Česká ekonomika na cestě z krize Miroslav Singer guvernér, Česká národní banka Ekonomický klub Mladé občanské platformy
Vysoká škola ekonomická Praha, 12. října 2010
Obsah • Hospodářské krize ve světě: fáze, stabilizační politiky, rizika oživení • Aktuální makroekonomický vývoj v ČR • Prognóza ČNB
M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
2
Fáze krize ve vyspělých ekonomikách Hypotéční krize v USA: (červenec 2007) spouštěč krize Náběh na krizi: dlouhodobá kumulace faktorů: bubliny, nerovnováhy
před 2007
Pád Lehman Brothers: září 2008
Latentní fáze finanční krize
2007
Řecká krize: jaro 2010
Akutní fáze finanční krize: riziko zhroucení systému
2008
Krize reálné ekonomiky
2009
Problémy veřejných financí: deficity, růst dluhů
2010
Jednotlivé fáze jsou důsledkem vývoje, rozhodnutí a politik z fází předchozích
M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
3
Stabilizační politiky • 1. Záchranné balíčky vlád:
Dodatečný přísun likvidity na trhy a posílení kapitálu bank Fiskální stimuly s cílem podpořit poptávku
• 2. Opatření centrálních bank v oblasti měn. politiky:
Agresivní snižování měnově-politických sazeb - jednotlivě i koordinovaně (6 centrálních bank dne 8. října 2008) Použití nástrojů tzv. nekonvenční měnové politiky s cílem: Ovlivnit
podmínky na mezibankovním trhu Ovlivnit trh úvěrů a přispět k rozsáhlejšímu uvolnění podmínek financování
• 3. Opatření se strany regulátorů
Lišila se podle podmínek jednotlivých zemí Nadnárodní iniciativy: European Systemic Risk Board, European Supervision Agencies; dynamické oprávkování; aj
• Zabránily zřejmě nejhoršímu = zhroucení finančního systému Tyto politiky neřešily příčiny pouze tlumily následky M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
4
HDP v EU-27 v 1Q2010 (meziroční změna v %)
6 4,6
meziroční změna v %
4
3,5
3,1 2,9 2,8 2
2
1,8 1,6
1,2
1
0,7 0,6 0,6 0,5 0
0
-0,1 -0,3 -0,4
-0,7 -1,2 -1,2 -1,3
-2
-2,3
-4
-2,6
-2,9
-3,2 -4 -5,1
-6 SK MAL PL
L
S
D
PT
B
F
CZ EU- NL 27
SF
I
AT
SL
UK
DK IRL CYP
H
E
GR EST LIT RO BG LAT
Pramen: Eurostat
Zatímco počet zemí EU, ve kterých HDP v 1Q2010 meziročně rostl, byl přibližně stejný, jako počet zemí, ve kterých klesl … M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
5
HDP v EU-27 v 2Q2010 (meziroční změna v %)
6
5,3
5
Pramen: Eurostat
5 4,5 3,8 3,8 3,7 3,7
4
3,4
3,1
meziroční změna v %
3
2,4 2,4 2,4 2,2
2
2
1,7 1,7
1,5 1,5 1,3
1
0,6 0,5
0,2 0,1
0 -0,1
-1
-1,5
-2 -3
-1,8 -2,9
-4
-3,7
-5 L
SK
S
DK
PL
D
MAL SF EST
B
CZ
AT
NL EU27
F
UK
PT
SL
I
LIT BG CYP
H
E
RO IRL LAT GR
… ve 2Q již počet zemí s meziročním růstem zřetelně převažoval; pokles zaznamenaly „problémové“ země jako např. Řecko nebo Irsko M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
6
Rizika budoucího vývoje ve světě • Krátkodobé riziko: oživení ve tvaru W, resp. riziko druhého poklesu (I) • Vysoké deficity veřejných financí a rychlý vzestup zadluženosti vlád (II) • Měnové války (III) • Dlouhodobé riziko: nízký hospodářský růst (tzv. nový normál) • Nerovnoměrný vývoj světové ekonomiky Hospodářský růst bude brzděn krátkodobými i dlouhodobými faktory M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
7
Čeká nás oživení ve tvaru W? (I) • Poměrně rychlý růst v některých zemích byl způsoben:
Doplňováním zásob (během finanční krize došlo k jejich drastickému snížení) Vládními stimuly (šrotovné) Rychlým růstem rozvíjejících se ekonomik zejména v Asii
• Některé faktory však budou slábnout či odeznívat • Navíc budou ekonomiky brzdit:
Plánované rozpočtové škrty Zpožděný vývoj na trhu práce Politiky exitu (dříve či později)
Pokud oživení soukromého sektoru nebude dostatečně silné, mohlo by dojít k opětovnému zpomalení růstu M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
8
Efektivní HDP eurozóny (I) (Zpráva o inflaci – srpen 2010)
8 6 4 2 0 -2 -4 -6 I/09
I/10
I/11
I/12
Pramen: Consensus Forecasts
Podle Consensu Forecasts by ekonomické oživení mělo být pozvolné a „W“ nevýrazné M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
9
Vládní deficity v EU-27 v roce 2009 (II) 0 -0,7 -0,5
-2 -2,7
Deficit/HDP v %
-4 -6 -8
-7,5
-7,1
-6,1
-6
-5,9
SK CYP
B
CZ
-2,2
-1,7
-3,4 -3,3
-4
-3,9 -3,8
H
BG MAL AT
-5,5 -5,3 -5,3
-6,8
-8,3
-10
-9,4
-12
-11,5
-14
-9
-8,9
-11,2
-13,6 -14,3
-16 IRL
GR
UK
E
PT LAT LIT
RO
F
PL
SL
I
NL
D
DK
SF EST
L
S
Pramen: Eurostat
Největší deficity v roce 2009 měly země s problémy v bankovnictví (IRL, UK) nebo v reálné ekonomice (GR, E, Pobaltí) M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
10
Veřejný dluh/HDP v EU-27 (II) 80
73,6
70
61,4 60
58,8
61,6
50 40 30 20 10 0 2006
2007
2008
2009
Pramen: Eurostat
Po mírném snížení dluhu před krizí následovalo jeho prudké zvýšení v roce 2009 M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
11
Veřejný dluh/HDP v EU-27 v roce 2009 140 120
115,1115,8
96,7
Dluh/HDP
100 80 60,9
60
51
53,2
64
69,1 66,5 68,1
73,2
76,8 77,6 78,3
56,2
44 41,6 42,3
40
35,4 35,7 35,9 36,1 29,3 23,7
20
14,5 14,8 7,2
0 EST
L
BG
RO
LIT
CZ
SK
SL
LAT
DK
S
SF
PL
E
CYP
NL
IRL
AT
UK
MAL
D
PT
F
H
B
GR
I
Pramen: Eurostat
Vysoký dluh v některých zemích bude dlouhodobě brzdou jejich růstu (2010: další prudký vzestup!) M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
12
Riziko měnových válek? (III) • Americký Federální rezervní systém zvažuje další kolo kvantitativního uvolňování – dolar oslabuje • Bank of Japan dále snížila úrokové sazby a intervenovala proti silnému jenu, který brzdí exportní odvětví • Čína dlouhodobě brání ve zhodnocení jüanu, čímž napomáhá svým exportům • V důsledku odlivu kapitálu z vyspělých ekonomik do rozvíjejících se ekonomik (např. Brazílie a Indie) posilují tamní měny, což může vyvolávat protiakce Prudké výkyvy světových měn zvyšují napětí v mezinárodním obchodě a na finančních trzích; znehodnocování měn je sice v souladu s cenovou stabilitou, ale mohlo by dojít i k pokusům o získávání konkurenční výhody
M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
13
Vývoj ve světě - shrnutí • Světové hospodářství je na cestě k oživení a růstu • V lepší situaci jsou rozvíjející se ekonomiky než ekonomiky vyspělé, ve kterých krize vznikla • Další vývoj bude nerovnoměrný (pokles relativní váhy vyspělých ekonomik) • Hospodářský růst ve vyspělých ekonomikách bude pravděpodobně pozvolný a bude doprovázen nezanedbatelnými riziky (dluhy, protekcionismus) Vzhledem k otevřeností české ekonomiky a její exportní specializaci je pro nás vývoj v zahraničí velmi důležitý M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
14
Aktuální makroekonomický vývoj v ČR
M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
15
HDP
(růst v %; ve stálých cenách; sezónně očištěno) 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 I/04
I/05
I/06
I/07
Mezičtvrtletní růst HDP
I/08
I/09
I/10
Meziroční růst HDP
Pramen: ČSÚ
V prvním pololetí 2010 rostl HDP mezičtvrtletně i meziročně M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
16
HDP
(růst v %; ve stálých cenách; sezónně očištěno) 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 I/07
III
I/08
Spotřeba domácností Čistý vývoz
III
I/09
III
I/10
Hrubá tvorba kapitálu Spotřeba vlády
Pramen: ČSÚ
Po pěti čtvrtletích se hlavním faktorem růstu ve druhém čtvrtletí 2010 stala hrubá tvorba kapitálu M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
17
Potenciální výstup
(mzr. změna v %)
6 5 4 3 2
Kalmanův filtr H-P filtr HDP Produkční funkce
1 0 I/01
I/02
I/03
I/04
I/05
I/06
I/07
I/08
I/09
I/10
I/11
I/12
Pramen: ČNB
Růst potenciálního výstupu pomocí Kalmanova filtru je výsledkem souběhu nízké pozorované inflace a zřetelného oživení HDP … M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
18
Mezera výstupu
(jako % potenciálního výstupu) 8
Kalmanův filtr H-P filtr HDP Produkční funkce
6 4 2 0 -2 -4 -6 I/01
I/02
I/03
I/04
I/05
I/06
I/07
I/08
I/09
I/10
I/11
I/12
Pramen: ČNB
… což implikuje prohloubení mezery výstupu (podle metody Kalmanova filtru) M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
19
Příspěvky odvětví k mzr. růstu hrubé přidané hodnoty (sezónně očištěno) 10 5 0 -5 -10 I/07
III
I/08
Zprac. prům. Stavebnictví Zeměd., lesn., rybolov
III
I/09
III
I/10
Obchod a ost. služby Peněžn. a podn. služby Průmysl ost.
Pramen: ČSÚ
Ve druhém čtvrtletí přispívala k růstu hrubé přidané hodnoty již většina odvětví M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
20
Index průmyslové produkce (stálé ceny, mzr změny v %)
20 15 10 5 0 -5 -10
Průmyslová produkce Sezonně očištěný údaj HP trend
-15 -20 -25 1/05
7
1/06
7
1/07
7
1/08 7
1/09
7
1/10 7
Pramen: ČSÚ
Průmysl již vykazuje solidní meziroční růst M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
21
Nové zakázky v průmyslu
(vybraná odvětví; meziroční změny v %, běžné ceny) Nové zakázky HP trend
40 30 20 10 0 -10 -20 -30 1/05
7
1/06 7
1/07
7
1/08 7
1/09
7
1/10 7
Pramen: ČSÚ
Oživení v průmyslu potvrzují i nové zakázky M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
22
Využití výrobních kapacit (plné využití kapacit = 100)
100 95 90 85 80 75 70 1/08
4
7
Průmysl
10
1/09
4
7
10
1/10
4
7
Zpracovatelský průmysl
Pramen: ČSÚ
Využití výrobních kapacit však nedosahuje předkrizové úrovně M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
23
Bariéry růstu v průmyslu (v %)
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1/08
4
7
10
1/09
Nedostatečná poptávka Nedostatek materiálu/zařízení Ostatní
4
7
10
1/10
Nedostatek zaměstnanců Finanční problémy Nejsou
4
7
Pramen: ČSÚ
Vliv nedostatečné poptávky jako bariéry růstu se začal pozvolna snižovat M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
24
Vybrané mýtné (meziročně v %)
7
4
10 /1
7 10
4
09 /1
7 10
4
08 /1
30 20 10 0 -10 -20 -30
Pramen: ČSÚ
Vybrané mýtné odráží oživení hospodářské aktivity M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
25
Stavební produkce
(meziroční změny v %, stálé ceny) Stavební produkce Sezonně očištěný údaj HP trend
40 30 20 10 0 -10 -20 -30 1/05
7
1/06
7
1/07
7
1/08 7
1/09
7
1/10
7
Pramen: ČSÚ
Stavební produkce stále klesá i když pomaleji M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
26
Maloobchod
(včetně motoristického segmentu; mzr. změny v %, stálé ceny) M aloobchod včetně motoristického segmentu Sezónně očištěný údaj HP trend
20 15 10 5 0 -5 -10 1/06
7
1/07
7
1/08
7
1/09
7
1/10
7
Pramen: ČSÚ
Maloobchodní prodeje meziročně mírně rostou M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
27
Indikátory důvěry
(průměr roku 2005 = 100) 110 105 100 95 90 85 80
Podnikatelský
75
Spotřebitelský Souhrnný indikátor
70 1/06
7
1/07
7
1/08
7
1/09
7
1/10
7
Pramen: ČSÚ
Indikátory důvěry v posledních měsících stagnují či mírně klesají M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
28
Salda indikátorů důvěry 60 40 20 0 -20
Průmysl Obchod Spotřebitelé
-40 -60 1/06
7
1/07
Stavebnictví Služby
7
1/08
7
1/09
7
1/10
7
Pramen: ČSÚ
Pozn. Saldo indikátoru důvěry je rozdíl (v procentech) mezi odpověďmi vyjadřujícími zlepšení a zhoršení očekávaných i probíhajících tendencí
Indikátor důvěry ve stavebnictví výrazně klesá, u spotřebitelů klesá, ale v jiných odvětvích roste M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
29
Beveridgeova křivka Sez. oč. počet volných prac. míst
(sezónně očištěné údaje)
175 000 150 000 125 000 100 000 75 000 50 000
I-03
25 000
IX-10
0 300 000 350 000 400 000 450 000 500 000 550 000 600 000 Sez. očištěný počet nezaměstnaných
Pramen: MPSV, propočet ČNB
Počínaje dubnem začal klesat počet nezaměstnaných osob při stagnaci počtu volných pracovních míst; v září došlo k mírnému obratu obou veličin M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
30
Míra registrované nezaměstnanosti (v %)
11 10 9 8 7
dosažitelní celkem celkem (sez. oč.)
6 5 4 1/05
7
1/06
7
1/07
7
1/08
7
1/09
7
1/10
7
Pramen: MPSV
Míra registrované míry nezaměstnanosti činila v září 8,8 % M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
31
Příspěvky k poklesu zaměstnaných v metodice VŠPS (meziroční příspěvky v p.b.) 2
1Q2010
2Q2010
1 0 -1 -2 -3 -4 C
sl ví by tv í by t y ž s c ž l i m u u sl rů dě sl bn í ě í e P v n n m trž Ze Sta Trž e N
em k l e
Pramen: MPSV, ČSÚ
Ve druhém čtvrtletí pokračoval trend zmírňování poklesu zaměstnanosti v průmyslu a v tržních službách a zrychlil růst zaměstnanosti ve službách netržních M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
32
Úvěry nefinančním podnikům a domácnostem: stavy (mzr. změny v %) 40 30 20 10 0 -10 2005
2006
2007
2008
2009
Úvěry celkem Úvěry nefinančním podnikům Úvěry domácnostem
2010
Pramen: ČNB
Zatímco stavy úvěrů domácnostem v průběhu krize setrvale zpomalovaly růst, stavy úvěrů podnikům v posledních měsících zpomalily pokles M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
33
Úvěry nefinančním podnikům a domácnostem: nové obchody (mzr. v %) 50 30 10 -10 -30 2005
2006
2007
2008
2009
Úvěry celkem Úvěry nefinančním podnikům Úvěry domácnostem
2010
Pramen: ČNB
Nově poskytované úvěry podnikům již více než rok meziročně klesají; nově poskytované úvěry domácnostem mírně klesají či stagnují M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
34
Úvěry domácnostem na bydlení (nové obchody, mzr. změny v %) 80
6,0
60
5,5
40
5,0
20
4,5
0
4,0
-20
3,5
-40 2005
3,0 2006
2007
2008
2009
2010
Nové úvěry na bydlení Úroková sazba z úvěrů na bydlení (pravá osa)
Pramen: ČNB
Úrokové sazby úvěrů na bydlení letos klesají; objem nově poskytovaných úvěrů na bydlení zpomaluje pokles M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
35
Vývoz a dovoz zboží
%
(meziroční změny v %, běžné ceny) 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30
vývoz zboží dovoz zboží
1/06 4
7
10 1/07 4
7
10 1/08 4
7
10 1/09 4
7
10 1/10 4
7
Pramen: ČSÚ
V posledních měsících výrazně vzrostly meziroční vývozy i dovozy M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
36
Obchodní bilance – roční kumulace 160
2005 2007 2009
140 120
2006 2008 2010
mld CZK
100 80 60 40 20 0 1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
Pramen: ČSÚ
Růst kumulativního salda obchodní bilance v posledních měsících zpomaluje (zrychlování dovozů)… M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
37
mld. Kč
Obchodní bilance - roční klouzavý úhrn 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 1/03
1/04
1/05
1/06
1/07
1/08
1/09
1/10
Pramen: ČSÚ
… což se projevuje i ve snižování ročního klouzavého úhrnu M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
38
Pokladní plnění státního rozpočtu (metodika GFS 1986; v mld. Kč)
50
13,1 0
5,4
-2,3
0,5
-10,6 -55,7 -71,4 -69,0 -68,3
-50
-45,9 -100
-78,2
2008
-95,4
2009 -150
-75,7
-76,2
-78,7
-89,6
-87,3
-99,6 -138,1
2010
-164,9 -192,4
-200 1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
Pramen: MF
Deficity státního rozpočtu jsou v posledních měsících přibližně stejně vysoké jako v roce 2009 M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
39
Strukturální, cyklické a celkové saldo vládního sektoru (metodika ESA 95; v % HDP)
1 -0,4
0 -1 -2
-2,3
-3 -4 -5
-2,4 -3,3 -4,2
-2,5
-3,6
-2,7
-6 -7
-6,2
-5,2
-5,8
-5,6
-6,1 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Cyklická složka
Strukturální saldo
Celkové saldo - upravené
Pozn.: Salda upravená o mimořádné jednorázové operace; metoda výpočtu dle ESCB
Pramen: MF, ČNB
Deficity vládního sektoru mají převážně strukturální povahu M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
40
Kurz CZK/EUR 40 38 36 34 32 30 28 26 24 22 20 4.1.00
4.1.01
4.1.02
4.1.03
4.1.04
4.1.05
4.1.06
4.1.07
4.1.08
4.1.09
4.1.10
Pramen: Bloomberg
Po zhodnocení v červenci 2008 a znehodnocení v únoru 2009 se koruna vrátila k trendu svého dlouhodobého nominálního posilování M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
41
Index spotřebitelských cen meziroční změna v %
10 8 6 4 2 0 -2 1/07
6
11
4
9
2
7
12
5
10 Pramen: ČSÚ
Po poklesu v roce 2009 k nule inflace letos pozvolna roste; v září 2010 se dostala na inflační cíl ČNB (2%) M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
42
Prognóza ČNB (srpen 2010)
M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
43
Prognóza růstu HDP
(meziroční změny v %, sezónně očištěno) 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 III/08 IV I/09
II
90%
III
IV I/10
70%
50%
II
III
IV I/11
II
III
IV I/12
30% interval spolehlivosti
Pramen: ČNB
V letošním a příštím roce bude pokračovat pozvolný růst ekonomiky tempem pod 2 %, v roce 2012 pak růst zřetelně zrychlí M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
44
Prognóza celkové inflace (mzr změny v %)
Pramen: ČNB
8
Horizont měnové politiky
6 4 Inflační cíl
2 0 -2 III/08 IV
I/09
II 90%
III
IV I/10
70%
50%
II
III
IV
I/11
II
III
IV I/12
30% interval spolehlivosti
Celková inflace se na prognóze zvyšuje a zejména vlivem již provedených daňových změn se dostane mírně nad inflační cíl v závěru letošního roku M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
45
Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR v %)
Pramen: ČNB
5 4 3 2 1 0 III/08 IV
I/09
II
90%
III 70%
IV
I/10
50%
II
III
IV
I/11
II
III
IV
I/12
30% interval spolehlivosti
S prognózou je konzistentní nejprve stabilita tržních úrokových sazeb poblíž stávající hodnoty a jejich pozvolný růst od druhé poloviny roku 2011 M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
46
Prognóza měnového kurzu (CZK/EUR)
Pramen: ČNB
30 28 26 24 22 20 18 III/08 IV I/09
II
90%
III
IV I/10
70%
50%
II
III
IV I/11
II
III
IV I/12
30% interval spolehlivosti
Nominální měnový kurz koruny se v horizontu prognózy postupně zhodnocuje M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
47
Shrnutí • Hospodářská krize dopadla na české hospodářství především prostřednictvím propadu zahraniční poptávky • Zahraniční oživení nebude rychlé a bude zatíženo různými riziky (veřejné zadlužení, volatilita měn, protekcionismus) • Naprostá většina indikátorů svědčí o tom, že česká ekonomika je na zřetelné cestě k oživení • Přednosti čs. ekonomiky: makroekonomické rovnováhy; pružný měnově-politický rámec (cílování inflace a řízený floating) a vlastní měna; konkurenceschopné podniky; odolný a ziskový bankovní sektor • Faktory zranitelnosti: nekonsolidované veřejné finance, vysoká exportní závislost, regulace v EU Čs. ekonomika má solidní předpoklady pro návrat k poměrně rychlým tempům hospodářského růstu M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
48
Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na příkopě 28 115 03 Praha 1
[email protected] Tel: 224 412 000
M. Singer – Česká ekonomika a hospodářská krize
49
