20 CZK/EUR, a to navzdory výprodeji na rozvíjejících se trzích. V závěru týdne se kurz dostal dokonce pod 28,15 CZK/EUR.
ČNB nepřekvapila a ■ ponechala sazby nezměněné.
V souladu s očekáváními trhu rozhodla bankovní rada ČNB ponechat svou klíčovou dvoutýdenní repo sazbu nezměněnou na 2,50%; rozhodnutí bylo jednomyslné. Následná tisková konference pak nevyzněla tak „dovish“, jak jsme v minulé týdenní zprávě předpokládali. ČNB vnímá mírně proinflační rizika prognózy. Velmi bedlivě budou centrální bankéři sledovat dopad změny struktury spotřebitelského koše do inflace. Celkově neměníme náš pohled stabilních úrokových sazeb pro nejbližší období.
MF překvapilo vysokým ■ objemem státních dluhopisů, které chce během Q2 07 emitovat.
Ministerstvo financí nás překvapilo plánovaným objemem státních dluhopisů, které hodlá vydat během Q2 07. Hrubá emise by měla dosáhnout objemu 69mld CZK, když náš odhad počítal s objemem výrazně nižším mezi 25 až 30mld CZK. Za H1 07 se tak plánovaná hrubá emise vyšplhá na 112mld CZK, což je blízko středu intervalu 73 až 153mld CZK, kde se měl pohybovat plánovaný objem za celý rok 2007. To znamená, že pro H2 07 již zbývá prostor maximálně 41mld CZK, a to za předpokladu, že MF upustí od záměru emitovat bondy v zahraničí. Protože během Q2 07 maturuje pouze jeden dluhopis Konsolidační agentury, objem čisté emise dosáhne 64mld CZK, což je ve srovnání s předchozími čtvrtletími výrazně výše (viz níže uvedený graf). Překvapení lze částečně vysvětlit redukcí plánovaného objemu pokladničních poukázek, o dalších důvodech však lze pouze spekulovat (horší rozpočtový výhled, nejisté privatizační příjmy apod.). Zveřejněný emisní kalendář vede k závěru, že české státní dluhopisy by měly být ve srovnání se swapy i eurovou křivkou levnější. Zatímco během týdne české výnosy klesaly, po zveřejnění emisního kalendáře prudce vzrostly.
Příští týden přinese ■ statistiku HDP za loňské závěrečné čtvrtletí i za celý rok 2006.
Z pohledu devizového trhu přinese příští týden celou řadu zajímavých ukazatelů, zahraničním obchodem za leden (středa) počínaje a statistikou HDP (pátek) konče. Naše odhady ukazují, že impulsy pro trh by měly být smíšené. Očekáváme celkem slušnou dynamiku HDP za Q4 06 ve výši 5,4% y/y po 5,8% y/y v Q3 06; za celý rok 2006 by tak česká ekonomika měla vykázat růst 5,9%, což by znamenalo ve srovnání s 6,1% v předchozím roce mírné zpomalení. V rámci struktury by měl pokračovat posun od zahraniční poptávky směrem k domácí. Spotřeba domácností by měla zaznamenat nejvyšší dynamiku za poslední tři roky, růst investic by se měl přiblížit dvoucifernému růstu. Na druhé straně příspěvek čistých exportů by měl být negativní a zaznamenat nejhorší výsledek od Q4 03. Lednový zahraniční obchod by měl skončit s přebytkem 14,1mld CZK po prosincovém schodku ve výši 3,2mld CZK. Očekávaný lednový vysoký přebytek je důsledkem tradičně příznivého sezónního vývoje; očekáváme pouze mírné meziroční zlepšení (řádově kolem 1mld CZK). Pokud vezmeme v úvahu výše uvedené, fakt, že ECB přistoupí v příštím týdnu ke zvýšení úrokových sazeb, a současné turbulence na finančních trzích, stále doporučujeme držet naší CZK short / EUR long pozici. S tím, jak je česká měna letošní nejhorší měnou regionu (proti euru ztratila cca 2,5%) a s tím, jak kurz CZK/EUR ztrácí při pohybu vzhůru momentum, je třeba na uvedené doporučení nahlížet jako na krátkodobější.
Inflace by měla mírně ■ vzrůst.
Lednová spotřebitelská inflace trhy šokovala propadem meziroční dynamiky z prosincových 1,7% y/y na 1,3% y/y v lednu. To bylo důsledkem nižšího než očekávaného dopadu deregulace nájemného a vyšších spotřebních daní na tabák (oba tyto faktory však budou inflaci tlačit výše v dalších měsících; pro únor očekáváme jejich příspěvek ve výši 0,25pb). Nicméně, zatímco CPI se v meziroční dynamice propadl o 0,4pb, HICP pouze o 0,1pb. Protože se u HICP neměnila struktura spotřebitelského koše, ukazuje to na to, že za lednovým inflačním překvapením stála právě změna struktury spotřebitelského koše, která bude inflaci ovlivňovat po celý rok 2007 a z meziročních čísel vypadne až v lednu 2008, kdy již budeme srovnávat srovnatelné se srovnatelným. Únorová inflační data tak budou bedlivě sledována trhem i centrální bankou. Očekáváme akceleraci z lednových 1,3% y/y na 1,6% y/y. Jak již bylo výše uvedeno, za akcelerací bude stát zpožděný dopad vyšších nájmů a dražších cigaret, zrychlení by však měla zaznamenat i poptávková inflace. Celkově by tak inflační statistika měla ukázat na vzestup cenové dynamiky, ovšem z velmi nízkých úrovní. Vzhledem k tomu, že riziko naší inflační
Březen 2007
strana 2
Týdenní zpráva z finančního trhu předpovědi je na straně nižší inflace a protože výnosy na hlavních trzích by měly pokračovat v poklesu, vidíme pro příští týden prostor pro pokles delšího konce české výnosové křivky.
