Měnová politika - cíle • Hlavním cílem ČNB (podle Ústavy) je „péče o cenovou stabilitu“. Pokud tím není dotčen tento hlavní cíl, má ČNB za úkol podporovat „obecnou hospodářskou politiku vlády vedoucí k udržitelnému hospodářskému růstu“
Transmisní mechanismus • Základním problémem měnové politiky je skutečnost, že mezi nástroji CB a jejími cíli neexistuje přímé spojení. • Transmisní mechanismus (TM) měnové politiky je řetězec kauzálních vztahů, kterého CB využívá pro dosažení cílů své měnové politiky.
Úrokový kanál Repo operace
2 týdenní sazba
Krátkodobá nominální úroková sazba
nákladové efekty
Dlouhodobé reálné úr. sazby úrokový kanál
Agregátní nabídka Agregátní popávka
Očekávání budoucích úrokových sazeb a inflace
Kurzový kanál Repo operace
2 týdenní sazba
Očekávání budoucích úrokových sazeb a inflace
Krátkodobá nominální úroková sazba
nákladové efekty
Agregátní nabídka
Dlouhodobé reálné úr. sazby Kurz úrokový kanál
Agregátní popávka
kurzový kanál
Kanál inflačních očekávání Krátkodobá nominální úroková sazba Očekávání budoucích úrokových sazeb a inflace
Dlouhodobá reálná úr. sazba
úrokový kanál
Kurz
Kurzový kanál Inflační očekávání
Agregátní poptávka
Inflace
Nejistoty měnové politiky • O disponibilních statistických údajích (známe pravdu o stavu dnešního světa?) • O budoucím vývoji základních proměnných (cena ropy, zahraniční poptávka, kurz, fiskální politika, apod.) - externí šoky • O transmisním mechanismu - o dopadu vlastní měnové politiky na inflaci a výstup (časování změn úrokových sazeb; intenzita jejich dopadů do inflace a na kurz) • O adekvátnosti používaného ekonomického modelu, který představuje kostru prognózy (je naše zjednodušení vnímání světa dostatečně přesné?)
Měnová politika na počátku transformace • • • •
Liberalizace cen, trhů nefunkční finanční trh nerozvinutý bankovní sektor nerovnovážná ekonomika - riziko inflace È • Kvantitativní řízení (úroky, úvěry, peněžní zásoba) • Kurzový peg » cca do 1993/94
Polovina 90. let • Měnová politika sleduje dva zprostředkující cíle (kurz, peněžní zásoba) • končí kvantitativní řízení úvěrů, úroků, zůstává řízení peněžní zásoby • kurzový peg nadále v platnosti • MP implementována prostřednictvím krátkodobých úrokových sazeb
Narůstající napětí • MP nadále sleduje dva zprostředkující cíle (kurz, money supply) • stoupá mobilita kapitálu (: stabilita kurzu a rizikové prémie) • důsledky – řízení MS přes IR ztrácí účinnost – nerovnováha PB (OB vs. příliv volatitilního kapitálu)
Vývoj kurzu a kurzového režimu (kurz k původnímu měnovému koši: 65% DEM, 35% USD) 18 15 12 9
pásmo +/-7,5% depreciace
28.2.1996 - 27.5.1997
6 3
pásmo +/-0,5% 27.9. 1992 - 27.2.1996
úroveň kurzu k bývalému měnovému koši (65% DEM, 35% USD)
0 -3 -6 -9 apreciace
cílování M2 a do 5/97 i kurzu
cílování inflace
-12 1/91 7 1/92 7 1/93 7 1/94 7 1/95 7 1/96 7 1/97 7 1/98 7 1/99 7 1/00 7 1/01 7 1/02
1/03 7
Poučení • Nelze sledovat dva cíle současně • vazba mezi MS a ekonomickým vývojem (inflací) je volná • který agregát považovat za MS? • Kurzový peg sehrál svou počáteční roli, ale následně nebyly vytvořeny systémové podmínky pro jeho udržení • Kolaps systému v roce 1997 - měnová krize
Inflační cílování • Inflační cílování - od roku 1998 • Základní východiska: – Dlouhodobá měnová strategie – Stanovení inflačního cíle pro období do konce roku 2005
• Hodnota inflačního cíle (meziroční změna spotřebitelských cen): – 3 - 5 % na počátku roku 2002 – 2 - 4 % na konci roku 2005
Proč cílování inflace: • nutné ukotvit inflační očekávání po měnovém otřesu • nebylo a není jedinou alternativou • dopředu hledící přístup (kompatibilní se zpožděním v účinnosti měnově-politických opatření) •multikriteriální přístup (vhodný při vysoké proměnlivosti vývoje jednotlivých veličin v liberalizovaném a globalizovaném prostředí •většina zemí cílujících inflaci vykazovala dobré výsledky
Základní atributy cílování inflace • střednědobost • využívání prognózy inflace (srovnávání prognózy inflace s inflačním cílem) • transparentnost (veřejné explicitní vyhlášení inflačního cíle, vysvětlování měnové politiky a jejích opatření)
Další atributy inflačního cílení • Bez zprostředkujícího cíle • významná role očekávání - důraz na transparentnost a kredibilitu CB • realizuje se přes krátké IR • východiskem prognóza inflace • měnové rozhodování založeno na vztahu cíle a prognózy v horizontu transmise • výjimky (šoky)
Role modelu • názor specialistů vždy přesnější pro krátkodobý výhled • ve středním období užitečná vzájemná provázanost veličin a vztahů • model: organizuje diskuse, sjednocuje jazyk, umožňuje simulace • predikce ČNB je predikcí ekonomů (zaměstnanců a BR), nikoliv modelu
Role bankovní rady • Prognózu tvoří aparát ČNB za aktivní spoluúčasti bankovní rady (definování alternativních scénářů, specifické analýzy) = prognóza ČNB • Bankovní rada při měnovém jednání posuzuje zejména: – faktory odchylky prognózy od inflačního cíle – rizika prognózy (intenzita jednotlivých inflačních a dezinflačních faktorů)
Transparentnost MP a komunikace ČNB s veřejností • nezávislost ČNB vyvážena velkou otevřeností a
transparentností • hlavní kanál - čtvrtletní Zprávy o inflaci (obsahují prognózu a hodnocení minulého vývoje) • zveřejňování „minutes“ vč. rozložení hlasů členů BR (se zpožděním 12 dnů) • pravidelné brífingy s masmédii ohledně MP (alespoň 1x za měsíc) • kontakt členů BR s masmédii (rozhovory, články…..) • publikování výzkumných prací
