The Merit Capital Investor Oktober 2014

The Merit Capital Investor Oktober 2014 Voorwoord

Obligatiemarkten

Aandelen

Climbing the wall of worry?

“Climbing the wall of worry” is een uitdrukking die in het vakjargon erg populair is geworden gedurende de laatste jaren. Het verwijst naar de loskoppeling die sommigen vaststellen tussen de feiten of de nieuwsberichten en de stijgende aandelenmarkten. Hoe rijmt men m.a.w. de stijging van de aandelenmarkten met alle negatieve informaties die ons bijna dagelijks bereiken? We zijn ons ervan bewust dat we na die lange beursrally wat hoger op die ‘muur der zorgen’ zijn opgeklommen, maar of dit wil zeggen dat we overmand moeten worden door hoogtevrees blijft een open vraag. Markten zijn niet op een simpele manier te vatten, wat de discussie tussen pessimisten en optimisten levendig houdt. In de huidige marktomgeving kunnen we de ‘zorgenmuur‘ opsplitsen in twee bezorgdheden. Enerzijds kunnen we ons zorgen maken over geopolitieke conflicten. Er is het conflict in Oost-Oekraïne dat zou kunnen uitmonden in een nieuwe koude oorlog, er is de strijd van IS (Islamitische Staat) dat niet alleen voor de regio uit het Midden-Oosten een bedreiging vormt, maar ook steeds meer voor het Westen van waaruit IS strijders gerekruteerd worden, er is de burgeroorlog in Syrië waar men geen controle over krijgt, er is het conflict tussen Israël en de Palestijnen dat terug kan oplaaien. En zo kunnen we nog even doorgaan met het opsommen van broeihaarden in de wereld die de beurspret zouden kunnen verstoren. Anderzijds zien we de aandelenmarkten steeds hogere regionen opzoeken. De koers/winst verhouding, een uitdrukking van de waardering van een aandelenmarkt, loopt zachtjes aan op. Verontruste beleggers bouwen omwille hiervan hun aandelenposities af. Merit Capital blijft aandachtig, maar schuwt niet de muur verder te beklimmen. In het voorbije kwartaal hebben de aandelenmarkten zich trouwens niet teveel aangetrokken van deze onrustbarende toestanden, als we de dip die de markten in augustus gekend hebben, buiten beschouwing laten.

Fonds in de kijker

Nieuwe trends

Wij menen dat er verschillende motieven zijn om er van uit te gaan dat er nog wat kruit in het vat zit: 1. Financiële markten worden nog steeds via de centrale banken overspoeld met liquiditeiten. 2. De waarderingen van de aandelenmarkten bevinden zich niet op torenhoge niveaus. 3. De verwachte groei van de bedrijfswinsten voor 2015 in zowel Europa, de VS, Japan als Azië verantwoordt hogere koers/winst verhoudingen. 4. De lage rentestand pleit in het voordeel van aandelenbeleggingen. 5. In relatieve en absolute termen scoort het winstrendement op aandelen veel beter dan de risicovrije rente en het rendement op bedrijfsobligaties. 6. Het lage niveau van de VIX-index (angstindex) nodigt uit om risico te nemen. 7. Het groeiend aantal overnames animeert eveneens de markten. Een juiste beoordeling van het beleid van de centrale banken is van primordiaal belang om de toekomstige evolutie van de financiële markten in te schatten.

