MONTESQUIEU FINANCIAL MARKETS NEWS Jaargang 12 | Nummer 7 | Juli 2014 Door: Harco Nijland, RBA - Advisor Onlangs kondigde de Europese Unie
Nederland weer sterk afhankelijk van
een reeks van sancties aan tegen
Duitsland, zullen we ook hier een tik van
Rusland wegens het destabiliseren
Onzekerheid
van Oekraïne. Sinds het eind van de koude oorlog (1989) zijn er niet meer zulke
strenge
maatregelen
aan
meekrijgen. Ook zijn diverse Nederlandse bedrijven
over sancties
Rusland opgelegd. Russische banken 50% van de aandelen in bezit heeft,
markt.
Voorbeelden
zijn
Philips
(ziekenhuisapparatuur en verlichting),
Rusland
en bedrijven waar de staat meer dan
rechtstreeks actief op de Russische
Boskalis (haven Sint Petersburg), Shell (Sakhalin project) en Unilever (ijs).
krijgen bijvoorbeeld geen toegang
Paniek op de markten is er nog niet. De
meer tot de Europese kapitaalmarkt.
verhoging geeft de centrale bank de
Russische beurs steeg zelfs na de
Voor deze banken en bedrijven kan dit
dreiging van een stijgende inflatie de
afkondiging van de sancties. Er was op
grote
komende
erger gerekend.
gevolgen
hebben.
Er
wordt
jaren,
onder
geschat dat de Russische staatsbanken
veroorzaakt
de laatste 3 jaar rond de 50% van de
geopolitieke spanningen.
fundingbehoefte uit Europa haalden.
Het lijkt er dus op dat de Russische
Deze mogelijkheid valt nu weg. In
economie terecht komt in een scenario
Amerika konden zij sinds vorige week al
van stijgende inflatie en een afnemende
niet meer terecht.
economische groei. Als de Russische
Het gaat om aanzienlijke bedragen.
centrale bank zich aan haar doelstelling
Geschat wordt dat de Russische niet-
houdt (inflatie van 4%), zal zij pas de
financiele staatsbedrijven het komende
rente weer kunnen verlagen als de
jaar
inflatieverwachtingen dalen. De meest
ruim
€
30
miljard
moeten
door
recente
miljard.
jaarbasis over juni.
De vraag is waar de funding vandaan
Maar de opgelegde sancties zullen ook
moet komen, nu in Europa en Amerika
als een boemerang terugkomen naar
geen geld meer beschikbaar is. Een
Europa. Net nu economie hier aan een
mogelijkheid is bijvoorbeeld China of
voorzichtig herstel bezig is, vormt dit
Hong Kong. Een andere mogelijkheid is
een tegenvaller.
dat de Russische centrale bank als
Rusland is bijvoorbeeld een belangrijke
lender of last resort gaat optreden.
handelspartner voor Duitsland. Volgens
De Russische centrale bank verhoogde
de laatste gegevens, wordt er jaarlijks
onlangs de rente van 7,50% naar 8,00%.
voor € 40 miljard geexporteerd vanuit
Als reden voor deze onverwachte
Duitsland
naar
bedroeg
toenemende
herfinancieren en de staatsbanken € 25
© 2014 - Montesquieu
inflatie
de
andere
Rusland.
7,8%
Inhoudsopgave: Geldmarkt Kapitaalmarkt Aandelen Commodities Valuta
2 3 4 4 5
op
Aangezien
Montesquieu groeit en heeft momenteel 3 vacatures. Zie voor meer informatie onze website
1
FINANCIAL MARKETS NEWS Jaargang 12 | Nummer 7 | Juli 2014
Geldmarkt: notulen komen eraan
zou blijken dat niet de nationale belangen, maar die van de eurozone de
Na de vergadering van de ECB van begin
hoogste prioriteit hadden gekregen bij
juli
het betreffende bestuurslid.
werden
geen
nieuwe
stimuleringsmaatregelen aangekondigd.
Er worden wel al notulen bijgehouden.
Dit was ook niet verwonderlijk, gezien
Momenteel worden deze pas na 30 jaar
het feit dat het rentebesluit van juni nog
vrijgegeven. Nu kunnen we dus pas de
een hele reeks van nieuwe maatregelen
besluitvorming volgen uit 1984 van de
De 3-maands Euribor is in juli niet onder
had
negatieve
voorgangers van de ECB. Met een
de 0,20% gekomen. Het interbancaire
TLTRO-
dergelijke bewaartijd is dit voer voor
tarief lijkt wat te stabiliseren. Dit
programma waren hiervan nog het
historici.
betekent echter niet dat er een stijging zit
meest opvallend.
Kijkend naar het Verenigd Koninkrijk en
aan te komen. Voor de komende jaren
Toch had ECB-voorzitter Mario Draghi
de Verenigde Staten, dan vormt de
wordt
tijdens het rentebesluit van juli nog
publicatie van de notulen een belangrijk
verwacht. De grens van 1% wordt
enkele andere interessante zaken te
event. Overigs, de handelaren in valuta’s
volgens de huidige inzichten pas in 2018
vermelden. Ten eerste gaat de ECB
en obligaties moeten dit in de gaten
overschreden (zie tabel onderaan).
vanaf 2015 niet meer iedere maand
gaan
vergaderen, maar wordt de frequentie
schommelingen na de publicatie zijn
verlaagd naar om de 6 weken. Hiermee
niet uit te sluiten.
opgeleverd.
depositorente
De
en
het
houden.
Grote
momenteel
een
lage
stand
koers-
krijgt de ECB evenveel vergaderingen als de Federal Reserve in de Verenigde
De in juni genomen maatregelen van de
Staten.
ECB hebben tot nu toe nog geen effect
Ten tweede gaat de ECB over tot het
gehad. De meest recente inflatie in de
openbaar maken van de notulen van het
eurozone
de
De meest recente schatting voor de
rentebesluit. Ook dit gaat plaatsvinden
verwachting uit. Over juli bedroeg de
inflatie in de eurozone over juli bedraagt
vanaf 2015.
eerste schatting van de inflatie over de
0,4% op jaarbasis. Dit was lager dan de
De ECB is niet over een nacht ijs gegaan
eurozone op jaarbasis 0,4%. Verwacht
verwachting
betreffende het besluit om notulen te
was 0,5%. De doelstelling van de ECB
inflatieverwachtingen
publiceren. Sinds 2012 spreekt de ECB
bedraagt minder dan, maar dichtbij de
bedragen voor 2015 1,1% (was 1,3%) en
hier al over. Het knelpunt was de vrees
2% voor de middellange termijn. De
voor 2016 1,4% (was 1,5%). De ECB
dat
markt reageert niet ongerust. Men weet
stuurt op een inflatie van dichtbij de 2%.
bestuursleden
niet
meer
vrij
durfden te spreken, als uit de notulen
ECB RENTE MEDIAAN GEMIDDELDE HOOGSTE LAAGSTE Verwachting 3M Euribor
© 2014 - Montesquieu
kwam
weer
onder
van
0,5%.
De
van
actuele de
ECB
dat enig geduld hier gewenst is.
2014 - Q3 0,15 0,15 0,15 0,15
2014 - Q4 0,15 0,15 0,15 0,15
2015 - Q1 0,15 0,15 0,25 0,15
2015 - Q2 0,15 0,15 0,25 0,15
September 2014
December 2014
Juni 2015
December 2015
0,210%
0,200%
0,190%
0,235%
December 2016
December 2017
December 2018
December 2019
0,415%
0,705%
1,065%
1,450%
2
FINANCIAL MARKETS NEWS Jaargang 12 | Nummer 7 | Juli 2014
Kapitaalmarkt: Amerika bepaalt?
en de inflatie heeft inmiddels al weer
3.75
een niveau van 2,1% bereikt. De Federal
3.25
20/jan/12
3.50
Op de kapitaalmarkt lopen de 10-jaars
Reserve is al ver gevorderd met het
3.00
Duitse staatsrente en de Amerikaanse
terugbrengen
2.50
evenknie steeds verder uit mekaar. De
stimulering en de analisten rekenen
Duitse staatsrente (actueel 1,12%) zit in
voor het tweede kwartaal van 2015 op
een duidelijk dalende trend, terwijl de
de eerste renteverhoging.
Amerikaanse rente (actueel 2,47%)
In deze omstandigheden is het niet
De 10-jaars Duitse staatsrente en de 10-
eerder licht afkalft. Inmiddels is het
onwaarschijnlijk dat de Amerikaanse
jaars
verschil opgelopen tot 135 basispunten,
staatsrente de komende maanden zal
beweging voort. Inmiddels hebben deze
de hoogste stand sinds 1999.
oplopen. De vraag is of de Europese
rentes all-time lows bereikt. Omdat er
Nu is het historisch hoge verschil tussen
staatsrentes (met in het kielzog de
geen richtpunten uit het verleden zijn, is
deze twee kapitaalmarktrentes goed te
swaprentes) in dat geval zullen volgen,
het moeilijk om een koersdoel te geven.
verklaren uit de toestand van de beide
zonder dat de economie en de inflatie
Analisten zien overigens de rente de
economieen en het beleid van de
van de eurozone dit rechtvaardigen. In
komende kwartalen weer opkrabbelen.
centrale banken. De economie van de
2013 hebben de markten laten zien dat
(zie tabel onderaan)
eurozone, waar Duitsland het grootste
dit goed mogelijk is. Speculaties omtrent
onderdeel van uitmaakt, vertoont een
afbouw van de monetaire stimulering in
moeizaam herstel. De ECB heeft onlangs
de Verenigde Staten, zorgden destijds
een aantal maatregelen genomen om de
ook in Europa voor een duidelijke
economie en de inflatie (actueel 0,5% op
stijging van de rente.
jaarbasis)
Het is dus voor partijen die hun
te
stimuleren.
Sommige
(taperen)
de
afgelopen
van
de
2.75
2.25
2.00 1.75
10-jaars swaprente 10-jaars Bund (Duitse staatsrente)
1.50 J
F
M
A
M
J
J
A
Source: Bloomberg
S
O
N
D
J
swaprente zetten de dalende
analisten verwachten zelfs dat er nog
financiering
meer maatregelen zullen volgen. Dit
variabel hebben gehouden vanwege de
zorgt weer voor neerwaartse druk op de
aanhoudende rentedaling, zaak om niet
De
kapitaalmarktrentes in de eurozone. Dit
alleen de economische ontwikkelingen
toekomstige standen van de 3-maands
geldt overigens niet alleen voor de
in de eurozone in de gaten te houden.
Euribor zorgen ervoor dat de 2-jaars
Duitse staatsrente, maar voor alle
De katalysator voor een rentestijging
swaprente maar 0,22% bedraagt. De
staatsrentes in de eurozone. Momenteel
kan ook van buiten de eurozone komen.
Duitse 2-jaars staatsrente bedraagt een
noteert zelfs de Spaanse 10-jaars rente
Momenteel noteren de swaprentes rond
schamele 0,03%. Deze laatste rente is in
fractioneel onder de Amerikaanse. Twee
historische dieptepunten. Het vastzetten
het verleden ook wel negatief geweest.
jaar geleden kwam de eerstgenoemde
van de 3-maands Euribor voor een
Dit was in tijden van grote onzekerheid.
nog ruim 450 basispunten boven de
periode van 5 jaar kan momenteel voor
Gezien
laatstgenoemde uit.
0,52%. Twee jaar korter is zelfs al
rendement op deze looptijd, lijkt de
In de Verenigde Staten is het beeld
mogelijk voor 0,30%.
markt nog niet echt wakker te liggen van
anders. De economie herstelt duidelijker 10Y Bund MEDIAAN GEMIDDELDE HOOGSTE LAAGSTE
© 2014 - Montesquieu
2014 - Q3 1,50 1,48 1,70 1,20
periode lage
het
verwachtingen
nog
voor
steeds
de
positieve
de dreigende situatie in Rusland. 2014 - Q4 1,65 1,63 2,00 1,10
2015 - Q1 1,79 1,75 2,15 1,20
2015 - Q2 1,90 1,89 2,35 1,30
3
FINANCIAL MARKETS NEWS Jaargang 12 | Nummer 7 | Juli 2014
Aandelen & commodities
bestand zal zijn tegen het verbod om kapitaal op te halen in Europa en de
390
20/jan/12
370 350
Ondanks de huidige spanningen en
Verenigde Staten dan de VTB-bank. De
330
onrust in de wereld, bleven schokken op
laatste
de
310
de aandelenbeurzen in de eerste maand
binnenlandse particuliere markt voor
290
van het derde kwartaal vooralsnog uit.
deposito’s. Zij zijn voor hun funding
Dicht bij huis daalde de AEX slechts 6
meer
punten (ofwel 1,5%) tot een stand van
segment en het buitenland.
Het offensief dat de AEX begin juli
407. De Belgische Bel20 wist zelfs een
De VTB-bank heeft naast de Russische
lanceerde om de weerstand op 417,42 te
stijging te laten zien. Deze index, met
staat (61%) enkele grote buitenlandse
doorbreken, kan als mislukt worden
bekende namen als Belgacom, KBC en
sovereign
beschouwd.
ook Delta Lloyd, steeg een half procent.
aandeelhouders,
van
kortstondig boven de 417,42 en bereikte
De Duitse Dax-index deed het met een
Noorwegen, Qatar en Azerbaijan. Gezien
een hoogste stand van net onder de 420.
daling van –1,8% nog het slechtste. Dit
de omvang van hun belang, kunnen deze
Inmiddels noteert de AEX weer op 408,
is ook niet vreemd, gezien het feit dat
niet zo maar van hun positie af.
ruim onder de weerstand. De markt
Duitsland
Zoals gezegd valt de reactie op de
wacht nu op nieuw impulsen. Boven de
Rusland.
markten op de spanningen en oorlogen
420 gaat het licht op groen voor verdere
Zelfs op de Russische beurs is van een
her en der in de wereld momenteel nog
stiigingen.
beurscrash nog geen sprake. De MICEX
mee. Analisten wijten dit aan de lage
index, samengesteld uit de 50 meest
rente en de stimuleringsprogramma’s
liquide Russische aandelen, daalde in
van de centrale banken. Gevreesd wordt
roebel deze maand -5,4%. In euro
dat als er sterke signalen komen van
gemeten kwam het verlies op –7,5% uit.
met name de Federal Reserve dat de
Analisten verwachten dat de Russische
rente
staatsbanken het meeste zullen gaan
opkoopprogramma
lijden onder de economische sancties.
afgebouwd), dit de aandelenmarkten
Net als bij de AEX, leek ook Brent Crude
De grootste namen zijn Sberbank en
wel eens zou kunnen raken.
zich te gaan opmaken voor een rally.
veel
handel
drijft
met
is
minder
afhankelijk
actief
van
wealth
het
gaat
zakelijk
funds
namelijk
verhoogd
op
als
die
worden wordt
270 AEX Index
250 J
F
M
A
Source: Bloomberg
M
De
J
J
AEX
A
S
O
N
verbleef
D
J
maar
(het al
VTB. Sberbank, voor 52% eigendom van
Eind juni doorbrak de olieprijs de trading
de Russische centrale bank, vormt een
Bij de commodities laat ook goud weinig
range waar de koers zich al maanden
significante partij op de Russische
schommelingen zien. Dit edelmetaal
bevond (tussen de $ 100 en $ 110). In juli
markt. Van alle deposito’s staat 40% bij
vormt traditioneel een vluchthaven in
keerde de olieprijs weer terug in deze
deze bank uit en 1/3 deel van alle
onzekere
tijden.
range. Analisten zien hier voorlopig nog
leningen aan bedrijven en particulieren
blijkbaar
nog
is afkomstig van Sberbank. Analisten
middelen veilig te stallen in goud. Sinds
verwachten dat deze bank vanwege de
1 januari is de koers wel met bijna 100
vele toevertrouwde deposito’s beter
dollar gestegen.
BRENT in USD MEDIAAN GEMIDDELDE HOOGSTE LAAGSTE
© 2014 - Montesquieu
2014 - Q3 110,00 108,95 124,00 93,00
Beleggers
geen
2014 - Q4 107,50 107,26 128,00 90,00
hebben
behoefte
hun
geen verandering in komen (zie tabel).
2015 - Q1 106,50 107,28 124,00 85,00
2015 - Q2 104,40 104,88 115,00 85,00
4
FINANCIAL MARKETS NEWS Jaargang 12 | Nummer 7 | Juli 2014
Valutamarkt: dollar wint
20/jan/12
1.50
voor de dollar. In de eurozone is de economische groei
1.45 1.40
De dollar heeft op maandbasis bekeken
een stuk matiger. Hier speelt ook nog
1.35
een mooie winst weten neer te zetten.
eens de situatie in Rusland als negatieve
1.30
Begin juli waren er nog bijna 1,3700
factor.
dollar nodig om een euro te krijgen.
handelsbetrekkingen
Momenteel is hiervoor nog maar 1,3390
eurozone en Rusland, kunnen sancties
dollar nodig.
de economische groei hier schaden.
De EURGBP koers heeft onlangs een
De stijging van de dollar ten opzichte
Een renteverhoging in de eurozone is
nieuw verkoopsignaal gegeven. Met de
van de euro is iets waar de analisten al
iets wat de komende jaren niet wordt
daling onder de 0,8000 ontstaat er
langer rekening mee hielden. Alleen
verwacht.
neerwaarts potentieel tot 0,7755. Hier
bleef de euro hardnekkig sterk. Nu
Deze
lijken de analisten eindelijk gelijk te
ontwikkelingen, zorgen ervoor dat de
gaan krijgen.
dollar de afgelopen weken populairder
De beweging is ook logisch. In de
is dan de euro. Deze situatie lijkt op de
Verenigde Staten draait de economie
korte
stukken beter dan in de eurozone. De
Analisten zien volgend jaar een koers
economische groei over het tweede
onder de 1,3000 (zie tabel onderaan).
kwartaal kwam onlangs bijvoorbeeld uit
Dit verwachtten ze overigens vorig jaar
op een indrukwekkende +4,0%. Nu is dit
rond deze tijd ook al, maar dan voor de
cijfer vertekend door de inhaalvraag na
tweede helft van 2013.
de forse krimp van het eerste kwartaal.
De situatie rondom het pond lijkt op die
De EURUSD koers is op weg naar de
Die krimp was weer het gevolg van de
van de dollar. De Britse economie
eerstvolgende
exteem strenge winter. Ondanks deze
presteert ook stukken beter dan die van
analisten zien dit op korte termijn al
bijzondere omstandigheden was er voor
de
analisten
gebeuren (zie tabel onderaan). De voor-
het tweede kwartaal gerekend op een
verwachten zelfs dit jaar nog een
waarde is dat de macrocijfers uit de VS
groei van “slechts” +3%.
renteverhoging
niet gaan teleurstellen.
Dergelijke
cijfers
de tussen
verschillende
termijn
eurozone.
niet
grote
economische
te
1.20 EURUSD
1.15
J
F
M
Source: Bloomberg
A
M
J
J
S
O
N
D
J
bevindt zich een bodem daterend van juli 2012.
het
Verenigd
steun
Koninkrijk. Het pond heeft al een flinke
volgend jaar in de
rit gemaakt ten opzichte van de euro.
Verenigde Staten weer waarschijnlijker,
Het is derhalve de vraag of een
zeker als de arbeidsmarktcijfers ook
renteverhoging nog voor vuurwerk in
MONTESQUIEU
positief verrassen. Dit zorgt voor steun
de EURGBP koers gaat zorgen.
Bezoekadres Buitenplaats Vaeshartelt Weert 11 6222 PG MAASTRICHT
EURGBP MEDIAAN GEMIDDELDE HOOGSTE LAAGSTE
2014 - Q3 0,79 0,79 0,83 0,76
2014 - Q4 0,78 0,78 0,86 0,75
2015 - Q1 0,77 0,78 0,89 0,72
2015 - Q2 0,77 0,77 0,82 0,70
EURUSD MEDIAAN GEMIDDELDE HOOGSTE LAAGSTE
2014 - Q3 1,34 1,34 1,40 1,30
2014 - Q4 1,32 1,32 1,42 1,26
2015 - Q1 1,30 1,31 1,42 1,22
2015 - Q2 1,28 1,29 1,43 1,19
© 2014 - Montesquieu
A
veranderen.
Sommige in
de
1.25
een
renteverhoging
maken
Door
op
1,3296.
De
Postadres Postbus 414 6200 AK MAASTRICHT Tel: 043 - 325 50 50 Fax: 043 - 326 41 00
[email protected] www.montesquieu.nl
5
