Insinger de Beaufort Umbrella Fund N.V

Insinger de Beaufort Umbrella Fund N.V.

Jaarverslag 2010

-2-

INSINGER DE BEAUFORT UMBRELLA FUND N.V.

INHOUDSOPGAVE Algemene informatie .......................................................................................................................- 5 Organisatiestructuur ......................................................................................................................... - 5 Verslaggeving en fondsenstructuur................................................................................................. - 7 Profiel ................................................................................................................................................... - 7 Meerjarenoverzicht ....................................................................................................................... - 11 Verslag van de Directie ................................................................................................................. - 15 Ontwikkelingen per subfonds ...................................................................................................... - 15 Fund Governance ............................................................................................................................ - 24 Verklaring inzake de bedrijfsvoering ............................................................................................ - 25 Jaarrekening................................................................................................................................... - 26 Balans per 31 december ................................................................................................................ - 26 Balans per 31 december per subfonds ........................................................................................ - 27 Winst-en-verliesrekening ............................................................................................................... - 29 Winst-en-verliesrekening per subfonds ....................................................................................... - 30 Mutatieoverzicht Eigen Vermogen ................................................................................................ - 32 Mutatieoverzicht Eigen Vermogen per subfonds ........................................................................ - 34 Kasstroomoverzicht........................................................................................................................ - 36 Kasstroomoverzicht per subfonds ................................................................................................ - 37 Toelichting op de jaarrekening ...................................................................................................... - 38 Algemeen ....................................................................................................................................... - 38 Grondslagen voor de opstelling van de jaarrekening ............................................................... - 38 Waarderingsgrondslagen voor de opstelling van de balans .................................................... - 39 Grondslagen voor de resultaatbepaling ..................................................................................... - 40 Toelichting bij specifieke posten in de balans ........................................................................... - 41 1

Beleggingen ..................................................................................................................... - 41 -

2

Risico’s ten aanzien van financiële instrumenten ....................................................... - 46 -

3

Overige vorderingen ....................................................................................................... - 54 -

4

Liquiditeiten ..................................................................................................................... - 54 -

5

Schulden uit hoofde van effectentransacties .............................................................. - 55 -

6

Crediteuren en overlopende passiva ............................................................................ - 55 -

7

Eigen Vermogen .............................................................................................................. - 55 -

Toelichting bij specifieke posten in de winst- en verliesrekening ........................................... - 56 8

Rentebaten ....................................................................................................................... - 56 -

9

Overige valutakoersverschillen ..................................................................................... - 56 -

10

Kostenparagraaf .............................................................................................................. - 56 -

11

Resultaat per aandeel ..................................................................................................... - 63 -

12

Overige toelichtingen ...................................................................................................... - 64 -

-3-


Overige gegevens .......................................................................................................................... - 65 Statutaire bepalingen inzake winstbestemming ......................................................................... - 65 Dividenduitkeringen in het boekjaar ............................................................................................. - 65 Voorstel dividenduitkeringen over het boekjaar ......................................................................... - 65 Prioriteitsaandelen .......................................................................................................................... - 65 Gebeurtenissen na balansdatum .................................................................................................. - 65 Belangen van de Directie ................................................................................................................ - 66 Controleverklaring van de onafhankelijke accountant ............................................................... - 67 Appendix I– Beleggingsportefeuille (exclusief derivaten) van Insinger de Beaufort Global Convertible Fund per 31 december 2010 ................................................................................. - 69 Appendix II– Beleggingsportefeuille (exclusief derivaten) van Insinger de Beaufort Real Estate Equity Fund per 31 december 2010 ............................................................................. - 72 Appendix III– Beleggingsportefeuille (exclusief derivaten) van Insinger de Beaufort Equity Income Fund per 31 december 2010 ........................................................................................ - 73 -

-4-


Algemene informatie Organisatiestructuur Statutaire zetel

Insinger de Beaufort Umbrella Fund N.V. Herengracht 537 1017 BV Amsterdam Telefoon: 020 – 5215 450

Directie/Beheerder

Fax:

020 – 5215 469

E-mail:

[email protected]

Internet:

www.insinger.com

Insinger de Beaufort Asset Management N.V. Samenstelling directie: J.J. Human P.D. Yeo

Administrateur

TMF FundAdministrators B.V. Westblaak 89 Postbus 25121 3001 HC Rotterdam

Accountant

Ernst & Young Accountants LLP Wassenaarseweg 80 2596 CZ Den Haag

Belastingadviseur

Ernst & Young Belastingadviseurs Antonio Vivaldistraat 150 1083 HP Amsterdam

-5-


Organisatiestructuur Depotbank

Bank Insinger de Beaufort N.V. (IdB Equity Income Fund) Herengracht 537 1017 BV Amsterdam

Prime broker

Deutsche Bank AG London (IdB Global Convertible Fund) 1 Great Winchester Street Londen, EC2N 2EQ Verenigd Koninkrijk

Merrill Lynch (IdB Real Estate Equity Fund) 2 King Edward Street Londen, EC1A HW Verenigd Koninkrijk

-6-


Verslaggeving en fondsenstructuur Verslaggeving Hierbij wordt verslag uitgebracht over de ontwikkelingen in het jaar 2010 van het door Insinger de Beaufort Asset Management N.V. beheerde en naar Nederlands recht opgerichte Insinger de Beaufort Umbrella Fund N.V. De vennootschap is statutair gevestigd te Amsterdam.

Een paraplufonds heeft als karakteristiek dat binnen één rechtspersoon meerdere beleggingsfondsen kunnen bestaan door het gebruik van aandelenseries. Iedere serie belichaamt een fonds. De economischeen beursontwikkelingen zijn voor alle fondsen gezamenlijk in het verslag van de beheerder in paragraaf “het jaar 2010” opgenomen. Vervolgens worden per subfonds de ontwikkelingen binnen het subfonds zelf alsmede de jaarcijfers en een toelichting daarop gegeven.

Binnen Insinger de Beaufort Umbrella Fund N.V. bestaan per 31 december 2010 drie beleggingsfondsen met een open-end status, te weten: 

Fonds A, genaamd Insinger de Beaufort Global Convertible Fund;



Fonds C, genaamd Insinger de Beaufort Real Estate Equity Fund;



Fonds D, genaamd Insinger de Beaufort Equity Income Fund.

De beleggingsfondsen binnen Insinger de Beaufort Umbrella Fund N.V. kennen ieder een eigen beleggingsstrategie, welke bij de betreffende fondsen worden toegelicht.

Profiel Insinger de Beaufort Global Convertible Fund Insinger de Beaufort Global Convertible Fund (hierna: “Fonds A”), een subfonds van Insinger de Beaufort Umbrella Fund N.V. is een open-end beleggingsmaatschappij met een officiële notering op Amsterdamse effectenbeurs. Fonds A bezit de status van fiscale beleggingsinstelling. Fonds A belegt uitsluitend in (inter)nationale converteerbare waardepapieren, zijnde converteerbare obligaties (convertibles) en preferent converteerbare effecten, alsmede warrantleningen en tijdelijk (voor een periode van maximaal 6 maanden) in uit conversie verkregen aandelen.

Doordat Fonds A belegt in converteerbare obligaties en andere vastrentende waardepapieren, is Fonds A blootgesteld aan fluctuaties die de aandelen- en obligatiemarkt kenmerken. In vergelijking tot andere beleggingen dienen voor convertibles relatief beperkte directe rendementen te worden verwacht. Deze lage rendementen gaan gepaard met relatief beperkte risico‟s, hoewel op korte termijn de koers van Fonds A kan dalen als gevolg van sterke rentestijgingen op de internationale obligatiemarkten. De beleggingsrisico‟s worden beperkt door het aanbrengen van spreiding over landen en sectoren. Fonds A kan valutarisico‟s in zijn beleggingsportefeuille afdekken door het gebruik van valuta termijntransacties en valutaopties en door te beleggen in “short” posities op aandelen.

-7-


De prestaties van Fonds A worden niet afgemeten tegen een referentie-index, maar gemeten in absolute zin. Fonds A streeft ernaar ieder jaar een positief rendement te behalen, maar negatieve rendementen kunnen niet worden uitgesloten.

Een fundamentele en waarderingstechnische analyse maakt deel uit van het selectieproces. De belegging van Fonds A in effecten uitgegeven door een onderneming (na conversie) mag niet meer dan 5% van het uitstaande aandelenkapitaal van de betreffende uitgevende instelling bedragen en evenmin meer dan 10% van het vermogen van Fonds A. De beleggingen zullen worden getoetst aan de begrenzing vervat in voorafgaande volzin op het tijdstip van aankoop daarvan. De minimale omvang bij emissie van een lening waarin wordt belegd dient EUR 25 miljoen te bedragen.

Insinger de Beaufort Real Estate Equity Fund Insinger de Beaufort Real Estate Equity Fund (hierna: de “Fonds C”), een subfonds van Insinger de Beaufort Umbrella Fund N.V., is een open-end beleggingsmaatschappij met een officiële notering op de Amsterdamse effectenbeurs. Fonds C bezit de status van fiscale beleggingsinstelling. Fonds C belegt zijn vermogen enerzijds in beleggingsinstellingen of REIT‟s (Real Estate Investments Trusts) die op hun beurt – direct of indirect – beleggen in de vastgoedsector, en anderzijds in effecten van ondernemingen die – direct of indirect – actief zijn in de vastgoedsector.

Het beleggingsbeleid van Fonds C is zowel gericht op vermogensgroei als op het verwerven van inkomsten. Fonds C streeft naar een zo hoog mogelijk beleggingsresultaat gegeven de risico's van de onroerend goedmarkten. Door een goed gediversifieerde portefeuille te bouwen wordt verwacht dat de volatiliteit van de resultaten van Fonds C verminderd kan worden.

De doelstellingen van Fonds C kunnen worden verwezenlijkt enerzijds (1) door direct te beleggen in effecten van vastgoedondernemingen/-fondsen die genoteerd zijn op de beurzen van de gevestigde markten. Fonds C mag daarbij zowel “long” als “short” posities in deze effecten innemen. Anderzijds (2) kan indirect worden belegd via beleggingsinstellingen die in deze effecten beleggen. De doelstelling van Fonds C kan tevens (3) worden verwezenlijkt door het delegeren van het beheer over een gedeelte van de portefeuille aan externe vermogensbeheerders, dit in de vorm van een discretionair mandaat. Fonds C kan ook gebruik maken van afgeleide instrumenten voor het afdekken van koersen valutarisico‟s en voor het voeren van een efficiënt beleggingsbeleid.

Hoewel Fonds C ernaar streeft zich in te dekken tegen risico‟s van een dalende markt voor de effecten van vastgoedondernemingen/-fondsen, wordt er niet voortdurend gebruik gemaakt van afdekkingtechnieken en kan er geen garantie worden gegeven dat er altijd optimaal van dergelijke technieken gebruik zal worden gemaakt. Mede in het licht van het voorgaande wordt er nadrukkelijk op gewezen dat de koers van de effecten van vastgoedondernemingen/-fondsen of beleggingsinstellingen in Fonds C zowel kan stijgen als dalen.

-8-


De prestaties van Fonds C worden niet afgemeten tegen een referentie-index, maar gemeten in absolute zin. Fonds C streeft ernaar ieder jaar een positief rendement te behalen, maar negatieve rendementen kunnen niet worden uitgesloten.

Insinger de Beaufort Equity Income Fund Insinger de Beaufort Equity Income Fund (hierna: “Fonds D”), een subfonds van Insinger de Beaufort Umbrella Fund N.V., is een open-end beleggingsmaatschappij met een officiële notering op de Amsterdamse effectenbeurs. Fonds D bezit de status van fiscale beleggingsinstelling. Fonds D belegt zijn vermogen wereldwijd in effecten van beursgenoteerde ondernemingen, maar met de nadruk op Europese ondernemingen. Daarenboven kan Fonds D tevens beleggen in vastrentende waarden en in liquiditeiten, dit wanneer verwacht wordt dat deze beleggingsinstrumenten wellicht beter zullen presteren dan aandelen.

Het doel van Fonds D is om naast kapitaalgroei ook een behoorlijk inkomen te genereren.

Fonds D is een beleggingsfonds dat hoofdzakelijk belegt in aan algemeen erkende beurzen officieel genoteerde effecten alsmede opties daarop, alsook in vastrentende waarden en convertibles, uitgegeven door bedrijven waarvan de aandelen genoteerd zijn aan deze beurzen of die zijn uitgegeven door een overheid. Tevens kan worden belegd in zogenaamde indexopties en futures. De beleggingsrisico‟s worden beperkt door het aanbrengen van spreiding over landen en sectoren. Fonds D kan valutarisico‟s in zijn beleggingsportefeuille afdekken door het gebruik van valuta termijntransacties en valutaopties.

Doordat Fonds D is belegd in aandelen is zij blootgesteld aan de fluctuaties die aandelenmarkten kenmerken. In vergelijking tot andere beleggingen worden van aandelen relatief hoge rendementen verwacht. Deze hoge rendementen gaan echter gepaard met relatief grote risico‟s, met name op korte termijn, daar de aandelenmarkten sterk kunnen fluctueren als gevolg van ontwikkelingen waarop de beheerder geen invloed heeft. Aandelenfondsen zoals Fonds D zijn daarom met name geschikt voor dat gedeelte van het vermogen van een belegger dat voor een langere periode (meerdere jaren) niet hoeft te worden aangewend voor het levensonderhoud.

Door het gemengde internationale karakter van de beleggingen van Fonds D kunnen de beleggingsrisico‟s zo veel mogelijk worden beperkt, zonder dat dit ten koste hoeft te gaan van het rendementspotentieel van Fonds D. Met behulp van afgeleide beleggingsinstrumenten zoals opties en valutatermijncontracten kunnen risico‟s verder worden beperkt en kan extra rendement worden behaald.

De selectie van aandelen, die in aanmerking komen om in de beleggingsportefeuille van Fonds D te worden opgenomen, geschiedt door de beheerder met behulp van door deze ontwikkelde, voor een belangrijk deel geautomatiseerde aandelenselectiemodellen. De fondsen worden geselecteerd op basis van hun financiële positie, dividendrendement kwaliteit en groei van de winst, omzet, kwantitatieve analyse en op basis van een risicoanalyse, de risico/rendementsverhouding. De belegging van Fonds D in effecten uitgegeven door een onderneming mag niet meer omvatten dan 5% van het uitstaande aandelenkapitaal van de betreffende uitgevende instelling en evenmin meer dan 10% van het vermogen van Fonds D.

-9-


De prestaties van Fonds D worden niet afgemeten tegen een referentie-index, maar gemeten in absolute zin. Fonds D streeft ernaar ieder jaar een positief rendement te behalen, maar negatieve rendementen kunnen niet worden uitgesloten.

De subfondsen zijn geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten.

Fiscaal De Vennootschap heeft de status van fiscale beleggingsinstelling. Op voorwaarde dat aan bepaalde fiscale voorwaarden wordt voldaan, kan het nultarief voor de vennootschapsbelasting worden toegepast.

Toezicht Door de AFM is op grond van de Wet op het financieel toezicht aan Insinger de Beaufort Asset Management N.V. per 22 juni 2006 een vergunning verleend. De Beheerder is opgenomen in het register zoals bijgehouden door de Autoriteit Financiële Markten.

- 10 -


Meerjarenoverzicht Hieronder volgt een overzicht van de kerncijfers van het Insinger de Beaufort Umbrella Fund N.V. en de subfondsen over de afgelopen vijf jaar.

Kerncijfers (Bedragen in EUR 1.000)

Algemeen

Totaal Eigen Vermogen

2010

2009

2008

2007

2006

177.545

201.176

225.780

345.669

296.599

Aantal bij derden geplaatste aandelen 3.204.002 3.895.422 5.064.011 5.830.978 5.160.291

Waardeontwikkeling Inkomsten

5.632

5.020

Waardeveranderingen

7.203

39.879

Kosten Nettobeleggingsresultaat

(3.087) 9.748

(2.666) 42.233

- 11 -

10.240

9.478

(89.992)

(12.214)

(4.008)

(8.870)

(83.760)

(11.606)

6.532 40.427 (9.661) 37.298


Kerncijfers IdB Global Convertible Fund (Bedragen in EUR 1.000)

Algemeen

Eigen Vermogen Aantal bij derden geplaatste aandelen Intrinsieke waarde per aandeel

Expense Ratio1

2010

2009

2008

2007

2006

38.881

40.938

38.769

74.532

64.540

841.856

970.279 1.167.557 1.491.841 1.388.735

46,18

42,19

33,20

49,96

46,47

1,26%

1,30%

1,22%

1,16%

1,24%

10,69%

33,62%

(33,55%)

7,49%

7,66%

Dividenduitkering

0,42

1,80

0, 00

0,00

0,56

Omloopsnelheid

1,73

2,59

1,95

1,45

1,69

Rendement van het Fonds

Gemiddeld aantal uitstaande aandelen

937.094 1.017.129 1.399.118 1.409.272 1.255.440


1.229

1.167

Waardeveranderingen

3.374

9.923


(513)

(500)

4.090

10.590

Inkomsten

1,31

1,15

Waardeveranderingen

3,60

9,76

(0,55)

(0,49)

2.048 (25.170) (727) (23.849)

1.765

1.112

5.408

4.616

(2.211)

(1.466)

4.962

4.262

1,25

0,79

3,84

3,80

(1,57)

(1,20)

3,52

3,39

Waardeontwikkeling per aandeel


1

4,36

10,42

1,46 (17,99) (0,52) (17,05)

De expense ratio is exclusief prestatievergoeding. Voor de expense ratio inclusief prestatievergoeding wordt verwezen naar de toelichting op de jaarrekening.

