w
Finanční trhy
Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Datum: 24. listopadu 2006
24. listopadu 2006
Česká republika & Slovensko CZK/USD CZK/EUR
24.11.2006 13:34:18 21.435 28.049
týdenní změna 0.98 0.02
měsíční změna -1.01 -0.44
výnos od 01.11.06 -1.90% -0.46%
výnos od 01.01.06 -12.08% -3.96%
SKK/USD SKK/EUR
27.320 35.752
-0.42 0.17
-1.60 -0.94
-3.18% -1.80%
-13.90% -5.91%
Domácí dluhopisový trh
Zahraniční dluhopisové trhy YTM (%) 2.50 2.63 3.22
týdenní změna 0.0 0.0 -1.0
CZK IRS 2yr CZK IRS 10yr IRS 2/10yr spread
3.20 3.73 53
0.0 1.0 1.0
CZK GB2Y CZK GB5Y CZK GB10Y
3.09 3.38 3.69
-5.5 -7.3 -3.9
REPO rate 2W Pribor 3M FRA 9*12
Pro další informace kontaktujte:
YTM ask (%) 4.75 4.97 4.97
24.11.2006 týdenní změna 0.0 2.0 1.0
SKK GB 2Y SKK GB 5Y SKK GB 8Y
4.63 4.25 4.17
0.1 -1.6 -2.1
EUR Libor 3M EUR GB 2Y EUR GB10Y
3.62 3.68 3.71
1.7 -2.9 -1.4
SKK REPO 2W SKK Bribor 3M SKK Bribor 1Y
Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB
Jan Vejmělek, Ph.D., CFA +420 222 008 568
[email protected]
■
Česká republika: Ratingová agentura S&P potvrdila rating Česka pro závazky v cizí měně na A-/A-2 a pro závazky v domácí měně na A/A-1. Výhled byl ponechán jako pozitivní. S&P varovala, že v příštím roce změní výhled na stabilní, pokud se Česko neodhodlá k zásadním reformám zejména v oblasti sociálního systému. • Mezinárodní měnový fond vyzval Česko k provedení zásadních strukturálních reforem a vypořádání se tak s rostoucími náklady penzijního a zdravotního systému. • Centrální bankéři (Holman, Frait, Singer) podpořili svými dovish komentáři scénář stabilních sazeb do konce roku 2006.
■
Slovensko: Slovenská vláda schválila finální verzi návrhu státního rozpočtu pro příští rok, což by mělo zajistit dostatečný počet hlasů pro schválení v parlamentu. Stanovený cíl 2,9% HDP by tak měl být dodržen. • Slovenská koruna pokračovala v posilování a zpevnila na nové historické maximum 35,495 SKK/EUR.
makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524
[email protected]
úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop +420 222 008 569
[email protected]
makroekonomika, FX Miroslav Frayer +420 222 008 567
[email protected]
makroekonomika (Slovensko)
Klíčové makroekonomické indikátory Slovenský běžný účet platební bilance
Slovenský PPI 15.0
50
PPI m/m PPI y/y
12.0
0 9.0
-50 6.0
-100 3.0
Běžný účet v mld. SKK 0.0
I-07
I-06
I-05
I-04
I-03
I-02
I-01
I-00
-3.0 I-99
I-06
I-05
I-04
I-03
I-02
I-01
I-00
I-99
I-98
I-97
-200
I-98
Běžný účet za posledních 12M v mld. SKK
I-97
-150
Zdroj: EcoWin, KB
Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc 1 týden 1 měsíc
CZK/EUR
CZK/USD
PRIBOR3M
CZK IRS 2Y
CZK IRS 10Y
ÎÒ Ò
ÎÒ Ô
ÎÒ ÎÒ
Î Î
Î Î
SKK/EUR
SKK/USD
BRIBOR3M
SKK IRS 2Y
SKK IRS 10Y
ÎÒ ÎÒ
ÎÒ Ô
Î Î
Î ÎÔ
ÎÒ ÎÔ
Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Týdenní zpráva z finančního trhu
Česká republika ČNB by měla na zasedání koncem listopadu ponechat úrokové sazby nezměněné Jan Vejmělek & Anne-Francoise Blüher Proti dolaru koruna ■ historicky nejsilnější, proti euru v blízkosti historického maxima.
Kurz koruny k euru se prakticky po celý týden držel za klidného obchodování v úzkém pásmu mezi 27,90 a 27,97 CZK/EUR. Teprve v samotném závěru týdne začala koruna oslabovat nad 28,0 CZK/EUR. I když ekonomické fundamenty již nejsou tak optimistické jako tomu bývalo, koruna se stále drží v blízkosti své historicky nejsilnější úrovně. Ratingová agentura S&P potvrdila poněkud překvapivě rating České republiky nezměněný (pro závazky v cizí měně na A-/A-2 a pro závazky v domácí měně na A/A-1), stejně jako pozitivní výhled. S&P však uvedla, že v příštím roce výhled sníží na stabilní, pokud nebudou provedeny reformy, především sociálního systému. My se obáváme, že za současného rozložení politických sil bude velmi obtížné zformovat silnou proreformní vládu. Kombinace kurzu koruny k euru v blízkosti historického maxima a oslabování americké měny znamenala posílení koruny k dolaru na historicky nejsilnější úroveň 21,38 CZK/USD.
Obchodování na českém ■ dluhopisovém trhu bylo nezajímavé.
Situace na českém dluhopisovém trhu byla v tomto týdnu naprosto nezajímavá, a to především díky zkrácenému týdnu v důsledku svátku v USA a relativně prázdnému světovému ekonomickému kalendáři. Ve srovnání s minulým čtvrtkem jsou úrokové sazby níže, zejména díky pohybu eurových výnosů minulý pátek, kdy byl v ČR svátek. Bez odezvy trhu zůstaly i spíše dovish komentáře některých centrálních bankéřů (viz níže). Aukce první tranše 3letého státního dluhopisu skončila úspěšně, když bid/cover ratio dosáhlo 1,78, průměrný výnos činil 3,36%.
CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) % 5.00
YTM 4.70
spread 40 Spread
EUR mid
CZK mid 20
4.50
4.30
0
4.00
3.90
-20 3.50 -40
3.50 3.00
CZK GB's - curve 3.10
EUR GB's - curve
2.70 1
2
3
4
5
6
7 8 Years
9
10
11
12
13
14
15
Česká koruna vs. euro
2
3
4
5
6
7
8 TTM
9
10
11
12
13
14
15
GBs vs. IRS křivky
4.00
28.00
3.50
27.90
3.00
27.80
2.50
24.11
28.10
21.11
4.50
17.11
28.20
15.11
-100 1
YTM 5.00
10.11
-80
2.00
28.30
8.11
-60
2.50
CZGB points CZGB IRS
2.00 1
2
3
4
5
6
7 8 Years
9
10
11
12
13
14
15
Zdroj: Reuters, KB, Ministerstvo financí
Strategie, výhled: ■
Prohlubující se dvojí deficit ohrožuje ve středním období českou měnu a právě na tom je postaven náš spíše negativní pololetní výhled. Dlouhodobý trend posilující koruny zůstává v platnosti, nicméně měl by být umírněnější než v minulosti (postupně předpokládáme, že trend posilující koruny zpomalí na 2,5% ročně). Tři centrální bankéři (Singer, Holman, Frait) v posledních dnech jasně indikovali, že úrokové sazby se příští týden zvyšovat nebudou a zůstanou na 2,50%, tedy 75bb pod klíčovou sazbou ECB. Tento negativní úrokový diferenciál se zřejmě prohloubí na -100bb s tím, jak trh očekává zvýšení sazeb ECB o 25bb na zasedání 7.12.2006. To představuje další faktor hovořící v neprospěch české měny.
■
Ani my nečekáme, že by ČNB na nadcházejícím zasedání změnila nastavení své klíčové úrokové sazby. Důvodem je především posílení koruny (proti euru o 1,6% od říjnového zasedání ČNB) a výraznější než očekávané zpomalení spotřebitelské inflace, a to i po očištění o potraviny a pohonné hmoty (indikátor poptávkových inflačních tlaků), kde říjnový výsledek skončil pod
Listopad 2006
strana 2
Týdenní zpráva z finančního trhu naším odhadem i pod očekáváním ČNB. Nadcházející zasedání bankovní rady bude poslední pro její dva členy – M.Erbenovou (regulace a dohled) a J.Fraita (měnový odbor), když jejich mandát končí 1.12.2006. Prezident Klaus by měl dva nové členy nominovat právě v příštím týdnu. Dosud bylo oficiálně uvedeno jedno jméno – Vladimír Tomšík. ■
Klíčovou událostí příštího týdne bude pro český dluhopisový trh na 29.11. plánovaná aukce nového 30letého dluhopisu v objemu 8mld CZK. Výnos tohoto 30letého dluhopisu jsme 22.11. odhadli na 4,17%(více viz CZ Bond Focus publikovaný 23.11.2006). V závěru příštího týdne bude zveřejněn emisní kalendář pro první čtvrtletí 2007 a emisní strategie pro celý příští rok, což by nám mělo naznačit očekávaný objem hrubých a čistých emisí dluhopisů a CZK popřípadě EUR denominaci. Očekáváme, že ministerstvo financí oznámí pro rok 2007 potřebu financování ve výši 149mld CZK. Vzhledem k tomu, že v roce 2007 maturují dluhopisy v objemu 53mld CZK (včetně 10mld CZK Konsolidační agentury), čisté emise domácích a zahraničních státních dluhopisů dosáhnou výše 96mld CZK; celkově by tak hrubá emise měla v roce 2007 ve srovnání s rokem 2006 mírně klesnout. Věříme, že se ministerstvo rozhodne v příštím roce umístit emisi v zahraničí minimálně za 30mld CZK. Pohled na maturující dluhopisy v nadcházejících letech ukazuje, že ministerstvo má prostor emitovat nové dluhopisy se splatností 5 a 10 let (tedy maturujících v letech 2012 a 2017). Navíc může ministerstvo navýšit současné emise tříletého a nového 30letého bondu (to bude záviset na úspěchu aukce v příštím týdnu). Emisní aktivita v Q4 2006 byla vysoká, hrubá emise činí 59mld CZK (v Q4 maturoval dluhopis v objemu 28mld CZK), a i pro Q1 očekáváme vysoké číslo (17.3.2007 maturuje dluhopis v objemu 20mld CZK). Ministerstvo financí navíc pro rok 2007 očekává růst výnosů, pro Q1 2007 by nás tedy nepřekvapila hrubá emise v rozsahu 35 až 40mld CZK.
Listopad 2006
strana 3
Týdenní zpráva z finančního trhu
Slovenská republika NBS by měla ponechat sazby beze změny Miroslav Frayer & Anne-Francoise Blüher Slovenská koruna ■ dosáhla na nové historické maximum 35,495 SKK/EUR.
Slovenská koruna na počátku uplynulého týdne pokračovala v posilování a dosáhla na nové historické maximum vůči euru díky býčímu sentimentu na regionálních trzích a příznivým makroekonomickým číslům, která byla zveřejněná minulý týden. Měna prorazila hladinu 35,500 SKK/EUR a stanovila svůj rekord na 35,495, což je 7,7% pod stanovenou centrální paritou. V závěru týdne přišla korekce a koruna oslabila nad hranici 35,700. Slovenské výnosy oproti minulému čtvrtku nepatrně klesly, když následovaly pohyb na evropských výnosech během minulého pátku, kdy byl na Slovensku svátek.
■
Guvernér NBS Ivan Šramko řekl, že slovenská koruna bude nadále ovlivňována zejména vývojem na okolních trzích a to do té doby, než zde budou jasné signály o tom, že k přijmutí eura dojde v plánovaném termínu 2009. Koruna se tak od vývoje v regionu odtrhne až poté, co bude zřejmé, že Slovensko bude schopné splnit podmínky přijetí eura dle stanoveného harmonogramu.
Sazby na peněžním trhu
GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) YTM 5.20
6.50 REPO 2W
6.00
Bribor 3M
Bribor 6M
SKK GB
IRS
5.00
5.50 5.00
4.80
4.50
4.60 4.00
4.40
3.50 3.00
4.20 16.11.2006
16.10.2006
16.09.2006
16.08.2006
16.07.2006
16.06.2006
16.05.2006
16.04.2006
16.03.2006
16.02.2006
16.01.2006
16.12.2005
16.11.2005
2.50
Slovenská koruna vs. Euro
4.00 1
2
3
4
5
6
7 Years
8
9
10
11
12
13
14
SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi)
36.30
YTM 5.00
36.10
4.75
35.90
4.50
SKK GB's - curve
EUR GB's - curve
4.25
35.70
4.00
24.11
20.11
3.50
16.11
35.30 14.11
3.75
9.11
35.50
3.25 1
2
3
4
5
6
7 Years
8
9
10
11
12
13
14
Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB
Strategie, výhled: ■
Klíčovou událostí příštího týdne bude zasedání NBS. Pouze dva z jedenácti oslovených analytiků očekávají další utažení měnové politiky o 25bb na listopadovém zasedání. Zbývajících devět, včetně nás, neočekává žádnou změnu. Zaktualizovali jsme náš kvartální model a posílení slovenské koruny vymazalo námi původně očekávané další dvoje zvýšení sazeb o 25bb. Nyní tak očekáváme stabilitu sazeb na 4,75% v první polovině příštího roku a jejich mírné snížení ke konci roku 2007 (pravděpodobně dvakrát po 25bb). Nicméně NBS se bude držet svých hawkish komentářů, protože je nucena splnit inflační maastrichtské kritérium v první polovině roku 2008. HDP za 3Q překvapil svým silným růstem o 9,8% y/y. Detailní čísla růstu HDP, která budou zveřejněna 7. prosince, by měla odhalit předpokládanou příznivou strukturu růstu a měla by tak potvrdit naši prognózu, že NBS nebude muset dále zvyšovat úrokové sazby.
Listopad 2006
strana 4
Týdenní zpráva z finančního trhu
Technická analýza CZK/EUR
SKK/EUR krátkodobý klesající kanál
TÝDENNÍ GRAF
TÝDENNÍ GRAF krátkodobá klesající hladina odporu
krátkodobá klesající hladina podpory prozatímní střednědobý klesající kanál
13-TÝDENNÍ RSI
Kurz CZK/EUR pokračoval v tomto týdnu v klesajícím trendu, který byl započat na technické rezistenci 28,27 směrem k minimu 27,87. Nicméně odražení 13titýdenního RSI od rostoucí hladiny podpory naznačuje, že uvedené minimum 27,87 (či v nejhorším případě krátkodobá klesající hladina podpory procházející v nadcházejícím týdnu úrovní 27,78; -0,01/týden) by měly limitovat další pokles kurzu a pomoci mu posunout se vzhůru směrem k oblasti zóny odporu 28,40/43 (říjnové maximum a krátkodobá klesající hladina odporu). Pokud by byl tento technický support prolomen, potvrdil by se rostoucí trend s mezirezistencí na 28,57/60 a cílovou úrovní 28,93 (březnové maximum a Fibonacciho hladina).
Kurz SKK/EUR dosáhl v tomto týdnu nového historického minima v blízkosti spodní hrany pásma střednědobého klesajícího kanálu odstartovaného v lednu 2003 a procházejícího úrovní 35,44 (-0,02/týden). Během týdne kurz mírně korigoval. Oblast technické podpory 35,44/49 (*) by měla odolávat dalším tlakům na pokles kurzu a pomoci korigovat klesající trend prosazující se od poloviny července. V této cestě vzhůru směrem k horní hraně krátkodobého klesajícího kanálu na 36,61 (-0,11/týden) představují technické rezistence hladiny 36,01 a 36,25. Muselo by dojít k opuštění krátkodobého klesajícího kanálu, aby byl pokles odstartovaný v polovině srpna za námi a aby kurz SKK/EUR vstoupil do konsolidační fáze směrem k oblastem technické rezistence na 36,88/93 a 37,26/28. (*) Dolní hrana krátkodobého klesajícího kanálu, prozatímního střednědobého klesajícího kanálu a minimum z tohoto týdne.
R1 28.27
R2 28.42/43
R3 28.57/60
R1 35.73
R2 36.01
R3 36.25
S1 27.87
S2 27.78
S3 27.65
S1 35.44/49
S2 35.32
S3 35.00
Billioud Stephane SG FX & Fixed Income Research +331 421 351 10
[email protected]
Důležité upozornění! Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG).
Listopad 2006
strana 5
Týdenní zpráva z finančního trhu
Devizové trhy – grafická příloha
27.90
35.50
27.80
35.30
24.11
24.11
23.11
23.11 23.11
1.2910
116.70
1.2830
116.10
1.2750
115.50
24.11
15.11
117.30
23.11
1.2990
21.11
117.90
20.11
1.3070
17.11
118.50
1.5920
0.6758
1.5880
0.6744
1.5840
0.6730
1.5800
24.11
0.6772
23.11
1.5960
21.11
0.6786
20.11
1.6000
17.11
0.6800
24.11
CHF/EUR
15.11
GBP/EUR
24.11
JPY/USD
1.3150
15.11
21.11
24.11
USD/EUR
21.11
255.00
21.11
3.7800
20.11
256.20
20.11
3.7920
20.11
257.40
16.11
3.8040
15.11
258.60
23.11
3.8160
21.11
259.80
20.11
3.8280
17.11
261.00
15.11
3.8400
17.11
HUF/EUR
17.11
PLN/EUR
24.11
35.70
20.11
28.00
9.11
35.90
21.11
28.10
17.11
36.10
15.11
28.20
10.11
36.30
8.11
28.30
16.11
SKK/EUR
14.11
CZK/EUR
Zdroj: Reuters
Listopad 2006
strana 6
Týdenní zpráva z finančního trhu
Dluhopisové trhy – grafická příloha Evropské benchmarky
Americké Treasuries
4.10
5.40 2Y
3.30
4.40
24.11
17.10
Výnosy CZK
27.9
4.60 21.8
3.46 4.11
4.80
27.9
3.62
9.9
5.00
5Y
Výnosy SKK
4.40
5.50
3.96
5.24
3.52
4.98
3.08
4.72
2Y
2.64
10Y
Výnosy PLN
24.11
28.10
4.20 15.10
24.11
3.11
17.10
26.9
4.9
5Y
4.46
10Y
2.10
5Y
19.9
2Y
2.20 15.8
10Y
10.11
21.8
3.78
9.9
5.20
24.11
10Y
4.11
3.94
5Y
17.10
2Y
Výnosy HUF
6.20
9.10 2Y
5.76
5Y
10Y
8.64
24.11
4.11
10Y
17.10
5Y
27.9
9.9
2Y
21.8
6.80
24.11
7.26
4.00 4.11
4.44 17.10
7.72
27.9
4.88
9.9
8.18
21.8
5.32
Zdroj: Reuters
Listopad 2006
strana 7
Týdenní zpráva z finančního trhu
Měnové kurzy – dlouhodobý výhled Poslední revize: 6.9.2006 Částečná aktualizace (EUR): 29.9.2006 Částečná aktualizace (CZK): 20.10.2006
USD1= Japonsko Eurozóna
6.9.06 116 0.78
Dec 06 115 0.77
Mar 07 110 0.76
Jun 07 105 0.75
Sep 07 100 0.74
Dec 07 95 0.74
Dánsko Švédsko
5.82 7.18
5.73 7.15
5.64 6.97
5.56 6.79
5.48 6.76
5.48 6.76
Švýcarsko
1.23
1.22
1.19
1.16
1.15
1.15
Velká Británie (£1=)
1.89
1.88
1.89
1.86
1.89
1.92
Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Čína
0.76 0.64 1.11 7.94
0.79 0.64 1.13 7.90
0.80 0.62 1.15 7.80
0.78 0.62 1.17 7.70
0.76 0.60 1.20 7.60
0.74 0.59 1.20 7.50
22.03 29.30 3.11
21.7 28.5 2.96
21.4 27.7 2.84
20.9 27.1 2.76
20.6 26.4 2.76
20.4 26.2 2.76
6.9.06 1.28 149.01
Dec 06 1.30 149.50
Mar 07 1.32 145.20
Jun 07 1.34 140.70
Sep 07 1.36 136.00
Dec 07 1.36 129.20
7.46 9.20 1.58 0.68
7.45 9.30 1.59 0.69
7.45 9.20 1.57 0.70
7.45 9.10 1.55 0.72
7.45 9.20 1.56 0.72
7.45 9.20 1.56 0.71
Austrálie Kanada Čína
1.68 1.42 10.18
1.65 1.47 10.27
1.65 1.52 10.30
1.72 1.57 10.32
1.79 1.63 10.34
1.84 1.63 10.20
Česká republika Slovensko Polsko
28.23 37.56 3.98
28.2 37.0 3.85
28.2 36.6 3.75
28.0 36.3 3.70
28.0 35.9 3.75
27.8 35.6 3.75
CZK USA Eurozóna Japonsko (100JPY)
6.9.06 22.0 28.2 18.9
Dec 06 21.7 28.2 18.9
Mar 07 21.4 28.2 19.4
Jun 07 20.9 28.0 19.9
Sep 07 20.6 28.0 20.6
Dec 07 20.4 27.8 21.5
Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie
3.8 3.1 17.9 41.7
3.8 3.0 17.7 40.9
3.8 3.1 18.0 40.3
3.8 3.1 18.1 38.9
3.8 3.0 17.9 38.9
3.7 3.0 17.8 39.2
Austrálie Kanada
16.8 2.8
17.1 2.7
17.1 2.7
16.3 2.7
15.6 2.7
15.1 2.7
Slovensko (100SKK) Polsko
75.2 7.09
76.2 7.32
77.0 7.52
77.1 7.57
78.0 7.47
78.1 7.41
Česká republika Slovensko Polsko
EUR1= USA Japonsko Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie
Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza
Listopad 2006
strana 8
Týdenní zpráva z finančního trhu
Úrokové sazby – dlouhodobý výhled Poslední revize: 6.9.2006 Částečná aktualizace (EUR): 29.9.2006 Částečná aktualizace (CZK): 20.10.2006
Klíčové sazby centrálních bank 6.9.06 USA 5.25 Japonsko 0.25 Eurozóna 3.00
Dec 06 5.25 0.50 3.50
Mar 07 5.25 0.75 3.50
Jun 07 5.25 1.00 3.75
Sep 07 4.75 1.25 4.00
Dec 07 4.75 1.50 4.00
Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie
3.25 2.50 1.50 4.75
3.75 3.00 2.00 5.00
3.75 3.25 2.25 5.00
4.00 3.50 2.50 5.00
4.25 3.50 2.50 5.00
4.25 3.50 2.50 5.00
Austrálie Kanada
5.75 4.25
6.00 4.25
6.25 4.25
6.50 4.25
6.50 4.00
6.50 4.00
Česká republika Slovensko Polsko
2.25 4.50 4.00
2.75 5.00 4.25
3.00 5.25 4.50
3.25 5.25 4.75
3.50 5.25 4.75
3.50 5.00 4.75
6.9.06 5.40 0.42 3.26
Dec 06 5.50 0.70 3.67
Mar 07 5.50 1.00 3.64
Jun 07 5.35 1.25 3.86
Sep 07 5.00 1.50 4.10
Dec 07 5.00 1.75 4.12
Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie
3.36 2.77 1.65 4.97
4.00 3.25 2.00 5.10
4.00 3.50 2.25 5.10
4.25 3.70 2.50 5.00
4.50 3.70 2.50 5.00
4.50 3.70 2.50 4.90
Austrálie Kanada
6.20 4.31
6.50 4.35
6.60 4.35
6.50 4.30
6.25 4.10
6.25 4.10
Česká republika Slovensko Polsko
2.36 4.66 4.19
2.85 5.30 3.80
3.15 5.50 3.90
3.40 5.50 4.00
3.50 5.40 4.40
3.55 5.20 4.40
Vývos 10letého státního dluhopisu 6.9.06 Dec 06 USA 4.80 4.75 Japonsko 1.71 1.90 Eurozóna 3.80 3.80
Mar 07 4.60 2.25 3.70
Jun 07 4.50 2.50 3.70
Sep 07 4.50 2.60 3.75
Dec 07 4.75 2.75 3.80
3M úroková sazba USA Japonsko Eurozóna
Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie
3.85 3.76 2.53 4.57
3.85 3.75 2.50 4.50
3.75 3.70 2.50 4.35
3.75 3.70 2.50 4.35
3.80 3.70 2.50 4.40
3.85 3.75 2.50 4.45
Austrálie Kanada
5.70 4.10
5.90 4.15
6.10 4.00
6.20 4.00
6.00 4.00
6.00 4.20
Česká republika (IRS) Slovensko (IRS) Polsko
3.82 4.86 4.64
4.10 4.80 4.30
4.10 4.80 4.30
4.30 4.70 4.50
4.60 4.60 4.50
4.50 4.50 4.50
Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza
Listopad 2006
strana 9
Týdenní zpráva z finančního trhu
Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu CET Period Last SG Fcst Cons Economic indicators During the week PL Poland to Release Updated Agenda for Euro Adoption (November, 28-29) Monday 27 November No key events Tuesday 28 November 9:00 Nov 25.4% na n.a. CZ Business Confidence 9:00 Nov 20.6% na n.a. Consumer&Business Confidence 9:00 Nov 1.3% na n.a. Consumer Confidence 9:00 Nov -4.2% na n.a. SK Consumer Confidence Sep -89.7M na -92.0M Current Account Cumulative 9:00 Nov 13.3% na n.a. Industrial Confidence 9:00 Oct -0.7% -0.3% 0.1% PPI (MoM) 9:00 Oct 7.5% 6.6% 7.0% PPI (YoY) 4.75% 4.75% 5.00% Repo Rate
CET Period Last SG Fcst Economic indicators Wednesday 29 November 9:00 3Q 3.9% na CZ Avg Real Wage (YoY) Czech Republic to Sell CZK8 Bln 30-Year Bonds (12:00) NOV 30 4.00% 4.00% PL Poland Base Rate Announcement Thursday 30 November CZ Czech President Expected to Name 2 Central Bank Board Members 10:00 Oct 9.1% na Money Supply (YoY) NOV 30 2.50% 2.50% Repo Rate Announcement 9:00 Oct 0.1% na HU Producer Prices (MoM) 9:00 Oct 9.0% na Producer Prices (YoY) 3Q 5.5% 5.5% PL GDP (YoY) Friday 1 December No key events
Cons n.a. 4.00%
n.a. 2.50% n.a. 8.4% 5.5%
Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg
Světová makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu UK UK UK JAP
Economic indicators
GMT
Period
Last
SG Fcst
Cons
During the week Nat'wide House prices sa MoM Nat'wide House prices nsa YoY
27-30 27-30
NOV NOV
0.7% 8.0%
na na
na na
Monday 27-Nov-2006 BBA releases October UK Mortgage Lending Figures (09:30) Large Retailers' Sales 23:50 OCT Retail Trade YoY 23:50 OCT Retail Trade MoM sa 23:50 OCT
0.8% 0.7% -1.4%
1.0% 0.2% 1.0%
-0.4% 0.7% 0.3%
GER
9.3 na na na na 8.8% 8.5%
FRA
Tuesday 28-Nov-2006 07:10 DEC 9.2 9.4 GER GfK Consumer Confidence Survey 07:45 OCT 2.6% na FRA Housing Starts 3M YoY Housing Permits 3M YoY 07:45 OCT 4.1% na 08:30 NOV 113.1 na ITA Retailers' Confid. General Services Survey 08:30 NOV 32 na 09:00 OCT 8.5% 8.8% EUR Euro-Zone M3 s.a. YoY Euro-Zone M3 s.a. 3 mth ave. 09:00 OCT 8.2% 8.5% ECB's Liikanen Speaks in Helsinki 13:00 13:30 OCT -8.3% -5.0% USA Durable Goods Orders Durables Ex Transportation 13:30 OCT 0.5% -0.5% Consumer Confidence 15:00 NOV 105.4 106.0 Existing Home Sales 15:00 OCT 6.18M na Existing Home Sales MoM 15:00 OCT -1.9% na Richmond Fed Manufact. Index 15:00 NOV -2.0% na Fed's Plosser Speaks at Economic Seminar in Rochester, N.Y. (16:30) Fmr Fed Chr Greenspan to speak at Investor Conference in NY (17:30) Fed Chr Bernanke to speak at Ital. American Foundation lunch in NY (17:30) S&P/CaseShiller Home Prices YoY 19:15 SEP 5.2% na Chicago Fed Presid Moskow to speak on US Economic Outlook (21:30) ABC Consumer Confidence 22:00 26/11 23:50 OCT P -0.7% 5.0% JAP Industrial Production MoM Industrial Production YoY 23:50 OCT P 5.2% 5.9% Wednesday 29-Nov-2006 00:30 OCT -646M 300M AUS Trade Balance 09:30 OCT F 1.7% 0.9% UK M4 Money Supply MoM M4 Money Supply YoY 09:30 OCT F 14.5% 14.0% M4 Sterling Lending (£ bln) 09:30 OCT F 7.4 7.5 Net Consumer Credit 09:30 OCT 0.9B 1.0B Net Lending Sec. on Dwellings 09:30 OCT 8.9B 9.0B Mortgage Approvals 09:30 OCT 126K 125K 10:30 NOV 2.0 2.1 SUI KOF Swiss Leading Indicator 12:00 24/11 USA MBA Mortgage Applications GDP Annualized 13:30 3Q P 1.6% 1.7% GDP Price Index 13:30 3Q P 1.8% Personal Consumption 13:30 3Q P 3.1% 2.8% Core PCE QoQ 13:30 3Q P 2.3% 2.3% Fed's Geithner Speaks on Panel on Financial Stability and Risk on Panel (14:00) New Home Sales 15:00 OCT 1075K 1000K New Home Sales MoM 15:00 OCT 5.3% na Fed's Beige Book 19:00 13:30 3Q $4.2B na CAN Current Account (BOP) GER ECB's Trichet Speaks on Europe's Economic Growth Prospects (18:30) 23:00 OCT 8.8% 8.8% FRA Unemployment Rate Unemployment Change (000s) 23:00 OCT -50K -20K Thursday 30-Nov-2006 00:30 OCT 0.1% 0.7% AUS Retail Sales 05:00 OCT 4.0% -0.5% JAP Housing Starts YoY Annualized Housing Starts 05:00 OCT 1.298M 1.275M Construction Orders YoY 05:00 OCT 9.0% 9.5% Jobless Rate 23:30 OCT 4.2% 4.0% Job-To-Applicant Ratio 23:30 OCT 1.08 1.1% Overall Hhold Spending YoY 23:30 OCT -6.0% -1.0% Tokyo CPI sa MoM 23:30 NOV 0.0% 0.1% Tokyo CPI YoY 23:30 NOV 0.5% 0.5% Tokyo CPI Ex-Fresh Food sa MoM 23:30 NOV 0.0% 0.1% Tokyo CPI Ex-Fresh Food YoY 23:30 NOV 0.1% 0.4%
