TRUNCUS EQUITY INVESTMENT FUND Bevek naar Belgisch recht
Toelichting april 2016 Rendement Onderstaande tabel toont de netto inventariswaarde (NIW) per deelbewijs op 30 april 2016. Het beheerd vermogen bedraagt 25,9 M€. Truncus Equity Investment Fund heeft op vandaag 2 klassen van deelbewijzen: de F-klasse en de Tklasse. Investeerders die bij oprichting en tot 9 maanden na de oprichting in het fonds investeerden, tekenden in op de F-klasse. De beheersvergoeding van de F-klasse bedraagt 0,85%. Investeerders die minstens één deelbewijs van de F-klasse hebben, kunnen ongelimiteerd bij investeren in deze klasse over tijd. De T-klasse deelbewijzen zijn voorbehouden voor klanten van Truncus die intekenen in het fonds na het verstrijken van de initiële intekenperiode. De beheersvergoeding van de F-klasse bedraagt 1%. Het verschil in beheersvergoeding tussen de F-klasse en de T-klasse verklaart het verschil in netto inventariswaarde per deelbewijs tussen beide klassen. F-klasse deelbewijs NIW/deelbewijs F-klasse op 30 april 2016
962,80 €
Maandrendement NIW/deelbewijs F-klasse op 31/03/2016 Toename /(afname) NAV F-klasse 31/03/2016 – 30/04/2016 Rendement MSCI World total return (EUR) over deze periode
963,99 € (1,19) €
Rendement 2016 NIW/deelbewijs F-klasse op 31/12/2015 Toename /(afname) NAV 31/12/2015 – 30/04/2016 Rendement MSCI World total return (EUR) over deze periode
980,94 € (18,14)€
Rendement sinds inceptie NIW/deelbewijs F-klasse op 01/07/2015 Toename /(afname) NAV 01/07/2015 – 30/04/2016 Rendement MSCI World total return (EUR) over deze periode
1000 € (37,20 €)
-0,12 % +1,06 %
-1,85 % -3,85 %
-3,72 % -5,94 % Pagina 1 van de 7
T-klasse deelbewijs NIW /deelbewijs T-klasse op 30 april 2016
962,71 €
Maandrendement NIW/deelbewijs T-klasse op 31/03/2016 Toename /(afname) NAV A-klasse 31/03/2016-30/04/2016 Rendement MSCI World total return (EUR) over deze periode
N/A N/A N/A
Rendement 2016 - Niet relevant voor T-klasse Rendement MSCI World total return (EUR) over deze periode
N/A N/A
Rendement sinds inceptie NIW/deelbewijs T-klasse op 13/04/2016 Toename/(afname) NAV 13/04/2016 – 30/04/2016 Rendement MSC World total return (EUR) over deze periode
953,53€ 9,27€
+0,96 % +1,16 %
(*) MSCI World Total Return (EUR): Bloomberg ticker: NDDUWI
Toelichting De netto inventariswaarde van Truncus Equity Investment Fund bleef over april nagenoeg constant terwijl de bredere MSCI wereldindex, uitgedrukt in EUR ongeveer 1% in waarde toenam. Het verschil in rendement is toe te schrijven aan een aantal factoren. Specifiek was er enige druk op de inventariswaarde van het fonds door een negatieve reactie van de markt op de kwartaalresultaten van Tessenderlo, Peugeot en Arcadis. In nasleep van het Volkswagen schandaal voerde het ministerie van volksgezondheid in Frankrijk een onderzoek uit bij Peugeot. Ook dit had een negatieve invloed op de koers van het aandeel. Tot op heden werden er bij Peugeot geen sporen gevonden van misleiding. Sterk positieve koersreacties waren er dan weer na de publicatie van kwartaalresultaten door CBI, Irobot en Alten. In algemene termen ziet Truncus Equity Investment Fund dat ondernemingen in portefeuille over het eerste kwartaal 2016 lichte groei tonen. Bedrijven die toeleveren aan de industrie en met name deze met grotere blootstelling aan groeilanden zoals China maar voornamelijk Brazilië en Rusland hebben het moeilijker. Truncus Equity Investment Fund investeert niet volgens een bepaald thema of volgens een bepaald macro economisch scenario: groei in de ene regio compenseert typisch voor minder economische dynamiek in een andere regio bovendien worden veel bedrijven in portefeuille gesteund door een meer structurele vraag naar hun producten of diensten of nemen ze zelf het initiatief tot groei via specifieke projecten, los van de algemene economische situatie.
Pagina 2 van de 7
Verkoop Fagron – minimale invloed op de portefeuille Het Investeringscomité gaf Truncus Equity Investment Fund goedkeuring om de resterende positie in Fagron (0,19% van het fonds bij verkoop) te verkopen op basis van een voorgelegde Exit Nota. De positie werd verkocht op 27 april 2016. De basis om in Fagron te investeren vond Truncus Equity Investment Fund in de mogelijkheid van de onderneming om substantiële vrije kasstromen te genereren en op termijn schuld af te lossen. Op vandaag bestaat die basis nog maar heeft de onderneming haar eigen toekomst niet volledig meer in handen. Fagron is het voorwerp van een onderzoek in de VS. Dit onderzoek kan leiden tot een boete of minnelijke schikking met ongekende uitkomst. Fagron wil bovendien haar balans versterken via een private plaatsing in combinatie met een openbare uitgifte van aandelen. De voorwaarden van deze private plaatsing waren op het moment van verkoop van de positie niet volledig voldaan. Dit kon de hele financieringsronde op de helling zetten en daarmee de continuïteit van de onderneming in het gedrang brengen. Truncus Equity Investment Fund weet het werkelijke kapitaalverlies op de Fagron positie te beperken tot 0,137% van de totaliteit van het fonds. Dit betekent dat de investering in Fagron een minimale invloed had op de waarde van Truncus Equity Investment Fund en haar toekomstig potentieel intact laat.
Research en contact met ondernemingen Naar aanleiding van de resultaten over het eerste kwartaal 2016 participeerde Truncus Equity Investment Fund in conference calls met Arcadis, StockSpirits, Nyrstar, IRobot, CBI, Peugeot en HysterYale. In het kader van verdere research op de onderneming was er telefonisch overleg met de financieel directeur van Suominen, een onderneming actief in zogenaamd non-woven textiel.
Transacties Truncus verkocht haar resterende positie in Fagron. De positie in FF-Group (FolliFollie) werd enigszins uitgebreid.
Pagina 3 van de 7
Ondernemingsnieuws
Akka (Engineering bedrijf – dienstensector – Frankrijk) o Akka’s resultaten over 2015 waren goed met een totale omzetgroei van 13,1% tot 1B€ en een operationeel resultaat van 60,8M€. De netto schuld van de onderneming bleef beperkt tot 94 M€. o Akka ziet in 2016 verdere organische groei en een verbetering in operationele marges.
Alten (Engineering bedrijf – dienstensector – Frankrijk) o Alten had sterke resultaten over het eerste kwartaal 2016 met 5,5% organische omzetgroei.
Arcadis (Engineering – dienstensector – Nederland) o Arcadis resultaten over het eerste kwartaal toonden een daling in omzet met 4% en een daling in operationele winst met 9% onder invloed van lagere vraag in groeimarkten zoals Brazilië. De omzet in Noord Amerika stond in het eerste kwartaal nog onder druk maar toont enige positieve signalen in het orderboek.
ChicagoBridge&Iron (Constructie – industriële sector – VS) o De omzet over het eerste kwartaal nam op een vergelijkbare basis met 1,1% toe ten opzichte van 2015. Deze groei werd door negatieve wisselkoerseffecten te niet gedaan. Cashflow generatie over het kwartaal was beter dan verwacht. o Ondanks de lage olieprijs en het feit dat een belangrijk deel van haar klantenbasis aanwezig is in de energiesector, ziet CBI haar orderboek op niveau.
Dürr (Verfrobots-houtbewerkingsmachines – industriële sector – Duitsland) o Dürr bekijkt strategische opties voor Ecoclean, haar kleinste divisie.
Econocom (IT services – Technologie sector – België) o Econocom had een sterk eerste kwartaal met een omzetstijging van 8,7% waarvan 5,3% organisch. De onderneming bevestigde haar doelstellingen.
Engineering Spa (IT services – Technologie sector – Italië) o Apax Partners en Renaissance nemen een deelname in de ondernemingen en starten de procedure om een bod op de onderneming uit te brengen tegen 66€ per aandeel. o Truncus Equity Investment Fund besloot eerder al niet in te gaan op dit bod omdat het de intrinsieke waarde van de onderneming niet weerspiegelt. Het fonds liet dit weten aan het bestuur en aan andere investeerders in de onderneming. One Capital, een investeringsfonds met een belang van 30% in Engineering heeft dezelfde visie als Truncus Equity Investment Fund en liet eveneens aan de onderneming weten niet in te gaan op het bod. Daarmee lijkt de kans dat Engineering effectief van de beurs verdwijnt, gering.
Pagina 4 van de 7
HysterYale (Vorkheftrucks – industriële sector – VS) o HysterYale had een zwak eerste kwartaal met een daling in omzet van 3% en een belangrijke daling in operationele winst onder andere door een shift in mix naar producten met minder toegevoegde waarde en negatieve wisselkoerseffecten. o De onderneming blijft op schema om het Italiaanse Bolzoni over te nemen en ziet een verbetering in orderboek naar het jaareinde toe.
IRobot (Robotica – consumenten sector – VS) o 1Q resultaten toonden sterker dan verwachte groei in omzet en winstgevendheid.
KSB (Industriële pompen en kranen – industriële sector – Duitsland) o Over het eerste kwartaal van 2016 zag KSB zoals verwacht een 1,8% daling in omzet en nam haar orderboek af met 5,7%. KSB zag haar operationele winst stijgen over het kwartaal onder invloed van uitgevoerde herstructureringen. Deze toename in winst wordt te niet gedaan door de éénmalige kosten die verbonden zijn aan deze herstructureringen.
Neways (Maakbedrijf – Industriële sector – Nederland) o Een trading update over het eerste kwartaal toont een 2,6% stijging in omzet met een beperkte winsttoename. Het orderboek van Neways neemt met 5M toe. o De onderneming spreekt zich tevreden uit over de gang van zaken maar geeft geen concrete vooruitzichting voor de rest van het jaar.
Nyrstar (Zinkverwerking – grondstoffen – België) o De kwartaalupdate van Nyrstar toonde de negatieve impact van lagere zinkprijzen over het eerste kwartaal bij de zinkverwerkingsactiviteit. Nyrstar slaagde erin om verliezen bij haar mijnen drastisch terug te schroeven. o Nyrstar bevestigde dat gesprekken over de verkoop van mijnen gaande zijn en verwacht resultaat tegen midden dit jaar. o De belangrijke herontwikkeling van Port Pirie verloopt volgens schema. Deze vernieuwde industriële site tot resultaten bijdragen vanaf 2017 met belangrijke bijdrage vanaf 2018.
Peugeot (Auto’s – consumenten sector – Frankrijk) o Peugeot’s omzet over het eerste kwartaal 2016 steeg met 1,55%. Sterke verkopen in Europa en een stijging van omzet uit China werden gecounterd door wisselkoerseffecten en lagere verkopen in Latijns-Amerika en Rusland. o Peugeot bevestigde haar middellange termijn operationele en financiële doelstellingen. o Het ministerie van volksgezondheid hield een raid op de onderzoekscentra van Peugeot in het kader van de strijd tegen CO2-uitstoot en het gebruik van “sjoemelsoftware”. Tot op heden blijken de resultaten van dit gerechtelijk onderzoek aan te tonen dat Peugeot geen regels overtrad.
Pagina 5 van de 7
StockSpirits (Sterke drank – consumentensector – Polen) o De omzet over het eerste kwartaal 2016 nam met 29% toe en dit ten opzichte van een zwakke vergelijkingsbasis. De operationele winst was 6,3 M€ ten opzichte van een verlies van 4,2M€ vorig jaar. o CEO Chris Heath neemt ontslag onder druk van de nieuwe referentieaandeelhouder Louis Amaral. Amaral verwijt Heath dat problemen in Polen niet pertinent genoeg werden aangepakt.
Tessenderlo (Chemie – industriële sector – België) o De resultaten over het eerste kwartaal waren minder goed dan verwacht met een omzet groei van 1,3% en een stijging in operationele winst voor afschrijvingen van 1,9%. De onderneming bevestigde wel haar 2016 doelstellingen.
10 belangrijkste posities en cash
Peugeot
6,65 %
Arcadis
4,01 %
Engineering Spa
4,90 %
FolliFollie
3,97 %
Stern
4,40 %
Akka
3,65 %
Dürr
4,27 %
Alten
3,63 %
RealDolmen
4,21 %
IRobot
3,58 %
Cash
10,97 %
Muntblootstelling
Euro
82,12 %
USD
10,00 %
GBP
7,88 %
Pagina 6 van de 7
Portefeuille op 30/04/2016
omschrijving investering
% fonds
Ageas Akka Alten Arcadis Brunel Do&Co Dürr Econocom Engineering Spa FF Group Jungheinrich Kendrion KSB Neways Nyrstar Peugeot Realdolmen Safilo Stern Tessenderlo Wolters
3,41% 3,65% 3,63% 4,01% 2,86% 2,43% 4,27% 3,09% 4,90% 3,97% 2,94% 2,88% 2,61% 2,17% 2,35% 6,65% 4,21% 1,16% 4,40% 2,98% 2,59%
CBI IRobot HysterYale
3,44% 3,58% 2,98%
SpeedyHire SmithNephew Stock Spirits
2,78% 2,44% 2,67%
Aandelen in het fonds
89,03%
Koen Steeland Beheerder Truncus Equity Investment Fund 2 mei 2016
Pagina 7 van de 7