- 12 -


Kerncijfers IdB Real Estate Equity Fund (Bedragen in EUR 1.000)

Algemeen Eigen Vermogen Aantal bij derden geplaatste aandelen Intrinsieke waarde per aandeel

2010

2009

2008

2007

2006

64.630

65.246

83.541

103.836

68.875

558.442

573.464

971.928 1.034.326

619.649

115,73

113,77

85,95

100,39

111,15

Expense Ratio2

1,65%

1,67%


2,62%

36,96%

(14,38%)

Dividenduitkering

0,93

3,20

0,00

0,00

2,80

Omloopsnelheid

1,14

1,62

1,80

1,71

3,18

676.666 1.032.256

888.956

547.571

1.898

677

Gemiddeld aantal uitstaande aandelen

610.292

1,62%

1,59% (9,69%)

1,65% 28,24%


1.411

1.243

Waardeveranderingen

1.811

18.270


(1.600)

(1.106)

1.622

18.407

Inkomsten

2,31

1,84

Waardeveranderingen

2,97

27,00

2.357 (15.891)

(11.907)

(1.636)

(2.517)

(15.170)

(12.526)

16.318 (3.169) 13.826



(2,62) 2,66

(1,63) 27,21

2

2,28

2,14

(15,39)

(13,40)

(1,59)

(2,83)

(14,70)

(14,09)

1,24 29,80 (5,79) 25,25


- 13 -


Kerncijfers IdB Equity Income Fund (Bedragen in EUR 1.000)

Algemeen Eigen vermogen

2010

2009

2008

2007

2006

74.034

94.992

103.470

167.301

163.184

Aantal bij derden geplaatste aandelen 1.803.704 2.351.679 2.924.526 3.304.811 3.151.907 Intrinsieke waarde per aandeel

41,04

40,39

35,38

50,62

51,77

Expense Ratio3

1,20%

1,18%


5,05%

18,12%

(30,11%)

Dividenduitkering

1,30

1,20

0,80

0,00

1,36

Omloopsnelheid

0,25

2,26

2,80

1,68

2,19

Gemiddeld aantal uitstaande aandelen 2.062.033

2.487.896

3.135.917

3.380.743

2.933.569

5.835

5.815

4.743

1,17%

1,34%

1,13%

(2,22%)

13,99%


2.992

2.610

Waardeveranderingen

2.018

11.686


(974)

(1.060)

4.036

13.236

Inkomsten

1,45

1,05

Waardeveranderingen

0,98

4,70

(0,47)

(0,43)

1,96

5,32

(48.931)

(5.715)

(1.645)

(4.142)

(44.741)

(4.042)

19.493 (5.026) 19.210



3

1,86

1,72

1,62

(15,60)

(1,69)

6,64

(0,53)

(1,23)

(1,71)

(14,27)

(1,20)

6,55


- 14 -


Verslag van de Directie Ontwikkelingen per subfonds Insinger de Beaufort Global Convertible Fund Verslag van de Beheerder De financiële markten eindigden het jaar fors hoger, aangezien de economische indicatoren tekenen van verbetering toonden en het herstel van de resultaten van het bedrijfsleven doorzette. De markten hadden in de loop van het jaar echter wel te maken met terugslagen, die voor een deel te wijten waren aan de vrees dat de staatsschuldcrisis zou overslaan op andere landen in Europa.

De aandelenmarkten sloten het jaar sterk af. De S&P 500 en de MSCI World Index boekten respectievelijk een stijging van 15,06% en 10,58%. De kredietmarkten klommen eveneens fors omhoog. High-yield obligaties zetten hun trend van outperformance voort, zoals bleek uit de Merrill Lynch Global High Yield Index, die 15,22% steeg, en de Merrill Lynch Global Investment Grade Index, die een stijging van 4,88% registreerde. De Merrill Lynch Global Sovereign Broad Market Index (G0PG) leverde een positief resultaat van 3,77% voor het jaar 2010 en werd omlaag geduwd door het negatieve resultaat van -2.22% in het vierde kwartaal, toen de rentetarieven wereldwijd begonnen te stijgen.

De volatiliteit, gemeten door de VIX-index, was gematigd aan het begin van het jaar, maar piekte in de maand mei op een niveau van 46 en bleef hoog gedurende het grootste deel van de zomer. De VIX sloot het jaar af op een niveau van 18, nadat de index in december zelfs een dieptepunt van 16 had bereikt.

In dit klimaat van sterke aandelen- en kredietmarkten profiteerden convertibles dankzij hun unieke hybride karakter van verkrappende spreads en de hogere waarderingen in de aandelenmarkt.

Op sectorniveau kwamen de beste resultaten van de duurzame consumentengoederen sector, met een bijdrage van 2,51% aan het jaarresultaat van het fonds. Dit was te danken aan de verbeterende economische omstandigheden, die de consumentenuitgaven positief beïnvloedden. Gezondheidszorg deed de grootste afbreuk aan performance, ofschoon deze sector per saldo slechts 34 basispunten van de resultaten van het Fonds afhaalde dit jaar. Binnen de gezondheidszorgsector belegden wij in bedrijven met sterke balansen en een positieve vrije kasstroom. Verschillende bedrijfsspecifieke omstandigheden, zoals resultaten die niet in lijn waren met de verwachtingen en vertraagde goedkeuring door de Amerikaanse FDA van nieuwe geneesmiddelen, zorgden ervoor dat deze bedrijven tijdelijk achterbleven bij de markt. Bovendien leed de gezondheidszorgsector onder bezorgdheid over een lage capaciteitsbenutting vanwege de hoge werkloosheid in de VS en speculatie over de gevolgen van de Europese bezuinigingspakketten op de prijzen van geneesmiddelen.

Geografisch gezien profiteerde het Fonds van zijn overwogen positie in Azië ten opzichte van de bredere markt voor convertibles, vertegenwoordigd door de VG00 (19,83% voor het Fonds tegenover 10,55% voor

- 15 -


de index). In Azië selecteerden wij bedrijven die profijt haalden uit de groei in deze regio. Meer recent hebben wij naar aanleiding van de verwachting van hogere rentetarieven het accent verlegd van exportgerichte bedrijven naar bedrijven die zullen profiteren van een stijgende binnenlandse vraag. Wij hielden vast aan de overwogen positionering van de portefeuille in deze regio. Het Fonds was onderwogen in Noord-Amerika, vergeleken met de markt als geheel (een weging van 36,18% in het fonds versus 47,44% in de index). Dit was grotendeels het uitvloeisel van de restricties in het prospectus van het Fonds, die het aandeel van nietbeursgenoteerde effecten in de portefeuille beperken (ofwel het grootste deel van de Amerikaanse markt voor convertibles). Deze regio leverde in 2010 de grootste bijdrage aan de resultaten van het fonds. Velen van de toppresteerders in de regio waren de meer aandelengevoelige preferente convertibles en verplicht converteerbare effecten.

Japan was op basis van de MSCI Index in lokale valuta de slechtst presterende aandelenmarkt met een stijging van 0,71%. Dit was het gevolg van een sterke yen die exporteurs negatief beïnvloedde, en van deflatie, waardoor de consumptie-uitgaven werden afgeremd. Japanse convertibles waren de slechtste presteerders vergeleken met welke regio dan ook, met een stijging van 4,07%. Ondanks hun bescheiden delta (18%) liepen zij daarmee vooruit op aandelen. Gedurende het jaar bleven wij onderwogen in Japan en sloten 2010 af met een weging van 5% tegenover 13% in de benchmark. Wij vinden convertibles in deze regio doorgaans minder aantrekkelijk, omdat zij over het algemeen lagere rendementen en hoge conversiepremies hebben en dus over een lage aandelen gevoeligheid beschikken. De beste resultaten in Japan waren onder meer afkomstig van Softbank, de op twee na grootste aanbieder van draadloze telecommunicatiediensten van het land, en Nidec, wereldleider in de fabricage van kleine precisiemotoren. Achterblijvende resultaten werden onder meer geleverd door autofabrikant Suzuki en elektronicaproducent Toshiba, die een breed scala van talloze producten maakt, waaronder NAND- flashgeheugens en apparatuur voor kerncentrales.

Azië was op basis van de MSCI Index in lokale valuta de op een na slechtst presterende aandelenmarkt en boekte een stijging van slechts 6,15%. Op regiobasis boekten convertibles uit Azië het op een na beste regionale resultaat en liepen met een stijging van 13,01% op de bredere markt vooruit. Wij bleven onze overwogen positie in deze regio gedurende het hele jaar aanhouden en sloten 2010 af met een weging van 19% tegenover 11% in de referentie-index. Onze keuze voor deze overwogen positie is gebaseerd op de aantrekkelijke structuur van convertibles uit deze regio, die hoge obligatiewaarden of 'bondfloors' bieden in combinatie met aantrekkelijke delta's, dankzij korte looptijden of puts met positieve aflossingspremies. Onze beste beleggingen in dit segment waren onder meer de in Macau gevestigde casinobeheerder SJM Holdings en autofabrikant Tata Motors, die beiden profiteerden van de stijgende consumentenvraag in de regio. Achterblijvers waren onder meer Beijing Enterprises, een holding voor lokale overheidsinvesteringen, en Bakrieland, een vastgoedontwikkelaar uit Jakarta.

Europa was de op een na best presterende aandelenmarkt, met een stijging van 7,46%. Europese convertibles stegen 6,48% over het volledige jaar en bleven daarmee achter bij de bredere markt. Wij handhaafden een belangrijke overwogen positie in de regio en eindigden 2010 met een weging van 38%, tegenover 25% in de benchmark, aangezien veel Europese convertibles beursgenoteerde effecten zijn die aansluiten bij het beleggingsmandaat van het fonds. Onze best presterende posities waren onder meer het

- 16 -


Noorse concern Industrivarden en de offshore booraannemer Seadrill, die wij aan de portefeuille toevoegden toen deze sector door de markt werd uitverkocht na het olielek in de Golf van Mexico. De zwakste resultaten waren afkomstig van mijnbouwer Vale en van Qiagen, een maker van moleculaire diagnosetests.

Noord-Amerika was de aandelenmarkt die het afgelopen jaar de beste resultaten neerzette, met een stijging van 15,39%. Ook bij de convertibles was Noord-Amerika de best presterende regio en liep op de bredere markt vooruit met een stijging van 17,00%. De portefeuille hield in 2010 een onderwogen positie aan in Noord-Amerika en sloot het jaar af met een weging van 37%, vergeleken met 50% in de referentie-index. Deze onderweging was grotendeels te wijten aan de restricties in het prospectus van het fonds, die het aandeel van niet-beursgenoteerde effecten in de portefeuille beperken tot 25% van de netto vermogenswaarde van het fonds. In de VS zijn de meeste converteerbare obligaties niet op de beurs genoteerd en worden deze over-the-counter verhandeld. Dit beperkt ons beleggingsuniversum in NoordAmerika aanzienlijk. De best presterende beleggingen in deze regio waren onder meer Citigroup en gegevensopslagaanbieder NetApp. Zwakke resultaten waren onder meer afkomstig van de mijnbouwer Freeport MkMcoRan en Mylan, een fabrikant van generieke geneesmiddelen.

De portefeuillesamenstelling heeft als doel te profiteren van het opwaartse potentieel van aandelen, maar met een lager genomen risico. De aandelengevoeligheid voor dit opwaartse potentieel wordt aangegeven door de delta van het Fonds, die een gewogen gemiddelde van 54% bedraagt. Dit is 14 deltapunten hoger dan het bredere beleggingsuniversum van convertibles, dat vertegenwoordigd wordt door de Merrill Lynch VG00 Index. De afdekking van het neerwaartse risico blijkt uit onze focus op bedrijven met sterke balansen en verbeterende kasstroomtrends, en uit het huidige rendement van het Fonds van 3,26%, vergeleken met een gemiddeld rendement van 2,48% voor de bredere markt. Aan het einde van het jaar was de portefeuille belegd in 78 waarden, tegenover 300 in de index, gekoppeld aan een goede geografische en sectorspreiding.

Het Fonds mag in het kader van zijn doelstelling gebruik maken van opportunistische strategieën voor de afdekking van diverse risico's, zoals valuta-, sector-, aandelen- en renterisico's, om de resultaten van de portefeuille te beschermen en de volatiliteit te beperken. In aansluiting op onze benchmark, waarvoor de valutarisico's zijn afgedekt, hebben wij ervoor gekozen om het merendeel van onze valutarisico's af te dekken met valutatermijncontracten.

Resultaat Het Fonds behaalde een positief resultaat van 10,69%, na aftrek van alle kosten en een dividend uitkering van EUR 0,42 in mei 2010. Het Fonds hanteert geen benchmark, maar wij gebruiken de Merrill Lynch Global 300 Convertible Index (VG00) afgedekt in Euro‟s als een referentiepunt. Deze index registreerde in 2010 een positief resultaat van 11,89%. In aansluiting op de kenmerken van de beleggingsklasse en onze doelstelling om vergelijkbare rendementen te behalen als op aandelen met minder risico, boekte het Fonds betere resultaten dan de wereldwijde aandelenmarkten (10,58%) en investment-grade obligaties (4,88%), maar bleef het achter bij high-yield obligaties (15,22%).

- 17 -


Vooruitzichten De uitgifte van nieuwe convertibles betrof 28 miljard USD in het vierde kwartaal van 2010. Dit bracht het totaal aan nieuwe uitgiften in 2010 op 101 miljard USD, min of meer een soortgelijk niveau als in 2009 (105 miljard USD) en 2008 (107 miljard USD). De mix van uitgiften per regio was dit jaar echter duidelijk anders: Azië nam een groeipercentage van 26% voor zijn rekening wat betreft het totaal aan nieuwe uitgiften. Dat betekende een stijging ten opzichte van 13% in 2009, hoewel dit aandeel slechts 11% vertegenwoordigt van de totale marktkapitalisatie (op basis van de VG00).

Convertibles wekken steeds meer belangstelling onder institutionele beleggers, geholpen door het feit dat deze beleggingsklasse in 2010 beter presteerde dan de meeste belangrijke aandelenindices van de wereld. In een jaar van volatiele aandelenmarkten zijn wij de nadruk blijven leggen op de voordelen van converteerbare effecten, die op de lange termijn doorgaans betere resultaten laten zien dan aandelen en vastrentende indices, omdat zij beleggers gevoeligheid bieden voor het opwaartse potentieel van aandelen, in combinatie met afdekking van het neerwaartse risico.

- 18 -


Insinger de Beaufort Real Estate Equity Fund Verslag van de Beheerder In 2010 werd de performance van het Fonds grotendeels ondersteund door top-down factoren op macroeconomisch vlak. De fragiele toestand van markten in het algemeen en de Europese staatsschuldcrisis betekenden dat de correlaties hoog waren en dat performance vooral werd aangestuurd door de algemene risicobereidheid, die een uiterst volatiel patroon liet zien. Valutakoersfactoren en structurele kenmerken van de staatsschuld van bepaalde landen waren belangrijke aandrijvers van relatief rendement. Binnen de vastgoedaandelen waren de beste resultaten afkomstig van landen buiten de eurozone zonder schuldproblemen (zoals Zweden en Zwitserland). De zwakste presteerders waren de Zuid-Europese landen in de eurozone, waaronder Spanje en Italië. Hoewel het Fonds er goed aan heeft gedaan de periferie te mijden, hadden wij zwaarder belegd mogen zijn in Zweden en Zwitserland. In het geval van Zwitserland had de krachtige performance van de markt naar onze mening echter niet zozeer te maken met fundamentele factoren, maar eerder met de rol van dit land als toevluchtshaven voor bezorgde beleggers die uit de euro wilden stappen.

Het Fonds beleefde een van de meest kritieke momenten in het afgelopen jaar tijdens het uitbreken van de staatsschuldcrisis, toen duidelijk werd dat het Griekse begrotingstekort veel groter was dan de markt verwacht had en de vrees dat de ontwikkelde landen niet aan hun aflossingsverplichtingen zouden kunnen voldoen reëel werd. Op dit punt was het nog maar de vraag of de beleidsmakers in Europa, die niet bekend staan om hun vermogen tot snel en gecoördineerd ingrijpen, in staat zouden zijn tot het nemen van passende maatregelen om een rampzalige besmetting van de staatsschuldcrisis in heel Europa te voorkomen. Wij zagen dit als een systematisch probleem en schakelden daarom snel over op een defensievere positionering van het fonds door de netto exposure naar vastgoedaandelen te verkleinen.

Gelukkig sloegen de beleidsmakers gedurende het jaar positieve wegen in, te beginnen met de oprichting van een steunfonds voor eurolanden, de Europese Financiële Stabiliteitsfaciliteit (EFSF). Samen met de aanhoudende verbetering van de groeivooruitzichten voor de wereldeconomie en de massale injectie van liquiditeit door de Amerikaanse FED, leidde dit wereldwijd tot een toename van de vraag naar hoogrentende activa. In deze periode namen de risico‟s in de Noord-Europese landen af, terwijl de rendementen van obligaties in de kernlanden snel daalden.

