Olie drijft niet langer boven

Voor al uw beleggingsvragen

✆ 0900/10.507 (0,50€/min.) elke vrijdag van 9u30-12u00 26 januari 2016 - nr. IB 4A Jaargang 45 Afgiftekantoor Antwerpen P509535 Verschijnt 2 keer per week www.insidebeleggen.be

Olie drijft niet langer boven Inhoud PORTEFEUILLE EN SELECTIE ...........2-3 Solvay koop- en verkooplimieten AANDELEN.......................................................4-7 Immobel Statoil Velcan Intel INSIDE OBLIGATIES..................................8-9 Mario Draghi doet het weer CHECKLIST A ...........................................10-12 België en Europa

Aandelenindex Statoil .......................................................................5 Immobel ....................................................................4 Intel .............................................................................7 Solvay ........................................................................2 Velcan ........................................................................6

aar ligt de bodem van de olie- terugkeer langs de achterdeur. Maar prijs? Dat is een veelgestelde zelfs voor de rijke woestijnstaat zijn er vraag, nu de prijs van een vat grenzen. Hun begroting is 90 miljard Brent-olie (Noordzee-olie) al even USD in het rood gegaan. Hun gemidonder 30 USD per barrel (een vat van delde geschatte productiekosten van 119,24 liter) is gedoken. We staan nu 27 USD per vat zijn misschien wel een meer dan 70% lager sinds de val mid- referentiepunt. den 2014 werd ingezet. Toch zijn er De meeste experts gaan ervan uit dat voorspellingen van een olieprijs van we op middellange termijn (over enkele 10 USD per vat. De wereldeconomie jaren) terug moeten richting 60 USD draait op een trager toerental. Dat heeft om een nieuwe omgekeerde oliecrisis de groei van de vraag te vermijden. Gezien naar olie de jongste DEZE OLIECRISIS VINDT de snelheid van de jaren afgeremd en val verwachten we VOORAL AAN DE onder het historische dit jaar de bodem gemiddelde van +1% AANBODZIJDE PLAATS. voor het zwarte gebracht. goud, al kan het best Maar deze oliecrisis vindt vooral aan 2017 of later worden voordat de prijs de aanbodzijde plaats. Ze kan niet los weer echt een structureel opwaartse worden gezien van de opkomst van trend kent. oliewinning in de diepzee en via teerzanden, en vooral van de spectaculaire Alternatieve keuzes In het thema energie zijn we voorlogroei van schalieolie in de Verenigde Staten. Dat heeft Saoedi-Arabië deels pig niet meer rechtstreeks belegd in van tactiek doen veranderen. Vroeger olie- of oliedienstengroepen, maar ook zou de streng islamitische woestijnstaat andere domeinen in de energiesector –een sleutelland binnen de OPEC van- hebben uiteraard te lijden onder de wege zijn gigantische reserves– zijn extreme val van de olieprijs. De uraniproductie hebben teruggeschroefd in umprijs (Uranium Participation) lijkt geval van een overaanbod. Nu blijven wel een bodem te hebben gevormd, de Saoedi’s verder olie oppompen en maar van een substantieel koersherstel roepen zo de opmars van onder meer is geen sprake. Voor Peabody Energy schalieolie een brutale halt toe. Die is de aanhoudende daling van de steennieuwe producenten hebben hun kos- koolprijs stilaan nefast. De vierdekwarten weliswaar al teruggeschroefd, maar taalresultaten van vandaag zijn dan ze hebben toch minimaalprijzen van ook cruciaal. Met het Duitse PNE Wind 50 tot 60 USD per vat nodig om ren- en Velcan Energy (lees p. 6) ligt de dabel te produceren. Het gaat dus om focus veeleer op alternatieve of groene energie. Bij de uitbodeming zullen we marktaandeel, om dominantie. Bovendien is er de vijandschap in het eerst uitkijken naar de sterkste schouMidden-Oosten met dat andere grote ders om in te investeren: de oliereuzen OPEC-land, Iran. Soennieten tegen sji- zoals Royal Dutch Shell, Statoil (lees ieten. Iran wil na de opheffing van de p. 5) en Total. Pas in tweede instantie sancties snel terug naar een olie-export kijken we terug naar de betere olievan 500.000 vaten per dag, maar Saoedi- dienstenspelers zoals Aker, SchlumArabië gunt hen duidelijk enkel een berger en Technip. ■

W

26 JANUARI 2016 INSIDE BELEGGEN

1

PRESTATIEVERGELIJKING PRESTATIEVERGELIJKING Inside Beleggen Referentie-index (**)

