,ww
Finanční trhy
Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Datum: 1. června 2007
1. června 2007
Česká republika & Slovensko CZK/USD CZK/EUR
01.06.2007 14:40:34 21.065 28.304
týdenní změna 1.00 -0.04
měsíční změna 0.32 0.11
SKK/USD SKK/EUR
25.230 33.892
-0.13 -0.20
0.42 0.18
Domácí dluhopisový trh
Jan Vejmělek, Ph.D., CFA
týdenní změna 25.0 3.0 -1.0
CZK IRS 2yr CZK IRS 10yr IRS 2/10yr spread
3.53 4.24 72
1.5 5.0 3.5
CZK GB2Y CZK GB5Y CZK GB10Y
3.39 3.70 4.30
4.5 2.8 4.1
#DIV/0! #DIV/0!
-3.49% -1.67%
YTM ask (%) 4.25 4.23 4.25
01.06.2007 týdenní změna 0.0 4.0 1.0
SKK GB 2Y SKK GB 5Y SKK GB 15Y
3.94 4.31 4.51
10.3 11.4 3.2
EUR Libor 3M EUR GB 2Y EUR GB10Y
4.12 4.39 4.42
2.1 4.7 4.8
SKK REPO 2W SKK Bribor 3M SKK Bribor 1Y
Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB
■
Česká republika: ČNB naplnila očekávání a zvedla svou klíčovou úrokovou sazbu o 25bp na 2,75%. Hlasování skončilo poměrem 3:3, o zvýšení rozhodl hlas guvernéra Tůmy. • Cena plynu v ČR vzroste od července v průměru o 2,2%; pro domácnosti se ceny zvýší o 2,0% (dopad do inflace bude minimálních 0,05pb). • Peněžní zásoba (M2) zrychlila tempo svého meziročního růstu z březnových 10,6% y/y na 11,4% y/y v dubnu. Tempo růstu úvěrů zrychlilo z březnových 20,8% y/y na 21,0% y/y o měsíc později. • Indikátor důvěry si v květnu mírně polepšil na 106,5 bodu z dubnových 106,4 bodu. Zatímco důvěra spotřebitelů klesla z 102,3 bodu na 101,2 bodu, podnikatelská důvěra vzrostla ze 107,3 na 107,6 bodu. • PMI index průmyslové aktivity v květnu klesl na 55,8 bodu z dubnových 56,1 bodu. • Podle Evropské komise Česká republika neučinila dostatečné kroky k tomu, aby snížila schodek rozpočtu veřejných financí pod 3% HDP v roce 2008. • MF ČR prodalo státní dluhopisy 3,25%/2009 v objemu 5,51mld CZK. Průměrný výnos činil 3,63% a bid-cover ratio dosáhl 3,04. • MF plánuje v Q3 07 emitovat dluhopisy v objemu 26mld CZK.
■
Slovensko: NBS ponechala dle očekávání sazby nezměněné na 4,25%. • Růst HDP za Q1 byl revidován nahoru o 0,1pb na 9,0%. Hlavním tahounem zůstávají čisté exporty (příspěvek 5,6pb). • Běžný účet vykázal ke konci Q1 přebytek ve výši 0,7mld SKK, což představuje meziroční zlepšení o 24mld SKK. • Ceny průmyslových výrobců nečekaně klesly o 0,3% m/m. • Růst reálných mezd za Q1 zaznamenal akceleraci na 4,2 y/y % z 3,9%. Nominální mzda činila 18511 SKK a zvýšila se o 7,1% y/y po růstu 8,2% ve Q4.
+420 222 008 568
[email protected]
makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524
[email protected]
úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop +420 222 008 569
[email protected]
makroekonomika, FX
výnos od 01.01.07 0.94% 2.88%
Zahraniční dluhopisové trhy YTM (%) 2.75 2.85 3.51
REPO rate 2W Pribor 3M FRA 9*12
Pro další informace kontaktujte:
výnos od 01.06.07 #DIV/0! #DIV/0!
Miroslav Frayer +420 222 008 567
[email protected]
makroekonomika (Slovensko)
Klíčové makroekonomické indikátory Český HDP
Česká inflace 7.0%
7.5%
CPI - s kutečnos t 6.0% 5.5%
Inflační cíl
5.0% 4.0%
3.6%
3.0% 1.6%
2.0% 1.0%
-0.3%
0.0%
Jul.06
Jan.07
Jul.05
Jan.06
Jul.04
Jan.05
Jul.03
Jan.04
Jul.02
Jan.03
Jul.01
Jan.02
Jul.00
Jan.01
Jul.99
Jan.00
I.06
III.06
I.05
III.05
I.04
III.04
III.03
III.03
I.02
III.02
I.01
III.01
I.00
III.00
I.99
III.99
I.98
III.98
I.97
III.97
-2.3%
Jan.99
-1.0%
Zdroj: EcoWin, KB
Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc 1 týden 1 měsíc
CZK/EUR
CZK/USD
PRIBOR3M
CZK IRS 2Y
CZK IRS 10Y
Î Ô
Î Ô
Ò Ò
Ò Ò
Ò Ò
SKK/EUR
SKK/USD
BRIBOR3M
SKK IRS 2Y
SKK IRS 10Y
Ô Ô
Ô Ô
Ô Ô
Ô Ô
Ò Ò
Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Týdenní zpráva z finančního trhu
Česká republika ČNB zvýšila v souladu s očekáváním 2W reposazbu o 25bp na 2,75% Jan Vejmělek & Anne-Francoise Blüher Naše pozice long CZK / ■ short EUR byla uzavřena dosažením stop-loss úrovně.
