14. listopadu 2008
www.csob.cz
• HDP v regionu Česko a Slovensko odolává, Maďarsko na hraně recese
2
• Slovensko NBS znížila svoju kľúčovú sadzbu o 50 bps na 3,25 %
3
• Inflace ve střední Evropě na ústupu Česko, Polsko i Maďarsko hlásí rychlejší pokles inflace
4
Inflace v regionu rychle ustupuje ze scény
Dnes
Týdenní zm ěna
Další týden
Další m ěsíc
EUR/CZK
25.20
0.19%
EUR/PLN
3.707
1.73%
EUR/HUF
269.3
0.95%
EUR/SKK
30.38
-0.07%
3M PRIBOR
3.88
-0.07
3M WIBOR
6.56
-0.08
3M BUBOR
11.66
0.08
3M BRIBOR
3.27
-0.25
10Y CZK
4.62
-0.11
10Y PLN
6.38
-0.22
10Y HUF
9.80
0.39
3M EURIBOR 4.16
-0.26
3.71
0.02
10Y EMU
Poslední hodnoty z Pátku 15:30
Československá obchodní banka, a. s.
Středoevropské trhy byly v uplynulém týdnu konfrontovány s důležitými makroekonomickými čísly, jež poskytly zpřesněný obrázek o tom jak se regionu ekonomicky daří. První na řadě byla inflační data za říjen, která potvrdila, co řada analytiků očekávala – inflační tlaky ve střední Evropě rychle ustupují do pozadí. K příznivému inflačnímu vývoji v regionu přispívají podobné faktory jako ve vyspělých zemích – tedy nižší ceny ropy, resp. benzínu, stagnující ceny potravin a také pokles u některých položek (např. automobilů), jenž reflektuje zpomalující domácí poptávku. K výše uvedenému je třeba dodat, že situace na inflačním poli by se měla v celém středoevropském regionu v následujících měsících dále rapidně vylepšovat. Zatímco v případě inflačního vývoje vypadá střední Evropa vcelku homogenně, u hospodářského růstu je tomu zcela jinak. Předběžná data o růstu HDP ve čtvrtém kvartále totiž ukázala, že momentálně existuje obrovský rozdíl mezi Českou republikou a Slovenskem na jedné straně a Maďarskem na straně druhé. Zatímco ekonomiky bývalé československé federace se těší stále ještě vysokému růstu, který jakoby zcela ignoroval propad v západní Evropě, Maďarsko již patrně vstoupilo do recese. Ta se přitom může příští rok vinou zamrznutí poskytování úvěrů ukázat daleko tvrdší než s čím počítá vláda v Budapešti a její věřitel MMF.
Investiční výzkum
14. listopadu 2008
Česko a Slovensko odolává, Maďarsko na hraně recese Petr Dufek, Marek Gábriš, Gyorgy Barza, Zdeněk Šafka
Česká ekonomika zatím nezpomaluje, v mezičase dokonce mírně zrychlila.
Mezikvartální růst byl v Maďarsku negativní.
Výsledek slovenského růstu HDP útočí na první místo v rámci EU.
V posledním týdnu jsme dostali na stůl první odhady HDP za třetí kvartál. Zatímco česko-slovenský tandem prokazuje poměrně slušnou odolnost vůči probíhající krizi, Maďarsko potvrzuje pověst nemocného muže střední Evropy. Podle předběžného odhadu se růst české ekonomiky ve třetím kvartále zvýšil na 4,7 %. Je to velmi dobrý výsledek, když vezmeme v úvahu výsledky ekonomik západní Evropy. Aktuální pokles HDP o půl procenta v Německu tak ostře kontrastuje s tuzemským mezikvartálním růstem o jedno procento. Ekonomika se tak zatím ještě docela dobře vyrovnává se zpomalováním světové ekonomiky. Struktura HDP sice není známá, ale dá se předpokládat, že k rychlejšímu růstu přispěla klesající inflace, která zvláště v prvním pololetí krátila spotřebu domácností i jejich investice. S tím, jak inflace bude dále padat, zvýší se dále i reálný růst spotřeby. Nejistotu však představují investice, které budou zřejmě firmy přehodnocovat v důsledku negativních vyhlídek v zahraničí. Celoroční růst české ekonomiky i nadále odhadujeme pro letošek nad čtyřmi procenty (4,3 %), avšak poslední čtvrtletí už bude přece jen slabší než všechny předchozí výsledky. Příští rok by se tempo HDP mohlo snížit na přibližně 3 %. To maďarský HDP ve třetím čtvrtletí zklamal a rostl jen o 0,8 % y/y (sezónně neupraveno), resp. o 0,7 % sezónně upravených. Mezikvartálně pak došlo k poklesu o 0,1 % (sezónně upraveno) a to dříve, než se čekalo. Ani výhled dalšího vývoje není příznivý, zpřísnění úvěrových podmínek a pokles reálných mezd bude znamenat pro Maďary obtížné a bolestivé období s poklesem spotřeby kolem 4-5 % a snížením HDP až o 2 % s tím, že na poklesu růstu se budou stejnoměrně podílet jak domácí poptávka tak zahraniční obchod. Slovenská ekonomika vzrástla v treťom štvrťroku podľa predbežných údajov o 7,1 %, čo je pri katastrofálnych číslach z eurozóny oslnivý výsledok. Hoci štruktúra ešte nebola zverejnená, predpokladáme, že najväčšou mierou prispel k rastu domáci dopyt a v rámci neho investície a spotreba domácností. Tá bola okrem iného podporená i silným rastom zamestnanosti na úrovni 3,1 % a stále solídnym rastom miezd. Kladný príspevok predpokladáme i zo strany čistého exportu, hoci výsledok zrejme nebude príliš výrazný. Rast ekonomiky spomalí i v poslednom štvrťroku tohto roka, v prípade Slovenska to však bude vinou hlavne vysokej porovnávacej bázy. Za celý rok by rast ekonomiky mal dosiahnuť 7,5 % a bude jedným z najvyšších v rámci EÚ. Už na budúci rok však očakávame jej spomalenie smerom k 5 % kvôli slabému výkonu európskych ekonomík a nižším investíciám kvôli sprísneným kreditným podmienkam.
Hospodářský růst ve střední Evropě, HDP y/y, v% 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00
ČR
Československá obchodní banka, a. s.
2
Maďarsko
2008q03
2008q01
2007q03
2007q01
2006q03
2006q01
2005q03
2005q01
2004q03
2004q01
2003q03
2003q01
0,00
Slovensko
Investiční výzkum
14. listopadu 2008
NBS znížila svoju kľúčovú sadzbu o 50 bps na 3,25 % Silvia Čechovičová
NBS znížila svoje úrokové sadzby.
Inflácia v októbri medzimesačne vzrástla o 0,4 %.
Spomalenie medziročnej dynamiky inflácie na 5,1 %.
NBS už sleduje kroky ECB.
Netradične, mimo svojho pravidelného zasadnutia na konci mesiaca, znížila NBS svoje úrokové sadzby. Kľúčová sadzba išla dolu o 50 bps a dostala sa tak na úroveň 3,25 %. Inflácia v októbri medzimesačne vzrástla o 0,4 %, medziročne spomalila na 5,1 % zo septembrových 5,4 %. Tak ako v septembri aj tentoraz inflačnými štatistikami zamávali najmä služby spojené s bývaním. Opäť zdražila tepelná energia (+2,5 %) a imputované nájomné (+2,2 %). Celkovo kategória bývanie prispela k medzimesačnému cenovému nárastu 0,3 p.b. Desať mesiacov trvalo než sa v štatistikách prejavil vplyv zvýšenia spotrebnej dane na tabak. Ceny tabaku vzrástli o 4,8 % a k inflácii prispeli 0,1 p.b. Už tradične na jeseň zamierili smerom hore i ceny odevov a obuvi. Podľa očakávania zlacnili pohonné hmoty a nákup automobilov, ale nedokázali vykompenzovať nárast v ostatných kategóriach. Ceny potravín sa oproti minulému mesiacu nezmenili. Zvyšné kategórie nevykázali väčšie zmeny. V októbri prišlo k spomaleniu medziročnej dynamiky inflácie na 5,1 % zo septembrových 5,4 %. Predpokladáme, že október bol posledný mesiac, keď inflácia začína číslom päť a v nasledujúcom by sa mala dostať už pod túto úroveň. Zrejme sa dajú očakávať dozvuky zo zvýšenia spotrebnej dane na cigarety, na druhej strane by naďalej mali zlacňovať pohonné hmoty. Otázny zostáva vývoj cien tepla a imputovaného nájomného. K zmierneniu medziročného rastu prispeje i vyššia minuloročná porovnávacia báza. Čo sa týka nastavenia menovej politiky, nezostáva nám nič iné len zopakovať, že vplyv inflácie je minimálny resp. žiaden. NBS už sleduje kroky ECB a preto v utorok znížila svoju kľúčovú sadzbu o 50 bps na 3,25 %. Rozsah zníženia nie je prekvapením a kopíruje minulotýždňový krok ECB. A to ešte nie je v tomto roku všetko. Keďže očakávame, že ECB uvoľní menovú politiku na svojom zasadnutí v úvode decembra, NBS ju bude zrejme bezprostredne nasledovať a nebude čakať na svoj posledný míting v tomto roku, ktorý je na programe 19. decembra. V záver roku 2008 by sa tak základná sadzba NBS mala nachádzať na úrovni 2,75 %.
