BME Pénzügyek Tanszék
Vállalati pénzügyek alapjai
Befektetési döntések Részvények értékelése Előadó: Deliné Pálinkó Éva
Részvény A részvény jellemzői – Részvényt, részvénytársaságok alapításakor vagy alaptőke emelésekor kibocsátott (zártkörű és nyilvános)lejárat nélküli papírok. – Szavazati jogot, osztalékra való jogot, likvidációs hányadra való jogot biztosít. – A jogok gyakorlásának mértéke a tulajdoni hányadhoz kapcsolódik. – Névre és bemutatóra szólhat.
A részvény jellemzői(befektetői szempontból): Maradékra szóló követelést testesít meg –A vállalat jövedelmére –A vállalat eszközeire VL-D=E )
Korlátolt felelősségű kötelezettséget jelent Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
1
Részvénytípusok Törzsrészvény névre és bemutatóra szóló, zártkörű rt. esetében csak névre szóló
Elsőbbségi részvény osztalék elsőbbségi, likvidációs hányadhoz fűződő elsőbbségi, szavazat elsőbbségi (aranyrészvény)
Dolgozói részvény Alaptőke 15%.-át nem haladhatja meg, alaptőke feletti vagyonból névre szólóan, kedvezményesen vagy ingyenesen bocsátható ki
Kamatozó részvény Egyéb típusok: Részvényutalvány, ideiglenes részvény, osztalék részvény, Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
Részvények értékelése. Belső érték, piaci árfolyam Alapvető kategóriák Érték (ár, árfolyam)
Hozam kategóriák
Névérték
Osztalék
Piaci ár, -árfolyam
Tényleges hozam (ex ante, ex post)
Belső érték, elméleti (számított)árfolyam
Befektetési döntések alapja Elvárt hozam Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
2
Részvények értékelése. Belső érték piaci árfolyam Várható hozam, a tartási periódus 1 év:
(Elvárt hozam (piaci tőkésítési ráta) meghatározásáig, ezt adottnak tételezzük!)
Részvényárfolyam és a részvény belső értékének összevetése: Részvény vételi ára
Belső értéke = PV (Osztalék + Részvény eladásából származó CF)
< Alulértékelt > Túlértékelt Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
Részvények értékelése Osztalék-jelenérték modellek (DDM = Dividend Discount Modell)
Részvény számított árfolyama = végtelen tagú pénzáram PV-je, amely osztalék- kifizetések sorozatából áll. ∞ P0
DIV1 P1
DIV2
DIV3
DIV4
……………………
Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
3
Részvények értékelése Osztalék-jelenérték modell – Állandó ill. állandó ütemben növekvő osztalékot fizető részvények értékelése, Gordon modell:
Következtetések: A) Egy részvény értéke annál nagyobb, • minél nagyobb az egy részvényre jutó osztalék értéke, • minél alacsonyabb a piaci tőkésítési ráta, • minél nagyobb az osztalék várható növekedési üteme. Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
Részvények értékelése 1. Példa Az Rt. az osztalék politikájában 21 euró várható osztalékot jelölt meg. Az elvárt hozam 12%. Milyen érték körülvárható a részvény piaci ára? A részvény számított árfolyamát hogyan befolyásolja, ha a tervezett osztalék növekedési ütem az első évet követően 5%/év. Mekkora a részvényért megadható maximális ár, ha a befektető a 4. év végén várhatóan értékesíti? 1. Megoldás
PV4=364,65 Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
4
Részvények értékelése 2. Példa Egy cég a következő 3 évben 15, 20, 25Ft,- osztalékot fizet részvényenként. A 4. évtől várhatóan az osztalék állandó ütemben 10%-kal nő. Mekkora a papír jelenlegi számított árfolyama, ha az elvárt hozam 15%? Mekkora a papírért megadható ár, ha terveim szerint a 2. év végén eladom? 2. Megoldás 0
1
2
3
4
15
20
25
25*1,01
5
…..
25*1,012
Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
Részvények értékelése 3. Példa Mekkora elvárt hozammal kalkuláltunk akkor, amikor 2.000,-Ft-ért megvásároltunk egy olyan részvényt, amely a következő évben 100,-Ft osztalékot fizet, és amely osztalék évente várhatóan 10%-kal nő? 3. Megoldás Várható hozam : E(r ) = osztalékhozam + árfolyamnyereség
Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
5
Részvények értékelése 3. Példa(folytatás) Mekkora elvárt hozammal kalkuláltunk akkor, amikor 2.000,-Ft-ért megvásároltunk egy olyan részvényt, amely a következő évben 100,-Ft osztalékot fizet, és amely osztalék évente várhatóan 10%-kal nő? Mekkora lesz a papír várható árfolyama az első év végén? Mi a részvényárfolyam alakulásának és az osztalék növekedési ütemének az összefüggése?
A részvény számított árfolyama az osztalékkal egyező ütemben nő. Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
Részvények értékelése Részvényárfolyam és beruházási lehetőségek Az osztalék kifizetés mértékének csökkenése nem csökkenti az árfolyamot! Az osztalék alakulása kétféle nyereség-újrabefektetési politika mellett DIV Magas újrabefektetési szint Alacsony újrabefektetési szint
Évek Következtetések: •Növekedés csak akkor növeli a vállalat értékét, ha a befektetés várható hozama >r
•Részvényárfolyam = egy rv-re jutó növekedésmentes érték +PVGO Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
6
Árfolyam és beruházási lehetőség Megnevezés
„A” vállalat „Cash Cow”
„B” vállalat „Growth Prospects”
Várható nyereség (EPS)
5
5
DIV1(várható nyereség=FCFE)
5
5
12,5
12,5
5/0,125= 40
5/0,125= 40
12,5
15
Osztalékkifizetési ráta (b)%
40
40
Újrabefektetési hányad (1-b) %
60
60
12,5
15
r (%) P0 Beruházási lehetőség- a projekt várható hozama (%)
Beruházás, ROE(%) g=ROE(1-b) (%)
0,125*0,6=0,075 0,15*0,6=0,09
P0
9
2/0,125-0,075= 40
2/0,125-0,09 =57,14
40-40=0
57,14-40=17,14
PVGO (PV Growth Opportunities)
Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
Részvények értékelése. Belső érték, piaci árfolyam Alapvető kategóriák Érték (ár, árfolyam)
Hozam kategóriák
Névérték
Névleges kamatláb Osztalék
Piaciár, -árfolyam
Tényleges hozam (ex ante, ex post)
Belső érték, elméleti (számított)árfolyam
Befektetési döntések alapja Elvárt hozam Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
7
Gyakorló feladatok 1. Egy vállalkozó 2006 január 1-én 3év időtartamra szeretné befektetni 15 millió Ft-ját. A következő befektetési lehetőségeket mérlegeli: • 15 millió Ft-ért 14 millió Ft névértékű kötvénycsomagot vásárol, a kötvényeket 2003 január 1-én bocsátottak ki, futamideje 6 év, névleges kamata 13%. (A tárgyévi kamatot a kötvény még vásárlás előtt kifizette.) • 15 millió Ft-ért 13 ezer db 1000 Ft névértékű részvényt vásárol. A társaság az első évben 25 Ft osztalékot ígér, amelyet évente 5%-al növel. A befektetési változatok "versenyeztetése" során a vállalkozó a nettó jelenértéket hasonlítja össze. Kalkulatív kamatlábként 7%-os kamatlábat használjon! (Azzal az egyszerűsítő feltételezéssel élünk, hogy a befektetések azonos kockázatot jelentenek).Válassza ki az NPV szabály szerint a legkedvezőbb befektetési lehetőséget! Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
Gyakorló feladatok 2. Egy cég a következő 3 évben 150, 200, 250 Ft osztalékot fizet részvényenként. A 3. évtől várhatóan az osztalék állandó ütemben 10%-kal nő. Mekkora a részvény jelenlegi számított árfolyama, ha az elvárt hozam 15%? 3. Az AKA Rt. ez évi eredmény kimutatásában 360 ezer dollár adózott eredmény szerepel. A vállalat az adózott eredményből 252 ezer dollárt osztalékként akar kifizetni. A vállalatnál a saját tőke megtérülése ROE = 18%, volt az elmúlt években, amely hasonló mértékben folytatódik a jövőben is. Mekkora az osztalék kifizetés várható növekedési üteme? Feltételezzük, hogy az újra-befektetési hányad állandó. Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
8
Gyakorló feladatok 4. Egy részvénytársaság 5 éve kezdte meg működését. Az elmúlt 5 évben az adózott nyereséget teljes egészében visszaforgatták. Az Rt működésének 6. évében részvényenként 80 euró osztalékfizetést tervez és az azt következő években 1,5%-kal nő a kifizetés mértéke. Az elvárt hozamráta 10%,. A részvényt milyen árfolyam értéken javasolja megvásárolni?
Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
9