Česká koruna v závěru minulého týdne oslabila nad naši stop-loss úroveň, kterou jsme měli nastavenou na 28,35 CZK/EUR. Pohyb byl v souladu s vývojem v celém středoevropském regionu – tendenci k oslabování vykazovaly i okolní regionální měny. V tomto týdnu se koruna stabilizovala na svém tříměsíčním minimu těsně pod 28,40 CZK/EUR. Z technického pohledu je klíčové, že kurz CZK/EUR zakončil předchozí týden nad technickou rezistencí 28,32 CZK/EUR (maximum z počátku května). Technicky tak má kurz prostor dostat se k cílové oblasti 28,57/65 (maximum ze září 2006 a první Fibonacciho hladina předchozího klesajícího trendu z 30,63 CZK/EUR v květnu 2005 na 27,41 v prosinci 2006). Hlavní technickou rezistenci tohoto výhledu představuje únorové maximum 28,47. Kombinace nepříznivého technického výhledu a očekávaných smíšených fundamentů zveřejňovaných v příštím týdnu (další meziroční zlepšení v bilanci zahraničního obchodu v nominálním vyjádření versus nepříznivá struktura HDP za Q1 07 – očekáváme negativní příspěvek čistých exportů k reálnému růstu HDP) nás vede k doporučení nevstupovat aktuálně do žádné strategické pozice a vyčkat na lepší vstupní úrovně do strategie long CZK/short EUR.
HDP za Q1 07 čekáme ve ■ výši 5,8% y/y, tedy na úrovni předchozího kvartálu.
Náš odhad v pátek zveřejňovaného HDP za Q1 07 ve výši 5,8% y/y se nachází pod tržním konsensem ve výši 6,1% y/y. Pro dluhopisy by však číslo nemělo být nijak příznivé, růst totiž bude tažen spotřebou domácností (po 5,4% y/y v Q4 06 očekáváme zrychlení na 6,8% y/y v Q1 07, což by mělo přispět k růstu HDP 3,4 procentními body po příspěvku 2,8pb v Q4 06). I když se zahraničnímu obchodu v nominálním vyjádření daří (a to by mělo být potvrzeno i v příštím týdnu, kdy očekáváme přebytek zahraničního obchodu za duben ve výši 5,3mld CZK), je to důsledkem především vývoje ve směnných relaxacích. Čisté exporty v reálném vyjádření budou k růstu HDP za Q1 07 přispívat negativně (dle našeho odhadu bude příspěvek činit -1,3pb po -1,2pb v Q4 06).
Celková i poptávková ■ inflace by měla v květnu stagnovat na dubnových úrovních.
Dubnový vzestup spotřebitelských cen překonal veškerá očekávání. Klíčové je, že zrychlila korigovaná inflace (odrážející poptávkové inflační tlaky v ekonomice), a to dle našich kalkulací o 0,3pb na 1,2% y/y. Pro květen (číslo bude zveřejněno v pátek) očekáváme, že celková i korigovaná inflace zůstane na dubnových úrovních, tj. 2,5% y/y, respektive 1,2% y/y. Odchylka skutečnosti od dubnové prognózy ČNB by se tak dále prohloubila na 60bb po 40bb u inflace za duben.
Poslanci začnou příští ■ týden jednat o balíku reformních zákonů.
Kromě zveřejnění výše uvedených důležitých makroekonomických dat se dočkáme revize historických dat ze strany ČNB a ČSÚ týkající se externí bilance a HDP. 5. června by navíc měla začít schůze poslanecké sněmovny, na které se začne projednávat vládou schválená reforma veřejných financí. Bez reformy by se schodek veřejných financí v příštím roce dle ministerstva financí prohloubil na 5,4% HDP. Zatím stále není jasné, zda bude mít reformní balík mezi poslanci dostatečnou podporu; navíc se může ukázat, že navržená opatření budou nakonec nedostatečná. Evropská komise ve své konvergenční zprávě Českou republiku kritizovala s tím, že kroky učiněné ke splnění fiskálního závazku pro rok 2008 byly nedostatečné.
CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) % 5.00
YTM 4.70
spread Spread
EUR mid
40
CZK mid
20
4.30
4.50
3.90
4.00
3.50
3.50
3.10
3.00
0 -20 -40 -60 -80
CZK GB's - curve 2.70
-100
EUR GB's - curve
2.50 -120
2.30
2.00
1
Červen 2007
6
11
Years
16
21
26
31
-140 1
2
3
4
5
6
7
8 TTM
9
10
11
12
13
14
15
strana 2
Týdenní zpráva z finančního trhu Česká koruna vs. euro
GBs vs. IRS křivky
28.40
YTM 5.00
28.33
4.50
28.26
4.00
28.19
3.50 3.00
28.12
CZGB points CZGB IRS
2.50
1.6
30.5
25.5
23.5
18.5
16.5
28.05
2.00 1
6
11
Years
16
21
26
31
Zdroj: Reuters, KB
Hlasování bankovní rady ■ skončilo 3:3; o zvýšení sazeb rozhodl hlas guvernéra Tůmy.
ČNB rozhodla v souladu s očekáváním o zvýšení klíčové 2W reposazby o 25bb na 2,75%. Na následné tiskové konferenci guvernér Tůma uvedl, že pro zvýšení sazeb hlasovali 3 členové, 3 byli proti. O zvýšení sazeb tak rozhodl hlas guvernéra Tůmy. Takovýto výsledek odpovídal našemu předpokladu. Za zvýšením sazeb stála kumulace současně působících mírně proinflačních faktorů. Guvernér Tůma uvedl především dubnovou vyšší inflaci a vyšší než prognózované inflační tlaky z reálné ekonomiky. Mezi hlavními inflačními riziky je i ve srovnání s prognózou slabší česká koruna; riziko představuje možný inflační růst mezd.
Další zvýšení sazeb ■ očekáváme v červenci.