Boordtabel 30/09/2014 31/12/2013

BEL20 AEX EUROSTOXX 50 SP500

2923,82

30/09/2014

VERSCHIL YTD

3221,40

10,18%

401,79

421,14

4,82%

3109

3225,93

3,76%

1848,36

1972,29

6,70%

1,3789

1,2629

-8,41%

1205,65

1208,16

0,21%

109,92

94,67

-13,87%

0,287

0,083

-71,08%

DUITSE BUND 10Y

1,929

0,946

-50,96%

US TREASURY 30Y

3,968

3,197

-19,43%

123,094

137,288

11,53%

EURUSD GOLD in usd OLIE BRENT IN USD EURIBOR3MD

MSCI WORLD IN €

The Merit Capital Investor oktober 2014

Trouwens, tot nu toe zijn zij erg bepalend geweest voor de hausse die we sinds 2009 gekend hebben. Deze vaak bekritiseerde en onconventionele politiek vanwege de centrale banken zorgt er nochtans voor dat de financiële bloedsomloop in het economisch systeem blijft doorstromen. Zonder dit medicijn zou de economische groei ongetwijfeld nog steeds in het slop zitten. Positief is dat het einde van die monetaire stimuli nog steeds niet in zicht is ondanks het nakende einde van het “tapering” programma in de VS. In de VS loopt de economische cyclus duidelijk voorop ten opzichte van Europa en Japan. Ben Bernanke, de vorige voorzitter van de Federal Reserve, heeft de VS sneller doorheen de crisis geloodst. 2014 wordt het jaar van de definitieve heropleving van de Amerikaanse economie. In het tweede kwartaal ging het BBP er met 4,6% op jaarbasis op vooruit. Sterke cijfers! Maar wellicht zit in dit cijfer een compensatie voor de erg zwakke groei van het eerste kwartaal omwille van de koudegolf. Over gans het jaar mag een groei van 3% verwacht worden. Het thema dat nu de Amerikaanse markten domineert, is de vraag wanneer de FED de rente zal verhogen en wat de impact daarvan zal zijn op de financiële markten. De consensus gaat uit van een kleine (0,25%) renteverhoging midden 2015. Het precieze moment zal afhangen van de economische data in de VS. Hoe beter de economie, hoe sneller de FED zal ingrijpen. Ondanks het feit dat er heel wat beterschap is, blijven er toch nog een aantal belangrijke pijnpunten, zoals de arbeidsmarkt. Wij vermoeden dat de FED liever iets te laat, dan te vroeg zal ingrijpen. Mario Draghi, de voorzitter van de ECB, moet uit een heel ander vaatje tappen. Denken aan een exit strategie is hier niet aan de orde. Integendeel, de lamentabele toestand van de Europese economie noodzaakt hem een kleine bazooka in stelling te brengen. De rente werd verlaagd naar een historisch dieptepunt en een inkoopprogramma van obligaties à l’Américaine werd aangekondigd, een Europese QE (Quantitative Easing). Hopelijk slaat de motor aan, want veel munitie heeft Draghi niet meer. Europa kende een moeilijk derde kwartaal waarbij heel wat teleurstellende cijfers te betreuren vielen. De Duitse motor stokte onder meer door de wederzijdse sancties tussen Rusland en Europa omwille van het conflict in Oost-Oekraïne. Wij blijven echter hoopvol dat de toekomst er beter zal uitzien, vooral door toedoen van een zwakke euro waardoor de export een impuls kan krijgen. In Japan is de kans reëel dat de BOJ (Bank Of Japan) binnenkort extra zuurstof in het financiële systeem zal pompen. De structurele hervormingsmaatregelen van eerste minister Abe lijken nog niet het gewenste effect te bewerkstelligen.

The Merit Capital Investor oktober 2014

Er is meer nodig. Volgens het laatste Tankan rapport (peilt naar het ondernemersklimaat) blijkt het vertrouwen van de ondernemerswereld in Japan tegen de verwachtingen in, toe te nemen. De recente daling van de Japanse Yen geeft exporteurs opnieuw meer moed. Voor de lokale bedrijven ligt de situatie anders. Zij profiteren niet van de lagere Yen, maar gaan gebukt onder de BTW-verhoging die in april werd doorgevoerd. Ter compensatie van de hogere BTW besliste de regering de aanslagvoet voor bedrijfsbelasting te verlagen van 35% naar 29%. De exportbedrijven zijn dus tot nu toe de grote winnaars van Abenomics. Met gerichte maatregelen trachtte de Chinese regering de ondermaatse groei van het eerste kwartaal recht te trekken. Dit leidde onmiddellijk tot de gewenste resultaten met een groei van 7,5% van het BBP in het tweede kwartaal als gevolg. Beter dan verwacht. Helaas was deze euforie van korte duur. Macro cijfers in het derde kwartaal waren overwegend teleurstellend, met uitzondering van de export. De politiek van de overheid om de groei van de kredietverlening onder controle te houden, heeft een negatieve impact op de economische groei. Als de overheid de doelstelling van 7,5% groei in 2014 wil handhaven, zal het dringend moeten ingrijpen met een versoepeling van de reservevereisten van banken. We schatten de kans echter niet zo groot in dat China opnieuw overstag zal gaan om de economische groei op te krikken. Waarschijnlijk stellen ze zich tevreden met een groei van 7,3% i.p.v. 7,5%. Na drie decennia van rentedaling ligt de uitdaging voor beleggers vooral in het beheren van hun rentedragende beleggingen. Iedere doorwinterde belegger kent de inverse relatie tussen koers en rente. Aangezien zowel de korte als de lange rente zich op een historisch dieptepunt bevinden, proberen obligatiebeleggers zich in te dekken door een negatieve “duration” na te streven. Mocht de rente stijgen, dan boeken zij winst. Deze strategie is op individuele basis moeilijk in de praktijk te brengen, maar is wel beschikbaar via fondsen.