De combinatie van al deze factoren zorgde voor een uiterst sterk herstel van vastgoedaandelen in het tweede en derde kwartaal van 2010. Door de defensieve positionering van het Fonds konden wij van deze opleving niet zoveel profiteren als long-only benchmarks. Vanwege de ontoereikende reacties van de beleidsmakers en de volatiliteit die onzekerheid bracht in de markt, samen met enorme potentiële staartrisico‟s, aarzelden wij om de portefeuille agressiever te positioneren in aandelen.

Een andere factor die van invloed was op de resultaten van het Fonds was de bovengemiddelde weging van de portefeuille in kleinere, minder liquide vastgoedeffecten. Toen de risicoaversie halverwege het jaar wegebde en vastgoedaandelen weer sterk stegen, bleek dat vrijwel uitsluitend de large-cap aandelen profiteerden van deze opleving. Dit kwam door de aard van de dynamiek die de markt voor het grootste deel

- 19 -


van het jaar beheerste. Zoals wij hadden verwacht, bleef het onderliggende fundamentele klimaat voor vastgoedaandelen verbeteren en waren de waarderingen aantrekkelijk, maar waren de markdeelnemers zo bezorgd over staartrisico‟s en het systematische karakter van de staatsschuldcrisis dat zij alleen de grootste, meest liquide namen aankochten. Naarmate het wereldwijde economische herstel vastere voet onder de grond en een breder basis krijgt, verwachten wij een outperformance van de kleinere namen in de vastgoedsector.

Het Fonds maakt gebruik van derivaten voor risicoafdekking door posities in te nemen die de volatiliteit in de portefeuille omlaag brengen en kapitaalbescherming bieden, zonder dat daarvoor waardevolle longposities afgewikkeld hoeven te worden. Het Fonds gebruikt ook shortposities in effecten die naar onze mening overgewaardeerd zijn om specifieke subsector risico's binnen de vastgoedsector af te dekken. In dit kader is het Fonds gedurende 2010 gebruik blijven maken van shortposities in bepaalde aandelen en sector swapposities in de EPRA-index. Bovendien maakten wij in geringe mate gebruik van opties en algemene aandelen hedges, zoals de Eurostoxx-index.

Afgezien van de tactische toepassing van overlay strategieën waren er het afgelopen jaar geen belangrijke wijzigingen in de portefeuillesamenstelling en bleef het Fonds beleggen volgens de strategie van de afgelopen jaren. Het Fonds startte het jaar met een netto exposure van ongeveer 75% en sloot het jaar af met een netto exposure van circa 82%. De gemiddelde netto exposure bedroeg rond de 70%, op basis van de waarden aan het einde van elke maand. Gedurende 2010 handhaafde het fonds een breed gediversifieerde portefeuille, zowel wat betreft landen als sectoren. In de landenallocatie implementeerden wij twee noemenswaardige veranderingen. Het fonds kende een aanzienlijke verschuiving in de richting van de Britse markt, door de exposure aan deze markt gedurende het jaar geleidelijk uit te breiden. Deze uitbreiding werd voornamelijk gefinancierd door onze Franse beleggingen, die op een hoog niveau aanwezig bleven in de portefeuille. Op het valutafront betrof de belangrijkste wijziging de uitbreiding van de exposure van het Fonds aan het Britse pond, die gelijke tred hield met de onderliggende posities in de Britse markt. Deze beslissing had een strategische inslag, gebaseerd op onze relatief optimistische toekomstvisie over het stijgingspotentieel van Britse vastgoedaandelen, die doorgaans een hoge correlatie vertonen met het Britse pond. Traditioneel dekt het fonds de risico‟s van posities in GBP af, maar gelet op de forse onderwaardering van deze munt, in combinatie met onze positieve toekomstvisie voor de Britse vastgoedmarkt, besloten wij dat een afdekking van het valutarisico niet zou helpen bij de realisering van ons doel om superieure, voor risico gecorrigeerde rendementen te genereren.

Resultaat Per saldo zijn wij echter tevreden met de performance van 2,62% van het Fonds na aftrek van alle kosten en een dividend uitkering van EUR 0,93 in mei 2010, gezien de forse beleggingsrisico‟s die zich het afgelopen jaar aandienden. Sinds het begin van de recente opwaartse trend, of „bull‟ markt, in de vastgoedsector, is het Fonds erin geslaagd om een behoorlijke portie van het opwaartse potentieel van de markt in te sluiten en tegelijkertijd aanzienlijk minder risico te nemen.

Het afgelopen jaar stond het Fonds voor uitdagingen op diverse fronten. Enerzijds voldeed het Fonds aan zijn doelstellingen van kapitaalbescherming en het realiseren van een positief rendement, maar anderzijds

- 20 -


stelden de resultaten teleur omdat het rendement niet hoger was, juist omdat de vastgoedmarkten in 2010 over het algemeen een sterke performance neerzetten.

Vooruitzichten Wij blijven optimistisch gestemd over de vooruitzichten voor vastgoedaandelen in de Europese kernmarkten, vooral in Frankrijk en het Verenigd Koninkrijk. Voor de markten in de perifere landen in Zuid-Europa verwachten wij echter een negatief toekomstbeeld. Voor deze laatste landen zullen de onderliggende fundamentele voorwaarden volgens ons waarschijnlijk verder verslechteren in een neerwaartse spiraal van lagere groei en een toenemende schuldenlast die de lonen en activaprijzen onder druk zal blijven zetten. Wij verwachten dat het wereldwijde economische herstel zal aanhouden, maar dat de markten zullen blijven lijden onder bezorgdheid over de staatsschuldproblematiek die van tijd tot tijd de kop zal opsteken.

Beleidsmakers beschikken weliswaar over de gereedschappen om de crisis rond de staatsschulden en de banken een halt toe te roepen, maar zij moeten daarbij wel kordaat optreden. De crisis zal pas eindigen wanneer er zekerheid is over de solventie van grotere Zuid-Europese landen zoals Spanje en Italië. Uiteindelijk zullen we misschien onze toevlucht moeten zoeken in veel grotere liquiditeitsfaciliteiten, in combinatie met een herstructurering van de zwakkere banken en staatsschuldmarkten. Het enige echte obstakel dat in de weg staat van deze oplossing, waarmee verdere schade aan de markten op de lange termijn voorkomen kan worden, is het gebrek aan voldoende politieke steun om de juiste maatregelen door te voeren. We zullen waarschijnlijk geleidelijk aan steeds meer politieke cohesie en steun zien, maar dat zal niet gebeuren zonder enige verdere schade. Dit proces zal zich naar onze verwachting vertalen in een aanhoudend volatiele markt, zwakte van de gemeenschappelijke munt en loondeflatie in de Zuid-Europese economieën. Toch denken wij niet dat we in de grote Europese landen een solvabiliteitscrisis zullen zien.

De commerciële vastgoedmarkten in Zuid-Europa blijven zwak, maar in het noorden van Europa blijven de vastgoedmarkten goed gepositioneerd, vooral in Londen, Stockholm en Parijs. In tegenstelling tot Zweden wordt de Britse vastgoedsector nog steeds geplaagd door een overmaat van negatief sentiment, dat vooral gevoed wordt door het commentaar in de media over de zwakke huizenmarkt. De commerciële vastgoedmarkt profiteert echter van een schaars aanbod, een soepel monetair klimaat en stijgende inflatieverwachtingen. Bovendien zijn conventionele beleggers, zoals pensioenfondsen en verzekeringsmaatschappijen, begonnen hun portefeuilles te herschikken met een zwaarder accent op vastgoed, omdat zij een hoger inflatiescenario incalculeren. Naar onze verwachting zullen deze ontwikkelingen de kapitaalwaarden in de Britse markt over het algemeen omhoog duwen en beleggers positiever stemmen over beursgenoteerd vastgoed.

- 21 -


Insinger de Beaufort Equity Income Fund Verslag van de Beheerder Het jaar 2010 werd vooral gedomineerd door de diverse crises in het eurogebied. Begin mei probeerden de eurolanden de crisis te bezweren met de creatie van het EFSF, de Europese Financiële Stabiliteit Faciliteit, een fonds van EUR 750 miljard voor nooddruftige eurolanden die hun staatsschuld nog slechts tegen zeer hoge rentevoeten konden financieren. Griekenland leende uiteindelijk EUR 110 miljard, in het najaar gevolgd door Ierland met EUR 67,5 miljard. Alom wordt gevreesd dat Portugal het volgende slachtoffer zal zijn, maar de echte angst bestaat over de positie van Spanje: de EFSF lijkt niet groot genoeg voor dat land. Eind oktober waarschuwde Bondskanselier Merkel dat het EFSF een tijdelijk noodfonds was dat niet ten eeuwige dage de staatsschulden van eurolanden zou garanderen. Vanaf 2013 zouden weer staatsobligaties moeten worden uitgegeven waarbij de belegger meedeelt in de schade wanneer het uitgevende land in gebreke blijft en zijn schulden moet herstructureren. President Trichet van de ECB probeerde haar nog van dit standpunt af te houden, maar het mocht niet baten en onbegrijpelijk is dat niet.

De houding van Merkel wijst op het kernprobleem van het eurogebied: het is dan wel een muntunie, maar er is geen overkoepelend financieel-economisch beleid. Dit laatste ligt nog steeds bij de individuele lidstaten en als deze een zeer onverantwoord beleid voeren (of zelfs fraude plegen zoals Griekenland), dan kan van de sterkere lidstaten als Duitsland en Nederland niet worden verwacht dat zij daarvan de rekening betalen. Het uitstappen van de sterke of juist de zwakke landen uit de euro vormt een mogelijke structurele oplossing, want het gaat niet alleen om de hoge begrotingstekorten en staatsschulden van de diverse landen, maar ook om hun betalingsbalansen. Landen als Nederland en Duitsland hebben hoge overschotten op de lopende rekening van hun betalingsbalans. Landen als Griekenland en Portugal hebben structurele tekorten en kunnen deze situatie niet meer in evenwicht brengen met behulp van een devaluatie van hun munteenheid. Dit gebrek aan balans vraagt om een voortdurende overdracht van kapitaal van de sterkere landen naar de zwakkere landen, in welke vorm dan ook (zoals de EFSF). Om toch te kunnen concurreren met een land als Duitsland zullen de lonen in de PIIGS landen (Portugal, Ierland, Italië, Griekenland en Spanje) moeten worden verlaagd, wat grote sociale problemen veroorzaakt en deze landen mogelijk in een neerwaartse deflationaire spiraal brengt. Een alternatief is natuurlijk dat de lonen in de sterke landen worden verhoogd.

De sceptici die nooit hebben geloofd in het kunnen bestaan van de euro (die vooral waren te vinden in Londen, waar altijd is vastgehouden aan het Britse pond), zullen misschien uiteindelijk gelijk krijgen, maar op korte termijn ligt een politiek van pappen en nathouden voor de hand. De Europese leiders zijn al een eind die weg ingeslagen met de creatie van de EFSF en de steeds hardere voorwaarden die aan het gebruik van de hulp zijn gekoppeld. Het ligt voor de hand dat men op deze weg zal doorgaan. Verder economisch herstel is noodzakelijk om de eurocrisis te bezweren. Hoge economische groei is er wel in Europa, maar dan vooral in Duitsland, waar de economie inmiddels met ongeveer 4% op jaarbasis groeit. Duitsland profiteert volop van de zwakte van de euro: na een zeer sterk herstel uit de crisis van 2008/2009 weet de exportgroei zich nog altijd te handhaven op een niveau van meer dan 20% op jaarbasis! De zwakke euro leidt misschien tot een overspannen Duitse economie in 2011/2012, maar dat is een zorg waarmee de autoriteiten graag zullen leven.

- 22 -


De MSCI World index boekte in 2010 een koerswinst van 17,2% in euro's, terwijl de MSCI Euro index een kleine positief resultaat boekte van 0,7%. De aandelenbeurzen van de PIIGS landen gingen zwaar onderuit, maar niet bijvoorbeeld de Duitse beurs die in 2010 met 16% wist te stijgen. Onze eigen AEX-index zat in de Europese middenmoot met een koerswinst van 5,7%. Binnen de Europese grenzen was er bij belegger een duidelijke voorkeur voor ondernemingen met een groeiprofiel met een kleine en middelgrote marktkapitalisatie. De MSCI EMU Mid cap index en MSCI EMU Small Cap index behaalden over 2010 een performance van respectievelijk 11,3% en 18,7%.

Het Fonds begon in 2010 met een redelijke cashpositie die was opgebouwd door de onzekerheden in 2008 en 2009. Eind 2010 werden wij positief op aandelen dat was gebaseerd door enerzijds de relatief bescheiden waardering van aandelen en anderzijds door de toenemende groeiperspectieven nu het dieptepunt van de crisis achter de rug leek. Daarnaast waren de balansen van de meeste ondernemingen gezond in verhouding tot hun eigen vermogen waarmee de flexibiliteit is gecreëerd om te investeren in toekomstige groei.

Deze bovenstaande redenen waren voor het Fonds aanleiding om de aandelenallocatie te verhogen in het begin van 2010. Tegelijkertijd werden de financiële markten begin april geconfronteerd met de schuldencrisis in Griekenland dat de aandelenmarkten flink in mineur bracht. Nadat een reddingsactie in Europees verband samen met de IMF werd opgezet, kwam het vertrouwen terug in de financiële markten. Als gevolg hiervan zijn de investeringen voor het Fonds opgevoerd. In het begin van het jaar bedroeg de cash positie 11% en aan het eind van 2010 bedroeg deze cash positie nog 2,5%.

De nadruk voor het Fonds voor 2010 lag op het inrichten van een portefeuille waarbij een sterk dividendrendement wordt beoogd zonder inbreuk te doen aan de verhouding waardering en groei in de aandelenselectie. Halverwege 2010 werd een dividenduitkering van €1,30 gedaan, omgerekend 3,4% in dividend yield. Eind 2010 bedroeg de verwachte dividend yield van de portefeuille op basis van analistenschattingen in Bloomberg 4,40%. Deze dividend versterking is behaald door in het begin van het jaar cyclische exposure af te bouwen ten gunste van defensieve waarden. Daarnaast is door de investering van de cashpositie de dividend yield versterkt.

Resultaat Met deze positionering heeft het Fonds over 2010 een performance behaald van 5,05% na aftrek van alle kosten en een dividend uitkering van EUR 1,30 in mei 2010. De meest geschikte benchmark voor een vergelijking is de MSCI Euro Index, die een performance van 0,72% behaalde over 2010. Het Fonds heeft gedurende 2010 een ruime kas positie aangehouden. Tevens was het Fonds zwaar onderwogen in de sector Financials, die achterbleef door de perikelen in sovereign debt yields. Dit heeft geresulteerd in een betere prestatie voor het Fonds vergeleken met de MSCI Euro Index.

Vooruitzichten Voor 2011 blijven wij positief op aandelen met als argument een aantrekkelijke waardering. Ondanks de sterke performance in 2010 is ook de earnings outlook verbeterd, waardoor de waardering van aandelen

- 23 -


nog steeds aantrekkelijk is. Ondernemingen hebben de afgelopen jaren flink geherstructureerd en bevinden zich over het algemeen in zeer goede financiële gezondheid. Het soevereign debt probleem lijkt grotendeels te zijn verwerkt. Echter het risico van een mogelijke besmetting naar bijvoorbeeld Spanje is nog steeds reëel en dus is voorzichtigheid geboden.

Voorts is het van belang om waakzaam te zijn op inflatieontwikkeling. Tegen het einde van 2010 liepen inflatieverwachtingen op als gevolg van een stijging in inputprijzen en verbeterende economische groei verwachtingen. Met een economie die in herstel gaat samen met een hevig opwaartse reactie in inflatie, zal de kans op renteverhogingen in 2011 vergroten. Vooralsnog gaan wij nog niet uit van een dergelijk scenario, maar verwachten wij pas in 2012 op basis van verbeterende economische groeiverwachtingen de eerste renteverhogingen.

Tot begin december van vorig jaar waren wij sceptisch over een spoedig herstel van de mondiale economie. De belangrijkste reden hiervoor was dat economische groei tot op dat moment eenzijdig werd gestimuleerd maar nog niet werd herkend door de consument. Hier is verandering in gekomen door positieve ontwikkelingen in het consumentenvertrouwen en bestedingen over de laatste maand, dat aangeeft dat een evenwichtige economische groei in 2011 verder kan plaatsvinden.

Fund Governance De Nederlandse wetgever heeft in artikel 17 lid 5 Besluit gedragstoezicht financiële ondernemingen (Bgfo) het voorschrift opgenomen dat de fondsbeheerder, de (zelfstandige) beleggingsinstelling of de bewaarders daarvan moeten zorg dragen voor onafhankelijk toezicht op de uitvoering van het beleid en de procedures en maatregelen van de organisatie van de fondsbeheerder. Binnen de brancheorganisatie Dufas heeft de sector zich ingezet voor zelfregulering op dit gebied wat geresulteerd heeft in de Dufas Principles of Fund Governance. Hiermee wordt gericht invulling gegeven aan de wettelijke bepalingen voor integere bedrijfsvoering als genoemd in de Wet op het financieel toezicht, waarvan artikel 17 lid 5 Bgfo een nadere uitwerking vormt.