S dubnovou prognózou je konzistentní postupný růst úrokových sazeb. Do dnešní doby nevidíme jediný důvod, proč by měla být inflační prognóza snížena (proinflačně působí ceny ropy, inflační data překonávají prognózu ČNB, spotřeba výrazně akceleruje atd.). Očekáváme tedy, že červencová inflační prognóza z dílny ČNB bude opět konzistentní s růstem úrokových sazeb; samozřejmě za předpokladu, že nadcházející makroekonomická data nepřekvapí protiinflačně. Protože my během června čekáme další sérii proinflačních dat, předpokládáme další zvýšení úrokových sazeb o 25bb již na červencovém zasedání. Tento scénář je zatím v peněžním trhu zakalkulován z cca 80%. Vidíme tedy prostor pro posun křivky peněžního trhu výše a doporučujeme kupovat FRA 2*5 aktuálně se obchodující na 3,00% s cílovou úrovní 3,10%. I nadále vidíme riziko posunu delšího konce české výnosové křivky vzhůru.
MF zveřejnilo emisní ■ kalendář pro Q3 07.
Ministerstvo financí zveřejnilo emisní kalendář pro Q3 07. V něm uvádí, že plánuje emitovat státní dluhopisy v objemu 26mld CZK (z toho ovšem aukce 7mld 3,55%/2012 byla uvedena v kalendáři pro Q2 07; aukce se totiž uskuteční 27.6., vypořádání bude provedeno 2.7.). Maturita jednotlivých emisí by se měla pohybovat mezi 5ti a 15ti lety. Po negativním překvapení, které přinesl kalendář za Q2 07, kde ministerstvo uvedlo nečekaně vysoký objem ve výši 69mld CZK, by se situace na dluhopisovém trhu měla stabilizovat. Hlubší pohled nás dokonce vede k pozitivnímu závěru. Během Q3 07 totiž budou maturovat dluhopisy (státní + ČKA) v objemu 28mld CZK. Celkový objem emitovaných dluhopisů tak během Q3 07 poklesne, což by mělo dluhopisům proti swapům pomoci.
Doporučení: ■
Naše pozice long CZK / short EUR otevřená na 28,07 byla uzavřena dosažením stop-loss úrovně 28,35 CZK/EUR. I když věříme, že silná fundamentální data by měla korunu dřívě či později podpořit, díky nepříznivému technickému výhledu doporučujeme s opětovným otevřením long CZK / short EUR pozice počkat na lepší vstupní úrovně.
■
Předpokládáme, že nadcházející makroekonomická data potvrdí zvyšující se inflační prostředí v ekonomice, což ČNB přinutí ke zvýšení sazeb na červencovém zasedání. Trh má tento scénář zakalkulován z cca 80%. Vidíme tak prostor pro posun křivky peněžního trhu výše (obdobný pohyb jsme viděli vloni mezi červencem a zářím) a doporučujeme koupit FRA 2*5 za současných 3,00%.
Červen 2007
strana 3
Týdenní zpráva z finančního trhu
Slovenská republika NBS dle očekávání ponechala úrokové sazby nezměněné Anne-Francoise Blüher & Miroslav Frayer 2T repo sazba činí stále ■ 4,25%.
Slovenská centrální banka ponechala dle očekávání úrokové sazby nezměněné. Klíčová 2T sazba tak stále činí 4,25%, což je 50bb nad hlavní sazbou ECB. Podle následujících komentářů všichni členové bankovní rady hlasovali ve prospěch ponechání sazeb. Centrální banka zmínila, že současné nastavení měnové politiky je přiměřené a nevidí potřebu bezprostředně měnit úrokové sazby, ale spíše v současnosti potřebuje více analyzovat ekonomická data kvůli možným inflačním rizikům. Podle guvernéra Ivana Šramka by optimálním scénářem bylo postupné přibližování k úrovním v eurozóně. Devizový kurz se v květnu stabilizoval a spekulace na trhu o dřívějším stanovení konverzního kurzu byly neopodstatněné, dodal guvernér. Očekáváme, že příznivý inflační výhled a další posilování koruny umožní nebo přinutí NBS znovu snížit sazby.
Zveřejněné slovenské ■ fundamenty potvrdily naše očekávání dalšího zhodnocování slovenské koruny a uvolňování měnové politiky.
Statistický úřad zrevidoval svůj počáteční odhad HDP za Q1 07 o 0,1pb nahoru na 9,0%. Struktura růstu HDP skončila celkově téměř v souladu s naším očekáváním. Tahounem slovenské ekonomiky zůstaly i nadále čisté exporty (příspěvek 5,6pb), což je nejvyšší číslo od Q4 03, i když jsme očekávali ještě o něco lepší výsledek. Spotřeba domácností zůstala silná (+3,7pb), což bylo pro nás menším zklamáním, když jsme čekali nižší příspěvek ve srovnání s Q4 06 díky faktu, že maloobchodní tržby výrazně zpomalily v Q1. Tvorba hrubého fixního kapitálu skončila v souladu s očekáváním. Investice zrychlily na 7,7%, jejich příspěvek se snížil na 1,9pb. Změny v zásobách naopak přispěly do růstu HDP negativně (-2,1pb). V porovnání s minulým čtvrtletím se snížil i příspěvek spotřeby vlády (+0,4pb). Pro zbytek roku očekáváme další zlepšení struktury růstu ve prospěch zahraniční poptávky. Za celý rok pak čekáme růst okolo 8,6%.
■
Běžný účet vykázal ke konci Q1 přebytek ve výši 0,7mld SKK, což oproti deficitu 23,3mld za stejné období roku 2006 představuje výrazné zlepšení externí bilance. Tento trend by měl být zachován i v průběhu následujících měsíců. Ceny průmyslových výrobců v dubnu překvapily poklesem o 0,3% m/m, což vedlo k výraznému zpomalení meziročního růstu na 2,2% z 3,1% za březen. Klesající ceny zemědělských výrobců však vytvářejí prostor pro další snižování spotřebitelské inflace. Pro květen očekáváme další pokles inflace, do budoucna je však rizikem růst reálných mezd, což zmínila i NBS. To potvrdila i data za Q1, kdy růst reálné mzdy akceleroval na 4,2% z 3,9%. Nutno však podotknout, že toto zrychlení je důsledkem výrazného zpomalení inflace od počátku letošního roku, navíc růst nominálních mezd se v Q1 snížil na 7,1% z 8,2% y/y.
