Fakta, trendy, argumenty Aktuální náměty k zamyšlení nad Vaší investiční strategií

Fakta, trendy, argumenty PŘISPÍVÁME k Vašim cílům!

Aktuální náměty k zamyšlení nad Vaší investiční strategií

podzim 2013 www.csobam.cz/info (prezentace + video komentář)

Úvodní slovo Vážení obchodní přátelé, aktualizovanou prezentaci „Fakta, trendy, argumenty – náměty k zamyšlení nad Vaší investiční strategií“ předkládáme pro závěr roku 2013 v mírně aktualizované podobě. Kromě doplněných grafů a číselných údajů jsme se především snažili zkrátit a zároveň zpřehlednit druhou část prezentace, kde shrnujeme názory našich analytiků na současnost i další vyhlídky různých tříd aktiv a názorně ukazujeme, jak lze osvědčené zajištěné fondy využít i v rámci konzervativně laděných portfolií našich firemních a institucionálních klientů. Na závěr prezentace jsme doplnili dvě strany, přehledně a s důrazem na praktické využití popisující naši současnou nabídku a možnosti, které Vám v oblasti zhodnocení hotovostních rezerv poskytují naše podílové fondy a různé varianty individuálních portfolií. Bez ohledu na formální rámec investice je však rozhodující hlavně její podstata. V tomto ohledu se toho v našich názorech oproti první části roku 2013 zase tak moc nezměnilo: současný i budoucí potenciál úrokových produktů vnímáme jako daleko slabší než v předchozích letech. Je zřejmé, že případné nahrazení či spíše doplnění konzervativních investičních strategií o investice s lepším poměrem výnosu a rizika, než jaký nabízí peněžní a dluhopisové trhy, může být v dnešní době dobrým řešením, a to zejména podaří-li se zároveň nějak ošetřit rizika výraznějšího poklesu, k němuž na agresivnějších trzích občas nevyhnutelně dochází. Proto ke zvážení předkládáme možnost využít vedle dluhopisů a depozit i takové investiční nástroje, které kombinují vyšší výnosový potenciál dynamičtějších trhů (zejména akcií) s ochranou nebo přímo zajištěním výchozí hodnoty investice. Ačkoli pro řadu klientů řídíme i agresivně zaměřená portfolia využívající příslušné segmenty trhu napřímo a bez ochrany, především pro firemní a institucionální investory má vhodné spojení vyššího výnosového potenciálu akciových trhů s nějakou formou garance zjevně smysl. Tato prezentace je stručným shrnutím informací a argumentů, které promítáme do jednotlivých návrhů investičních scénářů, připravovaných na míru dle Vašich požadavků, preferencí a potřeb.

Jaroslav Rozehnal obchodní ředitel institucionální a privátní klientela ČSOB Asset Management

ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost

2

Obsah

•

Dosavadní vývoj a další perspektiva: úrokové sazby

4-10

•

Analytický pohled: další možnosti, ochrana investice

11-18

•

Fondy vs. Individuální portfolio – kompletní nabídka ČSOB AM

19-21

ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost

3

Úrokové sazby jsou rekordně nízko... Vývoj sazeb PRIBOR a dvoutýdenní reposazby ČNB (% p.a.) zdroj: Bloomberg

ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost

4

… výnosy depozit a dluhopisů rovněž. Vývoj výnosové křivky st. dluhopisů ČR: 2012 - 2013 zdroj: Bloomberg

• Do splatnosti 3 roky výnosy začínají nulou... • Ani delší úrokové sazby nejsou o moc vyšší - na rozdíl od rizika poklesu ceny v případě dalšího růstu sazeb.

ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost

5

Kredibilita státního dluhu se stala otázkou... Vývoj kreditních marží, dvouleté státní dluhopisy (0,01% p.a.) Hodnota tzv. Credit Default Swapu odpovídá tržnímu ocenění pojistky proti nesplacení (zde dvouletého) dluhopisu daného emitenta a ukazuje názor trhu na jeho kredibilitu a přiměřenou výši kreditní marže. Vyšší hodnota (zde v setinách procent p.a.) znamená vyšší kreditní riziko i vyšší výnos dluhopisů daného emitenta v porovnání s „bezrizikovou“ úrokovou sazbou, odvozenou od aktuální sazby adekvátního úrokového swapu.

zdroj: Bloomberg

• I přes turbulentní vývoj kreditních marží... jsou dnes opět „relativně“ nízké. ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost

6

... určující i stabilitu finančních institucí. Vývoj kreditních marží, 2-leté dluhopisy bank (0,01% p.a.) Hodnota tzv. Credit Default Swapu odpovídá tržnímu ocenění pojistky proti nesplacení (zde dvouletého) dluhopisu daného emitenta a ukazuje názor trhu na jeho kredibilitu a přiměřenou výši kreditní marže. Vyšší hodnota (zde v setinách procent p.a.) znamená vyšší kreditní riziko i vyšší výnos dluhopisů daného emitenta v porovnání s „bezrizikovou“ úrokovou sazbou, odvozenou od aktuální sazby adekvátního úrokového swapu.

zdroj: Bloomberg

• Zúžení kreditních marží na přelomu 2012/13 přispělo k uklidnění trhu... a snížení dostupných úrokových sazeb. ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost

7

Kreditní riziko vzrostlo téměř všude. Některé změny ratingu v posledních deseti letech

SG, ING, Lloyds BofA, WFC

UniCredit, Bayerische Landesbank, BBVA GE, Pfizer, J&J Intel, Danone Brazílie

Švédsko

ČR

UBS Portugalsko ČEZ Maďarsko

Nokia

Kypr

Řecko

Slovensko ING BNP P. Polsko Irsko Deutsche Bank

Citigroup UniCredit

Španělsko Itálie

Slovinsko

zdroj: Bloomberg, ČSOB AM

• Kreditní riziko stouplo skoro všude – na rozdíl od reálných úrokových sazeb. • Jeho další eskalace by se už nemusela vyplatit… ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost

8

Reálný výnos depozit? Spořící účty vs. inflace (% p.a.) • Sazby běžných, termínovaných či spořících účtů inflaci překonávají spíš výjimečně i v lepších časech; za posledních 12 let jen 2x.

zdroj: ČSOB AM

• Investice prostřednictvím dluhopisů jsou sice o něco efektivnější, ale i jejich aktuální výnosy jsou i oproti minulosti výrazně nižší. ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost

9

Zvýšení úrokových výnosů je problematické. Výčet možností je omezený: • Prodloužení splatnosti: • Nákup delšího dluhopisu? • Termínovaný vklad s delší dobou splatnosti?

Ale: Výnosová křivka je stále dost plochá, prodloužení splatnosti nepřináší žádnou zajímavou prémii. Navíc je docela pravděpodobné, že z dnešního pohledu relativně zajímavá sazba bude za pár let vypadat podstatně hůř. • Zvýšení kreditního rizika: • Nákup horšího dluhopisu? • Uložení peněz u horší banky?

Ale: Od nějaké úrovně už nemá smysl kvůli malému zvýšení výnosu riskovat ztrátu celé jistiny... Určitě ne bez dostatečné diverzifikace, zvlášť když v poslední době stouplo objektivně kreditní riziko téměř všude. Ojedinělým případem nedávného zvýšení ratingu jsou státní dluhopisy ČR; i proto jsou jejich výnosy tak nízké. (Zajímavé mohou být občas se vyskytující dluhopisy kvalitních, perspektivních a prověřených emitentů, aspirujících na dobrý rating v dohledné budoucnosti.) ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost

10

Analytický pohled

•

Další možnosti pro zvýšení výnosu nad úroveň stávajících úrokových sazeb

•

Ochrana investice

ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost

11

Analytický pohled (1) Dlouhodobá vs. aktuální výnosnost různých tříd aktiv R I Z I K O & V Ý N O S

Výnosnost aktiv (USA) Dlouhodobá Současná INVESTICE s PEVNÝM VÝNOSEM zdroj: ČSOB AM INFLACE 3,50% 2,00% + Prémie 0,00% -2,00% = PENĚŽNÍ TRH 3,50% 0,00% + Prémie 1,50% 2,50% = STÁTNÍ DLUHOPISY (10 let) 5,00% 2,50% + Prémie 1,50% 2,00% = KORPORÁTNÍ DLUHOPISY 6,50% 4,50% AKCIE Státní dluhopisy + odměna za riziko = VÝNOS AKCIE z toho: nominální růst z toho: dividendový výnos

• •

• 5,00% 5,00% 10,00%

2,50% 5,50% 8,00%

6.00 %

5,50%

4.00 %

2,50%

Poznámka: Růst cen komodit dlouhodobě kopíruje inflaci. Na rozdíl od zde uvedených aktiv komodity samy o sobě negenerují žádný výnos a z hlediska portfoliových investic je řadíme mezi spekulativní investiční nástroje zajímavé pro některá dynamická a dlouhodobě koncipovaná portfolia – podobně jako tzv. alternativní investice s obvykle rovněž delším investičním horizontem.



Co se změnilo? Výnosy klesly ve všech třídách aktiv (u akcií ještě relativně nejméně). Výnos se razantně snížil (resp. zmizel!) hlavně u „bezpečnějších“ investic. Odměna za riziko se tedy zvýšila!

Co to znamená? Zisky mnoha firem rostou ještě rychleji než ceny jejich akcií. Výnosy akcií obvykle převyšují... • peněžní trh a inflaci asi trojnásobně • st. dluhopisy asi dvojnásobně, DNES 4x ! • korp. dluhopisy asi o polovinu, DNES 2x !!

Akcie jsou jako alternativa úroků rozhodně zajímavé. Snížené úrokové náklady firem jim zlepšují ziskovost... Akcionáři budou vydělávat více i při mírném poklesu zisků firem… zatím se ale očekává spíš jejich ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost 12 další růst!

Analytický pohled (2) Kde a jak nalézáme atraktivní příležitosti • Regionální diverzifikace • •

• Sektorová diverzifikace

Vyspělé trhy: USA (efektivita, výsledky, výhledy • / problémy EU/EMU a Japonska) Rozvíjející se trhy: JV Asie (růst, slibuje dobrý výnos), Turecko (po nedávném výrazném poklesu očekáváme stabilizaci a návrat k fundamentu)

• Dividendové akcie •

•

PRO: oproti dluhopisům vyšší výnosy při „srovnatelném riziku“, stabilita firemních výnosů i zisků PROTI: v případě (nyní nepravděpodobného) výrazného růstu trhů a úrokových sazeb zaostávají za ostatními akciemi, slábnoucí sektory (telekomunikace, utility)

• Konvertibilní dluhopisy •

Riziková marže je dostatečně vysoká; riziko je totiž vnímáno silněji než objektivně

Načasování a výběr zajímavých oborů

zdroj: ČSOB AM

•

• • •

+

V portfoliích kombinujeme segmenty trhu méně závislé na hospodářském cyklu se zajímavými růstovými příležitostmi, aktuálně: Technologie (stabilizace oproti minulosti) Farmacie pro defenzivnější investory Luxusní zboží (vysoká přidaná hodnota produkce) Buyback (stabilní, kapitálově silné fy skupující své akcie, eliminace daně z dividend) ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost

13

Analytický pohled (3) Akcie se opravdu vyplácejí  zdroj: ČSOB AM

Dobrých roků je více než špatných.

Rekordní zisky bývají větší než rekordní ztráty.

... zvlášť když dobrým výběrem akciové indexy ještě překonáme. I tak je ochrana proti občasným propadům užitečná a žádoucí, v posledních letech možná víc než dřív. ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost

14

Zajištěné fondy ČSOB Jak fungují? • Princip zajištěného fondu (příklad)

• Osvědčená investice

•

• • • •

402 zajištěných fondů úspěšně uvedeno na trh. Celkem upsáno 91 miliard korun. 208 fondů již dosáhlo splatnosti. V současnosti spravujeme přes 34 miliard Kč ve strukturovaných fondech (85 % trhu v ČR).

•

V 80% případů zajištěné fondy ČSOB překonaly světový index akcií MSCI World. Jsme součástí KBC Group – evropská jednička ve strukturovaných fondech a jejich inovacích. Majetek ve strukturovaných a CPPI fondech (tj. fondy s proměnlivou úrovní ochrany) činí 46 mld. EUR (1150 mld. Kč). Zajištěné fondy vždy ochránily investice klientů, nikdy neselhaly v dodržení svých parametrů. Časté jsou zajímavé výnosy i v době hlubokého propadu akciových trhů (viz. str. 17, 18).

Základní parametry: zajištění 100% investice, splatnost 5 let, úrokové sazby cca 2% p.a., výnos odvozený od výnosu vybraného trhu (obvykle akciový index, koš akcií, komodit atp.)  Výchozí struktura portfolia (po období úpisu): 90% - dluhopisy 5 let: při výnosu cca 2% ročně zajistí při splatnosti 100% výchozí investice 10% - opce navázané na vybraný trh (vysoký výnos v případě příznivého vývoje, hodnota blízká nule v případě výrazného poklesu trhu) zdroj: ČSOB AM

100%

Opční složka odráží výnosy trhu; nikdy není záporná.

• •

•

90% Dluhopisová složka zajistí výplatu zajištěné hodnoty bez ohledu na vývoj vybraného trhu.

Cena fondu = hodnota dluhopisů (100% investice ke dni splatnosti) + hodnota opční složky.

 Varianta ČSOB: Dluhopisy nakoupíme za 100% objemu, do opcí investujeme jen úroky z nich.

•

ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost

15

Zajištěné fondy ČSOB Kam až může zajištěný fond klesnout? • Teorie - modelová situace:

• Realita

•

Směrem nahoru fond kopíruje vývoj trhu; míra participace se zpravidla pohybuje v rozmezí 60% 100%. (Nižší míra zajištění = vyšší míra participace.) Směrem dolů nejnižší možná cena odpovídá diskontované zajištěné hodnotě fondu.

vývoj trhu: pozitivní scénář

100% 96%

50%

vývoj trhu: negativní scénář

III-04

I-04

XI-03

IX-03

VII-03

V-03

III-03

I-03

XI-02

IX-02

VII-02

V-02

III-02

I-02

XI-01

IX-01

VII-01

V-01

zdroj: ČSOB AM

III-01

150%

Fond Světové investice 1 v době největšího propadu trhu akcií o více než 50% prokazuje stabilitu a bezpečně konverguje k zajištěným 100% výchozí investice. I-01

•

10%

cena a výnos zajištěného fondu v letech 1-5 podle vývoje trhu

Cena 96,15% odpovídá při úrokové sazbě 2% p.a. ocenění zajištěné hodnoty fondu, resp. jeho dluhopisové složky, dva roky před splatností (100%).

0%

-10%

výnos

•

Investiční horizont: nejspíš delší než rok, možná i 2-3, rozhodně však ne 5 let Parametry fondu: zajištění 100% investice, splatnost 5 let, úrokové sazby cca 2% p.a. Jaká bude cena fondu po třech letech, pokud mezitím trh akcií stoupne či klesne o 50%?

-20%

-30%

-40%

-50%

zdroj: ČSOB AM -60% akciové indexy

Světové investice I

Proto je zajištěný fond zajímavý i pro toho, kdo nechce či nemůže čekat až do vzdálené splatnosti. Toho lze i aktivně využít... ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost

16

Zajištěné fondy ČSOB Výnosy již splacených fondů (2000-2012) vs. trh akcií Zajištěné fondy ČSOB vs. výnos trhu akcií v době jejich existence: Na klesajícím trhu Zajištěné fondy ČSOB neztratily v 98% případů.

Fond > trh

Fond > trh

0,87% vs. -5,09% p.a.

2,92% vs. 1,38% p.a.

68 %

14 %

84% Zajištěných fondů ČSOB překonalo výnos trhu akcií. Ostatní dosáhly průměrného výnosu 3,79% p.a.

Fond < trh

3,79% vs. 9,48% p.a.

16,3 %

zajištění min. 100 % **zajištění < 100 %

zdroj: ČSOB AM.

Asi ve třetině případů trh akcií vzrostl. Téměř každý druhý v té době aktivní Zajištěný fond ČSOB byl ještě úspěšnější. MSCI World (% p.a.) globální akciový index Zajištěné fondy ČSOB ztratily v 1,7% případů**. Ztráta trhu byla ve stejné době vyšší téměř 6x.

Fond > trh -1,68% vs. -9,84% p.a.

1,7 %

0%

Na rostoucím trhu Zajištěné fondy ČSOB neztratily nikdy.

Výkonnost fondu od úpisu do splatnosti (%ČSOB p.a.) Asset Management, a.s., investiční společnost

17

Zajištěné fondy ČSOB Aktuální výnosy

•

I dosavadní výnosy ještě nesplacených fondů jsou slušné (data: 06/2013): • Průměrný výnos nesplacených ZF za poslední rok: 5,8 %. • Průměrný výnos nesplacených ZF od jejich vzniku: 4,0 % p.a. • Žádný ZF, otevřený déle než 1 rok, není pod upisovací hodnotou. • 34 z cca 119 nesplacených fondů má po roce prům. výnos nad 5 % p.a.

•

A výnosy zajištěných fondů lze oproti dosavadním výsledkům (viz. str. 17) ještě zlepšit jejich aktivnějším využitím: • Fond vykazující zajímavé zhodnocení může být výhodné prodat i několik let před splatností, zisk okamžitě realizovat a prostřednictvím nového fondu obnovit zajištění na již dosažené úrovni zhodnocení. (Lze také zvolit fond s jinou, v danou chvíli ještě aktuálnější strategií atd.) • V případě velmi výrazného poklesu trhu (kdy už návrat nad výchozí úroveň a výraznější zhodnocení ještě před splatností fondu nejsou příliš pravděpodobné, viz. grafy na str. 16) může mít smysl realizovat omezenou ztrátu a z následujícího růstu korekce profitovat prostřednictvím nového fondu. (Ten na růstu trhu participuje už od aktuální, nízké úrovně, zatímco původně držený fond jen pomalu směruje k dosažení zajištěné hodnoty, a to tempem odrážejícím aktuální úrokové sazby.) • Nižší míra zajištění (např. 90%, 95% apod.) zvyšuje míru participace a výkonnost ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost 18 fondu i v době nízkých úrokových sazeb.

Kompletní nabídka ČSOB AM Standardní i exkluzivní investiční produkty

•

Fondy ČSOB

•

Individuální portfolio

ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost

19

Fondy ČSOB Trojitá nabídka pro institucionální klienty • Peněžní trh a dluhopisy • Tradiční nabídka speciálních fondů pro firmy a instituce (zvýhodněná poplatková struktura, možnost čerpání výnosů daňově výhodnou dividendou) • Ucelená řada produktů založených převážně na využití úrokových sazeb • Likvidita 2-5 dnů.

• Zajištěné a strukturované fondy • Spojení vyššího výnosového potenciálu akcií s bezpečností dluhopisů. • Míra zajištění zpravidla v rozmezí 90% - 100% výchozí investice • Zajištění omezuje případný pokles po celou dobu trvání fondu. • Likvidita 14 dnů. Aktivnější využití zajištěných fondů zvyšuje dosahované výnosy.

• Akciové a smíšené fondy bez zajištění • Vyšší riziko zvyšuje výnosy v příznivých časech. • Šíře nabídky umožňuje bohatý individuální výběr. ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost

20

Individuální portfolio Exkluzivní služby největšího centra správy aktiv v regionu CEE

• Portfolio fondů – typizované strategie

• Volba jedné ze čtyř investičních strategií (od 10 mil. Kč) • Revize a úpravy aktuální struktury portfolia každý měsíc

• Portfolio fondů – strategie na míru • Individuálně sjednané investiční limity pro výběr fondů (od 10 mil. Kč) • Nákladově efektivní využití zajištěných i dalších fondů • Okamžitá nebo postupná realizace zvolené strategie Aktivnější využití zajištěných fondů zvyšuje dosahované výnosy.

• Individuální strategie • Optimální pro investování desítek či stovek mil. Kč • Přímé držení cenných papírů je možné od cca 30 mil. Kč, ve velkých portfoliích převládá.

ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost

21

Shrnutí Upozornění na rizika Informace obsažené v tomto dokumentu se týkají zejména investiční služby obhospodařování majetku zákazníka na základě volné úvahy v rámci smluvního ujednání, kterou poskytuje společnost ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost (ČSOB AM), a/nebo marketingové, popř. jiné propagační činnosti související s nabízením produktů kolektivního investování emitovaných finanční skupinou ČSOB/KBC. Tento dokument je určen k distribuci institucionální klientele finanční skupiny ČSOB, nikoliv privátním klientům či jejich zástupcům. Dále není určen k distribuci třetím osobám; jediným oprávněným uživatelem je právnická osoba, které byl tento dokument předán zástupcem ČSOB AM / finanční skupiny ČSOB. S poskytovanou investiční službou mohou být spojena příslušná rizika, a to dle povahy konkrétního investičního nástroje. Detailní popis rizik je uveden v samostatném dokumentu (www.csobam.cz/dokumenty, sekce MIFID dokumenty). ČSOB AM upozorňuje, že minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích, že investice Klienta obsahuje riziko kolísání hodnoty, a že návratnost původně investovaných prostředků Klienta není zaručena. ČSOB AM může poskytovat číselné odhady nebo předpovědi budoucího výnosu spojeného s investiční službou nebo s konkrétním investičním nástrojem, jen pokud z povahy investiční služby nebo investičního nástroje vyplývá, že je tento výnos pevně stanoven. Veškeré ostatní informace o trzích jsou pouze indikativní. Zajištění hodnoty investice a výnosu u zajištěných fondů se váže ke dni splatnosti fondu (den odkoupení podílů od investorů při zániku fondu) s tím, že pokud nedojde ke splnění závazků protistran a vydavatelů (emitentů) dluhopisů držených v portfoliu fondu, vyplacená částka může být nižší než hodnota zajištěné části investice.

Informace o daňových zvýhodněních souvisejících s poskytováním investičních služeb nebo jiné obdobné informace se vztahují vždy jen na stanovený okruh osob, kterých se tyto výhody týkají. Informace o Garančním fondu obchodníků s cennými papíry jsou v zákonem stanoveném rozsahu uvedeny v Obchodních podmínkách ČSOB AM, které jsou nedílnou součástí smlouvy o obhospodařování cenných papírů. Veškeré další informace k výše uvedenému jsou obsaženy ve smluvní dokumentaci ČSOB AM nebo přímo u zástupců ČSOB AM. Zde uvedené informace a informace z paralelní video prezentace se vzájemně doplňují a neměly by být používány jednotlivě. Tyto materiály mají výhradně informativní charakter a nepředstavují nabídku ani jinou výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoliv investičního nástroje nebo využití jakékoliv investiční strategie. Vychází ze situace ke dni uveřejnění, a názory v něm uvedené se tudíž mohou měnit. ČSOB AM nenese odpovědnost za jakoukoliv ztrátu nebo škodu, která by Klientovi mohla vzniknout použitím informací uvedených pouze v tomto dokumentu. ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost

22