Een categorie van fondsen die in de huidige marktomstandigheden erg populair worden, zijn de zogenaamde ‘unconstrained bond funds‘.

Een categorie van fondsen die in de huidige marktomstandigheden erg populair worden, zijn de zogenaamde “unconstrained bond funds”. De fondsbeheerders van deze fondsen zijn niet gebonden aan een benchmark en hebben heel wat vrijheid om de diverse categorieën binnen het universum van vastrentende beleggingen te bespelen. Zij zoeken waar voor hun geld. Ondanks de lage rentestand zijn er volgens Merit Capital, mits wat creativiteit aan de dag te leggen, nog steeds opportuniteiten in deze markt. Meer hierover in het artikel “small is beautiful”. Samengevat kunnen we stellen dat de visie van Merit Capital ten aanzien van aandelenmarkten positief blijft. Wij blijven een voorkeur hebben voor Amerikaanse large caps en Europese bedrijven die kunnen profiteren van een zwakke euro. We vullen dit aan met posities op de Aziatische markten. Omwille van de huidige nervositeit op de markten blijven we tactisch gezien voorzichtig om nieuwe posities in te nemen. We wachten op duidelijke signalen. Op het obligatievlak proberen we te profiteren van de know-how van ervaren fondsenbeheerders die weten om te gaan met een klimaat van rentestijgingen. Ook obligaties in vreemde munten verdienen een plaats in een portefeuille (USD, CNY). Tenslotte zijn er de obligaties uitgegeven door kleinere bedrijven waar de rente hoger ligt omwille van een liquiditeitspremie of omdat het bedrijf voor het eerst beroep doet op de kapitaalmarkt.

Bart Sebrechts

Small is beautiful Een nieuwe obligatiemarkt in volle ontwikkeling. Voor de crisis van 2008-2009 was de meerderheid van de middelgrote en kleine ondernemingen vrijwel geheel afhankelijk van bankfinanciering. Dit is ondertussen aan het veranderen. Door de sterk gewijzigde spelregels bij de banken en de aversie voor een te grote afhankelijkheid ten aanzien van banken kiezen KMO’s (MKB’s) steeds vaker voor oplossingen via de kapitaalmarkten. Deze ondernemingen zijn daardoor driftig op zoek naar alternatieve funding. De KMO (MKB) obligatie is daardoor ook voor de belegger ondertussen een volwassen optie geworden. Deze alternatieve vorm van financiering is voor de uitgevende instantie wel een stuk duurder maar biedt daarvoor de broodnodige flexibiliteit en gewenste diversificatie. Voor de eindbelegger bieden ze, in tijden van extreem lage rentestanden, een interessant aanbod. In de USA is deze vorm van kapitaalsverstrekking overigens al veel langer gemeengoed.

Deze markt is ondertussen, bijvoorbeeld in Duitsland, al zeer goed ontwikkeld. De gemiddelde grootbank schenkt hier echter weinig tot geen aandacht aan, laat staan dat ze deze obligaties aan haar cliënten aanbiedt. Bij onze oosterburen zijn er al meer dan 100 zogenaamde “Mittelstand Anleihen” genoteerd. Er zitten vaak pareltjes tussen, bedrijven met een mooie historiek, een goed management en een lange track-record. De rente op deze obligaties kan sterk variëren maar ligt al gauw in de bandbreedte van 4% tot 7%. De introductie en begeleiding van deze “Mittelstand Anleihen” vindt over het algemeen plaats via gespecialiseerde banken zoals de Duitse Close Brothers/ Seydler Bank AG waarbij slechts een zeer selecte groep onafhankelijke vermogensbeheerders in binnen en buitenland is aangesloten. Merit behoort van meet af aan tot deze selecte groep van beheerders. Dergelijke obligaties hebben vaak ook nog eens een rating, weliswaar niet van de gerenommeerde Amerikaanse huizen als Moody’s en S&P, maar wel van zeer degelijke Duitse ratingbureaus zoals Creditreform en Euler Hermes. Soms is zelf wat huiswerk maken niet verkeerd, zeker als een rating niet direct voorradig is. Dat vraagt extra tijd, aandacht en diepgaande kennis waarbij een nadere analyse noodzakelijk is. Merit Capital staat u hierbij uiteraard altijd graag met raad en daad bij. Obligaties uitgegeven door KMO (MKB) ondernemingen zijn vrijwel altijd kleiner dan een paar 100 miljoen euro en worden op een 5-tal verschillende beurshandelsplatformen in Duitsland genoteerd. Ook op NYSE Euronext Brussel zijn ondertussen een aantal van dit soort leningen van start gegaan. Het past in een tendens die voor de komende jaren een zeer sterke groei kan laten zien, terwijl de banken dit doelbewust aan het afbouwen zijn. Het blijft echter evident om ook in deze relatief jonge obligatieklasse het spreidingsprincipe streng te handhaven. De meest recente KMO (MKB) uitgifte waar we aan hebben deelgenomen, is de Steilmann-Boecker Fashion Point GmbH & Co. KG. Steilmann-Boecker heeft namelijk een obligatie van EUR 33 mio uitgeven met een looptijd van 4 jaar en een coupon van 7,00%. Dit bedrijf is een winstgevende modegroep met 182 Fashion Stores in Duitsland, Oostenrijk, Zwitserland en Luxemburg. Vorig jaar heeft zij een meerderheidsbelang in het beursgenoteerde Adler Modemärkte AG genomen. Adler richt zich op de 45+ generatie. De onderneming is winstgevend en heeft goede cashflows. Als onderpand voor de obligatie dient 25,9% van de uitstaande aandelen van Adler Modemärkte AG (totale beurswaarde EUR 230 mio). Het 25,9% belang (4,79 mio aandelen) heeft bij de huidige beurskoers van EUR 12,45 een marktwaarde van EUR 60 mio. Na aftrek van EUR 15 mio vreemd vermogen uit de vennootschap S&E Kapital GmbH, waar ook de Adler Modemärkte AG aandelen liggen, blijft een huidige nettowaarde van EUR 45 mio over. Hierdoor wordt de obligatie van EUR 33 mio ruim gedekt. The Merit Capital Investor oktober 2014

Golden oldies

Groene biljet in trek

Zijn oude perpetuals incontournable in uw portefeuille?

De Greenback komt nu pas echt onder stoom.

Wederom verdwijnen een aantal attractieve perpetuals uit het pre-crisis tijdperk van het toneel. Deze keer worden de “floaters” van de Nederlandse verzekeraar ASR (Nederlandse staat) vervroegd uitgeloot en op een tweetal hoogrentende obligaties van dezelfde verzekeraar wordt tevens een stevig bod uitgebracht. Het aanbod van “old style” perpetuals wordt hiermee verder uitgedund en bijgevolg steeds schaarser.

Onze uitgesproken visie op de Amerikaanse dollar begint haar vruchten af te werpen. Reeds aan een koers van 1,38 à 1,39 zijn wij ingetreden door middel van een grote diversiteit aan kwalitatief hoogwaardige USD corporate bonds met een direct rendement van tussen de 3 en 5 procent en soms hoger. Wij denken dat het ‘eindspel’ met de dollar nog niet is gespeeld en anticiperen op een verder aansterkende munt. Aan de lange kant van het obligatie universum zijn wij echter beduidend terughoudender geworden en bouwen de zogenaamde “duration” af. Daar waar de signalen in de V.S. wijzen op een stijgende rentetrend zien we dit aan onze kant van de plas nog niet direct gebeuren.

Dit sterkt ons in de gedachte om, zoals eerder gememoreerd in deze columns, de overgebleven obligaties van dit type stevig vast te houden. Hierbij denken we bijvoorbeeld aan de bijna klassieke Aegon, Achmea en ABN AMRO perpetuals. Door Solvency II en Basel III zullen ook deze stukken zeer waarschijnlijk geen eeuwigdurend leven beschoren zijn. Wij adviseren nog steeds om zeer selectief stukken op te pakken op zwakke dagen. U dient hierbij uw risicoprofiel echter wel in acht te nemen. Raadpleeg steeds uw adviseur/beheerder hieromtrent aangezien pionieren op dit terrein niet aan te raden is. Elk stuk kent namelijk zijn eigen merites die niet altijd op het eerste zicht te doorgronden zijn. Voorbeeld : 5,185% Aegon (NL0000121416) met call of reset datum op 14 oktober 2018. Betreffende lening mag op voornoemde datum worden afgelost op 100 % of de rente wordt herrekend op de 10 jarige NL staat met een opslag van 0,85%. Betreffende lening noteert net onder pari (lees 100%). De kans dat deze lening over 4 jaar wordt afgelost is vooralsnog niet ondenkbeeldig. Let op ! Deze « golden oldie » noteert nog in NLG.

Adriaan van der Peijl

Wall Street Shuffle Het jaar 2014 is tot nog toe een mooi beursjaar geweest en opnieuw hebben de Amerikaanse aandelen het voortouw genomen. De belangrijkste Amerikaanse beursindex, de S&P 500, heeft dit jaar al meerdere historische recordkoersen laten optekenen. Vele beleggers voelen zich wat ongemakkelijk met deze recordreeks. Zijn de vele records de voorbode van een nakende trendommekeer? Wij denken het niet. Heel wat factoren blijven de kans op een verdere Amerikaanse beurshausse ondersteunen.

Bron: Bloomberg

The Merit Capital Investor oktober 2014

De S&P 500 kent sinds meer dan 3 jaar een duidelijk opwaartse trend.

Bron: Bloomberg

De Amerikaanse aandelen blijven profiteren van de combinatie van stevige economische groei (in het derde kwartaal zelfs 4,6%!), rendabele bedrijven en lage rentevoeten. Op basis van de voornaamste voorspellende indicatoren wordt ook in de volgende kwartalen een sterke groei voorzien. In het verleden ging een dergelijke forse groei vaak hand in hand met stijgende looninflatie en dus stijgende rentevoeten maar in deze cyclus blijft de inflatie opmerkelijk laag.

Over het algemeen kunnen de bedrijven drie zaken met deze cash doen: ofwel keren ze de cash uit, ofwel kopen ze eigen aandelen in, ofwel wordt er een ander bedrijf overgenomen. Ondanks de dalende werkloosheid is er nog steeds een “overschot” aan arbeidskrachten. Dit is te verklaren doordat mensen uit de werkloosheidsstatistieken verdwijnen of omdat mensen slechts parttime werken. De Amerikaanse centrale bank heeft dus weinig redenen om de rentevoeten te verhogen. Ondertussen neemt de berg cash binnen de bedrijven steeds verder toe. Het meest extreme voorbeeld is Apple dat 127 miljard dollar aan cash aanhoudt en steeds meer bedrijven kampen met een overschot aan liquiditeiten. Over het algemeen beschikken bedrijven over drie opties om deze cash verstandig aan te wenden: ofwel keren ze de cash uit aan de aandeelhouders in de vorm van dividend of kapitaalsvermindering, ofwel kopen ze eigen aandelen in waardoor de winst van het bedrijf over minder aandelen moet verdeeld worden, ofwel besteden ze het aan de overname van een ander bedrijf. In ieder van deze scenario’s wordt de verdere beurshausse ondersteund. Verder zullen de V.S. steeds meer profiteren van de lokale productie van schaliegas waardoor ze tegen het einde van het decennium niet meer afhankelijk zullen zijn van buitenlandse energieleveranciers. Bedrijven uit de petrochemie- en energiesector zullen van een competitief voordeel op de wereldmarkt kunnen genieten dankzij hun goedkoop aardgas. The Merit Capital Investor oktober 2014

Er lijken dus weinig hindernissen te zijn om een verdere hausse en dus de bijna traditionele eindejaarsrally van de Amerikaanse aandelen mogelijk te maken. Het voornaamste risico ligt op het geopolitieke vlak. President Obama is ten oorlog getrokken tegen de Islamitische Staat waarbij vooral de kosten van een dergelijk militair optreden traditioneel veel hoger oplopen dan oorspronkelijk verwacht. Toch is zelfs op het vlak van de internationale politiek niet alles negatief. Het is opmerkelijk dat aartsvijand Iran een opmerkelijk rustige houding aanneemt ten aanzien van de Amerikaanse acties in de Islamitische wereld. Ook Iran houdt niet van IS wat misschien een onverwachte toenadering tot het Westen zou kunnen inhouden. Maar wat zijn nu de vooruitzichten voor de Europese aandelen? De gezonde economische groei die we opmerken in de V.S. is jammer genoeg niet aanwezig in Europa. Het groeicijfer in Europa blijft hardnekkig rond het nul-cijfer hangen. Inflatie is ook in Europa absoluut niet aanwezig, in die mate zelfs dat het inflatiecijfer voor de Eurozone met +0,3% naar deflatie (algemene daling van prijzen) neigt. In ons land is het inflatiecijfer trouwens al licht negatief (-0,12%). Op het eerste zicht zijn er dus weinig redenen om Europese aandelen te kopen doch bij een tweede screening zien we toch een opmerkelijk positief element: de recente daling van de euro ten opzichte van de Amerikaanse dollar en vele andere munten. Dankzij de zwakke euro nemen de inkomsten die Europese bedrijven buiten Europa halen toe en bovendien verbetert hun concurrentiepositie. Bij een daling van 10% van de euro t.o.v. de munten van de belangrijkste handelspartners, neemt de winst van de Europese bedrijven gemiddeld met 3% toe enkel door het munteffect.

De S&P 500 kent sinds meer dan 3 jaar een duidelijk opwaartse trend.

Een typisch voorbeeld van een Europees (Belgisch!) aandeel dat zo profiteert van de zwakkere euro is AB Inbev. AB Inbev is een mondiaal bedrijf waarbij de verkopen verdeeld zijn over Europa, de V.S., LatijnsAmerika en Azië. Bij een zwakke euro nemen de omzetcijfers en de winsten die gegenereerd worden in de regio’s buiten Europa dus toe. Voor goed georganiseerde en efficiënte bedrijven zoals AB Inbev kan dit munt-effect een belangrijke extra boost betekenen. Beursevolutie tijdens de eerste negen maanden van 2014 Beurs Shanghai Brussel Milaan

Index

Return in basismunt

Return in EURO

Shanghai Comp.

+11,72%

+20,02%

Bel-20

+10,18%

+10,18%

MIB

+10,15%

+10,15%

Madrid

IBEX35

+9,16%

+9,16%

New York

Nasdaq

+7,59%

+17,12%

New York

S&P500

+6,70%

+16,16%

Sao Paulo

Bovespa

+5,06%

+10,78%

AEX

+4,82%

+4,82%

Euroland

Eurostoxx 50

+3,76%

+3,76%

Frankfurt

DAX

-0,82%

-0,82%

Seoul

Kospi

-0,98%

+6,89%

Tokyo

Nikkei

-1,28%

+3,05%

Hang Seng

-1,60%

+6,97%

Footsie

-1,87%

+4,54%

Amsterdam

Hong Kong Londen

Wanneer we in de bovenstaande tabel de koersevolutie van de belangrijkste beursindexen over de eerste drie kwartalen van 2014 bekijken, dan vallen twee elementen op. Enerzijds zijn de prestaties in rendement over dergelijke relatief korte periode behoorlijk uiteenlopend maar vooral de gevolgen van de muntevolutie zijn zeer opvallend. De zwakte van de euro in de afgelopen maanden heeft tot gevolg dat de rendementen uitgedrukt in euro fors hoger uitvallen dan deze in de originele munt. De op zich al mooie rendementen van de Amerikaanse beursindexen in USD worden plots omgetoverd naar een “double digit” rendement wanneer ze in euro worden uitgedrukt. Voor de meeste Aziatische beurzen wordt op die manier een licht negatief rendement omgezet naar een mooie positieve return in euro. Dit is trouwens ook het geval voor de Britse aandelen. Uitgedrukt in euro komt de rode lantaarn uiteindelijk terecht bij de Duitse aandelen. Een onverwachte verliezer. De afgelopen jaren wisten de Duitse aandelen zich steeds bij de toppers te plaatsen.

Naar de volgende kwartalen toe, is er veel kans dat de Duitse aandelen zich opnieuw aan de bovenkant van de tabel zullen kunnen positioneren. Vele Duitse exporteurs zijn in het verleden toch wel gehinderd door de sterke euro. Nu de euro eindelijk verzwakt is, zal dit de exportkansen van vele Duitse bedrijven opnieuw ondersteunen. Een voorbeeld van dergelijke bedrijven is Kuka. Kuka is een producent van robots die voornamelijk in de auto-industrie worden gebruikt. De Duitse autobouwers zijn steeds de voortrekkers geweest in het gebruik van robots. Maar ook in China en in andere Aziatische landen neemt de graad van robotisering toe en een bedrijf als Kuka is dan perfect gepositioneerd om van deze trend te genieten. Voor investeringen in Aziatische aandelen, geven we de voorkeur aan gespecialiseerde beleggingsfondsen. Zie hiervoor verder in dit nummer.

Stefaan Casteleyn

Fonds in de kijker : Schroder ISF Asian Equity Yield De Aziatische markten kenden de laatste maanden een opwaartse trend. Het optimisme keerde geleidelijk aan terug onder impuls van enerzijds beter dan verwachte economische cijfers en anderzijds door een vernieuwde belangstelling in Aziatische munten. Dit laatste brengt heel wat opportuniteiten met zich mee. Op economisch vlak werd er in Azië heel wat vooruitgang geboekt. Inflatie is beter onder controle, de tekorten op de lopende rekeningen gaan de goede richting uit en de productiviteit neemt toe. De vlucht van plattelandsbewoners naar de steden heeft een positieve impact op de levensverwachtingen. De hogere inkomens die hieruit voortvloeien zorgen voor meer consumptie en bijgevolg ook economische groei. De combinatie met nuttige hervormingsmaatregelen zal zorgen voor een duurzame groei. Tenslotte zijn de aandelenmarkten uit deze regio nog relatief laag gewaardeerd. De perspectieven van deze regio lijken bijgevolg meer dan de moeite waard om op langere termijn in te beleggen. Een zeer geschikt fonds om te genieten van de troeven die de Aziatische markten bieden, is het Schroder ISF Asian Equity Yield fonds (ISIN-code Acc USD: LU0188438112). Via dit fonds investeren we in holdings en bedrijven met een focus op een aantrekkelijk dividendrendement. Op deze wijze kan de aandelenexposure op een voorzichtige manier verhoogd worden. De Aziatische aandelenmarkt kenden in de voorbije 10 jaar de snelste groei in dividenduitkeringen.

The Merit Capital Investor oktober 2014

Bron : Factset, MSCI, Oct 2013

Bovenstaande grafiek geeft weer dat het dividendrendement in Azië, op lange termijn, de grootste bijdrage levert tot het totale rendement. Des te meer een sterk argument om te beleggen in Aziatische aandelen met een hoog dividendrendement. De manager beheert het fonds al sinds de lancering (2004) en wordt daarvoor bijgestaan door een team van 29 analisten. Het selectieproces van de aandelen gebeurt op een onderscheidende manier. De focus bij de analyse ligt vooral op de waardering en het groeipotentieel van de aandelen, die op basis hiervan ingedeeld worden in drie korven in functie van de dividendenstroom. Merkwaardig genoeg zal de beheerder voornamelijk beleggen in aandelen die op het moment van aankoop niet het hoogste dividendrendement hebben, maar die het potentieel hebben om het dividend sterk te laten aangroeien. Op dit ogenblik heeft het Schroder ISF Asian Equity Yield fund een geconcentreerde portefeuille van een 50-tal posities. Bijna de helft hiervan is geïnvesteerd in bedrijven die noteren in Australië en Hong Kong. De actieradius van deze bedrijven, waarin belegd wordt, beperkt zich niet uitsluitend tot de lokale markt, maar is veeleer gericht op de toenemende consumptiedrang van de middenklasse in de opkomende landen. Met een 4-sterren rating van Morningstar behoort het fonds Schroder ISF Asian Equity Yield tot één van de beste in de categorie “Aandelen Azië Pacific exclusief Japan”. De hoge rating kan ook verklaard worden doordat de manager erin slaagt mooie resultaten neer te zetten met een volatiliteit die significant lager is dan die van de referentie-index. Schroder ISF Asian Equity Yield is een mooie aanvulling in uw beleggingsportefeuille. Het fonds is geregistreerd in België.

Lilly Goezu

The Merit Capital Investor oktober 2014

First we take Manhattan, then we take Berlin... Over de toekomst van Apple, e-commerce, m-payments en “the digital wallet”. Apple Inc. Op dinsdag 9 september lanceerde Apple, niet toevallig in het Flint Center in Cupertino, drie nieuwe producten en diensten waaronder de iPhone 6/6+, Apple Pay en de langverwachte Apple Watch. Met de nieuwe iPhones wil Apple de concurrentie aangaan met de Aziatische concurrentie, daarom hebben ze grotere schermen, een betere resolutie en een betere camera en beschikken ze over de mogelijkheid voor online betalingen. De Apple Watch heeft een nieuwe ‘user interface’ en zal onder meer focussen op fitness- en gezondheidstoepassingen. Men verwacht dat deze onconventionele horloge ongeveer hetzelfde succes zal kennen als de iPad. Normaal gezien zal de Apple Watch in 2016 voor 6% van de inkomsten zorgen. De iPhones zijn in de VS beschikbaar sinds 19 september, de Apple Watch wordt begin 2015 verwacht. • Sterke inkomsten: In 2013 bedroeg de omzet van Apple een indrukwekkende $171 miljard, tegen 2018 ziet UBS deze omzet doorgroeien tot $281 miljard. • Sterke marges: Apple heeft een operationele marge van 28,7%. (Bron: Bloomberg). Het is al langer geweten dat Apple een heuse cashmachine is. • Mooi dividendrendement: door de recente koersstijging zakte het dividendrendement per aandeel van meer dan 2% naar 1,79%. Er staat wel 27 dollar cash per aandeel op de balans. Een mooi en stijgend dividend lijkt voor een lange periode gegarandeerd. Met de Apple Watch introduceert Apple een nieuw product. Het is hun ambitie om met deze horloge het meest persoonlijke stuk technologie in je leven te brengen. Heel wat applicaties situeren zich dan ook in de gezondheids- en fitnesstoepassingen.

Apple heeft de traditie om het leven van haar klanten ingrijpend te veranderen. Eerst herdefinieerde het ons computergebruik, vervolgens de manier waarop we muziek beluisterden en wat we nu precies van een GSM verwachten. Naar alle waarschijnlijkheid zal Apple Pay onze portefeuille definitief tot de geschiedenisboeken doen behoren. Apple lanceert zich met Apple Pay immers in een heel nieuwe sector, meer bepaald deze van het mobiel betalingsverkeer. In de loop van de volgende jaren zal zich een betalingsrevolutie voordoen waarbij de plastic betalingskaarten zullen vervangen worden door online applicaties die o.a. via vingerafdrukken zullen beveiligd worden. Dat ze de betalingsgegevens van de gebruikers niet zal commercialiseren, toont dat ze deze dienst zien als een extra troef voor de iPhone en niet als een dienst op zich. Apple profileert zich op deze manier ook als verdediger van de privacy.

NXP semiconductors heeft een marktaandeel van meer dan 50% in zowel het “NFC controller” als het “secure element” segment van de markt. De keuze van Apple om bij haar Apple Pay een NFC element te gebruiken maakt van NXP semiconductors een belangrijke “OEM” (Original Equipment Manufacturer). Morgan Stanley schat dat deze keuze van Apple NFC volgend jaar een extra $250 miljoen aan opbrengsten kan opleveren. Ook gaat MS er van uit dat deze technologie steeds vaker zal toegepast worden in smartphones, dit zal leiden tot een versnelling in de groei van de winsten. Tot en met 2016 gaat men uit van een jaarlijkse stijging van ongeveer 12%.

The Digital Wallet In april lanceerden we met Google en Facebook twee favorieten in het online advertising verhaal. Vandaag proberen we dit ook voor de “digital wallet”, de elektronische portemonnee. Apple, NXP, Visa, Mastercard en Ingenico lijken ons op lange termijn de mogelijke winnaars. Vandaag raden we aan om deze tendens slechts te bespelen via Apple en NXP semiconductors. De andere volgen we op de voet op en voegen we toe aan de typeportefeuille als er een duidelijk aankoopmoment wordt gedefinieerd.

Wel geldt voor deze e-commerce misschien nu nog meer dan ooit:

Zalando | Rocket Internet Bedrijven actief in de e-commerce en online betalingen zijn hot op Wall Street. In continentaal Europa lijkt Berlijn de hoofdstad van deze digitale revolutie te worden. Twee Berlijnse parels trokken de eerste week van oktober naar de beurs van Frankfurt. Enerzijds hadden we de introductie van Zalando, de gekende Duitse online web-shop gespecialiseerd in schoenen, kleding en mode accessoires. Anderzijds het minder gekende Rocket Internet. Dit Duits bedrijf investeert wereldwijd in e-commercesites. Zo investeerde het reeds in Groupon, Ebay, LinkedIn en Facebook. Ook Zalando is een belangrijke participatie. Het is echter nog onduidelijk of deze bedrijven de winnaars gaan worden van deze evolutie. Hun balansen zijn immers zelden “rock solid” en winst wordt pas binnen enkele jaren verwacht.

“Ah you loved me as a loser, but now you’re worried that I just might win.”

Maarten De Bousser

Colofon

Disclaimer

The Merit Capital Investor driemaandelijkse nieuwsbrief 2014 jaargang 6 nr. 4

The Merit Capital Investor is een uitgave van Merit Capital, www.meritcapital.be. Behoudens de uitdrukkelijke bij wet bepaalde uitzonderingen mag niets uit deze uitgave verveelvoudigd opgeslagen in een geautomatiseerd gegevensbestand of openbaar gemaakt worden, op welke wijze ook, zonder de uitdrukkelijke voorafgaande en schriftelijke toestemming van de uitgever. Dit document verstrekt commerciële informatie en mag in geen geval gelijkgesteld worden met beleggings-advies. De verstrekte informatie vormt geen aanbod betreffende financiële, bank-, verzekerings- of andere producten of diensten. De informatie in dit document is afkomstig van zorgvuldig gekozen bronnen. Merit Capital geeft echter geen enkele garantie over de actualiteit, de nauwkeurigheid, de juistheid, de volledigheid of de opportuniteit van de informatie, gegevens of publicaties. De redactie kan niet aansprakelijk worden gesteld voor het niet-verwezenlijken van de verwachtingen.

Verantwoordelijke uitgever: Stefaan Casteleyn Museumstraat 12D 2000 Antwerpen, België Merit Capital NV

Museumstraat 12D

T: + 32 (0)3 259 23 00

[email protected]

Beursvennootschap

2000 Antwerpen, België

F: + 32 (0)3 259 23 05

www.meritcapital.be