Fakta, trendy, argumenty Aktuální náměty k zamyšlení nad Vaší investiční strategií

Fakta, trendy, argumenty Aktuální náměty k zamyšlení nad Vaší investiční strategií

jaro 2015 www.csobam.cz/info

Doba rozkvětu? Vážení obchodní přátelé, toto jarní shrnutí dosavadního vývoje a současných trendů finančních trhů, na které reaguje naše nabídka investičních produktů a služeb, pro Vás připravujeme již třetím rokem v řadě. Některé již dříve zmíněné tendence finančního i reálného světa se za tu dobu potvrdily více, některé méně, objevily se nové příležitosti a rizika. Základní teze a prověřená východiska našich investičních scénářů ale zůstávají víceméně neměnné: Úrokové sazby, poté co ještě i v minulém roce dalším poklesem znovu vylepšily výsledky konzervativních dluhopisových strategií, už i u našich státních dluhopisů testují kritickou nulovou úroveň. Solidní dluhopisy investičního stupně nějaké ty desetiny procenta nesou, občas se nad úroveň skomírajících sazeb spořících účtů dostanou i výrazněji, obecně ale dnes dostupné úrokové výnosy nestojí skoro za řeč. Což negativně ovlivňuje i možnosti tradičních smíšených portfolií na jedné a parametry různých zajištěných a strukturovaných investičních nástrojů na druhé straně. V naší nabídce pro náročnou firemní a institucionální klientelu proto fondy typu Portfolio Pro, typické přesnějším vymezením rizika a zabezpečením investice v ročním cyklu, předstihly osvědčené zajištěné a strukturované fondy s předem danou splatností. Ty však zůstávají důležitou součástí investičních scénářů ČSOB AM pro svou cílenější orientaci na jednotlivé, v danou chvíli atraktivní segmenty trhu. Pomáhají také využít případné limity pro investice bez ochrany, kde se otevírá prostor i pro různé méně obvyklé investice, zlepšující diverzifikaci a snižující závislost celého portfolia na vývoji a trendech globálních trhů. Dále jsme pro Vás zpřesnili srovnání historických i dnešních výnosů různých trhů, od něhož odvíjíme úvahy o významu zabezpečených investic v době nízkých úrokových sazeb. Rádi Vám ukážeme, jak zde popsaná východiska, názory i doporučení využít pro usnadnění Vaší práce a naplnění Vašich investičních cílů.

2

Jaroslav Rozehnal obchodní ředitel ČSOB Asset Management

Obsah

3

 Úrokové sazby: dosavadní vývoj a současné možnosti

4

 Analytický pohled: aktuální příležitosti a rizika  High Yield Bonds  Historická zkušenost  Úrokové sazby vs. akcie

7 9 10 11

 Výnos a zabezpečení investice  Fondy typu Portfolio Pro  Zajištěné a strukturované fondy ČSOB

16

 Produktová nabídka ČSOB AM  Podílové fondy a dluhopisy, individuální portfolio

18

13

Úrokové sazby klesly a nízké už zůstaly... Korunové sazby a dostupné úrokové výnosy  Pokles korunových sazeb a výnosů  Výnosová křivka CZK & EUR: státních dluhopisů ČR dluhopisy investičního stupně

zdroj: Bloomberg

zdroj: Bloomberg

 Dvoutýdenní reposazba ČNB = 0,05% p.a.  Nestátní emise nesou o něco víc, nabídka v CZK je ale dost omezená... což lze částečně řešit  Roční PRIBOR na úrovni 0,5% p.a., podobně dluhopisy v cizí měně, se zajištěním FX rizika jako desetiletý (!) státní dluhopis ČR. (za cenu asi 0,2% p.a.). Přesto platí: I se splatností 15 let výnos stále pod 1%.  Trh oceňuje kredit Státních dluhopisů ČR -  Dosažení výnosu přes 1% p.a. je čím dál složitější... s přijatelnou mírou rizika tak vysoko, že pro zhodnocení hotovostních rezerv jsou prakticky nepoužitelné. 4

... i přes všechnu závažnost kreditního rizika. Vývoj kreditních marží: státní a bankovní dluhopisy  Kredibilita státního dluhu je od roku 2008 sledovanější...

zdroj: Bloomberg

 ... stejně jako s ní úzce související důvěryhodnost finančních institucí.

zdroj: Bloomberg

Hodnota tzv. credit default swapu odpovídá tržnímu ocenění pojistky proti nesplacení (zde pětiletých) dluhopisů daného emitenta a ukazuje názor trhu na přiměřenou výši kreditní marže a tudíž i důvěryhodnost dlužníka. Vyšší hodnota (zde v setinách procent p. a.) znamená vyšší kreditní riziko i vyšší výnos dluhopisů daného emitenta. (Za „bezrizikovou“ úrokovou sazbu se pokládá aktuální sazba úrokového swapu s odpovídající dobou splatnosti.)

5

 Kreditní riziko státních dluhopisů trh vnímá jako „relativně“ nízké – přinejmenším u „normálních“ zemí.  Za minimálními (nebo zápornými) výnosy ovšem mnohdy stojí spíš přebytek centrálními bankami uvolněné hotovosti, než objektivní zdraví státních financí.

 Také na úrovni bank je situace právě klidnější (ne ovšem oproti stavu před r. 2008).  Rating na hranici investičního stupně se mezitím stal obvyklým i u velice kvalitních bank; kreditní riziko stouplo během krize nebo v jejím důsledku téměř všude... oproti minulosti ho také trh více sleduje.

Reálný výnos depozit? Spořicí účty vs. inflace (% p. a.)  Inflace klesá... skoro jako sazby a význam spořících účtů. zdroj: ČSOB AM – průměr sazeb na bankovním trhu

 Investice prostřednictvím dluhopisů jsou pořád o něco efektivnější, ale i jejich výnosy znovu a ještě více klesly. 6

Analytický pohled Aktuální příležitosti a rizika

7



Jak zvýšit úrokový výnos – možnosti



High Yield Bonds (rizikovější, spekulativní dluhopisy)



Úrokové sazby vs. akcie



Dlouhodobá výnosnost akcií a význam / smysl / nutnost ochrany (zejména z pohledu investora s kratším investičním horizontem).

Zvýšení úrokových výnosů není bez rizika Výčet možností je omezený... a přínos mnohdy sporný!  Prodloužení splatnosti: • Nákup delšího dluhopisu? • Termínovaný vklad s delší dobou splatnosti?

Ale: Výnosová křivka je stále dost plochá, prodloužení splatnosti nepřináší žádnou zajímavou prémii. Navíc je docela pravděpodobné, že z dnešního pohledu relativně zajímavá sazba bude za pár let vypadat (podstatně!) hůř.  Zvýšení kreditního rizika: • Nákup horšího dluhopisu? (tzv. podřízené dl., neinvestiční / spekulativní rating...) • Uložení peněz u horší banky? (neinvestiční/ spekulativní rating, nízká likvidita...)

Ale: Za hranicí investičního stupně / rating BBB- už nemívá smysl kvůli malému zvýšení výnosu riskovat ztrátu celé jistiny... Určitě ne bez dostatečné diverzifikace, zvlášť když v posledních letech stouplo kreditní riziko téměř všude. Ojedinělou výjimkou jsou st. dluhopisy ČR s ratingem zvýšeným v r. 2012... proto se i jejich výnos přiblížil nule. High Yield Bonds ?! 8

High Yield Bonds Spekulativní dluhopisy • Také označované jako „neinvestiční“, „junk bonds“ atp. • Méně bonitní dluhopisy vč. podřízených / rating BB a horší • Dostupný výnos násobně převyšuje běžné úrokové sazby. F1,F2,F3: fondy využívané v portfoliích ČSOB AM Nejde jen o fondy ČSOB / KBC; v okrajových segmentech trhu využíváme i konkurenční produkty, plní-li v rámci portfolia požadovanou funkci lépe než (levnější) výběr z naší vlastní nabídky.

zdroj: ČSOB AM

+ zajímavé výnosy v klidnější době + riziko poklesu v nejistých časech 9

= Dynamická investice: přirozená součást agresivnějších portfolií nutnost důkladné diverzifikace (proto fondy)

Historická zkušenost Akcie se opravdu vyplácejí: roční výnosy akcií a státních dluhopisů Akcie: Dobrých roků je více než špatných. Rekordní zisky jsou vyšší, než rekordní ztráty.

zdroj: ČSOB AM

Výnos dluhopisů často překoná akcie v době krize, dlouhodobě ale zaostává. I přes pokles sazeb v posledních letech...

Vývoj úrokových sazeb ve sledovaném období a dostupné úrokové výnosy:

10

Aktuální volba: dluhopisy nebo akcie? Co se v posledních letech změnilo? Co to znamená pro investory?

R I Z I K O & V Ý N O S

zdroj: ČSOB AM

Vycházíme z reálných historických údajů a výsledků uvedených i v souhrnném grafu na předchozí straně, zvýrazněné jsou průměrné hodnoty z daných kategorií aktiv a regionů (inflace, peněžní trh a dluhopisy) a výsledky globálního indexu MSCI World (akcie). Aktuální očekávání jsou konstruována obdobně, pro srovnání uvádíme i aktuálně dostupné výnosy z pohledu korunového investora (k 21. březnu 2015).

11

 Za dnešních sazeb jsou akcie lákavější než jindy – několikrát.  Nižší úrokové náklady zlepšují ziskovost firem... a budou i dál.  Rozumné je však eliminovat riziko výraznějšího poklesu akcií – hlavně při kratším investičním horizontu firem a dalších institucí.

Správná investice ve správnou dobu Jak nalézáme a kde teď vidíme atraktivní příležitosti na trhu akcií:  Regionální diverzifikace

 Sektorová diverzifikace

 Vyspělé trhy: Evropa (slabý dolar & levná ropa = dobré vyhlídky)  Rozvíjející se trhy: budou trpět silným dolarem, ale přesto JV Asie (růst, slibuje dobrý výnos) a Turecko (kolísavější, ale dlouhodobé perspektivy jsou výborné)

 Načasování a výběr zajímavých oborů

 Dividendové akcie  PRO: oproti dluhopisům vyšší výnosy při „srovnatelném riziku“, stabilita firemních výnosů i zisků  PROTI: v případě (málo pravděpodobného) výrazného růstu trhů a úrokových sazeb zaostávají za ostatními akciemi, slábnoucí sektory (telekomunikace, utility) + Buyback (stabilní, kapitálově silné firmy skupující své akcie, eliminace daně z dividend) 12

zdroj: ČSOB AM

 V portfoliích kombinujeme segmenty trhu méně závislé na hospodářském cyklu se zajímavými růstovými příležitostmi. Aktuálně to jsou:  Technologie (zejména evropské, jsou levné a perspektivní)  Cyklické sektory (hlavně v Evropě budou profitovat z oživení)  Farmacie pro defenzivnější investory

Fondy typu Portfolio Pro Dynamická struktura portfolia limituje případnou ztrátu  Princip fondů typu Portfolio Pro

 Osvědčená investice

 Hraniční hodnota = 95% (90%) výchozí ceny  Roční cyklus nastavení hraniční hodnoty  Proměnlivá struktura portfolia, aktivní kontrola a možnost reakce 24 hodin denně:

 Aktivní správa, regionální a sektorové strategie podobně jako u profilových fondů ČSOB/KBC.  Jednoznačná pravidla reakcí na vývoj trhu.  Volba hraniční hodnoty: 90% / 95%  Načasování investice: pro obě úrovně hraniční hodnoty existuje vždy čtveřice fondů. Ty se liší termínem nastavení hraniční hodnoty pro nadcházejících 12 měsíců při tzv. refixu: únor, květen, srpen, listopad.  Držení všech čtyř fondů (90 nebo 95) dále snižuje riziko oproti jedinému fondu.  Postupný nákup (nejlépe vždy v době refixu) rozkládá investici a snižuje i časové riziko (tzn. pravděpodobnost nákupu v nevýhodnou dobu)  Vedlejším efektem je nenásilné, pozvolné naplněné vybrané investiční strategie preferované řadou konzervativních institucí.  Fondy typu Portfolio Pro jsou nejrychleji se rozvíjejícím segmentem v naší nabídce. Celkový objem prodejů již přesáhl 18 miliard Kč.

A

Portfolio Pro 95

v době růstu

zdroj: ČSOB AM

Investice bez ochrany

100% 95%

Hraniční hodnota pro daných 12 měsíců = 95% výchozí hodnoty / ceny fondu 1 rok

Roste podíl akcií na úkor dluhopisů a hotovosti, ziskovost fondu stoupá.

B

v době poklesu zdroj: ČSOB AM

100% 95%

13

Portfolio Pro 95 Hraniční hodnota = 95% výchozí hodnoty / ceny fondu

Investice bez ochrany

Akcie a dluhopisy nahrazuje hotovost a snaha o udržení ceny nad hraniční hodnotou.

Fondy typu Portfolio Pro Hraniční a přidaná hodnota v lepších i horších časech  Hraniční hodnota 95%  Hraniční hodnota 90% 2008: katastrofální rok: odchod z akcií (globální index MSCI World klesá o 42 %) i dluhopisů...  -overtibilní dluhopisy  Dluhopisy, které jsou „nejblíže akciím“

- 1994: nejistota a pokles trhu dluhopisů: prodej dluhopisů, akcie (MSCI W. + 0,03%) zůstávají zdroj: ČSOB AM

- 2005: dobrý rok pro akcie (MSCI World + 8,3%): Portfolio Pro profituje z vyššího podílu akcií

14

Dnešní pravidla řízení fondů typu Portfolio Pro a důsledky jejich aplikace v předchozích letech. Srovnání s historickými výsledky profilových investičních strategií bez ochrany investice. Refix hraniční hodnoty pro nadcházející rok vždy k 1. lednu daného roku.

Fondy typu Portfolio Pro Hraniční a přidaná hodnota v lepších i horších časech (1991 – 2014) 

Hraniční hodnota 95%

 Hraniční hodnota 90%



Oproti investicím bez ochrany Portfolio Pro vykazuje srovnatelné hodnoty růstu, ale podstatně menší poklesy. Oproti světovým akciím je přínos zabezpečení investice ještě výraznější.





 15



Portfolio Pro 90 vyniká oproti adekvátní investici bez ochrany nejen stabilitou, ale i dynamikou v době růstu! Oproti světovým akciím je celkové zhodnocení téměř dvojnásobné.

Shrnutí přínosu P’Pro: Obvyklé výnosy lepších i horších let a jejich četnost...

Dnešní pravidla řízení fondů typu Portfolio Pro a důsledky jejich aplikace v předchozích letech. Srovnání s historickými výsledky profilových investičních strategií bez ochrany investice. Refix hraniční hodnoty pro nadcházející rok vždy k 1. lednu daného roku.

Zajištěné a strukturované fondy ČSOB Jak fungují?  Princip zajištěného fondu (příklad)

 Osvědčená investice

 Základní parametry: zajištění 100 % investice, splatnost 5 let, úrokové sazby cca 2 % p. a. , výnos odvozený od výnosu vybraného trhu (obvykle akciový index, koš akcií, komodit atp.) Výchozí struktura portfolia (po úpisu): 90% - dluhopisy 5 let: při výnosu cca 2% p. a. zajistí při splatnosti 100% výchozí investice 10% - opce navázané na vybraný trh (vysoký výnos v případě příznivého vývoje, hodnota blízká nule v případě výrazného poklesu trhu)

 452 zajištěných/strukturovaných fondů úspěšně uvedeno na trh.  Celkem upsáno více než 100 miliard korun.  Přes 270 fondů již dosáhlo splatnosti.  V současnosti v těchto fondech spravujeme přes 30 mld. Kč.  V 64% případů tyto fondy překonaly světový index akcií MSCI World.  Jsme součástí KBC Group – evropská jednička ve strukturovaných fondech a jejich inovacích.  Majetek ve strukturovaných a CPPI fondech (vč. fondů typu Portfolio Pro) činí 48 mld. EUR (1 300 mld. Kč).  Zajištěné/strukturované fondy vždy ochránily investice klientů, nikdy neselhaly v dodržení svých parametrů. (Aktuální využití: se slabší zárukou spíš jako doplněk, strukturované fondy s podmíněnou ochranou apod..)  Časté jsou zajímavé výnosy i v době hlubokého propadu akciových trhů.

zdroj: ČSOB AM

Opční složka odráží výnosy trhu; nikdy není záporná.

100% 90% Dluhopisová složka zajistí výplatu zajištěné hodnoty bez ohledu na vývoj vybraného trhu.

16

Cena fondu = hodnota dluhopisů (100% investice ke dni splatnosti) + hodnota opční složky.

Varianta ČSOB: Dluhopisy nakoupíme za 100 %, do opcí se investují jen úroky z nich.

Zajištěné a strukturované fondy ČSOB Jak odráží vývoj trhu a kam až může zajištěný fond klesnout? Teorie – modelová situace:

Realita

 Investiční horizont: nejspíš delší než rok, možná i 2–3, rozhodně však ne 5 let  Parametry fondu: zajištění 100 % investice, splatnost 5 let, úrokové sazby cca 2 % p. a.  Jaká bude cena fondu za 3 roky, když zatím trh akcií stoupne či klesne o 50 %?

Směrem nahoru fond kopíruje vývoj trhu; míra participace se zpravidla pohybuje v rozmezí 60 %– 100 %. (Nižší míra ochrany = vyšší míra participace.) Směrem dolů nejnižší možná cena odpovídá diskontované zajištěné hodnotě fondu.

150%

zdroj: ČSOB AM

vývoj trhu: pozitivní scénář

100% 96% 90%

50%

17

zdroj: ČSOB AM

vývoj trhu: negativní scénář

cena a výnos zajištěného fondu v letech 1-5 podle vývoje trhu

Cena 96,15% odpovídá při úrokové sazbě 2% p.a. ocenění zajištěné hodnoty fondu, resp. jeho dluhopisové složky, dva roky před splatností (100%).

Fond Světové investice 1 v době největšího propadu trhu akcií o více než 50% prokazuje stabilitu a bezpečně konverguje k zajištěným 100% výchozí investice.

Proto je zajištěný fond zajímavý i pro toho, kdo nechce či nemůže čekat až do vzdálené splatnosti - i s nižší nebo podmíněnou mírou zajištění, častější v poslední době.

Nabídka na míru

Výběr ze široké nabídky... + profesionální servis ČSOB AM

 Fondy ČSOB

 Individuální portfolio  Efektivní řešení od 10 mil. Kč

 Peněžní trh a dluhopisy: tradiční nabídka pro firemní a institucionální klientelu,  dividendový výnos, likvidita 2-5 dní   Zabezpečené investice: Portfolio Pro + osvědčené fondy s výplatou  zajištěné hodnoty při splatnosti: vyšší výnosový potenciál akcí + bezpečnost dluhopisů Fondy a dluhopisy:   Investice bez ochrany: - nákup na pobočce ČSOB výběr ze stovek fondů... (komisionářská smlouva) - individuální portfolio + další alternativy

Individuálně sjednané investiční limity Nákladově efektivní využití dostupných sazeb i fondů s prvky ochrany či bez ní. Okamžitá nebo postupná realizace zvolené strategie, průběžná komunikace dle potřeb a volby konkrétního klienta Možnost kombinace se zvýhodněnou úrokovou sazbou: předem známý úrokový výnos + zabezpečené investice.

 Exkluzivní investiční služby

 Dluhopisy z nabídky ČSOB

18

 Využití v rámci individuálního portfolia  ... nebo nákup dle vlastní volby - optimální řešení pro klienty s vlastním odborným zázemím (zejména adekvátní analytické zázemí a risk management) a odpovídajícím investičním profilem a rizikovým apetitem.

 Optimální pro investování desítek či stovek milionů Kč či ekvivalentu v cizí měně.  V nižších desítkách mil. Kč navazujeme na DUO strategie a portfolio fondů, ve velkých objemech převládá přímé držení jednotlivých cenných papírů v mezích sjednaných smluvních limitů.

Shrnutí Využití prezentace a upozornění na rizika Informace obsažené v tomto dokumentu se týkají zejména investiční služby obhospodařování majetku zákazníka na základě volné úvahy v rámci smluvního ujednání, kterou poskytuje společnost ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost (ČSOB AM), a/nebo marketingové, popř. jiné propagační činnosti související s nabízením produktů kolektivního investování emitovaných finanční skupinou ČSOB/KBC. Tento dokument je určen k distribuci institucionální klientele finanční skupiny ČSOB, nikoliv privátním klientům či jejich zástupcům. Dále není určen k distribuci třetím osobám; jediným oprávněným uživatelem je právnická osoba, které byl tento dokument předán zástupcem ČSOB AM / finanční skupiny ČSOB. S poskytovanou investiční službou mohou být spojena příslušná rizika, a to dle povahy konkrétního investičního nástroje. Detailní popis rizik je uveden v samostatném dokumentu (www.csobam.cz/dokumenty, sekce MiFID dokumenty). ČSOB AM upozorňuje, že minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích, že investice klienta obsahuje riziko kolísání hodnoty, a že návratnost původně investovaných prostředků klienta není zaručena. ČSOB AM může poskytovat číselné odhady nebo předpovědi budoucího výnosu spojeného s investiční službou nebo s konkrétním investičním nástrojem, jen pokud z povahy investiční služby nebo investičního nástroje vyplývá, že je tento výnos pevně stanoven. Veškeré ostatní informace o trzích jsou pouze indikativní. Zajištění hodnoty investice a výnosu u zajištěných fondů se váže ke dni splatnosti fondu (den odkoupení podílů od investorů při zániku fondu) s tím, že pokud nedojde ke splnění závazků protistran a vydavatelů (emitentů) dluhopisů držených v portfoliu fondu, vyplacená částka může být nižší než hodnota zajištěné části investice. Informace o daňových zvýhodněních souvisejících s poskytováním investičních služeb nebo jiné obdobné informace se vztahují vždy jen na stanovený okruh osob, kterých se tyto výhody týkají. Informace o Garančním fondu obchodníků s cennými papíry jsou v zákonem stanoveném rozsahu uvedeny v Obchodních podmínkách ČSOB AM, které jsou nedílnou součástí smlouvy o obhospodařování cenných papírů. Veškeré další informace k výše uvedenému jsou obsaženy ve smluvní dokumentaci ČSOB AM nebo přímo u zástupců ČSOB AM. Zde uvedené informace a informace z paralelní videoprezentace se vzájemně doplňují. Tyto materiály mají výhradně informativní charakter a nepředstavují nabídku ani jinou výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoliv investičního nástroje nebo využití jakékoliv investiční strategie. Vychází ze situace ke dni uveřejnění, a názory v něm uvedené se tudíž mohou měnit. ČSOB AM nenese odpovědnost za jakoukoliv ztrátu nebo škodu, která by klientovi mohla vzniknout použitím informací uvedených pouze v tomto dokumentu.

19