TÝDENNÍ PŘEHLED březen 2011 VÝHLED NA TENTO TÝDEN

TÝDENNÍ PŘEHLED 7. - 11. březen 2011

PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 Pražská burza AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR

Zavírací hodnota 1,217 24.30 17.48 1.56% 3.98% Zavírací cena 24.5 349 809 84 872 103 4,309 229 259 212 434 9,570 404 175 988 Akcie 5,487 225.9

Týden (%) -1.3 -0.1 -0.7 -1bb -4bb Týden (%) -2.6 -2.0 0.0 -2.3 -2.0 0.5 0.7 -0.4 -6.4 2.4 -0.5 -0.3 -1.2 -2.5 -4.5 Dluhopisy 7,828 322.0

3 měsíce (%) 3.6 3.2 8.2 -1bb 9bb

Začátek roku (%) -0.6 3.5 8.2 0bb 8bb

mil Kč

Rok (%) 3.4 5.0 6.7 -14bb -31bb

Roční min 1,097 23.99 17.27 1.47% 3.23%

PX

Roční max 1,315 26.21 21.81 1.71% 4.38%

4,000

Index 1,300

3,000

1,250

2,000

1,200

1,000

1,150

0

1,100 11/02

18/02

25/02

4/03

11/03

Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT

TITULKY Pegas Nonwovens - Projekce výsledků za 4Q10 ČEZ - Sokolovská uhelná podá stížnost kvůli cenám uhlí - Krátká odstávka prvního bloku Temelína NWR - Poslední den s nárokem na dividendu Orco - Mimořádná valná hromada, možnost navýšení kapitálu CME - Finanční ředitel nakupoval vlastní akcie - Blackrock Inc. snížil podíl - CEO prodával akcie Fortuna - Změna zdanění hazardu možná už v 2010 Ekonomika - Nový návrh změny DPH - Nezaměstnanost nečekaně klesla - Inflace nižší než se čekalo - HDP za 4Q10 vzrostl o 2,6 % - Průmyslová výroba tažena exporty

VÝHLED NA TENTO TÝDEN Celkově očekáváme, ţe se trhy přinejmenším krátkodobě zaměří na vývoj v Japonsku, který aktuálně v souvislosti s víkendovými událostmi zastiňuje i vývoj v arabském světě či jednání zemí eurozóny. Očekáváme, že kromě společností operujících v Japonsku přímo můţe být prodejní tlak zaznamenán především na velkých pojišťovacích domech kvůli jejich krytí zajistných/pojistných událostí. Rovněž situace kolem japonských jaderných elektráren může mít celkově negativní vliv na jaderná aktiva. V tomto případě však neočekáváme výraznou reálnou změnu. Vývoj v arabském světě a konkrétně očekávané protesty především v Saudské Arábii byly spíše mírného charakteru. Rovněž mimořádné jednání zemí eurozóny přineslo spíše uklidňující informace o rozšíření plánu pomoci. V týdnu bude na domácím trhu opětovně pokračovat výsledková sezóna. Ve středu zveřejní svá čísla KIT Digital. Předpokládáme, že společnost opětovně představí silný růst na tržbách, nicméně budeme sledovat, jak bude společnost úspěšná v přeměně tržeb na čistý zisk. Ve čtvrtek pak zveřejní svá čísla Pegas Nonwovens. Očekáváme, že společnost zveřejní čistý zisk za 4Q10 ve výši 3,5 mil. EUR oproti ztrátě 1,3 mil. EUR z 4Q09. Za celý rok by tak společnost měla splnit svůj plán, tedy pokles provozního zisku EBITDA za celý rok do 10 % (oček. AFT je -7,7 %). Neočekáváme výraznější reakci trhu. Investoři se zaměří na výhled společnosti pro rok 2011 (naše očekávání je pokles EBITDA o 4,3 %) a případné akviziční informace. Z makroekonomických událostí se domníváme, že se trh zaměří v USA především na úterý, kdy bude zasedání FEDu. Neočekává se změna úrokových sazeb, ale další komentář k vývoji ekonomiky. Ve čtvrtek pak bude zveřejněna průmyslová produkce (oček. růst 0,6 % vs. -0,1 % v lednu). V eurozóně pak bude zveřejněn index ekonomických očekávání ZEW (úterý).

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA

ZPRÁVY Z TRHU Desátý týden byl ve znamení vybírání zisků díky pokračujícím nepokojům v arabském světě (především Libye či tzv. „Den hněvu“ v Saudské Arábii, ale i v jiných státech), prudce rostoucí ceně ropy, sníţení ratingu Španělska či částečně slabším ekonomickým datům z Číny. Index PX nebyl výjimkou a mezitýdenně odepsal 1,3 %, čímž zakončil týden na hladině 1217 bodů. Cena ropy nad 110 USD/bbl (Brent) má samozřejmě nepříznivý vliv na světovou ekonomiku. Navíc rostoucí nepokoje i v dalších arabských zemích vyvážejících ropu nadále zvyšují nervozitu. Horší čísla z Číny, především data o importu a obchodní bilanci, znamenala značné vybírání zisků na komoditách a komoditních titulech. Z domácího trhu asi nejzajímavější zprávou týdne byl poslední den s nárokem na dividendu u těţební společnosti NWR, a to 8. března. Výše hrubé dividendy je managementem navržena na úrovni 0,22 EUR za 2H10. Titul zakončil týden na úrovni 258,5 Kč (-6,4 % t/t). Nejvíce rostoucí akcií týdne bylo Orco (+2,4 %, 212 Kč). Na titulu se neobjevily žádné zprávy, které by měly být opodstatněním daného růstu. Zveřejněný potenciální krok restrukturalizace se dle našeho názoru neobejde bez negativního vlivu pro současné akcionáře. Naopak nejvíce klesajícím titulem bylo NWR (-6,4 %, 258,5 Kč). Titul byl během týdne obchodován již bez nároku na pololetní hrubou dividendu (0,22 EUR/akcii), jak bylo popsáno výše. Navíc se projevila negativní čísla z Čínské ekonomiky, která měla nepříznivý vliv na komodity/komoditní tituly celkově. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)

Zavírací cena 1,217 2,792 2,749 22,239 2,884 12,044 1,304 2,716

Týden (%) -1.3 -1.3 -1.2 -3.0 -2.2 -1.0 -1.3 -2.5

3 měsíce (%) 3.6 -0.1 -0.6 2.4 2.9 6.0 6.6 4.5

Začátek roku (%) -0.6 -3.9 -0.3 4.4 2.7 4.1 3.7 2.0

Rok (%) 3.4 10.9 14.4 -2.7 -0.4 13.5 13.4 14.7

Roční min 1,097 2,217 2,270 20,221 2,489 9,686 1,023 2,092

Roční max 1,315 3,001 2,795 25,323 3,068 12,391 1,343 2,834

OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Pegas Nonwovens Výrobce netkaných textilií společnost Pegas Nonwovens zveřejní své výsledky za poslední kvartál minulého roku ve čtvrtek 17. března. Trţby za 4Q10 by podle našich odhadů měly dosáhnout 39,6 mil. EUR, coţ znamená růst o 31,2 % v meziročním srovnání. Důvodem pro tento podstatný růst jsou, při více méně konstantním objemu produkce, vyšší ceny výrobků společnosti. Očekáváme, že provozní zisk před odpisy EBITDA vzroste meziročně o 22,2 % na 9,8 mil. EUR. Marže EBITDA by měla meziročně poklesnout o 1,8 procentního bodu. V čtvrtletním srovnání se jedná o růst o 2 p.b. Projekce vedení společnosti je pokles celoročního zisku EBITDA o maximálně 10 %. Náš čtvrtletní odhad by implikoval celoroční EBITDA na úrovni 35,3 mil. EUR, to znamená pokles ve srovnání s rokem 2009 o 9,1 %. EBIT by měl podle našich odhadů být 5,7 mil. EUR (+44,4 % r/r). Finanční položky pod provozním ziskem by měly v 4Q10 negativně ovlivnit hospodaření. Koruna oslabila vůči euru, a to by mělo mít za následek negativní efekt přecenění euro-denominovaného dluhu ve výši 1,6 mil. EUR. Obsluhu dluhu uvažujeme v 4Q10 na úrovni 0,9 mil. EUR. Čistý zisk za 4Q10 čekáme na úrovni 3,5 mil. EUR po ztrátě 1,3 mil. EUR dosažené ve stejném období předchozího roku. Pegas pravděpodobně nezveřejní návrh dividendy. Oznámení o dividendách se můžeme dočkat koncem léta. Společnost nemá přesně stanovenou dividendovou politiku, nicméně podle čistého zisku můžeme dividendu odhadnout. Pokud budeme uvažovat progresivní dividendu a mírně navýšíme výplatní podíl z 42,1 % (ze zisku roku 2009) na 43 %, měl by Pegas vyplatit 0,98 EUR na akcii po 0,95 EUR v minulém roce. Hrubý dividendový výnos v tom případě dosáhne 5,5 %. Pegas je necyklický, defenzivní titul slibující vysoký dividendový výnos. Nečekáme ţádná podstatná překvapení, ať už pozitivní nebo negativní. Společnost by měla dosáhnout svého cíle na pokles EBITDA o maximálně 10 % (náš odhad -9,1 %). Kromě očekávaných výsledků se investoři zaměří na výhled na další rok. Zajímavé budou také informace o nových výrobních linkách a potenciálních akvizičních cílech.

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA Kons., IFRS (tis. EUR) Tržby EBITDA Marže EBITDA EBIT Marže EBIT Čistý zisk EPS (Kč)

e4Q 2010 39 609 9 775 24,7% 5 675 14,3% 3 499 0,4

r/r 31,2% 22,2% -1,8 p.b. 44,4% 1,3 p.b. n.m. n.m.

4Q 2009 30 194 7 998 26,5% 3 931 13,0% -1 264 -0,1

e 2010 148 862 35 266 23,7% 18 840 12,7% 21 108 2,3

r/r 20,6% -9,1% -7,7 p.b. -17,6% -5,9 p.b. 1,5% 1,5%

2009 123 447 38 791 31,4% 22 857 18,5% 20 802 2,3

Zdroj: Pegas, Atlantik FT

ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ Sokolovská uhelná se chystá podat na ČEZ stíţnost u ÚOHS a Evropské komise. Důvodem jsou ceny uhlí, kdy podle Sokolovské uhelné ČEZ zneuţívá dominantního postavení k nákupu uhlí. Sokolovská uhelná má s ČEZem platnou smlouvu na dodávky uhlí do roku 2020. CME Finanční ředitel CME David Sach koupil 7. března 11,5 tisíc kusů akcií společnosti za cenu 19,96 USD za akcii. Celkový počet akcií v držení Sacha se tak zvýšil na 40 tisíc. Vzhledem k objemu nemá transakce přímý dopad na obchodování, nicméně nákup akcií indikuje důvěru managementu v budoucí vývoj společnosti. Podle agentury Bloomberg sníţil investor Blackrock Inc. svůj podíl ve společnosti CME ze 4,52 na 4,22 %. Blackrock momentálně drží 2 401 179 akcií. Ředitel CME Adrian Sarbu prodal ve dnech 9. - 10. února 100 000 akcií společnosti za ceny v rozmezí 19,69 – 20,198 USD za akcii. Od srpna 2010 je to již několikátý prodej generálního ředitele. V současnosti jich drží ještě 2,6 mil. Prodeje akcií managementem na trzích zpravidla nepůsobí příznivě, nicméně vzhledem k pravidelným prodejům hodnotíme zprávu neutrálně. NWR Minulé úterý se akcie NWR naposledy obchodovaly s nárokem na dividendu. NWR vyplácí dividendu na pololetní bázi a navrţená hrubá dividenda za druhé pololetí roku 2010 je 0,22 EUR na akcii. To znamená dividendový výnos 3,9 %. Rozhodným dnem byl pátek 11. 3. 2011 a dividenda bude vyplacena 15. 4. 2011. Orco Společnost Orco Property Group svolala na 25. 3. 2011 mimořádnou valnou hromadu. Kromě přemístění sídla společnosti do Lucemburska je mezi body na programu moţnost navýšení kapitálu. Management navrhuje změnu stanov tak, aby akcie Orka neměly nominální hodnotu (doposud 4,1 EUR/akcie) a aby mohl management navýšit kapitál z dnešních 57,6 mil. EUR aţ na 410 mil. EUR pomocí emise nových akcií. Navržené stanovy hovoří i o moţnosti konverze dluhu do akcií. Emise nových akcií by vedla k naředění hodnoty stávajících akcií, což by bylo z pohledu dnešních akcionářů negativní. ČEZ ČEZ odpojil v úterý dopoledne první blok jaderné elektrárny Temelín ze sítě. Důvodem byly technické problémy, podle mluvčího společnosti se ovšem nejednalo o nic závažného. Blok byl opět připojen do rozvodné sítě v úterý v noci. Vzhledem k tomu, že výroba elektřiny z jádra je pro ČEZ nejlevnější, je nečekané odstavení negativní, nicméně na druhou stranu odstávka trvala jen velmi krátce. Fortuna Podle deníku MF Dnes plánuje ministerstvo financí změnu zdanění hazardu jiţ od ledna příštího roku. V současné době neplatí firmy daň z příjmů, místo toho odvádí 5 – 20 % z hrubých výher (přijaté sázky mínus vyplacené výhry) na veřejně prospěšné účely. Podle nových pravidel by se měla i pro hazardní průmysl zavést daň ze zisku a odvody z hrubých výher by se sníţily. Se zvýšením odvodů u sázkových a loterijních společností trh již delší dobu počítá a případné urychlení novely o jeden rok by mělo jen velmi mírný negativní dopad na hospodaření Fortuny.

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA

TRH V ČÍSLECH (mil. Kč) 5,487.3

Objem trhu

Změna (%) -26.8

(mil. EUR) 225.9

Změna (%) -26.0

(mil. USD) 313.8

Změna (%) -24.0

Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG

Zavírací cena 24.5 349 809.0 84 872 103 4,309 229 259 212 434 9,570 404 175 988

Týden (%) -2.6 -2.0 0.0 -2.3 -2.0 0.5 0.7 -0.4 -6.4 2.4 -0.5 -0.3 -1.2 -2.5 -4.5

3 měsíce (%) rel. (%)* 25.8 21.4 -8.5 -11.6 3.7 0.2 -19.8 -22.6 6.5 2.9 8.7 5.0 2.1 -1.4 -14.4 -17.3 10.5 6.7 12.8 8.9 -2.0 -5.3 -6.4 -9.6 4.5 0.9 -13.1 -16.1 3.0 -0.5

(%) 75.8 -38.7 -10.1 -70.5 18.6 n.a. 11.3 18.1 30.6 8.7 -1.6 -6.0 -8.6 22.9 3.1

Rok rel. (%)* 70.0 -40.7 -13.1 -71.5 14.7 n.a. 7.7 14.2 26.3 5.1 -4.8 -9.1 -11.6 18.8 -0.3

Roční historie min max 13 26 311 733 736 950 73 353 642 965 84 111 3,193 4,600 163 318 197 318 110 227 410 479 7,820 10,519 369 452 142 229 790 1,067

Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 2 -42 87 -85 1,368 -54 1 -84 1,274 55 11 -99 1,153 -33 4 -49 739 -10 42 136 52 40 44 -99 469 -32 213 -94 31 8

Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol

Ceny/Zisk 2010 2011e 33.5 n.a. 13.1 n.m. 9.3 10.4 -1.9 n.a. 12.5 12.6 n.a. n.a. 12.7 12.3 n.a. n.a. 7.7 6.7 11.7 11.0 10.3 15.3 30.5 10.7

Poměry KB Erste VIG

Cena/ Tržby 2010 2011e 0.4 n.a. 1.8 1.5 2.2 2.1 3.0 n.a. 2.7 2.6 n.a. n.a. 1.8 1.6 4.0 n.a. 1.4 1.2 2.4 2.1 2.3 2.5 0.4 0.4

Cena/ Zisk 2009 12.3 13.4 13.0

2010e 11.7 10.1 10.9

EV/ EBITDA 2010 2011e 9.4 n.a. 22.6 13.0 6.9 7.0 5.9 n.a. 8.5 8.3 n.a. n.a. 6.1 5.1 26.8 n.a. 4.7 3.9 8.1 7.7 5.6 5.9 6.1 4.1

EV/ Tržby 2010 2011e 0.4 n.a. 3.3 2.9 3.0 3.0 3.0 n.a. 2.7 2.6 n.a. n.a. 1.8 1.6 4.0 n.a. 1.4 1.2 2.4 2.1 2.3 2.5 0.4 0.4

Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 2.2 2.1 1.0 0.9 1.1 1.1

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

Cílová cena 26 USD (464 Kč)

940 Kč 127 Kč Revize 488 Kč Revize 430 Kč Revize

Cílová cena 4 441 Kč 34,0 EUR (825 Kč) 46,5 EUR (1130 Kč)

Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno Koupit Koupit Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Revize Nehodnoceno Koupit Revize Držet Revize Dlouhodobá doporučení Držet Prodat Koupit

Krátkod. výhled Pozitivní Neutrální Neutrální Revize Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální

AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA Zavírací hodnota 91.5 14.1 2.43 21.5 53.0 11.1 41.4

VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR SAX Index

233.3

Týden (%) 0.3 0.9 0.0 -2.3 1.9 0.2 0.0

3 měsíce (%) 11.6 -11.7 -40.7 19.4 20.3 5.1 2.4

Rok (%) 27.1 -16.9 -51.4 152.1 -17.3 6.6 -1.4

Roční min 65.0 14.0 2.01 7.5 40.0 10.3 39.5

Roční max 92.2 17.5 5.00 23.2 67.2 11.2 44.0

0.5

3.6

-0.7

201

245

Týdenní objem tis EUR 8 3 0 12 0 567 830 1,420

KOMENTÁŘ K TRHU Kým väčšina stredoeurópskych rafinérií reagovala v druhom marcovom týždni na geopolitické dianie poklesom kurzu (MOL -7 %, Lotos -4,5 %, Unipetrol -2,5 %, OMV -1,8 % a iba PKN Orlen dosiahol rast 1,8 %), záujem o akcie Slovnaftu zjavne stúpal a ponuka na trhu sa prakticky vytratila. Vo štvrtok sa dopyt po akciách Slovnaftu vyšplhal až na úroveň 54 EUR, nestretol sa však s ochotou predávať. Piatkový kurz 53 EUR (pri zanedbateľnom objeme) znamenal pre akcie Slovnaftu na týždňovej báze nárast o 1,9 percenta. Kurzom 14,13 EUR si akcie SES Tlmače polepšili pribliţne o 0,9 %, aj keď obchodovanie s nimi sa obmedzilo len na utorok a piatok. Dopyt po VÚB očividne vychladol. Napriek tomu sa akcie VÚB vo štvrtok vyšplhali na úroveň 92 EUR a v piatok 11. marca uzatvárali pri cene 91,50 EUR, čo znamenalo nárast oproti minulému týždňu zhruba o 0,3 percenta. Mierne si polepšili aj akcie BHP, ktoré si kurzom 11,14 EUR pripísali k dobru približne 0,2 percenta. Akcie TMR uzatvárali piatkové obchodovanie pri cene 41,42 EUR a v medzitýždňovom porovnaní ostali bez viditeľnej zmeny, hoci sa vo štvrtok obchodovali pri cene 41,55 EUR a v priebehu piatka atakovali úroveň 41,65 EUR. EUR

240

235

230

225

220

215 11/02

18/02

EUR

BHP - Best Hotel Properties

11.20

SAX Index

245

25/02

4/03

11/03

TMR - Tatry Mountain Resorts

41.6

11.18

41.4

11.16 11.14

41.2

11.12 11.10

41.0

11.08

40.8

11.06 11.04

40.6

11.02

40.4

11.00

11/02

18/02

25/02

4/03

11/03

11/02

18/02

25/02

4/03

11/03

Jediným akciovým titulom prijatým na kótovaný trh BCPB, ktorý zaznamenal za týţdeň pokles, bola Biotika. Tá sa síce začiatkom týždňa obchodovala na novom maxime 23,21 EUR, zvýšené predaje v utorok a v stredu však stlačili jej kurz na 21,50 EUR. Oproti záveru predchádzajúceho týždňa tak Biotika stratila zhruba 2,3 percenta. Index SAX dosiahol v piatok 11. marca hodnotu 233,29 a oproti predchádzajúcemu piatku sa posunul hore pribliţne o 0,5 percenta. Objem uzatvorených obchodov s akciami prijatými na kótovaný trh BCPB za uplynulý týždeň presiahol 1,4 mil. EUR. Najviac sa obchodovalo s akciami TMR, ktoré dosiahli podiel zhruba 58 % na uvedenom týždennom obrate. Nasledovali obchody s akciami BHP s podielom približne 40 %. Spomedzi akcií mimo bázy indexu SAX zaujala Zentiva, ktorá kurzom 110 EUR poskočila na týždennej báze o 15,5 % a medzimesačne až o 37,2 percenta. V závere týždňa vypršala povinná ponuka na akcie Dopravoprojekt pri cene 589,88 EUR. Po prepočte to bola približne 2,8násobne vyššia cena, než obdobná ponuka na tie isté akcie, ktorá končila v októbri 2007 pri cene 6 420 SKK.

EKONOMIKA Nový návrh změny DPH Koaliční strany minulý čtvrtek představily novou dohodu na změnu DPH. Od ledna 2012 se zvýší sníţená sazba z 10 na 14 % a základní zůstane ve výši 20 %. Od ledna 2013 se všechny sazby sjednotí na jednu sazbu 17,5 procenta. Vůči původnímu návrhu nedojde ke sníţení odvodů na sociální pojištění. Daňové příjmy by měly podle vlády vzrůst o 27 mld. v roce 2012 a o další 4 mld. v roce 2013. Inflace by se v roce 2012 měla zvýšit o 1,0-1,5 procentní bod, naopak dopad do inflace v roce 2013 by měl být velmi mírný. Původní plán (DPH 20 % + vybrané potraviny 10 %) počítal se zvýšením výnosů o 58 mld., asi o 20 mld. měly klesnout odvody na sociální pojištění. Změna je tedy mírnější a pozvolnější než byl původní návrh. Na druhou stranu výrazný obrat bez jasného vysvětlení snižuje důvěryhodnost změn a vyvolává pocit, že politické priority jsou důležitější než ostatní. Nezaměstnanost – únor Míra nezaměstnanosti v únoru nečekaně klesla o 1 desetinu na 9,6 %, zatímco v důsledku sezónnosti se očekával další nárůst (AFT i trh: 9,8 %). Pozitivní překvapení se skrývá i v detailech – nižší byl počet nových registrací na úřadu práce (47 tis. vs. dlouhodobý průměr 50 tis), současně se zvýšil přechod z úřadu práce do zaměstnání (34,6 tis. vs. průměr 33,6 tis.) a nejpozitivněji vyzněl nárůst volných pracovních míst (32,2 tis.). Pozitivní posun nastává jak u snížení propouštění, tak i ve zvýšené poptávce po pracovní síle ze strany firem. Data z trhu práce byla od léta 2010 smíšená a spíše s negativním vyzněním. To bylo navíc posíleno zpřísněním vyplácení podpor v nezaměstnanosti na konci roku, což se projevilo jednorázovým skokem v míře registrované zaměstnanosti. Ovšem částečně leden a jasněji únor jiţ přináší pozitivnější pohled, který odpovídá velmi dobrým výsledkům z průmyslu. Lednová míra nezaměstnanosti (9,7 %) byla pravděpodobně letošním vrcholem. V únoru nastal překvapivý pokles a v následujících měsících (březen-květen) očekáváme pokles až na 8,5 %. Na závěr roku by se nezaměstnanost měla vrátit zpět k úrovni 9,0 % Inflace – únor Inflace v únoru mírně zrychlila na 1,8 % z 1,7 % v lednu, coţ překonalo očekávání (AFT i trh: 2,0 %). Nejvyšší vliv na růst měly i nadále náklady na bydlení a ceny potravin, alkoholu a dovolených. Inflace na začátku roku je nižší, než se čekalo, což může pouze krátkodobě zmírnit diskuzi v ČNB o zvyšování sazeb. HDP – 4Q /10 Česká ekonomika ve 4Q 2010 vzrostla o 0,3 % q/q a meziročně o 2,6 %. Statistický úřad snížil své předběžné odhady (0,5 % q/q; 2,9 % r/r) zveřejněné 15. února. Naopak překvapením byla struktura růstu, jehoţ zdrojem se stal pouze velmi výrazný nárůst zásob (příspěvek k meziročnímu růstu 2,8 procentního bodu) a zahraniční obchod (příspěvek 0,9 p.b.). U zásob se po silném růstu ve 3Q očekával spíše pokles a jejich přelití do fixních investic částečně i díky dokončení projektů ve fotovoltaice. Ovšem fixní investice na konci roku klesly (-0,3 % q/q; -2,3 % r/r). Negativním překvapením byly údaje o spotřebě domácností (-1,3 % q/q; -0,4% r/r), které ukazují, že výrazně vzrostla opatrnost u spotřebitelské poptávky. Tuto změnu přitom nezaznamenaly maloobchodní tržby (+1,2 % r/r za 4Q), na druhou stranu se odráží pokles reálných mezd (-1,2 % r/r) ve 4Q. Vládní výdaje v důsledku fiskální restrikce klesly o 1,6 %. Za celý rok 2010 ekonomika měřena HDP vzrostla o 2,2 %. Pro letošní rok očekáváme pokračování růstu, byť o něco menším tempem (1,9 %) než vloni. Hlavním zdrojem růstu by měl být zahraniční obchod, částečně investice a mírné oživení očekáváme i u spotřeby domácností. Průmyslová výroba – leden Průmyslová výroba v lednu meziročně vzrostla o 16,9 %, coţ překonalo očekávání (AFT: 10,5 %; trh 13 %). Sezónně očištěná produkce vzrostla o 3,4 % m/m a o 14,1 % meziročně. Projevil se kalendářní efekt, leden měl o jeden pracovní den více. Výsledky jinak nepřináší překvapení a potvrzují dosavadní trendy. Oţivení průmyslu táhnou exporty. Celkové tržby vzrostly o 18 % r/r, z toho tržby z vývozu se meziročně zvýšily o 20 %. Data dále potvrzují, že robustní růst měl dále pokračovat a růst nových zakázek pokračuje vysokým tempem (19 %). O jisté dvojkolejnosti svědčí i to, že domácí zakázky vzrostly o 9 %, ale zakázky ze zahraničí o 26 %. Hlavními růstovými obory zůstala výroba aut (34 %), elektrotechnický průmysl (33 %) a kovovýroba (26 %). V letošním roce očekáváme růst na úrovni 9 %.

Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost

%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %

Poslední hodnota 2.9 12.7 1.7 1.0 -1.0 9.7

Období

2009

2010

2011e

'4Q/10 '12/10 '01/11 '12/10 '2009 '01/11

-4.0 -13.4 1.0 151.7 -1.0 8.1

2.3 10.5 1.5 124.5 -3.2 9.0

1.9 7.5 2.2 107.7 -1.8 8.1

DEVIZOVÝ TRH

CZK/EUR Koruna k euru na začátku týdne ještě mírně posilovala a z 24,30 se dostala na měsíční maximum 24,19 CZK/EUR. V druhé polovině týdne koruna postupně oslabila do pásma 24,30-24,35 CZK/EUR. Koruna nereagovala na domácí makrodata (inflace, HDP, průmysl, obchodní bilance) a spíše ji sráţelo oslabování polského zlotého, který klesl již na 3měsíční minimum (4,04 PLN/EUR). Nadále očekáváme, ţe koruna se bude pokoušet o stabilizaci v pásmu 24,3-24,5 CZK/EUR. Dlouhodobý výhled zůstává nezměněn a očekáváme posílení koruny do konce roku až na 23,8.

USD

Koruna

EUR

17.0

23.7

24.0 17.4

24.3

17.8 24.6 USD EUR 18.2 11/02

18/02

25/02

4/03

24.9 11/03

CZK/USD Koruna k dolaru celý týden výrazně oslabovala a z měsíčního maxima 17,30 oslabila aţ na 17,70 CZK/USD v pátek dopoledne. Ovšem kvůli posílení eura k dolaru v pátek na závěr obchodování se koruna k dolaru posunula na 17,50. Klíčové se pro vývoj parity CZK/USD staly pohyby na eurodolarovém trhu. Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat a na začátku týdne lze předpokládat tlak na posílení koruny k dolaru. Ve středním horizontu (týdny, měsíce) zůstává rozhodující vývoj kolem krize eura. V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. USD/EUR Dolar k euru celý týden posiloval a ze 4měsíčního minima 1,403 se v pátek v poledne dostal na 1,375 USD/EUR. Ovšem euru pomohly zprávy o dílčích posunech na summitu eurozóny a euro velmi snadno zpevnilo zpět na 1,390 USD/EUR. Jedním ze závěrů summitu je zvýšení prostředků v záchranném valu (ESFS) či zavedení nových pravidel na redukci nadměrného dluhu. Ovšem stále se musí ujasnit detaily dohody a vše schválit na summitu EU na konci března. Ve prospěch eura dále hovořil pokles napětí na Blízkém východě, když se nenaplnily negativní scénáře. Posun v řešení dluhové krize je příznivý pro euro, ovšem stále je třeba řadu pravidel dojednat. Proto očekáváme, že euro se můţe v dalším obchodování drţet kolem 1,40. Vyčkávat se bude na dílčí posuny a summit EU dne 24-25. března. Dlouhodobě klíčovým faktorem zůstává vývoj dluhové krize. Vyhrocení situace může snadno srazit euro na úrovně 1,25 i níže. Naopak uklidnění tohoto faktoru bude euro posouvat k hranici 1,40. Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

Zavírací hodnota 24.30 17.48 28.11 1.390

Týden (%) -0.1 -0.7 0.5 0.6

3 měsíce (%) 3.2 8.2 6.0 -4.6

Začátek roku (%) 3.5 8.2 3.8 -4.4

Rok (%) 5.0 6.7 0.0 -1.6

Roční min 24.0 17.3 27.6 1.19

Roční max 26.2 21.8 31.9 1.42

Forward 1 měsíc 24.3 17.5 28.1 1.39

Forward 6 měsíců 24.3 17.5 28.1 1.39

PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR

Fixing (%) 0.85 1.21 1.56 1.81

2T 3M 6M 1 rok

Týden (bb) -1 -1 -1 -1

3 měsíce (bb) -2 -2 -1 2

Začátek roku (bb) 2 -1 0 1

Rok (bb) -28 -24 -14 -16

Roční min 0.81 1.18 1.47 1.75

Roční max 1.14 1.45 1.71 1.97

3měsíční FRA n.a. 1.43 1.63 n.a.

Výnosová křivka dluhopisového trhu

Výnosová křivka peněţního trhu 2.00

5.0

1.75

4.0

1.50 3.0

1.25 2.0

1.00 1.0

0.75

8/2/2011 11/3/2011

8/2/2011 11/3/2011

0.50 1W

2W

1M

3M

Objem dluhopisového trhu

6M

9M

(mil. Kč) 7,827.9

Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Označení

Splatnost

Cena

SD SD SD SD SD

18-Oct-12 16-Jun-13 11-Apr-15 11-Apr-19 12-Sep-20

102.89 103.07 103.17 108.23 98.20

3.55/12 3.70/13 3.80/15 5.00/19 3.75/20

1Y

změna (%) -24.9 Týden (bb) 5 5 17 n.a. 34

0.0 0

(mil. EUR) 322.0 Objem (mil. Kč) 973 1 51 322 0

2

4

6

změna (%) -24.0 VDS (%) 1.69 2.28 2.96 3.80 3.98

roky 8

10

12

14

(mil. USD) 446.8

změna (%) -21.7

Týden (bb) -5.6 -3.6 -4.9 n.a. -4.4

Durace 1.6 2.1 3.7 6.6 8.0

KOMODITY Zavírací hodnota 113.8 101.2 1,417 53.1 123.0 2,545 9,190 695.0 659.25 1,327

ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója

Týden (%) -1.8 -3.1 -0.9 -0.6 0.6 -2.1 -7.1 -13.2 -8.6 -5.8

3 měsíce (%) 24.6 14.1 1.1 3.8 10.3 10.4 3.5 -6.5 20.5 3.2

Začátek roku (%) 22.3 12.6 0.9 -0.9 0.9 3.7 -3.2 -11.4 7.0 -2.9

Rok (%) 41.8 23.2 27.8 15.4 35.9 13.9 23.1 48.3 85.4 43.3

Roční min 69.6 68.0 1,087 45.2 78.0 1,868 6,101 428 325 926

Roční max 116.4 105.4 1,435 55.1 123.5 2,612 10,160 886 730 1,451

Komoditní trhy minulý týden zaznamenaly výrazné propady a hlavní indexy klesly o 3-4 % t/t. Největší ztráty postihly zemědělské plodiny (-7 %) a technické kovy (-6 %), Ropa a zlato USD/oz. přitom nejvýraznější prodejní tlak zaznamenaly obiloviny – USD/bbl 120 1450 pšenice (-13 % t/t), kukuřice (-9 %), sója (-6 %). Zpočátku 116 1425 působily zprávy o příhodném počasí v USA a zvýšený odhad letošní sklizně. Další negativní zprávou se v pátek 112 1400 stalo ničivé zemětřesení v Japonsku, které je hlavním importérem zemědělských plodin na světě. Technické kovy 108 1375 sráţela slabá data z Číny a celkový pokles táhla měď (-7 104 1350 %) a nikl (-10 %). Situace se dál nevyhrotila v arabském světě, což v kombinaci se zemětřesením v Japonsku (3. 100 1325 Ropa - Brent největší ekonomika světa) vedlo k poklesu cen ropy o 2-3 Zlato 96 1300 %. Jenom minimální změny naopak zaznamenaly drahé 11/02 18/02 25/02 4/03 11/03 kovy. Uhlí a elektřina

USD/t

EUR/MW

130

56

125

54

120

52

115

Měď a kukuřice

USD/t 10250

US cent/bu 750

10000

725

9750

700

9500

675

50 9250

110 11/02

18/02

25/02

650

Uhlí 1Y ARA

Měď

Elektřina - Lipsko

Kukuřice

4/03

48 11/03

9000

625 11/02

18/02

25/02

4/03

11/03

ESEJ INVESTORA Juraj Podracký, [email protected] Nová päťročnica v Číne Dnes v Číne skončilo zasadanie národného ľudového kongresu (oficiálne najvyšší zákonodárny orgán v krajine) na ktorom delegáti schválili nový čínsky päťročný plán pre roky 2011-2015. Naše a západné média tejto udalosti nevenovali priestor zrejme preto, že plán plní z časti už len signalizačnú funkciu a stanovené ciele nie sú záväzkami. Navyše rysy plánu boli známe už v októbri minulého roku a samotný kongres, ktorý je najväčšou politickou udalosťou v krajine je tak trochu “bábková šou”. Nie je ale naškodu zopakovať si staré známe fakty ukazujúce prečo je pre investorov nutné detailne sledovať vývoj v Číne. V ich svetle stránka venovaná novej čínskej päťročnici nevyzneje čudne. Čína sa minulý rok stala druhou najväčšou ekonomikou sveta, keď jej celkový HDP (v súčasných cenách a kurze yuanu) dosiahol 5,8 trilióna USD a Čína je hlavným hnacím motorom rastu svetovej ekonomiky. Za posledných päť rokov čínske HDP narástlo viac než je celková veľkosť ekonomík Holandska, Švajčiarska a Turecka dokopy! Čína je najväčším producentom a zároveň spotrebiteľom komodít na svete a absolútne dominuje nárastu dopytu po nich. Napríklad Čína dnes vyrobí ročne viac ton ocele než pred pred pätnástimi rokmi vyprodukoval celý svet. Napriek týmto číslam je Čína stále rozvojovou krajinou s priemerom HDP na obyvaťeľa vo výške iba 4279 USD. V tomto ukazovateli ju predbehli také krajiny ako Dominikánska republika, Kostarika či Thajsko. Bežného západného spotrebiteľa sa Čína prakticky dotýka v dvoch ohľadoch. V jej vplyve na cenu komodít a v záplave importovaných tovarov. Ekonómovia fenoménu lacných čínskych exportov priradili aj špeciálny názov tzv. “Čínsku cenu”. A práve tejto lacnej cene, na ktorú sme si dlhodobo zvykli, zvoní vďaka novému päťročnému plánu umieráčik. Základným pilierom plánu je totižto rebalancovanie ekonomiky od rastu založenom na priemyselných investíciách k rastu založenom na domácej spotrebe spojenej s rovnomernejším prerozďeľovaním bohatstva. Plán predpokladá nárast príjmov obyvateľstva o sedem percent a minimálnej mzdy až o trinásť percent ročne. To spolu s odhadovaným posilnením kurzu yuanu znamená, že reálna mzda čínskeho robotníka sa v nasledujúcich piatich rokoch zvýši až o 220 percent. Ďalším následkom dôrazu na domácu spotrebu bude zníženie tempa rastu HDP. Plán predpokladá iba sedem percentné tempo rastu HDP. Cieľom minulého plánu bolo sedem a pol percenta, pričom reálny rast dosiahol takmer desať percent. Čína plánuje pristúpiť aj k reforme daňového a bankového systému. Pristúpi k deregulácii úrokového prostredia a k postupnej voľnej konvertibilite yuanu. Posledným významným opatrením je plánované zníženie energetickej náročnosti (spotreba energie/HDP) až o šestnásť percent. Dosiahnutie tohto cieľa by znamenalo pokles rastu dopytu po energiách iba na päť percent ročne. Dá sa len špekulovať, nakoľko sa prezentované plány o rebalansovaní čínskej ekonomiky podarí pretaviť aj do praxe. Vláda potrebnými nástrojmi disponuje a preto neuskutočnenie týchto cieľov by mohol zastaviť iba veľmi nepriaznivý vývoj v čínskej ekonomike. Úspešné uskutočnenie týchto plánov pre investorov znamená posun v uvažovaní o Číne a postupnú zmenu vo svojich portfóliách. Ak pred desiatimi rokmi boli najlepšou „stávkou„ na rast číny nákupy ťažobných spoločností, tentokrát budú zrejme víťazmi firmy zo spotrebiteľského sektora.

KALENDÁŘ Datum 14/3/11 15/3/11 15/3/11 15/3/11 15/3/11 15/3/11 15/3/11 15/3/11 15/3/11 15/3/11 15/3/11 16/3/11 16/3/11 16/3/11 16/3/11 16/3/11 16/3/11 16/3/11 16/3/11 16/3/11 16/3/11 17/3/11 17/3/11 17/3/11 17/3/11 17/3/11 17/3/11 17/3/11 17/3/11 17/3/11 17/3/11 17/3/11 17/3/11 17/3/11 17/3/11 18/3/11 18/3/11

Čas 10:00 9:00 9:00 11:00 14:00 14:00 19:15 9:00 11:00 11:00 13:30 13:30 13:30 13:30 13:30 13:30 9:00 13:30 13:30 13:30 13:30 14:00 14:00 14:15 14:15 15:00 -

Země ČR ČR ČR Německo Polsko Polsko USA ČR Eurozóna Eurozóna USA USA USA USA USA USA Maďarsko USA USA USA USA Polsko Polsko USA USA USA -

Indikátor/Společnost Běžný účet PPI PPI ZEW Index ek. očekávání CPI CPI FOMC rozhodnutí o úrok. sazbách Enel BMW Oesterreichische Post Intesa Sanpaolo Maloobchodní tržby CPI CPI Zahájené nové stavby domů Stavební povolení PPI PPI bez potravin a energií PPI PPI bez potravin a energií Generali Průmyslová výroba CPI CPI bez potravin a energií CPI CPI bez potravin a energií Průmyslová výroba PPI Průmyslová výroba Využití průmyslových kapacit Index průmyslu Fedu Philadelphia FedEx NIKE Deutsche Lufthansa Mayr Melnhof Karton Asseco Poland Synergon

Období 01/11 02/11 02/11 03/11 02/11 02/11 01/11 02/11 02/11 02/11 02/11 02/11 02/11 02/11 02/11 01/11f 02/11 02/11 02/11 02/11 02/11 02/11 02/11 02/11 03/11 -

AFT 1.5% r/r -

Trh 10.2 mld. CZK 0.3% m/m 5.2% r/r 16 0.4% m/m 3.9% r/r 0.3% EUR 0.07 EUR 1.48 EUR 0.61 EUR 0.05 3.0% r/r 0.4% m/m 2.4% r/r 570,000 570,000 0.7% m/m 0.2% m/m 4.7% r/r 1.8% r/r EUR 0.32 0.4% m/m 0.1% m/m 2.0% r/r 1.0% r/r 10.4% r/r 6.7% r/r 0.6% m/m 76.5% 29.7 USD 0.82 USD 1.13 EUR 0.59 EUR 1.65 PLN 1.26 -

Předchozí -0.7 mld. CZK 1.4% m/m 4.6% r/r 15.7 1.2% m/m 3.8% r/r 0.3% EUR 0.44 EUR 3.33 EUR 1.19 EUR 0.15 -0.2% r/r -0.7% m/m 596,000 562,000 0.8% m/m 0.5% m/m 3.6% r/r 1.6% r/r EUR 1.10 0.4% m/m 0.2% m/m 1.6% r/r 1.0% r/r 10.3% r/r 6.2% r/r -0.1% m/m 76.1% 35.9 USD 4.59 USD 4.15 EUR 0.97 EUR 4.78 PLN 5.83 HUF -15.8

SLOVNÍČEK POJMŮ

bazický bod

100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou

book value CAGR

cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku

NI

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

P/BV

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

CIS

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.

EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

KONTAKTY J&T

ATLANTIK

Obchodování

Obchodování s cennými papíry

Jméno

Kontakt +420 221 710 130 [email protected] +420 221 710 131 [email protected] +421 259 418 173 [email protected] +420 221 710 238 [email protected] +420 221 710 155 [email protected]

Michal Semotán

Obchodování a prodej

Michal Znojil

Obchodování a prodej

Michal Štubňa

Obchodování – Slovensko

Tomáš Brychta

Peněžní a devizový trh

Petr Vodička

Dluhopisový a peněžní trh

Jméno

David Nový

Obchodování – ČR a zahraničí

Barbora Stieberová


Tereza Jalůvková


Marek Kijevský

Obchodování – zahraničí

Miroslav Nejezchleba

Obchodování – zahraničí (USA)

Správa klientských portfolií Jméno

Prodej a klientské sluţby Kontakt +420 221 710 224 [email protected] +420 221 710 429 [email protected]

Roman Hajda

Vedoucí pro investice

Petr Holinský

Portfolio manažer

Jméno

Martin Kujal

Vedoucí pro investice; dluhopisy

Marek Janečka

Portfolio manažer; akcie

Miroslav Paděra

Portfolio manažer; DPM

Kontakt +420 545 423 448 [email protected] +420 221 710 684 [email protected]

Dalibor Hampejs podílové fondy

Andrea Skupová Klientské služby

Portfolio Management Jméno


Kontakt +420 221 710 698 [email protected] +420 221 710 699 [email protected] +420 221 710 623 miroslav.padera @atlantik.cz

Oddělení analýz Jméno

Milan Vaníček

Strategie, farma, telekom

Milan Lávička

Banky, finanční sektor

Bohumil Trampota Energetika, chemie

Pavel Ryska

Nemovitosti, media

Petr Sklenář

Makroekonomika, komodity


ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420 221 710 666 Fax: +420 221 710 626

Brno: Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Tel: 800 484 484 [email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK

J&T BANKA Česká republika

Slovenská republika

J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz

J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Lamačská cesta 3 841 04 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jtbank.sk

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Drţet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou. Další upozornění ATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT a Bance. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 © ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.

TÝDENNÍ PŘEHLED březen 2011 VÝHLED NA TENTO TÝDEN

Recommend Documents