Groeimarkten Rapport April 2016

Groeimarkten Rapport April 2016

Strategie

Inhoudsopgave

Na de goede maanden februari en maart nam april wat gas terug. Niet onlogisch en met gemiddelde stijgingen die toch nog 1 à 3% ü Update China haalden, zal je weinig beleggers horen klagen. De rol van de (ticker: HAO – NYSE)2 centrale banken werd wat naar de achtergrond gedrongen en de bedrijfsresultaten van het eerste kwartaal kwamen onder de ü Update Rio Tinto (ticker: RIO – NYSE)3 aandacht. We zien hier een gemengd beeld met grote namen in technologieland zoals Alphabet (Google) en Microsoft die ü Update Synthesis teleurstellen en industriële groepen die het beter doen. De Energy (ticker: komende weken, waarin we onder resultaten bedolven worden, SYMX – Nasdaq) 5 zullen deze eerste conclusie bevestigen of ontkrachten. ü Strategie

1

ü Update Sify

Ook de Aziatische emerging markets boekten de afgelopen weken kleine winsten die vooral ondersteund werden door 7 macro-economische cijfers. India lijkt terug op het juiste pad en ook China, waar we in dit rapport dieper op ingaan, heeft zijn ü Update First Pacific nieuw groeiritme te pakken. Technologies (ticker: SIFY – Nasdaq)

(ticker: FPAFY – OTC)

De Braziliaanse beurs gaf een vervolg aan de positieve kentering die we sinds begin dit jaar zien. Blijft dit een beperkt herstel na de ü Update Kinnevik zware afstraffing met 80% van de laatste jaren of kan men deze (ticker: KINV-B – beweging doortrekken? Het gemis aan betere economische Stockholm) 9 cijfers en een politieke klasse die al vechtend over straat rolt, houden ons voorlopig sceptisch. Een totaal gebrek aan beleid en ü Update Kandi Technologies een steeds armere en opstandige bevolking lijken ons niet de (ticker: KNDI – juiste troeven om buitenlandse investeerders aan te trekken. Nasdaq)

ü Selectielijst

8

10 11

Groeimarkten Rapport is een uitgave van Slim Beleggen. [email protected]

We zijn er van overtuigd dat de groeimarkten vanaf dit niveau betere resultaten zullen neerzetten dan de traditionele markten. De Chinese kooptip die we vorige maand serveerden (nu al +11,2%) krijgt binnenkort zeker opvolging. We wachten op het juiste moment om een volgende positie van onze watchlist in de selectielijst te brengen.

Copyright @ 2016 Slim Beleggen | Groeimarkten Rapport

1

Update China (ticker: HAO – NYSE)

Het eerste kwartaal van 2016 ligt nog maar enkele weken achter ons en toch gaf China al heel wat cijfers over de eerste drie maanden van dit jaar. Het belangrijkste en meest omvattende is uiteraard het groeicijfer van het BBP. Met 6,7% scoorde dit precies volgens de verwachting. Net iets minder dan in het laatste kwartaal van vorig jaar en de laagste groei sinds begin 2009. Toch wordt dit groeiritme als een stabilisatie van de Chinese economie gezien, zeker omdat de structurele hervorming zich doorzet. De dienstensector groeide met 7,6% en nam opnieuw de maat van de industrie en de landbouw aan. Er werden voor 33,9 miljard dollar service outsourcing contracten binnengehaald door Chinese bedrijven, ruim een kwart meer dan begin 2015. De maand maart zorgde op zowat alle vlakken voor een versnelling. Investeringen in vaste activa haalden +10,7% op kwartaalbasis nadat de eerste twee maanden van 2016 op 10,2% bleven steken. Voor de kleinhandelsverkopen was dit 10,5% tegenover 10,2%. Online verkopen stegen met 27,8% en zijn al goed voor ruim 10% van alle retail verkopen. De industriële productie steeg in maart met 6,8% nadat de periode januari-februari slechts een groei van 5,4% liet zien. Copyright @ 2016 Slim Beleggen | Groeimarkten Rapport

2

De conversie van sterk vervuilende zware industrie en export met lage marges naar een hogere kwaliteitsindustrie zet zich door. Hierbij werden bijna 3,2 miljoen nieuwe jobs gegenereerd. Zo werden 80% meer milieuvriendelijke voertuigen geproduceerd en 34% meer smart TV’s. De export steeg in maart met 18,7% terwijl de import met 1,7% terugviel, gemeten in lokale munt. In US dollar lag het exportcijfer 11,5% hoger op 160,8 miljard dollar.

De ‘goede’ kwartaalgroei geeft al aanleiding tot het opwaarts bijstellen van de jaarverwachtingen voor 2016 en 2017 door het IMF. Beiden werden 0,2 procentpunten hoger geplaatst op respectievelijk 6,5% en 6,2%. Dat deze nog een verdere terugval betekenen tegenover de 6,9% in 2015 – toch het laagste cijfer in 25 jaar – wordt van minder belang. Met 6,5 à 7% groei kunnen steeds meer internationale investeerders zich verzoenen. Ook de kwaliteit van deze groei krijgt steeds meer goedkeuring, weg uit kolen en staal dat via dumping op de wereldmarkt komt. Technologie, innovatie en diensten nemen toe. We haalden vorige maand reeds aan dat we terug positief worden voor China en deze overtuiging wordt alsmaar groter.

Update Rio Tinto (ticker: RIO – NYSE)

Rio Tinto was er na afloop van het eerste kwartaal snel bij om zijn productieniveaus te verduidelijken en vooral zijn plannen voor de rest van dit jaar en 2017 bij te stellen. De heropleving van enkele grondstofprijzen is hen uiteraard niet ontgaan en ze willen deze evolutie allerminst afremmen. In dit opzicht heeft de beperkte verlaging voor de ijzererts productie in 2017 meer dan een symbolische waarde. Het management doet er alles aan om het zwakke resultaat van vorig jaar geen vervolg te geven. Hoewel het netto verlies van 0,9 miljard dollar uit 2015 veroorzaakt werd door niet-cash elementen zoals het afwaarderen van mijnen, wil men dit jaar het liefst terug een positief resultaat onderaan de streep. Copyright @ 2016 Slim Beleggen | Groeimarkten Rapport

3

We merken wel op dat Rio Tinto de laagconjunctuur in de grondstofprijzen tot nog toe goed wist op te vangen. De operationele cashflow haalde vorig jaar nog steeds 9,4 miljard dollar (-34%). De kapitaalsinvesteringen werden met 43% teruggedrongen tot 4,7 miljard dollar en het dividend kon op 2,15 dollar per aandeel gehouden worden. Voor 2016 zullen de aandeelhouders zich echter met ‘minstens 1,10 dollar’ tevreden moeten stellen, wat Rio Tinto toch nog altijd 2 miljard dollar zal kosten. De capex voor 2016 werd in februari al met 1 miljard neerwaarts bijgesteld tot 5 miljard dollar, voor volgend jaar gaat het investeringsbudget van 7 naar 5 miljard dollar. Het resultaat van Rio Tinto wordt grotendeels afgerekend op de prijs van ijzererts. Niet toevallig zagen we dat de daling in cashflow en onderliggende winst in 2015 vrijwel helemaal uit de ijzererts divisie kwam. De prijsevolutie van ijzererts heeft dus een goede voorspellende waarde voor het resultaat én de beurskoers van Rio Tinto. Dat de grondstof uit het dal probeert te klimmen is dan ook een voorbode voor bedrijfsresultaten waarop de beurskoers nu al vooruitloopt.


4

Ook aluminium, de tweede belangrijkste grondstof voor Rio Tinto, klimt stilaan terug hoger nu de opgeslagen voorraden nog slechts de helft bedragen van de niveaus 2 jaar geleden. Aantrekkende grondstofprijzen voor ijzererts en aluminium geven mijnbouwers zoals Rio Tinto terug wat meer glans. Als nu ook de koperprijs zijn dieptepunt achter zich laat, kan ons advies terug hoger. Het lager bedrag aan dividend (voor 2016) zal grotendeels aangewend worden om voor 1,5 miljard dollar obligaties met vervaldagen in 2017 en 2018 terug te kopen. Onze SB score blijft op 7, we plaatsen terug een eerste koersdoel op 37,50 dollar.

Update Synthesis Energy (ticker: SYMX – Nasdaq)

Het gaat hard bij Synthesis Energy, zeer hard. We zagen in de afgelopen maanden een evolutie van ‘een bedrijfje met enkele projecten zoals er in het verleden ook al eens waren’ naar een industriële speler die door de Chinese overheden wordt ingeschakeld om de vervuiling door steenkoolcentrales drastisch aan te pakken. Resultaat is een verveelvoudiging van het orderboek met opdrachten die omschreven worden als ‘een eerste stap’. Er wordt gestart met 4 projecten met elk een waarde tussen 75 en 400 miljoen dollar waarvan er minstens 2 in het eerste jaar uitgewerkt zullen worden. Binnen een termijn van 5 jaar wil men aan 20 van dergelijke projecten zitten. Copyright @ 2016 Slim Beleggen | Groeimarkten Rapport

5

Nu het laatste project van de Chalco deal opgeleverd wordt, is ook de Tianwo-SES joint venture (35% Synthesis Energy) aan een nieuwe opdracht toe. Deze werd vorige week reeds binnengehaald want in de Shandong provincie mag ze voor een staalfabriek een syngas installatie ter waarde van 24,8 miljoen dollar bouwen. Zoals reeds eerder gemeld zal het resultaat van deze joint venture dit jaar tegen het break even niveau aanleunen. De nieuwe CEO verklaarde bij de kwartaalrapportering geen gevaar te zien in de notering van het aandeel onder 1 dollar. Dat probleem zou zich wel oplossen en een reverse split om aan de noteringsvoorwaarden van Nasdaq te blijven voldoen zou niet nodig zijn. Het bleek geen blufpoker! Natuurlijk had ze de aankomende deals met de Chinese overheid toen al in het achterhoofd.

Vorige week diende Synthesis een S3 Registration in die het ophalen van 75 miljoen dollar mogelijk moet maken wanneer Synthesis hiervoor de tijd rijp acht. Door de aankomende verwatering – de huidige marktkapitalisatie bedraagt slechts 111 miljoen dollar – zou je logischerwijs een druk op de aandelenprijs verwachten maar dit bleek niet het geval. Met de enorme groei die verwacht wordt is zo’n verhoging van het werkkapitaal logisch maar daarom wordt een groot aantal nieuwe aandelen nog niet op gejuich onthaald. Het is nu afwachten wanneer de kapitaalsverhoging er komt. Als men kan wachten tot het Zuid-Amerikaans project ter waarde van 100 miljoen dollar binnen is, zal de plaatsing vlotter verlopen en kunnen de aandelen wellicht duurder geprijsd worden. Anderzijds kunnen we geen grote koersexplosie verwachten vóór de transactie heeft plaatsgevonden. Na de kapitaalsverhoging wordt SYMX een speler die bijna 200 miljoen dollar waard zal zijn. Enkele maanden geleden was dat amper 60 miljoen dollar. Dit kan het geloof van industriële en financiële partners enkel aanwakkeren. We verwachten ook stilaan meer aandacht van fondsbeheerders. SYMX behoudt zijn SB score van 9, ons eerste koersdoel stijgt naar 1,80 dollar. Copyright @ 2016 Slim Beleggen | Groeimarkten Rapport

6

Update Sify Technologies (ticker: SIFY – Nasdaq)

Sify Technologies maakte vorige vrijdag de resultaten van het boekjaar 2015-16 (tot 31/03/2016) bekend. De jaaromzet steeg met 17% tot 15 miljard INR (1 EUR = 74,8 INR), voor het vierde kwartaal bedroeg de groei slechts 12%. De bedrijfscashflow ging voor heel het jaar 22% hoger tot 2,45 miljard INR, de nettowinst steeg met 16% tot 436 miljoen INR. De Telecom business haalde 15% meer inkomsten uit dataverkeer, voor business internet was dat zelfs 25%. Met grote banken en het grootste commerciële metronet van India haalde Sify voor dit segment belangrijke klanten binnen. Data Center Services voegde 20% meer omzet en meer dan 50 nieuwe klanten toe. Cloud & Managed Services zag zijn omzet met 45% stijgen. Hier werd recent één van de grootste energiedistributeurs als klant binnengehaald. Sify zal hiervoor de complete IT infrastructuur beheren die de facturatie aan meer dan 5 miljoen klanten mogelijk maakt. Ook andere grote spelers in logistiek, financiële diensten en productie zijn nu klant. Applications Integrated Services voegde meer dan 25 klanten in eLearning toe en meer dan 10 voor de implementatie van SAP diensten. Technology Integration Services presteerde vooral goed voor netwerkintegratie en data center IT. De lagere groei in het meest recente kwartaal vraagt om extra waakzaamheid. We willen Sify met minimaal 15% zien groeien opdat de investeringen de gewenste return zouden halen. We verhogen ons koersdoel van 1,60 dollar nog niet, onze SB score blijft op 7. Copyright @ 2016 Slim Beleggen | Groeimarkten Rapport

7

Update First Pacific (ticker: FPAFY – OTC)

Onze Hong-Kong holding First Pacific kwam met jaarresultaten die aan de magere kant waren. Een 5% hogere nettowinst van 85,1 miljoen dollar verbloemde een 6% lagere bijdrage door de operationele activiteiten. Het waren immers lagere afschrijvingen op investeringen die het resultaat hoger stuurden. Het Filipijnse telefoniebedrijf PLDT had (nog steeds) te kampen met zware concurrentie, wat op de winstgevendheid woog. Hierdoor daalde de bijdrage aan de groepswinst van 195,7 naar 180,7 miljoen dollar. Indofood, het tweede zwaargewicht in de portefeuille, moest aanzienlijk inleveren van ruim 158 naar 130,3 miljoen dollar. Bij de Indonesische voedingsgroep speelde ook de negatieve evolutie van de wisselkoers een rol. Het infrastructuurbedrijf MPIC maakte de omgekeerde beweging, +11% meer winstbijdrage tot 118 miljoen dollar. Goldman Fielder leverde zijn eerste bijdrage van 13,3 miljoen dollar.

Een drastische daling van het dividend van 2,70 naar 1,74 dollarcent werd slecht ontvangen door de beleggers. Met de lagere winstbijdragen en dividendontvangsten vanuit de participaties is dit te begrijpen. Daarbij komt dat de holding een schuld van 1,69 miljard dollar moet torsen. Inclusief de terugkoop van eigen aandelen vloeit 31% van het recurrent resultaat van First Pacific terug naar de aandeelhouders. Copyright @ 2016 Slim Beleggen | Groeimarkten Rapport

8

Voor 2016 houden we alvast rekening met een verder dalende winst bij PLDT. Lange afstandstelefonie wordt er stelselmatig vervangen door dataverkeer en multimedia toepassingen, maar dit vereist investeringen en kosten. Of de andere participaties dit kunnen opvangen is de vraag, de beurskoers heeft er alvast weinig vertrouwen in. We schatten de onderwaardering ten opzichte van het netto actief in de portefeuille momenteel op ruim 40% wat toch zeer hoog is. Onze SB score blijft op 6, het eerste koersdoel daalt naar 4 dollar.

Update Kinnevik (ticker: KINV-B – Stockholm)

Voor Kinnevik was 2015 een vrij rustig jaar. De netto actiefwaarde van de holding met belangen in communicatie, entertainment en financiële diensten daalde zelfs licht tot 83,5 miljard SEK (1 EUR = 9,14 SEK) of 301,1 SEK per aandeel. Na een uitzonderlijk sterk 2014 (+29%) kunnen we voor 2015 in het beste geval van een consolidatie spreken. Aan vlaggenschip Zalando was het alvast niet gelegen. Deze participatie was eind vorig jaar 25,9 miljard SEK waard, 36% meer dan een jaar eerder. Het waren Rocket Internet (wereldwijd platform voor e-commerce), Millicom (telecom en mediabedrijf in Latijns-Amerika en Afrika) en Global Fashion Group (online kledingverkoper in emerging markets) die respectievelijk 5 miljard, 3,6 miljard en 2 miljard SEK aan waarde lieten wegvloeien. Ook 2016 wordt geen gemakkelijk jaar. Vooral de aanhoudende muntdevaluaties in emerging markets kunnen een negatieve invloed blijven hebben. De holding wil dit jaar 2 à 3 miljard SEK investeren in 2 tot 4 nieuwe participaties en schakelt daarmee een versnelling hoger in vergelijking met de 1,6 miljard SEK vorig jaar. Dat kan nadat Copyright @ 2016 Slim Beleggen | Groeimarkten Rapport

9

de verkoop van de participatie in Avito 7,2 miljard SEK binnen bracht. Merk op dat deze participatie eind 2014 aan slechts 2,3 miljard gewaardeerd werd. Een beurskoers met een korting van zo’n 15% op de netto actiefwaarde lijkt ons vrij logisch wanneer er geen grote exits voorzien worden uit participaties die een beursintroductie plannen. We verlagen ons koersdoel naar 285 SEK. De SB score kan op 7 blijven aangezien we het neerwaarts risico vrij klein inschatten.

Update Kandi Technologies (ticker: KNDI – Nasdaq) De euforie van de jaarcijfers ligt alweer ruim een maand achter ons. De onrust over mogelijke betrokkenheid bij het onterecht verkrijgen van groene subsidies laaide eind maart terug op. Koppel daaraan de afwezigheid van Kandi-Geely modellen in de nationale verkoopshitlijsten van januari, februari en maart en de negatieve toon is gezet. Vorige week kwam echter het bericht dat de 2 modellen die dit jaar de grootste verkoopsaantallen moeten genereren, onder de nieuwe Geely Golden Hawk merknaam, eindelijk goedkeuring verkregen om als New Energy Vehicle verkocht te worden en de bijhorende overheidssteun te genieten.

Opmerkelijk was dat CEO Hu Xiaoming deze aankondiging aangreep om de verkoopsdoelstellingen voor dit jaar te verhogen. Hij verklaarde dit jaar beter te zullen doen dan het vorige maand meegegeven objectief (van 35.000 wagens) en dit ondanks de trage start. We willen Kandi-Geely in de hitlijst van april zien staan, ook al werd de goedkeuring pas op 15 april verkregen. Dit moet tegengewicht bieden voor de ongetwijfeld zwakke eerste kwartaalcijfers. Voor Kandi begon 2016 dus pas echt op 15 april. Laat het een vliegende start zijn! We behouden ons vertrouwen, onze SB score van 7 en ons eerste koersdoel van 12,50 dollar.


10

Selectielijst Selectieport – ETF Soort

Datum aanbev.

ISIN code

Prijs aanbev.

Huidige prijs

BRF (Market Vectors Brazil Small Cap ETF, NYSE)

9/01/2012

US57060U6139

$37,14

$12,93

Braziliaanse Small Cap korf

Commentaar

HAO (Guggenheim China Small Cap ETF, NYSE)

16/11/2009

US18383Q8539

Aanbevolen aan $26,26; verkoop 1/2 aan $34,03

$23,07

Chinese Small Cap Korf

PEK (Market Vectors China ETF, NYSE)

12/12/2012

US57060U5974

Aanbevolen aan $32,50; verkoop 1/2 aan $61,75

$38,01

Chinese A-aandelen, CSI 300 index (Shanghai & Shenzhen)

SCIF (Market Vectors India SmallCap, NYSE)

4/10/2010

US57060U5636

$91,92

$40,39

Indiase Small Cap Korf

EGPT (Market Vectors Egypt Index ETF, NYSE)

18/04/2011

US57061R5697

$58,68

$39,00

Korf Egyptisch Big Cap aandelen

EWY (iShares South Korea ETF, NYSE)

25/04/2013

US4642867729

$56,5

$52,92

Zuid-Koreaanse aandelen ETF

RSX (Market Vectors Russia ETF, NYSE)

11/06/2012

US57060U5065

$25,34

$17,43

Verzameling van de belangrijkste aandelen in Rusland

VNM (Market Vectors Vietnam ETF, NYSE)

8/09/2011

US57060U7616

$17,76

$14,37

Verzameling van de belangrijkste aandelen in Vietnam

IEMM (iShares MSCI Emerging Markets, AMS)

16/11/2009

IE00B0M63177

25,55 €

29,12 €

Algemene Groeimarkten ETF, in euro

DEM (WisdomTree Emerging Markets Equity Income Fund , NYSE)

16/11/2009

US97717W3152

$48,9

$36,12

Groeimarkten Dividend ETF

PLND (Market Vectors Polen, ETF, NYSE)

25/11/2013

US57060U5719

$24,89

$14,29

Poolse index ETF, Brutodividend 3,2%

Ticker

ISIN code

SB score

Koersdoel

Bekaert

BEKB (BRU)

BE0974258874

6

/

Bitauto

BITA (NYSE)

US0917271076

8

$31,50

Boskalis

BOKA (AMS)

NL0000852580

7

42,50 €

Baggeraar, overname Smit en Dockwise kan resultaten positief beïnvloeden

China Life Insurance Company

LFC (NYSE)

US16939P1066

8

$16,50

Grootste verzekeringsmaatschappij in China. Koersdoel neerwaarts bijgesteld

Selectieport – Aandelen Naam

CNinsure

Commentaar Koersdoel gehaald, beperkt potentieel op korte termijn Online dienstverlener in Chinese automarkt

CISG (NASD)

US18976M1036

8

$12

Kleine Chinese verzekeraar met zeer sterke cashpositie

CRESY (NASD)

US2264061068

6

$11

Portofolio aan landbouwgrond in Argentinië en Brazilië

First Pacific Company

FPAFY (OTC)

US3358892004

*6

$4

Aziatische investeringsmaatschappij met een lage waardering, play op Myanmar

E-Commerce China Dangdang

DANG (NYSE)

US26833A1051

6

/

Chinese tegenhanger van Amazon.com

eLong Inc.

LONG (NASD)

US2901382059

/

/

Chinese speler online reissector. Ingaan op het bod.

Euronav

EURN (BRU)

BE0003816338

8

13,25 €

Olietankers, profiteert van stijgende energievraag, verbetering vrachttarieven.

Exmar

EXM (BRU)

BE0003808251

7

10,75 €

LPG & LNG vloot, te zwaar afgestraft door lage energieprijzen

Highpower International

HPJ (NASD)

US43113X1019

5

$2,20

Japan Smaller Capitalization Fund

JOF (NYSE)

US47109U1043

6

$11

Kandi Technologies

KNDI (NASD)

US4837091010

*7

$12,50

Kinnevik

KINVB (OMX)

SE0000164626

*7

285 SEK

Qihoo 360 Technology

QIHU (NYSE)

US74734M1099

7

$77

RIO (NYSE)

US7672041008

*7

$37,50

Cresud

Rio Tinto Sands China

Producent van herlaadbare batterijen Korf Japanse small caps, voor de contrair ingestelde belegger Chinese aanbieder van electrische voertuigen Zweedse value-holding met een voorkeur voor Centraal/Oost-Europa, Rusland en Zuid-Amerika Chinese internet zoekmachine + beveiliging Australische mijnbouwgigant met een focus op China. Koersdoel opgeschort tot halfjaarcijfers

SCHYY (OTC)

US80007R1059

6

/

Sify Technologies

SIFY (NASD)

US82655M1071

*7

$1,60

IT dienstverlener in India

Symphony International Holdings

SIHL (LON)

VGG548121059

7

$0,94

Kleine Aziatische holding met lifestyle en vastgoed

SYMX (NASD)

US8716281030

*9

$1,80

Aanbieder van milieuvriendelijke brandstoffen

TTM (NYSE)

US8765685024

7

/

Grootste Autoproducent uit India, sterke groeier, degelijke waardering

VPK (AMS)

NL0009432491

7

47,00 €

Olie & Gas opslagbedrijf, faire waardering, expansie naar China

XUE (NYSE)

US98418W1099

7

$5,35

Synthesis Energy Tata Motors Vopak Xueda Education

Toonaagevende casinocomplex in Macau (China)

Privé onderwijs in China. Verkopen aan 5,35 dollar.

* SB score: een score van 1 tot 10, waarbij 1 uiterst zwak en 10 zeer sterk is. Score o.b.v. fundamentele elementen, technische indicatoren én waardering * Koersdoel: berekende waarde op basis van diverse methodes, met een termijn van 12 maanden

Disclaimer: Dit rapport is een uitgave van Slim Beleggen dat uitsluitend verspreid wordt aan de abonnees die de algemene voorwaarden hebben aanvaard (www.slimbeleggen.com). Dit rapport is auteursrechtelijk beschermd, waarbij elke onrechtmatige verspreiding van dit rapport aanleiding zal geven tot een forfaitaire schadevergoeding van 10.000 EUR per inbreuk, ongeacht het recht van Slim Beleggen om haar hogere schade te begroten. Dit rapport is niet bedoeld om enig persoon tot het kopen of verkopen van enig product aan te zetten en kan niet beschouwd worden als beleggingsadvies.


11

Groeimarkten Rapport April 2016

Recommend Documents