The Merit Capital Investor Juli 2014

The Merit Capital Investor Juli 2014 Voorwoord

Obligatiemarkten

Aandelen

Stilte voor de storm?

Is 2014 op weg om een grand-cru jaar te worden of moeten we ons voorbereiden op een storm op de beurzen zoals sommigen voorspellen? Als we terugblikken op de prestaties over het voorbije semester van zowel aandelenmarkten, obligatiemarkten en zelfs de grondstoffenmarkten dan kunnen er alleen maar tevreden beleggers zijn. Het gebeurt trouwens erg zelden dat alle activaklassen tesamen er op vooruitgaan. In het eerste kwartaal van het jaar waren het vooral de obligatiemarkten die uitblonken, in het tweede trimester was het de beurt aan de aandelen- en grondstoffenmarkten. In tegenstelling tot de algemene verwachting zocht de lange termijn rente terug lagere niveaus op, waardoor obligatiebeleggers mooie koerswinsten konden boeken. Na een slappe start in het begin van het jaar konden ook de aandelenmarkten in het tweede trimester opnieuw aanknopen met een duidelijke opwaartse trend. Zelfs de vorig jaar verguisde Opkomende Markten zijn aan een heropleving bezig. En tenslotte zien we ook de prijzen van grondstoffen (behalve koper) aantrekken. Deze positieve evolutie doet ongetwijfeld de wenkbrauwen fronsen bij een aantal analisten. Deze groep van analisten verwondert zich al jaren over het beursverloop. Zij zijn er van overtuigd dat de financiële crisis nog niet achter de rug is en zelfs in volle hevigheid terug kan uitbarsten. Er wordt verwezen naar de nog steeds hoge schuldgraad van vele landen (vooral in Europa), naar de fragiele economische groei in de VS en Europa, naar het deflatiegevaar in Europa, naar de groeivertraging in China en de omliggende regio, naar de politieke spanningen in sommige regio’s en vooral naar de niet-conventionele maatregelen van de centrale banken waardoor de waarderingen van de aandelenmarkten kunstmatig worden opgepept. Het gevolg van dit ingebakken doemdenken van deze analisten is dat angst hen sinds 2009 grotendeels aan de zijlijn heeft gehouden. Een thema dat door deze doemdenkers de laatste weken steeds meer naar voren wordt geschoven, is het lage niveau van de VIX-index.

Fonds in de kijker

Terugblik Top-5 van begin dit jaar

De VIX-index wordt ook wel de angst index genoemd. Het feit dat deze index op een dieptepunt staat, moet volgens hen als een contra-indicator beschouwd worden en is bijgevolg de voorbode van een nakende correctie op de aandelenmarkten. Wij zijn echter van mening dat deze lage VIX stand een weerspiegeling is van de economische omstandigheden die eveneens weinig volatiel zijn. Er zijn geen economische uitschieters op dit ogenblik en we geloven dat dit klimaat nog een tijd lang kan aanhouden. Trouwens de meeste centrale banken pompen nog steeds liquiditeiten in de markt of treden op als goedkope kredietverschaffers voor banken. Merit Capital zit dus niet in het kamp van de doemdenkers. Het is niet dat wij blind zijn voor de hierboven opgesomde risico’s en ze daarmee onder de mat willen vegen, maar onze bevindingen over de marktomstandigheden zijn veeleer positief. We willen evenmin de indruk wekken van ongebreideld optimisme, maar we stellen vast dat de ondertoon van de belangrijkste economieën in de wereld er één van vooruitgang is, ook al zijn de onderlinge verschillen soms groot.

Boordtabel 30/06/2014 31/12/2013

BEL20 AEX EUROSTOXX 50 SP500

2923,82

30/06/2014

3127,21

VERSCHIL YTD

6,96%

401,79

413,15

2,83%

3109

3228,24

3,84%

1848,36

1960,23

6,05%

1,3789

1,369

-0,72%

1205,65

1327,32

10,09%

109,92

112,36

2,22%

0,287

0,207

-27,87%

DUITSE BUND 10Y

1,929

1,245

-35,46%

US TREASURY 30Y

3,968

3,36

-15,32%

123,094

130,026

5,63%

EURUSD GOLD in usd OLIE BRENT IN USD EURIBOR3MD

MSCI WORLD IN €

The Merit Capital Investor juli 2014

Qua groei van het BBP presteert Europa erg matig ten opzichte van de VS of China. Europese politieke leiders zijn zich hiervan ten volle bewust en beseffen dat steunmaatregelen nodig zijn om de motor terug op volle toeren te laten draaien. De slabbakkende kredietverlening van de banken aan kleine en middelgrote ondernemingen ligt mee aan de basis van deze ondermaatse prestatie. Erg hoopvol is het bijgevolg dat de ECB bereid is 400 miljard euro ter beschikking te stellen van banken tegen een super gunstig tarief op voorwaarde dat de banken het geld aanwenden om krediet te verstrekken aan die middelgrote en kleine bedrijven. Tegelijkertijd worden banken ontmoedigd om deposito’s te plaatsen bij de ECB. Banken die dat wel doen wordt een negatieve rente aangerekend, m.a.w. banken zullen voortaan moeten betalen om geld te plaatsen bij de ECB. De hoop is ook gedeeltelijk gericht op het economisch herstel in de VS en Azië. Beide regio’s kenden, door omstandigheden, een moeizame start dit jaar maar de laatste cijfers wijzen op beterschap. Tenslotte zou een daling van de euro erg welkom zijn voor Europa, alhoewel de voorzitter van de Duitse Bundesbank geen fervente voorstander van een muntdepreciatie is omdat hij van mening is dat kwalitatief hoogstaande producten de concurrentie met het buitenland moet kunnen weerstaan. Na een uitzonderlijk harde winter is de Amerikaanse economie er inmiddels in geslaagd terug aan te knopen met degelijke groeicijfers. De huizenmarkt presteert beter dan ooit en de jobcreatie verloopt volgens schema. Bovendien doen enquêtes om het vertrouwen bij ondernemers te peilen een verder herstel van de economie vermoeden. Het gevolg hiervan is dat de FED haar beleid van tapering (het verminderen van het opkoopprogramma van obligaties) onverwijld verder zet en dat eerste signalen van stijgende inflatie de kop op steken. Het monetair beleid in de VS is er nog steeds één van versoepeling, maar toch steeds minder. In Europa liggen de kaarten anders. Het soepele monetaire beleid zal nog een tijd lang moeten aangehouden worden en zelfs nog verruimd. Van tapering dus geen sprake in Europa. Ook Japan voert nog steeds een expansief monetair beleid. Mogelijk wordt het tempo nog opgevoerd, mocht blijken dat de BTW-verhoging van april de economische groei zou hinderen. De eerste cijfers wijzen niet in de richting van een substantiële vertraging en verklaren de hernieuwde belangstelling voor de Japanse beurs. China voert eerder een selectief monetair beleid. Enerzijds worden soepelere kapitaalvereisten toegepast voor regionale banken om de economie op het platteland te stimuleren, anderzijds heerst nog steeds grote bezorgdheid over een huizenbubbel in de grote steden.

The Merit Capital Investor juli 2014

De vooropgestelde groei van 7,5% zal nog moeilijk te verwezenlijken zijn omwille van een ondermaatse groei in het eerste kwartaal. De vooruitzichten voor de volgende kwartalen zien er beter uit, althans dat is de boodschap die we distilleren uit betere PMI cijfers (een indicator die naar de gezondheid van de industrie peilt). Af en toe lezen we in de financiële pers dat aandelenmarkten erg hoog gewaardeerd zijn. Het klopt dat de beurzen op een veel hoger niveau staan dan in de jaren na de financiële crisis, maar van een extreme overwaardering is er ons inziens absoluut geen sprake. Ten opzichte van het historisch gemiddelde zijn de meeste beurzen iets hoger gewaardeerd, China zit daar zelfs nog onder. Volgens ons zit er dus nog steeds heel wat rek op. Vandaar onze voorkeur voor aandelenbeleggingen in plaats van obligaties waar de rentevoeten opnieuw tot een dieptepunt zijn gedaald. Voor Europese obligatiemarkten vrezen we niet meteen een trendommekeer, maar we kunnen ons moeilijk inbeelden dat beleggers tevreden kunnen zijn met ultra lage rendementen. Wij zien onder andere heil in obligaties in vreemde munten met een hoger rendement (bv. de NOK, Emerging Market munten), obligatiefondsen met een absolute return focus en stilletjes aan kijken we uit naar inflatie-gebonden obligaties. Om onverwachte schokken in de markten te kunnen opvangen, zijn we ook voorstander van beleggingsfondsen die niet gecorreleerd zijn met de markt. Samengevat kunnen we stellen dat de economische groei nog steeds van de partij is, dat het monetaire beleid van de centrale banken erg soepel is en dat de aandelenmarkten niet overgewaardeerd zijn. Dit zijn voor ons de ideale omstandigheden om te geloven dat de beursrally naar hogere niveaus kan.

Bart Sebrechts

Onze bevindingen over de marktomstandigheden zijn veeleer positief.

Laag, lager, laagst.......... Het was weer een prima halfjaar voor obligatiebeleggers waarbij weer menig laagterecord in rente technische zin is gebroken. Dat een dergelijke rentebeweging veel langer kan aanhouden dan algemeen verwacht heeft de Japanse markt het afgelopen decennium al wel bewezen. Dit in tegenstelling tot de ‘brilletjesmannen’ van de banken die al jarenlang prediken dat de rente nu toch echt binnenkort zal stijgen. Het opvolgen van deze adviezen zou u inmiddels al aardig wat rendement hebben gekost. De Merit visie voor het 2e halfjaar Staatsleningen Voor de 2e helft van dit jaar houden we rekening met een zijwaartse beweging van de Europese markt voor staatsleningen. Uit het oogpunt van de risk/reward factor vinden wij dat de zuidelijke landen momenteel niet meer attractief genoeg zijn. De rentes aldaar tenderen naar pre-crisis niveaus. Gezien het feit dat nog lang niet alle issues die destijds de trigger vormden voor het uit de hand lopen van de rentevoeten aldaar zijn bedwongen, zijn we hier beduidend voorzichtiger geworden. Europese leiders zetten graag het beeld neer dat de overheidsfinanciën ook in Zuid-Europa op orde komen. De werkelijkheid is echter minder rooskleurig. Achter de cijfers van de licht teruglopende tekorten gaat de schuldopbouw namelijk gewoon door en draait de uitgifte machinerie op volle toeren. Ten aanzien van de VS handhaven we verder onze korte duration (lees looptijd) en ten aanzien van Japan zijn we een stuk somberder gestemd gezien de geforceerd oplopende inflatie en opgeklopte overheidsschuld aldaar. Bedrijfsobligaties Door de aanhoudende rally en de steeds verder inkomende spreads zijn bedrijfsobligaties wederom een stuk duurder geworden. Ook hier zijn we een stuk voorzichtiger geworden ten aanzien van de beoordeling van het toekomstperspectief van dergelijke leningen. Met name op Euro gebied is het een hele speurtocht geworden om nog voldoende attractieve obligaties te spotten. Kwalitatief hoogwaardige obligaties in USD met voldoende potentieel zijn iets minder schaars maar liggen ook niet meer voor het oprapen. Met dergelijke beleggingen trachten we overigens actief in te spelen op een verdere verzwakking van de euro ten opzichte van de USD. Rond de 1,38-1,39 zijn we reeds ingestapt hetgeen ons vooralsnog geen windeieren heeft gelegd. We gaan uit van het verder aansterken van de USD.

Munt

ISIN

Naam

Dit mede ingegeven door de sterke aandrang om de Europese concurrentiepositie te verbeteren en de hoop wat inflatie te kunnen importeren. Als voorbeeld een drietal obligaties die actief zijn in de mijnbouw en die we recentelijk nog hebben aangekocht. In het licht van het WK voetbal willen wij hierbij graag het Braziliaanse Vale SA aanstippen. Vale is het 2e grootste bedrijf van Brazilië na het in de vorige editie besproken Petrobras. De onderneming werd in 1942 als Vale do Rio Doce (Zoet water-vallei) opgericht door toenmalige president Getúlio Vargas ten gevolge van de Washington-akkoorden en leverde tijdens de Tweede Wereldoorlog ijzererts aan de Amerikaanse oorlogsindustrie. Vijfenvijftig jaar later werd Vale do Rio Doce geprivatiseerd waarna in 2007 de naam van het bedrijf werd verkort tot Vale. Het bedrijf ontgint, bewerkt en produceert metalen zoals onder meer bauxiet, aluminium, chroom, ijzer, koper en titaan. Veruit het belangrijkste product is ijzererts. Daarnaast produceert het bedrijf kunstmest. Voorts exploiteert Vale mijnen in Brazilië en onder meer in Angola, Argentinië, Australië, Canada, Mongolië en Zuid-Afrika. Het is zoals gezegd na Petrobras het op één na grootste bedrijf in Brazilië en ‘s werelds grootste producent van ijzererts en heeft bijvoorbeeld een aanzienlijk betere rating dan zijn grotere broer Arcelor Mittal.

High Yield Door de “hunt for yield” doen high yield bonds het substantieel beter dan hun tegenhangers met een investment grade label. Vanwege het over het algemeen lagere duration risico dat deze categorie met zich meedraagt en het feit dat de default percentages nog steeds zeer laag zijn blijven we voorzichtig positief gestemd ten aanzien van dit segment. Het blijft echter wel zaak om alert te blijven in geval van een onverwachte economische trendomslag.

Nederlandse High Yield topic CE Credit Management In 2012 emitteerde CE Credit Management de eerste KMO (MKB) obligatie met notering te Amsterdam. Zeer recentelijk is de 2e gelanceerd te Brussel. Het betreft de 7,75% Senior secured CE Credit Management II 20142019 met ISIN-code NL0010762084. De Credit Exchange Groep (initiatiefnemer) is een dominante speler in de Nederlandse markt voor consumentenvorderingen, creditrating, factoring en beheerst het hele spectrum van beheer tot gerechtelijke uitwinning hetgeen zich vertaald in een mooie spreiding in verdienmomenten. Het betreft een snel groeiende speler met een uitstekende solvabiliteit van ca 60% en een EBITDA-marge van 37% over 2013. Coupon

Vervaldag

Prijs

YTM

Rating

USD

US651639AN69 Newmont Mining Corp

3,500

15/03/2022

94,664

4,32

BBB

USD

XS0938722666

Glencore Funding LLC

4,125

30/05/2023 99,950

4,13

BBB

USD

US91912EAA38

Vale SA

5,625

11/09/2042

5,91

A-

96,101

The Merit Capital Investor juli 2014

Perpetuals Ook tussen de in de vorige Merit Capital Investor besproken perpetuals zijn nog een zeer beperkt aantal interessante kandidaten te vinden. Hierbij dient vooral de focus te liggen op de steeds schaarser wordende precrisis perpetuals. Deze zijn in tegenstelling tot de meest recente uitgiftes vaak cumulatief hetgeen betekent dat bij het passeren van de rentecoupon deze in een later stadium alsnog met rente over rente betaald dienen te worden. De nieuwste varianten (Coco’s) zoals bijvoorbeeld de onlangs uitgegeven 5,625% KBC kennen heel wat addertjes onder het gras en dragen een beduidend hoger risico. De oude varianten worden zoals eerder aangehaald ook frequent door de uitgevende instellingen van de markt gehaald op de call datum. In die zin zijn veel eeuwigdurende leningen een wel erg kort leven beschoren. Zo zijn de 8% KBC en 8% ING inmiddels ook van het toneel verdwenen waarmee het speelveld van de ‘oude perpetuals’ steeds kleiner wordt. Een mooi voorbeeld van zo’n “klassieker” is de cumulatief preferente 5,185% Aegon perpetual aan 99,50% die niet eerder dan vanaf 2018 gecalled mag worden aan 100%. Indien betreffende lening niet wordt afgelost, wordt de coupon wederom voor 10 jaar gereset op de dan geldende 10 jaars NL rente met een opslag van 0,85%. Dat kan gunstig zijn indien de rente tegen die tijd weer is opgelopen. Private Bonds Naast de bekende gangbare beursgenoteerde obligaties raken Private Placements steeds meer in zwang. Het gaat hierbij vaak om 5 tot 6 jarige obligaties met beperkte omvang en zonder notering (dit vanuit kostenbesparend oogpunt). Vaak is er sprake van extra zekerheden middels onderpanden, borg en/of anderzijds garantiestellingen. Rentecoupons variëren hierbij momenteel afhankelijk van de uitgevende instelling tussen de 5 en 7%. Inmiddels heeft Merit in dit marktsegment al een aardig track record en expertise opgebouwd en faciliteren we jaarlijks een tiental bedrijven. Heeft u interesse in dergelijke issues, laat het ons dan gerust weten en we plaatsen u op de lijst voor belangstellenden. Uiteraard kunt u ook ondergetekende mailen.

Adriaan van der Peijl [email protected] Second Opinion

Wilt u uw obligatieportefeuille eens geheel vrijblijvend en gratis laten doorlichten op sterktes en zwaktes? Zeker in het huidige tijdperk is dat geen overbodige luxe. Wij houden ons graag aanbevolen.

Stijgende koers/winstverhoudingen De belangrijkste parameter om de “duurte” van aandelen te bepalen, is de koers/winstverhouding. Zoals de naam het weergeeft, wordt hier dus de prijs van de aandelen afgewogen tegenover het aantal keren dat de huidige of dit jaar verwachte winst dient behaald te worden om het aandeel terug te verdienen. Voor de Amerikaanse beurs is de gemiddelde koers/winstverhouding op lange termijn 15. Deze 15 is een gemiddelde. In praktijk zijn er soms lange periodes van een gemiddeld lage koers/ winstverhouding (we komen net uit zo’n periode) en soms zijn er periodes met veel hogere koers/ winstverhoudingen. Op lange termijn gaat de markt er dus van uit dat aandelen zich over een periode van gemiddeld 15 jaar terugverdienen. Anderzijds wordt er in goede periodes ook van uitgegaan dat de winsten kunnen stijgen. Op de grafiek hiernaast zien we dat de gemiddelde koers/ winstverhouding van de S&P 500-index net overgaat van een periode van lager dan gemiddelde K/W naar mogelijk een periode van hoger dan gemiddelde K/W. Wij houden er dan ook rekening mee dat er zich een periode van stijgende koers/winstverhoudingen (in het jargon genoemd “Multiple Expansion”) zal voordoen. In dit scenario gaan we er van uit dat het economische herstel zich doorzet waardoor het vertrouwen in de toekomst groeit. Anderzijds zijn er heel wat elementen die de evolutie van de prijzen helpen onder controle houden. Deze elementen zijn o.a. de Schaliegasrevolutie waardoor energie goedkoper wordt. De verderzettende technologische vooruitgang waardoor verdere productiviteitsgroei mogelijk is en ten derde het relatief overvloedig aanbod van arbeidskrachten gezien de nog steeds vrij hoge inflatie. Een vergelijkbare evolutie hebben we gezien tijdens de tweede helft van de jaren negentig. Tussen 1995 en 2000 is de gemiddelde koers/winstverhouding in de V.S. opgelopen van 15 tot meer dan 25. Rekening houdende met de extreem lage rente momenteel (duidelijk nog veel lager dan in de jaren negentig) mag dergelijke vlucht naar aandelen niet worden uitgesloten. Een forse overstap van beleggers uit cash naar aandelen zou op een zeker ogenblik zelfs tot een fenomeen als paniekaankopen kunnen leiden. Paniekaankopen komen er wanneer beleggers vrezen de trend gemist te hebben en ten allen prijze aankopen willen doen. In 1996 werd deze beweging door Alan Greenspan al als “irrational exuberance” aangeduid maar de koersen zijn wel doorgestegen tot in het jaar 2000. In dergelijk scenario valt de risicopremie op aandelen fors terug (in 2000 zelfs tot 0). Koersstijgingen van gemiddeld 10% voor de volgende 5 jaar zijn in dergelijk scenario zeker mogelijk. Uiteraard is dergelijke forse stijging van de gemiddelde koers/winstverhoudingen zoals in de tweede helft van de jaren negentig allerminst een zekerheid.

The Merit Capital Investor juli 2014

Toch wordt de huidige beurshausse vaak de “minst geliefde beursrally ooit” genoemd. Dit omdat veel beleggers aan de zijlijn (lees op het spaarboekje) zijn blijven staan. Wanneer deze beleggers toch zouden overstappen, zouden zich paniekaankopen kunnen voordoen.

Naarmate duidelijk zal worden dat China aan een sneltreintempo blijft groeien, kunnen de Chinese aandelen een inhaalbeweging inzetten. Terwijl zoals hierboven besproken, de Amerikaanse aandelen aan een gemiddelde koers/winstverhouding van 15 noteren, halen de Chinese aandelen amper een K/W van 10. Een toch wel zeer grote discount. Wij gaan er dan ook van uit dat dit verschil in de loop van de volgende maanden zal vernauwd worden. Tot slot nog even de opmerkelijke prestatie van het gastland van de wereldbeker voetbal. De Braziliaanse Bovespa kende een stijging met 3,22% in originele munt doch dit betekent niet minder dan 10,69% omgerekend in euro. Nadat de Braziliaanse Reaal de afgelopen jaren forse koersdalingen moest inkasseren, kon de munt dit jaar opmerkelijk herstellen waardoor een gemiddeld beursrendement voor de Europese belegger meteen een zeer mooi rendement betekende. Beursevolutie tijdens het eerste semester Return in Beurs

Indien echter de gemiddelde koers/winstverhouding op het huidige niveau van 15 zal blijven, zullen de koersen vooral gedreven worden door de evolutie van de winsten. Tijdens het eerste kwartaal van 2014 hebben 76% van de aandelen uit de S&P 500 gemiddeld een sterkere winststijging dan verwacht gehaald. De omzet lag hoger dan verwacht bij 50% van de aandelen. Wat wordt er nu voor het tweede kwartaal verwacht ?

Index

basismunt

Return in EURO

Milaan

MIB

+13,15%

+13,15%

Madrid

IBEX35

+10,38%

+10,38%

Brussel

Bel-20

+6,96%

+6,96%

S&P500

+6,05%

+6,48%

New York

Nasdaq

+5,54%

+5,97%

Euroland

Eurostoxx50

+3,84%

+3,84%

New York

Sao Paulo

Bovespa

+3,22%

+10,69%

Amsterdam

AEX

+2,83%

+2,83%

Hong Kong

Hang Seng

-0,50%

-0,05%

Seoul

Kospi

-0,61%

+3,86%

Beursevolutie tijdens eerste halfjaar

Tokyo

Nikkei

-5,92%

-2,02%

Het eerste halfjaar van 2014 is vrij goed verlopen op de internationale aandelenmarkten. Opvallend is het gebrek aan correlatie van de prestaties van de nationale teams op de wereldbeker voetbal. Spanje en Italië, twee voetbalgrootmachten die vervroegd hun koffers in Brazilië mochten pakken, kunnen de beste beursevolutie over het eerste semester laten zien. Onderaan de rangschikking vinden we de Aziatische beurzen. De vrees voor een Chinese groeivertraging is blijven wegen ook al hebben de beurzen van bv. Thailand of Indonesië het wel veel beter gedaan dan de grote beursbroers uit Hong Kong, Japan of Korea. Bij Merit Capital gaan we er van uit dat vooral de Chinese aandelen een inhaalbeweging tegoed hebben.

Al bij al gaan we er dus bij Merit Capital van uit dat de huidige gunstige beursevolutie nog een hele tijd zal aanhouden. Zorg dat u er bij bent!

The Merit Capital Investor juli 2014

Stefaan Casteleyn

Tussen 1995 en 2000 is de gemiddelde koers/ winstverhouding in de V.S. opgelopen van 15 tot meer dan 25.

Fonds in de kijker MC QUARTZ BALANCED FoF is een huisfonds(1) gepromoot door Merit Capital. Dit fonds is een compartiment van de Bevek naar Belgisch recht Merit Capital Global Investment Fund. Het is een fonds van fondsen dat een neutrale allocatie nastreeft van 50% aandelen en 50% obligaties. De beheerder mag hiervan afwijken met een maximum van 75% in aandelen- en 85% in obligatiefondsen. Een belangrijk gedeelte van het beleggingsfonds zal opgebouwd worden met flexibele fondsen met een lage volatiliteit (de strategische allocatie) en beperkte marktcorrelatie. Daarnaast zullen satellietfondsen opgenomen worden om bepaalde thema’s en momentumideeën te bespelen (de tactische allocatie). De doelstelling is om via deze aanpak het fonds in staat te stellen het risico onder controle te houden en het uitzicht op een outperformance ten opzichte van de benchmark via de tactische allocatie open te houden. Diversificatie is hierbij een heel belangrijk aspect om dit doel te bereiken. Het stelt MC Quartz Balanced FoF ook in staat fondsen op te nemen die moeilijk beschikbaar zijn voor particulieren. Via uw relatiebeheerder kunt u steeds beschikken over de precieze samenstelling van het fonds. Ieder kwartaal zal de beheerder een uitgebreid verslag maken over de visie en de wijzigingen die er in de voorbije periode zijn aangebracht. Hoe is het MC Quartz Balanced FoF vandaag gepositioneerd? Zoals reeds aangegeven bestaat een belangrijk deel van het fonds uit flexibele fondsen met een lage volatiliteit. Om deze uitdagende marktomstandigheden te bespelen maakt het fonds gebruik van een beredeneerde aanpak. Enerzijds blijven de aandelenmarkten in een “uptrend”, anderzijds is het rentepeil opnieuw naar een dieptepunt gezakt. Verder maakt de beheerder gebruik van fundmanagers die een erg flexibele asset allocatie kunnen toepassen en tegelijkertijd het neerwaarts risico weten te controleren. Het voordeel van deze aanpak is dat fondsen met een lage volatiliteit niet noodzakelijk hoeven verkocht te worden wanneer het stormt op de beurzen. Sommige beheerders hebben er hun specialiteit van gemaakt met een zo laag mogelijke volatiliteit het hoogst mogelijke rendement te behalen. Voorbeelden hiervan in de portefeuille zijn Carmignac Euro-Patrimoine, Ethna Dynamisch, Amundi Funds Equity World Anti-Benchmark, Amundi Funds Emerging Markets Anti-Benchmark en Invesco Pan European Structured.

Het Invesco Pan European Structured Fund slaagde er bv. in om in het woelige jaar 2011 een rendement van + 0,5% te realiseren t.o.v. de benchmark die een verlies van 9,5% liet optekenen. Over een periode van 5 jaar slaagde laatstgenoemd fonds er zelfs in een gemiddeld jaarlijks rendement van meer dan 18% te behalen! De flexibiliteit waarover sommige fundmanagers beschikken, moet hen toelaten het aandelengewicht af te bouwen of af te dekken, o.a. met futures, wanneer de macro-economische indicatoren niet meezitten. Fondsmanagers met een bewezen staat van dienst op dat vlak zijn Flossbach von Storch Multiple Opportunities, Nordea Stable Return, Ethna Aktiv en Ethna Dynamisch. Typisch voor deze fondsen is het hoge gewicht dat ze aan aandelen kunnen toewijzen. Meestal varieert dit tussen 49% en 80%. Ethna Dynamisch heeft met succes de beurscrash van 2008 overleefd dankzij de mogelijkheid om tussen 0 en 70% in aandelen te beleggen. Zij zijn er bijgevolg in geslaagd het aandelenrisico voor de financiële crisis in te perken. De activaklasse waarmee fondsmanagers op dit ogenblik worstelen is het vastrentende gedeelte van het fonds. Het invullen van het obligatiegedeelte is vandaag de dag geen sinecure. Vooral in de V.S. (en uiteraard ook in het V.K.) trekt de economische groei behoorlijk aan terwijl de rentestand historisch laag is. Normaal gezien zou de lange termijnrente een weerspiegeling moeten zijn van de economische groei vermeerderd met de inflatie. Een groeiritme van 2% in de VS en een inflatie van 2% betekent dus een verwachte rente van 4%. Obligaties zouden dus erg kunnen lijden onder een rentestijging. Om deze reden legt het fonds de focus op obligatiefondsen met een “absolute return” objectief (bv. Schröders GAIA AVOCA). Verder bestaat het obligatiegedeelte uit fondsen in hoogrentende obligaties (bv. Aberdeen USD High Yield), obligatiefondsen die beleggen in de ondergewaardeerde opkomende markten met blootstelling aan de lokale munt (bv. Pictet Em Mkt Local Ccy, Aberdeen Global Select Emerging Mkt Bond, UTI INDIAN FD Income) en fondsen in converteerbare obligaties die een combinatie zijn van obligaties en aandelen (bv. Amundi Conv Europe, TREETOP Convertibles, Exane Ellipsis Convertibles). De bedoeling van deze strategie is om het renterisico in te perken. Verder zijn er nog momentumideeën die voor een belangrijke toegevoegde waarde kunnen zorgen. De juiste timing voor de aankoop en verkoop van deze fondsen is zeer belangrijk. Ter illustratie een paar voorbeelden: Het Blackrock Emerging Europe fonds werd aangekocht onmiddellijk na het sluiten van de gasdeal tussen China en Rusland. Hierdoor werd de situatie in Oekraïne, op beursvlak, van ondergeschikt belang. The Merit Capital Investor juli 2014

Het UTI Indian Fixed Income Fund werd aangekocht na de spectaculaire overwinning van Modi als premier van India. Het fonds is enkel belegd in veilige Indische overheidsobligaties die momenteel ongeveer 8,5% rendement bieden. De uitgesproken daling van de Amerikaanse biotechen technologieaandelen bood een opportuniteit om (beperkt) te beleggen in het Legg Mason US Aggressive Growth Fund. De daling van de opkomende markten bood de gelegenheid om spotgoedkoop te beleggen in het Pictet Premium Brands fonds (belegt in de door Aziatische markten fel begeerde Zwitserse en Franse luxeartikelen) op het moment dat het fonds een verlies van 7% ten opzichte van het begin van het jaar noteerde. Ondertussen is het volledige jaarverlies zo goed als weggewerkt. Op basis van de toespraak van Mario Draghi, voorzitter van de ECB, op 8 mei werd er besloten om de dollarposities uit te breiden tot net boven 20%. In de weken die volgden steeg de dollar van 1,39 naar 1,36 tegenover de euro! Tenslotte zijn er nog enkele thematische ideeën waar iedereen vroeg of laat mee geconfronteerd zal worden tijdens zijn leven. Pictet Water is niet enkel een idee voor het tekort aan water in bv. Afrika maar vooral ook een indirecte belegging in schaliegas. Voor de winning van schaliegas dient men te fractureren met water. Vandaag schat men jaarlijks 500 miljard liter water nodig te hebben. Na fracturatie dient het water gezuiverd te worden want door de behandeling werd het 10 keer zouter als zeewater! CPR Silver Age (Amundi) is een directe belegging in de vergrijzing van de bevolking (pharma, verzekeringen, reizen, rusthuizen, ….). De aangroei van de middenklasse in de opkomende markten en de daarmee gepaard gaande consumptie wordt bespeeld via Invesco Asian Consumer Demand. De lage obligatierente biedt kansen om succesvol in te spelen op inkomstenfondsen. Deze maken een belangrijk gedeelte van het fonds uit via beleggingen in Blackrock European Equity Income Fund, Schröders Asian Equity Income, Schröders European Dividend Maximiser, Fidelity Moderate Growth en JP Morgan Global Income. Door het feit dat er steeds momentumideeën zijn (zie hoger) varieerde de cashpositie meestal tussen 10% en 20% van de portefeuille. Carmignac Capital Plus maakt deel uit van het cashgedeelte, omdat er sinds de komst van Carlos Galvis, het fonds er telkens weer in slaagt een jaarlijks rendement te halen van 4%. De reden van de hoge cashpositie is het feit dat iedereen positief is voor de aandelenbeurzen (er zijn geen alternatieven). Het verleden heeft aangetoond dat dergelijke strategieën telkens beloond worden wanneer alle neuzen in dezelfde richting wijzen! The Merit Capital Investor juli 2014

MC Quartz Balanced FoF Acc: rendement(2) per kalenderjaar (in EUR, oprichtingsdatum: 06/04/2006)

Benchmark: 10% MSCI World EUR, 40% MSCI Europe EUR, 50% Citi WGBI All Maturities (wordt enkel gebruikt als referentie voor de berekening van de prestatieprovisie)

Het document met de Essentiële Beleggersinformatie dient gelezen te worden alvorens te beleggen, en is samen met het prospectus en de meest recente periodieke verslagen kosteloos verkrijgbaar, in het Nederlands en Frans, op de maatschappelijke zetel van de Bevek, bij CACEIS BELGIUM en op de website www.meritcapital.be. Disclaimer: (1) Het fonds “MC Quartz Balanced FoF” is een compartiment van de bevek naar Belgisch recht Merit Capital Global Investment Fund. Financiële dienst: Caceis Belgium. De netto-inventariswaarde wordt gepubliceerd in De Tijd en l’Echo, alsook op de website www.meritcapital.be. Instapkosten: max. 3 % (Caceis Belgium en Merit Capital zullen hun tarieflijst voegen bij de exemplaren van de essentiële beleggersinformatie die zij respectievelijk verdelen) - TOB uitstap: 1 %, max. 1.500 EUR - Minimum inschrijving: 1.000 EUR - RV: 25%. (2)

De rendementen worden berekend na aftrek van de lopende kosten, en houden geen rekening met in- en uitstapvergoedingen en eventuele taksen. Prestaties uit het verleden vormen geen garantie voor toekomstige opbrengsten.

Eddy Vanwittembergh

De Merit Capital Top 5

2014

Een tussenstand… In deze tijden van complete WK-gekte worden de lijstjes en statistiekjes u om de oren gesmeten. Wij doen hier graag nog een schepje bovenop. In het begin van het jaar selecteerde Merit Capital haar 5 favorieten voor 2014. We zijn nu halfweg, het ideale moment om dit lijstje nog eens vanonder het stof te halen. Onze selectie doorgelicht… Tesla: +59,92%, steekt er in de eerste jaarhelft met kop en schouders bovenuit. Deze Californische autobouwer lijkt keer op keer te verrassen. De omzet en winsten blijven sterk aangroeien. Elon Musk bewijst een ijzersterke CEO te zijn. We behouden dan ook ons optimisme over dit aandeel.

Apple: +17,04%, kende een sterk eerste halfjaar. Het dividend werd opgetrokken en er werden eigen aandelen ingekocht. Ook werd Beats overgenomen, een producent van hoofdtelefoons. Voor de rest van het jaar is het vooral uitkijken naar eventuele overnames en de mogelijke lancering van de Iwatch. Qualcomm: +6,99%, klopt de S&P 500 (+6,76%) nog net. Dit bedrijf blijft een fantastisch verhaal, maar kreeg in 2014 toch af te rekenen met heel wat institutionele druk. Terwijl er in de markt toch vooral kopers waren remden deze institutionelen het aandeel af. Bovendien werden de verwachte resultaten naar beneden bijgesteld. Wij zijn er echter van overtuigd dat dit aandeel een sterke remonte kan inzetten in de tweede jaarhelft. Visa: -3,51%, kende net als Mastercard (-9,59%) tot nu toe een moeilijk jaar. Deze aandelen liepen volgens de markten in 2013 te ver uit op hun cijfers. Deze beweging is in 2014 volledig rechtgezet. Fundamenteel blijft dit wel een ijzersterk verhaal. Het online-betalingsverkeer blijft zeker een thema binnen Merit Capital! Rio Tinto: -5,75%, blijkt de achterblijver tot nu toe. Dit aandeel bespeelt het eventuele aantrekken van de Chinese economie. China is immers de grootste afnemer van het gros van de metalen die door Rio Tinto boven de grond worden gehaald.

BENCHMARKS

Een nieuwe favoriet: Essilor Essilor is een Frans bedrijf dat gespecialiseerd is in het produceren van lenzen. In deze sector heeft het door de jaren heen het absolute marktleiderschap verworven. Het gerenommeerd tijdschrift Forbes plaats Essilor steevast op haar lijst van 30 meest innovatieve bedrijven. Deze innovatie vormt meteen ook de motor achter de groei van dit bedrijf. De helft van de omzet van Essilor komt uit producten die nog geen 3 jaar op de markt zijn. Essilor zet ook in op de groeimarkten. De focus ligt hier vooral op China. Chinezen verdienen immers voldoende om hun oogaandoeningen te laten behandelen. In 2020 wordt er gemikt op 1 miljard euro inkomsten uit China. In 2011 bedroeg de omzet in China 84 miljoen euro. Als één van de 40 grootste bedrijven op de beurs van Parijs maakt Essilor ook deel uit van de CAC40.

Maarten De Bousser Hieronder rapporteren wij de rendementen van de benchmarks van profiel 1 tot profiel 7.

rendement YTD %

RP1

RP2

RP3

RP4

RP5

RP6

RP7

MSCI World

5,63

0,00

0,05

0,15

0,25

0,30

0,35

0,40

Citigroup WGBI All M

5,67

0,45

0,40

0,35

0,25

0,15

0,10

0,05

HFRX Global Hedge Fund

1,52

0

0,05

0,05

0,05

0,05

0,05

0,05

Euro Cash Indices

0,11

0,15

0,15

0,1

0,05

0,05

0,05

0,05

MSCI Europe EUR

4,11

0,00

0,00

0,1

0,20

0,25

0,30

0,35

-0,23

0,40

0,35

0,25

0,20

0,20

0,15

0,10

3,27

3,68

3 ,82

4,03

IBOXX Corp Rendement van de benchmark %

2,48

2,56

3,60

Colofon

Disclaimer

The Merit Capital Investor driemaandelijkse nieuwsbrief 2014 jaargang 6 nr. 3

The Merit Capital Investor is een uitgave van Merit Capital, www.meritcapital.be. Behoudens de uitdrukkelijke bij wet bepaalde uitzonderingen mag niets uit deze uitgave verveelvoudigd opgeslagen in een geautomatiseerd gegevensbestand of openbaar gemaakt worden, op welke wijze ook, zonder de uitdrukkelijke voorafgaande en schriftelijke toestemming van de uitgever. Dit document verstrekt commerciële informatie en mag in geen geval gelijkgesteld worden met beleggings-advies. De verstrekte informatie vormt geen aanbod betreffende financiële, bank-, verzekerings- of andere producten of diensten. De informatie in dit document is afkomstig van zorgvuldig gekozen bronnen. Merit Capital geeft echter geen enkele garantie over de actualiteit, de nauwkeurigheid, de juistheid, de volledigheid of de opportuniteit van de informatie, gegevens of publicaties. De redactie kan niet aansprakelijk worden gesteld voor het niet-verwezenlijken van de verwachtingen.

Verantwoordelijke uitgever: Stefaan Casteleyn Museumstraat 12D 2000 Antwerpen, België Merit Capital NV

Museumstraat 12D

T: + 32 (0)3 259 23 00

[email protected]

Beursvennootschap

2000 Antwerpen, België

F: + 32 (0)3 259 23 05

www.meritcapital.be