Objemy emitovaných českých státních bondů (mld CZK) Hrubá emise
CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis)
Čistá emise (zohledňující i dluhopisy ČKA) 0
0
% 5.00
0
-20
-20
-30
-30
3.50
-40
-40
3.00
-50
-50
-60
-60 1Q06
2Q06
3Q06
4Q06
1Q07
4.00
-20 -40 -60 -80 -100
2.50 -120 2.00
-140 1
2
3
4
5
6
2Q07
Česká koruna vs. euro
7
8 TTM
9
10
YTM 5.00
28.40
4.50
28.30
4.00
28.20
3.50 3.00
28.10
2.3
28.2
26.2
28.00 22.2
12
13
14
15
CZGB points CZGB IRS
2.50
20.2
11
GBs vs. IRS křivky
28.50
15.2
40
CZK mid
20
-10
-70
EUR mid
4.50
-10
-70
spread Spread
2.00 1
2
3
4
5
6
7 8 Years
9
10
11
12
13
14
15
Zdroj: Reuters, KB
Doporučení: ■
Navzdory tomu, že našeho cíle bylo na počátku tohoto týdne téměř dosaženo, stále doporučujeme držet otevřenou pozici short CZK/long EUR s cílem 28,55 CZK/EUR a stoplossem nastaveným na 27,95 CZK/EUR. Věříme, že před návratem kurzu CZK/EUR ke svému dlouhodobému trendu přijde ještě na CZK výprodejní vlna.
Březen 2007
strana 3
Týdenní zpráva z finančního trhu
Slovenská republika NBS dle očekávání ponechala úrokové sazby nezměněné Miroslav Frayer & Anne-Francoise Blüher Bankovní rada hlasovala ■ 6-1 pro ponechání sazeb na stávajících úrovních.
V souladu s naším i tržním očekáváním ponechala NBS úrokové sazby nezměněné. Klíčová 2W repo sazba tak zůstala na 4,75%, což je 1,25pb nad hlavní sazbou eurozóny. Podle doprovodných komentářů bankovní rada diskutovala i možnost snížení sazeb o 25bb. Nicméně její členové hlasovali 6-1 proti tomuto návrhu. Guvernér NBS Ivan Šramko očekává vyšší růst produktivity než mezd, což by mohlo zmírnit obavy ohledně poptávkově inflačních tlaků v ekonomice. Dodal, že ceny potravin jsou jediným inflačním rizikem, které se v současnosti postupně naplňuje. Celkově je vývoj makroekonomických dat v souladu s očekáváním centrální banky a současné nastavení úrokových sazeb odpovídá ekonomickým podmínkám.
Očekáváme postupný ■ pokles sazeb od Q2 2007.
Předpokládáme stabilitu sazeb v Q1 2007. Očekáváme, že příznivý inflační výhled a apreciace slovenské koruny umožní NBS snížit sazby ve zbytku letošního roku (pravděpodobně třikrát po 25bb každý kvartál), přestože centrální banka bude s uvolňování měnové politiky opatrná, aby včas splnila inflační maastrichtské kritérium pro přijetí eura v roce 2009. Navíc oznámení regulačního úřadu, že vidí prostor pro pokles cen plynu o 4,0 – 5,6% ve druhé polovině roku, a překvapivý lednový pokles cen průmyslových výrobců o 0,5% m/m dále hovoří ve prospěch očekávaného desinflačního trendu v příštích měsících. Opětovné zrychlení meziročního růstu cen zemědělských výrobců v lednu na 2,2% z prosincového poklesu o 2,6% však je určitým rizikem. Největší proinflační riziko představují v naší nové prognóze ceny potravin.
Slovenské sazby a ■ výnosy a slovenská koruna byly ovlivněny vývojem v zahraničí.
