Investiční oddělení Duben 2008
ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ
MAKR OE KONOM I CK Ý VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem května vzrostly spotřebitelské ceny v dubnu o 0,4 procenta. V meziročním srovnání inflace zvolnila na 6,8 procenta z 7,1 procenta v březnu. Dubnový vývoj byl o něco horší oproti očekávání. Růst cen byl tažen především vývojem v segmentech bydlení a potravin a nealkoholických nápojů. Sestupný trend domácí inflace, který započal v březnu, by měl v následujících měsících pokračovat. Tento vývoj očekává také centrální banka. Míra registrované nezaměstnanosti v dubnu opět klesla, a to na úroveň 5,2 procenta z březnových 5,6 procenta. K poklesu nezaměstnanosti, která se nyní nachází na devítiletých minimech, přispěl obecně stále silný růst ekonomiky. Harmonizovaná míra nezaměstnanosti, vypočítávaná podle metodiky Eurostatu, činí 4,6 procenta. Klesající nezaměstnanost a vysoká inflace mohou vytvářet tlak na výraznější růst mezd, který by se zpětně mohl negativně projevovat na vývoji inflace. Zatím se tento vliv nijak markantně neprojevuje. Negativní překvapení přišlo z oblasti domácí spotřeby. Maloobchodních tržby za březen v meziročním srovnání překvapivě poklesly o 2,1 procenta. Byl tak ukončen nepřetržitý růst maloobchodních tržeb, který trval čtyři roky. Na poklesu tržeb se podepsaly rostoucí ceny potravin a léků, jakož i nižší počet pracovních dní a relativně chladnější počasí ve srovnání s loňským rokem. Obchodní bilance vykázala v březnu přebytek ve výši 8,1 miliardy korun, což je téměř o polovinu méně než ve stejném měsíci loňského roku a také výrazně pod očekáváním analytiků. Výrazný pokles přebytku byl zaznamenán v segmentu strojů a dopravních zařízení. Březnový údaj byl ovlivněn menším počtem pracovních dní vlivem Velikonoc. Přesto se možná začíná projevovat efekt silné koruny a globálního zpomalení ekonomického růstu. Propad v přebytku zahraničního obchodu se negativně projevil ve vývoji běžného účtu platební bilance, který v březnu zaznamenal deficit ve výši 0,6 miliardy korun. Většina analytiků přitom očekávala přebytek. Deficit se očekává také v následujících měsících, kdy by měl být způsoben především odlivem dividend. Dalším v řadě zklamání byl březnový údaj o vývoji průmyslové výroby. Ta v tomto měsíci v meziročním srovnání poklesla o 2,1 procenta, čímž byl ukončen její pětiletý nepřetržitý růst. I tento údaj byl ovlivněn menším počtem pracovních dní, takže se nedá říci, zda se jedná o pouhý výkyv, či se nacházíme na počátku klesajícího trendu. Klesající objednávky ze zahraničí nicméně naznačují, že jsou před námi těžší časy. V dubnu nebylo na programu měnově-politické zasedání centrální banky, takže také klíčové úrokové sazby zůstaly v tomto měsíci beze změny. Čtrnáctidenní REPO sazba tak zůstává na úrovni 3,75 procenta, čtvrt procenta pod sazbou ECB. Komentáře členů bankovní rady se nesly spíše v neutrálním duchu. Centrální banka čelí silným vlivům, které směrují inflaci jedním či druhým směrem. Vysoká současná inflace a solidní makroekonomické ukazatele by mohly tlačit budoucí inflaci směrem vzhůru, zatímco zpomalení globální ekonomiky a posilující koruna by měly mít protiinflační vliv. ČNB stále razí názor, že současné vzedmutí inflace je jednorázovou událostí, která by měla koncem letošního roku odeznít a inflace by měla rychle klesat zpět do cílového pásma.
ING Investment Management (C.R.), a.s. Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Czech Republic
Tel.: +420 2 510 91 711 Fax: +420 2 510 91 720 www.ingfondy.cz
Slovenská republika Slovenská centrální banka ponechala v dubnu základní úrokovou sazbu na 4,25 procentech. O změně sazby se opět ani nehlasovalo. Centrální bankéři zůstávají opatrní a zmiňují především pokračující růst inflace. Její příčinou jsou však podle nich především exogenní faktory (faktory, které centrální banka nemůže ovlivnit) jako například ceny ropy a potravin. Úrokový diferenciál vůči hlavní úrokové sazbě v Eurozóně je tedy nastaven nadále na +25ti bazických bodech. Předpokládá se, že NBS sjednotí svoji sazbu se sazbou v EMU v průběhu roku 2008. Velmi pravděpodobně se tak stane blízko data fixace vstupního kurzu SKK oproti EUR, což se očekává již v červenci. Pravděpodobnost vstupu Slovenska se v dubnu rapidně přiblížila 100 procentům. Ministerstvo financí totiž požádalo Evropskou unii, aby ověřila splnění Maastrichtských kritérií a připravenost Slovenska na vstup do Eurozóny. Na konci dubna pak Evropská komise ve své hodnotící zprávě potvrdila, že Slovensko splnilo všechny nominální kritéria. Jediné body, které Komise zmínila více kriticky, byly fiskální politika a udržitelnost nízké inflace po vstupu. Slovenská koruna v reakci na tuto zprávu lehce posilovala. Pozitivní náladu a připravenost Slovenska pak na začátku května potvrdila také Evropská centrální banka, která vydala Konvergenční report pro všechny přistupující země. I v této zprávě Slovensko dopadlo pozitivně. Zmíněné události měly samozřejmě vliv na finanční trhy na Slovensku. Státní dluhopisy zmenšily svoji rizikovou přirážku oproti jiným státním dluhopisům členských států EMU. Taktéž slovenská koruna reagovala pozitivně a postupně posilovala. Tento trend podpořil navíc premiér Fico, který uvedl, že by preferoval ještě silnější úrovně koruny než ty, kde se SKK v tu dobu pohybovala (kolem 24,50 SKK/EUR). Reagovat začaly také sazby peněžního trhu, které se začaly přibližovat k sazbám v EMU tzn. že začaly pomalu růst. Nicméně, změna nálady na světových trzích, kdy se do popředí dostal lehce silnější růst v Evropě a znovuobjevená hrozba inflace v USA, poslala obecně dluhopisové trhy dolů. Naopak akcie reagovaly pozitivně a udržely si celý měsíc růstový trend. Jak již bylo zmíněno Slovensko splnilo všechny Maastrichtská kritéria. „Drobné“ připomínky byly k rostoucí inflaci a její udržitelnosti. Avšak, efekt rostoucí cenové hladiny je aktuálně problémem pro celý svět díky globálně rostoucím cenám energií a potravin. Aktualizovaná inflační prognóza centrální banky předpokládá inflaci harmonizovanou s pravidly EU na 2,8 procentech na konci roku 2008 (odhad ECB je 3,2 až 3,8 procenta). Pro rok 2009 se odhad harmonizované inflace zvýšil na 3,1 z 2,9 procenta (ECB odhaduje inflaci mezi 2,8 až 3,8 procenty). Rostoucí hodnoty inflace podporují současnou opatrnost centrálních bankéřů. Údaje zveřejněné na počátku května ukázaly, že slovenské spotřebitelské ceny v dubnu vyskočily meziročně o 4,3 procenta z předchozích 4,2 procent. Slovenské spotřebitelské ceny harmonizované s pravidly Evropské unie vzrostly v dubnu o 0,3 procenta. V meziročním srovnání je takto počítaný růst cen na úrovni 3,7 procenta oproti 3,6 procentům minulý měsíc. Za růstem stojí hlavně rostoucí ceny potravin a zdravotní péče. Přesto však bylo s dostatečným polštářem splněno inflační Maastrichtské kritérium. Z dalších zajímavých makroekonomických dat je vhodné se zmínit o míře růstu ekonomiky za první čtvrtletí. Ten dosáhl opět velice silné úrovně 8,7 procent meziročně. Tahounem růstu se stává vedle exportu také domácí spotřeba. V dubnu se na silných úrovních udržely maloobchodní tržby (+10,4 procenta). Reálné mzdy stále rostou mírně nad 4 procenty, přičemž jejich růst je vyvážen solidně rostoucí produktivitou (kolem 7 procent). Nezaměstnanost se dostala na rekordní minima (7,4 procenta, což je meziroční pokles o 1,1 procenta). I přes silná růstová čísla se NBS prozatím nebojí výraznějších poptávkových inflačních tlaků, které by bylo nutné tlumit, poněvadž růst je tažen především exportem a růst mezd je vyvážen růstem produktivity. Nicméně, opatrnost NBS vzhledem k rostoucím inflačním číslům je stále na místě.
V ÝV OJ N A F IN A N ČN Í C H T RZ ÍC H A) D E V IZ OV É T R H Y Česká republika V první polovině dubna česká koruna pokračovala ve zhodnocování a zaznamenala nové maximální hodnoty vůči euru. Ve druhé polovině měsíce pak došlo k mírné korekci tohoto vývoje. Koruna se nyní nachází v relativně úzkém fluktuačním pásmu okolo hodnoty 25 korun za euro bez výraznějšího trendu. Podobný vývoj byl zaznamenán také vůči americkému dolaru. Ten se v dubnu vymanil z klesajícího trendu, což se projevilo jeho zhodnocováním vůči české koruně. Graf vývoje kurzu české koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak)
Graf vývoje kurzu české koruny oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k dolaru a naopak)
Slovenská republika V průběhu dubna se hodnota slovenské koruny posouvala vytrvale k silnějším úrovním.Vedle pozitivní nálady na trzích koruně pomáhaly také skvělé zprávy od Evropské komise a Evropské centrální banky potvrzující splnění nominálních kritérií pro vstup do EMU a také vyjádření premiéra podporující posilování SKK. Závěr měsíce přinesl tržní úrovně kolem 32,25 SKK/EUR. Graf vývoje devizového kurzu slovenské koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak)
B) PENĚ Ž N Í T R H Y Česká republika V dubnu nebylo na programu měnově-politické zasedání České národní banky. Hodnota 2W reposazby tudíž zůstala nezměněna na úrovni 3,75%. Vzhledem k tomu, že na trh nepřišly žádné překvapivé informace, které by změnily očekávání investorů ohledně budoucího vývoje úrokových sazeb, pohybovaly se krátkodobé tržní výnosy jen velmi málo. Trh stále očekává ještě jedno zvýšení sazeb o 25 bazických bodů. Vývoj dvoutýdenní repo-sazby ČNB a jednoroční tržní sazby PRIBOR v posledních 3 měsících:
ING Český fond peněžního trhu v měsíční bilanci posílil o +0,34%. Výkonnost za posledních 12 měsíců je +1,95%.
Slovenská republika Co se týče centrální banky stále nic nového - dvoutýdenní repo-sazba zůstala nezměněna na 4,25 procentech. Krátkodobé tržní úrokové míry se vydaly postupně výše směrem k peněžním sazbám v Eurozóně, jakmile se potvrdilo pravděpodobné přijetí Slovenska do EMU. I přesto, že je evropská klíčová sazba (4 procenta) pod úrovní slovenské, jsou peněžní sazby v Eurozóně mnohem výše, což je způsobeno nedůvěrou na mezibankovním trhu v důsledku US hypotéční krize. Graf vývoje dvoutýdenní repo-sazby NBS a jednoroční tržní sazby BRIBOR za posledních 12 měsíců:
ING Slovenský fond peněžního trhu přinesl v měsíční bilanci zisk +0,25%. Výkonnost za posledních 12 měsíců je +2,34%. C ) D L U H O P I S O V É T R HY Česká republika Domácí výnosová křivka během dubna zploštila svůj tvar, když krátkodobé výnosy zůstaly prakticky nezměněny, zatímco výnosy na dlouhém konci křivky se posunuly lehce dolů. Dlouhodobé výnosy se již nějakou dobu nacházejí v jakémsi oscilačním pásmu bez výraznějšího trendu. Zvýšená fluktuace cen dluhopisů (volatilita) však přetrvává. Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za poslední měsíc:
ING Český dluhopisový fond v měsíční bilanci vykázal zhodnocení o 0,51%. Výkonnost fondu za posledních 12 měsíců je -0,86%. Následující graf ukazuje srovnání výnosů do splatnosti českých státních dluhopisů s německými. Stejně jako v předcházejícím měsíci, i nyní se celá výnosová křivka českých dluhopisů nachází nad křivkou v Německu. Rozdíl mezi výnosy německých a českých státních dluhopisů se během dubna lehce snížil.
Slovenská republika Změna nálady na světových trzích, kdy se do popředí dostal lehce silnější růst v Evropě a znovuobjevená hrozba inflace v USA, poslala obecně dluhopisové trhy dolů. Také Slovenské dluhopisy následovaly vývoj v zahraniční a jejich výnosy podél celé křivky rostly. Slovenské státní dluhopisy tak na konci dubna nesly asi o 0,2 procenta více než před měsícem. Graf změny výnosové křivky slovenských státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů, a naopak)
Měsíční výkonnost ING Slovenského dluhopisového fondu dosáhla -0,41%. Výkonnost za posledních 12 měsíců dosahuje +1,27%.
Následující graf znázorňuje relativní srovnání slovenské výnosové křivky oproti státním dluhopisům v Eurozóně (německé „bundy“). Slovenské státní dluhopisy následovaly svými výnosy směrem nahoru dluhopisy německé, jejichž výnosy také rostly. Riziková přirážka se však zmenšila díky výše zmíněným pozitivním zprávám a pohybuje na úrovni kolem 40ti bazických bodů.
D ) AKC I OV É T R H Y Dění na akciových trzích bylo velmi výrazně ovlivňováno a událostmi v USA. Hlavní akciové indexy v měsíci dubnu zaznamenaly růst, kdy k obratu nálady došlo zejména v důsledku pozitivní nálady ve finančním sektoru. Optimismus byl vyvolán názory a prohlášeními o možném konci kreditní krize, a také prohlášení, že finanční instituce, zejména banky mají nejhorší časy za sebou. A to přes pokračující vysoké odpisy některých bank (Např. UBS, Lehman Brothers). Pozitivně naopak působilo oznámení o navyšování kapitálu výše zmíněných a dalších bank, kdy poptávka investorů mnohonásobně převyšovala nabídku. Výsledková sezóna skončila s lepšími výsledky než byla všeobecná očekávání a toto také měla pozitivní dopad na akciové trhy. K obratu a vybírání zisků investory nevyprovokovalo ani vystoupení šéfa FEDu pana Bernankeho, kdy připomněl pravděpodobnost recese americké ekonomiky. Smíšená a víceméně negativní makroekonomická čísla zůstala ve stínu spíše pozitivních firemních výsledků (Intel, JP Morgan, CocaCola). Středoevropské trhy v dubnu rostly s výjimkou polského indexu, který jako jediný skončil v negativním teritoriu. Graf znázorňuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá) a MSCI World indexu (v USD, světlá)
ING Český akciový fond ztratil v měsíční bilanci +2,15%. Výkonnost fondu za 12 měsíců je -17,34%. Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Polský Maďarský Americký Západoevropský MSCI Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 World PX index Index Index index index index Měsíc Od 1.1.2008
+3,73% -11,31%
-1,16%
+7,13%
+6,22%
+6,32%
+6,45%
-17,10%
-17,77%
-15,93%
-15,71%
-15,39%
V ÝH L E D Obavy z makroekonomického vývoje v hlavních ekonomikách, zejména USA, budou nadále hlavním tématem finančních trhů v úvodu roku 2008. Lze očekávat pokračující zvýšenou volatilitu. Pravděpodobnost recese v USA však postupně roste a přinejmenším krátkodobě nebude takové prostředí příznivé pro akciové trhy. Naopak dluhopisové trhy mohou z této nervozity profitovat. Rostoucí inflační tlaky (komodity, potraviny) však reprezentují hrozbu, která může růst cen dluhopisů brzdit.
Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci, nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost.
