S E C U R I T I E S
B.V.
INSTITUTIONEEL 020 623 88 83 | PARTICULIER 020 522 52 52 |
[email protected]
Kwartaalrapportage
1 e K W A R TA A L 2 0 1 5
"Whatever it takes” to save the euro.
Huidige situatie De inkt was nog droog van het vorige kwartaalverslag en de Zwitserse Centrale bank (SNB) liet volkomen onverwacht het plafond los van de frank ten opzicht van de euro. Na een periode van drie jaar bleek het plafond van CHF 1,20 onhoudbaar geworden en steeg de frank 40% ten opzicht van de euro. Niet leuk voor degenen die hun wintersport voor dit jaar hadden geboekt in Zwitserland. De onverwachte sterke koersstijging richtte een ravage aan op de financiële markten. Er werden grote verliezen geleden bij brokers, beleggers en Hedgefonden. Nog geen week later kondigde Mario Draghi zijn immense obligatie opkoopprogramma (QE) aan met als doel eind 2016 meer economische groei, minder werkloosheid en inflatie. Reacties op de markt bleven niet uit. Meteen daalde de euro ten opzicht van de USD even naar de laagste koers in 12 jaar (1,045) en daalden rentes verder naar historisch lage niveaus. Europese aandelenbeurzen stegen flink evenals de inflatieverwachting. Sinds de radicaal-linkse partij Syriza in januari de parlementsverkiezingen in Griekenland heeft gewonnen, vaart het land een nieuwe koers. Na nieuwe onderhandelingen tussen de Griekse
Mario Draghi
premier Alexis Tsipras, de EU, de ECB en het IMF over de verlenging van het Griekse steunpakket, is in februari het huidige hulpprogramma met vier maanden verlengd. De Grieken moeten daarvoor echter wel het huidige hervormingspakket afronden. In maart kwam de Griekse regering met nieuwe hervormingsvoorstellen, zoals aanpak van belastingontduiking en corruptie. De vraag is of al deze maatregelen voldoende zijn of dat we dit jaar te maken krijgen met een Grexit? Griekse spaarders geloven er niet meer in en onttrekken massaal hun geld van de banken. De prijs van een vat olie en goud bleven afgelopen kwartaal nagenoeg gelijk. De prijs van olie noteerde rond de USD 50,en goud rond de USD 1.200,-. Alleen omgerekend in euro’s lieten die een stijging zien gelijk aan de daling van de euro. Het eerste kwartaal van 2015 mag de boeken in als een mooi kwartaal voor beleggers. Met onze optimaal gespreide portefeuille haalde wij een rendement van bijna 12%. Het aanhouden van liquiditeiten was de slechtste beslissing die een belegger kon nemen maar de vraag is of het de komende kwartalen nog beter zal worden voor beleggers dan dit kwartaal. PA G I N A 1 > > >
S E C U R I T I E S
B.V.
Kwartaalrapportage
1 e K W A R TA A L 2 0 1 5
AEX, Dow Jones en Emerging Markets
Vooruitzichten 2e kwartaal 2015 Zoals aangekondigd in ons vorige kwartaalverslag is het verschil in monetair beleid tussen de Verenigde Staten en Europa nu echt begonnen. De ECB koopt obligaties op met als gevolg lagere rentes en een zwakkere euro. Analisten en economen verwachten dat eind dit jaar de USD en de euro evenveel waard zijn (pariteit). Goldman Sachs verwacht zelfs dat de USD koers naar 0,80 kan in 2017. De inflatie in Europa is nog steeds laag en wij verwachten voorlopig nog geen stijging. Het eventuele effect op de inflatie vanwege het opkopen van obligaties door de ECB heeft nu eenmaal wat tijd nodig. Daarbij komt dat de inflatie die wij de laatste jaren hebben gehad is veroorzaakt door belastingverhogingen en niet door prijsstijgingen van producten en diensten die consumenten afnemen. Ook dit kwartaal verwachten wij dat
door de lage rentes er weer meer geld stroomt richting risicovollere beleggingen. Dividendrendement op aandelen en vastgoed is nog steeds aanzienlijk beter dan de rentevergoeding op een spaarrekening of een veilige staatslening. Voor een hogere rentevergoeding zal nog steeds moeten worden gekeken naar obligaties genoteerd in dollars, high yield obligaties of obligaties uit de opkomende landen. Het ziet er ook niet naar uit dat de prijs van olie dit kwartaal flink zal stijgen. Beperkende productiemaatregelen van de OPEC hoeven we niet te verwachten. Met de huidige lage olieprijs moeten ze meer vaten olie verkopen om hun economie te financieren. De algemene verwachting in de markt is dat de prijs van een vat olie eind dit jaar rond de USD 70,- zal noteren. Wij zelf verwachten dat een niveau van USD 60,- reëel is.
PA G I N A 2 > > >
S E C U R I T I E S
B.V.
Kwartaalrapportage
1 e K W A R TA A L 2 0 1 5
10-jaars rente Euroland 2,500 2,300 2,100 1,900 1,700 1,500 1,300 1,100 0,900 0,700 0,500 Mrt Mei 2012
Jul
Sept Nov
Jan Mrt 2013
Mei
Jul
Sept Nov
Aandelen Het eerste kwartaal was een droom kwartaal voor Europese aandelenbeleggers. Geholpen door de opkoopprogramma’s van de ECB steeg de AEX index ruim 15% maar bleef daarbij wat achter bij het Europese beursgemiddelde van 17,5% voor de Eurostoxx 50 en 16,7% voor MSCI Europe. In de Verenigende staten speelde het omgekeerde verhaal en was het rendement teleurstellend. Daar zinspeelt de FED op een toekomstige renteverhoging. Net als het eerste kwartaal van 2014 leed de Dow Jones een minimaal verlies. In euro’s omgerekend echter toch nog een mooie plus van 12,5%. Het rendement van de MSCI Emerging markets index en de wereldwijde MSCI index vielen ook tegen met respectievelijk 2,2% en 2,4%. Maar omgerekend in euro’s stegen ze afgelopen kwartaal evengoed nog 15,2% en 15,4%.
Jan Mrt Mei 2014
Jul
Sept Nov
Jan Mrt 2015
We kunnen concluderen dat europa het dus beter heeft gedaan dan de USD gerelateerde indexen en dat voornamelijk de stijging van de USD de oorzaak is van het goede rendement behaald buiten Europa. Door de stijging van de USD en het beleid van de ECB zijn Europese beurzen aantrekkelijker om in te beleggen dan daarbuiten. Grote Europese bedrijven doen het altijd goed als de USD stijgt omdat ze veel dollar omzet draaien. Van alle bedrijven in de MSCI Europe index verdient 46% de omzet buiten Europa. Binnen de AEX zijn het vooral de zwaargewichten Shell en Unilever die hiervan profiteren. De halvering van de olieprijs vorig jaar is ook een gunstige ontwikkeling voor de economisch groei hier in europa. Dat wil echter niet zeggen dat er afscheid moet worden genomen van beleggingen buiten europa. De sterke USD zal de Amerikaanse
PA G I N A 3 > > >
S E C U R I T I E S
B.V.
Kwartaalrapportage
economie niet al te veel pijn doen omdat de export nog geen 15% uitmaakt van die economie. Verder blijven deze beleggingen aantrekkelijk bij een verdere stijging van de USD.
Obligaties De laatste jaren is kwartaal op kwartaal hetzelfde verhaal in Europa. De gemiddelde rentestand waartegen Europese overheden kunnen lenen hebben weer een nieuw historisch laag niveau bereikt. Sterker nog, er is zelfs soms al sprake van negatieve rente in obligatieland. De overheid leent geld en krijgt daar een vergoeding voor. Uitzonderlijke situatie. Vanaf maart dit jaar hebben we ook een nieuwe grote koper in de markt, de ECB. Deze gaat per maand voor 60 miljard aan (staats)obligaties opkopen met als doel meer economische groei, minder werkloosheid en inflatie. Of dit allemaal gaat lukken valt te bezien. Grote marktpartijen hebben al aangegeven geen aanleiding te zien om hun posities in Europese staatsleningen aan de ECB te verkopen. De vraag naar krediet kan prima gefinancierd worden uit binnenkomend (spaar) geld. Het geld afkomstig uit de verkoop van obligaties aan de ECB is overtollig en moet dan tegen een strafrente van -0,20% bij de ECB worden geparkeerd. Een opkoopprogramma gecombineerd met het huidige strafdeposito werkt dus niet echt stimulerend. De enige banken die garen spinnen bij dit ECB beleid zijn de zuid
1 e K W A R TA A L 2 0 1 5
Europese banken die de staatsobligaties van hun moederland in de boeken hebben. In het verleden hebben zij middels politieke één tweetjes hun land meegefinancierd en voor hen is het ECB opkoopprogramma de ideale exit om op een mooie prijs van hun posities af te komen. Gevolg van het ECB beleid is wel dat de druk op yields een drama is voor beleggers die nieuwe geld moeten uitzetten. Zittende obligatiebeleggers genieten echter van de verdere koersstijging van hun obligaties. Voorlopig zien wij nog geen verandering in het beleid van de centrale banken. De ECB blijft tot ver in 2016 obligatie opkopen terwijl de FED zeker in de loop van dit jaar een eerste kleine renteverhoging zal doorvoeren. Een stijgende rente is slecht voor obligatiehouders maar zolang de USD harder stijgt dan dat de koers van USD genoteerde obligaties daalt is er niets aan de hand en kunnen dit soort obligaties gerust worden gekocht of aangehouden in portefeuilles.
Vastgoed Wereldwijd vastgoed heeft ook een goed eerste kwartaal achter de rug. De FTSE EPRA/NAREIT Global REIT’s index steeg 16,9% mede geholpen door de stijging van de dollar. Hoewel het allemaal wel erg hard gaat blijft vastgoed aantrekkelijk binnen de portefeuille. Ook hier geld dat vanwege de lage rentevergoeding en rendementen op veilige obligaties vermogen op zoek gaat naar alternatieven om rendement te maken.
PA G I N A 4 > > >
S E C U R I T I E S
B.V.
Kwartaalrapportage
B&O Securities Vermogensbeheer Afgelopen kwartaal zijn we druk bezig geweest onze website te vernieuwen. Bedoeling was de site één april live te hebben maar zoals bij elk IT project is de deadline niet gehaald. Wij verwachten eind deze maand de site live te hebben. Naast institutional sales en traditioneel vermogensbeheer/advies voor particulieren zijn wij dit kwartaal gestart met Private Wealth Management voor vermogende particulieren, beheer B.V.’s en stichtingen. Hiervoor is ons team versterkt met twee nieuwe medewerkers, te weten Jeroen van Lom en Bert Krabbendam. Beiden zijn zeer ervaren en
1 e K W A R TA A L 2 0 1 5
al velen jaren werkzaam in het effectenvak. Het bewaren van effecten en de afwikkeling van transacties voor onze Private Wealth Management cliënten zal gebeuren via HSBC Trinkhaus & Burkhardt AG, een volle dochter van een van de grootste banken ter wereld, de Hong Kong & Shanghai Banking Corporation. Naast Theodoor Gilissen en Binckbank is dit onze derde bewaarbank waar wij gebruik van maken. Op onze vernieuwde website is meer te lezen over Private Wealth Management en de achtergrond van Jeroen en Bert. Mike Willems 9 april 2015
Alle gegevens in de Kwartaalrapportage werden door ons opgesteld en ontleend aan betrouwbaar geachte bronnen. Eventuele onjuistheden vallen echter buiten onze verantwoordelijkheid. Overname van gegevens, nadruk - hetzij geheel, hetzij gedeeltelijk - is toegestaan zonder voorafgaande toestemming van Boer & Olij, doch bronvermelding wordt op prijs gesteld.
COMMISSIONAIRS IN EFFECTEN Postbus 1912 1000 BX AMSTERDAM B e z o e k a d re s Ve e m k a d e 2 4 0 - 2 4 2 Ve r g u n n i n g h o u d e r A F M
VERMOGENSBEHEER Te l 0 2 0 5 2 2 5 2 5 2 Fax 020 522 52 56 Ve r g u n n i n g h o u d e r D N B
INSTITUTIONAL SALES Te l + 3 1 ( 0 ) 2 0 6 2 3 8 8 8 3 F a x + 3 1 ( 0 ) 2 0 5 2 2 5 2 5 6 Member NYSE EURONEXT
W W W . B O E R O L I J . N L
[email protected] KvK AMSTERDAM 50086359 B T W - n r. N L 8 2 2 5 . 3 1 . 8 1 1 . B 0 1 Aangesloten instelling DSI