Sazby na peněžním trhu
GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) YTM 4.80
6.50 REPO 2W
6.00
Bribor 3M
Bribor 6M
SKK GB
IRS
4.60
5.50 5.00
4.40
4.50 4.00
4.20
3.50 3.00
4.00 31.05.2007
17.05.2007
03.05.2007
19.04.2007
05.04.2007
22.03.2007
08.03.2007
22.02.2007
08.02.2007
25.01.2007
11.01.2007
28.12.2006
14.12.2006
30.11.2006
16.11.2006
02.11.2006
19.10.2006
05.10.2006
21.09.2006
07.09.2006
2.50
Slovenská koruna vs. Euro
3.80 1
2
3
4
5
6
7 Years
8
9
10
11
12
13
14
SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) YTM 4.75
34.20 34.06
4.50
33.92 4.25
33.78 33.64
SKK GB's - curve
4.00
1.6
30.5
28.5
24.5
22.5
33.50
EUR GB's - curve
3.75 1
2
3
4
5
6
7 Years
8
9
10
11
12
13
14
Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB
Červen 2007
strana 4
Týdenní zpráva z finančního trhu Výhled: ■
Na konci příštího týdne budou zveřejněny údaje o průmyslové výrobě a maloobchodních tržbách. Očekáváme, že si průmysl v dubnu udržel vysokou dynamiku růstu okolo 15,5% poté, co v březnu vykázal tempo růstu 12,5%. Hlavním tahounem by měl opět být automobilový sektor (v březnu vzrostl o 83,3% y/y s příspěvkem okolo 9pb). Díky pozitivnímu bazickému efektu vnímáme riziko i vyššího růstu, než odhadujeme, což by mělo koruně vytvořit opět fundamentální podporu. Z pohledu měnové politiky budou důležitější data o maloobchodních tržbách. Růst tržeb výrazně zpomalil v Q1, ale později opět nabral na síle. Mzdy zejména v reálném vyjádření výrazně rostou, čemuž napomáhá i pokles inflace. Spotřebu je tak zapotřebí stále sledovat, protože určitá inflační rizika pramenící z poptávkových tlaků zde existují. Očekáváme prakticky totožné tempo růstu za duben na úrovni 6,1% po březnových 6,0%.
Strategie: ■
Doporučujeme držet pozici dlouhý SKK / krátký EUR s cílem na 32,80 a stop lossem na 34,60. Současné úrovně považujeme za atraktivní pro znovu otevření této pozice nebo zajištění proti dalšímu zhodnocování slovenské měny.
■
Doporučujeme prodávat FRA 9x12. Očekáváme, že NBS sníží v letošním roce dvakrát úrokové sazby po 25bb ve Q3 a Q4 směrem k úrovni 3,75%.
Červen 2007
strana 5
Týdenní zpráva z finančního trhu
Technická analýza CZK/EUR
SKK/EUR TÝDENNÍ GRAF
TÝDENNÍ GRAF Krátkodobá linie podpory
2 4 1 střednědobý klesající kanál
Kurz CZK/EUR by se měl odrazit od krátkodobé rostoucí linie, procházející v příštím týdnu 28,25, nebo nejhůře oblasti podpory 28,08 předtím, než dosáhne únorového maxima 28,47. Tento vrchol je poslední úrovní resistence před dosažením cílové oblasti 28,57/65 (*). Jakmile bude tohoto cíle dosaženo, kurz by se měl stabilizovat, případně korigovat rostoucí trend iniciovaný v polovině března na 27,61. Pravděpodobné proražení resistence 28,57/65 by mělo otevřít prostor pro další pohyb nahoru směrem k maximu z března 2006 na úrovni 28,91. (*) Maximum ze září 2006 a 1. Fibonacciho úroveň poklesu odstartovaného v květnu 2005 na 30,63 a ukončeného v prosinci 20006 na 27,41.
3
5
Zóna technické resistence 34,05/20 (*) by měla kurzu SKK/EUR zabránit v cestě vzhůru a naopak kurzu pomoci postupně zamířit k historickému minimu 32,71. Navzdory tomu, že se kurz dostal nad horní hranu střednědobého klesajícího kanálu, který se prosazuje již od července 2006, považujeme tento vzestupný trend odstartovaný v polovině března na 32,71 za korekci. Ta by se již měla blížit ke svému konci, pokud se tak již nestalo. Celkově tak očekáváme návrat kurzu SKK/EUR k historickému minimu; pohyb směrem dolů by měl být v souladu s formací 5ti vln odstartované v lednu na 35,44. První technické supporty při cestě dolů budou představovat hladiny 33,85 a 33,50. (*) Dubnové maximum a pullback hladina
R1 28.38
R2 28.47
R3 28.57/65
R1 34.05/20
R2 34.40
R3 34.62
S1 28.25
S2 28.08
S3 27.83/85
S1 33.85
S2 33.50
S3 33.30 Stephane Billioud SG FX & Fixed Income Research +331 421 335 55
[email protected]
Důležité upozornění! Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG).
