Vállalati pénzügyek alapjai Bevezetés(folytatás)

BME Pénzügyek Tanszék

Vállalati pénzügyek alapjai Bevezetés(folytatás)

Előadó: Deliné Pálinkó Éva

Vállalati pénzügyek Bevezetés- a tudományterület meghatározása: – – – –

A vállalati pénzügyi döntések köre Vezérelv a döntések meghozatalában Vizsgált vállalat Az érdekeltek köre – a vállalati pénzügyi céltételezés érvényre jutásának mechanizmusa

Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai

1

Vezérelv a döntések meghozatalában Részvényesi érték maximalizálása E = (V – D) Shareholders

Stakeholders

(USA)

(No., Japán) Hitelezők

Munkavállalók

Üzleti partnerek Vállalat

Vállalatvezetés

Társadalom Tulajdonosok Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai

Vizsgált vállalat Tipikusan részvénytársaság Rt. jogilag elkülönül a tulajdonostól: •Korlátolt felelősség

Tulajdonosok - Társaság irányításának szétválása (menedzsment)

•Igazgató Tanács Előnyök:

Hátrányok:

•Befektetők széles köre

Agency theory – képviseleti elmélet

•Tartós fennmaradás •Vállalat és tulajdonos döntésének függetlensége

Tipikusan nagyvállalat Angol-szász módon finanszírozott Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai

2

Érdekeltek köre – Agency theory

Igazgató tanács

Menedzsmet

Részvényesek

Ügynök

Megbízó

Idegen tőke Eszközök Részvényesek tőkéje Agency theory Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai

Érdekeltek köre – Agency theory Ügynök

Megbízó

Agency theory

Agency cost

A vezetők rábírása a rv-i érték maximaizálására Általános kontroll eszközök menedzsment felett(pl.) • Igazgatótanács • Menedzsment kompenzációs csomag (Performance share) • Ellenséges kivásárlás - a menedzsment leváltása • Részvények eladása Menedzsment kontroll- Monitoring(pl.) • Beszámoló auditálása • Mendezsment „státusz” költségeinek korlátozása • Részvényesek együttes fellépésének megszervezése, törvényi szabályozása Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai

6

3

A vizsgálat köre, rendszere Tematika 3. Befektetési döntések

4. Finanszírozási döntések

5. Befekt. és finansz. döntések (Hosszú és rövid távú)

2. Pénzügyi piacok – Pénzügyi termékek (Kötvények és Részvények) értékelése

Megtakarítók

Beruházók

1. Jelen és jövőbeni pénzáramok cseréje 1/a. Pénzáramok számbavétele - Cash flow 1/b. Elvárt hozam 1/c. Pénzügyi alapszámítások


BME Pénzügyek Tanszék

A vállalat pénzügyi környezete A pénz időértéke (1-2.)

Előadó: Deliné Pálinkó Éva

4

A pénz idő értéke pénzügyi alapszámítások A VÁLLALAT ÉS A PÉNZÜGYI PIACOK PÉNZÁRAMLÁSA Megtakarítók, Befektetők

Reáljavak piaca Reáljavak és ellenértékük

Reáleszközök portfóliója

Tulajdonosi tőke Hitelezői források Pénzáramlás vállalathoz

Pénzügyi piacok

Pénzáramlás vállalattól, FCF

Feladat: 1.A pénzáramlások számításba vétele 2. A különböző időpontban keletkezett pénzáramok összevetése 3. Az összevetéshez alkalmazott kamatláb meghatározása


2. A pénzáramok összevetése Megtakarító

Jelenbeli pénzt cserél jövőbeni pénzre

Pénzügyi piacok

Különböző időpontokban megjelenő pénzek cseréjének tere

Beruházó

Jövőbeni pénzt cserél jelenbeli pénzre

Különböző időpontban esedékes pénzáramok összevetése

Pénzügyi alapszámítások 1. Jelen- és jövőérték számítás 2. Speciális pénzáramok értékelése 3. Kamatok és hozamok Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai

5

1. A pénzáramlások számításba vétele A pénzáramok becslésére vonatkozó szabályok: – – – –

A pénzáram a periódus végén esedékes. Korrigálatlan vásárlóerejű pénzeket hasonlítunk össze. Nettó, adózás utáni pénzáramokat veszünk. Alapesetként biztos pénzárammal számolunk.

1. példa. Pénzáramok ábrázolása időtengelyen Egy befektetés induló tőkeszükséglete 20 millió Ft, várható bevétele a következő három évben 10, 12 és 8 millió Ft. Ábrázolja időtengelyen a felsorolt pénzáramokat! Megoldás C0 –20

C1

C2

C3

+10 +12

+8

Periódus (Ct) Pénzáram


3. A pénzáramlások összevetéséhez alkalmazott kamatláb meghatározása Befektetés alternatív költsége = Elvárt hozam (r) Kockázatmentes kamatláb Fedezet a pénz időértékére

+

Kockázati prémium

Fedezet a felvállalt kockázatra Bizonytalanság és kockázat? Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai

6

Kockázatmentes kamatláb és kockázati prémium Múltbeli adatok,1926-1993(%): Kockázati csoportok

Átl. HPR

Kincstárjegy Kötvény Részvény Részvény hozam

Kockázatmen Kockázati tes kamatláb prémium 3,73

3,73

0

5,35

3,73

1,62

12,31

3,73

8,58

Kötvény hozam

Kincstárjegy

Infláció(CPI)

Átlag

12,31

5,35

3,73

3,23

Szórás

20,46

8,67

3,73

4,64

Maximum

53,99

40,35

14,71

18,17

Minimum

-43,34

-9,19

-0,02

-10,30

Forrás:Center for Research of Security Prices. University of Chicago adatai alapján Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai

Befektetési döntések Érték Értéknövelő befektetés

Befektetett pénzáram PV-je ≦ Jövőbeni pénzáram PV-je


7

Befektetési döntések Elvárt hozam = kockázatmentes befektetés hozama + kockázati prémium

Felvállalható kockázat

Tényleges/Várható hozam

Várható kockázat


Pénzügyi alapszámítások Eszközök a különböző időtartamú pénzáramok összevetéséhez: 1. Jelen- és jövőérték számítás 2. Speciális pénzáramok értékelése 3. Kamatok és hozamok


8

1. Jelen- és jövőérték számítás 2. Példa: A privatizáció során hozzájutott egy balatoni ingatlanhoz, amelyet el akar adni. Három vevő jelentkezik: A. az egyik 100 MFt-ot ígér azonnali fizetésre, B. a másik 120 MFt-ot, de két év múlva tud csak fizetni, C. a harmadik három részletben fizetné a következő összegeket: most 50, egy év múlva szintén 50, a második évvégén 20mFt-ot . Melyik ajánlatot fogadja el, ha az alternatív befektetés hozama 10%?

Összehasonlítás a jövőben

Összehasonlítás a jelenben


1. Jelen- és jövőérték számítás 2.Megoldás: Összehasonlítás a jövőben 0

1

100MFt

0

2 121MFt

1

Jövőérték számítás általános formulája

2 120MFt

0

1

2

50

50

20 c1 c2

135,5MFt

…..


9

1. Jelen- és jövőérték számítás 2.Megoldás: Összehasonlítás a jelenben 0

2

1

100MFt 0

1

2

Jelenérték számítás általános formulája

120MFt

0

1

2

50

50

20 …..

111,98MFt


1. Jelen- és jövőérték számítás Nettó jelenérték Nettó jelenérték(Net Present Value) az értéknövekedés/csökkenés mérőszáma 3. Példa. Nettó jelenérték Ön egy 20 millió Ft-os befektetést tervez, a befektetésből befolyó várható készpénzbevétele a következő három évben 10 M Ft, 12 M Ft, és 8 M Ft. Érdemes-e megvalósítani a befektetést, ha van egy azonos futamidejű és kockázatú befektetési lehetősége, amely évi 12%-os hozamot biztosít? (Jelenérték számítással alapozza meg a döntését!) 3. Megoldás Befektetés bekerülési értéke Értéknövekedés Értékrombolás

Befektetés belső értéke, elméleti ára/árfolyama

0

1

-20

10

2 12

8

24,19


10

1. Jelen- és jövőérték számítás Nettó jelenérték Nettó jelenérték általános formulája


2. Speciális pénzáramok értékelése 4. Példa. Válaszoljon a következő kérdésekre: a) Mennyiért érdemes ma megvásárolni egy évi 10000 Ft hozamot biztosító lejárat nélküli értékpapírt, 10%-os kamatláb mellett? b) Mennyit adna a papírért, ha a kibocsátó a fizetések sorozatát a kibocsátást követő 4. év végén kezdi meg? 4. Megoldás a) 0

1

2

3

4

5

10000

10000

10000

10000

10000

…..


11

2. Speciális pénzáramok értékelése Örökjáradék


2. Speciális pénzáramok értékelése 4. Példa Válaszoljon a következő kérdésekre: a) Mennyiért érdemes ma megvásárolni egy évi 10000 Ft hozamot biztosító lejárat nélküli értékpapírt, 10%-os kamatláb mellett? b) Mennyit adna a papírért, ha a kibocsátó a fizetések sorozatát a kibocsátást követő 4. év végén kezdi meg? 4. Megoldás b) 0 1

2

3

0

4

5

…..

10000

10000

1

2

3

4

5

10000

10000

10000

10000

10000

…..

…..


12

2. Speciális pénzáramok értékelése 5. Példa Mennyiért érdemes ma megvásárolni egy évi 10000 Ft hozamot biztosító lejárat nélküli értékpapírt, 10%-os kamatláb mellett, ha a vizsgált örökjáradékunk hozama évi 5 %-kal nő, vagyis az első év végén 10.000, a második év végén 10.500 stb. Ft-ot biztosít tulajdonosának? 5. Megoldás: 0

1

10

2

10*(1+0,05)

3

4

10*(1+0,05)2 10*(1+0,05)3

5

…..

….


2. Speciális pénzáramok értékelése Növekvő tagú örökjáradék


13

2. Speciális pénzáramok értékelése 5. Példa Mennyiért érdemes ma megvásárolni egy évi 10000 Ft hozamot biztosító lejárat nélküli értékpapírt, 10%-os kamatláb mellett, ha a vizsgált örökjáradékunk hozama évi 5 %-kal nő, vagyis az első év végén 10.000, a második év végén 10.500 stb. Ft-ot biztosít tulajdonosának? 5. Megoldás: 0

1

2

10

10*(1+0,05)

3

4

10*(1+0,05)2 10*(1+0,05)3

5

…..

….


2. Speciális pénzáramok értékelése Évjáradék 6. Példa Mennyit ér az az összeg amelyet Ön három 10000 Ft-os részletben az elkövetkező három évben (év végén) kap, ha a tőkeköltség 10%. 6. Megoldás: 0

1

2

3

10000

10000

10000


14

2. Speciális pénzáramok értékelése 6. Megoldás: 0

2

1

3

4 ∞

4.a)Példa

0

C

C

C

C

1

2

3

4

-

5 ∞

4.b)Példa C

0

1

2

3

C

C

C

C

=

6. Példa

Annuitás = két örökjáradék különbsége Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai

2. Speciális pénzáramok értékelése Annuitás/Évjáradék általános formulájának levezetése 0

1

2

3

4

C

C

C

C

1

2

3

4

∞

0

-

5 ∞

C 0

1

2

3

C

C

C

C

Annuitás = két örökjáradék különbsége

=

6. Megoldás:

PVA = C · PVAF10%,3év = 10000 · 2,487 = 24870 Ft Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai

15

2. Speciális pénzáramok értékelése 7. Példa. Évjáradék jelenértéke

Egy magánszemély felvett 3 170 000 Ft hitelt 4 évre 10% kamattal. Mekkora az évente esedékes azonos összegű adósságszolgálat (esedékes törlesztő részlet + esedékes kamat)? Készítse el adósságszolgálati tervét a teljes futamidőre! 7. Megoldás 3 170 000 = C · 3,17 C = 1 000 000 Ft az éves adósságszolgálat

Év

Adósságszolgálat/év

Kamathányad/év

Tőkehányad/év

Fennálló kötelezetts.

0

3 170 000

1

1 000 000

317 000

683 000

2 487 000

2

1 000 000

248 700

751 300

1 735 700

3

1 000 000

173 570

826 430

909 270

4

1 000 000

90 927

909 073

≅0


2. Speciális pénzáramok értékelése 8. Példa. Évjáradék jövőértéke Gépkocsi vásárlásra spórol, amely várakozásai szerint 5 év múlva 10 millió Ft-ba kerül. Mennyit kell évente az év végi jutalmából befektetni, ha egyenlő összegű megtakarításokkal kalkulál, és az éves várható hozama 20%. 0

1

2

3

4

5

C

C

C

C

C

0

1

2

3

4

5

C

C

C

C

C

10MFt

C = 1 343 797,03 Ft/év


16

Pénzáramok és periódusok Kamatszámítási módszerek •egyszerű kamatozás •kamatos kamatszámítás •vegyes kamatozás

9. példa. Lineáris kamatozás 2007. szeptember 27-én 10%-ra elhelyezett 1 000 Ft-os betétjét 2007. december 30-án veszi fel. Mekkora összegre számíthat, feltéve, hogy a kamatláb nem változik az év folyamán, a kamatot a lejáratkor fizetik ki és az év tényleges napjait vesszük figyelembe? 9.Megoldás


3.Kamatok és hozamok Diszkontálás (egy perióduson belül) 10. Példa Egy vállalat az 5 millió Ft-ról szóló váltóját lejárat előtt 90 nappal benyújtja a számlavezető bankjához leszámítolásra. (A bank a leszámítolás során 360 nappal számol. A váltódíjtól eltekintünk.) Mekkora összeget ír jóvá a bank a vállalat számláján, ha a bank által alkalmazott hitelkamat 12%? 10. Megoldás 0

90. nap

PV*(1+0,12*90/360 )=5000000Ft

vagy A bank által jóváírt összeg: PV = 5 000 000 · (1 – 0,0291262) = 4 854 369 Ft Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai

17

3.Kamatok és hozamok Tényleges hozam/Belső megtérülési ráta (IRR = Internal Rate of Return) 11. példa Ön 3 év múlva lakást szeretne venni, amelynek ára akkor 23 M Ft lesz. Jelenleg 10 M Ft-ja van. Mekkora hozamú befektetési lehetőséget kell találnia, ha ebből a pénzből akarja megvásárolni? 11. Megoldás 0

2

1

3

10

23


3.Kamatok és hozamok 12.Példa. Belső megtérülési ráta (IRR) Határozza meg a 3. példában bemutatott projekt tényleges hozamát!

NPV

+4,19

IRR

0

1

2

3

-20

10

12

8

-0,224 12

25

r

24,19 NPV 12% esetén:

NPV 25% esetén: Interpoláció:

0,12 + [ (4,19 / (4,19 + 0,224)) · 0,13] = 0,2434; IRR = 24,34% Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai

18

3.Kamatok és hozamok Névleges és effektív kamatláb

13. Példa Mekkora összeget vehet fel az év végén ha 1000 Ft-ot tesz a bankba egy évre, 10 % évi névleges kamatláb és féléves konverziós periódus mellett? Mekkora az effektív kamatláb? 0

1/2

1000

1év FV

r=5%

r=5%

r=10%/év


3.Kamatok és hozamok Nominális és reál kamatláb 14. Példa Amennyiben az éves kamatláb 18% és az inflációs ráta 12% a befektetők mekkora reálkamatot realizálnak?

0

1

1

1,18

1,18/1,12= 1,05357 A reálkamat jól közelíthető az alábbi összefüggéssel:


19

Összegzés helyett Tételezzük fel, hogy 10 000 000 Ft lakásvásárlási kölcsönt szeretne felvenni. A folyósítás egy összegben történik. A hitel futamideje 10 év. A bank által alkalmazott kamatláb 12% amely a hitel futamideje alatt nem változik. A kölcsönszerződés alapján a tartozást (tőke+kamat) évente azonos nagyságrendben kell törleszteni. a) Számítsa ki az évente fizetendő adósságszolgálat összegét! b) Hogyan alakul az adósságszolgálat nagysága az első három évben, ha a tőkét kell azonos összegekben törleszteni? c) Hogyan változik az adósságszolgálat nagysága, ha az adósság szolgálatot havonta kell törleszteni? d) Mekkora megtakarítást ér el az adós, ha egy másik bankhoz fordul, ahol 6%os államilag támogatott hitelt kap (az összehasonlítás alapja a kiindulásnál meghatározott konstrukció)?


Összegzés helyett Egy biztosító intézet ügyfele most 35 éves és nyugdíjba vonulását követő életvitelét fontolgatja. 65 éves korában tervezi a nyugdíjba vonulását. Az aktuárius táblán nyugvó becslés alapján 90 évig fog élni. Nyugdíjba vonulását követően Madeirára szeretne költözni. Az új életfeltétel megteremtése várhatóan 300 000 dollár egyszeri kiadással társul (65. születésnapján tervezi). Ezt követően az éves megélhetési költségek összege 30 000 dollár, amelyet az egyszerűség kedvéért az év végén egyszeri kiadásként kezelünk. a) Mekkora összeggel kell rendelkeznie a nyugdíjazásának időpontjára? A biztosító 8% hozamot ígér. b) Az ügyfél már rendelkezik 80 000 dollárral. A tőkét évi 8% hozammal tudja befektetni. Csak az éves hozamot kívánja tőkeszámlán elhelyezni. (Tételezzük fel, hogy a befektetés hozama nem adóköteles). Mekkora összeggel rendelkezik 30 év múlva, nyugdíjba vonulásakor? Elegendő lesz-e az így összegyűlt pénze terve megvalósításához? c) Ha a befektetések hozama adóköteles, 20% adókulccsal számolva mennyi pénz gyűlik össze a tőkeszámláján?


20

Összegzés helyett Egy vállalkozó 2008. január 1-én 3év időtartamra szeretné befektetni 10 millió Ft-ját. A következő befektetési lehetőségeket mérlegeli: a)10 millió Ft-ját elhelyezi 7%-os kamatos kamatozású banki betétben. b)10 millió Ft-ért go-cart-pályát vásárol, amelynek üzemeltetése révén 2008 végén 3 millió Ft, 2009 végén 5 millió Ft 2010 végén 2 millió Ft (szabad) pénzösszegre tehet szert. A létesítményt 2010 végén 4 millió Ft-ért tudja értékesíteni. A befektetési változatok "versenyeztetése" során a vállalkozó a nettó jelenértéket hasonlítja össze. Kalkulatív kamatlábként az „A” változattal elérhető 7%-os kamatlábat használja (azzal az egyszerűsítő feltételezéssel élünk, hogy a befektetések azonos kockázatot jelentenek). Feladat: Válassza ki NPV szabály szerint a kedvezőbb befektetési lehetőséget!


Házi feladat

Tervezze meg nyugdíjas éveit, töltse ki az alábbi hiányzó adatokat a jövőre vonatkozó várakozása szerint és válaszoljon a következő kérdésekre: •Mekkora összeggel kell rendelkeznie a nyugdíjazásának időpontjára? •Ez mekkora havi megtakarítást jelent a nyugdíjazásáig hátralévő időszakban? •A tervezéshez szükséges adatok: •A nyugdíjas koráig hátralévő, aktív éveinek száma: ……. •A nyugdíjas éveinek száma: ….. •A nyugdíjas éveiben a havi megélhetési költségeinek összege …….. euró/hó. •A várható hozam (a teljes futamidőre változatlannak tételezve): ……… %/év.


21

Vállalati pénzügyek alapjai Bevezetés(folytatás)

Recommend Documents