Sinds 1/1/2016

Sinds 1/1/2014

– 8,7% – 7,8%

–10,5% – 4,2%

(*) 1:koopwaardig 2:houden 3:verkopen A:laag risico B:gemiddeld risico C:hoog risico

Aankoop: Verkoop: -

Draghi redt de beurzen ok in het begin van de derde week van het beursjaar 2016 ging het van kwaad naar erger op de internationale beurzen. Zoals we vorige week schreven, stonden de steunzones zwaar onder druk en sneuvelden er enkele, vooral in Europa. De klassieke definitie van een berenmarkt (dalende beurstendens) wil dat die begint met een daling van 20% vanaf de piek. De Stoxx600-index sloot woensdag 22% onder de top van vorig jaar af, en de Eurostoxx50-index klokte midden vorige week zelfs 25% lager vanaf de piek van vorig jaar. Strikt gezien is daarmee voor beide belangrijke referentie-indexen in Europa sprake van de start van een nieuwe berenmarkt en is de stijgende trend

O

2

INSIDE BELEGGEN 26 JANUARI 2016

gekeerd naar een overheersende dalende tendens. Toch houden we nog een slag om de arm om van een definitieve trendommekeer te spreken. Weliswaar werd ook de bodem van augustus 2015 doorbroken, maar hield in beide gevallen nipt nog de bodem van oktober 2014 stand. Dat is markttechnisch cruciaal om over een omslag op de aandelenmarkten te kunnen spreken. De redder in nood, en niet voor het eerst, was op donderdag Mario Draghi. De voorzitter van de Europese Centrale Bank (ECB) gaf aan dat op de volgende vergadering de ECB de stimulus toch zou kunnen verhogen (wat tot teleurstelling van de markten in december niet was gebeurd). Een

mooi duwtje in de rug van de aandelenbeleggers, die dat wel konden gebruiken en appreciëren. Om alle misverstanden meteen te vermijden: het is niet omdat de berenmarkt terug zou zijn, dat de beurzen continu zullen dalen. Net zoals in een stijgende beurstrend de aandelenmarkten voortdurend stijgen. We blijven op onze hoede en waakzaam, en we zijn benieuwd hoever de herstelbeweging loopt. Een trendommekeer ergens in 2016 blijft een scenario waarmee we ernstig rekening houden.

Solvay: minst populair chemieaandeel Voor de jaarcijfers is het nog wachten tot 25 februari, maar ondertussen staat

de koers van Solvay wel zwaar onder druk, vooral sinds de aankondiging van de overname van het Amerikaanse Cytec. Voor de Belgische chemiemultinational is Cytec de op één na grootste acquisitie uit de ruim honderdvijftigjarige geschiedenis van de Belgische chemietrots. Vorige week zakte de koers even onder 74 EUR. Daarmee zakt het aandeel duidelijk meer dan het gemiddelde van de Europese chemiesector. Solvay kreeg dan ook al vier adviesverlagingen in het prille jaarbegin van 2016 te verwerken. Met bovendien zelfs één koersdoel van amper 68,3 EUR (het

SOLVAY NOTEERT NU ERG GOEDKOOP.

OVERZICHT KOOP- EN VERKOOPINTENTIES PER THEMA

Thema consumptie middenklasse opkomende landen ➧ Barco: tradingupdate Q3 leverde teleurstellend omzetcijfer, maar sterk orderboek op ➧ Itau Unibanco Holding: nieuwkomer voorbeeldportefeuille; jaarcijfers op 3 februari (update) ➧ Solvay: koers zwaar onder druk gekomen door adviesverlagingen (zie boven)

Energie ➧ Peabody Energy: aanvraag chapter 11 door concurrent ArchCoal zet koers bijkomend zwaar onder druk; resultaten Q4 op 26 januari ➧ PNE Wind: tegenvaller in het Verenigd Koninkrijk ➧ Uranium Participation:onderwaardering van circa 20% tegenover intrinsieke waarde (update) ➧ Velcan: kreeg nu ook technischeconomische vergunning voor Tatoproject 186 MW) in India (lees p. 6)

gemiddelde zit nog op 106,8 EUR). De gemiddelde winstschatting 2016 voor Solvay werd met 3,3% verlaagd, tegenover 0,5% voor de sector. Vooral de link van de inkomsten met de oliesector maakt de analisten zenuwachtig. We delen het grote pessimisme van de analistenwereld niet. Tegen een verhouding van de ondernemingswaarde (ev) tegenover de bedrijfskasstroom (ebitda) van amper 4,3 voor 2016, ver beneden het sectorgemiddelde, vinden we het aandeel erg goedkoop. We houden de positie dan ook aan (rating 1B). Intussen hebben we ook het interim-dividend van 0,9928 EUR netto per aandeelverwerkt. ■

