TÝDENNÍ PŘEHLED. 28. únor - 4. březen 2011 VÝHLED NA TENTO TÝDEN

TÝDENNÍ PŘEHLED 28. únor - 4. březen 2011

PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 Pražská burza AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR

Zavírací hodnota 1,233 24.29 17.36 1.57% 4.02% Zavírací cena 25.2 356 809 86 890 102 4,279 230 276 207 436 9,600 409 179 1,035 Akcie 6,827 280.6

Týden (%) -0.7 0.7 2.4 1bb 5bb Týden (%) 3.4 1.6 -2.5 4.6 -3.3 -1.0 1.6 -3.3 1.1 4.5 -0.9 2.1 2.3 2.4 2.9 Dluhopisy 8,109 333.2

3 měsíce (%) 11.4 2.7 10.7 1bb 27bb

Začátek roku (%) 0.7 3.5 9.0 1bb 12bb

mil Kč

Rok (%) 7.5 6.2 9.4 -10bb -28bb

Roční min 1,097 23.99 17.27 1.47% 3.23%

PX

Roční max 1,315 26.21 21.81 1.71% 4.38%

4,000

Index 1,300

3,000

1,250

2,000

1,200

1,000

1,150

0

1,100 4/02

11/02

18/02

25/02

4/03

Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT

TITULKY ČEZ - Shrnutí konferenčního hovoru - Vyjádření M. Kalouska k dividendě Fortuna - Výsledky za r. 2010 bez překvapení CME - Agentura Moody’s snížila rating - Time Warner navýšil podíl na 31 % NWR - Člen představenstva prodal akcie - Růst poptávky po oceli - Akcie pro vedoucí zaměstnance AAA Auto - Plánovaný vstup na ruský trh IPO - KBC rozhodne o prodeji ČSOB do poloviny března

VÝHLED NA TENTO TÝDEN Celkově očekáváme, že v začínajícím týdnu bude na trzích převládat zvýšená nervozita, která bude navázána na geopolitická rizika spojená s arabským světem. Důvodem je demonstrace svolaná na pátek 11. března v Saudské Arábii, která je hlavní exportér ropy. Vzhledem k předchozímu vývoji nelze vyloučit zvýšenou nervozitu, kde hlavním činitelem bude vývoj cen ropy. O víkendu došlo v Saudské Arábii k zákazu jakýchkoliv demonstrací, což jen odráží neklid, který vnímá současná vládnoucí garnitura v souvislosti s děním v okolních státech. Vedle toho zůstává rizikem situace v Libyi, kde mimo jiné vládne informační válka (dezinformace o stavu v zemi). Z firemních událostí na pražské burze bude pro akcie NWR důležité úterý 8. března jako poslední obchodní den s nárokem na pololetní hrubou dividendu (0,22 EUR cca 5,35 Kč). Společnost dividendu vyplatí 15. dubna. Rovněž nervozita na amerických bankách a další spekulace o potenciálním IPO ČSOB na konci března mohou způsobit nervozitu na obou domácích bankovních titulech. V případě Komerční banky bychom jakýkoliv tlak pod 4 200 Kč vnímali jako zajímavou příležitost. Po týdnu bohatém na makroekonomické události v USA bude druhý březnový týden skromnější. Vedle pravidelných týdenních dat z trhu práce (čtvrtek) budou číslem týdne páteční výsledky maloobchodních trţeb za únor. Trh očekává velmi solidní růst (0,9 % m/m), který by měl navázat na nepřetržitý růst 8 měsíců v řadě. V Evropě budou vedle dat z německého průmyslu (úterý, středa) sledovaná i data inflace (pátek), obzvláště poté, co ECB minulý týden jasně naznačila, že dubnové zasedání jiţ přinese růst sazeb. Na závěr týdne se významným faktorem může stát páteční summit eurozóny, na kterém by se měly blíže představit nové principy fungování unie. V ČR bude zveřejněn celý balík dat – nezaměstnanost (úterý), inflace a obchodní bilance (středa), průmysl a struktura HDP (pátek).

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA

ZPRÁVY Z TRHU V prvním týdnu měsíce března pokračovala na trzích nervozita způsobená konflikty v arabském světě a s tím související růst ceny ropy. Negativní sentiment byl tlumen sérií příznivých makrodat z USA i Evropy. Celkově tak hlavní americké akciové indexy zaznamenaly mezitýdenní růst do 1 %, zatímco evropské trhy stagnovaly. Výjimkou nebyla ani pražská burza, která měřeno indexem PX v pátek uzavřela na 1 233 bodech (-0,7 % t/t). Ze zveřejňovaných makroekonomických dat byly sledovány předstihové indikátory z průmyslu a služeb v USA a v zemích eurozóny. Všechna čísla víceméně překonala očekávání trhu a potvrzují pokračující ekonomické oživení. Ve čtvrtek příjemně překvapila pravidelná týdenní data z amerického trhu práce, když došlo k poklesu nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti na 2,5leté minimum. Zaměstnanost v americké ekonomice v únoru vzrostla o 192 tis. míst, což po předchozích 3 zklamáních odpovídalo očekávání (196 tis.). Překvapením je další pokles nezaměstnanosti z 9,0 % na 8,9 %. V Evropě bylo nejsledovanější událostí zasedání Evropské centrální banky. Úrokové sazby zůstaly podle očekávání beze změny, ovšem v komentářích bylo jasně naznačeno zvýšení sazeb již příští měsíc. Nejvíce rostoucím titulem týdne se stalo Orco (+4,5 %) bez významných fundamentálních zpráv. Největší propad naopak potkal akcie Erste Bank (-3,3 %), která koriguje předchozí výrazný růst. K poklesu přispěla také doznívající pachuť z nepřesvědčivých výsledků hospodaření za 4Q 2010 zveřejněných koncem předchozího týdne. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)

Zavírací cena 1,233 2,828 2,783 22,936 2,949 12,170 1,321 2,785

Týden (%) -0.7 -1.9 4.1 -0.5 -1.2 0.3 0.1 0.1

3 měsíce (%) 11.4 8.4 6.6 11.1 11.2 10.6 11.9 11.5

Začátek roku (%) 0.7 -2.6 1.0 7.7 5.1 5.2 5.0 4.6

Rok (%) 7.5 17.4 17.8 6.3 4.7 16.5 17.6 21.5

Roční min 1,097 2,217 2,270 20,221 2,489 9,686 1,023 2,092

Roční max 1,315 3,001 2,795 25,323 3,068 12,391 1,343 2,834

OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ ČEZ ČEZ pořádal po zveřejněných výsledcích za minulý rok konferenční hovor. Hlavní body jsou: - Dividendová politika společnosti se nemění a měla by zůstat v pásmu 50-60 % čistého zisku. Návrh dividendy ze zisku roku 2010 bude oznámen s pozvánkou na VH, která bude zveřejněna měsíc před konáním (květen/červen) - Mnoţství prodané elektřiny se pro příští rok (2012) zvýšilo na 65 % při cenách 52 EUR/MWh. Pro rok 2013 je zatím prodáno 18 % elektřiny a ČEZ bude dle našeho názoru vyčkávat na lepší podmínky na trhu - Darovací daň na emisní povolenky by měla znamenat v tomto roce 4 mld. Kč - Pro třetí alokační období 2013 – 2020 se očekává zachování stávajícího stavu přerozdělení volných CO2 kreditů (70 % zdarma až 0 % v 2020) Ministr financí Miroslav Kalousek se pro Hospodářské noviny vyjádřil k dividendě ČEZu za r. 2010. Stát jako majoritní akcionář je podle Kalouska ochoten přijmout jen „opravdu mírný pokles dividend“. Připomínáme, že poslední dividenda (za r. 2009) činila 53 Kč na akcii a že politika vyplácet 50 – 60 % čistého zisku znamená, že by se dividenda za r. 2010 měla pohybovat v rozmezí 44 – 52 Kč na akcii. Vyjádření ministra Kalouska by mohlo znamenat dividendu okolo 50 Kč na akcii; AFT počítá s dividendou 48 Kč. Fortuna Fortuna Entertainment Group minulé úterý zveřejnila své výsledky hospodaření za celý rok 2010. Čistý zisk z pokračujících operací dosáhl 17,4 mil. EUR (odhad AFT: 17,1 mil. EUR). Čísla jsou na všech úrovních v souladu s naší projekcí. Na konferenčním hovoru pak zazněly následující klíčové informace: Zvýšení výplatního poměru dividendy ze zisku roku 2010 na 80 – 100 % z čistého zisku (z 70 – 100 %). Dividenda by tak měla být v rozpětí 0,27 – 0,34 euro (6,5 – 8,1 Kč na akcii), což představuje dividendový výnos 6,3 – 7,9 %. Konkrétní výše bude oznámena až na valné hromadě v květnu. Náš odhad je 0,3 euro na akcii. Společnost plánuje spustit pilotní projekt (stírací losy) v rámci přípravy loterie v ČR v první polovině roku. Další produkty včetně číselné loterie by měly být spuštěny ve 4Q 2011. Spuštění on-line sázení v Polsku by již mohlo nastat v polovině tohoto roku krátce poté, co bude schválena změna legislativy. V České republice management očekává, že vstoupí v platnost nový loterijní zákon až v lednu 2013.

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA Společnost s velkou pravděpodobností nevyužije opci na odkup chorvatských aktivit od svého majoritního akcionáře Prezentované informace jsou z našeho pohledu neutrální a většinou již trhu známy. Výplatní poměr dividendy očekáváme, stejně jako většina trhu výrazně výše, než byla spodní hranice 70 % z čistého zisku. Pozitivem může být případné dřívější spuštění on-line sázení v Polsku, s kterým jsme počítali až od ledna 2012. mil. EUR Hrubé výhry ze sázek Celkové tržby EBITDA Zisk před zdaněním Čistý zisk z pokračujících operací Zdroj: Atlantik FT, Fortuna

2010 92,8 81,2 25,1 20,1 17,4

2009 84,7 74,6 23,5 19,4 16,9

r/r 9,6% 8,8% 6,6% 4,1% 2,6%

odhad AFT 93,0 80,0 24,8 20,2 17,1

ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ CME Agentura Moody’s minulé úterý sníţila rating společnosti CME z B2 na B3. Jako důvod uvedla vysoké zadluţení společnosti (ukazatel čistý dluh/EBITDA ve výši cca 10 k závěru r. 2010) a pomalé oţivení reklamních trhů v uplynulém roce. Moody’s stanovila výhled na stupni stabilní, přičemž za pozitivní vývoj označila pokračující dominantní postavení CME na trzích a zlepšení hospodaření v důsledku prodeje aktiv na Ukrajině a akvizice bulharské bTV. Agentura uvedla, že snížení ratingu se netýká závazků CET 21 (české části CME) včetně loňské emise dluhopisů za 170 mil. EUR. Domníváme se, že současné sníţení ratingu bude mít omezený reálný dopad v podobě vyšších úrokových nákladů, jelikož společnost nemusí v příštích 2 letech refinancovat dluhopisy. Na druhou stranu vnímáme, že snížený rating na trzích nepůsobí pozitivně. Společnost Time Warner, hlavní akcionář společnosti CME, nakoupila 3,12 milionu akcií společnosti, tj. přes 5 % akcií společnosti. Transakce proběhla 2.3. 2011. Time Warner tak navýšil svůj podíl na akciích CME typu A z 25,49% na cca 30,98%. Podle záznamů agentury Bloomberg odpovídá nakoupený počet akcií objemu, který držela ke konci ledna společnost Testora Limited. Domníváme se proto, že Testora Limited byla prodejcem a odprodala tak celý svůj podíl. NWR Podle tiskového prohlášení NWR prodal člen představenstva společnosti Hans-Jürgen Mende 38 tisíc akcií NWR (cca 0,015 %). Prodej byl realizován na londýnské burze 25. února 2011 za cenu cca 269 Kč/akcie (9,4016 GBP). Produkce oceli na hlavních trzích NWR (CZ, D, A, PL, SK) za leden 2011 vzrostla jak v měsíčním (+13,3 %), tak i v ročním srovnání (+8,8 %). Zprávu potvrzuje skutečnost, že hlavní odběratel koksovatelného uhlí společnost Arcelor Mittal Ostrava (AMO) oznámil, že poptávka je vyšší než produkce a AMO ji není schopen uspokojit. Podobnou situaci čeká AMO do konce druhého čtvrtletí. Prakticky stejné informace jsou od dalšího zákazníka NWR, Třineckých železáren. Zprávy jsou příznivé vzhledem k jednáním o cenách koksovatelného uhlí pro 2Q11. NWR udělí celkem 101 136 akcií (0,04 % celkového počtu) jako odměnu pro vedení společnosti. Jedná se o standardní odměnu, která je navázána na hospodaření společnosti a je ve stanovách společnosti. AAA Auto Představenstvo AAA Auto schválilo plán, podle kterého chce ještě v tomto roce vstoupit na ruský trh. Tento záměr avizovala společnost již dříve. Co se týče opětovného otevření poboček v Maďarsku, tak zde se bude čekat na ekonomické oživení. IPO - ČSOB Podle Lidových novin rozhodne belgická skupina KBC o případném prodeji ČSOB v období od 11. do 15. března tohoto roku. Pokud by se KBC definitivně rozhodla část ČSOB prodat, emise akcií by údajně proběhla ještě koncem března či začátkem dubna. Prozatím není zcela zřejmé, jak velký podíl by byl prodán. KBC potřebuje získat do roku 2013 prostředky na vrácení finanční pomoci ve výši 7 mld. EUR. Část tohoto dluhu je však splatná již na konci tohoto roku. Podle našeho názoru je zde i poměrně velká pravděpodobnost, ţe KBC bude nucena prodat ČSOB celou. V tomto případě by zřejmě prodej neprobíhal prostřednictvím burzy, ale přímo případnému zájemci.

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA

TRH V ČÍSLECH (mil. Kč) 6,827.0

Objem trhu

Změna (%) -9.7

(mil. EUR) 280.6

Změna (%) -8.7

(mil. USD) 389.4

Změna (%) -6.2

Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG

Zavírací cena 25.2 356 809.0 86 890 102 4,279 230 276 207 436 9,600 409 179 1,035

Týden (%) 3.4 1.6 -2.5 4.6 -3.3 -1.0 1.6 -3.3 1.1 4.5 -0.9 2.1 2.3 2.4 2.9

3 měsíce (%) rel. (%)* 31.0 17.7 0.0 -10.2 7.7 -3.3 -3.4 -13.2 18.8 6.6 9.2 -2.0 5.7 -5.1 -5.3 -15.0 34.7 20.9 13.1 1.6 4.1 -6.6 -4.0 -13.8 10.1 -1.1 -8.2 -17.6 15.0 3.3

(%) 80.1 -33.0 -7.9 -69.4 25.1 n.a. 14.3 26.4 52.5 4.1 1.6 -6.3 -8.8 29.7 10.1

Rok rel. (%)* 67.5 -37.6 -14.3 -71.5 16.4 n.a. 6.3 17.5 41.9 -3.2 -5.5 -12.9 -15.2 20.6 2.4

Roční historie min max 13 26 311 733 736 950 73 353 642 965 84 111 3,193 4,600 163 318 180 318 110 220 410 479 7,820 10,519 369 453 137 229 790 1,067

Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 5 44 282 -50 3,100 3 1 -86 723 -10 20 -97 1,519 -29 8 18 449 -44 16 -18 27 -25 148 -96 445 -39 67 -98 16 -42

Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol

Ceny/Zisk 2010 2011e 34.4 n.a. 13.1 n.m. 9.3 10.4 -2.0 n.a. 12.5 12.6 n.a. n.a. 13.6 13.1 n.a. n.a. 7.8 6.7 11.8 11.0 10.4 15.5 31.3 11.0

Poměry KB Erste VIG

Cena/ Tržby 2010 2011e 0.4 n.a. 1.8 1.5 2.2 2.1 3.1 n.a. 2.7 2.6 n.a. n.a. 1.9 1.7 3.9 n.a. 1.4 1.2 2.4 2.1 2.4 2.5 0.4 0.4

Cena/ Zisk 2009 12.2 13.6 13.7

2010e 11.6 10.3 11.4

EV/ EBITDA 2010 2011e 9.6 n.a. 22.6 13.0 6.9 7.0 6.0 n.a. 8.5 8.2 n.a. n.a. 6.5 5.5 26.2 n.a. 4.8 3.9 8.1 7.7 5.7 6.0 6.2 4.3

EV/ Tržby 2010 2011e 0.4 n.a. 3.3 2.9 3.0 3.0 3.1 n.a. 2.7 2.6 n.a. n.a. 1.9 1.7 3.9 n.a. 1.4 1.2 2.4 2.1 2.4 2.5 0.4 0.4

Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 2.1 2.1 1.0 1.0 1.2 1.1

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

Cílová cena 26 USD (464 Kč)

940 Kč 127 Kč Revize 488 Kč Revize 430 Kč Revize

Cílová cena 4 441 Kč 34,0 EUR (825 Kč) 46,5 EUR (1 130 Kč)

Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno Koupit Koupit Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Revize Nehodnoceno Koupit Revize Držet Revize Dlouhodobá doporučení Držet Prodat Koupit

Krátkod. výhled Pozitivní Neutrální Neutrální Revize Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální

AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA

VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR

Zavírací hodnota 91.2 14.0 2.43 22.0 52.0 11.1 41.4

SAX Index

232.2

Týden (%) 4.8 -3.5 20.9 2.3 4.0 -0.5 0.2

3 měsíce (%) 11.2 -12.5 -40.7 31.6 18.1 3.7 2.3

Rok (%) 40.3 -17.6 -51.4 144.8 -18.7 6.7 5.9

Roční min 65.0 14.0 2.01 7.5 40.0 10.3 39.0

Roční max 92.2 17.5 5.00 23.0 67.2 11.2 44.0

Týdenní objem tis EUR 15 7 0 4 3 136 330

2.9

3.2

1.4

201

245

496

KOMENTÁŘ TRHU Po dramatickom poklese koncom posledného februárového týţdňa sa akcie OTP Banky Slovensko pozbierali a v prvý marcový deň sa s nimi uskutočnil obchod na hornej hranici prípustného cenového pásma. V stredu sa situácia zopakovala a akcie OTP si na BCPB kurzom 2,43 EUR polepšili oproti úrovni z predchádzajúceho piatku o 20,9 percenta. Akcie VÚB vybehli vo štvrtok až na úroveň 92,20 EUR. V piatok, po zverejnení pomerne priaznivých hospodárskych výsledkov, sa však vrátili o celé euro nižšie. Napriek tomu na týždňovej báze celkovo narástli o 4,8 percenta. Akcie Slovnaftu sa v priebehu týždňa dokázali prešvihnúť cez päťdesiatku a piatkovým kurzom 52,01 EUR si oproti záveru minulého týždňa pripísali k dobru štyri percentá. Biotika sa štvrtkovým kurzom 22,01 EUR posunula na týždňovej báze hore o 2,3 percenta. V piatok sa dopyt po SAX Index Biotike vyšplhal síce ešte o 20 eurocentov vyššie, ale tento 245 zvýšený záujem kupujúcich sa už nestretol s ochotou predávať. Mierne do plusu šli aj akcie TMR. Tie si v piatok 240 cenou 41,40 EUR pripísali za týždeň zhruba 0,2 percenta. Na druhej strane akcie BHP kurzom 11,12 EUR poklesli 235 za týţdeň pribliţne o 0,5 percenta. Dopyt po akciách SES Tlmače vychladol. Kurz 14 EUR z 2. marca pre ne 230 znamenal pokles oproti piatku predchádzajúceho týždňa 225 približne o 3,5 percenta. Index SAX dosiahol 4. marca hodnotu 232,17 a za týţdeň narástol o 2,9 percenta. V báze indexu sa prejavili pomerne výrazne zmeny, po ktorých sa v ňom vytvorili dve váhovo odlišné skupiny akciových titulov.

220

215 4/02

11/02

EUR EUR

BHP - Best Hotel Properties

11.20

18/02

25/02

4/03

TMR - Tatry Mountain Resorts

41.5

11.18

41.4

11.16

41.3

11.14

41.2 11.12 11.10

41.1

11.08

41.0

11.06

40.9

11.04

40.8 11.02

40.7

11.00

40.6

10.98

4/02

11/02

18/02

25/02

4/03

4/02

11/02

18/02

25/02

4/03

Objem uzatvorených obchodov s akciami prijatými na kótovaný trh BCPB za prvý marcový týždeň presiahol 495 tisíc EUR. Z pohľadu objemu uzatvorených obchodov si najlepšie počínali akcie TMR, ktoré sa na uvedenom objeme podieľali dvoma tretinami. Z akcií mimo kótovaného trhu opäť dominoval „objav minulého mesiaca“ - akcie spoločnosti Emerson, ktoré na BCPB dosiahli týždenný obrat takmer 6000 EUR (viac než dvojnásobok objemu Slovnaftu) pri cenovom rozpätí 20 – 20,07 EUR. Za zmienku stojí uviesť ešte akcie Druhej strategickej, s ktorými sa uzatvorilo 18 kontraktov pri jednotnej cene 10 EUR. Uvedená cena priniesla Druhej strategickej na týždennej báze pokles kurzu o 10 percent.

EKONOMIKA V ČR bude zveřejněn celý balík dat – nezaměstnanost (úterý), inflace a obchodní bilance (středa), průmysl a struktura HDP (pátek). Očekáváme, ţe růst české ekonomiky tvořila ve 4Q/10 domácí poptávka (investice, a to včetně fotovoltaiky, plus spotřeba domácností) a naopak příspěvek zahraničního obchodu by měl být negativní právě v důsledku vyšších dovozů (investice). Výraznější dopad výsledků na obchodování ovšem nečekáme.

Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost

%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %

Poslední hodnota 2.9 12.7 1.7 1.0 -1.0 9.7

Období

2009

2010

2011e

'4Q/10 '12/10 '01/11 '12/10 '2009 '01/11

-4.0 -13.4 1.0 151.7 -1.0 8.1

2.3 10.5 1.5 124.5 -3.2 9.0

1.9 7.5 2.2 107.7 -1.8 8.1

DEVIZOVÝ TRH

CZK/EUR Koruna k euru zastavila svoje oslabování a naopak překvapivě výrazněji posílila. Z 24,50 se postupně dostala až na 3týdenní maximum 24,25 CZK/EUR. Koruna udávala trend v regionu, když výš se také posunul maďarský forint. Měnám pomáhalo posilující euro. Naopak pomalejší růst sazeb ve výhledu polské centrální banky utlumily zloty, který v mezitýdenním srovnání stagnoval. Očekáváme, že případný nárůst napětí a nervozity kolem eura či arabského světa můţe korunu posunout zpět k úrovni 24,5. Dlouhodobý výhled zůstává nezměněn a očekáváme posílení koruny do konce roku až na 23,8.

USD

Koruna

EUR

17.0

23.7

24.0 17.4

24.3

17.8 24.6 USD EUR 18.2 4/02

11/02

18/02

25/02

24.9 4/03

CZK/USD Koruna k dolaru celý týden výrazně posilovala a z úrovně 17,8 se dostala až na měsíční maximum 17,30 CZK/USD. Klíčové se stalo oslabení dolaru k euru, kdy tento trend dále posílily souběžné zisky koruny k euru. Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat, přitom nazrává čas na korekci u dolaru, který by tak mohl posílit. Ve středním horizontu (týdny, měsíce) zůstává rozhodující vývoj kolem krize eura. V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. USD/EUR Euro k dolaru celý týden posilovalo a z úrovně 1,375 se dostalo aţ na 4měsíční maximum 1,40 USD/EUR. Růst eura poslední týdny podporuje rychlejší zvyšování sazeb ze strany ECB, která ve čtvrtek dokonce naznačila zvyšování sazeb již v dubnu, přitom se zvyšování čekalo nejdříve v červnu. Tento faktor zatím překryl ostatní pro euro negativní vlivy – globální nervozita, růst výnosů a vzájemného spreadu dluhopisů v Evropě nebo malá shoda na reformě pravidel eurozóny. V pátek začíná summit eurozóny, který by měl napomoci dohodě na nových pravidlech pro unii, přitom dosavadní shoda je malá a může se vrátit negativní tlak na euro. Euro posiluje 2 měsíce a korekce je moţná i technicky. Dlouhodobě klíčovým faktorem zůstává vývoj dluhové krize eurozóny. Vyhrocení situace může snadno srazit euro na úrovně 1,25 i níže. Naopak uklidnění tohoto faktoru bude euro posouvat k hranici 1,40. Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

Zavírací hodnota 24.29 17.36 28.25 1.399

Týden (%) 0.7 2.4 1.5 -1.7

3 měsíce (%) 2.7 10.7 5.9 -7.2

Začátek roku (%) 3.5 9.0 3.3 -5.0

Rok (%) 6.2 9.4 1.1 -2.9

Roční min 24.0 17.3 27.6 1.19

Roční max 26.2 21.8 31.9 1.42

Forward 1 měsíc 24.3 17.4 28.3 1.40

Forward 6 měsíců 24.3 17.4 28.3 1.39

PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR

Fixing (%) 0.86 1.22 1.57 1.82

2T 3M 6M 1 rok

Týden (bb) 0 1 1 1

3 měsíce (bb) -1 -1 1 3

Začátek roku (bb) 3 0 1 2

Rok (bb) -27 -21 -10 -12

Roční min 0.81 1.18 1.47 1.75

Roční max 1.14 1.45 1.71 1.97

3měsíční FRA n.a. 1.50 1.73 n.a.

Výnosová křivka dluhopisového trhu

Výnosová křivka peněţního trhu

5.0

2.00

1.75

4.0

1.50

3.0 1.25

2.0 1.00

1.0 0.75

1/2/2011 4/3/2011

1/2/2011 4/3/2011

0.0

0.50 1W

2W

1M

3M

Objem dluhopisového trhu

6M

9M

(mil. Kč) 8,108.9

Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Označení

Splatnost

Cena

SD SD SD SD SD

18-Oct-12 16-Jun-13 11-Apr-15 11-Apr-19 12-Sep-20

102.83 103.02 102.99 n.a. 97.86

3.55/12 3.70/13 3.80/15 5.00/19 3.75/20

1Y

změna (%) -21.2 Týden (bb) -23 -11 -10 n.a. -36

0

2

(mil. EUR) 333.2 Objem (mil. Kč) 577 2,227 97 182 25

4

6

změna (%) -20.2 VDS (%) 1.75 2.32 3.01 n.a. 4.02

roky 8

10

12

14

(mil. USD) 462.6

změna (%) -17.7

Týden (bb) 12.3 3.8 2.4 n.a. 4.7

Durace 1.6 2.2 3.7 n.a. 8.0

KOMODITY Zavírací hodnota 116.0 104.4 1,431 53.4 122.3 2,600 9,895 800.5 721.25 1,408

ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója

Týden (%) 3.4 6.7 1.4 0.9 1.1 1.4 1.4 3.1 1.3 3.1

3 měsíce (%) 35.0 24.1 3.2 9.0 12.3 14.3 18.4 23.1 36.1 13.3

Začátek roku (%) 24.6 16.2 1.9 -0.3 0.3 5.9 4.2 2.0 17.1 3.1

Rok (%) 47.7 30.2 26.4 13.4 33.2 17.2 33.8 63.2 93.9 51.0

Roční min 69.6 68.0 1,087 45.2 78.0 1,868 6,101 428 325 926

Roční max 116.4 104.4 1,435 55.1 122.3 2,612 10,160 886 730 1,451

Komoditní trhy minulý týden směrovaly jednoznačně vzhůru. Hlavní indexy vzrostly o 3-4 % t/t, přičemž velkou zásluhu na tom měly energie s týdenním růstem o 5 %. Pokračující nepokoje v arabském světě (Libye) ženou vzhůru ropu a drahé kovy. Příznivě se projevuje i další oslabení dolaru. Ropa a zlato USD/bbl USD/oz. Cena ropy (WTI) vzrostla o 7 % t/t a dostala se na nová 120 1450 maxima od září 2008 – WTI (105 USD/b), Brent (118 116 1425 USD/b). Obavy z růstu inflace a obecně nárůst nervozity prospívá drahým kovům (2 % t/t), které atakují nová 112 1400 maxima. Zlato (1 % t/t) posunulo své historické 108 1375 maximum na 1 440 USD/oz. Stříbro (7 % t/t) pokořilo 30leté maximum (35,6 USD/oz.). Dobré výsledky 104 1350 z průmyslu v Evropě a USA podpořily technické kovy (1 % 100 1325 t/t). Zemědělské plodiny přidaly téměř 4 %, když velkým Ropa - Brent Zlato impulzem byl i nárůst cen bavlny (12 % t/t) na nová 96 1300 4/02 11/02 18/02 25/02 4/03 historická maxima (215 centů/lb.).

Uhlí a elektřina

USD/t

EUR/MW

130

56

125

54

120

52

115

Měď a kukuřice

USD/t 10250

US cent/bu 750

10000

725

9750

700

9500

675

50 9250

650

Uhlí 1Y ARA

Měď

Elektřina - Lipsko 110 4/02

11/02

18/02

25/02

Kukuřice

48 4/03

9000

625 4/02

11/02

18/02

25/02

4/03

ESEJ INVESTORA Juraj Podracký, [email protected] Spätné zrkadlo Trhy sa dnes nachádzajú vo veľmi zaujímavom rozpoložení. Na jednej strane máme množstvo pozitív, na strane druhej reálnu možnosť ropného šoku. Pri pohľade cez spätné zrkadlo situácia na západných akciových trhoch vyzerá fantasticky. Silné technické momentum, konštantný prílev nových peňazí (vklady do akciových fondov a vlnu fúzi), zlepšujúce sa makro dáta, stále zvyšovanie odhadov rastu hdp a ziskovosti firiem. Proste v späťáku je býčia nirvána. Zrejme preto trhy zatiaľ zaryto ignorujú potenciál na výskyt najväčšieho svetového ropného šoku od čias Iránskej revolúcie. Ten by nastal ak sa vlna revolúcií v arabskom svete rozšíri aj na krajiny Perzského zálivu. V “hre” tak môžu onedlho byť najvýznamnejší arabský producenti ropy ako Saudská arábia, Irán či Spojené arabské emiráty. Že nejde o obyčajnú fikciu dokladujú objavujúce sa zárodky protestov v týchto krajinách. Investorov môže vlažná reakcia trhov len tešiť. Dostali k dispozícii množstvo času rozhodnúť sa ako svoje portfólio čo najlepšie pred takýmto prípadom zahedžovať. A presne to by mali aj robiť. Myslieť na riziko a nie pozerať do spätného zrkadla, kde je samozrejme všetko famózne. Prípadný ropný šok určite zastaví prebiehajúce oživenie svetového hospodárstva a môže byť rozbuškou novej recesie. Závažnosť jeho dopadu bude závisieť od toho, kam až stúpne cena ropy. Tá zasa bude závisieť od rozsahu a dĺžky trvania výpadku ropnej produkcie. Zatial sme svedkami výpadku zhruba jeden milión barrelov denne pričom OPEC má priestor tento výpadok nahradiť.

Najväčšie výpadky produkcie ropy v mbd január 00 Mar - Dec 2003 Dec 2002 - Mar 2003 Jun - Jul 2001 Aug 1990 - Jan 1991 Oct 1980 - Jan 1981 Nov 1978 - Apr 1979 Oct 1973 - Mar 1974 Jun - Aug 1967 Nov 1956- Mar 1957

Zdroj: IEA

Hurikán Katarína Iracká vojna Venezuelský štrajk Irak zastavenie exportov Iracká invázia do Kuwajtu Začiatok Iracko-iránskej vojny Iránska revolúcia Arabsko-izraelská vojna Šesťdňová vojna Suezská kríza

1.5 2.3 2.6 2.1 4.3 4.1 5.6 4.3 2 2

Podľa výpočtov ECB rast cien ropy o desať percent redukuje rast HDP Eurozóny v prvom roku o 0,08 a v druhom roku o 0,19 percenta. Pre ekonomiku USA viaceré štúdia uvádzajú hodnotu 0,3 percenta. K poklesu dochádza najmä cez zníženie kúpnej sily domácností, pre ktoré je vyššia cena ropy defacto daňou platenou do zahraničia. Výpadok produkcie možu dočasne nahradiť aj zásoby, ktoré importujúce krajiny držia. Súčasné komerčné zásoby ropy v krajinách OECD podľa IEA dosahujú výšku 2750 miliónov barrelov, čo postačuje na 60 dní pri plnej spotrebe. Treba však podotknúť, že v rámci najkatastrofickejšíeho scenára by v Perzskom zálive mohlo dôjsť k výpadkom okolo 10 miliónov barrelov za deň a tieto zásoby by tak pokryli až 275 dňový výpadok produkcie. Krajiny OECD disponujú aj nekomerčnými štátnymi bezpečnostnými rezervami, ktoré dosahujú výšku 1200 miliónov barelov. Tankovať tak bude čo, otázkou ostáva za akú cenu. S rastúcimi cenami ropy sa vždy vynoria aj úvahy o možnostiach redukcie jej spotreby. Týmto úvahám kraľuje alternatívny pohon a vďaka vysokým cenám ropy z rokov 2006-08 svetové automobilky výrazne investovali do tejto oblasti. Výsledkom je dnes široká ponuka vozidiel s hybridným motorom (úspora paliva a nie alternatívny pohon) ako aj ponuka niekoľkých sériovo vyrábaných elektromobilov. Rozšíreniu elektromobilov zaťiaľ bráni ich vysoká cena (elektromobil Nissan Leaf síce získal tohoročný titul Auta roka avšak jeho európska cenníková cena ešte nebola zverejnená), krátky dojazd na jedno nabitie a aj dĺžka nabíjania. Kľúčovou zmenou v rámci hybridných pohonov je od roku 2008 fakt, že cena zemného plynu vďaka novým spôsobom jeho ťažby výrazne poklesla. Zároveň stúpla aj jeho dostupnosť a preto by najnovším trendom mohol obnovenie záujmu o autá na CNG (stalčený zemnný plyn) a LNG (skvapalnený zemný plyn). V naších končinách je to málo rozšírená forma pohonu no vo svete dnes už jazdí až 11 miliónov týchto áut. V Taliansku, kde je v rámci EÚ najväčšia penetrácia CNG sa nachádza ž 400 tisích takýchto vozidiel. Krajiny s najvyšším počtom áut na CNG pohon - počet áut v kusoch 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 -

Zdroj: Fuel Systems Viaceré svetové automobilky majú CNG autá vo svojej sériovej ponuke a cenovo sa výrazne nelíšia od klasických áut. Cenova úspora na palive dnes dosahuje až 45 percent zvýšená investícia na automobile sa tak rýchlo vráti. Len pre zaujímavosť CNG auto na sto kilometrov spotrebuje 5 litrov CNG pričom cena jedného litra na Slocensku je dnes 0,95 EURa a 23 korún v Čechách. Problémom ostáva najmä nevyvinutá infraštruktúra čerpacích zariadení. Na Slovensku je v prevádzke iba sedem staníc, v Čechách takmer tridsať. Dobrou správou je, že všade tam, kde existuje plynová prípojka je možné postaviť CNG čerpačku. Tá je defacto len kompresorom, ktorý stláča zemný plyn priamo z verejnej siete potrubia. Jedným z výsledkov “arabskej jari” tak môže byť, že časť motoristov v USA a Európe začne jazdiť na zemný plyn. Na svetových burzách je kótovaných niekoľko firiem podnikajúcej v tejto oblasti a mohli by sa stať zaujímavou dlhodobou investíciou.

KALENDÁŘ Datum 7/3/2011 7/3/2011 7/3/2011 7/3/2011 8/3/2011 8/3/2011 8/3/2011 8/3/2011 8/3/2011 8/3/2011 8/3/2011 9/3/2011 9/3/2011 9/3/2011 9/3/2011 9/3/2011 9/3/2011 9/3/2011 9/3/2011 9/3/2011 9/3/2011 9/3/2011 9/3/2011 9/3/2011 10/3/2011 10/3/2011 10/3/2011 10/3/2011 10/3/2011 10/3/2011 10/3/2011 10/3/2011 10/3/2011 10/3/2011 11/3/2011 11/3/2011 11/3/2011 11/3/2011 11/3/2011 11/3/2011 11/3/2011 11/3/2011 11/3/2011 11/3/2011 11/3/2011 11/3/2011 11/3/2011 11/3/2011 11/3/2011 11/3/2011 11/3/2011 11/3/2011 11/3/2011 11/3/2011

Čas 9:00 9:00 9:00 12:00 9:00 10:00 10:00 10:00 13:00 9:00 9:00 13:00 14:30 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 10:00 10:00 10:00 10:00 14:30 14:30 15:55 -

Země ČR Maďarsko Slovensko Německo ČR Rumunsko ČR ČR ČR Německo ČR Rumunsko Rumunsko Británie USA Německo Německo Slovensko Slovensko ČR ČR Německo Německo Slovensko Slovensko ČR Maďarsko ČR Maďarsko Maďarsko USA USA USA ČR -