De heer P.G. Sieradzki en de heer R. Mooij als leden van de Raad van Commissarissen ('RvC‟) voor Insinger de Beaufort Asset Management N.V., de directie van het Fonds zijn tenminste twee keer per jaar aanwezig bij de kwartaal directievergaderingen van Insinger de Beaufort Management N.V. In deze vergadering worden beleidsplannen inzake de Insinger de Beaufort fondsen behandeld en besloten. In 2010 zijn er geen specifieke punten besloten met betrekking tot Insinger de Beaufort Umbrella Fund N.V.

Middels de Principles of Fund Governance, die de Beheerder heeft gepubliceerd op de website http://www.insinger.com/Beleggen/Beheerder.aspx, geeft Insinger de Beaufort Asset Management N.V. invulling aan haar governance beleid.

- 24 -


Verklaring inzake de bedrijfsvoering Wij beschikken over een beschrijving van de administratieve organisatie en interne controle, die voldoet aan de eisen van de Wet op het financieel toezicht. In het afgelopen boekjaar zijn wij overgegaan op de nieuwe (bank)applicatie Europort +. Aanpassingen in de processen en procedures zijn doorgevoerd en ook aangepast in desbetreffende procesbeschrijvingen. De verschillende aspecten van de bedrijfsvoering hebben wij in het afgelopen boekjaar beoordeeld. Ook hierbij is er rekening gehouden met de aanpassingen als gevolg van de implementatie van Europort. Bij onze werkzaamheden hebben wij geen constateringen gedaan op grond waarvan zou moeten worden geconcludeerd dat de beschrijving van de opzet van de administratieve organisatie en interne controle als bedoeld in artikel 121 van het Bgfo niet voldoet aan de vereisten zoals opgenomen in de Wet op het financieel toezicht en daaraan gerelateerde regelgeving. Op grond hiervan verklaren wij als beheerder van Insinger de Beaufort Umbrella Fund N.V. te beschikken over een beschrijving van de bedrijfsvoering als bedoeld in artikel 121 Bgfo, die voldoet aan de eisen van het Bgfo. Ook hebben wij niet geconstateerd dat de bedrijfsvoering niet effectief en niet overeenkomstig de beschrijving functioneert. Derhalve verklaren wij met een redelijke mate van zekerheid dat de bedrijfsvoering gedurende het jaar 2010 effectief en overeenkomstig de beschrijving heeft gefunctioneerd. Amsterdam, 28 april 2011

De Directie

Insinger de Beaufort Asset Management N.V.

- 25 -


Jaarrekening Balans per 31 december (Bedragen in EUR 1.000 en vóór resultaatbestemming)

2010

2009

Aandelen long

80.646

87.120

Vastgoed aandelen

38.839

41.439

Obligaties

28.904

36.790

Derivaten

1.861

2.141

150.250

167.490

385

-

1.485

2.566

1.870

2.566

30.030

37.086

30.030

37.086

Beleggingen

1 Vorderingen Vorderingen uit hoofde van effectentransacties Overige vorderingen

3

Overige activa Liquide middelen

4

Beleggingen Aandelen short

(2.347)

(3.559)

Derivaten

(1.935)

(2.029)

1

(4.282)

(5.588)

Schulden uit hoofde van effectentransacties

5

(54)

(84)

Crediteuren en overlopende passiva

6

(269)

(294)

(323)

(378)

Kortlopende schulden

Uitkomst van vorderingen en overige activa minus verplichtingen Uitkomst van activa minus verplichtingen

31.577

39.274

177.545

201.176

8.010

9.737

156.472

184.480

Eigen Vermogen Geplaatst kapitaal Agioreserve Algemene reserve

3.315

(35.274)

Resultaat lopend boekjaar

9.748

42.233

177.545

201.176

7

- 26 -


Balans per 31 december per subfonds (vóór resultaatbestemming)

(Bedragen in EUR 1.000)

IdB Global

IdB Real Estate

IdB Equity

Convertible Fund

Equity Fund

Income Fund

2010

2009

2010

2009

8.591

7.346

-

-

-

-

2010

2009

Beleggingen Aandelen long Vastgoedaandelen Obligaties

28.760 33.369

38.839 41.439

72.055 79.774 -

-

144

143

-

3.278

Derivaten (warrants)

-

-

10

-

-

-

Derivaten (forwards)

654

90

-

-

-

-

-

-

1.197

2.051

-

-

Derivaten (swaps) Totaal beleggingen

38.005 40.805

40.190 43.633

72.055 83.052

Vorderingen Vorderingen uit hoofde van effectentransacties

17

-

368

-

-

-

Overige vorderingen

310

328

307

682

868

1.556

327

328

675

682

868

1.556

647

1.580

Overige activa Liquide middelen

28.189 25.022

1.194 10.484

Beleggingen Aandelen short

-

Vastgoedaandelen short

-

Derivaten (forwards) Derivaten (swaps) Totaal beleggingen

(525) -

(42) (1.183) -

-

(42) (1.708)

- 27 -

-

-

-

-

-

-

-

-

(846)

-

-

(4.240) (3.880)

-

-

(2.347) (3.034) (1.893)

-


Balans per 31 december per subfonds (vervolg) (vóór resultaatbestemming)


IdB Global

IdB Real Estate

IdB Equity

Convertible Fund

Equity Fund

Income Fund

2010

2009

2010

2009

2010

2009

-

-

Kortlopende schulden Schulden uit hoofde van effectentransacties

-

(6)

(54)

(78)


(56)

(61)

(130)

(133)

(83)

(100)

Totaal kortlopende schulden

(56)

(67)

(184)

(211)

(83)

(100)

Vorderingen en overige activa minus verplichtingen

918

1.841

28.680 25.493

1.979 11.940

38.881 40.938

64.630 65.246

74.034 94.992

Uitkomst van activa minus verplichtingen

Eigen Vermogen Geplaatst kapitaal Agioreserve

2.105

2.424

23.804 29.232

1.434

44.729 46.344 16.883

(939)

4.509

5.879

87.939 108.904

Algemene Reserve

8.882

Onverdeeld resultaat

4.090 10.590

1.622 18.407

4.036 13.236

38.881 40.938

64.630 65.246

74.034 94.992

Totaal Eigen Vermogen

(1.308)

1.396

(22.450) (33.027)

Aantal bij derden geplaatste aandelen: - per 31 december 2010

841.856

- per 31 december 2009

Intrinsieke waarde per aandeel (in EUR)

46,18

558.442

1.803.704

970.279

573.464

42,19

115,73 113,77

- 28 -

2.351.679

41,04

40,39


Winst-en-verliesrekening (Bedragen in EUR 1.000)

2010

2009

928

1.132

5.046

5.119

Resultaat uit beleggingen Direct resultaat Rentebaten

8

Dividendopbrengsten Rentelasten Dividendkosten short beleggingen Kosten inleen van effecten Transactiekosten Overige inkomsten

(92)

(153)

(133)

(245)

(60)

(63)

(261)

(1.005)

8

8

5.436

4.793

14.111

36.191

Indirect resultaat Waardeveranderingen van primaire financiële instrumenten Waardeveranderingen van derivaten

(7.375)

Waardeveranderingen van beleggingen

1.788

6.736

37.979

467

1.900

7.203

39.879

12.639

44.672

Op- en afslagvergoeding

181

227

Totaal overig resultaat

181

227

Gerealiseerd resultaat uit overige koersverschillen

9

Totaal resultaat beleggingen Overig resultaat

Kosten

10

Beheervergoeding Prestatievergoeding Bewaarloon Vergoeding voor administratieve diensten Accountants- en fiscale advieskosten Bankkosten Overige operationele kosten Totaal kosten Netto beleggingsresultaat

(2.240)

(2.242)

(449)

(16)

(62)

(75)

(190)

(190)

(79)

(49)

(6)

(20)

(46)

(74)

(3.072)

(2.666)

9.748

- 29 -

42.233


Winst-en-verliesrekening per subfonds


IdB Global

IdB Real Estate

IdB Equity

Convertible Fund

Equity Fund

Income Fund

2010

2009

2010

2009

2010

2009

Rentebaten

735

679

136

190

57

263

Dividendopbrengsten

463

472

1.652

1.695

2.931

2.952

Resultaat uit beleggingen Direct resultaat

Rentelasten

(1)

(9)

(91)

(93)

-

Dividendkosten short beleggingen

-

(9)

(133)

(236)

-

-

Kosten inleen van effecten

-

(4)

(60)

(59)

-

-

(6)

(8)

(162)

(375)

-

5

-

2

8

1

1.191

1.126

1.342

1.124

2.903

2.543

5.877

9.237

6.274 10.125

Transactiekosten Overige inkomsten

(93)

(51)

(622)

Indirect resultaat Waardeveranderingen van primaire financiële instrumenten Waardeveranderingen van derivaten

(2.690)

(431)

(4.685)

1.960 16.829

7.685

-

460

58

(5.466)

Gerealiseerd resultaat uit overige koersverschillen

Totaal resultaat beleggingen

187

1.117

222

323

3.374

9.923

1.811 18.270

2.018 11.686

4.565 11.049

3.153 19.394

4.921 14.229

Overig resultaat Op- en afslagvergoeding

38

41

54

119

89

67

Totaal overig resultaat

38

41

54

119

89

67

- 30 -


Winst-en-verliesrekening per subfonds (vervolg)


IdB Global

IdB Real Estate

IdB Equity

Convertible Fund

Equity Fund

Income Fund

2010

2009

2010

2009

2010

2009

Kosten Beheervergoeding

(402)

(377)

Prestatievergoeding

-

-

Bewaarloon

-

-

(1.032)

(975)

(449)

(16)

-

-

(806) -

(890) -

(62)

(75)

Vergoeding voor administratieve diensten

(75)

(75)

(63)

(63)

(52)

(52)

Accountants- en fiscale advieskosten

(19)

(18)

(24)

(17)

(36)

(14)

(6)

(8)

(11)

(22)

(513)

(500)

Bankkosten Overige operationele kosten Totaal kosten Netto beleggingsresultaat

Winst per aandeel

4.090 10.590

4,36

10,42

- 31 -

(17)

(6) (29)

(1.585) (1.106) 1.622 18.407

2,66

27,21

(18)

(6) (23)

(974) (1.060) 4.036 13.236

1,96

5,32


Mutatieoverzicht Eigen Vermogen (Bedragen in EUR 1.000)

2010

2009

Beginstand

9.737

12.660

Uitgifte aandelen

1.040

1.068

Inkoop aandelen

(2.767)

(3.991)

8.010

9.737

-

-

8.010

9.737

184.480

241.725

Uitgifte aandelen

24.355

23.081

Inkoop aandelen

(52.363)

(80.326)

Geplaatst kapitaal

Eindstand

Prioriteitsaandelen

Totaal geplaatst kapitaal

Agioreserve Beginstand

Eindstand

156.472

184.480

Algemene reserve Beginstand

(35.274)

55.155

Dividenduitkering

(3.644)

Resultaatbestemming vorig boekjaar

42.233

(83.760)

3.315

(35.274)

42.233

(83.760)

(42.233)

83.760

Eindstand

(6.669)

Onverdeeld resultaat Beginstand Resultaatbestemming vorig boekjaar Saldo baten en lasten

9.748

42.233

Eindstand

9.748

42.233

- 32 -


Mutatieoverzicht Eigen Vermogen (vervolg) 2010

2009

201.176

225.780

Uitgifte aandelen

25.395

24.149

Inkoop aandelen

(55.130)

(84.317)

(3.644)

(6.669)

Totaal Eigen Vermogen Beginstand

Dividenduitkering Onverdeeld resultaat Eindstand

9.748

42.233

177.545

201.176

3.895.422

5.064.011

416.082

426.525

Aantal aandelen Beginstand Uitgifte aandelen Inkoop aandelen Eindstand

Prioriteitsaandelen Eindstand

- 33 -

(1.107.502)

(1.595.114)

3.204.002

3.895.422

10

10

3.204.012

3.895.432


Mutatieoverzicht Eigen Vermogen per subfonds


IdB Global

IdB Real Estate

IdB Equity

Convertible Fund

Equity Fund

Income Fund

2010

2009

2010

2009

2010

2009

2.424

2.920

1.434

2.430

5.879

7.310

Uitgifte aandelen

202

248

287

355

551

465

Inkoop aandelen

(521)

(744)

Geplaatst kapitaal Beginstand

Eindstand Prioriteitsaandelen Totaal geplaatst kapitaal

(325) (1.351)

(1.921) (1.896)

2.105

2.424

1.396

1.434

4.509

5.879

-

-

-

-

-

-

2.105

2.424

1.396

1.434

4.509

5.879

Agioreserve Beginstand Uitgifte aandelen Inkoop aandelen Eindstand

29.232 35.401 3.261

3.464

(8.689) (9.633)

46.344 80.070 12.721 13.417

108.904 126.254 8.373

6.200

(14.336) (47.143)

(29.338) (23.550)

23.804 29.232

44.729 46.344

87.939 108.904

(1.308) 24.297

(939) 16.211

(33.027) 14.647

Algemene reserve Beginstand Dividenduitkering Resultaatbestemming vorig boekjaar Eindstand

(400) (1.756)

(585) (1.980)

(2.659) (2.933)

10.590 (23.849)

18.407 (15.170)

13.236 (44.741)

8.882

(1.308)

16.883

(939)

(22.450) (33.027)

18.407 (15.170)

13.236 (44.741)

Onverdeeld resultaat Beginstand Resultaatbestemming vorig boekjaar

10.590 (23.849) (10.590) 23.849

(18.407) 15.170

(13.236) 44.741

Saldo baten en lasten

4.090 10.590

1.622 18.407

4.036 13.236

Eindstand

4.090 10.590

1.622 18.407

4.036 13.236

- 34 -


Mutatieoverzicht Eigen Vermogen per subfonds (vervolg)


IdB Global

IdB Real Estate

IdB Equity

Convertible Fund

Equity Fund

Income Fund

2010

2009

2010

2009

2010

2009

Totaal Eigen Vermogen Beginstand Uitgifte aandelen Inkoop aandelen Dividenduitkering Saldo baten en lasten Eindstand

40.938 38.769 3.463

3.712

65.246 83.541 13.008 13.772

94.992 103.470 8.924

6.665

(9.210) (10.377)

(14.661) (48.494)

(31.259) (25.446)

(400) (1.756)

(585) (1.980)

(2.659) (2.933)

4.090 10.590

1.622 18.407

4.036 13.236

38.881 40.938

64.630 65.246

74.034 94.992

Aantal aandelen 2010 Beginstand Uitgifte aandelen

970.279

573.464

2.351.679

80.660

114.860

220.562 (768.537)

Inkoop aandelen

(209.083)

(129.882)

Eindstand 2010

841.856

558.442

1.803.704

Aantal aandelen 2009 Beginstand Uitgifte aandelen

1.167.557

971.928

2.924.526

99.203

141.956

185.366 (758.213)

Inkoop aandelen

(296.481)

(540.420)

Eindstand 2009

970.279

573.464

- 35 -

2.351.679


Kasstroomoverzicht


2010

2009

6.517

5.125

Kasstroom uit beleggingsactiviteiten Ontvangsten uit hoofde van beleggingen Aankopen van beleggingen

(113.450)

(225.364)

Verkopen van beleggingen

135.705

289.558

Betaalde beheer en prestatiekosten Betaalde organisatie- en operationele kosten Totaal kasstroom uit beleggingsactiviteiten

(2.704)

(2.266)

(393)

(405)

25.675

66.648

25.395

24.149

(55.130)

(84.317)

Kasstroom uit financieringsactiviteiten Ontvangen bij plaatsing eigen aandelen Betaald bij inkoop eigen aandelen Opslag uitgifte eigen aandelen

181

Uitgekeerd dividend Totaal kasstroom uit financieringsactiviteiten

(3.644)

(6.669)

(33.198)

(66.610)

Netto kasstroom

(7.523)

Liquiditeiten aan het begin van het jaar

37.086

Netto kasstroom

(7.523)

Overige valutakoersverschillen Liquiditeiten aan het einde van het jaar

4

227

38

35.148 38

467

1.900

30.030

37.086

De liquiditeiten bestaan uit de liquide middelen en de schulden aan kredietinstellingen, indien aanwezig.

- 36 -


Kasstroomoverzicht per subfonds


IdB Global

IdB Real Estate

IdB Equity

Convertible Fund

Equity Fund

Income Fund

2010

2009

2010

2009

2010

2009

1.209

1.182

1.717

866

3.591

3.077

Kasstroom uit beleggingsactiviteiten Ontvangsten uit hoofde van beleggingen Aankopen van beleggingen

(39.073) (53.028)

(50.280) (70.184)

(24.097)(102.152)


43.371 60.361

55.280 97.773

37.054 131.424

Betaalde beheer- en prestatiekosten

(404)

(374)

(1.477)

(994)

(823)

(898)

(114)

(125)

(111)

(106)

(168)

(174)

Betaalde organisatie- en operationele kosten Totaal kasstroom uit beleggingsactiviteiten

4.989

8.016

5.129 27.355

3.463

3.712

13.008 13.772

15.557 31.277

Kasstroom uit financieringsactiviteiten Ontvangen bij plaatsing eigen aandelen Betaald bij inkoop eigen aandelen Opslag uitgifte eigen aandelen Uitgekeerd dividend

(9.210) (10.377) 38

41

(14.661) (48.494) 54

119

8.924

6.665

(31.259) (25.446) 89

67

(400) (1.756)

(585) (1.980)

(2.659) (2.933)

financieringsactiviteiten

(6.109) (8.380)

(2.184) (36.583)

(24.905) (21.647)

Netto kasstroom

(1.120)

(364)

1.580

827

(1.120)

(364)

Totaal kasstroom uit

Liquiditeiten aan het begin van het jaar Netto kasstroom Overige valutakoersverschillen

187

1.117

Liquiditeiten aan het einde van het jaar

647

1.580

2.945

(9.228)

25.022 33.790 2.945 222

(9.228) 460

28.189 25.022

(9.348)

10.484 (9.348) 58

531 9.630 323

1.194 10.484

De liquiditeiten bestaan uit het saldo van de liquide middelen en de schulden aan kredietinstellingen.