Goud en metalen ➧ ArcelorMittal: koers dook naar twaalfjarig dieptepunt

Landbouw ➧ Deere & Co: beter dan verwachte resultaten ➧ Potash Corp.: cijfers Q4 op 29 januari ➧ Sipef: begon met inkoop eigen aandelen ➧ Suedzucker: resultaten Q3 van boekjaar 2015-2016 lieten onvoldoende beterschap zien ➧ Syngenta: blijft overnamekandidaat voor 2016 ➧ Tessenderlo: wordt normaal Picanol Tessenderlo Group na goedkeuring door buitengewone algemene vergadering op 29 januari; maar er is tegenkanting van onder meer aandeelhoudersadviseur ISS (update) Vergrijzing ➧ Ablynx: Perceptive Advisors heeft belang tot boven 5% opgevoerd (update) ➧ Bone Therapeutics: breidt programma voor Allob uit van vertraagd helende naar meervoudige breuken (update) ➧ Fagron: volgens De Telegraaf zit er een private kapitaalverhoging aan te komen van ongeveer 150 miljoen EUR (update) ➧ GlaxoSmithKline: cijfers Q3 boven analistenconsensus

➧ Franco-Nevada: nieuwkomer voorbeeldportefeuille

➧ MDxHealth: maakte erg positieve resultaten bekend voor biopsietest AssureMDx voor blaaskanker (update)

➧ Market Vectors Gold Miners ETF: goudmijnen hadden mindere week dan goudprijs zelf door algemene beurszwakte (update)

➧ Vertex Pharmaceuticals: verkoopcijfers in Q4 in orde, maar verkoopprognoses 2016 minder goed onthaald; definitieve cijfers op 27 januari

➧ Rio Tinto: nieuwkomer voorbeeldportefeuille; sterkste speler van grondstoffenreuzen (**): de referentie-index voor de prestatievergelijking bestaat uit

➧ Umicore: degelijk Q3, voorzichtigere jaarprognose

de Bel-20-index (1/3), de Eurostoxx50-index (1/3) en de MSCI World-index in USD (1/3)

(*) 1:koopwaardig 2:opbouwen 3:houden 4:afbouwen 5:verkopen A:laag risico B:gemiddeld risico C:hoog risico D:zeer hoog risico


3

Belgische aandelen VASTGOED

Immobel ind vorig jaar werden de aandeelhouders van Immobel –de grootste en oudste vastgoedontwikkelaar van het land met activiteiten in België, Luxemburg en Polen– onaangenaam verrast door een winstwaarschuwing. Typisch voor de business van de vastgoedontwikkeling is dat de winsten hoofdzakelijk afkomstig zijn van de verkoop van projecten, met grote schommelingen in het resultaat tot gevolg. De belangrijke verkoop samen met partner Breevast (60% Breevast; 40% Immobel) van de deelneming in RAC 1 NV (het Belair-project, herontwikkeling van het voormalige Rijksadministratief Centrum in het hart van Brussel) aan Hannover Leasing was gepland voor eind 2013, maar raakte pas in het eerste kwartaal van 2014 eindelijk afgerond. Dat leidde ertoe dat in het boekjaar 2013 nauwelijks nettowinst werd gerealiseerd, maar ook dat we een bijzonder fraai 2014 kregen met een nettowinst van 20,0 miljoen EUR of 4,86 EUR per aandeel, het beste resultaat sinds 2007. De resultaten over 2015 zullen eerder het beeld van 2013 geven. Nu zijn het de projecten Black Pearl (11.000 vierkante meter kantoren in Brussel) en RAC 2 (9500 vierkante meter kantoren in Brussel) waarvoor geen huurder

E

4


werd gevonden en zodoende raken beide projecten niet verkocht voor het einde van het boekjaar. Net als in 2013 zal dan ook het resultaat 2015 zich dichtbij het evenwicht (winst noch verlies) bevinden. Maar in tegenstelling tot 2014 zal 2016 niet meteen een grandcrujaar worden. Ook volgend jaar wordt als een overgangsjaar bestempeld. Pas voor 2017 worden duidelijk betere resultaten vooropgesteld door het management. Geen prettige binnenkomer voor het nieuwe management, een gevolg van de zoveelste verschuiving in het aandeelhouderschap. Vorig jaar kwam 29,85% van de Immobel-aandelen in handen van Allfin Group, de vennootschap van Marnix Galle. Hij greep de macht aan het eind van de zomer en werd de nieuwe voorzitter van de raad van bestuur. Naar aanleiding van de halfjaarresultaten kwam daar de aan-

stelling van Alexander Hodac bij als nieuwe CEO. Hij komt over van Home Invest Belgium en is per 1 december Gaëtan Piret opgevolgd, die zowat een decennium aan het hoofd stond van de vastgoedontwikkelaar. Na de eerste raad van bestuur met Hodac als CEO werd meteen een winstalarm gegeven. Gelukkig is er in de eerste maand van het nieuwe jaar wel goed nieuws. Velen waren een aantal jaren verbaasd toen Immobel de stap naar de Poolse vastgoedmarkt zette. Maar nu is er toch de aankondiging van de verkoop voor 17 miljoen EUR van het Okraglak-project in Poznan. Andere Poolse projecten situeren zich in de hoofdstad Warschau en havenstad Gdansk. Dat zal een beperkt positieve impact hebben op de halfjaarwinst 2016. In het eerste semester 2015 werden een omzet van 36,83 miljoen EUR behaald, een bedrijfsresultaat (ebit) van 11,86 miljoen EUR en een nettowinst van 2,01 EUR per aandeel. Het is duidelijk dat de tweede jaarhelft een stuk minder was. ■ Conclusie Marnix Galle (Allfin) wil een nieuwe dynamiek bij Immobel en een hogere rendabiliteit van de projecten. Maar eerst wordt dus een stap terug gezet na een ‘grand cru’ jaar 2014. De koers lijkt stilaan een nieuw evenwicht gevonden te hebben. De lage waardering onder de boekwaarde laat toe om de nieuwe dynamiek (rustig) af te wachten. Advies:houden/afwachten Risico: laag Rating: 2A

Europese aandelen ENERGIE

Statoil et aandeel van het Noorse staatsoliebedrijf Statoil, dat voor 67 % in handen van de overheid, zakte vorige week door de symbolische grens van 100 NOK. Sinds de koerspiek van 190 NOK in juli 2014 betekent dat een terugval met 48%. Zo’n forse beweging illustreert perfect hoe fors de olieprijsdaling van de jongste achttien maanden inhakt op de sector. De daling laat natuurlijk ook sporen achter in de resultaten. Tijdens de eerste negen maanden van 2015 zien we een omzetdaling met 21,1 %, tot 370,8 miljard Noorse kroon (NOK). De olie- en gasproductie blijft wel sterk presteren, met voor het derde kwartaal een gemiddelde dagproductie van 1,91 miljoen vaten, of 4% beter dan hetzelfde kwartaal in 2014. Onderliggend was er zelfs een verbetering met 7%. Het groepsgemiddelde na negen maanden stijgt met 4%, tot 1,95 miljoen vaten. De verwachte stijging voor 2015 werd daarop verhoogd van 2% naar minstens 3%. Statoil blijft fors knippen in kosten en investeringen, en verlaagde nogmaals de verwachte kapitaalinvesteringen voor 2015 met 1 miljard NOK, tot 16,5 miljard NOK. Positief is wel dat de raffinage afdeling voor een positief tegenwicht blijft zorgen. Dankzij opnieuw een sterk

H

derde kwartaal met 6 miljard NOK recurrente bedrijfswinst (rebit), tegenover 5,3 miljard NOK in het vorige kwartaal en 4,4 miljard NOK in het derde kwartaal van 2014, bedraagt de toename na negen maanden 44%, tot 18,2 miljard NOK. In het exploratieen productiesegment daalde de rebit in Noorwegen met 36%, tot 52,3 miljard NOK, en was er in het buitenland zelfs een negatieve rebit van 6,5 miljard NOK, tegenover nog 16,7 miljard NOK positief in dezelfde periode van 2014. Het recurrente nettoresultaat op groepsniveau zakt na negen maanden met 49%, tot 17,9 miljard NOK. Intussen vorderen de voorbereidingen voor de ontwikkeling van de eerste fase van het Johan Sverdrup-olieveld, de grootste ontdekking in de Noorse wateren sinds 1974 met totale geschatte reserves tussen 1,7 en 2,9 miljard vaten. De totale investering is

