Fakta, trendy, argumenty PŘISPÍVÁME k Vašim cílům!
Aktuální náměty k zamyšlení nad Vaší investiční strategií
2013
Úvodní slovo Vážení obchodní přátelé,
důvodem, proč Vám tuto prezentaci předkládáme, je naše snaha přiblížit Vám okruh témat, kterými se zabýváme v rámci úvah o Vaší investiční strategii. Loňské výnosy investičních produktů, doporučovaných našim tradičně opatrnějším institucionálním klientům, byly sice vesměs velice příznivé, již první čtvrtletí letošního roku ale potvrdilo význam naší snahy o alespoň částečný odklon od dosavadních investičních scénářů. Zatímco v minulosti bylo možné dosahovat i dlouhodobě zajímavých výnosů prostřednictvím efektivního využití dostupných úrokových sazeb a náhradou různých depozitních produktů likvidnějšími a výnosnějšími dluhopisy, drženými buď přímo nebo prostřednictvím adekvátních fondů, současný i budoucí potenciál úrokových produktů vnímáme jako daleko slabší. Společně s dalšími účastníky finančních trhů i řadou našich stávajících či potenciálních klientů tedy řešíme otázku, nakolik je možné a efektivní omezit závislost výnosů na stavu a příštím vývoji úrokových sazeb. Je zřejmé, že případné nahrazení či spíše doplnění konzervativních investičních strategií o investice s lepším poměrem výnosu a rizika, než jaký nabízí peněžní a dluhopisové trhy, může být v dnešní době dobrým řešením, a to zejména podaří-li se zároveň nějak ošetřit rizika výraznějšího poklesu, k němuž na agresivnějších trzích někdy opravdu dochází. Proto se zamýšlíme na možností využít vedle dluhopisů a depozit i pro naše institucionální klienty buď přímo nezajištěnou expozici na zmíněných dynamičtějších trzích, nebo i některé ze zajištěných fondů či obdobných investičních nástrojů. Kromě toho, že právě skupina ČSOB má v této oblasti velice silné zázemí, postavení na trhu i mnoho praktických zkušeností a zkušených odborníků, takže se přenesení existující kvalifikace i do investičních scénářů našich institucionálních klientů přímo nabízí, považujeme za významný i potvrzený zájem řady oslovených klientů. Doplnění okruhu využitelných investičních nástrojů o instrumenty spojující vyšší výnosový potenciál akciových trhů s nějakou formou garance má v dnešní době zjevně smysl i pro mnohé přirozeně konzervativní instituce. Tato prezentace je stručným shrnutím informací a argumentů, jež nás vedou k přesvědčení, že taková cesta může mít smysl. Jaroslav Rozehnal obchodní ředitel institucionální a privátní klientela ČSOB Asset Management ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost
2
Úrokové sazby jsou rekordně nízko... Vývoj sazeb PRIBOR a dvoutýdenní reposazby ČNB (% p.a.) zdroj: Bloomberg
ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost
3
… výnosy depozit a dluhopisů rovněž. Pokles výnosové křivky st. dluhopisů ČR: 2012-2013 (% p.a.) zdroj: Bloomberg
• Hranici 1% p.a. překonává státní dluhopis ČR až se splatností 5 let… • Ani s delší dobou splatnosti výnos moc neroste. ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost
4
Kredibilita státního dluhu se stala otázkou... Vývoj kreditních marží, dvouleté státní dluhopisy (0,01% p.a.) zdroj: Bloomberg
• I přes turbulentní vývoj kreditních marží... jsou dnes opět „relativně“ nízké. ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost
5
... určující i stabilitu finančních institucí. Vývoj kreditních marží, 2-leté dluhopisy bank (0,01% p.a.) zdroj: Bloomberg
• Zklidnění nervozity a zúžení kreditních marží na přelomu 2012/13 přispělo ke snížení komerčních depozitních sazeb... ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost
6
Reálný výnos depozit? Spořící účty vs. inflace (% p.a.) • Sazby běžných, termínovaných či spořících účtů inflaci překonávají spíš výjimečně i v lepších časech; za posledních 12 let jen 2x.
zdroj: ČSOB AM
• Investice prostřednictvím dluhopisů jsou sice o něco efektivnější, ale i jejich aktuální výnosy jsou i oproti nedávné minulosti výrazně nižší. ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost
7
Kreditní riziko vzrostlo téměř všude. Některé změny ratingu v posledních deseti letech
SG, ING, Lloyds BofA, WFC
UniCredit, Bayerische Landesbank, BBVA GE, Pfizer, J&J Intel, Danone Brazílie
Švédsko
ČR
UBS Portugalsko ČEZ Maďarsko
Nokia
Kypr
Řecko
Slovensko ING BNP P. Polsko Irsko Deutsche Bank
Citigroup UniCredit
Španělsko Itálie
Slovinsko
zdroj: Bloomberg, ČSOB AM
• Kreditní riziko stouplo skoro všude – na rozdíl od reálných úrokových sazeb. • Jeho další eskalace by se už nemusela vyplatit… ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost
8
Zvýšení úrokových výnosů je problematické. Výčet možností je omezený: • Prodloužení splatnosti: • Nákup delšího dluhopisu? • Termínovaný vklad s delší dobou splatnosti?
Ale: Výnosová křivka je hodně plochá, prodloužení splatnosti nepřináší žádnou zajímavou prémii. Navíc je docela pravděpodobné, že z dnešního pohledu relativně zajímavá sazba bude za pár let vypadat podstatně hůř. • Zvýšení kreditního rizika: • Nákup horšího dluhopisu? • Uložení peněz u horší banky?
Ale: Od nějaké úrovně už nemá smysl kvůli malému zvýšení výnosu riskovat ztrátu celé jistiny... zvlášť když v poslední době stouplo objektivně kreditní riziko téměř všude. Ojedinělým případem zvýšení ratingu jsou státní dluhopisy ČR (proto jsou jejich dnešní výnosy tak nízké).
ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost
9
Analytický pohled Dlouhodobé zkušenosti… Výnosy akcií obvykle převyšují… • peněžní trh a inflaci asi trojnásobně • státní dluhopisy asi dvojnásobně, • korporátní dluhopisy asi o polovinu.
zdroj: ČSOB AM
Poznámka: Růst cen komodit dlouhodobě kopíruje inflaci. Na rozdíl od zde uvedených aktiv komodity samy o sobě negenerují žádný výnos a z hlediska portfoliových investic je řadíme mezi spekulativní investiční nástroje zajímavé pro některá dynamická a dlouhodobě koncipovaná portfolia – podobně jako tzv. alternativní investice s obvykle rovněž delším investičním horizontem. ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost
10
Analytický pohled … a dnešní realita: • Výnosy klesly ve všech třídách aktiv (u akcií ještě relativně málo, asi o pětinu). • Výnos se razantně snížil (resp. zmizel!) v „bezpečnější“ části investičního spektra • Odměna za riziko se přitom zvýšila! zdroj: ČSOB AM
=>
1) Akcie jsou jako alternativa vkladů a dluhopisů zajímavější než jindy. 2) Co se stane, až se trhy začnou bát místo krachů inflace? ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost
11
Analytický pohled Shrnutí • Výnosy na akcii (P/E) se vyvíjejí velice příznivě. • Zisky mnoha firem rostou ještě rychleji než ceny jejich akcií. • Hodně firem za současném stavu a vyhlídek globální ekonomiky neinvestuje do vlastního růstu, ale vyplácí výnosy akcionářům. • Akcionáři budou vydělávat více i při mírném poklesu zisků firem… zatím se ale očekává spíš jejich další růst!
• Nízké úvěrové náklady zlepšují výsledky firem i vyplácené dividendy. • Stabilní, finančně silné firmy využívají nadbytku peněz v oběhu, bezprecedentně nízké sazby jim umožňují dosáhnout bezprecedentní efektivity. • Dochází ke stahování vlastních akcií z trhu a jejich nahrazování levnějšími úvěry či dluhopisy. Důsledkem je zvyšování poptávky po akciích a zároveň při koncentraci zisku u menšího počtu akcionářů i rostoucí dividendy.
• Zvyšuje se relativní výhodnost akcií v porovnání s dluhopisy. • Důvodem jsou dobré výsledky firem, zároveň ale i nižší úrokové sazby a tudíž nižší atraktivita dluhopisů.
• Perspektivní obory a regiony existují. ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost
12
Investice do akcií Opravdu se vyplácejí zdroj: ČSOB AM
Dobrých roků je více než špatných
... a rekordní zisky jsou větší než rekordní ztráty.
ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost
13
Investice do akcií Regionální pohled: zajímavé trhy vs. problematická Evropa Řecko
Intervence, 2 „balíčky“, restrukturalizace
Irsko
„balíček“
Portugalsko
Intervence, „balíček“
Španělsko
Intervence, „balíček“ pro banky…
Itálie
Intervence
Maďarsko
Půjčka od IMF
IMF ECB EFSF ESM
IMF zdroj: ČSOB AM
Kypr
Pomoc od EU a IMF
Slovinsko
Ve frontě na pomoc? Jak dlouho ještě?
• Evropa: nejistota, regulace, morální hazard, hledání vize.... bezradnost? • Svět není jednolitý a evropské (strukturální) problémy jinde tolik neřeší. • Lat. Am, JV Asie, USA = lepší perspektiva ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost
14
Investice do akcií Sektorový pohled: které kdy vybrat?
zdroj: ČSOB AM
•
V konzervativních portfoliích preferujeme segmenty trhu méně závislé na hospodářském cyklu, s pravidelně generovanými výnosy: potravinářství, zdravotnictví, energetika, farmacie, utility... ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost
15
Investice do akcií Regionální a sektorová diverzifikace: shrnutí • Teritoria • Vyspělé trhye: USA (efektivita, výsledky, výhledy / problémy EU/EMU a Japonska) • Rozvíjející se trhy: JV Asie (růst), Lat. Am. (izolace od Evropy), CEE (Tur, Rusko?)
• Sektory • • • +
Technologie (stabilizace oproti minulosti), Farmacie pro defenzivnější investory Finance pro agresivnější investory (růst zisků i při malém oživení vs. cykl. závislost) Exportéři (vysoká přidaná hodnota produkce, mezinárodní konkurenceschopnost) Buyback (stabilní, kapitálově silné fy skupující své akcie, eliminace daně z dividend)
• Dividendové akcie pro defenzivnější investory • PRO: proti dluhopisům vyšší výnosy při srovnatelném riziku, stabilita firem i zisků • PROTI: v případě (nyní nepravděpodobného) růstu trhů a úrokových sazeb zaostávají za ostatními akciemi, slábnoucí sektory (telekomunikace, utility)
• Konvertibilní dluhopisy • riziková marže je dostatečně vysoká; riziko je totiž vnímáno silněji než objektivně ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost
16
Investice do akcií – jak na to? Aktuální možnosti s ČSOB • Podílové fondy: • Nákup vybraného fondu na pobočce / v rámci individuálního portfolia • Portfolio fondů = typizovaná strategie od 10 mil. Kč
• Zajištěné fondy • • • • •
Spojení vyššího výnosového potenciálu akcií s bezpečností dluhopisů. Míra zajištění zpravidla v rozmezí 90% - 100% výchozí investice Existence záruky omezuje případný pokles během celé životnosti fondu Využití: nákup na pobočce nebo v rámci individuálního portfolia Likvidita 14 dnů. Ačkoli v ČR zatím převládá držení až do splatnosti, zahraniční zkušenosti jsou jiné – aktivnější využití ZF zvyšuje jejich přínos)
• Individuální portfolio • Vymezení limitu pro zajištěné fondy • Vymezení limitu pro akcie (bez zajištění) ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost
17
Portfolio fondů Profesionální využití fondů + naše know-how zdarma Alternativa nákupu vybraných fondů přímo na pobočce: • aktivní správa, dostupnost od 10 mil. Kč • volba ze čtyř strategií lišících se poměrem konzervativní a dynamické složky
k 31.3.2013 Výnosy všech strategií dlouhodobě překonávají příslušné benchmarky. stav zdroj: ČSOB AM • měsíční aktualizace (obměna optimální kombinace držených fondů) • všichni klienti v rámci jedné strategie mají stejné složení portfolia • likvidita max. 5 pracovních dnů • příznivá poplatková struktura: pevná odměna 0%, výnosová 20% z rozdílu „výnos portfolia – výnos adekvátního benchmarku“ zdroj: ČSOB AM
•
Nabídka Portfolia fondů je výhodná i pro vlastní výběr vhodných fondů jako nezávazná inspirace aktuálními názory ČSOB ČSOB AM. Asset Management, a.s., investiční společnost
18
Zajištěné fondy ČSOB 13 let zajištěných fondů ČSOB
• • • •
380 zajištěných fondů úspěšně uvedených na trh.
• •
Nejvýkonnější fondy klientům přinesly 11,5 % ročně.
•
Jsme součástí skupiny KBC Group - jednička v Evropě ve strukturovaných fondech a jejich inovacích.
•
Majetek ve strukturovaných a CPPI fondech činí 46 mld. EUR (1150 mld. Kč).
• •
Zajištěné fondy vždy ochránily klientovu investici.
Celkem upsáno 86 miliard korun. 190 fondů již dosáhlo splatnosti. V současnosti skupina ČSOB spravuje přes 33 miliard Kč ve strukturovaných fondech (80 % trhu v ČR).
V 84% případů skončily zajištěné fondy ČSOB lépe než hodnota světového indexu MSCI World za stejnou dobu
Časté jsou zajímavé výnosy i v době hlubokého propadu akciových trhů.
ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost
19
Zajištěné fondy ČSOB Jak zajištěný fond funguje?
•
Celý objem nashromážděný v průběhu upisovacího období investujeme do dluhopisů. Jejich výnosy (vyplácené úroky) do vybraných akciových opcí.
•
Výnosy opcí zvyšují hodnotu fondu. Pokud by strategie nevyšla, zajištěnou hodnotu vyplatíme v den splatnosti z právě splatných dluhopisů. Akciové opce tj. právo podílet se na výnosu akciového trhu
Možný výnos z akciového trhu
Vznik fondu
Dluhopisy
Čas
100%
Úpis
100%
Výnos z dluhopisů
Vyplaceno minimálně 100 % původní investice zdroj: ČSOB AM
Splatnost fondu ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost
20
Zajištěné fondy ČSOB Kam až může zajištěný fond klesnout? • Modelová situace: využití zajištěného fondu konzervativní institucí / firmou: Investiční horizont: nejspíš delší než rok, možná i 2-3, rozhodně však ne 5 let (to může být krajní scénář, ale ne předpoklad). Parametry fondu: zajištění 100% investice, splatnost 5 let (úrokové sazby cca 2% p.a.) Jaká bude cena fondu po třech letech, pokud mezitím trh akcií (tzv. podkladové aktivum) stoupne či klesne o 50%?
150%
zdroj: ČSOB AM
vývoj trhu: pozitivní scénář
cena a výnos zajištěného fondu v letech 1-5 podle vývoje podkladového aktiva
100% 96%
50%
vývoj trhu: negativní scénář
• Úvaha: Směrem nahoru fond kopíruje vývoj trhu v míře vlastní konkrétnímu fondu, uvedené ve statutu fondu. Ani směrem dolů ale cena nemůže klesnout tak výrazně, jako trh. Pokud by se to stalo, znamenalo by to mezi 3. a 5. rokem zhodnocení 100% (tj. rozdíl mezi cenou 50% a při splatnosti vyplacenými 100% výchozí hodnoty investice), což je nereálný předpoklad. Pravděpodobnější je cena 96,15% odpovídající při sazbě 2% p.a. tržnímu ocenění dluhopisové složky fondu dva roky před splatností 100% nominální hodnoty. (Pro zjednodušení předpokládáme v té době nulovou hodnotu opční složky fondu a nejjednodušší typ zajištěného fondu s výplatou zajištěné hodnoty až při splatnosti, bez možnosti jejího zvyšování v průběhu životnosti, i když to některé fondy umožňují.) ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost
21
Zajištěné fondy ČSOB
I-04
XI-03
IX-03
VII-03
V-03
III-03
I-03
XI-02
IX-02
VII-02
V-02
III-02
I-02
10%
Příklad - vývoj ceny skutečného fondu v době výrazného poklesu trhu:
0%
-10%
výnos
Fond Světové investice 1 prokazuje stabilitu v době propadu trhu akcií o více než 50% a bezpečně konverguje k zajištěným 100% výchozí investice.
XI-01
Likvidita: 2/měsíc
IX-01
•
VII-01
Směrem dolů je případný pokles limitován oceněním adekvátního dluhopisu s odpovídající dobou splatnosti. (Nejnižší možná cena odpovídá diskontované zajištěné hodnota fondu.) V-01
•
III-01
Směrem nahoru fond kopíruje vývoj trhu; míra participace se zpravidla pohybuje v rozmezí 60% - 100%. (Nižší míra zajištění zvyšuje míru participace.)
I-01
•
III-04
Kam až může zajištěný fond klesnout?
-20%
-30%
-40%
-50%
zdroj: ČSOB AM
-60% akciové indexy
•
Světové investice I
Proto je zajištěný fond zajímavý i pro toho, kdo nechce/nemůže čekat až do vzdálené doby splatnosti. ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost
22
Zajištěné fondy ČSOB Výnosy již splacených fondů v porovnání s trhem Zajištěné fondy ČSOB* vs. výnos trhu akcií v době jejich existence: Na klesajícím trhu Zajištěné fondy ČSOB neztratily v 98% případů.
zdroj: ČSOB AM.
Fond > trh
Fond > trh
0,87% vs. -5,09% p.a.
2,92% vs. 1,38% p.a.
68 %
14 %
Fond < trh
3,79% vs. 9,48% p.a.
16,3 %
zajištění min. 100 % zajištění < 100 % **
Fond > trh 84% Zajištěných fondů ČSOB překonalo výnos trhu akcií.
-1,68% vs. -9,84% p.a.
1,7 %
0%
Ostatní dosáhly průměrného výnosu 3,79% p.a. * Výkonnost fondu od úpisu do splatnosti (% p.a.)
Asi ve třetině případů trh akcií vzrostl. Téměř každý druhý tehdy aktivní Zajištěný fond ČSOB byl ještě úspěšnější.
MSCI World (% p.a.) globální akciový index Zajištěné fondy ČSOB ztratily v 1,7% případů**. Ztráta trhu byla ve stejné době vyšší téměř 6x. Na rostoucím trhu Zajištěné fondy ČSOB neztratily nikdy.
ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost
23
Zajištěné fondy ČSOB Aktuální výnosy
•
I dosavadní výnosy ještě nesplacených fondů jsou slušné: • Průměrný roční výnos nesplacených ZF v roce 2012 byl 7,8 %. • Průměrný výnos všech nesplacených ZF od jejich vzniku byl 3,8 % p.a. • Žádný ZF, otevřený déle než 1 rok, není pod upisovací hodnotou. • 30 z cca 80 nesplacených fondů má průměrný výnos nad 5 % p.a.
•
A výnosy zajištěných fondů lze oproti dosavadním výsledkům (viz. str. 23) ještě zlepšit jejich aktivnějším využitím: • Fond vykazující zajímavé zhodnocení může být výhodné prodat i několik let před splatností, zisk okamžitě realizovat a prostřednictvím nového fondu obnovit zajištění na již dosažené úrovni zhodnocení. (Lze také zvolit fond s jinou, v danou chvíli ještě aktuálnější strategií atd.) • V případě velmi výrazného poklesu trhu (kdy už návrat nad výchozí úroveň a výraznější zhodnocení ještě před splatností fondu nejsou příliš pravděpodobné, viz. grafy na str. 21 a zejména 22) může mít smysl realizovat omezenou ztrátu a z následujícího růstu korekce profitovat prostřednictvím nového fondu. (Ten na růstu trhu participuje už od aktuální, nízké úrovně, zatímco původně držený fond jen pomalu směruje k dosažení zajištěné hodnoty, a to tempem odrážejícím aktuální úrokové sazby.) • Nižší míra zajištění (např. 90%, 95% apod.) zvyšuje míru participace a výkonnost ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost 24 fondu i v době nízkých úrokových sazeb.
Shrnutí Závěry a doporučení
Doporučujeme zvážit zde uvedená fakta a argumenty. Kromě naší aktuální nabídky Vám rádi předložíme i nezávazný investiční scénář od specialistů ČSOB Asset Management, připravený přímo na míru Vašich preferencí, možností a potřeb. Doprovodný komentář k této prezentaci uvádíme ve video formě na adrese www.csobam.cz/info. Děkujeme za Váš zájem o naše investiční produkty a těšíme se na naši další spolupráci.
ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost
25
Shrnutí Upozornění na rizika Informace obsažené v tomto dokumentu se týkají zejména investiční služby obhospodařování majetku zákazníka na základě volné úvahy v rámci smluvního ujednání, kterou poskytuje společnost ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost (ČSOB AM), a/nebo marketingové, popř. jiné propagační činnosti související s nabízením produktů kolektivního investování emitovaných finanční skupinou ČSOB/KBC. Tento dokument je určen k distribuci institucionální klientele finanční skupiny ČSOB, nikoliv privátním klientům či jejich zástupcům. Dále není určen k distribuci třetím osobám; jediným oprávněným uživatelem je právnická osoba, které byl tento dokument předán zástupcem ČSOB AM / finanční skupiny ČSOB. S poskytovanou investiční službou mohou být spojena příslušná rizika, a to dle povahy konkrétního investičního nástroje. Detailní popis rizik je uveden v samostatném dokumentu (www.csobam.cz/dokumenty, sekce MIFID dokumenty). ČSOB AM upozorňuje, že minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích, že investice Klienta obsahuje riziko kolísání hodnoty, a že návratnost původně investovaných prostředků Klienta není zaručena. ČSOB AM může poskytovat číselné odhady nebo předpovědi budoucího výnosu spojeného s investiční službou nebo s konkrétním investičním nástrojem, jen pokud z povahy investiční služby nebo investičního nástroje vyplývá, že je tento výnos pevně stanoven. Veškeré ostatní informace o trzích jsou pouze indikativní. Zajištění hodnoty investice a výnosu u zajištěných fondů se váže ke dni splatnosti fondu (den odkoupení podílů od investorů při zániku fondu) s tím, že pokud nedojde ke splnění závazků protistran a vydavatelů (emitentů) dluhopisů držených v portfoliu fondu, vyplacená částka může být nižší než hodnota zajištěné části investice. Informace o daňových zvýhodněních souvisejících s poskytováním investičních služeb nebo jiné obdobné informace se vztahují vždy jen na stanovený okruh osob, kterých se tyto výhody týkají. Informace o Garančním fondu obchodníků s cennými papíry jsou v zákonem stanoveném rozsahu uvedeny v Obchodních podmínkách ČSOB AM, které jsou nedílnou součástí smlouvy o obhospodařování cenných papírů. Veškeré další informace k výše uvedenému jsou obsaženy ve smluvní dokumentaci ČSOB AM nebo přímo u zástupců ČSOB AM. Zde uvedené informace a informace z paralelní video prezentace se vzájemně doplňují a neměly by být používány jednotlivě. Tyto materiály mají výhradně informativní charakter a nepředstavují nabídku ani jinou výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoliv investičního nástroje nebo využití jakékoliv investiční strategie. Vychází ze situace ke dni uveřejnění, a názory v něm uvedené se tudíž mohou měnit. ČSOB AM nenese odpovědnost za jakoukoliv ztrátu nebo škodu, která by Klientovi mohla vzniknout použitím informací uvedených pouze v tomto dokumentu. ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost
26