Listopad 2006
-4.8% 0.2% 106.0 6.15M -0.6% na
ITA
UK EUR
na
-0.4% 5.0% -1070M na na na 1.0B 9.0B 124K na
USA
1.8% 1.8% 2.8% 2.3%
CAN
JAP ITA
1048K -2.3% EUR $3.8B 8.8% -25K
UK CAN
0.5% -0.5% 1.271M 8.1% 4.2% 1.09 -3.9% -0.1% 0.5% 0.0% 0.2%
USA
Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Thursday 30-Nov-2006 - continued Natl CPI sa MoM 23:30 OCT -0.3% 0.2% Natl CPI YoY 23:30 OCT 0.6% 0.9% Natl CPI Ex-Fresh Food sa MoM 23:30 OCT 0.0% 0.2% Natl CPI Ex-Fresh Food YoY 23:30 OCT 0.2% 0.4% Retail sales MoM 07:10 OCT -1.7% 2.0% Retail sales YoY 07:10 OCT -1.2% na Unemployment Change (000's) 08:55 NOV -67K -30 Unemployment Rate s.a 08:55 NOV 10.4% 10.4% Producer Prices MoM 07:50 OCT -0.6% 0.3% Producer Prices YoY 07:50 OCT 2.7% 2.7% Consumer Confidence Indicator 07:45 NOV -21 -20 PPI MoM 09:00 OCT -0.9% 0.4% PPI YoY 09:00 OCT 5.4% 5.1% CPI (NIC incl. tobacco) MoM 10:00 NOV P -0.1% 0.2% CPI (NIC incl. tobacco) YoY 10:00 NOV P 1.8% 2.0% CPI - EU Harmonized MoM 10:00 NOV P 0.2% 0.2% CPI - EU Harmonized YoY 10:00 NOV P 1.9% 2.1% GfK Consumer Confidence Survey 10:30 NOV -5.0 na CBI Distributive Trades Survey (expanded quarterly) (11:00) ECB's Gonzales-Paramo Speaks In Nicosia 08:00 Bank of Spain's Ordonez Speaks at Conference in Madrid (8:00) Euro-Zone Industrial Confidence 10:00 NOV 5.0 5.0 Euro-Zone Consumer Confidence 10:00 NOV -8.0 -7.0 Euro-Zone Economic Confidence 10:00 NOV 110.3 110.7 Euro-Zone CPI Estimate YoY 10:00 NOV 1.6% 1.8% Euro-Zone GDP s.a. QoQ 10:00 3Q P 0.9% 0.5% Euro-Zone GDP s.a. YoY 10:00 3Q P 2.7% 2.6% European Comm. GDP Forecasts 10:00 ECB's Liikanen Speaks in Helsinki 12:00 Wellink at Central Bank's European Integration Symposium (14:00) ECB's Liebscher Speaks in Vienna 16:00 Initial Jobless Claims 13:30 25/11 321K 310K Personal Income 13:30 OCT 0.5% na Personal Spending 13:30 OCT 0.1% na PCE Deflator YoY 13:30 OCT 2.0% na PCE Core MoM 13:30 OCT 0.2% 0.1% PCE Core YoY 13:30 OCT 2.4% na NY Fed Presid Geithner speaks at Mon. Pol Conference in Washington (14:10) Chicago Purchasing Manager 15:00 NOV 53.5 54.0 Fed's Bies Speaks to Bankers on Basel II in New York (17:00) Gross Domestic Product MoM 13:30 SEP 0.3% na Quarterly GDP Annualized 13:30 3Q 2.0% na Friday 1-Dec-2006 Vehicle Sales YoY 05:00 NOV -6.2% New Car Registrations YoY 17:00 NOV 0.1% na Budget Balance 17:15 NOV -4.7B na Budget Balance (Year to date) 17:15 NOV -49.1B na PMI Manufacturing (survey) 09:00 NOV 57.0 57.1 Euro-Zone Unemployment Rate 10:00 OCT 7.8% 7.7% ECB's Tumpel-Gugerell Speaks a (12:15)t a Conference in Madrid PMI Manufacturing (survey) 09:30 NOV 53.7 53.5 Unemployment Rate 12:00 NOV 6.2% na Net Change in Employment 12:00 NOV 50.5K na Bernanke Gives Welcome Remarks at Monetary Policy Conference (14:00) Fed's Plosser Gives Opening Remarks at Philadelphia Conference (14:30) ISM Manufacturing 15:00 NOV 51.2 51.0 ISM Prices Paid 15:00 NOV 47.0 na House Price Index QoQ 15:00 3Q 1.2% na Construction Spending MoM 15:00 OCT -0.3% na OFHEO Home Prices QoQ 15:00 Q3 1.2% na Fed's Lacker Speaks on Financial Systems and Development (18:45) Total Vehicle Sales NOV 16.2M 16.5M Domestic Vehicle Sales NOV 12.4M 12.4M
Cons -0.1% 0.6% -0.1% 0.2% na na -36K 10.3% -0.2% 2.2% -20 -0.1% 4.4% 0.2% 1.9% 0.2% 2.0% -5.0
5.0 -8.0 110.0 1.8% 0.5% 2.6%
317K 0.5% 0.1% 0.8% 0.1% 2.3% 54.5 0.1% 2.1%
na na na 56.9 7.8% 54.0 6.3% 16.0K