Na výsledek zasedání NBS jsme nezaznamenali žádnou viditelnější reakci slovenských finančních trhů. Slovenské sazby a výnosy a slovenská koruna byly ovlivněny vývojem v zahraničí. Rostoucí globální riziková averze vedla k oslabení slovenské koruny. V polovině týdne koruna oslabila k 34,60 SKK/EUR, vzápětí se však odrazila k 34,30. Protože jsme v minulém týdnu posunuli náš stop-loss do ziskového pole právě na úroveň 34,60, byli jsme nuceni naši pozici short EUR/long SKK otevřenou v polovině ledna na 35,0 uzavřít. Pro dlouhodobější investiční strategii doporučuje i nadále držet short EUR/long SKK pozici cílenou na dolní hranici fluktuačního pásma ERM II na úrovni 32,70. Ačkoliv zveřejněná data v příštím týdnu (viz níže) by měla podpořit slovenskou korunu, riziko opětovného růstu globální rizikové averze může devizový kurz EUR/SKK vytlačit výše. V takovém případě bychom využili tyto vyšší úrovně ke znovuotevření pozice short EUR/long SKK. Slovenská výnosová křivka výrazně nereagovala na růst globální averze, a proto se domníváme, že výnosy na dlouhém konci výnosové křivky mohou nadále klesat i v příštím týdnu.
Sazby na peněžním trhu
GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) YTM 5.00
6.50 REPO 2W
6.00
Bribor 3M
Bribor 6M
SKK GB
4.80
IRS
5.50
4.60
5.00 4.50
4.40
4.00
4.20
3.50
4.00
3.00
3.80
Březen 2007
22.02.2007
22.01.2007
22.12.2006
22.11.2006
22.10.2006
22.09.2006
22.08.2006
22.07.2006
22.06.2006
22.05.2006
22.04.2006
22.03.2006
22.02.2006
2.50
3.60 1
2
3
4
5
6
7 Years
8
9
10
11
12
13
14
strana 4
Týdenní zpráva z finančního trhu Slovenská koruna vs. Euro
SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi)
34.60
YTM 5.00
34.52
4.75
SKK GB's - curve
EUR GB's - curve
4.50
34.44
4.25
34.36
4.00 3.75
34.28
3.50
2.3
1.3
27.2
26.2
22.2
34.20
3.25 1
2
3
4
5
6
7 Years
8
9
10
11
12
13
14
Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB
Výhled: ■
Statistický úřad zveřejnění strukturu růstu HDP za Q4 06. První odhad celkového růstu činil 9,5% y/y, což znamená oproti 9,8% ve Q3 jen mírnou deceleraci. Spotřeba domácností a investice by měly zůstat ve Q4 silné, ale struktura HDP by měla potvrdit očekávání ohledně rostoucího příspěvku čistých exportů. Silný ekonomický růst by měl být v příštím týdnu podtrhnut lednovými daty z průmyslové výroby a maloobchodních tržeb, které by měly v obou případech akcelerovat.
Strategie: ■
Pro dlouhodobější investiční strategii doporučuje i nadále držet short EUR/long SKK pozici cílenou na dolní hranici fluktuačního pásma ERM II na úrovní 32,70.
■
Držíme naše doporučení z 19. ledna 2007 kupovat slovenské dluhopisy bez zajištění proti pohybu devizového kurzu SKK/EUR.
Březen 2007
strana 5
Týdenní zpráva z finančního trhu
Technická analýza CZK/EUR
SKK/EUR
Střednědobá klesající pullback linie
Střednědobá klesající resistence
DENNÍ GRAF TÝDENNÍ GRAF
Kurz CZK/EUR se otočil směrem dolů poté, co dosáhl úrovně 28,47 (teoretický cíl formace krátkodobého dvojitého dna vykresleného na úrovni 27,41). Tento pohyb dolů lze chápat jako korekci předchozího růstu započatého na začátku ledna. Očekáváme, že úroveň 27,95 (krční linie krátkodobého dvojitého dna) či přinejhorším střednědobá klesající pullback linie procházející v příštím týdnu úrovní 27,87 (-0,03/týden) budou limitovat další pohyb dolů, dokud se opět neobnoví růstový trend. Jelikož došlo v lednu k prolomení střednědobé klesající resistence započaté v květnu 2005, kurz CZK/EUR by měl prodloužit svůj růst k maximům ze září 2006 na úrovni 28,53/56 a k Fibonacciho úrovni 28,65.
Kurz SKK/EUR neudržel zisky z tohoto týdne a vrátil se zpět na minimum z poloviny února na úrovni 34,20. Úroveň 34,05 (minimum z konce loňského roku) by měla limitovat další pohyb dolů dokud kurz opět nebude pokoušet střednědobou klesající resistenci procházející v příštím týdnu úrovní 34,85. Poté bude zapotřebí prolomit výše uvedenou střednědobou resistenci, aby kurz opět atakoval lednové maximum na úrovni 35,44 - prolomení by znamenalo býčí akceleraci směrem k resistenční úrovni 35,88/89 (maximum z listopadu 2006 a Fibonacciho úroveň).
R1 28.35
R2 28.47
R3 28.57
R1 34.75/85
R2 35.44
R3 35.88/89
S1 28.05
S2 27.87/95
S3 27.74
S1 34.20
S2 34.05
S3 33.79 Billioud Stephane SG FX & Fixed Income Research +331 421 351 10
[email protected]
Důležité upozornění! Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG).
Březen 2007
strana 6
Týdenní zpráva z finančního trhu
Devizové trhy – grafická příloha
28.10
34.28
28.00
34.20
2.3
2.3
1.3
1.3 1.3
1.3150
119.00
1.3100
118.00
1.3050
117.00
2.3
21.2
120.00
1.3
1.3200
27.2
121.00
26.2
1.3250
23.2
122.00
1.6200
0.6710
1.6150
0.6690
1.6100
0.6670
1.6050
2.3
0.6730
1.3
1.6250
27.2
0.6750
26.2
1.6300
23.2
0.6770
2.3
CHF/EUR
21.2
GBP/EUR
2.3
JPY/USD
1.3300
21.2
27.2
2.3
USD/EUR
27.2
251.00
27.2
3.8600
23.2
252.40
26.2
3.8760
26.2
253.80
22.2
3.8920
20.2
255.20
1.3
3.9080
27.2
256.60
26.2
3.9240
22.2
258.00
20.2
3.9400
23.2
HUF/EUR
23.2
PLN/EUR
2.3
34.36
1.3
28.20
22.2
34.44
28.2
28.30
26.2
34.52
22.2
28.40
20.2
34.60
15.2
28.50
27.2
SKK/EUR
26.2
CZK/EUR
Zdroj: Reuters
Březen 2007
strana 7
Týdenní zpráva z finančního trhu
Dluhopisové trhy – grafická příloha Evropské benchmarky
Americké Treasuries
4.20
5.30
4.04
5.10
3.88
4.90
3.72
4.70
3.56
Výnosy CZK
2.3
12.2
26.1
Výnosy SKK
4.40
5.00
3.96
4.80
3.52
4.60
3.08
4.40
2Y
2.64
7Y
Výnosy PLN
2.3
17.2
4.2
4.00 21.1
2.3
8.2
21.1
31.12
8.12
5Y
4.20
10Y
8.1
5Y
26.12
2Y
2.20 20.11
10Y
4.30 8.1
2.3
12.2
26.1
8.1
19.12
3.40 1.12
5Y
4.50
10Y
19.12
5Y
1.12
2Y
2Y
Výnosy HUF
6.20
9.00 2Y
5.76
5Y
2Y
10Y
5Y
10Y
2.3
12.2
26.1
8.1
19.12
6.70
2.3
7.16
4.00 12.2
4.44 26.1
7.62
8.1
4.88
19.12
8.08
1.12
5.32
1.12
8.54
Zdroj: Reuters
Březen 2007
strana 8
Týdenní zpráva z finančního trhu
Měnové kurzy – dlouhodobý výhled Poslední revize: 29.11.2006 Částečná aktualizace: 19.1.2007 Částečná aktualizace SKK: 9.2.2007
USD1= Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko
13.11.06 117 0.78 5.81 7.16
Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 2005 ave 2006 ave 2007 ave 2008 ave 122 117 112 110 110 118 117 100 0.76 0.75 0.74 0.76 0.80 0.78 0.75 0.77 5.64 6.82
5.56 6.72
5.52 6.74
5.64 6.97
5.99 7.46
5.85 7.24
5.61 6.83
5.73 7.08
Švýcarsko
1.23
1.19
1.16
1.16
1.18
1.24
1.24
1.18
1.21
Velká Británie (£1=)
1.91
1.94
1.94
1.93
1.91
1.82
1.88
1.94
1.86
Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Čína
0.76 0.66 1.13 7.94
0.80 0.66 1.15 7.50
0.83 0.65 1.17 7.40
0.85 0.62 1.20 7.30
0.82 0.60 1.20 7.20
0.76 0.70 1.20 8.19
0.76 0.65 1.12 7.94
0.82 0.64 1.17 7.44
0.78 0.64 1.30 6.90
21.88 28.03 2.97
21.2 26.1 2.88
20.4 25.2 2.76
20.4 24.7 2.74
20.5 24.8 2.80
24.0 31.0 3.24
22.3 29.2 3.06
20.7 25.4 2.82
20.6 24.5
Česká republika Slovensko Polsko
EUR1= USA Japonsko Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie
13.11.06 1.29 150.86
Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 2005 ave 2006 ave 2007 ave 2008 ave 1.32 1.34 1.35 1.32 1.24 1.28 1.33 1.30 161.04 156.78 151.20 145.20 137.11 149.25 155.39 130.00
7.46 9.20 1.58 0.67
7.45 9.00 1.57 0.68
7.45 9.00 1.55 0.69
7.45 9.10 1.56 0.70
7.45 9.20 1.56 0.69
7.45 9.28 1.55 0.68
7.46 9.24 1.58 0.67
7.45 9.07 1.56 0.69
7.45 9.20 1.57 0.70
Austrálie Kanada Čína
1.68 1.45 10.20
1.65 1.52 9.90
1.61 1.57 9.92
1.59 1.62 9.86
1.61 1.58 9.50
1.63 1.51 10.19
1.69 1.43 10.13
1.62 1.56 9.88
1.67 1.69 8.97
Česká republika Slovensko Polsko
28.11 36.02 3.82
28.0 34.4 3.80
27.3 33.8 3.70
27.5 33.3 3.70
27.0 32.7 3.70
29.8 38.6 4.03
28.4 37.3 3.90
27.5 33.8 3.75
26.8 31.9
CZK USA Eurozóna Japonsko (100JPY)
13.11.06 21.9 28.1 18.6
Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 2005 ave 2006 ave 2007 ave 2008 ave 21.2 20.4 20.4 20.5 24.0 22.3 20.7 20.6 28.0 27.3 27.5 27.0 29.8 28.4 27.5 26.8 17.4 17.4 18.2 18.6 21.7 19.0 17.7 20.6
Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie
3.8 3.1 17.8 41.8
3.8 3.1 17.8 41.2
3.7 3.0 17.6 39.6
3.7 3.0 17.6 39.3
3.6 2.9 17.3 39.1
4.0 3.2 19.2 43.6
3.8 3.1 18.0 42.1
3.7 3.0 17.6 40.1
3.6 2.9 17.1 38.3
Austrálie Kanada
16.7 2.8
17.0 2.8
16.9 2.8
17.3 2.8
16.8 2.8
18.3 2.9
16.8 2.8
16.9 2.8
16.1 3.0
Slovensko (100SKK) Polsko
78.0 7.36
81.4 7.37
80.8 7.38
82.6 7.43
82.6 7.30
77.2 7.39
76.1 7.28
81.4 84.0 7.33 #DIV/0!
Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza
Březen 2007
strana 9
Týdenní zpráva z finančního trhu
Úrokové sazby – dlouhodobý výhled Poslední revize: 29.11.2006 Částečná aktualizace: 29.1.2006 Částečná aktualizace SK: 9.2.2007 Částečná aktualizace CZ: 16.2.2007
Klíčové sazby centrálních bank 13.11.06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 2005 ave 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 5.25 5.25 5.00 4.75 4.75 3.25 4.94 5.00 5.00 Japonsko 0.25 0.25 0.50 0.75 1.00 0.01 0.13 0.56 1.50 Eurozóna 3.25 3.75 4.00 4.00 4.00 2.03 2.78 3.88 4.25 Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie
3.25 2.75 1.75 4.75
3.50 3.25 2.25 5.25
3.75 3.50 2.50 5.50
4.00 3.50 2.50 5.50
4.00 3.50 2.50 5.50
2.18 1.69 0.78 4.66
2.80 2.25 1.44 4.63
3.75 3.38 2.38 5.38
4.25 3.75 2.75 5.00
Austrálie Kanada
6.25 4.25
6.50 4.25
6.50 4.25
6.75 4.00
6.75 4.00
5.47 2.69
5.72 4.06
6.56 4.16
6.35 4.50
Česká republika Slovensko Polsko
2.50 4.75 4.00
2.50 4.75 4.25
2.50 4.50 4.75
2.75 4.25 4.75
3.00 4.00 4.75
1.96 3.15 5.30
2.17 4.08 4.10
2.65 4.38 4.50
3.20 4.00
3M úroková sazba USA Japonsko Eurozóna
13.11.06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 2005 ave 2006 ave 2007 ave 2008 ave 5.37 5.37 5.12 5.00 5.00 3.51 5.13 5.17 5.25 0.42 0.70 0.80 1.00 1.25 0.05 0.23 0.87 1.87 3.59 3.91 4.16 4.16 4.16 2.18 3.01 4.06 4.38
Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie
3.36 3.00 1.87 4.97
3.90 3.50 2.25 5.60
3.90 3.70 2.50 5.60
4.10 3.70 2.50 5.40
4.10 3.70 2.50 5.30
2.23 1.86 0.79 4.80
3.08 2.47 1.47 4.76
3.94 3.59 2.38 5.46
4.35 3.90 2.75 4.75
Austrálie Kanada
6.20 4.33
6.60 4.35
6.75 4.25
6.80 4.10
6.60 4.10
5.62 2.91
5.96 4.18
6.68 4.23
6.00 4.75
Česká republika Slovensko Polsko
2.64 4.88 4.19
2.60 4.40 3.80
2.70 4.10 3.90
2.95 3.90 4.00
3.10 3.80 4.40
2.00 2.93 4.40
2.30 4.30
2.80 4.10
3.30 3.90
Vývos 10letého státního dluhopisu 13.11.06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 2005 ave 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 4.58 4.40 4.25 4.40 4.90 4.24 4.82 4.45 4.75 Japonsko 1.71 1.75 2.00 2.00 2.25 1.39 1.84 1.93 2.50 Eurozóna 3.70 3.80 3.70 3.70 4.20 3.38 3.74 3.79 4.00 Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie
3.70 3.65 2.30 4.51
3.80 3.75 2.60 4.55
3.70 3.65 2.50 4.40
3.70 3.65 2.45 4.35
4.20 4.15 2.90 4.85
3.41 3.38 2.06 4.40
3.76 3.66 2.44 4.46
3.79 3.74 2.55 4.49
4.05 3.95 2.70 4.65
Austrálie Kanada
5.70 4.00
6.00 4.00
6.20 3.95
6.30 4.20
6.10 4.75
5.29 4.12
5.66 4.33
6.13 4.13
6.00 4.80
Česká republika (IR Slovensko (IRS) Polsko
3.73 4.20
3.70 3.90
3.80 3.80
4.10 3.90
4.60 4.30
3.50 3.80
3.80 4.50
4.10 3.90
4.20 4.00
Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza
Březen 2007
strana 10
Týdenní zpráva z finančního trhu
Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu CET Period Last Economic indicators Monday 5 March SK Slovakia to Sell Bonds Due Feb 2014 Tuesday 6 March 17:00 Feb -196.1M HU Budget Balance (Year to date) 9:00 4Q 18212.0 SK Average Wage (Koruna) 9:00 4Q 9.8% GDP (YoY) Wednesday 7 March 9:00 4Q 3.1% CZ Avg Real Wage (YoY) Czech Republic to Sell CZK6 Bln 3-Year Bonds (12:00) 10:00 Feb 31.4B International Reserves (USD) 9:00 Jan -3.2B Trade Balance (Koruna) PL Poland to Sell PLN1-2 Bln 2-Year Bonds (12:00) 9:00 Jan 0.6% SK Avg Monthly Real Wage (YoY) 9:00 Jan 17.6% Construction Constant (YoY) 9:00 Jan 8.9% Industrial Production Workday 9:00 Jan 9.1% Industrial Sales (Const.)(YoY) Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg
SG Fcst
Cons
na na 9.5%
n.a. n.a. n.a.
na
n.a.
na 14.1B
n.a. n.a.
na na 10.5% na
n.a. n.a. n.a. n.a.
CET Period Last SG Fcst Economic indicators Thursday 8 March 9:00 Feb 1.0% 0.4% CZ CPI (MoM) 9:00 Feb 1.3% 1.6% CPI (YoY) 10:00 4Q -2178.8 na Current Account (US$) 9:00 Feb 7.9% 7.7% Unemployment Rate HU Hungarian Finance Ministry's Tatrai Speaks About Taxes (10:30) 9:00 Jan P 2.2% na Industrial Output (MoM) 9:00 Jan P 14.0% na Industrial Output (YoY) Friday 9 March CZ Czech Central Bank Releases Minutes From March 1 Meeting (9:00) 9:00 4Q 5.8% 5.4% GDP (constant prices) (YoY) 9:00 4Q F 3.2% na HU GDP (Total) 9:00 Jan P na na Trade Balance (Mln Euros)
Cons n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
n.a. n.a. n.a.
Světová makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators
GMT
Period
Last
During the week GE Consumer Price Index (MoM) FEB F -0.2% Consumer Price Index (YoY) FEB F 1.6% CPI - EU Harmonised (MoM) FEB F 0.4% CPI - EU Harmonised (YoY) FEB F 1.8% Monday 5-Mar-2007 EUR PMI Services (survey) 09:00 FEB 57.9 UK PMI Services (survey) 09:30 FEB 59.2 CA Ivey Purchasing Managers Index 15:00 FEB 53.8 US ISM Non-Manufacturing 15:00 FEB 59 Fed's Poole Speaks in Santiago, Chile on Inflation & Economy (18:00) Fed's Warsh Speaks on Liquidity at Bankers Conference (19.00) Tuesday 6-Mar-2007 AU Building Approvals (MoM) 00:30 JAN -1.9% Trade Balance, M 00:30 JAN -1336 RBA Cash Target 22:30 MAR 6.25% EUR European Commission GDP Forecasts 10:00 Euro-Zone GDP s.a. (QoQ) 10:00 4Q P 0.9% Euro-Zone GDP s.a. (YoY) 10:00 4Q P 3.3% Euro-Zone Govt Expend (QoQ) 10:00 4Q P 0.6% Euro-Zone Gross Fix Cap (QoQ) 10:00 4Q P 0.6% Euro-Zone Household Cons (QoQ) 10:00 4Q P 0.7% Euro-Zone Retail Sales (MoM) 10:00 JAN 0.3% Euro-Zone Retail Sales (YoY) 10:00 JAN 2.1% UK BRC February Retail Sales Monitor 11:00 CA Bank of Canada Rate 14:00 4.25% US Nonfarm Productivity 13:30 4Q F 3% Unit Labor Costs 13:30 4Q F 1.7% Factory Orders 15:00 JAN 2.4% Fed's Plosser Speaks to Economists at Harvard Club in New York (18:00) ABC Consumer Confidence 22:00 -1 Wednesday 7-Mar-2007 UK Bank of England's Monetary Policy Committee Meets Nationwide Consumer Confidence 00:01 FEB 84 AU RBA's Malcolm Edey Speaks 00:10 Gross Domestic Product (QoQ) 00:30 4Q 0.3% Gross Domestic Product (YoY) 00:30 4Q 2.2% JN Coincident Index 05:00 JAN P 75% Leading Economic Index 05:00 JAN P 31.8% Bank Lending (YoY) 23:50 FEB 1.7% Broad Liquidity (YoY) 23:50 FEB 2.6% Money Supply M2+CD (YoY) 23:50 FEB 1% GE Factory Orders MoM (sa) 11:00 JAN -0.2% Factory Orders YoY (nsa) 11:00 JAN 1.7% US MBA Mortgage Applications 12:00 ADP Employment Change, K 13:15 FEB 152 Fed's Beige Book 19:00 Consumer Credit bln$ 20:00 JAN 6.0 TSY Sec. Paulson in Beijing
SG Fcst
Cons
0.4% 1.6% 0.4% 1.8%
na na na na
57.6 59.0 na 58
57.6 59.2 55 57.3
4.0% -1500 6.25%
0.5% -1100 6.25%
0.9% 3.3% 0.4% 1.2% 0.5% na na
0.9% 2.6% na na na -0.4% 1.6%
4.25% 1.4% 3.2% -4.6%
4.25% 1.7% 3.2% -4%
na
na
na
na
0.6% 2.5% 50.0% 50.0% 2.0% 2.7% 1.2% 0.5% 2.3%
0.5% 2.0% 55.6% 35% na 2.7% 1.1% -0.2% 6.7%
Economic indicators Thursday 8-Mar-2007 JN Eco Watchers Survey: Current Eco Watchers Survey: Outlook Machine Orders (MoM) Machine Orders (YoY) FR Central Govt. Balance (bln€) UK BoE annouces rates GE Industrial Prod. YoY (nsa wda) Industrial Production MoM (sa) EUR ECB Announces Interest Rates Trichet Monthly News Conf. CA Housing Starts K US Initial Jobless Claims Friday 9-Mar-2007 GE Trade Balance (bln€) Current Account (bln€) Industrial Production (MoM) FR Industrial Production (YoY) Manufacturing Production (MoM) Manufacturing Production (YoY) Trade Balance (bln€) Istat Labour Cost in industry and services IT Private Consumption Government Spending Imports Exports GDP sa and wda (QoQ) GDP sa and wda (YoY) Total investments UK Industrial Production (MoM) Industrial Production (YoY) Manufacturing Production (MoM) Manufacturing Production (YoY) EUR Euro-Zone OECD Leading Ind. CA Unemployment Rate Int'l Merchandise Trade C$ Trade Balance bln$ US Unemployment Rate Change in Nonfarm Payrolls, K Change in Manufact. Payrolls, K Average Hourly Earnings MoM Average Hourly Earnings YoY Average Weekly Hours Wholesale Inventories
GMT
23:50 23:50 7:45 12:00 11:00 11:00 12:45 13:30 13:15 13:30 7:00 7:00 7:45 7:45 7:45 7:45 7:45 9:00 10:00 10:00 10:00 10:00 10:00 10:00 10:00 9:30 9:30 9:30 9:30 11:00 12:00 13:30 13:30 13:30 13:30 13:30 13:30 13:30 13:30 15:00
Period
Last
SG Fcst
Cons
FEB FEB JAN JAN JAN
47.2 50.9 -0.7% -3.8% -36.2 5.25% 5.2% -0.5% 3.5%
48 51.5 5.0% 3.8% na 5.25% 5.9% 0.6% 3.75%
na na 1.3% -0.1% na 5.25% 6.1% 0.3% 3.75%
FEB
249.3 338
na 320
215 333
JAN JAN JAN JAN JAN JAN JAN 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q F 4Q F 4Q JAN JAN JAN JAN JAN FEB JAN JAN FEB FEB FEB FEB FEB FEB JAN
10.8 9.8 1.1% 0.7% 1% 1.7% -2.9
na na 0.5% 0.6% 0.7% 1.6% na
14 10 0.1% 0.2% 0.0% 0.9% -2.7
0.6% -0.2% 2.1% -1.7% 1.1% 2.9% -1.3% -0.1% 0.4% 0.2% 2.3% 109.3 6.2% 5 -61.2 4.6% 111 -16 0.2% 4% 33.8 -0.5%
0.8% 0.2% 1.7% 2.8% 1.1% 2.9% 1.0% 0.2% 0.5% 0.3% 2.5% na na na -61 4.6% 130 na 0.3% na na na
na na na na 1.1% 2.9% na 0.2% 0.5% 0.2% 2.4% na 6.2% 4.8 60 4.6% 100 -20 0.3% na 33.8 0%
JAN JAN MAR
na na
7.0
Zdroj: SG Economic Research
Březen 2007
strana 11
EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz , Bloomberg: KBRE
e-mail: [email protected]
INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb
Executive Director
SG RESEARCH TEAMS +420 222 008 510 [email protected]
SG ECONOMIC RESEARCH
EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM
Lukáš Dufek, CFA, MBA
Makroekonomika, Devizové trhy Trh úrokových sazeb, Trh dluhopisů Makroekonomika, Devizové trhy Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) Akciové trhy
Josef Němý
Akciové trhy
Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Vedoucí odboru Anne-Françoise Blüher Jiří Škop Miroslav Frayer
+420 008 568 [email protected] +420 222 008 524 [email protected] +420 222 008 569 [email protected] +420 222 008 567 [email protected] +420 222 008 566 lukáš[email protected] +420 222 008 560 [email protected]
PRODEJ Jan Drahota
Vedoucí odboru
+420 222 008 234 [email protected]
Klientské obchody Libor Vejdělek Viktor Sršeň Jan Sehnal Magda Mišeková Přemysl Šedivý Pavel Chlebeček Ivana Churáčková Radka Vašíčková Marcela Šívarová Petr Holubec Ilona Čechová Petr Pantůček Marie Poštulková
+420 222 008 206 +420 222 008 204 +420 222 008 212 +420 222 008 488 +420 222 008 240 +420 222 008 216 +420 222 008 213 +420 222 008 203 +420 222 008 208 +420 222 008 252 +420 222 008 241 +420 222 008 242 +420 222 008 209
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Obchody s deriváty +420 222 008 491 Jan Nejedlý +420 222 008 217 Karel Voleský +420 222 008 490 Soňa Sikorová PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Vedoucí odboru Jiří Šnobl Prodej a obchodování akciemi +420 222 008 395 Radek Neumann +420 222 008 395 Jan Urich +420 222 008 395 Tomáš Sattler Prodej – institucionální investoři +420 222 008 400 Miloš Král +420 222 008 400 Lucie Sobotková +420 222 008 400 Jiří Kvítek TREASURY Vedoucí odboru Ivan Varga Měnové obchody David Poupě Peter Chorvatovič Vít Dolejš Luboš Kolařík Úrokové obchody a deriváty František Kaňka Dalimil Vyškovský Bohuslav Růžička Radek Novotný Jan Strupek PODNIKOVÉ FINANCE Libor Knappek, CFA