Červen 2007
strana 6
Týdenní zpráva z finančního trhu
Devizové trhy – grafická příloha
28.12
33.64
28.05
33.50
1.6
1.6
31.5
31.5 30.5
1.3460
121.30
1.3430
121.00
1.3400
120.70
1.6
23.5
121.60
30.5
1.3490
29.5
121.90
28.5
1.3520
24.5
122.20
1.6520
0.6778
1.6480
0.6764
1.6440
0.6750
1.6400
1.6
0.6792
31.5
1.6560
29.5
0.6806
28.5
1.6600
24.5
0.6820
1.6
CHF/EUR
23.5
GBP/EUR
1.6
JPY/USD
1.3550
23.5
29.5
1.6
USD/EUR
29.5
246.00
29.5
3.7700
25.5
247.20
28.5
3.7840
28.5
248.40
23.5
3.7980
18.5
249.60
30.5
3.8120
29.5
250.80
25.5
3.8260
24.5
252.00
22.5
3.8400
24.5
HUF/EUR
24.5
PLN/EUR
1.6
33.78
30.5
28.19
22.5
33.92
30.5
28.26
25.5
34.06
23.5
28.33
18.5
34.20
16.5
28.40
28.5
SKK/EUR
24.5
CZK/EUR
Zdroj: Reuters
Červen 2007
strana 7
Týdenní zpráva z finančního trhu
Dluhopisové trhy – grafická příloha Evropské benchmarky
Americké Treasuries
4.50
5.10 10Y
4.30
1.6
Výnosy CZK
Výnosy SKK
4.40
4.60
3.96
4.48
3.52
4.36
3.08
4.24
2Y
2.64
7Y
Výnosy PLN
1.6
19.5
6.5
4.00 23.4
1.6
14.5
27.4
11.4
23.3
5Y
4.12
10Y
10.4
5Y
28.3
2Y
2.20 4.3
1.6
3.70
10Y
11.5
4.46
5Y
19.4
3.86
2Y
19.2
4.62
11.5
4.02
19.4
4.78
28.3
4.18
9.3
4.94
19.2
4.34
28.3
5Y
9.3
2Y
Výnosy HUF
6.20
8.50 2Y
5.76
5Y
2Y
10Y
5Y
10Y
1.6
11.5
19.4
28.3
9.3
6.50
1.6
6.90
4.00 11.5
4.44
19.4
7.30
28.3
4.88
9.3
7.70
19.2
5.32
19.2
8.10
Zdroj: Reuters
Červen 2007
strana 8
Týdenní zpráva z finančního trhu
Měnové kurzy – dlouhodobý výhled Poslední revize: 1.3.2007 Částečná aktualizace: 30.3.2007 (SK) 23.4.2007 (CZ) Částečná aktualizace: 22.5.2007 (SK) Částečná aktualizace: 1.6.2007 (CZ)
USD1= Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko
01 Mar 07 118 0.76
Jun 07 114 0.75
Sep 07 112 0.74
Dec 07 115 0.76
5.66 7.05
5.56 6.87
5.52 6.74
5.64 6.89
Mar 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave 112 116 115 110 0.77 0.80 0.75 0.77 5.73 6.92
5.94 7.37
5.60 6.88
5.72 6.89
Švýcarsko
1.22
1.21
1.20
1.22
1.23
1.25
1.21
1.23
Velká Británie (£1=)
1.96
1.94
1.93
1.91
1.91
1.84
1.94
1.91
Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Čína
0.79 0.69 1.17 7.74
0.80 0.70 1.18 7.60
0.81 0.70 1.20 7.40
0.82 0.70 1.23 7.20
0.83 0.69 1.25 7.00
0.75 0.65 1.13 7.97
0.80 0.70 1.19 7.56
0.83 0.67 1.30 6.90
21.43 26.07 0.00
20.9 24.6 0.00
20.6 24.1 0.00
20.7 24.3 0.00
21.0 24.3 0.00
22.5 29.6 0.00
20.9 24.9 0.00
20.8 24.0 0.00
01 Mar 07 1.32 155
Jun 07 1.34 153
Sep 07 1.35 151
Dec 07 1.32 152
7.45 9.28 1.61 0.67
7.45 9.20 1.62 0.69
7.45 9.10 1.62 0.70
7.45 9.10 1.61 0.69
7.45 9.00 1.60 0.68
7.46 9.25 1.57 0.68
7.45 9.16 1.61 0.69
7.45 8.98 1.60 0.68
Austrálie Kanada Čína
1.67 1.54 10.20
1.68 1.58 10.18
1.67 1.62 9.99
1.61 1.62 9.50
1.57 1.63 9.10
1.67 1.42 10.01
1.66 1.58 10.07
1.57 1.69 8.99
Česká republika Slovensko Polsko
28.23 34.33
28.0 33.0
27.8 32.6
27.3 32.1
27.3 31.6
28.3 37.2
27.8 33.2
27.1 31.2
CZK USA Eurozóna Japonsko (100JPY)
1.3.07 21.4 28.2 18.2
Jun 07 20.9 28.0 18.3
Sep 07 20.6 27.8 18.4
Dec 07 20.7 27.3 18.0
Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie
3.8 3.0 17.5 41.9
3.8 3.0 17.3 40.6
3.7 3.1 17.2 39.7
3.7 3.0 17.0 39.6
3.7 3.0 17.1 40.1
3.8 3.1 18.0 41.5
3.7 3.0 17.2 40.5
3.6 3.0 17.0 39.8
Austrálie Kanada
16.9 2.8
16.7 2.7
16.7 2.8
17.0 2.9
17.4 3.0
17.0 2.8
16.7 2.8
17.2 3.0
82.2 #DIV/0!
84.8 #DIV/0!
85.3 #DIV/0!
85.0 #DIV/0!
86.4 #DIV/0!
76.1 #DIV/0!
83.7 #DIV/0!
86.9 #DIV/0!
Česká republika Slovensko Polsko
EUR1= USA Japonsko Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie
Slovensko (100SKK) Polsko
Mar 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave 1.30 1.26 1.33 1.30 146 146 153 143
Mar 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave 21.0 22.5 20.9 20.8 27.3 28.3 27.8 27.1 18.8 19.4 18.1 18.9
Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza
Červen 2007
strana 9
Týdenní zpráva z finančního trhu
Úrokové sazby – dlouhodobý výhled Poslední revize: 1.3.2007 Částečná aktualizace: 30.3.2007 (SK) 23.4.2007 (CZ) Částečná aktualizace: 22.5.2007 (SK)
Klíčové sazby centrálních bank 01 Mar 07 USA 5.25 Japonsko 0.50 Eurozóna 3.50
Jun 07 5.25 0.50 4.00
Sep 07 4.75 0.75 4.00
Dec 07 4.75 0.75 4.00
Mar 08 4.75 0.75 4.25
2006 ave 4.96 0.12 2.78
2007 ave 5.06 0.59 3.88
2008 ave 5.13 0.88 4.31
Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie
3.75 3.25 2.00 5.25
4.00 3.50 2.50 5.50
4.00 3.50 2.50 5.50
4.00 3.50 2.50 5.50
4.25 3.75 2.75 5.25
2.77 2.21 1.42 4.64
3.88 3.38 2.38 5.38
4.22 3.72 2.72 5.03
Austrálie Kanada
6.25 4.25
6.50 4.25
6.50 4.25
6.50 4.25
6.50 4.50
5.81 4.25
6.41 4.16
6.66 4.61
Česká republika Slovensko Polsko
2.50 4.75
2.50 4.25
2.75 4.00
3.00 3.75
3.00 3.75
2.17 4.08
2.65 4.17
3.21 3.83
01 Mar 07 5.35 0.72 3.86
Jun 07 5.37 0.70 4.16
Sep 07 5.00 0.80 4.16
Dec 07 5.00 0.80 4.16
Mar 08 5.00 0.90 4.40
2006 ave 5.20 0.30 3.08
2007 ave 5.23 0.74 4.02
2008 ave 5.38 1.03 4.37
Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie
4.04 3.43 2.22 5.53
4.25 3.70 2.50 5.60
4.25 3.70 2.50 5.40
4.25 3.70 2.50 5.30
4.55 4.00 2.75 5.05
3.18 2.59 1.51 4.85
4.12 3.58 2.41 5.44
4.51 3.96 2.72 4.91
Austrálie Kanada
6.31 4.35
6.60 4.35
6.50 4.30
6.50 4.40
6.50 4.70
5.92 4.18
6.48 4.23
6.59 4.84
Česká republika Slovensko Polsko
2.60 4.44
2.70 3.70
2.95 3.60
3.10 3.60
3.20 3.70
2.26 4.32
2.78 3.90
3.34 3.80
Vývos 10letého státního dluhopisu 01 Mar 07 Jun 07 USA 4.56 4.25 Japonsko 1.66 1.50 Eurozóna 3.95 3.75
Sep 07 4.40 1.60 3.80
Dec 07 4.90 1.75 4.15
Mar 08 5.00 1.90 4.30
2006 ave 4.79 1.76 3.78
2007 ave 4.49 1.62 3.86
2008 ave 5.24 1.98 4.53
3M úroková sazba USA Japonsko Eurozóna
Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie
3.97 3.78 2.53 4.75
3.75 3.70 2.55 4.45
3.80 3.75 2.55 4.45
4.15 4.10 2.85 4.80
4.30 4.25 3.00 4.95
3.93 3.70 2.54 4.50
3.86 3.78 2.56 4.58
4.53 4.48 3.23 5.18
Austrálie Kanada
5.67 4.05
5.85 3.95
6.10 4.20
6.10 4.95
6.00 5.00
5.60 4.23
5.91 4.17
5.86 5.00
Česká republika (IRS) Slovensko (IRS) Polsko
3.76 4.29
4.20 4.50
4.30 4.60
4.60 4.80
4.70 4.80
3.80 4.40
4.10 4.50
4.90 4.90
Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza
Červen 2007
strana 10
Týdenní zpráva z finančního trhu
Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu CET Period Last Economic indicators During the week 5.-7. May -745.4M HU Budget Balance (Year to date) Monday 4 June 9:00 1Q 4.6% CZ Avg Real Wage (YoY) Tuesday 5 June No key events Wednesday 6 June CZ Czech Republic to Sell CZK7 Bln 10-Year Bonds (12:00) 9:00 Apr 12.4B Trade Balance (Koruna) 12:00 PL Poland to Sell 2-Year Bonds
SG Fcst
Cons
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
5.3B
2.2B
CET Period Last SG Fcst Cons Economic indicators Thursday 7 June 10:00 1Q -2312.8 n.a. n.a. CZ Current Account (US$) 10:00 May 32.1B n.a. n.a. International Reserves (USD) HU Hungarian Central Bank Reports International Reserves (10:00) Hungary to Sell 5- and 10-Year Bonds (12:00) 9:00 Apr P -0.6% n.a. n.a. Industrial Output (MoM) 9:00 Apr P 6.8% n.a. n.a. Industrial Output (YoY) Friday 8 June 9:00 May 0.7% 0.6% 0.5% CZ CPI (MoM) 9:00 May 2.5% 2.5% 2.5% CPI (YoY) Czech Central Bank Releases Minutes From May31 Meeting (9:00) 9:00 1Q 5.8% 5.8% 6.1% GDP (constant prices) (YoY) 9:00 May 6.8% 6.4% 6.5% Unemployment Rate 9:00 1Q F 2.9% n.a. n.a. HU GDP (Total) Hungarian Central Bank Publishes Minutes of May 21 Meeting (14:00) 9:00 Apr P n.a. n.a. n.a. Trade Balance (Mln Euros) 9:00 Apr 7.9% n.a. n.a. SK Avg Monthly Real Wage (YoY) 9:00 Apr 16.1% n.a. n.a. Construction Constant (YoY) 9:00 Apr 12.5% 15.5% n.a. Industrial Production Workday 9:00 Apr 19.4% n.a. n.a. Industrial Sales (Const.)(YoY) 9:00 Apr 6.0% 6.1% n.a. Retail Sales Constant (YoY) Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg
Světová makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators GE JN EUR
US UK AU EUR UK EUR US
UK AU G8 AU JN US UK GE US EUR US
EUR US
GMT
Period
Last
During the week Wholesale Price Index (MoM) MAY 0.8% Wholesale price Index (YoY) MAY 2.9% Cabinet Office Monthly Economic Report JUN Monday 4-Jun-2007 ECB's Trichet Speaks at Lisbon Council in Brussels Euro-Zone PPI (MoM) 09:00 APR 0.3% Euro-Zone PPI (YoY) 09:00 APR 2.7% Factory Orders 14:00 APR 3.5% BRC May Retail Sales Monitor 23:01 Tuesday 5-Jun-2007 Current Account Balance, mln 01:30 1Q -15096 ECB's Trichet Speaks in Telephone Conference to Panel PMI Services 08:00 MAY 57 PMI Services 08:30 MAY 57.2 Euro-Zone Retail Sales (MoM) 09:00 APR 0.5% Euro-Zone Retail Sales (YoY) 09:00 APR 2.6% Bernanke, Fukui, Trichet Speak to Conference in South Africa (12.15) ISM Non-Manufacturing 14:00 MAY 56 Fed's Warsh Speaks In London on Financial Markets (15:00) Paulson Speaks on U.S.-China Economic Relations (15:30) ABC Consumer Confidence 21:00 -9 Nationwide Consumer Confidence 23:01 MAY 90 RBA Cash Target 23:30 JUN 6.25% Wednesday 6-Jun-2007 Germany will host the G8 Meeting in Heiligendamm for 2 days Gross Domestic Product (QoQ) 01:30 1Q 1% Gross Domestic Product (YoY) 01:30 1Q 2.8% Coincident Index 05:00 APR P 10% Leading Economic Index 05:00 APR P 36.4% Fed's Pianalto Speaks at Bundesbank Conference on Policy (07:45) Bank of England's Monetary Policy Committee Meets Factory Orders MoM (sa) 10:00 APR 2.4% Factory Orders YoY (nsa) 10:00 APR 9.9% MBA Mortgage Applications 11:00 -7.3% Challenger Job Cuts YoY 11:30 MAY 18.4% ECB Announces Interest Rates 11:45 3.75% Trichet Speaks at ECB Monthly News Conf. (12:30) Nonfarm Productivity 12:30 1Q F 1.7% Unit Labor Costs 12:30 1Q F 0.6% Fed's Lacker Speaks on Economy in Frederick, Maryland (13:50) ECB's Weber Speaks in Frankfurt 16:30 Fed's Hoenig Speaks on Policy, Economy in Cody, Wyoming (18:45)
SG Fcst na na
Cons 0.3% 2.4%
0.3% 2.2% 0.9%
0.3% 2.3% 0.6%
-16000
-14785
57.3 57.4 na na
57 57 0.5% 1.9%
57
55.4
na na 6.25%
na 91 6.25%
Economic indicators AU
JN UK US JN
JN GE FR IT UK
IT 1.2% 3.2% na na
1% 2.9% 66.7% 20%
GE CA US
-1.4% 9.1% na na 4.00%
-1% 10.1% na na 4.00%
na na
1.2% 1%
GMT
Period
Thursday 7-Jun-2007 Employment Change, K 01:30 MAY Participation Rate 01:30 MAY Unemployment Rate 01:30 MAY Machine Tool Orders (YoY) 06:00 MAY P BoE announces rates 11:00 Initial Jobless Claims, K 12:30 Consumer Credit, $bln 19:00 APR Bank Lending Banks Adjust YoY 23:50 MAY Broad Liquidity (YoY) 23:50 MAY Machine Orders (MoM) 23:50 APR Machine Orders (YoY) 23:50 APR Money Supply M2+CD (YoY) 23:50 MAY Friday 8-Jun-2007 Eco Watchers Survey: Current 05:00 MAY Eco Watchers Survey: Outlook 05:00 MAY Current Account (€bln) 06:00 APR Trade Balance, €bln 06:00 APR Trade Balance (€bln) 06:45 APR Istat Labour Cost in industry and services 1Q 2007 (8:00) Industrial Production (MoM) 08:30 APR Industrial Production (YoY) 08:30 APR Manufacturing Production (MoM) 08:30 APR Manufacturing Production (YoY) 08:30 APR GDP sa and wda (QoQ) 09:00 1Q F GDP sa and wda (YoY) 09:00 1Q F Industrial Prod. YoY (nsa wda) 10:00 APR Industrial Production MoM (sa) 10:00 APR Net Change in Employment, K 11:00 MAY Unemployment Rate 11:00 MAY Trade Balance, $bln 12:30 APR
Last
SG Fcst
Cons
49.6 64.9% 4.4% 7.5% 5.5% 310 13.5 1.9% 2.6% -4.5% -5.8% 1.1%
30 64.8% 4.3% 8% 5.5% 310 na 2.0% 2.8% 6.5% -5.1% 1.3%
11.3 64.9% 4.4% na 5.5% 312 6.0 na 2.6% 4.5% -7.1% 1.2%
49.7 51.9 17.2 18.4 -1.6
51 52.5 na na na
50.3 na 12.5 15.0 -2.0
0.3% -0.2% 0.6% 0.9% 1.1% 2.8% 7.7% -0.1% -5.2 6.1% -63.9
0.4% 0.8% 0.3% 1.4% 0.2% 2.3% 7.2% 1.3% na na -63
0.2% 0.6% 0.2% 1.3% 0.2% 2.3% 6.5% 0.6% 16.0 6.1% -63.5
Zdroj: SG Economic Research
Červen 2007
strana 11
EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz , Bloomberg: KBRE
e-mail: [email protected]
INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb
Executive Director
SG RESEARCH TEAMS +420 222 008 510 [email protected]
SG ECONOMIC RESEARCH
EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM
Lukáš Dufek, CFA, MBA
Makroekonomika, Devizové trhy Trh úrokových sazeb, Trh dluhopisů Makroekonomika, Devizové trhy Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) Akciové trhy
Josef Němý
Akciové trhy
Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Vedoucí odboru Anne-Françoise Blüher Jiří Škop Miroslav Frayer
+420 008 568 [email protected] +420 222 008 524 [email protected] +420 222 008 569 [email protected] +420 222 008 567 [email protected] +420 222 008 566 lukáš[email protected] +420 222 008 560 [email protected]
PRODEJ Jan Drahota
Vedoucí odboru
+420 222 008 234 [email protected]
Klientské obchody Libor Vejdělek Viktor Sršeň Jan Sehnal Magda Mišeková Přemysl Šedivý Pavel Chlebeček Ivana Churáčková Radka Vašíčková Marcela Šívarová Petr Holubec Ilona Čechová Petr Pantůček Marie Poštulková
+420 222 008 206 +420 222 008 204 +420 222 008 212 +420 222 008 488 +420 222 008 240 +420 222 008 216 +420 222 008 213 +420 222 008 203 +420 222 008 208 +420 222 008 252 +420 222 008 241 +420 222 008 242 +420 222 008 209
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Obchody s deriváty +420 222 008 491 Jan Nejedlý +420 222 008 217 Karel Voleský +420 222 008 490 Soňa Sikorová PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Vedoucí odboru Jiří Šnobl Prodej a obchodování akciemi +420 222 008 395 Radek Neumann +420 222 008 395 Jan Urich +420 222 008 395 Tomáš Sattler Prodej – institucionální investoři +420 222 008 400 Miloš Král +420 222 008 400 Lucie Sobotková TREASURY Ivan Varga Měnové obchody David Poupě Peter Chorvatovič Vít Dolejš Luboš Kolařík Úrokové obchody a deriváty František Kaňka Dalimil Vyškovský Bohuslav Růžička Radek Novotný Jan Strupek PODNIKOVÉ FINANCE Libor Knappek, CFA
Vedoucí odboru
+44 20 7676 7165
[email protected]
ECB Watcher James Nixon
+44 20 7676 7385
[email protected]
REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS North America Stephen Gallagher Aneta Markowska
+1 212 278 44 96 +1 212 278 66 53
[email protected] [email protected]
Eurozone Véronique Riches-Flores Olivier Gasnier Gaelle Blanchard Frédéric Prêtet
+33 1 42 13 84 04 +33 1 42 13 34 21 +33 1 42 13 44 96 +33 1 42 13 30 19
[email protected]
[email protected] [email protected] [email protected]
United Kingdom Brian Hilliard
+44 20 7676 7165
[email protected]
Asia and Australasia Glenn Maguire
+61 2 221 4029
[email protected]
SG COMMODITIES RESEARCH TEAM Dr. Frédéric Lasserre head Stephen Briggs metals Deborah White energy Emmanuel Fages carbon Sebastian Castelli plastics
+33 1 42 13 44 06
[email protected]
+44 20 7676 7139 +33 1 42 13 55 74 +33 1 42 13 30 29 +44 20 7762 5275
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM [email protected] [email protected] [email protected]
GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Benoît Hubaud
[email protected] [email protected]
+420 222 008 248 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
+420 222 008 244 +420 222 008 390 +420 222 008 246 +420 222 008 228 +420 222 008 245
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Vedoucí odboru
+420 222 434 097 [email protected] lukáš[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
+420 222 433 119 +420 222 433 589 +420 222 433 564 +420 222 433 553 +420 222 433 582
Brian Hilliard
+420 222 008 239 [email protected]
+420 222 008 215 +420 222 008 214 +420 222 008 211 +420 222 008 210
+420 222 433 322 Lukáš Hruboň +420 222 433 046 Petr Vobořil +420 222 433 321 Štěpánka Máchová +420 222 433 580 Renáta Pohnětalová +420 222 433 047 Petr Novák DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Vedoucí odboru Petr Skotnica Lucie Šilhavá Hana Benešová Marcela Černá Zimová Karel Černý Pavel Tomášek
[email protected] [email protected] [email protected]
DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH
+33 1 42 13 61 08
+44 20 7676 7168
Fixed Income & Forex Strategy Head
Vincent Chaigneau
+44 20 7676 7707
Fixed Income
Adam Kurpiel Khrishnamoorthy Sooben Ciaran O´Hagan Aro Razafindrakola Jose Sarafana Guillaume Baron Marek Sasura
+44 20 7676 7708 +44 20 7676 7713 +33 1 42 13 58 60 +33 1 42 13 64 93 +33 1 42 13 56 59 +33 1 42 13 57 07 +44 20 7676 7458
Foreign Exchange
Carole Laulhere Murat Toprak Benjamin Freoa Adrian Hughes David Deddouche
+33 1 42 13 71 45 +44 20 7676 7491 +33 1 42 13 71 29 +44 20 7676 7462 +33 1 42 13 56 22
Technical Analysis
Hughes Naka Stephane Billioud Stéphanie Aymes
+33 1 42 13 51 10 +33 1 42 13 35 55 +33 1 42 13 57 03
SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM +420 222 433 105 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Head
Fabrice Theveneau
Deputy Head Deputy Head (London)
Alain Galene Zafar Khan
+33 1 58 98 08 77 +44 20 7762 5101 +33 1 42 13 84 75 +44 20 7762 5317
Global Strategists
Bijal Shah Dhaval Joshi Thomas Adry
+44 20 77 62 5167 +44 20 77 62 5068 +44 20 77 62 5630
EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz , Bloomberg: KBRE e-mail: [email protected]
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz
