TÝDENNÍ PŘEHLED květen 2011 VÝHLED NA TENTO TÝDEN

TÝDENNÍ PŘEHLED 9. - 13. květen 2011

PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 Pražská burza AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR

Zavírací hodnota 1,266 24.41 17.29 1.56% 3.79% Zavírací cena 25.9 390 961 45 831 118 4,160 204 283 228 444 9,400 417 187 987 Akcie 6,891 283.6

Týden (%) 0.3 -1.0 -2.4 -1bb -10bb Týden (%) -0.4 1.6 2.4 0.8 0.9 0.6 -3.3 10.6 0.9 1.3 -0.7 0.5 0.5 -1.4 1.3 Dluhopisy 11,570 476.7

3 měsíce (%) 1.7 -1.7 1.9 -2bb -19bb

Začátek roku (%) 3.3 3.0 9.4 0bb -11bb

mil Kč

Rok (%) 3.3 4.1 17.3 3bb -29bb

Roční min 1,097 23.99 16.27 1.47% 3.23%

PX

Roční max 1,276 26.02 21.81 1.58% 4.35%

4,000

Index 1,300

3,000

1,250

2,000

1,200

1,000

1,150

0

1,100 14/04

21/04

29/04

6/05

13/05

Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT

TITULKY ČEZ - Výsledky 1Q11 nad odhady - Alokace emisních povolenek - 300 mld. Kč na investice během pěti let - Ministerstvo průmyslu plánuje novou energetickou koncepci TEF O2 - Výsledky za 1Q11 v souladu s očekáváním, výhled potvrzen NWR - Projekce výsledků za 1Q11 - Snížení nominální hodnoty akcií VIG - Projekce výsledků za 1Q11 - Akcie již bez nároku na dividendu Erste Group - Schválená dividenda 0,7 EUR na akcii - Poslední den s nárokem na dividendu Unipetrol - Vláda plánuje zvýšení strategických rezerv Fortuna - Ministerstvo financí pozastavilo Sazce loterijní licenci Ekonomika - Inflace dle očekávání zpomalila - Česká ekonomika v 1Q rostla o 2,5 % r/r

VÝHLED NA TENTO TÝDEN Očekáváme, že trh bude nadále intenzivně vnímat situaci v komoditním sektoru, protože ani minulý týden nepřinesl na tomto poli výraznější uklidnění. V čele zájmu bude rovněž opětovně dluhová krize eurozóny, která přinesla nové informace ohledně Řecka. Navíc situace kolem šéfa MMF nadále vytváří přinejmenším nepříznivou psychologickou situaci. Spíše slabší týden z pohledu makroekonomických dat bude podporovat neurčité obchodování. Sledovanou událostí bude rovněž největší letošní primární úpis akcií, a to komoditního obchodníka a producenta Glencore. Začátek obchodování bude ve čtvrtek 19. května. Z výše popsaných důvodů jsme v tomto týdnu neutrální aţ mírně negativní. Domácí výsledková sezóna bude pokračovat v úterý výsledky pojišťovny VIG. Zde jako tradičně neočekáváme výrazné překvapení. Čistý zisk by měl vzrůst o 5,3 % r/r na 107 mil. EUR. Čekáme neutrální reakci trhu. Ve středu pak zveřejní svá čísla NWR. V případě této uhelné společnosti je první kvartál tradičně slabým obdobím roku. Očekáváme, že společnost vykáže čistý zisk 7,9 mil. EUR (vs. ztráta 15,6 mil. EUR loni), nicméně naše očekávání jsou výrazně pod tržním konsensem 20,8 mil. EUR převážně díky projekci nákladů. Z našeho pohledu očekáváme zklamání pro trhy, a tudíž potenciálně negativní reakci trhu. Z makroekonomických událostí bude v USA týden spíše skromnější. Nejvíce sledovaná bude průmyslová produkce (oček. +0,4 % z min. +0,8 %). Rovněž se bude sledovat komentář k jednání FEDu z předminulého týdne, který by mohl nastínit pohled jednotlivých členů FEDu na ekonomický stav země. V Evropě (Německu) bude zveřejněn ekonomický indikátor očekávání ZEW, který by měl lehce vzrůst na 87,5 z 87,1 bodů (v případě indikátoru současného očekávání).

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA

ZPRÁVY Z TRHU Dle očekávání se týden nesl ve znamení volatilního obchodování na trhu komodit. Světové indexy se tak vesměs vyvíjely právě pod taktovkou komoditních trhů. Index PX zakončil týden na úrovni 1265,7 bodů, coţ představovalo mezitýdenní růst o 0,3 %. Kromě vývoje komodit se trhy opětovně vracely k evropskému dluhu, a to konkrétně k Řecku, kterému bude pravděpodobně opětovně poskytnuta další pomocná ruka ze strany EU. V pátek pak byla zveřejněna zajímavá data HDP za 1Q11 v EU, kde výsledkem překvapilo pozitivně především Německo (5,2 vs. oček. 4,5 % r/r). Nejvíce rostoucí akcií týdne byl KIT Digital (+10,0 %, 203,5 Kč). Titul reagoval pozitivně na oznámení výsledků za 1Q11 a komentáře ohledně výhledu a konsolidace dosavadních investic v dalších čtvrtletích. Naopak nejvíce klesajícím titulem byla Komerční banka (-3,3 %, 4 160 Kč) při absenci důležitých zpráv o společnosti. Domníváme se, že se jednalo spíše o technický posun díky silnější nabídce především ze zahraničí. Zavírací cena 1,266 2,797 2,823 23,338 2,895 12,596 1,338 2,828

Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)

Týden (%) 0.3 -0.9 -1.6 -1.6 -2.0 -0.3 -0.2 0.0

3 měsíce (%) 1.7 -6.5 3.1 1.3 -4.9 3.0 1.0 1.1

Začátek roku (%) 3.3 -3.7 2.4 9.6 3.1 8.9 6.4 6.2

Rok (%) 3.3 9.5 14.8 -1.6 4.7 16.8 15.6 18.1

Roční min 1,097 2,217 2,270 20,221 2,489 9,686 1,023 2,092

Roční max 1,276 3,001 2,933 24,451 3,068 12,811 1,364 2,874

ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ ČEZ Energetická společnost ČEZ minulé úterý zveřejnila výsledky za 1Q11. Čísla překonala očekávání na úrovni trţeb a čistého zisku a také provozní zisky jsou mírně nad očekáváním trhu. Vedení společnosti opakuje výhled na celoroční výsledky. Trţby za 1Q11 dosáhly 56,8 mld. Kč a vzrostly v meziročním srovnání o 5,4 %. Tato hodnota je o 7,2 % nad tržním konsensem a o 8,3 % nad naší projekcí. Pozitivně přispěly do výnosů vyšší prodeje tepla a vyšší produkce solárních elektráren a vyšším přispěním rumunských větrných parků. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) poklesl na roční bázi o 2,6 % na 26,6 mld. Kč. Hodnota je mírně nad naším i tržním odhadem (+1,2 %). Provozní zisk (EBIT) za 1Q11 dosáhl 20,6 mld. Kč, což znamená pokles proti loňskému výsledku o 5,2 %. Provozní zisk překonal odhady trhu o téměř 2 %. Vyšší náklady na nákup elektřiny kompenzovaly výnosy z obchodování s CO2 povolenkami. Finanční poloţky podle předpokladů pozitivně ovlivnilo přehodnocení akciového podílu maďarské společnost MOL a ostatní finanční výnosy. Na finanční úrovni jsou tradičně volatilní položky, které se obtížně predikují. Čistý zisk 17,2 mld. Kč poklesl meziročně o 1,3 % a překonal jak konsensu tak náš odhad o 9,7 % respektive 12,0 %. CZK m Tržby EBITDA marže EBIT marže Čistý zisk Zdroj: ČEZ, J&T Banka

1Q11 56 805 26 622 46,9% 20 564 36,2% 17 233

1Q10 53 886 27 331 50,7% 21 691 40,3% 17 462

r/r 5,4% -2,6% -3,9% -5,2% -4,1% -1,3%

Kons. 52 987 26 305 49,6% 20 177 38,1% 15 704

r/r 7,2% 1,2% -2,8% 1,9% -1,9% 9,7%

Na konferenčním hovoru pak zazněly následující informace: Management je přesvědčen, že obě jaderné elektrárny ČEZu (Dukovany a Temelín) projdou chystanými stress testy. Přípravy na dokončení Temelína pokračují podle plánu a společnost neočekává zpoždění. ČEZ bude přijímat nezávazné nabídky na svá turecká aktiva během června. Následně se rozhodne o dalším postupu, o prodeji by mělo být jasno do konce roku. Žádná jiná aktiva v jiných zemích společnost prodávat nehodlá. Pro třetí alokační období očekává, že se budou rozdělovat emisní kredity v souladu s platnou legislativou (postupné snížení volných povolenek ze 70 % v 2013 na 0 v 2020). Navzdory lepším než očekávaným výsledků je management konzervativní a opakuje celoroční cíle (EBITDA 84,8 mld. Kč a čistý zisk 40,1 mld. Kč). K úpravě projekcí by podle nás mohlo dojít v průběhu roku.

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA Vedení opakuje návrh dividendy ze zisku 2010 na úrovni 50 Kč/akcie. Rozhodný den 7. června implikuje poslední den obchodování s právy na dividendu na 2. června (den po konání valné hromady). Ceny produkce pro roky 2012 (87 % kapacity prodáno) a 2013 (32 % kapacity prodáno) jsou podle ČEZu nad 52 EUR/MWh respektive 54 EUR/MWh. Nicméně realizované ceny budou pravděpodobně vyšší. Náš odhad je v rozmezí kolem 53,5 EUR/MWh pro rok 2013 a kolem 56 EUR/MWh pro rok 2013. Telefónica O2 CR Telefónica O2 CR zveřejnila minulý čtvrtek výsledky za 1Q11. Ty byly celkově v souladu s odhady a výhled na rok 2011 byl zopakován. Trţby ve výši 12,9 mld. Kč (-6,8 % r/r) byly v souladu s projekcemi. Lehce nepříznivě jsme vnímali nižší příjmy z mobilního volání (-15 % vs. oček. -6 %). Provozní zisk OIBDA ve výši 5,1 mld. Kč byl rovněž v souladu a čistý zisk dosáhl 1,74 mld. Kč (-13,5 % r/r). Na konferenčním hovoru management zopakoval snahu společnosti dělit se s akcionáři o volné peněžní prostředky a co nejvíce omezit volatilitu dividendy. V tomto případě jen zopakujeme, že pro udržení či přiblížení se loňské výši dividendy by musela společnost pravděpodobně přistoupit k některým mimořádným krokům, např. k restrukturalizaci rozvahy či úpravy hospodářského výsledku, jako tomu bylo v 3Q10. Celkově vnímáme výsledky jako neutrální zprávu. Z tohoto důvodu jen opakujeme, že přes relativně slabší data z mobilní telefonie bude titul podporován obchodováním s nárokem na dividendu do 2. září. Jen připomínáme, že dividenda je ve výši 40 Kč/akcii, což představuje hrubý dividendový výnos 9,5 %. Mil. Kč, kons. IFRS Tržby OIBDA (EBITDA) OIBDA marže EBIT Čistý zisk Zdroje: Telefónica O2 CR a J&T Banka

1Q11 12 889 5 070 39,4 % 2 195 1 740

r/r -6,8 % -5,2 % +0,5 p.b. -15,1 % -13,5 %

Oček. J&T 13 029 5 145 39,5% 2 195 1 726

Oček. TRH 12 984 5 145 2 195 1 726

OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ NWR Výsledky NWR za 1Q11 by měly překonat stejné období loňského roku. Důvodem pro tento nárůst jsou ceny uhlí, které jsou v meziročním srovnání výrazně vyšší. Realizované ceny a prodané objemy za 1Q11 oznámila společnost již 11. dubna. Celkové trţby odhadujeme na 384,6 mil. EUR (+17,0 % r/r). Ceny koksovatelného uhlí za 1Q11 dosáhly 159 EUR/t (+62,2 % r/r) a podstatně tak překonaly úrovně z 1Q10. Ještě lépe jsou na tom ceny koksu, které předvedly meziroční skok o 74,6 % na 337 EUR/t. Pěkný růst jsme zaznamenali také u elektrárenského uhlí. Růst ceny o 11,1 % znamenal ceny 70 EUR/t v 1Q11. Nicméně negativně se na číslech za 1Q11 projeví očekávané nepříznivé sloţení produktového mixu. Objem prodejů hlavní komodity NWR, kterou je koksovatelné uhlí, poklesl v meziročním srovnání o 22,7 %. Prodané objemy koksu klesly meziročně o 35,5 %. Částečně tyto propady kompenzoval růst prodejů elektrárenského uhlí (+23,2 %). Na provozní úrovni ovlivní výsledky za 1Q11 růst nákladů. Společnost očekává v tomto roce (2011) růst nákladů na jednotku produkce o 10 %. Vzhledem k tomu, že za 1Q11 je objem uhlí nižší, než očekáváme v dalších kvartálech, bude růst nákladů ještě vyšší. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) čekáme na 79,7 mil. EUR (+39,0 % r/r). Provozní zisk (EBIT) odhadujeme na 33,5 mil. EUR (+87,3 % r/r). Čistý zisk NWR za první kvartál roku by měl dosáhnout 7,9 mil. EUR po ztrátě 15,6 mil. EUR dosažené ve stejném období předchozího roku. Velmi důležité bude sledovat výhled vedení společnosti ohledně složení vytěžených komodit. Podle původních předpokladů by měl být poměr mezi koksovatelným a energetickým uhlím za celý rok 2011 stejný (50:50). To znamená, že trend nastolený od 4Q10 a pokračující v 1Q11, kdy je vyšší objem elektrárenského uhlí (na úkor koksovatelného uhlí), by se měl v průběhu roku obrátit ve prospěch koksovatelného. Dále pak budou zajímavé komentáře managementu týkající se vyjednávání o cenách uhlí na 3Q11 a výhledu udržitelnosti vysokých cen produkce i po zbytek roku. A v neposlední řadě pak vývoj nákladů na jednotku produkce.


IFRS kons. (tis. EUR) Tržby EBITDA marže EBIT marže Čistý zisk

J&T e1Q11 384 576 79 683 20,7 % 33 534 8,7 % 7 900

r/r 17,0 % 39,0 % 3,3 p.b. 87,3 % 3,3 p.b. n.m.

1Q10 328 563 57324 17,4 % 17 907 5,5 % -15 635

Zdroj: NWR, J&T Banka

VIG Projekce hospodaření Vienna Insurance Group (VIG) oznámí své konsolidované výsledky za první čtvrtletí tohoto roku v úterý 17. května před otevřením trhu. Na úrovni čistého zisku očekáváme výsledek 107 mil. EUR (+5,3 % r/r). Hrubé předepsané pojistné by mělo meziročně vzrůst o 3,5 % na 2 620 mil. EUR. Po poměrně rychlém růstu v minulém roce (+7 %) tak dochází k určitému zpomalení, což je dáno mimořádně příznivým vývojem životního pojištění v minulém roce a tím také vyšší srovnávací základnou. Zisk z investic očekáváme na úrovni 265 mil. EUR (-14,6 % r/r). Náklady na pojistná plnění (+0,2 % r/r) by i přes růst pojistného měly víceméně stagnovat. V prvních měsících roku byl poměrně příznivý vývoj klimatických podmínek a neobjevily se tak žádné rozsáhlejší škody spojené s počasím. Provozní náklady očekáváme na úrovni 456 mil. EUR (+1,9 % r/r). Dopad na akcie Očekáváme, že výsledky za 1Q nebudou výraznějším impulzem pro vývoj ceny akcií. Samotná čísla by neměla přinést výraznější překvapení a nejsou očekávány ani žádné jiné kurzotvorné informace. Za celý rok očekává management nárůst zisku před zdaněním o přibližně 10 %. Vzhledem k velkému výskytu přírodních katastrof v létě loňského roku a pokračujícímu růstu trhu v regionu střední a východní Evropy by neměl být pro společnost problém tento výhled překonat. v mil. EUR Hrubé předepsané pojistné Čisté získané pojistné Výnosy z investic Ostatní příjmy Celkové příjmy Náklady na pojistná plnění Provozní náklady Ostatní náklady Celkové náklady Zisk před zdaněním Čistý zisk bez minorit Zdroj: VIG, projekce ATLANTIK FT

odhad AFT: 1Q 2011 2 620 2 097 265 22 2 384 -1 731 -456 -58 -2 245 138 107

r/r 3,5% 2,4% -14,6% -32,1% -0,3% 0,2% 1,9% -28,5% -0,5% 3,8% 5,3%

1Q 2010 2 531 2 047 310 32 2 390 -1 728 -448 -81 -2 257 133 101


ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ Podle agentury Reuters oznámilo ministerstvo životního prostředí (MŽP), že stále jedná o tom, jakým způsobem se budou rozdělovat emisní povolenky pro třetí alokační období 2013-2020. To je v rozporu s páteční informací, že se MŽP dohodlo s ministerstvem financí (MF) na konečné podobě přerozdělování CO 2 kreditů. MŽP podle své mluvčí jedná a připravuje potřebné doklady, které by měla schvalovat vláda v červnu nebo červenci. Podle páteční informace se MŽP a MF shodla na alokaci volných (bezplatných) emisních povolenek pro rok 2013 ve výši 53 – 58 % s postupným snižováním na 0 v roce 2020. Směrnice EU počítají se 70 % až 0 % pro roky 2013 – 2020, tento objem nicméně musí být očištěn o výrobu elektřiny pro export. To pak implikuje zmíněných 53 – 58 %, to znamená, že původní plán je beze změn. V našich odhadech počítáme se zachováním stávající legislativy, jakékoli snižování přídělu povolenek pod očekávanou míru by znamenalo dodatečné náklady a bylo by z našeho pohledu negativní. ČEZ plánuje v příštích pěti letech proinvestovat více neţ 300 mld. Kč. Většina z této částky by měla být utracena na projekty v České republice, uvedl generální ředitel společnosti Martin Roman. ČEZ také zvaţuje postavit uhelnou elektrárnu v oblasti německých dolů Mibrag, ve kterých má ČEZ poloviční podíl. Potenciální elektrárna má podporu zemské vlády a k dispozici dostatek uhlí. Tato transakce by si vyžádala více než 25 mld. Kč. Zprávu považujeme za neutrální. Podle denního tisku plánuje ministr průmyslu a obchodu Martin Kocourek od roku 2014 přednostní dodávky uhlí pro teplárny a regulaci jeho cen. Ty by se měly odvíjet od cen nejlevnějšího těžaře na trhu, kterým jsou nyní Severočeské doly (vlastní ČEZ). Nová energetická strategie státu by také měla posunout těžební limity, pokud se těžaři dohodnou s obcemi, kterých se to týká. Vzhledem k tomu, že nejsou známy detaily návrhu, hodnotíme zprávu neutrálně. Erste Group Valná hromada akcionářů Erste podle očekávání schválila dividendu ve výši 0,7 EUR na akcii (2% hrubý dividendový výnos). Generální ředitel skupiny Andreas Treichel při této příležitosti zopakoval, že banka je dostatečně kapitalizována a pokud nebude nucena regulátorem, nepřistoupí k žádnému navyšování kapitálu. Akcie Erste Group se dnes (16. 5.) obchodují naposledy s nárokem na dividendu ve výši 0,7 EUR na akcii, což představuje hrubý dividendový výnos ve výši 2 %. VIG Akcie VIG se ode dneška (16. 5.) poprvé obchodují bez nároku na dividendu ve výši 1 EUR na akcii (2,5 % hrubý dividendový výnos). Unipetrol Podle denního tisku rozhodne vláda nejpozději do konce roku o navýšení rezerv ropy a paliv ze současných 90 na 120 dnů. Náklady by měly platit petrolejářské společnosti. Předpokládá se, že celkové náklady budou 13 mld. Kč. Podle prvních odhadů by to znamenalo 40 haléřů na litr paliva od 1.1. 2013. Část nákladů by šla na vrub marží a část by se přenesla na koncového zákazníka. Jak bylo diskutováno na 1Q11 konferenčním hovoru, jakákoli participace na zvyšování povinných rezerv a jejich financování je pro Unipetrol negativní. Zpráva je proto pro Unipetrol negativní. S hodnocením dopadů počkáme na přesnější obrysy návrhu. NWR NWR oznámilo sníţení kapitálu, které bylo schváleno anglickými orgány. Nominální hodnota akcií se sníží na 0,4 EUR z původních 7,0 EUR. Tato redukce vytvoří rezervy ve výši 1 685 mil. EUR, které by pravděpodobně měly být použity na výplatu dividendy. Plán na snížení nominální hodnoty akcií byl součástí úspěšné nabídky na výměnu holandských akcií NWR za „nové“ anglické a není pro trh novinkou. Zprávu považujeme za neutrální. Fortuna Ministerstvo financí minulé pondělí pozastavilo Sazce licenci pro provozování loterijních her. Důvodem jsou neuhrazené výhry sázejícím. Společnost by tak 15 dnů po doručení měla přestat přijímat sázky. Nicméně Sazka se proti rozhodnutí odvolala a po dobu vyřizování odvolání může dál svou činnost provozovat. Podle našeho názoru Sazka současné potíže vyřeší a nadále bude loterijní hry provozovat. Pokud by pak v budoucnu skutečně došlo k tomu, že Sazka opustí loterijní trh, bylo by to výrazně pozitivní zprávou pro Fortunu, která dokončuje přípravy na spuštění své vlastní loterie.


TRH V ČÍSLECH (mil. Kč) 6,890.7

Objem trhu

Změna (%) -13.5

(mil. EUR) 283.6

Změna (%) -12.8

(mil. USD) 404.3

Změna (%) -9.7

Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG

Zavírací cena 25.9 390 961.0 45 831 118 4,160 204 283 228 444 9,400 417 187 987

Týden (%) -0.4 1.6 2.4 0.8 0.9 0.6 -3.3 10.6 0.9 1.3 -0.7 0.5 0.5 -1.4 1.3

3 měsíce (%) rel. (%)* 2.2 0.5 15.4 13.5 17.6 15.7 -46.3 -47.2 -8.4 -9.9 14.2 12.3 -2.9 -4.5 -21.1 -22.4 -2.3 -4.0 8.6 6.8 -2.4 -4.0 -4.1 -5.7 4.4 2.7 -0.9 -2.5 -3.6 -5.2

(%) 43.7 -30.4 6.2 -82.6 -0.4 n.a. 14.5 -26.0 8.4 30.2 1.5 10.6 0.0 -8.3 12.5

Rok rel. (%)* 39.1 -32.6 2.8 -83.2 -3.6 n.a. 10.8 -28.4 5.0 26.0 -1.7 7.0 -3.1 -11.2 8.9

Roční historie min max 15 28 311 575 736 966 42 260 642 965 84 120 3,193 4,600 163 318 200 313 110 252 410 475 7,913 10,801 369 452 170 229 790 1,067

Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 1 -73 169 -64 3,333 4 1 -73 511 -41 123 -86 1,548 -21 45 171 9 -99 26 14 30 -11 41 -98 498 -27 80 -97 20 -35

Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol

Ceny/Zisk 2010 2011e 14.1 n.a. 14.4 -12.9 11.0 12.4 -1.0 n.a. 14.3 14.4 n.a. n.a. 13.9 9.4 12.8 n.a. 7.9 6.8 11.5 10.8 10.6 15.8 32.7 11.5

Poměry KB Erste VIG

Cena/ Tržby 2010 2011e 0.4 n.a. 1.9 1.8 2.6 2.5 1.6 n.a. 3.1 3.0 1.2 n.a. 1.9 1.7 7.9 n.a. 1.4 1.2 2.4 2.0 2.4 2.5 0.5 0.5

Cena/ Zisk 2009 11.9 12.7 13.0

2010e 11.3 9.6 10.8

EV/ EBITDA 2010 2011e 9.0 n.a. 23.8 12.8 7.8 8.0 3.1 n.a. 9.7 9.5 0.0 n.a. 6.6 4.6 73.5 n.a. 4.8 4.0 7.9 7.5 5.8 6.1 6.5 4.4

EV/ Tržby 2010 2011e 0.5 n.a. 3.5 3.3 3.5 3.4 1.6 n.a. 3.1 3.0 1.2 n.a. 1.9 1.7 7.9 n.a. 1.4 1.2 2.4 2.0 2.4 2.5 0.5 0.5

Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 2.1 2.0 0.9 0.9 1.1 1.0

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

Cílová cena 25 USD (423 Kč)

940 Kč 127 Kč 308 Kč 488 Kč Revize 430 Kč Revize Cílová cena

4 441 Kč 34,0 EUR (825 Kč) 46,5 EUR (1130 Kč)

Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno Koupit Koupit Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Koupit Revize Držet Revize Dlouhodobá doporučení Držet Držet Koupit

Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální

AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA Zavírací hodnota 80.0 14.0 4.00 21.0 45.5 11.2 42.0

VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR SAX Index

230.7

Týden (%) -15.8 0.0 0.0 -4.6 -17.3 0.3 0.5

3 měsíce (%) -11.1 0.0 -2.4 2.4 -2.1 0.8 2.4

Rok (%) -4.4 -17.9 33.3 112.1 -23.5 7.8 5.8

Roční min 65.0 13.0 2.01 9.1 40.0 10.3 39.7

Roční max 95.0 17.5 4.10 23.2 59.5 11.2 42.5

-7.2

-1.6

1.5

201

249

Týdenní objem tis EUR 1 0 0 1 1 192 618 812

KOMENTÁŘ TRHU V piatok 13. mája sa akciový index SAX skotúľal na úroveň 230,67 bodu a v medzitýţdňovom porovnaní klesol zhruba o 7,2%. Táto strata súvisí predovšetkým s prepadom kurzu dvoch akciových titulov s najvyššou váhou na báze indexu SAX. Po týždeň trvajúcej pauze sa v utorok 10. mája vygeneroval kurz akcií Slovnaftu pri cene 45,51 EUR. Uvedená cena spôsobila pád kurzu o 17,3%. Do konca týždňa sa už potom so Slovnaftom neobchodovalo. Po dvoch týždňoch bez akéhokoľvek pohybu sa v piatok 13. mája uskutočnila séria obchodov s akciami VÚB pri cene 80 EUR. Kurz VÚB sa SAX Index 255 tak zosunul dolu o 15,8 percenta. Spoločným menovateľom pádu oboch kedysi najobchodovanejších 250 akciových titulov na BCPB bola zrejme zúfalo nízka likvidita 245 (a s ňou súvisiace príliš vysoké náklady na obstaranie extrémne nízkeho objemu akcií). 240 Nie náhodou zahraniční inštitucionálni investori nakupujú akcie v ČR, Poľsku, Maďarsku, ale Slovensku sa oblúkom vyhýbajú. Žiaľ, platí to aj o domácich investoroch. Aj tí sa správajú pragmaticky a radšej sa poobzerajú po trhoch, kde likvidita existuje. Na druhej strane výrazné poklesy kurzov bez zjavných fundamentálnych dôvodov so sebou prinášajú zaujímavé investičné príleţitosti (ak už nie inštitucionálnym, tak aspoň drobným investorom). EUR

BHP - Best Hotel Properties

11.20

235 230 225 220 15/04

22/04

EUR

29/04

6/05

13/05

TMR - Tatry Mountain Resorts

42.6 42.4

11.16 42.2 42.0

11.12

41.8 41.6

11.08

41.4

11.04

41.2

15/04

22/04

29/04

6/05

13/05

15/04

22/04

29/04

6/05

13/05

S akciami Biotiky sa až do štvrtka obchodovalo pri cene 22,01 EUR, ale piatok 13. mája priniesol aj Biotike úroveň 21 EUR a teda pokles o 4,6 percenta. Dvojica TMR a BHP dosiahla mierny nárast kurzu a podiel 99,7% z celkového týţdenného obratu akcií z kótovaného trhu BCPB, ktorý presiahol 800-tisíc EUR. Z akcií mimo kótovaného trhu zaujali akcie spoločnosti Zentiva. Ich zhodnotenie na týždňovej báze dosiahlo síce iba 3,3%, týždenný obrat však presiahol 27tisíc EUR (viac než 11-násobok súčtu obratu Slovnaftu, VÚB a Biotiky).

EKONOMIKA Inflace – duben Inflace v dubnu podle očekávání zpomalila na 1,6 % z 1,7 %. Meziměsíčně cenová hladina vzrostla o 0,3 %. Podle očekávání rostly ceny potravin (0,4 % m/m), rekordní ceny ropy se projevily u domácích čerpacích stanic dalším zdražením pohonných hmot (1,7%) a cena benzinu Natural95 se dostala na nové maximum (34,9 Kč/l). Sezónnost v podobě nových kolekcí se projevila zvýšením cen oděvů a obuvi (+2,7 % m/m). U ostatních položek byly změny cen pouze mírné. Za sníţení meziroční inflace o 1 desetinu stojí především vypadnutí vlivu loňského zvýšení spotřebních daní na cigarety. Inflace zůstává mírná a celkový růst tvoří především potraviny (příspěvek 0,7 p.b k celkové inflaci) a pohonné hmoty (příspěvek 0,4 p.b.). U ostatních položek je růst nižší a nevyvolává u ČNB potřebu rychle zasáhnout zvýšením sazeb. Nadále očekáváme, že inflace se během roku dostane i mírně nad 2 %, ale zvyšování sazeb ČNB nepřijde dřív neţ v srpnu a do konce roku se sazby zvednou pouze jednou aţ dvakrát o 25 b.b. HDP – 1Q/2011 HDP podle předběţného odhadu ve 1Q/2011 vzrostlo o 0,6 % q/q a meziroční růst dosáhl 2,5 %. Výsledky překonaly naše očekávání (2,1 %), ale byly na úrovni očekávání trhu. Meziroční růst pravděpodobně táhly především exporty a také fixní investice. Spotřeba domácností zůstává opatrná kvůli vyšší nezaměstnanosti a minimálnímu růstu mezd. Naopak vládní výdaje by měly mít negativní příspěvek kvůli škrtům ve veřejném sektoru. Tento pohled podporuje vyjádření ČSÚ, že z hlediska nabídkové strany se klíčovým tvůrcem přidané hodnoty stal průmysl (tj. export + investice) s růstem přes deset procent. Sezóně neočištěné HDP meziročně vzrostlo o 2,8 %. Detailní výsledky HDP statistický úřad zveřejní 9. června. Výsledky jsou zatím pro měnovou politiku neutrální, protože rozhodující bude struktura růstu. Nadále nečekáme zvýšení sazeb dříve než v srpnu.

Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost

%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %

Poslední hodnota 2.9 16.9 1.8 1.0 -1.0 9.7

Období

2009

2010

2011e

'4Q/10 '02/11 '02/11 '12/10 '2009 '01/11

-4.0 -13.4 1.0 151.7 -1.0 8.1

2.2 10.5 1.5 124.5 -3.3 9.0

2.0 7.5 2.2 105.2 -1.8 8.1

DEVIZOVÝ TRH

CZK/EUR Koruna k euru celý týden při klidném obchodování pozvolna ztrácela a z úrovně 24,2 se posunula na 24,4 CZK/EUR. V pátek se dostala na měsíční minimum 24,43 CZK/EUR. Koruna výrazně nereagovala na domácí makrodata (HDP, inflace), ale rozhodující byl spíše vývoj na globálních trzích. Posilování dolaru sráţelo i ostatní měny v regionu a koruna ztrácela spolu s polským zlotým a maďarským forintem. Nadále očekáváme spíše klidnější a stabilnější obchodování s korunou a krátkodobě může dojít i k dalšímu oslabení. Do konce léta nadále očekáváme spíše stabilitu v pásmu 24,2-24,6. Dlouhodobý výhled zůstává nezměněn a očekáváme posílení koruny do konce roku až na 23,8.

USD

Koruna

EUR

16.0

23.7

16.2 24.0

16.4 16.6

24.3 16.8 17.0

24.6 USD EUR

17.2 17.4 15/04

22/04

29/04

6/05

24.9 13/05

CZK/USD Koruna k dolaru celý týden výrazně ztrácela a z úrovně 16,80 se propadla až na 5týdenní minimum 17,35 CZK/USD. Hlavním faktorem vývoje zůstal eurodolarový trh a velký propad eura k dolaru, který doplnilo i mírné oslabení koruny k euru. Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat a krátkodobě může pokračovat korekce dolaru (17,80?). V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. USD/EUR Euro celý týden k dolaru ztrácelo a z úrovně 1,44 kleslo až na 7týdenní minimum 1,410 USD/EUR. Technickou korekci posilují i zprávy ohledně řeckého dluhu a nutnosti další záchranné půjčky. Oslabování eura výrazně nezastavily i nečekaně dobré výsledky HDP eurozóny za 1Q, a to především v Německu, které rostlo rekordním tempem 5,2 % r/r. Pokračující technická korekce a spekulace kolem Řecka mohou sráţet euro dál. V současnosti se opět otevřel prostor a nejbližší významnější hranicí je až 1,38. Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

Zavírací hodnota 24.41 17.29 28.01 1.412

Týden (%) -1.0 -2.4 -1.4 1.4

3 měsíce (%) -1.7 1.9 1.1 -3.5

Začátek roku (%) 3.0 9.4 4.2 -5.9

Rok (%) 4.1 17.3 5.8 -11.2

Roční min 24.0 16.3 26.9 1.19

Roční max 26.0 21.8 31.9 1.48

Forward 1 měsíc 24.4 17.3 28.0 1.41

Forward 6 měsíců 24.3 17.3 28.0 1.40

PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR

Fixing (%) 0.85 1.23 1.56 1.84

2T 3M 6M 1 rok

Týden (bb) 1 2 -1 0

3 měsíce (bb) -2 1 -2 4

Začátek roku (bb) 2 1 0 4

Rok (bb) -8 -3 3 6

Roční min 0.81 1.18 1.47 1.75

Roční max 0.93 1.26 1.58 1.85

3měsíční FRA n.a. 1.35 1.56 n.a.

Výnosová křivka dluhopisového trhu

Výnosová křivka peněţního trhu 5.0

2.00

1.75

4.0

1.50

3.0 1.25

2.0 1.00

1.0 0.75

12/4/2011 13/5/2011

12/4/2011 13/5/2011

0.0

0.50 1W

2W

1M

3M

Objem dluhopisového trhu

6M

9M

(mil. Kč) 11,569.7

Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Označení

Splatnost

Cena

SD SD SD SD SD

18-Oct-12 16-Jun-13 11-Apr-15 11-Apr-19 12-Sep-20

102.81 103.93 104.28 109.26 99.68

3.55/12 3.70/13 3.80/15 5.00/19 3.75/20

1Y

změna (%) 14.5 Týden (bb) 3 26 12 16 77

0

(mil. EUR) 476.7 Objem (mil. Kč) 288 2,363 36 393 0

2

4

6

změna (%) 15.7 VDS (%) 1.53 1.76 2.63 3.63 3.79

roky 8

10

12

14

(mil. USD) 681.3

změna (%) 20.5

Týden (bb) -4.4 -14.1 -3.6 -2.5 -10.1

Durace 1.4 2.0 3.7 6.7 7.8

KOMODITY Zavírací hodnota 113.8 99.7 1,495 59.4 127.2 2,568 8,788 696.0 679 1,337

ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója

Týden (%) 4.3 2.5 0.0 2.1 -1.9 -1.5 -0.5 -3.9 -0.5 0.9

3 měsíce (%) 13.9 14.6 9.6 15.5 8.7 0.1 -12.6 -20.4 0.8 -6.8

Komoditní trhy minulý týden mírně vzrostly, a to pouze díky energiím (+2 % t/t), které korigovaly své předchozí ztráty, zatímco ostatní sektory spíše ztrácely. Hlavní širší indexy si připsaly růsty kolem 1 %. Negativním faktorem pro ceny komodit zůstal posilující dolar, který k euru přidal 1,4 % t/t. Cena ropy vzrostla o 4 % t/t a posunula se na 114 USD (Brent) a částečně korigovala ztráty z minulého týdne. V pátek byly pozitivním faktorem lepší data HDP z Evropy. Ceny drahých kovů se po předchozích masivních výprodejích stabilizovaly, zlato v blízkosti 1 500 USD/oz. a stříbro 35 USD/oz., byť u stříbra stále zůstávala velká volatilita. Ceny technických kovů a zemědělské plodin v průměru oslabily shodně o 1 %. Uhlí a elektřina

USD/t

EUR/MW

135

64

130

61

Začátek roku (%) 22.3 10.9 6.4 10.7 4.3 4.6 -7.4 -11.3 10.2 -2.1

Rok (%) 42.1 33.9 21.3 14.6 31.9 18.3 22.7 47.8 85.3 39.2

Roční min 69.6 68.0 1,162 46.6 93.9 1,868 6,101 428 325 931

Roční max 126.7 113.9 1,564 60.7 133.6 2,797 10,160 886 776 1,451

Ropa a zlato

USD/bbl

USD/oz.

128

1575

124

1550

120

1525

116

1500

112

1475

108

1450 Ropa - Brent Zlato

104

1425 15/04

22/04

29/04

6/05

Měď a kukuřice

USD/t 10000

13/05

US cent/bu 800

9750 750 9500

125

58

120

55

9250

700

9000 650 8750

Uhlí 1Y ARA

Měď Kukuřice

Elektřina - Lipsko 115 15/04

22/04

29/04

6/05

52 13/05

8500

600 15/04

22/04

29/04

6/05

13/05

KALENDÁŘ Datum 16/5/11 16/5/11 16/5/11 16/5/11 16/5/11 16/5/11 16/5/11 16/5/11 16/5/11 16/5/11 16/5/11 16/5/11 16/5/11 16/5/11 16/5/11 16/5/11 16/5/11 16/5/11 16/5/11 17/5/11 17/5/11 17/5/11 17/5/11 17/5/11 17/5/11 17/5/11 17/5/11 17/5/11 17/5/11 17/5/11 17/5/11 17/5/11 17/5/11 17/5/11 17/5/11 18/5/11 18/5/11 18/5/11 18/5/11 18/5/11 18/5/11 19/5/11 19/5/11 19/5/11 19/5/11 19/5/11 19/5/11 19/5/11 19/5/11 19/5/11 20/5/11 20/5/11 20/5/11 20/5/11 20/5/11 20/5/11 20/5/11 20/5/11

Čas 9:00 9:00 10:00 11:00 11:00 14:00 10:30 10:30 11:00 14:30 14:30 15:15 15:15 14:00 8:00 16:00 16:00 14:00 14:00 16:00 -

Země ČR ČR ČR Eurozóna Eurozóna Maďarsko ČR ČR Británie Británie Německo USA USA USA USA ČR ČR ČR USA USA Polsko Polsko Eurozóna ČR -

Indikátor/Společnost PPI PPI Běžný účet CPI CPI MNB - Úrokové sazby Salzgitter Bioton Bouygues Cersanit-Krasnystaw Getin Holding J.C. Penney Lowe's Cos PBG Polimex Mostostal Polnord Erste Group: Poslední obchodní den s nárokem na dividendu CME - Řádná valná hromada RABA CPI CPI ZEW Index ek. očekávání Stavební povolení Zahájené nové stavby domů Průmyslová výroba Využití průmyslových kapacit OMV - Valná hromada Vienna Insurance Group: Výsledky hospodaření za 1Q 2011 Analog Devices Dell Home Depot Wal-Mart Stores Vodafone Danubius Hotels FHB MORTGAGE BAN NWR: Výsledky za 1Q11 ECM: Výsledky za 1Q11 Hewlett-Packard Target Ageas Schoeller-Bleckmann Index průmyslu Fedu Philadelphia Prodeje domů The GAP SABMiller Scottish & Southern Energy EMASZ MOL OTP BANK Phylaxia Pharma PPI Průmyslová výroba Spotřebitelská důvěra ČEZ: Poslední den obchodování s právy na VH ECONET. HU MEDIA Tisza Chemical Group PannErgy Plc. Synergon

Období 04/11 04/11 03/11 04/11 04/11 FY2010 04/11 04/11 05/11 04/11 04/11 04/11 04/11 Q1/11 1Q11 1Q11 05/11 04/11 04/11 04/11 -

AFT 7.9 mil. EUR -

Trh 0.6% m/m 6.2% r/r -6.7 mld. CZK 2.8% r/r 0.6% m/m 6.00% EUR 0.57 PLN 0.20 USD 0.28 USD 0.36 PLN 1.44 0,7 EUR 0.7% m/m 4.1% r/r 4.5 587,000 568,000 0.4% m/m 77.6% USD 0.68 USD 0.43 USD 0.50 USD 0.95 GBP 0.04 USD 1.21 USD 0.94 EUR 0.77 20 5.20 mil. USD 0.39 HUF 622 HUF 170 8.6% r/r 6.9% r/r -12 -

Předchozí 1.0% m/m 6.3% r/r 16.0 mld. CZK 2.8% r/r 1.4% m/m 6.00% EUR 0.51 PLN 0.02 EUR 3.03 PLN 0.52 PLN 0.59 USD 2.00 USD 1.44 PLN 15.7 PLN 0.23 PLN 2.43 0,65 EUR HUF -61.6 0.3% m/m 4.0% r/r 7.6 594,000 549,000 0.8% m/m 77.4% USD 2.63 USD 1.42 USD 2.04 USD 4.09 GBP 0.22 HUF -88 HUF 171 -15.6 mil. EUR USD 4.35 USD 3.88 EUR 0.09 EUR 1.71 18.5 5.10 mil. USD 1.87 USD 1.31 GBP 1.47 HUF 4,839 HUF 1,277 HUF 352 HUF -3.53 9.3% r/r 7.0% r/r -11.6 HUF -25 HUF -48 HUF 0.87 HUF -100.8

SLOVNÍČEK POJMŮ

bazický bod

100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou

book value CAGR

cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku

NI

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

P/BV

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

CIS

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.

EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

KONTAKTY J&T

ATLANTIK

Obchodování

Obchodování s cennými papíry

Jméno

Kontakt +420 221 710 130 [email protected] +420 221 710 131 [email protected] +421 259 418 173 [email protected] +420 221 710 238 [email protected] +420 221 710 155 [email protected]

Michal Semotán

Obchodování a prodej

Michal Znojil

Obchodování a prodej

Michal Štubňa

Obchodování – Slovensko

Tomáš Brychta

Peněžní a devizový trh

Petr Vodička

Dluhopisový a peněžní trh

Jméno

David Nový

Obchodování – ČR a zahraničí

Barbora Stieberová


Tereza Jalůvková


Marek Kijevský

Obchodování – zahraničí

Miroslav Nejezchleba

Obchodování – zahraničí (USA)

Správa klientských portfolií Jméno

Prodej a klientské sluţby Kontakt +420 221 710 224 [email protected] +420 221 710 429 [email protected]

Roman Hajda

Vedoucí pro investice

Petr Holinský

Portfolio manažer

Jméno

Martin Kujal

Vedoucí pro investice; dluhopisy

Marek Janečka

Portfolio manažer; akcie

Miroslav Paděra

Portfolio manažer; DPM

Kontakt +420 545 423 448 [email protected] +420 800 484 484 [email protected]

Dalibor Hampejs podílové fondy

Milerská Zuzana Klientské služby

Portfolio Management Jméno


Kontakt +420 221 710 698 [email protected] +420 221 710 699 [email protected] +420 221 710 623 miroslav.padera @atlantik.cz

Oddělení analýz Jméno

Milan Vaníček

Strategie, farma, telekom

Milan Lávička

Banky, finanční sektor

Bohumil Trampota Energetika, chemie

Pavel Ryska

Nemovitosti, media

Petr Sklenář

Makroekonomika, komodity


ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420 221 710 666 Fax: +420 221 710 626

Brno: Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Tel: 800 484 484 [email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK

J&T BANKA Česká republika

Slovenská republika

J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz

J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Lamačská cesta 3 841 04 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jt-bank.sk

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Drţet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou. Další upozornění ATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT a Bance. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 © ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.

TÝDENNÍ PŘEHLED květen 2011 VÝHLED NA TENTO TÝDEN

Recommend Documents