- 37 -

9.630


Toelichting op de jaarrekening Algemeen De jaarrekening van Insinger de Beaufort Umbrella Fund N.V. is ingericht overeenkomstig de modellen zoals deze krachtens Titel 9, boek 2 van het Burgerlijk Wetboek voor beleggingsmaatschappijen van toepassing zijn verklaard.

De beleggingsfondsen binnen Insinger de Beaufort Umbrella Fund N.V. kennen ieder een eigen beleggingsstrategie, welke bij de betreffende fondsen wordt toegelicht. De aandelen van de fondsen zijn genoteerd aan de Amsterdamse effectenbeurs. Ten tijde van het opmaken van deze jaarrekening was de datum van het meest recente prospectus juli 2008.

De jaarrekening is opgesteld conform de eisen van de per 1 januari 2007 in werking getreden Wet op het financieel toezicht (Wft).

Grondslagen voor de opstelling van de jaarrekening Hieronder volgt een samenvatting van de waarderingsgrondslagen van de Vennootschap. Deze waarderingsgrondslagen zijn consistent toegepast in het huidige en het voorgaande boekjaar.

De jaarrekening is opgesteld op basis van nominale waarde, met dien verstande dat voor de aangehouden beleggingen en alle derivaten, indien van toepassing, op reële waarde worden gewaardeerd. In de paragraaf over de toelichting op de beleggingen staat weergegeven hoe de reële waarde per financieel instrument wordt bepaald.

De intrinsieke waarde per aandeel van de Vennootschap wordt dagelijks berekend.

Het kasstroomoverzicht is opgesteld volgens de directe methode.

Presentatievaluta Aangezien de aandelen van de Vennootschap luiden in de euro en de Vennootschap overwegend belegt in effecten die zijn uitgedrukt in de Euro, is de jaarrekening van de Vennootschap opgesteld in de euro. Hiermee wordt de economische essentie van de onderliggende gebeurtenissen en omstandigheden die voor de Vennootschap van belang zijn adequaat weergegeven. Verschillende bedragen in de overzichten in dit rapport kunnen weergegeven zijn in duizenden euro‟s. Indien dit het geval is wordt dat vermeld voorafgaande aan het betreffende overzicht.

Opname op de balans De Vennootschap neemt financiële instrumenten in de balans op zodra zij de bevestiging van de contractuele bepalingen van het financiële instrument heeft ontvangen. De reële waarde van de financiële instrumenten bij eerste opname is gelijk aan de kostprijs van de financiële instrumenten.

- 38 -


Een financieel instrument wordt niet langer in de balans opgenomen indien een transactie ertoe leidt dat alle of nagenoeg alle rechten op economische voordelen en alle of nagenoeg alle risico‟s met betrekking tot het financieel instrument aan een derde worden overgedragen.

Vreemde valuta Activa en passiva luidend in valuta anders dan de euro (vreemde valuta) worden omgerekend in euro‟s tegen de koersen die gelden per balansdatum. Transacties in vreemde valuta worden omgerekend tegen de koersen die gelden op de datum van de transactie.

Classificatie aandelen De door de Vennootschap uitgegeven aandelen bestaan uit prioriteitsaandelen en gewone aandelen. De eigenschappen van zowel de prioriteitsaandelen als gewone aandelen voldoen aan de criteria voor opname van deze instrumenten als eigen vermogen. Dit betekent dat op basis van de gewijzigde regelgeving ten aanzien van de classificatie van aandelen geen presentatie- of stelselwijziging heeft plaatsgevonden.

Waarderingsgrondslagen voor de opstelling van de balans Beleggingen De beleggingen worden aangehouden voor handelsdoeleinden en zijn om die reden onderdeel van de handelsportefeuille van de Vennootschap. Effecten met een regelmatige beursnotering worden tegen de slotkoers op de hoofdbeurs van het desbetreffende effect gewaardeerd.

Voor beleggingen zonder frequente marktnotering geldt dat de reële waarde bepaald wordt met inachtneming van de voor de betreffende beleggingen laatst bekende marktnoteringen en gangbare waarderingsmethoden; investeringen in effecten waarvoor niet dagelijks een prijs wordt berekend, zullen worden gewaardeerd aan de hand van de laatst officiële koers, tenzij de directie van mening is dat deze prijs niet in overeenstemming is met de reële waarde van het betreffende effect, in welk geval de directie zelf de waarde van het effect kan vaststellen op basis van de beschikbare informatie.

Voor de converteerbare obligaties wordt er gebruik gemaakt van een waarderingsmethodiek waarbij er een gemiddelde koers wordt berekend aan de hand van een aantal geselecteerde marktpartijen (“market makers”), die in desbetreffende converteerbare obligaties handelen. Daarbij worden prijzen die buiten de grens van 2,5% liggen van de gemiddelde berekende koers geëlimineerd.

Derivaten, waaronder valutacontracten, index- en rentefutures, rente-termijncontracten, valuta- en renteswaps, valuta- en renteopties (zowel geschreven als aangekocht) en andere derivaten worden in eerste instantie tegen kostprijs opgenomen op de balans en vervolgens geherwaardeerd op marktwaarde. De marktwaarde van een derivaat wordt bepaald op basis van de laatst genoteerde bied/laatkoers. Alle derivaten worden verantwoord als beleggingen aan de activazijde van de balans als de Vennootschap bedragen te vorderen heeft, en als beleggingen aan de passivazijde van de balans als de Vennootschap bedragen verschuldigd is.

- 39 -


Alle beleggingen worden elke dag dat de Nederlandse beurs open is gewaardeerd door de onafhankelijke administrateur. De waardering van de beleggingen waarvoor geen courante markt of (regelmatige) marktnotering bestaat wordt door de externe accountant minimaal éénmaal per jaar als onderdeel van de jaarrekeningcontrole gecontroleerd.

Grondslagen voor de resultaatbepaling Voor het opmaken van de jaarrekening wordt de datum van ontvangst van de bevestiging van uitvoer van de transactie waarmee een open positie wordt gesloten of verrekend aangemerkt als het moment waarop baten en lasten worden gerealiseerd.

De waardeveranderingen van beleggingen worden in de winst-en-verliesrekening verantwoord. De splitsing van de waardeveranderingen naar ongerealiseerd en gerealiseerd wordt gepresenteerd voor beleggingen waarvoor geen frequente marktnotering beschikbaar is. De waardeveranderingen van deze beleggingen worden via de herwaarderingsreserve verwerkt.

De Vennootschap kan gebruik maken van valutatermijncontracten om het valutarisico te beperken. Valutatermijncontracten worden verantwoord als valutatransacties. Valutatermijncontracten worden omgerekend tegen de koersen die gelden aan het einde van de verslagperiode waarin deze contracten tegen marktwaarde worden verantwoord.

De rentebaten uit alle rentedragende instrumenten worden opgenomen in de winst- en verliesrekening op basis van de periode-toerekeningsmethode. Rentebaten bestaan onder meer uit coupons op vastrentende beleggingen en voor

handelsdoeleinden aangehouden beleggingen en

te

ontvangen rente

staatsobligaties, schuldtitels, schuldbewijzen met variabele rente en andere financiële instrumenten.

Dividenden worden opgenomen op de datum van vaststelling.

Kosten worden op basis van de periode-toerekeningsmethode ten laste van de winst- en verliesrekening gebracht. Uitzondering hierop betreft de kosten die worden gemaakt bij aanschaf van een belegging welke worden opgenomen in de kostprijs van de desbetreffende belegging. Kosten die worden gemaakt bij de verkoop van beleggingen worden in mindering gebracht op de verkoopopbrengsten van deze beleggingen. Voor beleggingen in futures en forwards geldt dat de transactiekosten direct ten laste van het resultaat worden gebracht.

- 40 -

op


Toelichting bij specifieke posten in de balans 1

Beleggingen

Mutatieoverzicht beleggingen Bedragen in EUR 1.000

2010

2009

Per 1 januari

87.120

105.184

Aankopen

31.865

91.877

Verkopen

(41.866)

Aandelen long

Waardeveranderingen

(128.100)

3.527

18.159

80.646

87.120

Per 1 januari

41.439

62.038

Aankopen

43.293

45.352

Verkopen

(52.320)

(73.828)

Per 31 december Vastgoedaandelen

Waardeveranderingen

6.427

7.877

38.839

41.439

Per 1 januari

36.790

30.341

Aankopen

26.421

42.350

Verkopen

(38.576)

(44.041)

Per 31 december Obligaties

Waardeveranderingen

4.269

8.140

28.904

36.790

112

1.394

Aankopen

4.435

24.815

Verkopen

2.754

(27.885)

Per 31 december Derivaten (long/short) Per 1 januari

Waardeveranderingen Per 31 december

- 41 -

(7.375)

1.788

(74)

112


Bedragen in EUR 1.000

2010

2009

Aandelen short Per 1 januari

(3.559)

(12.119)

Aankopen

7.406

20.456

Verkopen

(6.082)

(13.911)

Waardeveranderingen

(112)

Per 31 december

(2.347)

2.015 (3.559)

Beleggingen totaal Per 1 januari

161.902

186.838

Aankopen

113.420

224.850

Verkopen

(136.090)

(287.765)


6.736

37.979

145.968

161.902

De appendices bij dit verslag bevatten een overzicht van de samenstelling van de beleggingsportefeuilles van de subfondsen exclusief de derivaten. De specificaties hiervan in de hierna volgende toelichtingen opgenomen.

- 42 -


Mutatieoverzicht beleggingen per subfonds


IdB Global

IdB Real Estate

IdB Equity

Convertible Fund

Equity Fund

Income Fund

2010

2009

2010

2009

2010

2009

Per 1 januari

7.346

6.662

-

-

79.774 98.522

Aankopen

7.768

8.975

-

-

24.097 82.902

-

-

(33.866)(117.510)

Aandelen long

Verkopen

(8.000) (10.590)

Waardeveranderingen

1.477

2.299

-

-

2.050 15.860

Per 31 december

8.591

7.346

-

-

72.055 79.774

Per 1 januari

-

-

41.439 62.038

-

-

Aankopen

-

-

43.293 45.352

-

-

Verkopen

-

-

(52.320) (73.828)

-

-

Waardeveranderingen

-

-

7.877

-

-

Per 31 december

-

-

38.839 41.439

-

-

Vastgoedaandelen

6.427

Obligaties Per 1 januari

33.369 28.032

143

-

3.278

2.309

Aankopen

26.421 42.204

-

146

-

-

Verkopen

(35.388) (44.041)

-

-

7.174

1

(3)

28.760 33.369

144


4.358

(3.188)

-

(90)

969

143

-

3.278

(433)

-

130

Derivaten Per 1 januari

(1.093)

Aankopen

4.395

Verkopen

-


1.697

1.205

-

40

(2.359)

(2.690) 612

5.565

2.754 (11.612)

- 19.250 - (13.914)

(431)

(4.685)

7.685

-

(5.466)

(1.093)

(686)

1.205

-

-

(3.034) (12.119)

-

-

1.289

6.923 19.167

-

-

(6.082) (12.333)

-

-

-

-

-

-

Aandelen short Per 1 januari

(525)

-

Aankopen

483

Verkopen

-

(1.578)

42

(236)

-

(525)


- 43 -

(154)

2.251

(2.347) (3.034)


Mutatieoverzicht beleggingen per subfonds (vervolg)


IdB Global

IdB Real Estate

IdB Equity

Convertible Fund

Equity Fund

Income Fund

2010

2009

2010

2009

2010

2009

Beleggingen totaal Per 1 januari

39.097 36.391

39.753 49.486

83.052 100.961

Aankopen

39.067 52.468

50.256 70.230

24.097 102.152

Verkopen

(43.388) (58.568)

(55.648) (97.773)

(37.054) (131.424)

Waardeveranderingen

3.187

Per 31 december

8.806

1.589 17.810

1.960

11.363

37.963 39.097

35.950 39.753

72.055

83.052

Alle beleggingen, exclusief derivaten en een aantal beleggingen van IdB Global Convertible Fund zijn beursgenoteerd.

Contractspecificaties derivaten Per subfonds kunnen opties, warrants, valutacontracten, swaps en futures worden aangehouden. Hieronder volgt een specificatie van de openstaande derivatenposities per 31 december 2010.

Insinger de Beaufort Global Convertible Bond Fund Valutatermijncontracten (Bedragen in EUR 1.000)

Reële Aankoop

Expiratiedatum

Valuta

bedrag

Valuta

Verkoop

waarde

Resultaat

bedrag

in EUR

in EUR

3 maart 2011

EUR

3.098

GBP

2.600

3.032

66

3 maart 2011

EUR

2.962

HKD

30.100

2.895

67

3 maart 2011

EUR

23.658

USD

30.975

23.142

516

3 maart 2011

EUR

435

USD

575

430

5

Totaal ongerealiseerd positief resultaat

654


Reële Aankoop

Expiratiedatum

Valuta

bedrag

Valuta

Verkoop

waarde

Resultaat

bedrag

in EUR

in EUR

3 maart 2011

EUR

205

CHF

270

216

(11)

3 maart 2011

EUR

1.984

JPY

218.500

2.015

(31)

Totaal ongerealiseerd negatief resultaat

(42)

- 44 -


Insinger de Beaufort Real Estate Equity Fund Warrants (ongerealiseerde winst) (Bedragen in EUR 1.000) Aantal Contract beschrijving

contracten

Aanschaf

Marktprijs

waarde (lokale valuta)

Reële

Valuta

waarde

Resultaat in EUR

Fonciere Paris France, call 110 expiratie 22 December 2013

22.173

-

0,45

10

EUR


10 10

Equity swaps (ongerealiseerde winst) (Long) (Bedragen in EUR 1.000) Aantal Contract beschrijving

contracten

Aanschaf

Marktprijs


Reële

Valuta

waarde

Resultaat in EUR

Great Portland Estates PLC

684.858

1.903

3,61

2.471

GBP

663

Hammerson PLC

922.500

3.543

4,17

3.849

GBP

356

Land Securities Group PLC

698.938

4.576

6,74

4.710

GBP

157

Songbird Estates PLC

626.910

868

1,41

886

GBP

21


1.197

Equity swaps (ongerealiseerd verlies) (Long) (Bedragen in EUR 1.000) Aantal

Aanschaf

Marktprijs


Reële

Valuta

waarde

Resultaat

Contract beschrijving

contracten

in EUR

Big Yellow Group PLC

435.434

1.710

3,50

1.526

GBP

(215)

1.499.110

945

0,42

630

GBP

(367)

Segro PLC

895.740

2.960

2,86

2.565

GBP

(460)

Unite Group PLC

623.115

1.594

1,94

1.209

GBP

(449)

Quintain Estates & Development PLC


(1.491)

- 45 -


Equity- en index swaps (ongerealiseerd verlies) (short) (Bedragen in EUR 1.000) Aantal Contract beschrijving

contracten

Aanschaf

Marktprijs


Reële

Valuta

waarde

Resultaat in EUR

Capital Shopping Centres Group PLC

(304.500)

(1.269)

4,18

(1.272)

GBP

(3)

EPRA Index

(1.992)

(2.396)

1.403,24

(2.795)

EUR

(399)


2

(402)

Risico’s ten aanzien van financiële instrumenten

Hieronder worden specifieke risico´s beschreven die van invloed kunnen zijn op de beleggingen van de subfondsen.

Prijsrisico De Richtlijnen voor de Jaarverslaggeving onderkennen drie vormen van prijsrisico: Valutarisico is het risico dat de waarde van een financieel instrument zal fluctueren als gevolg van veranderingen van valutawisselkoersen. Renterisico is het risico dat de waarde van een financieel instrument zal fluctueren als gevolg van veranderingen van de marktrente. Marktrisico is het risico dat de waarde van een financieel instrument zal fluctueren als gevolg van veranderingen van marktprijzen, veroorzaakt door factoren die uitsluitend gelden voor het individuele instrument of de emittent hiervan, of door factoren die alle instrumenten die verhandeld worden in de markt beïnvloeden.

De beleggingsrisico‟s worden beperkt door het aanbrengen van spreiding over landen en sectoren. Tevens worden in het selectieproces strikte kwaliteits- en liquiditeitsnormen gehanteerd. Alleen kwalitatief goede ondernemingen komen in aanmerking voor belegging. Een fundamentele en waarderingstechnische analyse maken deel uit van het selectieproces.

- 46 -


Insinger de Beaufort Global Convertible Fund Hieronder worden specifieke risico´s beschreven die van invloed kunnen zijn op de beleggingen in aandelen betreffende Fonds A.