Indikátor/Společnost Getin Holding Salzgitter Zumtobel PKO Bank Nezaměstnanost Průmyslová výroba Průmyslová výroba Průmyslová zakázky Andritz RHI NWR - poslední den s dividendou Průmyslová výroba CPI CPI Obchodní bilance Průmyslová výroba NWR - ex-dividend Ageas E.On European Aeronautic Defence Hannover Rueckversicherung Bank Pekao Danubius Hotels Synergon CPI CPI BOE rozhodnutí o úrok. sazbách Obchodní bilance Deutsche Post National Semiconductor K+S Linde Schoeller-Bleckmann Swatch CPI CPI CPI CPI Stavební výroba Průmyslová výroba CPI CPI CPI CPI Průměrná mzda - reálný růst HDP HDP CPI CPI Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby bez prodeje aut Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) NWR - rozhodný den pro dividendu Dynegy

Období 02/11 01/11p 01/11 01/11 2H10 01/11 02/11 02/11 01/11 01/11 2H10 02/11 02/11 01/11 02/11f 02/11f 02/11 02/11 01/11 01/11 02/11f 02/11f 02/11 02/11 Q4/10 Q4/10f Q4/10f 02/11 02/11 02/11 02/11 03/11p 2H10 -

AFT 9.8% 0.2% m/m 2.0% r/r 15.5 mld. CZK 10.5% r/r -

Trh PLN 0.12 EUR 0.58 EUR 0.28 PLN 0.79 9.8% 7.6% r/r 2.5% m/m EUR 0.89 EUR 0.59 0.22 EUR 0.2% m/m 2.0% r/r 13.6 mld. CZK 1.7% m/m 0.22 EUR EUR 0.38 EUR 0.30 EUR 1.40 PLN 2.79 0.6% m/m 7.4% r/r 0.5% -41.5 mld. USD EUR 0.28 USD 0.24 EUR 0.53 EUR 1.57 EUR 0.76 0.5% m/m 2.0% r/r 13.0% r/r 0.5% m/m 2.0% r/r 0.3% m/m 3.3% r/r 0.6% m/m 4.1% r/r 1.0% m/m 0.7% m/m 76.5 0.22 EUR USD -0.46

Předchozí PLN 0.45 EUR -2.76 EUR -1.17 PLN 2.35 9.7% 6.0% r/r 19.7% r/r -3.4% m/m EUR 2.95 EUR 2.70 0.21 EUR 6.5% r/r 0.7% m/m 1.7% r/r 1.0 mld. CZK -1.5% m/m 0.21 EUR EUR 0.48 EUR 3.00 EUR -1.05 EUR 6.14 PLN 9.50 HUF -178 HUF -15.8 0.8% m/m 7.0% r/r 0.5% -40.6 mld. USD EUR 1.68 USD 1.35 EUR 1.79 EUR 5.16 EUR 1.20 CHF 19.86 1.9% m/m 3.0% r/r -14.6% r/r 12.7% r/r 1.9% m/m 3.0% r/r 0.1% r/r 2.0% r/r 2.9% r/r 0.7% m/m 4.0% r/r 0.3% m/m 0.3% m/m 77.5 0.21 EUR USD -0.92

SLOVNÍČEK POJMŮ

bazický bod

100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou

book value CAGR

cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku

NI

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

P/BV

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

CIS

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.

EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

KONTAKTY J&T

ATLANTIK

Obchodování

Obchodování s cennými papíry

Jméno

Kontakt +420 221 710 130 [email protected] +420 221 710 131 [email protected] +421 259 418 173 [email protected] +420 221 710 238 [email protected] +420 221 710 155 [email protected]

Michal Semotán

Obchodování a prodej

Michal Znojil

Obchodování a prodej

Michal Štubňa

Obchodování – Slovensko

Tomáš Brychta

Peněžní a devizový trh

Petr Vodička

Dluhopisový a peněžní trh

Jméno Obchodování – ČR a zahraničí

Barbora Stieberová

Obchodování – ČR a zahraničí Tereza Jalůvková Obchodování – ČR a zahraničí Marek Kijevský Obchodování – zahraničí Miroslav Nejezchleba Obchodování – zahraničí (USA)

Správa klientských portfolií Jméno

Prodej a klientské sluţby Jméno

Kontakt +420 221 710 224 [email protected] +420 221 710 429 [email protected]

Roman Hajda

Vedoucí pro investice

Petr Holinský

Portfolio manažer

Dalibor Hampejs podílové fondy

Andrea Skupová klientské služby

Portfolio Management Jméno

Martin Kujal

Vedoucí pro investice; dluhopisy

Marek Janečka

Portfolio manažer; akcie

Miroslav Paděra

Portfolio manažer; DPM

Kontakt +420 225 010 228 [email protected] +420 225 010 248 [email protected] +420 225 010 206 [email protected] +420 225 010 269 [email protected] +420 225 010 233 [email protected]

David Nový

Kontakt +420 225 010 298 [email protected] +420 225 010 299 [email protected] +420 225 010 223 miroslav.padera @atlantik.cz

Kontakt +420 545 423 448 [email protected] +420 225 010 284 [email protected]

Oddělení analýz Jméno

Milan Vaníček

Strategie, farma, telekom

Milan Lávička

Banky, finanční sektor

Bohumil Trampota Energetika, chemie

Pavel Ryska

Nemovitosti, media

Petr Sklenář

Makroekonomika, komodity

Kontakt +420 225 010 207 [email protected] +420 225 010 214 [email protected] +420 225 010 257 [email protected] +420 225 010 258 [email protected] +420 225 010 219 [email protected]

ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:

Brno:

Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 225 010 222 Fax: +420 221 710 626

Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Tel: 800 122 676 [email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK

J&T BANKA Česká republika

Slovenská republika

J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz

J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Lamačská cesta 3 841 04 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jtbank.sk

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Drţet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou. Další upozornění ATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT a Bance. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 © ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.