52.0 na na -0.2% na 16.4M 12.5M
Zdroj: SG Economic Research
strana 10
EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz , Bloomberg: KBRE
e-mail: [email protected]
INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb
Senior Executive Vice President
SG GLOBAL ECONOMICS +420 222 008 510 [email protected]
EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA Makroekonomika, Devizové trhy Trh úrokových sazeb, Trh dluhopisů Makroekonomika, Devizové trhy Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) Akciové trhy
Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Anne-Francoise Blüher Jiří Škop Miroslav Frayer Lukáš Dufek, CFA, MBA
DIRECTOR OF ECONOMIC RESEARCH +420 222 008 568 [email protected] +420 222 008 524 [email protected] +420 222 008 569 [email protected] +420 222 008 567 [email protected] +420 222 008 566 [email protected]
PRODEJ Ředitel divize
Jan Drahota
+420 222 008 234 [email protected]
+420 222 008 206 +420 222 008 204 +420 222 008 212 +420 222 008 488 +420 222 008 240 +420 222 008 216 +420 222 008 213 +420 222 008 209 +420 222 008 203 +420 222 008 208 +420 222 008 252 +420 222 008 241 +420 222 008 242
Libor Vejdělek Viktor Sršeň Jan Sehnal Magda Mišeková Přemysl Šedivý Pavel Chlebeček Ivana Churáčková Jan Urich Radka Vašíčková Marcela Šívarová Petr Holubec Ilona Čechová Petr Pantůček
+1 212 278 44 96
[email protected]
Aneta Markowska
+1 212 278 66 53
[email protected]
Eurozone [email protected] [email protected]
Frédéric Prêtet
+33 1 42 13 30 19
[email protected]
+44 20 7676 7165
[email protected]
+61 2 221 4029
[email protected]
Frédéric Lasserre
+33 1 42 13 44 06
[email protected]
Stephen Briggs
+44 20 7676 7139
[email protected]
[email protected]
Deborah White
+33 1 42 13 55 74
[email protected]
Alexandre Kervinio
+33 1 42 13 35 58
[email protected]
+420 222 008 217
[email protected]
Soňa Sikorová
+420 222 008 490
[email protected]
PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM +420 222 008 239 [email protected]
Prodej a obchodování akciemi +420 222 008 395 +420 222 008 395 +420 222 008 395
Petr Žabža Radek Neumann Tomáš Sattler
[email protected] [email protected] [email protected]
Prodej – institucionální investoři +420 222 008 400 +420 222 008 400
[email protected] [email protected]
Ředitel Divize
+420 222 008 248 [email protected]
+420 222 008 215 +420 222 008 214 +420 222 008 211 +420 222 008 210
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
+420 222 008 244 +420 222 008 390 +420 222 008 246 +420 222 008 228 +420 222 008 245
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
+420 224 008 200
[email protected]
Miloš Král Lucie Sobotková
TREASURY
Měnové obchody David Poupě Peter Chorvatovič Vít Dolejš Luboš Kolařík
[email protected]
+33 1 42 13 44 96
Karel Voleský
Úrokové obchody a deriváty
SPRÁVA AKTIV Jiří Kvítek
North America
Stephen Gallagher
Gaelle Blanchard
+420 222 008 491
František Kaňka Dalimil Vyškovský Bohuslav Růžička Radek Novotný Jan Strupek
REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS
+33 1 42 13 34 21
Jan Nejedlý
Ředitel divize
[email protected]
Olivier Gasnier
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Obchody s deriváty
Ivan Varga
+44 20 7676 7165
Véronique Riches-Flores +33 1 42 13 84 04
Klientské obchody
Jiří Šnobl
Brian Hilliard
United Kingdom
Brian Hilliard
Asia and Australasia
Glenn Maguire
Commodities
EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz , Bloomberg: KBRE e-mail: [email protected]
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz
