Vállalati pénzügyi döntések
Pénzügyi számítások 7. előadás
Hosszú távú döntések Rövid távú döntések Típusai
Tőke-beruházási döntések
Forgótőke menedzselés
Feladatai - projektek kiválasztása - forgóeszközök szintje - finanszírozás módja - finanszírozás - pénzáramlások - osztalékfizetés
Rózsa Andrea – Csorba László
Célja
„ vállalati érték maximalizálása”
„ likviditás biztosítása, fizetőképesség megőrzése”
Mérleg • Beruházási döntések • Finanszírozási döntések • Eszközök – aktívák A. Befektetett eszközök
• Források – passzívák D. Saját tőke
1. Immateriális javak
I. Jegyzett tőke
2. Tárgyi eszközök
II. Tőketartalék
3. Befektetett pü. eszközök
III. Eredménytartalék
B. Forgóeszközök C. Aktív időbeli elhatárolások
MAI ÓRA ANYAGA
FINANSZÍROZÁS MÓDJA
IV. Mérleg szerinti eredmény E. Céltartalékok F. Kötelezettségek G. Passzív időbeli elhatárolások
FINANSZÍROZÁS ALAPJAI • Beruházásokhoz szükséges pénzügyi források megszerzése • Tőkeszerkezet kialakítása: • Forrás oldal: saját tőke - idegen tőke arány • finanszírozási intézkedések, kezdeti pénzbeáramlások, későbbi pénzkiáramlások (pl. hitelfelvétel, részvénykibocsátás, vállalati kötvény kibocsátása)
FINANSZÍROZÁS MÓDJAI • Belső finanszírozás (mérleg szerinti eredmény) • Külső finanszírozás - saját tőke: új részvények kibocsátása - idegen tőke: kötvény kibocsátás, hitelfelvétel • A vállalat értéke: V=S+B, illetve a várható jövőbeli pénzáramlások jelenértéke
1
Klasszikus kötvény FINANSZÍROZÁS
• • • • • •
VÁLLALATI KÖTVÉNY KIBOCSÁTÁSÁVAL
• Hitelviszonyt megtestesítő fix kamatozású értékpapír. • A kötvény kibocsátója (az adós – pl. vállalat) szerződésben vállal kötelezettséget arra, hogy a kötvény tulajdonosának (a hitelezőnek): - előre rögzített nagyságú, a névértékre vonatkoztatott nominális kamatlábnak megfelelő nagyságú kamatot fizet, - és a kötvény lejáratakor, vagy előre meghatározott időpontokban a kötvény névértékét visszafizeti.
Alapfogalmak
Névérték
Névérték Névleges kamatláb Diszkont és prémium Lejárat Piaci érték Kötvény minősítés
Névleges kamatláb • A kötvény névértékére vonatkozóan megállapított éves kamatláb. • Fix kamatozás • Változó kamatozás: irányadó kamatláb + kamatfelár • Irányadó kamatláb: LIBOR, FIBOR, BUBOR, jegybanki alapkamat
• Az az összeg, amelyet a kibocsátó vállalat a hitelezőtől kölcsön kapott, és a lejáratkor köteles visszafizetni. • Általában kerek címletekben fejezik ki. (10 eFt, 100 eFt, 1.000 $ stb.) • Az aktuális árfolyamot gyakran a névérték % - ában határozzák meg.
Diszkont és prémium • Névérték alatti kötvény értékesítés • Névérték fölötti kötvény értékesítés • A nagy diszkonttal kibocsátott kötvények egy része a futamidő alatt egyáltalán nem fizet kamatot, csak a névértéket fizeti vissza lejáratkor. Ezek a kamatszelvény nélküli kötvények. (Zero coupon bond)
2
Lejárat • A kötvény lejárata az az időpont, amikor a névérték teljes egészében visszafizetésre kerül. • A rövidebb (3-5 év) futamidejű kötvények névértékét általában egy összegben fizetik vissza, lejáratkor. • A hosszú lejáratú (10-30 év), nyílt kibocsátású kötvények névértékét általában egy bizonyos türelmi idő után, egyenlő részletekben, azonos időközönként törlesztik.
Kötvény minősítés • A kötvény jövőbeni kockázatosságát mutatja. • Nemzetközi adósminősítő cégek: Moody’s, Standard & Poor’s • Moody’s skála:
Piaci érték • A kötvény elméleti árfolyama: a jövőbeli pénzáramlások (kamat- és névérték fizetés) jelenértéke. • Tényleges árfolyam: az az ár, amelyen a kötvénnyel a másodlagos piacokon kereskednek.
A kötvények értékelése • A lejáratig még hátralévő pénzáramlások jelenértéke (Vb, P0)
Aaa, Aa, A, Baa, Ba, B, Caa, Ca, C
• Standard & Poor’s skála: AAA, AA, A, BBB, BB, B, CCC, CC, C
Jelölések • • • • •
Vb, P0: a kötvény jelenértéke, gazdasági értéke r: a befektető által elvárt hozam I: a periódusonként esedékes kamat összege Pn: a kötvény névértéke n: a periódusok száma a lejáratig
Másképpen • Egy annuitás jelenértéke + • + egy n-edik periódusban esedékes pénzáram (a névérték) jelenértéke
3
Elméleti árfolyam • Kibocsátáskori érték - névérték • Kibocsátás utáni, futamidő alatti érték meghatározói: - piaci kamatláb = elvárt hozam - kötvény kockázata - lejáratig hátralévő idő hossza • Ha csak a piaci kamatláb változik, akkor a kamat változása nagyobb mértékben befolyásolja a hosszabb futamidejű kötvények piaci értékét, mint a rövidebb lejáratúakét!
A kötvényárfolyamok kamatláb-érzékenysége • Képlet:
A kötvényárfolyamok kamatláb-érzékenysége • Elaszticitás: a kötvény árfolyamának kamatérzékenysége (függ a névleges kamatlábtól és a lejárat hosszától) „ 1 %-os kamatláb változás hány %-os , ellentétes irányú árfolyamváltozást eredményez?”
Kötvények hozama • Névleges hozam kupon ráta, fix kamatozás esetén nem igényel számítást
• Egyszerű hozam éves kamatjövedelem / árfolyam
• Tényleges hozam • • • • •
E: rugalmassági együttható P1: tárgyidőszaki árfolyam Pn: névérték r1: tárgyidőszaki piaci kamatláb r0: névleges kamatláb
Finanszírozás részvénykibocsátás • Részvény: tulajdonosi jogot megtestesítő értékpapír • Fajtái – Forgathatóság szempontjából • Névre szóló • Bemutatóra szóló – Tulajdonosi jogok szempontjából • Törzsrészvény • Elsőbbségi részvény – Fizikai lét szempontjából • Elektronikus • papíralapú
lejáratig számított hozam (YTM): az a kamatláb, amellyel a pénzáramlásokat diszkontálva, azok összege éppen a kötvény vételi árfolyamával egyezik meg. Másképpen: a kötvény IRR-je, belső megtérülési rátája.
• Tartási időre számított tényleges hozam
A részvény • A részvénytársaság egységnyi tőkéjét megtestesítő értékpapír → alaptőke számítása (jegyzett vs. piaci ár) • „visszaváltani” nem lehet, csak értékesíteni • Alaptőke emelés, vagy leszállítás • Osztalékfizetés • Közgyűlés • Hasonló hozzá a szövetkezeti részjegy, vagy a befektetési jegy
4
A részvény elméleti árfolyama • A jövőbeni pénzáramlások jelenértéke a részvényes által elvárt hozam alapján diszkontálva • E jelenérték: az osztalékok jelenértéke + egy (őket követő) jövőbeni eladási árfolyam • Jövőbeni eladási árfolyam szintén az azt követő pénzáramlások jelenértéke – és így tovább. • Tehát összefoglalva: hosszabb távon csak az osztalékok határozzák meg egy részvény elméleti árfolyamát.
Kötvények, részvények árfolyama és a kamat, osztalékfizetés • A legközelebbi – kötvények esetén – kamat, részvények esetén – osztalék fizetés viszonylag pontosan kalkulálható. • Ha előrehaladunk az időben, az adott jövőbeni pénzáramlások közelebb kerülnek, azaz nő a jelenértékük. Időben előrehaladva tehát nő ezen értékpapírok árfolyama. Egészen a kamat, osztalék kifizetéséig, majd hirtelen egy lépcsőben csökken. Mennyivel? Amennyivel éppen kevesebb lett a jövőbeni pénzáramlások jelenértéke: a kamattal, osztalékkal.
KÖSZÖNÖM A FIGYELMET!
5
