Groeimarkten Rapport Maart 2014
Inhoudsopgave
Strategie
1
Strategie
Nieuwe tip: Synthesis Energy (ticker: SYMX Nasdaq)
2
Update Rusland (ticker: RSX - NYSE) 4
Update China (ticker: PEK - NYSE) 6
Update Kandi Technologies (ticker: KNDI Nasdaq)
7
Update Xueda Education (ticker: XUE – NYSE) 8
Update Vopak (ticker: VPK – Amsterdam)
Selectielijst
9 11
Het conflict in Oekraïne en de Krim blijft de gemoederen beroeren. Hoewel een escalatie van de gespannen situatie economische gevolgen zal hebben voor Rusland en zijn handelspartners – met op de eerste plaats Europa – bleven de koersreacties tot nu toe beperkt. Toch zien we dat binnen Europa de Duitse beurs, de weerspiegeling van de economie met de grootste Russische verwevenheid, in de afgelopen weken het meest moest inleveren. In de Verenigde Staten was het vooral uitkijken naar de nieuwe FED-voorzitster, Janet Yellen, die haar eerste persconferentie rond het monetair beleid gaf. We wisten al dat de tapering dit jaar verder afgebouwd wordt maar het was toch even schrikken toen Yellen in het vragenuurtje aankondigde dat ze 6 maanden daarna de korte termijnrente wil laten stijgen. Goed nieuws voor de dollar maar voor de beurzen toch wat onverwacht. Ook China interesseert ons uiteraard in het Groeimarkten Rapport. Hoewel de economische groei er nog steeds tegenvalt (lees: minder dan 7,5%) blijft dit toch een markt waar bepaalde sectoren schitterende perspectieven hebben. We hadden al Kandi Technologies dat volop geniet van de Chinese noodzaak om de luchtkwaliteit drastisch te verbeteren en voegen daar nu een extra kooptip aan toe die perfect in dit ecologisch plaatje past. Uiteraard in een business die de volgende jaren met meer dan 10 percent per jaar zal groeien.
Met onze nieuwe kooptip willen we eens te meer aantonen dat stock picking ook in groeimarkten van cruciaal belang is. Algemene ontwikkelingen binnen een bepaald land of een bepaalde sector krijgen hierdoor de extra hefboom die we
[email protected] als belegger allemaal nastreven. Groeimarkten Rapport is een uitgave van Slim Beleggen.
Copyright @ 2014 Slim Beleggen | Groeimarkten Rapport
1
Nieuwe tip: Synthesis Energy (ticker: SYMX - Nasdaq)
Synthesis is een energiemaatschappij die vanuit een goedkope input, hoogwaardige brandstoffen en chemische producten produceert. Dit gebeurt vooral door vergassing. De industrieën waarvoor Synthesis werkt zijn onder andere stroomproducenten, de chemische nijverheid en de staalindustrie. Met benzine, schone diesel, kerosine, vloeibaar gas en waterstof als mogelijke eindproducten van het productieproces is het toepassingsgebied quasi onbeperkt. Als één van de meest milieuvriendelijke manieren om fossiele brandstoffen maar ook biomassa of huishoudelijk afval te benutten, staat deze technologie aan de ecologische top. Vooral wanneer steenkool als grondstof gebruikt wordt is de CO2 uitstoot met vergassing vele malen lager dan bij het traditioneel gebruik van deze steenkool in elektriciteitscentrales. Ook ondergrondse steenkoolreserves kunnen door vergassing hun energiewaarde vrijgeven. Zowat 85% van de steenkool kan omwille van technische, economische of milieuredenen niet bovengehaald worden. Copyright @ 2014 Slim Beleggen | Groeimarkten Rapport
2
U ziet dat het productieproces ook zwavel afscheidt zodat het niet in de lucht terecht komt maar als bijproduct verkocht kan worden. Het syngas of synthesegas dat ontstaat aan het einde van het proces is een mengsel van koolmonoxide en waterstofgas. Uit dit syngas worden dan synthetische koolwaterstoffen (brandstoffen) gemaakt. Samen met stikstofgas wordt dit ammoniak.
De vakorganisatie van de sector berekende voor de toepassing van het vergassen voor de industrie en elektriciteitscentrales tussen 2012 en 2015 een stijging van 70%. Azië zou voor 81% van deze groei instaan. In China gaat het dan om toepassingen voor o.a. meststoffen, maar vooral overgang van steenkool naar liquide brandstoffen zal er een grote groei kennen. Synthesis gebruikt steenkool van lage kwaliteit als voeding voor zijn vergassingsinstallaties. De input met een kostprijs van 1,50 dollar per mmBtu wordt opgewaardeerd tot een output van tussen 4 en 8 dollar per mmBtu, bruikbaar voor de reeds vermelde toepassingen. Ter vergelijking, voor ruwe olie of vloeibaar gas zit je al snel aan een prijs tussen 12 en 17 dollar per mmBtu. Met Synthesis Energy kozen we voor een kleine maar wel snelgroeiende speler die zowel de technologie als de commerciële contacten en samenwerkingsakkoorden heeft om in deze snel groeiende sector een belangrijke plaats te verwerven. Copyright @ 2014 Slim Beleggen | Groeimarkten Rapport
3
De joint venture met het Chinese Zao Zhuang, waarvan Synthesis de operationele controle voor de productie van methanol eind oktober 2013 overnam, is reeds goed voor een inkomstenstroom van 6 miljoen dollar per kwartaal. Andere joint ventures in China zoals met ZCM tonen de groeiende interesse aan. Dat de overheid deze joint venture nu al een licentie voor 20 jaar uitreikt is opmerkelijk. Met deze joint venture, waarin Synthesis een belang van 35% verkrijgt, wil men via clean coal vergassing het noorden van China energie leveren voor haar verdere ontwikkeling. ZCM is nu al een gerespecteerde speler in China met 3.000 medewerkers en een marktkapitalisatie van 825 miljoen dollar. Een blik op de grafiek toont meteen dat deze investering niet zonder risico is. Een klein bedrijf met een kapitalisatie van 115 miljoen dollar dat pas inkomsten begint te genereren bevindt zich aan de bovenkant van de risicoschaal. Als we er niet van overtuigd waren dat het potentieel op termijn van enkele jaren veel groter is dan het neerwaarts risico, kon u deze tip hier echter niet lezen. We moeten ons voorlopig nog behelpen met een koers/omzet ratio die we voor 2014 op 4 schatten. Het bedrijf is er evenwel van overtuigd dat de Chinese activiteiten op zeer korte termijn een positieve cashflow zullen genereren zodat we nog maximaal 1 kapitaalsverhoging nodig achten om de interne groei te financieren. Een marktkapitalisatie van 175 miljoen dollar brengt ons op een eerste koersdoel van 2,75 dollar.
Update Rusland (ticker: RSX - NYSE) Wat is het toch boeiend om volgen, zo’n internationaal conflict waarbij alle grootmachten van de wereld hun spierballen laten rollen. Met een opstand in Oekraïne, dat zijn leider naar Rusland ziet vluchten als aanleiding en Poetin die meent zijn achtergebleven landgenoten te moeten helpen, is het getouwtrek tussen de politieke zwaargewichten van de wereld begonnen. Met een voorafgaande zekerheid van slagen wordt de Krim, het zuidelijke schiereiland van Oekraïne losgeweekt en door Rusland ingenomen. Een hereniging met landgenoten die hier zelf om vroegen volgens Rusland, een annexatie die enkel tot doel heeft de Russische militaire aanwezigheid ter plaatse veilig te stellen volgens Europa en de Verenigde Staten. Zoals verwacht kon worden, gaan de Amerikanen het verst in hun economische sancties tegen Rusland. Na een eerste groep aanhangers van Poetin met een tweederangs statuut zetten zij ook de naaste verwanten van Poetin in quarantaine. Onder hen Gennady Timchenko van het Gunvor olieconcern en aannemer Rotenberg die bij de Olympische Winterspelen voor 7 miljard dollar aan contracten mocht uitvoeren. Ook de Bank Rossiya wordt haar transacties naar de Verenigde Staten ontnomen waarna Mastercard en Visa de bank ook isoleren. Maatregelen tegen de Russische energie en mijnbouw zullen in een latere fase genomen worden. Copyright @ 2014 Slim Beleggen | Groeimarkten Rapport
4
Europa doet slechts gedeeltelijk mee met deze sancties maar wil het nieuwe bewind in Oekraïne wel economisch ondersteunen. Het ondertekenen van een associatieakkoord vormt hiervan het bewijs. Als grootste handelspartner van Rusland staat er voor Europa heel wat op het spel. En laat net het machtige Duitsland de grootste economische belangen met Rusland hebben. Maar ook voor de Russische economie is deze crisis geen zegen. De financiële transacties worden beknot, ratingbureaus herzien hun outlook voor het land waardoor de rente op staatsobligaties stijgt. Op langere termijn kan dit ook de Europese vraag naar olie en gas vanuit Europa sterk aantasten. Dit conflict wordt een nieuwe aanzet voor Europa om de onafhankelijkheid van Russische energie in te perken. Onze ETF is net als de Russische beurs sterk overwogen in energie (Gazprom, Lukoil, Novatek), financiële diensten en grondstoffen. Doordat net deze sectoren sterk getroffen worden, is voorzichtigheid geboden. Anderzijds lijkt het neerwaarts risico beperkt als de gemiddelde koers/winst van de Russische beurs minder dan 7 bedraagt. Copyright @ 2014 Slim Beleggen | Groeimarkten Rapport
5
Update China (ticker: PEK - NYSE)
Het leek alweer behoorlijk de foute kant uit te gaan met de Chinese aandelen. Midden vorige week stond de Hang Seng China Enterprise Index 20% lager dan begin december 2013. Een regeringsmaatregel die het uitgeven van bevoorrechte aandelen (perferred shares) toelaat voor de 50 grootste Chinese bedrijven, kon de malaise stoppen. Het is niet toevallig dat men verwacht dat de financiële sector het meest van deze maatregel zal profiteren. Net deze banken hadden de index in de diepte geduwd door de vrees voor een nakende kredietcrisis. Met deze preferente aandelen kunnen de banken hun kapitaalbasis verruimen zonder dat dit ten koste gaat van de bestaande aandeelhouders. Andere maatregelen zoals het beloven van meer overheidsinvesteringen voor infrastructuurwerken en het verruimen van de fluctuatiemarge van de yuan hadden eerder niet het verhoopte resultaat. De vrees wordt steeds groter dat de overheid meer zal moeten bijdragen aan de economische activiteit als ze dit jaar de doelstelling van 7,5% groei wil halen. Het Chinese Beige Book dat in 2012 naar Amerikaans model in het leven geroepen werd, voorspelt immers nog geen groeiversnelling van de Chinese economie. Voor het eerste kwartaal van dit jaar wordt een groei van 7,4% verwacht. Copyright @ 2014 Slim Beleggen | Groeimarkten Rapport
6
Update Kandi Technologies (ticker: KNDI - Nasdaq)
Onze Alert van vorige maandag gaf het al aan, Kandi’s jaarresultaten van 2013 waren schitterend. Dit waren cijfers waarop we hoopten en die ons alle vertrouwen geven voor 2014 en verder. De omzet steeg met bijna de helft tot 94,5 miljoen dollar waarvan ruim 50 miljoen dollar in kwartaal 4 gerealiseerd werd. In het laatste kwartaal werden 3.568 elektrische voertuigen verkocht, over heel 2013 waren er dat 4.694. Eerder raakte al bekend dat de productie in december op 6.165 stuks uitkwam. Ook de klassiekers, de all terrein vehicles en utility vehicles scoorden zeer goed. Dat Kandi zijn bruto winstmarge nu al van 20 naar 23% kon opkrikken is verbijsterend en totaal onverwacht. Dat een autobouwer slechts 3,7 miljoen dollar aan kosten voor onderzoek en ontwikkeling rapporteert, kan nog meer verbazing wekken. Criticasters gebruikten dit lage research budget reeds als argument om Kandi een ‘low tech’ bedrijf te noemen. Ze doen maar. Zoals u al wist, kwam het car renting systeem pas in het laatste kwartaal van 2013 goed op gang, nadat het subsidiëringsprogramma voor elektrische voertuigen helemaal op punt gesteld was. De torens voor de verhuur van deze kleine stadswagens rijzen nu als paddenstoelen uit de grond en het aantal steden waarin Copyright @ 2014 Slim Beleggen | Groeimarkten Rapport
7
het project uitgerold zal worden, steeg recent naar 20. Verder werden aan de financiële ondersteuning nog gunstige aanpassingen gedaan zodat het terugbetaalde bedrag bij een aankoop dit jaar niet met 10% maar met 5% zal dalen en volgend jaar niet met 20% maar met 10%. Nu reeds werd aangekondigd dat de ruime subsidiëring ook na 2015 wordt voortgezet. Met een zeer conservatieve schatting van 30.000 verkochte elektrische voertuigen zou het EV segment per jaar al minstens 260 miljoen dollar moeten opleveren. Samen met de klassieke business haalt de omzet dan ruim 300 miljoen dollar. De marktkapitalisatie van 758 miljoen dollar begint Kandi een meer gerespecteerd aanzicht te geven. Als de verkoop begint te lopen zoals het bedrijf en de Chinese overheid het willen, kan deze waarde echter nog een heel stuk hoger. Zeker houden dus!
Update Xueda Education (ticker: XUE – NYSE)
Enkele dagen na onze aanbeveling als kooptip kwam Xueda met zijn resultaten voor het vierde kwartaal van 2013. We namen een berekend risico met de stille hoop om na deze publicatie al mooi in de groene cijfers te noteren maar dit viel lichtjes tegen. Copyright @ 2014 Slim Beleggen | Groeimarkten Rapport
8
Gelukkig adviseerden we slechts de aankoop van een eerste positie om bij een verdere daling eventueel nog een gelijkaardig pakket aandelen te kunnen inslaan. De resultaten toonden een gemengd beeld. De omzet steeg met 16% tot ruim 69 miljoen dollar en het bruto resultaat ging 72% hoger tot 15,3 miljoen dollar. Er was een netto verlies van 4,3 miljoen dollar (0,06 dollar per aandeel), een halvering tegenover eind 2012. Dat er opnieuw verlies gemaakt werd, wisten de beleggers slechts matig te appreciëren. Eén en ander had te maken met de winstmarge (22,2%) die terug een stuk lager uitviel dan in kwartaal 3 (29,2%). Toch was dat beduidend beter dan eind vorig jaar (14,9%). Wie het bedrijf volgt, weet echter dat het vierde kwartaal nooit de ‘topper’ van het jaar is. Ook de omzet viel lichtjes tegen zodat op jaarbasis slechts 347 miljoen dollar gehaald werd, de onderkant van de range die het bedrijf in november vooropstelde. Desondanks was er voor 2013 een winstexplosie tot 16,2 miljoen dollar (0,24 dollar per aandeel) tegenover 2 miljoen dollar in 2012. Twee derden van deze winst zal als dividend uitgekeerd worden wat een bruto rendement van 3% oplevert. Hiervoor hoeft Xueda slechts het topje van zijn berg cash af te schrapen. Eind 2013 had het bedrijf 246,7 miljoen dollar aan financiële reserve (3,54 dollar per aandeel). Een andere verklaring voor de zeer lauwe koersreactie vinden we in de voorzichtige prognose voor het eerste kwartaal van 2014. Bij een minstens gelijke omzet van 83,9 miljoen dollar wil Xueda 0,06 dollar per aandeel verdienen. Voor heel 2014 ligt de omzetverwachting op minstens 394 miljoen dollar (+13,5%). De courante nettowinst (non-GAAP) wil men van 0,32 naar 0,42 dollar per aandeel zien stijgen. Een marktkapitalisatie van 366 miljoen dollar, verminderd met een cashpositie van 235 miljoen dollar (na dividenduitkering) geeft het bedrijf een waarde van 131. In verhouding tot een omzet van bijna 400 miljoen dollar en een netto resultaat van 18 miljoen dollar (0,28 dollar per aandeel) is dit spotgoedkoop. Terwijl de markt nog even zijn – wat ons betreft overdreven - ontgoocheling over de resultaten verwerkt, leggen wij een limiet om een tweede pakketje aandelen op te pikken aan 5,25 dollar.
Update Vopak (ticker: VPK – Amsterdam) De Nederlandse specialist in logistiek en opslag kende een onopvallend 2013. Op omzetvlak was er een kleine daling tot net onder 1,3 miljard euro. Ook de bedrijfscashflow (750 miljoen euro) en het bedrijfsresultaat (534 miljoen euro) bleven vrijwel op hetzelfde niveau als een jaar eerder. Het nettoresultaat daalde met 4% tot Copyright @ 2014 Slim Beleggen | Groeimarkten Rapport
9
313 miljoen euro of 2,45 euro per aandeel. Hiermee werd een recordreeks van 10 jaar onderbroken. Een grotere concurrentie in bepaalde markten met overcapaciteit, een andere wetgeving rond bepaalde biobrandstoffen en de duurdere euro kunnen hiervoor als schuldigen aangeduid worden.
De markt voor terminals en opslag is steeds in beweging. Uitbreidingen en desinvesteringen van capaciteit worden constant in overweging genomen. Tegenover de extra 6,5 miljoen cbm die men aan de huidige 30 miljoen cbm wil toevoegen staan er ook een aantal activa in de verkoop waarop Vopak een meerwaarde hoopt te boeken. Hoewel de behoefte aan bijkomende terminal infrastructuur op langere termijn evident lijkt, zal Vopak daar in 2014 nog niet echt van kunnen profiteren. Een aantal projecten in Azië, veelal in een joint venture, zullen door vertragingen nog niet tot het resultaat bijdragen. De lang nagestreefde ebitda van 1 miljard euro zal om dezelfde reden niet vóór 2017 haalbaar zijn. Voor 2014 blijven de voorspellingen nog vaag, al wordt een verbetering van het recordresultaat van 2012 al zo goed als uitgesloten. We gaan uit van een courante nettowinst van 2,28 euro per aandeel (-7% t.o.v. 2013) bij een omzetdaling van 4% omwille van de desinvesteringen. Het ‘groei-aspect’ waar we in dit Rapport de nadruk op leggen, lijkt er bij Vopak dit en volgend jaar niet in te zitten. We verlagen ons advies naar “houden”. Copyright @ 2014 Slim Beleggen | Groeimarkten Rapport
10
Selectielijst
Disclaimer: Dit rapport is een uitgave van Slim Beleggen dat uitsluitend verspreid wordt aan de abonnees die de algemene voorwaarden hebben aanvaard (www.slimbeleggen.net). Dit rapport is auteursrechtelijk beschermd, waarbij elke onrechtmatige verspreiding van dit rapport aanleiding zal geven tot een forfaitaire schadevergoeding van 10.000 EUR per inbreuk, ongeacht het recht van Slim Beleggen om haar hogere schade te begroten. Dit rapport is niet bedoeld om enig persoon tot het kopen of verkopen van enig product aan te zetten en kan niet beschouwd worden als beleggingsadvies.
Copyright @ 2014 Slim Beleggen | Groeimarkten Rapport
11