+44 20 7676 7165
[email protected]
ECB Watcher James Nixon
+44 20 7676 7385
[email protected]
REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS North America Stephen Gallagher Aneta Markowska
+1 212 278 44 96 +1 212 278 66 53
[email protected] [email protected]
Eurozone Véronique Riches-Flores Olivier Gasnier Gaelle Blanchard Frédéric Prêtet
+33 1 42 13 84 04 +33 1 42 13 34 21 +33 1 42 13 44 96 +33 1 42 13 30 19
[email protected]
[email protected] [email protected] [email protected]
United Kingdom Brian Hilliard
+44 20 7676 7165
[email protected]
Asia and Australasia Glenn Maguire
+61 2 221 4029
[email protected]
SG COMMODITIES RESEARCH TEAM Dr. Frédéric Lasserre head Stephen Briggs metals Deborah White energy Emmanuel Fages carbon Sebastian Castelli plastics
+33 1 42 13 44 06
[email protected]
+44 20 7676 7139 +33 1 42 13 55 74 +33 1 42 13 30 29 +44 20 7762 5275
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM [email protected] [email protected] [email protected]
GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Benoît Hubaud
[email protected] [email protected] [email protected] +420 222 008 248 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
+420 222 008 244 +420 222 008 390 +420 222 008 246 +420 222 008 228 +420 222 008 245
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Vedoucí odboru
+420 222 434 097 [email protected] lukáš[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
+420 222 433 119 +420 222 433 589 +420 222 433 564 +420 222 433 553 +420 222 433 582
Brian Hilliard
+420 222 008 239 [email protected]
+420 222 008 215 +420 222 008 214 +420 222 008 211 +420 222 008 210
+420 222 433 322 Lukáš Hruboň +420 222 433 046 Petr Vobořil +420 222 433 321 Štěpánka Máchová +420 222 433 580 Renáta Pohnětalová +420 222 433 047 Petr Novák DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Vedoucí odboru Petr Skotnica Lucie Šilhavá Hana Benešová Marcela Černá Zimová Karel Černý Pavel Tomášek
[email protected] [email protected] [email protected]
DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH
+33 1 42 13 61 08
+44 20 7676 7168
Fixed Income & Forex Strategy Head
Vincent Chaigneau
+44 20 7676 7707
Fixed Income
Adam Kurpiel Khrishnamoorthy Sooben Ciaran O´Hagan Aro Razafindrakola Jose Sarafana Guillaume Baron Marek Sasura
+44 20 7676 7708 +44 20 7676 7713 +33 1 42 13 58 60 +33 1 42 13 64 93 +33 1 42 13 56 59 +33 1 42 13 57 07 +44 20 7676 7458
Foreign Exchange
Carole Laulhere Murat Toprak Benjamin Freoa Adrian Hughes David Deddouche
+33 1 42 13 71 45 +44 20 7676 7491 +33 1 42 13 71 29 +44 20 7676 7462 +33 1 42 13 56 22
Technical Analysis
Hughes Naka Stephane Billioud Stéphanie Aymes
+33 1 42 13 51 10 +33 1 42 13 35 55 +33 1 42 13 57 03
SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM +420 222 433 105 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Head
Fabrice Theveneau
Deputy Head Deputy Head (London)
Alain Galene Zafar Khan
+33 1 58 98 08 77 +44 20 7762 5101 +33 1 42 13 84 75 +44 20 7762 5317
Global Strategists
Bijal Shah Dhaval Joshi Thomas Adry
+44 20 77 62 5167 +44 20 77 62 5068 +44 20 77 62 5630
EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz , Bloomberg: KBRE e-mail: [email protected]
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz
