HODNOCENÍ INVESTIC Manažerská ekonomika obor Marketingová komunikace 9. přednáška Ing. Jarmila Ircingová, Ph.D.
Metody hodnocení efektivnosti investic Při posuzování investice se vychází ze strategických cílů firmy. Kritéria hodnocení: - nákladové; - ziskové. Za obecný efekt investic se považuje cash – flow. Je zřejmé, že investiční projekt bude mít toky příjmové (+) i toky výdajové (-). Tyto toky lze sčítat, jen když jsou přepočtené do jednoho časového okamžiku. Metody hodnocení investic: - statické, které nepřihlížejí k působení faktoru času; - dynamické, přihlížející k faktoru času. Předpokladem je, všechny peněžní toky se uskutečňují na konci (na začátku) období.
Zdroje financování investic 1.
2.
Vlastní: Vklady vlastníků nebo společníků; Nerozdělený zisk (samofinancování); Odpisy; Výnosy z likvidace a prodeje hmotného majetku a zásob; Cizí: Investiční úvěr; Obligace; Dlouhodobé rezervy; Splátkový prodej; Leasing; Venture capital (rizikový kapitál); Rozpočtové dotace, strukturální fondy EU; Krátkodobý překlenovací úvěr.
Metoda rentability investic (ROI) ČHVinv ROI =
, Náklady na investici
Protože se používá průměrný roční zisk, lze tak srovnávat i projekty s různou dobou životnosti a s různou výší investičních nákladů a objemu výroby. Metoda staví pouze na zisku – nepočítá s odpisy. Metoda je statická - nebere v potaz časový faktor. Investiční projekt je výhodný, pokud zjištěné ROI > bezriziková míra úročení (výnos ze střednědobých státních obligací).
Metoda doby splácení investice (PBP Payback Period) Náklady na investici PBP =
, Roční cash - flow
PBP je takové období (měsíce, roky), za které tok příjmů (čisté CF) přinese hodnotu rovnající se původním nákladům na investici. Čím je PBP kratší, tím je investice výhodnější. Metoda nebere v úvahu výnosy po době splacení a časové rozložení výnosů v době splácení. Metoda poskytuje informace o riziku investice a o likviditě investice. Metoda nemůže být všeobecnou mírou pro posuzování investic. Investiční projekt je výhodný, pokud je doba splacení kratší, než je doba životnosti investice
Index rentability (IR)
čisté peněžní toky příjmůinv IR =
, čisté peněžní toky výdajů inv
index rentability, je dán poměrem čistých peněžních toků příjmů z investice v jednotlivých letech ku čistým peněžním tokům výdajů z investice v jednotlivých letech.
Investiční projekt je výhodný, pokud je IR > 1.
Metoda čisté současné hodnoty n
CFi
NPV =
- investiční výdaj, i=1
(1+r)i
V diskontní míře bývá zahrnuta i riziková prémie Dynamický ukazatel
Investiční projekt je výhodný, pokud je čistá současná hodnota větší než nula nebo rovna nule. Je-li čistá současná hodnota záporná, je investiční projekt nevýhodný.
Jak stanovit NPV Příklad na výpočet čisté současné hodnoty (NPV) Projekt je dán investicí 200 mil Kč v roce 1. Příjem v roce 2 je 150 mil Kč, příjem v roce 3 je 130 mil Kč. Úroková sazba r je 10%. Čistá současná hodnota NPV je dána: 1 1 1 NPV = - 200 + 150 + 130 = -180 + 124 + 97,6 = 41,6 mil Kč 1,12 1,13 1,11 Pro praxi stačí jenom vědět, že NPV spočítá každá finanční kalkulačka nebo EXCEL
Současná hodnota v EXCELU
Pozor !!! Řada cash flow musí být souvislá, kde cash flow není, musíme doplnit nulu ! Vzorečky EXCELU: Český EXCEL: = ČISTÁ.SOUČHODNOTA (D sazba ; první CF : poslední CF) Anglický EXCEL: = NPV (D sazba ; první CF : poslední CF)
Metoda vnitřního výnosového procenta n
CFi
IRR [%] =>
= I , i=1
(1+IRR)i
IRR je taková diskontní sazba (cena použitého kapitálu), při které je současná hodnota očekávaných výnosů z investice rovna současné hodnotě výdajů na investici. Nevýhodou metody IRR je, že když peněžní toky v průběhu životnosti projektu mění znaménko, může výsledek nabývat více hodnot.
Investiční projekt je výhodný, pokud je IRR větší, než diskontní míra zahrnující riziko. Pokud je investice ryze na úvěr, pak musí být IRR vyšší než je úroková míra u úvěru.
Posuzování rizika u investičních projektů
Finanční stabilita projektů Projekty financované smíšeným kapitálem mohou využít efektu finanční páky, který má vedle kladných účinků i rizika z hlediska finanční stability. Podnik musí být schopen z příjmů projektu hradit všechny povinné platby, které jsou spojené s: Provozními výdaji; Finančními výdaji (zejména splátky úvěrů); Daňovými výdaji.
Kromě „projektů na zelené louce“ musí být při projektu doplňkové investice provedena i kontrola stability přírůstkovou (inkrementální) metodou CF
plánované CF s investicí inkrement pravděp. CF bez realizace investice t
Finanční stabilita – přírůstkové peněžní toky Pro kontrolu stability z pohledu investičního projektu je třeba dosazovat jen toky, které jsou generovány projektem. a) Příjmy: Běžná činnost (výnosy z provozu projektu, + změna KZ); Investiční činnost (prodej aktiv na konci životnosti projektu); Finanční činnost (zdroje VK a K pro financování projektu). b) Výdaje Běžná činnost (provozní náklady bez odpisů, úrokové náklady, +změna zásob, daň z příjmů); Investiční činnost (hodnota nabytého investičního majetku); Finanční činnost (splátky zapůjčeného kapitálu, výplata dividend) Výsledkem kontroly toků hotovosti v každém roce provozu projektu je: •stav peněžních prostředků na začátku jednotlivých roků; •stav peněžních prostředků na konci jednotlivých roků.
Roky životnosti projektu
Položka [mil Kč]
Výstavba
1
2
3
4
5
Příjmy Výnosy provozní
-
80
200
220
220
Změna krátkodobých závazků
X
X
X
X
X
X
Likvidace zbytkových aktiv
-
-
-
-
-
50
Vlastní kapitál
116
-
-
-
-
-
Cizí kapitál
100
-
-
-
-
-
Provozní náklady bez odpisů
-
-36
-90
-95
-95
-95
Úrokové náklady
-
-6
-6
-4,5
-3
-1,5
Změna zásob
X
X
X
X
X
X
Změna pohledávek
X
X
X
X
X
X
-16
-25
-26
-16
-10
-4
-
0
-19,2
-24,1
-24,6
-40
220
Závěry: 1. Čisté peněžní toky ve všech letech provozu jsou kladné.
Výdaje
Změna čistého pracovního kapitálu Daň z příjmů
-200
-
-
-
-
-
-
-
-25
-25
-25
-25
-
-
-
-
-
Čistý peněžní tok
0
13
33,8
55,4
62,4
104,5
Peněžní prostředky na začátku roku
0
0
13
46,8
102,2
164,6
Peněžní prostředky na konci roku
0
13
46,8
102,2
164,6
269,1
Investiční majetek projektu Splátky úvěru Dividendy
-
2. Je dostatek finančních prostředků pro krytí výdajů spojených s projektem. 3. Odložení splátek úvěru až na druhý rok provozu je prokazatelně nutné.
Analýza citlivosti (Stress Test) •rizika, jejichž stejné odchylky vyvolávají značné změny zvoleného ekonomického kritéria, lze klasifikovat jako významné. EBIT = Q * c – {(vn1 + vn2 + vn3) *Q + FN1 + FN2 + Investice/n} Složka ovlivněná rizikem
Hodnota (realistická)
Q (roční objem produkce)
100 000 ks
c (cena produktu)
2 500
vn1 (variabilní náklady)
Změněná hodnota (odchylka 10%)
Pokles EBIT (absolutně v mil Kč)
Pokles EBIT (relativně v %)
90 000
15,7
31,4
Kč/ks
2 250
25
50
100
Kč/ks
110
1
2
vn2 (variabilní náklady)
750
Kč/ks
825
7,5
15
vn3(variabilní náklady)
80
Kč/ks
88
0,8
1,6
FN1(fixní náklady)
20
mil. Kč
22
2
4
FN2(fixní náklady)
47
mil. Kč
51,7
4,7
5,4
I (investice)
400
mil. Kč
440
4
8
n (doba životnosti)
10
roky
9
4,4
8,8
Postup při plánování investičních projektů s respektováním rizika 1. Plánování peněžních toků z investice; 2. Určení finančních kritérií pro výběr investičních projektů; 3. Identifikace klíčových trendů, které mohou ovlivnit budoucí vývoj investičního projektu (analýza SWOT apod.); 4. Identifikace klíčových rizik a stanovení vztahů a závislostí mezi nimi; 5. Analýza citlivosti základní varianty projektu; 6. Zohlednění rizika ve formě základních strategických scénářů; 24 28 30 se provede 7. Posouzení konzistence scénářů – v26případě nekonzistencí korekce scénářů; 8. Porovnání výstupů strategických scénářů se zvolenými finančními kritérii, zkoumání efektivity projektů; 9. Kapitálové plánování a investiční rozhodování.
34