Kľúčová sadzba NBS a inflácia (medziročne v %; zdroj ŠÚ SR, NBS) 10 9 8
výhľad
7 6 5 4 3 2 1
Repo sadzba NBS
Československá obchodní banka, a. s.
3
CPI
IV.08 VII.08 X.08 I.09 IV.09
IV.07 VII.07 X.07 I.08
IV.06 VII.06 X.06 I.07
I.05 IV.05 VII.05 X.05 I.06
I.04 IV.04 VII.04 X.04
I.03 IV.03 VII.03 X.03
0
HICP
Investiční výzkum
14. listopadu 2008
Česko, Polsko i Maďarsko hlásí rychlejší pokles inflace Petr Dufek, Gyorgy Barza, Piotr Radzevicz Polská říjnová inflace klesla na 4,2 % y/y, když za jejím poklesem bylo snížení cen potravin a pohonných hmot a každá z položek odpovídá snížení o 0,3 %. To pak představuje jádrovou inflaci na úrovni 4,3-4,4 % y/y, která je tak zhruba v souladu s očekáváním, avšak více, než je Výboru pro měnovou politiku příjemné. Centrální bankéři v posledních měsících sice zmírnili své námitky vůči vyšším cenám, avšak vzhledem k začínajícímu ekonomickému zpomalení růstu, jsme přesvědčeni, že většina bankéřů se obává dřívějšího snížení sazeb, které by mohlo představovat pro zlotý riziko a mohlo by mít dopad na inflační očekávání. Díky tomu setrváváme u našeho dlouhodobého přesvědčení, že cyklus snižování sazeb začne až v prvním čtvrtletí příštího roku. Jak jsme již zmínili dříve, jako nejpravděpodobnější termín prvního snížení sazeb se nám jeví únor 2009, kdy bude zveřejněna i prognóza vývoje inflace.
Potraviny a ceny benzínu pomohly polské inflaci klesnout.
Rovněž maďarská inflace poklesla výrazněji než očekávaly trhy. Meziroční inflace se propadla ze zářijových 5,7 % na říjnových 5,1 %. Za příznivým inflační číslem stály i zde ceny pohonných hmot, které navzdory slabšímu forintu poklesly meziměsíčně o 3,2 %. Inflace bude rychle klesat i v následujících měsících, přičemž v polovině příštího roku by se měla ocitnout v blízkosti hranice 4 %.
Navzdory slabé měně i maďarská inflace padá.
V České republice říjnová meziměsíční inflace skončila na nule, roční inflace klesá z 6,6 % na 6,0 %. Čistá inflace padá z 2,9 % na 1,9 %. Díky pádu cen benzínu a nafty (o 4,6 %) a zlevňování aut (o 5,6 %) se spotřebitelské ceny v říjnu celkově nezměnily. Benzín i nafta zcela umazaly nárůsty svých cen z posledního roku a benzín je dokonce nejlevnější za poslední rok a půl. A zdaleka to není poslední pokles cen pohonných hmot, protože prostor k dalšímu zlevnění je ještě nemalý. Meziroční inflace v říjnu naposledy začíná šestkou. Konec roku tak ČR zažije s inflací pod pěti procenty, kam spadne už v listopadu. Prostor pro příznivější cenový vývoj existuje, zda jej využijí obchodníci před vánočními svátky nebo až po Novém roce, je však otázkou. Slabší spotřebitelská poptávka by však mohla být dostatečným argumentem pro rychlejší snižování cen. Říjnové číslo je dalším potvrzením skutečnosti, že vysoká inflace se stala minulostí. Z tohoto důvodu a rovněž s ohledem na slabý výkon ekonomiky existuje prostor pro další snížení úrokových sazeb centrální banky. Podpořit tento krok může i další očekávaný pokles hlavní sazby ECB, která čelí rizikům recese a deflace v eurozóně. ČNB nejspíše sníží sazby ještě letos v prosinci. Hlavní úroková sazba ČNB, podle našeho názoru, poklesne ještě v první polovině příštího roku až na 2 %.
Česká inflace začíná naposledy šestkou. Příště už bude pod čtyřmi procenty.
Ceny benzínu na burze v Rotterdamu (zdroj: Reuters) Meziroční inflace 1 400
10
1 200
9 1 000
8 USD
7 %
6 5
800 600 400
4 200
3
CZ
2.11.2008
2.10.2008
2.9.2008
2.8.2008
2.7.2008
2.6.2008
2.5.2008
2.4.2008
X.08
IV.08
VII.08
I.08
X.07
VII.07
I.07 HU
IV.07
X.06
VII.06
I.06
IV.06
X.05
IV.05
VII.05
I.05
0
2.3.2008
2.1.2008
1
2.2.2008
0
2
PL
Československá obchodní banka, a. s.
4
Investiční výzkum
14. listopadu 2008
Přehled trhů CZ 6M IRS
EURCZK 27,00
7.11.2008
14.11.2008
4,50
26,00
4,25
25,00
4,00
24,00 3,75
23,00 3,50
14.11.08
31.10.08
17.10.08
03.10.08
19.09.08
05.09.08
22.08.08
08.08.08
25.07.08
11.07.08
22,00 3,25 3,00 1Y
EURSKK
2Y
3Y
4Y
SK 6M IRS
31,00
5Y
6Y
7.11.2008
7Y
8Y
9Y
10Y
12Y
15Y
20Y
9Y
10Y
12Y
15Y
20Y
9Y
10Y
12Y
15Y
20Y
14.11.2008
4,50
30,80 4,25
30,60 4,00
30,40 3,75
30,20
3,50
14.11.08
31.10.08
17.10.08
03.10.08
19.09.08
05.09.08
22.08.08
08.08.08
25.07.08
11.07.08
30,00
3,25 3,00 1Y
2Y
3Y
4Y
5Y
6Y
7Y
8Y
PL 6M IRS 7.11.2008
EURPLN
14.11.2008
6,50
4,00 6,25
3,80 6,00
3,60 5,75
3,40
5,50
3,20
5,25
14.11.08
31.10.08
17.10.08
03.10.08
19.09.08
05.09.08
22.08.08
08.08.08
25.07.08
11.07.08
3,00
5,00 1Y
2Y
3Y
HU 6M IRS
EURHUF 290
4Y
5Y
6Y
7.11.2008
7Y
8Y
14.11.2008
11,00
280
10,50
270 260
10,00 250 240
9,50
230
9,00 14.11.08
31.10.08
17.10.08
03.10.08
19.09.08
05.09.08
22.08.08
08.08.08
25.07.08
11.07.08
220
8,50 8,00 2Y
Československá obchodní banka, a. s.
5
3Y
4Y
5Y
6Y
7Y
8Y
9Y
10Y
Investiční výzkum
14. listopadu 2008
Kalendář očekávaných událostí
datum SR
čas
událost
USA
09:00 Míra nezaměstnanosti (%) Obchodní bilance 17.11.2008 11:00 (mil. EUR) Podnikatelská nálada 17.11.2008 14:30 ve státě N.Y. 17.11.2008 15:15 Průmyslová výroba (%)
Maďarsko
18.11.2008
09:00 Mzdy (%)
09/2008
ČR
18.11.2008
09:00 Maloobchodní tržby (%)
09/2008
Polsko
18.11.2008
14:00 Mzdy (%)
10/2008
USA
USA
18.11.2008 14:30 Výrobní ceny (%) Jádrový index cen 18.11.2008 14:30 v průmyslu (%) Index stavitelů rodinných 18.11.2008 19:00 domů Aukce st.dluhopisu 19.11.2008 12:00 3,55 %/2012 (mld. CZK) 19.11.2008 14:30 Jádrová inflace (%) Zahájení staveb nových 19.11.2008 14:30 domů 19.11.2008 14:30 Udělená stavební povolení
USA USA Německo
EMU USA
USA USA ČR USA USA
17.11.2008
období
odhad m/m
10/2008
y/y
konsensus m/m
y/y
předchozí m/m
7,6
y/y 7,5
09/2008
-6,1
11/2008
-26,8
-24,6
10/2008
-0,2
-2,8
7,0
7,2
7,3
-3,3 9,5
10,9
10/2008
-1,8
6,2
-0,4
10/2008
0,1
4,0
0,4
11/2008
4,0
14,0
11/2008
4
10/2008
0,2
10/2008
780
817
10/2008
775
805
19.11.2008 14:30 Inflace (%)
10/2008
-0,8
4,1
19.11.2008 20:00 Zápis ze zasedání FOMC
11/2008
20.11.2008
10/2008
-0,7
7,3
2,4
0,1
2,5
4,9
27.11.2008
Polsko
08:00 Ceny v průmyslu (%) Aukce st. dluhopisů, 10 let 20.11.2008 12:00 (mld. HUF) 20.11.2008 14:00 Průmyslová výroba (%)
10/2008
3,7
7,0
Polsko
20.11.2008
14:00 Jádrová inflace (%)
10/2008
4,4
4,3
Polsko
20.11.2008
10/2008
3,2
2,1
USA
20.11.2008
USA
20.11.2008
USA
20.11.2008
USA
20.11.2008
14:00 Ceny v průmyslu (%) Nové žádosti o dávky 14:30 v nezaměstnanosti (tis.) Pokračující žádosti o dávky 14:30 v nezaměstnanosti (tis.) Podnikatelská nálada 16:00 philadelph. Fedu 16:00 Předstihové ukazatele
Maďarsko
EMU
21.11.2008
EMU
21.11.2008
Index nákupních manažerů 10:00 ve službách Index nákupních manažerů 10:00 v průmyslu 10:00 Míra nezaměstnanosti (%)
Polsko
21.11.2008
Polsko
21.11.2008 10:00 Maloobchodní tržby (%)
0,3
15.11.
516
8.11.
3 897
11/2008
-33,6
-37,5
10/2008
-0,6
0,3
11/2008 *A
45,2
45,8
11/2008 *A
40,5
41,1
10/2008 10/2008
9
8,3
8,9 10,5
11,6
m/m - meziměsíčně; y/y - meziročně; s.a. - sezónně očištěno; n.s.a. - sezónně neočištěno; P - předběžné; F - finální EMU, USA, UK, JPY - pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa - data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak Aukce státních dluhopisů: období = datum emise; m/m = poptávka; y/y = nabídka
Československá obchodní banka, a. s.
6
Investiční výzkum
14. listopadu 2008
Náš výhled
Oficiální úrokové sazby (konec období) současná hodnota 2,75 Česko 2T repo 11,50 Maďarsko 2T depo 6,00 Polsko 2T inter. sazba 4,25 Slovensko 2T repo
XII.08
III.09
VI.09
IX.09
XII.09
2,50 11,50 6,00 4,25
2,25 10,50 5,75 x
2,00 9,50 5,25 x
2,00 8,50 5,00 x
2,00 8,50 5,00 x
VI.09
IX.09
XII.09
2,75 9,50 5,80 x
2,45 8,50 5,50 x
2,45 8,50 5,45 x
III.09
VI.09
IX.09
XII.09
3,60 8,50 5,40 x
3,50 8,00 5,30 x
3,50 7,50 5,30 x
3,50 7,00 5,20 x
XII.08
III.09
VI.09
IX.09
XII.09
25,2 250 3,55 30,1 1,355
23,9 250 3,50 x 1,340
22,7 250 3,45 x 1,365
24,1 250 3,45 x 1,350
24,3 250 3,40 x 1,310
Krátkodobé úrokové sazby 3M *IBOR (konec období) současná XII.08 III.09 hodnota 4,22 3,70 3,20 Česko PRIBOR 11,66 11,50 10,50 Maďarsko BUBOR 6,76 6,70 6,30 Polsko WIBOR 3,57 4,35 x Slovensko BRIBOR Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS (konec období) současná XII.08 hodnota 3,65 3,70 Česko 8,50 9,00 Maďarsko 5,40 5,50 Polsko 4,26 4,65 Slovensko Devizové kurzy (konec období) současná hodnota 25,3 EUR/CZK Česko 269,5 Maďarsko EUR/HUF 3,71 EUR/PLN Polsko 30,4 Slovensko EUR/SKK EUR/USD 1,268
Q3 2008
Q4 2008
Q1 2009
Q2 2009
Q3 2009
Q4 2009
4,7 0,8 4,7 7,1
4,0 1,5 4,1 6,4
3,2 0,3 3,5 5,0
2,9 -1,2 4,0 5,5
2,7 -1,7 4,1 4,9
2,8 -1,2 3,6 4,6
X.08 6,0 5,1 4,2 5,1
XII.08 4,4 5,0 3,8 3,4
IX.09 2,1 3,7 3,2 4,0
XII.09 2,3
Meziroční změna v % III.09 VI.09 2,8 2,4 4,3 4,0 3,9 3,6 4,4 4,2
Inflace Česko Maďarsko Polsko Slovensko Podíl bilance běžného účtu na HDP (%) 2007 -3,3 Česko -5,9 Maďarsko -4,0 Polsko -5,3 Slovensko
-75 300 25 -50
bps bps bps bps
6.11.2008 31.5.2008 26.6.2008 28.10.2007
Meziroční změna v %
HDP Česko Maďarsko Polsko Slovensko
poslední změna
2008 -2,6 -5,0 -5,5 -2,9
3,0 3,9
Podíl bilance veřejných financí na HDP (ESA 95, %) 2007 2008 -1,6 -2,3 Česko -5,8 -2,9 Maďarsko -2,0 -2,5 Polsko -2,2 -2,1 Slovensko
Československá obchodní banka, a. s.
7
Investiční výzkum
14. listopadu 2008
Analýzy a výhledy dostupné na internetu www.csob.cz/klubSME Výhledy kurzů http://www.csob.cz/bankcz/cz/SME/Trhy/Financni-a-kapitalove-trhy/Vyhledy-kurzu/ Výhledy úrokových sazeb http://www.csob.cz/bankcz/cz/SME/Trhy/Financni-a-kapitalove-trhy/Vyhledy-urokovych-sazeb/ Horké novinky z trhů - makro (naše aktuální krátké komentáře) http://www.csob.cz/bankcz/cz/SME/Trhy/Analyzy/Horke-novinky-z-trhu.htm Makroanalýzy (naše makro předpověď v kostce) http://www.csob.cz/bankcz/cz/SME/Trhy/Analyzy/Makroekonomicky-vyhled/ Očekávané události (kalendáře očekávaných událostí pro středoevropské a hlavní trhy) http://www.csob.cz/bankcz/cz/SME/Trhy/Analyzy/Ocekavane-udalosti-ve-stredni-Evrope/
Obchodování pro klienty Korporátní klienti Jan Poulík Petr Barbora Jindřich Brabec Robert Grus Tomáš Knížek Romana Milfait Roman Slavíček
+420 261 353 535 +420 261 353 513 +420 261 353 517 +420 261 353 519 +420 261 353 539 +420 261 353 516 +420 261 353 521
SME Otakar Dvořák Eva Karasová
+420 261 353 572 +420 261 353 523
Finanční instituce Zdeněk Procházka Daniel Pavelka
Investiční výzkum Jan Čermák Petr Dufek Silvia Čechovičová Marek Gábriš Zdeněk Šafka Jan Bureš
+420 261 353 578 +420 261 353 560 +421 259 668 405 +421 259 668 400 +420 261 353 570 +420 261 353 574
Kredyt Bank Piotr Radzewicz
+48 22 6345 946
K&H Bank Gyorgy Barcza
+36 1 328 99 89
Naše publikace jsou rovněž dostupné na Bloomberg KBCR Internet: www.csob.cz
+420 261 353 534 +420 261 353 546
Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen „ČSOB“) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveň ČSOB nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. ČSOB také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu ČSOB nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.
Československá obchodní banka, a. s.
8
Investiční výzkum