Valutarisico De waarde van een belegging kan worden beïnvloed door valutakoersschommelingen. De koers van de euro kan stijgen ten opzichte van een andere valuta waarin de prijs van een belegging wordt uitgedrukt. Valutarisico‟s kunnen worden afgedekt middels het gebruik van valutatermijntransacties en valutaopties. Fonds A heeft in 2010 valutatermijntransacties gebruikt om valutarisico‟s af te dekken. Er kan echter geen garantie worden gegeven dat altijd optimaal van deze technieken gebruik zal worden gemaakt. De valutapositie van het netto geïnvesteerd vermogen van het fonds A per 31 december is als volgt samengesteld.


%

%

2010

IW

2009

IW

(1.477)

(3,8)

(775)

(1,9)

166

0,4

382

0,9

1.171

3,0

1.902

4,6

39.248

101,0

38.693

94,6

Valuta Amerikaanse Dollar Britse Pond Chinese Yuan Euro Hong Kong Dollar

(52)

(0,1)

640

1,6

(181)

(0,5)

40

0,1

6

0,0

56

0,1

38.881

100,0

40.938

100,0

Japanse Yen Zwitserse Frank Totaal

Renterisico Schommelingen kunnen zich voordoen in de interestvoeten, wat een invloed kan hebben op de actuele waarde van de obligatie, alsook op de uiteindelijke verkoopwaarde. Om Fonds A tegen dit risico te beschermen kan Fonds A zichzelf indekken door interest rate put opties te kopen, interest rate futures te kopen of te verkopen of door swap overeenkomsten af te sluiten. Er kan echter geen garantie worden gegeven dat altijd optimaal van deze technieken gebruik zal worden gemaakt. In 2010 is geen gebruik gemaakt van derivaten ter bescherming van het Fonds tegen schommelingen in interestvoeten.

Marktrisico Fonds A is onderworpen aan fluctuaties van de financiële markten en de prijs van de aandelen in het Fonds kan fluctueren. Het risicoprofiel van een converteerbare obligatie ligt ietwat hoger dan dat van gewone (staats-)obligaties, maar het instrument biedt ook mogelijkheden tot het behalen van een hoger rendement. Dit wordt bepaald door het koersverloop van het onderliggende aandeel. De beleggingsrisico‟s worden beperkt door het aanbrengen van spreiding over landen en sectoren.

- 47 -


Een zorgvuldige selectie en spreiding van de beleggingen is geen garantie voor positieve dan wel relatief goede resultaten. Voor het “hedgen” van het marktrisico kan gebruik worden gemaakt van derivaten, zoals de aankoop van putopties en put warrants op de index, de aankoop van put opties op individuele fondsen en de verkoop van index termijncontracten. Er kan echter geen garantie worden gegeven dat altijd optimaal van deze technieken gebruik zal worden gemaakt.

Regioallocatie

2010


2009

Waarde

% IW

Waarde

% IW

998

2,6

982

2,4

-

0,0

418

1,0

1.027

2,7

-

0,0

-

0,0

772

1,9

1.492

3,8

1.670

4,1

207

0,5

-

0,0

Frankrijk

3.066

7,9

2.905

7,1

Groot Britannië

4.355

11,2

791

1,9

Hong Kong

1.034

2,7

2.250

5,5

-

0,0

656

1,6

Ierland

662

1,7

-

0,0

India

417

1,1

-

0,0

Japan

1.696

4,4

2.993

7,3

Jersey

1.493

3,8

3.197

7,8

Kaaiman Eilanden

2.015

5,2

2.978

7,3

Luxemburg

1.402

3,6

2.967

7,2

Nederland

784

2,0

425

1,0

Oostenrijk

-

0,0

426

1,1

Taiwan

-

0,0

206

0,5

16.998

43,7

15.461

37,8

317

0,8

-

0,0

37.963

97,7

39.097

95,5

Landen Bermuda Brazilië Britse Maagdeneilanden Canada Duitsland Eiland Man

Hongarije

Verenigde Staten Zweden Totaal

Kredietrisico Kredietrisico is het risico dat de ene contractpartij van een financieel instrument niet aan haar verplichting zal voldoen, waardoor de rechtspersoon een financieel verlies te verwerken krijgt. Bij aan- en verkooptransacties zullen over het algemeen slechts kortlopende vorderingen ontstaan waardoor het risico laag is, aangezien levering plaatsvindt tegen (vrijwel) gelijktijdige ontvangst van de tegenprestatie.

De Vennootschap belegt in financiële instrumenten met een terugbetalingsverplichting en is hierdoor blootgesteld aan een significant kredietrisico. Het bedrag dat het beste het maximale kredietrisico weergeeft

- 48 -


dat per 31 december 2010 wordt gelopen, ingeval tegenpartijen hun verplichtingen uit hoofde van financiële instrumenten niet nakomen, bedraagt: EUR 38.017 (2009: EUR 40.190). Dit bedrag is gebaseerd op de marktwaarde van financiële instrumenten rekening houdend met de exposure uit hoofde van Credit Default Swaps, voor zover aanwezig. In dit bedrag is geen rekening gehouden met de reële waarde van verkregen zakelijke onderpanden.

In onderstaand overzicht wordt de verdeling van de portefeuille naar credit rating getoond:

Verdeling portefeuille naar credit rating

2010


Waarde

% IW

2009 Waarde

% IW

AAA

916

2,4

844

2,1

A+

618

1,6

822

2,0

A

767

2,0

401

1,0

A-

2.040

5,3

1.594

3,9

BBB+

2.455

6,3

1.379

3,4

BBB

3.957

10,2

7.332

17,9

BBB-

3.917

10,1

3.890

9,5

BB+

4.168

10,7

2.829

6,9

BB

8.129

20,9

8.215

20,1

BB-

1.534

3,9

2.971

7,3

586

1,5

3.307

8,1

B

5.138

13,2

3.210

7,8

B-

1.373

3,5

2.979

7,3

CCC+

465

1,2

417

1,0

CCC

326

0,8

-

36.389

93,6

40.190

B+

Totaal

98,3

De ratings zijn ontleend aan informatie van Standard and Poor‟s.

Liquiditeitsrisico Liquiditeitsrisico, ook wel „funding-risico‟ genoemd, is het risico dat de rechtspersoon niet de mogelijkheid heeft om de financiële middelen te verkrijgen die nodig zijn om aan de verplichtingen uit hoofde van financiële instrumenten te voldoen. Het is mogelijk dat een ten behoeve van Fonds A ingenomen positie niet tijdig tegen een redelijke prijs kan worden geliquideerd vanwege gebrek aan liquiditeit in de markt in het kader van vraag en aanbod.

- 49 -


Kasstroomrisico Kasstroomrisico is het risico dat toekomstige kasstromen verbonden aan een monetair financieel instrument zullen fluctueren in omvang. De aan Fonds A toekomende kasstromen zijn niet afhankelijk van een variabele rente. Hierdoor is Fonds A niet blootgesteld aan een significant kasstroomrisico.

Afgescheiden vermogen Het vermogen van Fonds A is juridisch gezien niet afgescheiden van het vermogen van de overige subfondsen van de Vennootschap. Een negatief vermogen van een ander subfonds kan worden omgeslagen over het vermogen van Fonds A.

Insinger de Beaufort Real Estate Equity Fund Hieronder worden specifieke risico´s beschreven die van invloed kunnen zijn op beleggingen in aandelen betreffende Fonds C.

Valutarisico De waarde van een belegging kan worden beïnvloed door valutakoersschommelingen. De koers van de euro kan stijgen ten opzichte van een andere valuta waarin de prijs van een belegging wordt uitgedrukt. Valutarisico‟s kunnen worden afgedekt middels het gebruik van valutatermijntransacties en valutaopties. Er kan echter geen garantie worden gegeven dat altijd optimaal van deze technieken gebruik zal worden gemaakt. De valutapositie van het netto geïnvesteerd vermogen van het fonds C per 31 december is als volgt samengesteld.


% 2010

%

IW

2009

IW

987

1,5

1.562

2,4

19.912

30,8

20.288

31,1

-

0,0

8

0,0

37.293

57,7

39.944

61,2

370

0,6

50

0,1

Zweedse Kroon

3.991

6,2

3.385

5,2

Zwitserse Frank

2.077

3,2

9

0,0

64.630

100,0

65.246

100,0

Valuta Amerikaanse Dollar Britse Pond Deense Kroon Euro Noorse Kroon

Totaal

Renterisico Fonds C belegt niet voor een significant bedrag in rentedragende financiële instrumenten en is hierdoor niet blootgesteld aan een significant renterisico.

- 50 -


Marktrisico Fonds C is onderworpen aan de gangbare fluctuaties in de vastgoedsector en aandelenmarkten betreffende ondernemingen die daarin actief zijn en betreffende beleggingsinstellingen die beleggen in dergelijke ondernemingen. Een zorgvuldige selectie en spreiding van de beleggingen is geen garantie voor positieve dan wel relatief goede resultaten.

Regioallocatie

2010


Waarde

% IW

2009 Waarde

% IW

Landen België

358

0,6

998

1,5

Britse Maagdeneilanden

987

1,5

1.496

2,3

Duitsland

3.174

4,9

2.653

4,1

Finland

1.288

2,0

1.466

2,2

Frankrijk

15.841 24,5

Groot Brittannië

(695) -1,1

23.385 35,9 3.011

4,6

Italië

1.337

2,1

543

0,8

Jersey

1.312

2,0

2.373

3,6

-

0,0

(707) (1,1)

6.834 10,6

(175) (0,2)

Luxemburg Nederland Noorwegen

316

0,5

-

0,0

-

0,0

1.597

2,4

Zweden

3.483

5,4

3.113

4,8

Zwitserland

1.715

2,7

-

0,0

Oostenrijk

Totaal

35.950 55,7

39.753 60,9


Fonds C belegt zeer beperkt in financiële instrumenten met een terugbetalingsverplichting en is hierdoor niet blootgesteld aan een significant kredietrisico.

Liquiditeitsrisico Liquiditeitsrisico, ook wel „funding-risico‟ genoemd, is het risico dat de rechtspersoon niet de mogelijkheid heeft om de financiële middelen te verkrijgen die nodig zijn om aan de verplichtingen uit hoofde van financiële instrumenten te voldoen. Het is mogelijk dat een ten behoeve van Fonds C ingenomen positie niet tijdig tegen een redelijke prijs kan worden geliquideerd vanwege gebrek aan liquiditeit in de markt in het kader van vraag en aanbod.

- 51 -


Kasstroomrisico Kasstroomrisico is het risico dat toekomstige kasstromen verbonden aan een monetair financieel instrument zullen fluctueren in omvang. De aan Fonds C toekomende kasstromen zijn niet afhankelijk van een variabele rente. Hierdoor is Fonds C niet blootgesteld aan een significant kasstroomrisico.

Afgescheiden vermogen Het vermogen van Fonds C is juridisch gezien niet afgescheiden van het vermogen van de overige subfondsen van de Vennootschap. Een negatief vermogen van een ander subfonds kan worden omgeslagen over het vermogen van Fonds C.

Insinger de Beaufort Equity Income Fund Hieronder worden specifieke risico´s beschreven die van invloed kunnen zijn op beleggingen in aandelen betreffende Fonds D.

Valutarisico De waarde van een belegging kan worden beïnvloed door valutakoersschommelingen. De koers van de euro kan stijgen ten opzichte van een andere valuta waarin de prijs van een belegging wordt uitgedrukt. Valutarisico‟s kunnen worden afgedekt middels het gebruik van valutatermijntransacties en valutaopties. Er kan echter geen garantie worden gegeven dat altijd optimaal van deze technieken gebruik zal worden gemaakt. De valutapositie van het netto geïnvesteerd vermogen van het Fonds D per 31 december is als volgt samengesteld.


% 2010

%

IW

2009

IW

1

0,0

4.661

4,9

14.703

19,9

17.261

18,2

-

0,0

3

0,0

57.222

77,3

72.041

75,8

Zweedse Kroon

22

0,0

94

0,1

Zwitserse Frank

2.086

2,8

932

1,0

74.034

100,0

94.992

100,0

Valuta Amerikaanse Dollar Britse Pond Deense Kroon Euro

Totaal

Renterisico Fonds D belegt niet in rentedragende financiële instrumenten en is hierdoor niet blootgesteld aan een significant renterisico.

- 52 -


Marktrisico Fonds D is onderworpen aan fluctuaties van de financiële markten en de prijs van de aandelen betreffende Fonds D kan fluctueren. De aandelenkoersen kunnen wereldwijd of op beurzen in Europa dalen.

Regioallocatie (Bedragen in EUR 1.000)

2010

2009

Waarde

% IW

Waarde

% IW

6.585

8,9

11.019

11,6

Frankrijk

28.963

39,1

29.894

31,5

Groot Britannië

20.189

27,3

21.896

23,1

-

0,0

1.287

1,4

13.640

18,4

12.131

12,8

702

0,9

-

0,0

Spanje

-

0,0

2.232

2,3

Verenigde Staten

-

0,0

4.593

4,8

1.976

2,7

-

0,0

72.055

97,3

83.052

87,5

Landen Duitsland

Luxemburg Nederland Portugal

Zwitserland Totaal


Fonds D belegt zeer beperkt in financiële instrumenten met een terugbetalingsverplichting en is hierdoor niet blootgesteld aan een significant kredietrisico

Liquiditeitsrisico Liquiditeitsrisico, ook wel „funding-risico‟ genoemd, is het risico dat de rechtspersoon niet de mogelijkheid heeft om de financiële middelen te verkrijgen die nodig zijn om aan de verplichtingen uit hoofde van financiële instrumenten te voldoen. Het is mogelijk dat een ten behoeve van Fonds D ingenomen positie niet tijdig tegen een redelijke prijs kan worden geliquideerd vanwege gebrek aan liquiditeit in de markt in het kader van vraag en aanbod.

Subfonds D belegt in vrij verhandelbare beursgenoteerde beleggingen. Het subfonds is hierdoor niet blootgesteld aan een significant liquiditeitsrisico.

- 53 -


Kasstroomrisico Kasstroomrisico is het risico dat toekomstige kasstromen verbonden aan een monetair financieel instrument zullen fluctueren in omvang. De aan Fonds D toekomende kasstromen zijn niet afhankelijk van een variabele rente. Hierdoor is Fonds D niet blootgesteld aan een significant kasstroomrisico.

Afgescheiden vermogen Het vermogen van Fonds D is juridisch gezien niet afgescheiden van het vermogen van de overige subfondsen van de Vennootschap. Een negatief vermogen van een ander subfonds kan worden omgeslagen over het vermogen van Fonds D.

3

Overige vorderingen

De overige vorderingen per 31 december kunnen als volgt gespecificeerd worden:


2010

2009

28

485

Lopende interest op obligaties

140

316

Nog te ontvangen dividenden

252

158

Terugvorderbare bronbelasting

1.065

1.607

Totaal

1.485

2.566

Lopende interest swaps

Alle vorderingen lopen korter dan 1 jaar met uitzondering van de terugvorderbare bronbelasting. Naar verwachting zijn de vorderingen volledig inbaar.

4

Liquiditeiten

Onder liquiditeiten zijn opgenomen de direct opeisbare banktegoeden, de margin accounts en de schulden aan kredietinstellingen. Deze bestaan per 31 december uit bankrekeningen aangehouden bij de volgende instellingen:


2010

2009

474

1.316

-

398

Bank Insinger de Beaufort N.V.

10.062

22.607

Merrill Lynch, Londen

19.494

12.765

Totaal

30.030

37.086

Deutsche Bank AG, Londen Margin account futures Deutsche Bank, Londen

De margin account wordt aangehouden ter dekking van de openstaande future en optie posities. Deze staat hierdoor deels niet ter vrije beschikking van de Vennootschap.

- 54 -


5

Schulden uit hoofde van effectentransacties

Het betreft openstaande koopovereenkomsten met tegenpartijen per 31 december 2010 met een marktwaarde van EUR 53.793 (2009: EUR 84.472). Alle koopovereenkomsten zijn gesetteld in januari 2011.

6


Hieronder volgt een specificatie van de crediteuren en overlopende passiva per 31 december.


2010

2009

175

195

Te betalen prestatievergoeding

21

16

Te betalen administratievergoeding

15

15

Te betalen accountants- en fiscale advieskosten

45

28

Nog te betalen interest

5

2

Nog te betalen dividenden op beleggingen short

5

11

Overige schulden

3

27

269

294

Te betalen beheervergoeding

Totaal

7

Eigen Vermogen

Insinger de Beaufort Umbrella Fund N.V. Het maatschappelijk kapitaal van de Vennootschap bedraagt EUR 32.250.000 en bestaat uit 8 letterseries gewone aandelen en 20 prioriteitsaandelen met een nominale waarde van EUR 2,50 per aandeel. Iedere serie belichaamt een beleggingsfonds. Bij de toelichting op de beleggingsfondsen wordt het verloop van de per 31 december 2010 in gebruik zijnde series gespecificeerd, inclusief de daarbij behorende reserves. De benaming van de bij de series onderscheiden reserves, te weten geplaatst kapitaal, agioreserve, algemene reserve en onverdeelde winst kan gezamenlijk gelijkgesteld worden aan de statutaire benaming “Eigen Vermogen”.

Insinger de Beaufort Global Convertible Fund (Fonds A) Het maatschappelijk kapitaal van Fonds A bedraagt EUR 11.250.000 en bestaat uit 4.500.000 gewone aandelen, elk met een nominale waarde van EUR 2,50 per aandeel.

Insinger de Beaufort Real Estate Equity Fund (Fonds C) Het maatschappelijk kapitaal van Fonds C bedraagt EUR 7.500.000 en bestaat uit 3.000.000 gewone aandelen, elk met een nominale waarde van EUR 2,50 per aandeel.

- 55 -


Insinger de Beaufort Equity Income Fund (Fonds D) Het maatschappelijk kapitaal van Fonds D bedraagt EUR 12.500.000 en bestaat uit 5.000.000 gewone aandelen, elk met een nominale waarde van EUR 2,50 per aandeel.

Toelichting bij specifieke posten in de winst- en verliesrekening

8

Rentebaten

De post rentebaten betreft de rente op banktegoeden en de interest op obligaties en andere vastrentende waardepapieren.

9

Overige valutakoersverschillen

De post overige valutakoersverschillen betreft het (dagelijks) herwaarderen van de verschillende posten tegen de New York FX rate. Voor 2010 bedraagt dit bedrag EUR 466.994 (2009: EUR 1.900.124). De volgende valutakoersen zijn gehanteerd (getoond wordt het equivalent van één euro):

2010

2009

Amerikaanse Dollar

1,3387

1,4326

Chinese Yuan

8,8213

9,7811

Deense Kroon

7,4542

7,4415

Britse Pond

0,8573

0,8865

10,4051

11,1100

108,5000

133,2600

Noorse Kroon

7,7937

8,2991

Zweedse Kroon

8,9850

10,2425

Zwitserse Frank

1,2516

1,4836

Hong Kong Dollar Japanse Yen

10 Kostenparagraaf De Vennootschap maakt gebruik van de diensten van verschillende partijen voor beheer, administratie en eventueel bewaring. In deze paragraaf wordt inzicht gegeven in het kostenniveau over het boekjaar.


IdB Global

IdB Real Estate

IdB Equity

Convertible Fund

Equity Fund

Income Fund

2010

2009

2010

2009

2010

2009

402

377

1.032

975

806

890

Prestatievergoeding

-

-

449

16

-

-

Bewaarloon

-

-

-

-

62

75

Bankkosten

6

8

-

6

-

6

408

385

1.481

997

868

971

Kosten gelieerde partijen Beheervergoeding

- 56 -



IdB Global

IdB Real Estate

IdB Equity

Convertible Fund

Equity Fund

Income Fund

2010

2009

2010

2009

2010

2009


75

75

63

63

52

52


19

18

24

17

36

14

Juridische kosten

-

2

5

8

4

2

Euronext kosten

3

4

3

4

3

5

-

3

-

4

-

3

8

13

9

13

9

13

-

-

-

-

2

-

513

500

1.585

1.106

974

1.060

Kosten niet-gelieerde partijen

AFM/DNB kosten Marketing en drukkosten Overige kosten Totaal

Insinger de Beaufort Global Convertible Fund De kosten van de externe accountant bedragen EUR 19.425 (2009: EUR 17.332). Deze kosten zijn als volgt te splitsen naar fiscale advieskosten ad. EUR 6.339 (2009: EUR 3.016), de kosten voor de controle van de jaarrekening ad. EUR 13.086 (2009: EUR 12.769) en andere niet-controlediensten ad EUR - (2009: EUR 1.547). De kosten voor de controle van de jaarrekening in 2010 zijn hoger als gevolg van een correctie van voorgaand jaar.

Insinger de Beaufort Real Estate Equity Fund De kosten van de externe accountant bedragen EUR 24.302 (2009: EUR 16.455). Deze kosten zijn als volgt te splitsen naar fiscale advieskosten ad. EUR 12.878 (2009: EUR 3.283) en de kosten voor de controle van de jaarrekening ad. EUR 11.424 (2009: EUR 11.625) en andere niet-controlediensten ad EUR - (2009: EUR 1.547).

Insinger de Beaufort Equity Income Fund De kosten van de externe accountant bedragen EUR 36.233 (2009: EUR 13.320). Deze kosten zijn als volgt te splitsen naar fiscale advieskosten ad. EUR 20.376 (2009: EUR 2.819) en de kosten voor de controle van de jaarrekening ad. EUR 15.857 (2009: EUR 8.954) en andere niet-controlediensten ad EUR (2009: EUR 1.547). De kosten voor de controle van de jaarrekening in 2010 zijn hoger als gevolg van een correctie van voorgaand jaar.

- 57 -


Expense Ratio per subfonds


IdB Global

IdB Real Estate

IdB Equity

Convertible Fund

Equity Fund

Income Fund

2010

2009

2010

2009

2010

2009

Intrinsieke waarde 31 december (in weging voor 50%)

40.938 38.769

65.246 83.541

94.992 103.470

31 maart

41.767 34.246

72.639 53.517

92.115 79.337

30 juni

39.118 35.382

68.738 60.207

77.971 84.793

30 september

40.508 40.161

69.004 72.213

76.616 92.790

31 december (in weging voor 50%)

38.881 40.938

64.630 65.246

74.034 94.992

Gewogen gemiddelde intrinsieke waarde

40.326 37.411

68.830 65.083

82.804 89.038

Expense ratio exclusief prestatievergoeding 1,26%

1,30%

1,65%

1,67%

1,20%

1,18%

Expense ratio inclusief prestatievergoeding 1,26%

1,30%

2,30%

1,70%

1,20%

1,18%

De expense ratio wordt berekend door de kosten, exclusief rentelasten en prestatievergoeding, te delen door de gemiddelde intrinsieke waarde gedurende het jaar. De gemiddelde intrinsieke waarde wordt berekend op basis van de intrinsieke waarde van het subfonds per 31 december 2009, per 31 maart 2010, per 30 juni 2010, 30 september 2010 en per 31 december 2010. Hierbij worden de bedragen per 31 december 2009 en per 31 december 2010 voor 50% meegewogen.

- 58 -


Omloopsnelheid


IdB Global

IdB Real Estate

IdB Equity

Convertible Fund

Equity Fund

Income Fund

2010

2009

2010

2009

2010

2009

Aankopen van beleggingen

39.067 52.468

50.256 70.230

24.097 102.152


(43.388) (58.568)

(55.648) (97.773)

(37.054) (131.424)

82.455 111.036

105.904 168.003

61.151 233.576

Absolute som van aan- en verkopen van beleggingen

Inkopen van eigen aandelen Uitgifte van eigen aandelen

3.463

3.712

(9.210) (10.377)

13.008 13.772

8.924

6.665

(14.661) (48.494)

(31.259) (25.446)

12.673 14.089

27.669 62.266

40.183 32.111

voor inkoop en uitgifte

69.782 96.947

78.235 105.737

20.968 201.465

Gewogen gemiddelde intrinsieke waarde

40.326 37.411

68.830 65.083

82.804 89.038

Absolute som van inkoop en uitgifte van eigen aandelen Totaal aan- en verkopen gecorrigeerd

Omloopsnelheid portefeuille

1,73

2,59

1,14

1,62

0,25

2,26

Op- en afslagen bij inkoop of uitgifte van eigen aandelen Alle toe- en uittredingen in de Vennootschap worden tegen de transactieprijs uitgevoerd. De transactieprijs is de intrinsieke waarde van de Vennootschap plus een opslag van (indien het subfonds per saldo aandelen moet uitgeven) van 0,30% voor Fonds A, 0,20% voor Fonds C en 0,20% (tot 11 oktober 2010: 0,35%) voor Fonds D of min een afslag (indien het subfonds per saldo aandelen moet inkopen) 0,30% voor Fonds A, 0,20% voor Fonds C en 0,20% voor Fonds D. Deze op- of afslagen komen volledig ten gunste van de Vennootschap en worden in de winst-en-verliesrekening verwerkt.

Bij de aankoop van aandelen in de subfondsen via de Insinger Beleggingsrekening kan een percentage van maximaal 3% boven de transactieprijs in rekening worden gebracht aan de beleggers ter dekking van de distributiekosten. Deze bedragen worden aan de Beheerder betaald. Het totaal van deze bedragen over 2010 is voor IdB Global Convertible Fund EUR 600 (2009: EUR 308). IdB Real Estate Equity Fund EUR 3.958 (2009: EUR 7.815) en IdB Equity Income Fund EUR 4.889 (2009: EUR 8.260). Deze bedragen worden niet in de subfondsen verwerkt.

In geval van toetreding via de beurs worden deze kosten niet in rekening gebracht.

- 59 -


In- en uitlenen van effecten Het subfonds IdB Equity Income Fund leent geen effecten uit aan derde partijen.

De subfondsen IdB Real Estate Equity Fund en IdB Global Convertible Fund lenen alleen effecten uit aan hun Prime Broker. Effecten kunnen worden uitgeleend tot ten hoogste de gehele beleggingsportefeuille bij de Prime Broker. Voorwaarden tot uitleningen zijn gebaseerd op de overeenkomst aangegaan tussen het subfonds en de Prime Broker. Het subfonds ontvangt hiervoor geen vergoeding.

De subfondsen hebben gedurende het jaar effecten ingeleend. De hiermee gemoeide kosten zijn verantwoord in de winst- en verliesrekening onder het beleggingsresultaat.

Retourprovisies De Beheerder ontvangt geen retour provisies van derde partijen inzake effecten aangehouden en/of verhandeld via externe partijen.

Vergelijking werkelijke kosten met kostenniveau zoals vermeld in het prospectus In de onderstaande tabellen wordt een overzicht gegeven van de werkelijke kosten over 2010 in vergelijking met de kosten zoals genoemd in het prospectus. In het prospectus staan de kostenbedragen over het jaar 2007 genoemd voor zoveel mogelijk kostenposten. Indien kosten gerelateerd zijn aan de intrinsieke waarde is het percentage genoemd, in andere gevallen is het vaste bedrag genoemd. Teneinde de vergelijking zo overzichtelijk mogelijk te maken, zijn de werkelijke kosten omgerekend naar een percentage van de gemiddelde intrinsieke waarde. De totale werkelijke kosten uitgedrukt in een percentage is derhalve gelijk aan de berekende expense ratio.

Insinger de Beaufort Global Convertible Fund Kosten (Bedragen in EUR 1.000)

2010

Beheervergoeding

% gem IW

Prospectus

402

1,0%

1,0%

-

0,0%

15,0%


75

0,2%

69


19

0,0%

27

Juridische kosten

-

0,0%

-

Euronext kosten

3

0,0%

-

-

0,0%

4

Marketing en drukkosten

8

0,0%

3

Bankkosten

6

0,0%

-

-

0,0%

7

513

1,2%

Prestatievergoeding

AFM/DNB kosten

Overige kosten Totaal

- 60 -


Insinger de Beaufort Real Estate Equity Fund Kosten

%


2010

Beheervergoeding

1.032

1,5%

1,5%

449

0,7%

20,0%


63

0,1%

47


24

0,0%

27

Juridische kosten

5

0,0%

-

Euronext kosten

3

0,0%

-

-

0,0%

6

9

0,0%

5

Bankkosten

-

0,0%

1

Overige kosten

-

Prestatievergoeding

AFM/DNB kosten Marketing en drukkosten

Totaal

1.585

gem IW

-

Prospectus

18

2,3%

Insinger de Beaufort Equity Income Fund Kosten (Bedragen in EUR 1.000)

2010

Beheervergoeding

806

Prestatievergoeding

-

% gem IW 1,0% -

Prospectus 1,0% 15,0%

Bewaarloon

62

0,1%

-


52

0,1%

46


36

0,0%

26

Juridische kosten

4

0,0%

-

Euronext kosten

3

0,0%

-

-

0,0%

12

9

0,0%

2

-

0,0%

8

AFM/DNB kosten Marketing en drukkosten Bankkosten Overige kosten

2

Totaal

974

- 61 -

1,2%

1


Belangrijke contracten en gelieerde partijen Gelieerde partijen zijn direct of indirect organisatorisch en/of financieel verbonden aan de Vennootschap. Te denken valt aan Insinger de Beaufort Asset Management N.V. en Bank Insinger de Beaufort N.V.. De subfondsen hanteert de volgende belangrijke contracten:

Overeenkomst inzake vermogensbeheer De subfondsen hebben een overeenkomst inzake vermogensbeheer afgesloten met Insinger de Beaufort Asset Management N.V. (“Beheerder”). Uit hoofde van deze overeenkomst voert de Beheerder het beheer over de beleggingsactiviteiten van het Vennootschap. De Beheerder ontvangt jaarlijks een vergoeding voor verleende diensten ter grootte van 1,00% van de intrinsieke waarde van het Fonds A en D en 1,50% van de intrinsieke waarde van het Fonds C. Deze vergoeding wordt dagelijks door de administrateur berekend en wordt iedere maand achteraf uitbetaald aan de Beheerder.

Voor Fonds A is het beheer gedelegeerd aan Advent Capital Management LLC. Uit hoofde van deze overeenkomst voert Advent het beheer over de beleggingsactiviteiten van Fonds A. De helft van de beheervergoeding en prestatievergoeding van Fonds A wordt aan Advent Capital Management LLC betaald.

Naast de beheervergoeding zal Fonds A en D aan de Beheerder een prestatievergoeding voldoen van 15% over het absolute (positieve) rendement van de subfondsen bepaald aan de hand van de intrinsieke waarde per aandeel inclusief dividend. Voor Fonds C geldt een prestatievergoeding van 20%

De prestatievergoeding zal dagelijks worden berekend en worden opgenomen in de intrinsieke waarde berekening van de subfondsen. En, indien op de laatste dag van een kalendermaand blijkt dat een prestatievergoeding verschuldigd is, wordt deze maandelijks uitbetaald. Wanneer prestatievergoeding is uitgekeerd, zal de waarde van de subfondsen als het ware weer op “nul” (high watermark) worden gezet. Zolang er geen prestatievergoeding wordt uitgekeerd, zal dit niet het geval zijn. Wanneer prestatievergoeding eenmaal is uitgekeerd, zal er geen prestatievergoeding meer worden terugbetaald in geval van eventuele toekomstige negatieve rendementen.

De subfondsen zijn bepaalde transacties aangegaan met gelieerde partijen. Dergelijke transacties worden aangegaan in het kader van de normale bedrijfsuitoefening en op marktconforme voorwaarden.

Overeenkomst inzake bewaardiensten Fonds D is een overeenkomst inzake bewaardiensten aangegaan met Bank Insinger de Beaufort N.V. (“de bank”) . Tevens voert de bank werkzaamheden uit zoals beheershandelingen (“corporate actions”) en reconciliatie van alle posities aangehouden door het subfonds met derde partijen. Uit hoofde van deze overeenkomst leveren de bewaarder en de bank bewaardiensten aan het subfonds en houden zij een rekening van bewaring aan. De bank ontvangt jaarlijks een vergoeding voor de verleende bewaardiensten. Deze vergoeding wordt berekend over het totaal vermogen per 31 december van het voorafgaande jaar.

- 62 -


De vergoeding wordt als volgt berekend: Tot en met EUR 45.000

0,21%*

Over het meerdere tot en met EUR 225.000

0,11%*

Over het meerdere tot en met EUR 2.275.000

0,06%*

Boven EUR 2.275.000

0,05%*

Regeltarief per fondsensoort

EUR 1,59**

*

Voor in het buitenland bewaarde effecten geldt een opslag van 30%

** Voor in het buitenland bewaarde effecten geldt een opslag per regeltarief per fondsensoort van EUR 3,18 in plaats van EUR 1,59 (exclusief overige provisies voor o.a. het incasseren van dividenden en settlement van transacties).

11 Resultaat per aandeel Hieronder staat per subfonds de winst per aandeel weergegeven. IdB Global

IdB Real Estate

IdB Equity

Convertible Fund

Equity Fund

Income Fund


2010

2009

Netto beleggingsresultaat

4.090 10.590

2010

2009

1.622 18.407

2010

2009

4.036 13.236

Gewogen gemiddeld aantal uitstaande aandelen in 1.000

937

1.017

610

677

2.062

2.488

Resultaat per aandeel

4,36

10,42

2,66

27,21

1,96

5,32

De berekening van de resultaat per aandeel is gebaseerd op het nettobeleggingsresultaat van de subfondsen gedeeld door het gewogen gemiddelde van het aantal aandelen per 31 december 2009, per 31 maart 2010, per 30 juni 2010, 30 september 2010 en 31 december 2010, waarbij de aantallen aandelen per 31 december 2009 en 31 december 2010 voor 50% worden gewogen.

- 63 -


12 Overige toelichtingen Personeel De Vennootschap heeft geen werknemers in dienst.

Stembeleid Het Corporate Governance beleid is om geen actief stemrecht uit te oefenen op de aandelen zoals aangehouden door de Vennootschap tenzij dit in het belang van de beleggers is.

Informatieverstrekking Dit jaarverslag en het prospectus van de Vennootschap zijn kosteloos verkrijgbaar bij de Beheerder of kosteloos te downloaden van de website van de beheerder: http://www.insinger.com/nl/Beleggen.aspx

Goedkeuring van de jaarrekening De Directie heeft op 28 april 2011 toestemming gegeven voor openbaarmaking van de jaarrekening.

- 64 -


Overige gegevens

Statutaire bepalingen inzake winstbestemming Onder verwijzing naar de statuten dient de verdeling van de winst als volgt plaats te vinden:

Artikel 25 Indien mogelijk ontvangen de houders van prioriteitsaandelen een bedrag gelijk aan de wettelijke rente over het nominale bedrag van hun prioriteitsaandelen. Voorts bepaalt de Directie, onder goedkeuring van de prioriteit, het gedeelte van de winst dat wordt uitgekeerd aan de overige aandeelhouders.

Dividenduitkeringen in het boekjaar De dividenduitkering in het boekjaar bedraagt voor Fonds A EUR 400.051, voor Fonds C EUR 584.881 en voor fonds D EUR 2.658.895.

Voorstel dividenduitkeringen over het boekjaar De doorstootverplichting over het jaar 2010 voor Fonds A bedraagt EUR 717.690 en voor Fonds D EUR 1.350.919. Voor Fonds C stelt de Directie voor EUR 1,85 dividend per aandeel uit te keren.

Bovengenoemde dividenduitkeringen zullen begin juni 2011 aan de beleggers worden uitgekeerd.

Prioriteitsaandelen De prioriteitsaandelen worden gehouden door de Stichting Prioriteit GIM Umbrella Fund. Het bestuur van deze stichting wordt gevormd door de Directie van Insinger de Beaufort Umbrella Fund N.V.

Gebeurtenissen na balansdatum Na balansdatum hebben zich geen belangrijke gebeurtenissen voorgedaan die van invloed zouden kunnen zijn op het inzicht in de jaarrekening.

- 65 -


Belangen van de Directie De directieleden van de Beheerder hebben per 31 december de volgende belangen in fondsen waarin Insinger de Beaufort Umbrella Fund N.V. via haar series op 31 december 2010 ook een positie heeft (in aantal stukken): 2010

2009

ANF

945

900

Astrazeneca

700

700

Corio

800

-

-

2.061

France Telecom

1.200

1.200

GlaxoSmithKline

3.500

-

-

300

2.197

5.682

450

260

1.000

-

-

500

2.020

2.020

Samas NV

-

3.575

Sanofi Aventis

-

400

8.000

-

-

1.200

500

-

-

820

300

-

10.000

-

2.000

-

12.000

-

CRH Plc

Icade IdB Equity Income Fund IdB Real Estate Equity Fund Novartis Rheinmetall AG Royal Dutch Shell

Segro REIT Telefonica Total TNT N.V. Unibail-Rodamco Unite Group Unilever Vodafone

- 66 -


Controleverklaring van de onafhankelijke accountant Aan: Insinger de Beaufort Asset Management N.V.

Verklaring betreffende de jaarrekening Wij hebben de in dit rapport opgenomen jaarrekening 2010 van Insinger de Beaufort Umbrella Fund N.V. te Amsterdam gecontroleerd. Deze jaarrekening bestaat uit de balans per 31 december 2010, de winst-enverliesrekening over 2010 en het kasstroomoverzicht over 2010 met de toelichting, waarin zijn opgenomen een overzicht van de gehanteerde grondslagen voor financiële verslaggeving en andere toelichtingen.

Verantwoordelijkheid van de directie De directie van de vennootschap is verantwoordelijk voor het opmaken van de jaarrekening die het vermogen en het resultaat getrouw dient weer te geven, alsmede voor het opstellen van het verslag van de directie, beide in overeenstemming met Titel 9 Boek 2 van het in Nederland geldende Burgerlijk Wetboek (BW) en de Wet op het financieel toezicht. De directie van de vennootschap is tevens verantwoordelijk voor een zodanige interne beheersing als het noodzakelijk acht om het opmaken van de jaarrekening mogelijk te maken zonder afwijkingen van materieel belang als gevolg van fraude of fouten.

Verantwoordelijkheid van de accountant Onze verantwoordelijkheid is het geven van een oordeel over de jaarrekening op basis van onze controle. Wij hebben onze controle verricht in overeenstemming met Nederlands recht, waaronder de Nederlandse controlestandaarden. Dit vereist dat wij voldoen aan de voor ons geldende ethische voorschriften en dat wij onze controle zodanig plannen en uitvoeren dat een redelijke mate van zekerheid wordt verkregen dat de jaarrekening geen afwijkingen van materieel belang bevat.

Een controle omvat het uitvoeren van werkzaamheden ter verkrijging van controle-informatie over de bedragen en de toelichtingen in de jaarrekening. De geselecteerde werkzaamheden zijn afhankelijk van de door de accountant toegepaste oordeelsvorming, met inbegrip van het inschatten van de risico's dat de jaarrekening een afwijking van materieel belang bevat als gevolg van fraude of fouten.

Bij het maken van deze risico-inschattingen neemt de accountant de interne beheersing in aanmerking die relevant is voor het opmaken van de jaarrekening en voor het getrouwe beeld daarvan, gericht op het opzetten van controlewerkzaamheden die passend zijn in de omstandigheden. Deze risico-inschattingen hebben echter niet tot doel een oordeel tot uitdrukking te brengen over de effectiviteit van de interne beheersing van de vennootschap. Een controle omvat tevens het evalueren van de geschiktheid van de gebruikte grondslagen voor financiële verslaggeving en van de redelijkheid van de door de directie van de vennootschap gemaakte schattingen, alsmede een evaluatie van het algehele beeld van de jaarrekening.

Wij zijn van mening dat de door ons verkregen controle-informatie voldoende en geschikt is om een onderbouwing voor ons oordeel te bieden.

- 67 -


Oordeel Naar ons oordeel geeft de jaarrekening een getrouw beeld van de grootte en samenstelling van het vermogen van Insinger de Beaufort Umbrella Fund N.V.per 31 december 2010 en van het resultaat over 2010 in overeenstemming met Titel 9 Boek 2 BW en de Wet op het financieel toezicht.

Verklaring betreffende overige bij of krachtens de wet gestelde eisen Ingevolge artikel 2:393 lid 5 onder e en f BW vermelden wij dat ons geen tekortkomingen zijn gebleken naar aanleiding van het onderzoek of het verslag van de directie, voor zover wij dat kunnen beoordelen, overeenkomstig Titel 9 Boek 2 BW is opgesteld, en of de in artikel 2:392 lid 1 onder b tot en met h BW vereiste gegevens zijn toegevoegd. Tevens vermelden wij dat het verslag van de directie, voor zover wij dat kunnen beoordelen, verenigbaar is met de jaarrekening zoals vereist in artikel 2:391 lid 4 BW.

Den Haag, 28 april 2011

Ernst & Young Accountants LLP

w.g. drs. R.J. Bleijs RA

- 68 -


Appendix I– Beleggingsportefeuille (exclusief derivaten) van Insinger de Beaufort Global Convertible Fund per 31 december 2010 (Bedragen in EUR 1.000)

Aantal

Bedrag

% IW

Anglogold Holds 6%, Due 15/09/13

5.002

207

0,5

Apache Corp, 6%, Series 08/01/13

15.254

758

1,9

Bank of America, 7.25%, Series L

1.200

858

2,2

Chesapeake Energy Corp, 4.5% Series

6.500

427

1,1

Citigroup Inc., 7.50%, Series 15/12/12

9.399

960

2,5

Ford Cap Trust II, 6.5%, Due 15/01/2032

12.000

465

1,2

General Motors 4.75%, Due 01/12/2013

13.950

564

1,5

7.551

604

1,6

21.000

607

1,6

5.929

483

1,2

20.500

382

1,0

872

652

1,7

XL Company Switz 10.75% Series 15/08/11

28.453

662

1,7

Mylan Inc.

38.548

608

1,6

4.044

354

0,9

8.591

22,2

Aandelen long

Keycorp, 7.75%, Series A 31/12/2049 Omnicare Cap Trst II, 4%, Series B Stanley Black & Decker 4.75%,Due17/11/15 Synovus Finl, 8.25%, Due 15/05/2013 Wells Fargo & Co, 7.5% Series L

Whiting Petroleum Corp Totaal aandelen long

Obligaties Aberdeen Asset 3.5%, Due 17/12/2014

500.000

712

1,8

Acer Inc., 0%, Due 10/08/2017

500.000

438

1,1

Actelion Finance SCA, 0%, Due 22/11/2011

240.000

208

0,5

Aegis Group Capital, 2.5%, Due 20/4/2015

300.000

397

1,0

Alcatel Lucent, 5% Due 01/01/2015

664.226

688

1,8

Allegran Inc., 1.5%, Due 01/04/2026

500.000

420

1,1

Alpha Natural, 2.375% Due 15/04/15

225.000

225

0,6

Anglogold Holdings LTD.,3.5% Due 22/5/14

600.000

562

1,4

Annaly Capital 4%, Due 15/02/15

500.000

435

1,1

Arcelormittal, 7.25% Due 01/04/14

255.008

411

1,1

Au Optronics Corp., 0%, Due 13/10/2015

400.000

311

0,8

BES Finance Ltd,1.625%, Due 15/04/2013

300.000

205

0,5

BLD Investments Ltd.,8.625%,Due 23/03/15

500.000

327

0,8

Billion Express 0.75%, Due 18/10/2015

600.000

450

1,2

5.789

14,8

Transporteren

- 69 -


Appendix I – Beleggingsportefeuille (exclusief derivaten) van Insinger de Beaufort Global Convertible Fund per 31 december 2010 (vervolg) (Bedragen in EUR 1.000)

Aantal

Transport

Bedrag

% IW

5.789

14,8

Cable & Wireless PLC.,5.75% Due 24/11/14

400.000

483

1,2

Cap Gemini Sogeti., 3.5% Due 01/01/14

393.550

500

1,3

Cephalon Inc, 2.5% Due 01/05/2014

500.000

423

1,1

Champion Path Holdings. 0% Due 28/10/15

1.600.000

359

0,9

China Green Holdings, 3% Due 12/04/13

5.800.000

626

1,6

China Overs Fin Cayman, 0%, Due 14/05/14

500.000

468

1,2

Cooper Cameron, 2.5%, Due 15/06/26

200.000

217

0,6

EMC Corp., 1.75%, Due 01/12/13

243.000

274

0,7

Equinix Inc., 3%, Due 15/10/14

547.000

412

1,1

Eurazeo, 6.25%, Due 10/06/14

343.900

452

1,2

Fufeng Group Ltd 4.5%, Due 01/04/15

2.100.000

269

0,7

Glory River Hldg, 1%, 29/07/15

5.400.000

577

1,5

Hengdeli Hldgs Ltd, 2.5%, Due 20/10/15

7.000.000

791

2,0

Iliad SA, 2.2%, Due 01/01/2012

405.030

434

1,1

Industrivarden, 2.5% Due 27/02/15

250.000

317

0,8

Inmarsat Plc, 1.75% Due 16/11/17

700.000

644

1,7

Intl Power Ltd., 3.25 %, Due 20/07/13

350.000

382

1,0

Invitrogen Corp., 1.5%, Due 15/02/24

462.000

419

1,1

Jaiprakash Associates, 0% Due 12/09/12

295.000

283

0,7

KFW Deutsche post, 1.5% Due 30/07/14

800.000

916

2,4

Klockner & Co Financial, 6% Due 9/6/10

250.000

329

0,8

Larsen & Toubro, 3.5% Due 22/10/14

400.000

373

1,0

1.000.000

785

2,0

MTU Aero Eng. Finance,2.75%,Due 01/02/12

500.000

576

1,5

Misys Plc 2.5%, Due 22/11/15

400.000

512

1,3

Molson Coors Brewing, 2.5% Due 30/07/13

640.000

559

1,4

70.000.000

700

1,8

Orpea 3.875%, Due 01/01/2016

353.177

367

0,9

Petrominerales, 2.625%, Due 25/08/16

300.000

256

0,7

Power Regal Group LTD.,2.25% Due 2/06/12

5.600.000

676

1,7

Premier Oil Fina PMO,2.875%,Due 27/06/14

600.000

597

1,5

Qiagen Finance, 3.25% Due 16/05/26

500.000

454

1,2

Salamander Energy PLC, 5%, Due 30/03/15

500.000

397

1,0

Sandisk Corp., 1.5%, Due 15/08/17

433.000

367

0,9

21.000.000

199

0,5

22.182

56,9

Lukoil Intl Finance, 2.625%, Due 16/6/15

Nidec Corp., 0%, Due 18/09/2015

Sawai Pharm 0%, Due 17/09/15 Transporteren

- 70 -


Appendix I – Beleggingsportefeuille (exclusief derivaten) van Insinger de Beaufort Global Convertible Fund per 31 december 2010 (vervolg) (Bedragen in EUR 1.000)

Aantal

Transport

Bedrag

% IW

22.182

56,9

400.000

372

1,0

44.000.000

600

1,6

Soho China Ltd., 3.75% Due 02/07/14

4.300.000

486

1,2

Sound Global Ltd 6%, Due 15/09/15

2.000.000

265

0,7

Steel Dynamics INC., 5.125% Due 15/6/14

512.000

486

1,2

Stillwater Mng 1.875%, Due 15/03/28

500.000

427

1,1

Tata Motors Ltd., 0%, Due 12/07/12

400.000

417

1,1

Technip 0.5%, Due 1/1/16

564.665

624

1,6

Teva Pharm Fin, 1.75%, Due 01/02/26

550.000

441

1,1

Tui Travel PLC.,6% Due 05/10/14

500.000

597

1,5

Unicharm Corp 0%, Due 24/09/15

20.000.000

198

0,5

1.500.000

1.150

3,0

300.000

515

1,3

Totaal obligaties

28.760

73,8

Totaal beleggingsportefeuille

37.351

96,0

Seadrill LTD., 3.625% Due 08/11/12 Softbank Corp., 1.75% Due 31/03/14

Vedanta Resources Jersey 4%,Due 30/03/17 WPP PLC., 5.75% Due 19/05/14

- 71 -


Appendix II– Beleggingsportefeuille (exclusief derivaten) van Insinger de Beaufort Real Estate Equity Fund per 31 december 2010 (Bedragen in EUR 1.000)

Aantal

Bedrag

% IW

ANF Immobilier

170.082

5.272

8,1

Alstria Office REIT-AG

244.328

2.565

4,0

20.695

2.587

4,0

Atrium European Real Estate Ltd.

300.154

1.312

2,0

Atrium Ljungberg AB

151.191

1.455

2,3

63.862

910

1,4

2.112.497

1.337

2,1

105.000

5.042

7,7

Eastern Property Holdings Ltd.

53.906

987

1,5

Fonciere Paris France

22.173

2.283

3,5

Gecina SA

29.700

2.445

3,8

Hufvudstaden AB

271.943

2.377

3,7

IFM Immobilien AG

115.000

1.070

1,7

2.708

316

0,5

31.400

1.882

2,9

332.000

1.288

2,0

Unibail - Rodamco

26.472

3.918

6,1

VastNed Retail NV

34.493

1.793

2,8

38.839

60,1

Aandelen long

Altarea

Banimmo - A Beni Stabili S.p.A. Corio NV

Olav Thon Eiendomsselskap ASA PSP Swiss Property AG Sponda Oyj

Totaal aandelen long Aandelen short Befimmo S.C.A.

(9.000)

(552)

(0,9)

Fabege AB

(40.000)

(350)

(0,5)

IVG Immobilien AG

(93.700)

(604)

(0,9)

Mercialys

(24.000)

(674)

(1,0)

(3.000)

(167)

(0,3)

(2.347)

(3,6)

Swiss Prime Site Totaal aandelen short Obligaties GWB Immobilien, 7.5% Due 31/10/14

145.958

Totaal obligaties Totaal beleggingsportefeuille

- 72 -

144

0,2

144

0,2

36.636

56,7


Appendix III– Beleggingsportefeuille (exclusief derivaten) van Insinger de Beaufort Equity Income Fund per 31 december 2010 (Bedragen in EUR 1.000)

Aantal

Bedrag

Alstom

54.000

1.934

2,6

AstraZeneca PLC

93.061

3.172

4,3

191.966

2.390

3,2

60.193

2.866

3,9

623.913

3.388

4,6

60.000

1.851

2,5

France Telecom SA

277.000

4.320

5,8

GDF Suez

100.000

2.685

3,6

GlaxoSmithKline PLC

244.115

3.531

4,8

Heineken Holding NV

110.000

3.578

4,8

Koninklijke Ahold NV

120.000

1.185

1,6

LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SA

30.000

3.693

5,0

Muenchener Rueckver AG-REG

30.000

3.403

4,6

Novartis AG

45.000

1.976

2,7

Portugal Telecom, SGPS, S.A.

83.750

702

0,9

Publicis Groupe

84.025

3.277

4,4

237.358

5.870

8,0

SAP AG

83.500

3.181

4,3

TNT NV

168.000

3.318

4,5

Total SA

150.000

5.947

8,0

Unilever NV-CVA

137.770

3.210

4,3

2.186.440

4.229

5,7

143.222

2.349

3,2

Totaal aandelen long

72.055

97,3

Totaal beleggingsportefeuille

72.055

97,3

Axa BNP Paribas SA BP PLC Carrefour SA

Royal Dutch Shell PLC - Class A

Vodafone Group PLC Wolters Kluwer NV

- 73 -

% IW

Insinger de Beaufort Umbrella Fund N.V

Recommend Documents