onlangs teruggeschroefd van 117 miljard NOK (aandeel Statoil 40%) naar 108,5 miljard NOK. De eerste productie is voorzien voor eind 2019, met een dagproductie van 315 à 380.000 vaten, later (na 2022) uit te breiden tot 550 à 650.000 vaten. Statoil kocht vorige week 12% van de aandelen van Lundin Petroleum voor 4,6 miljard Zweedse kroon (540 miljoen USD). Een interessante zet, want Lundin heeft een aandeel van 22,6% in Johan Sverdrup, en op die manier ziet Statoil zijn belang dus onrechtstreeks met 2,7% toenemen. In een recent interview verklaarde topman Saetre dat Statoil dagelijks overnamedossiers krijgt aangeboden. De vraagprijzen liggen in het algemeen echter nog te hoog. De crisis moet dus financieel nog meer pijn gaan doen. Maar het is duidelijk dat Statoil de komende jaren een actieve speler op het vlak van overnames wordt. De topman bevestigde vast te houden aan het royale dividend van 1,8 NOK per aandeel, of 6,7% brutorendement. ■ Conclusie Het aandeel van Statoil is teruggevallen tot het laagste niveau sinds 2008. Een structureel herstel is nog niet voor morgen, maar het bedrijf zal versterkt uit deze crisis komen. De waardering is aantrekkelijk, tegen 0,94 keer de boekwaarde en 17 keer de verwachte winst 2016. Advies: koopwaardig Risico: laag Rating: 1A


5

Europese aandelen ALTERNATIEVE ENERGIE

Velcan n termen van het aantal persberichten heeft Velcan, de Franse specialist in kleinere waterkrachtcentrales, een absoluut recordjaar achter de rug. Een bevestiging dat de ontwikkeling van de portefeuille in een stroomversnelling is gekomen. Vooral in India evolueerden de zaken zeer gunstig voor de drie projecten in de provincie Arunachal Pradesh: Heo (240 megawatt; MW), Tato 1 (186 MW) en Pauk (145 MW). Die grote projecten worden al sinds 2007 ontwikkeld, maar de echte doorbraak was toch de verkiezing in 2014 van de Indiase eerste minister Modi, die de ondermaatse infrastructuur- en energievoorzieningen in het gigantische land aanpakt. In april kreeg Velcan de goedkeuring voor de milieuvergunning voor Heo, Tato en Pauk. Begin december kregen de Fransen dan de feitelijke vergunning, nadat eind oktober het eerste deel van de ontbossingsvergunning werd toegekend. Het tweede deel van de ontbossingsvergunning zal worden uitgereikt, nadat voldaan is aan een aantal voorwaarden, vooral inzake herbebossing, en zal Velcan toelaten over de gronden te beschikken. Voor zowel Tato 1 als voor Heo liepen sinds mei en juli 2013 de aanvragen voor de Techno-Economische goedkeuring (gedetailleerd project rapport). In juli

I

6


(Heo) en november (Tato 1) kregen beide projecten eindelijk groen licht. De constructie van beide projecten zal 50 maanden duren, 250 miljoen USD (Heo) en 230 miljoen USD kosten en jaarlijks 51 miljoen USD (Heo) en 46 miljoen USD omzet genereren. Velcan startte op basis hiervan onderhandelingen op voor een zogenaamde Power Purchase Agreement (verkoopsovereenkomst over de afname van de opgewekte elektriciteit), net als voor de financiering. Het doel is om alles rond te krijgen in de loop van 2016. Voor het derde Indiase project, Pauk, is het nog wachten op het indienen van de aanvraag voor de TechnoEconomische goedkeuring. De benoeming van de zeer ervaren Ian McAlister tot technisch directeur beschouwen we als een krachtig signaal dat eindelijk de bouw van een of meer nieuwe centrales wordt opgestart.

In het najaar verkocht Velcan twee projecten (in totaal 93 MW, eigen belang 70 MW) in Laos voor 7 miljoen USD, wat een meerwaarde voor het boekjaar 2015 inhoudt. In september echter startten de voorbereidingen van de bouw van het Suka Rame-project (7 MW) in Indonesië. Dit project moet vanaf begin 2018 (commerciële opstart) 4 miljoen USD bedrijfskasstroom (ebitda) opbrengen in de eerste acht jaar en daarna 2,5 miljoen USD gedurende twaalf jaar. Een andere belangrijke kanshebber is Meurebo 2, een project van 59 MW in Indonesië. De enige actieve centrale is Rodeio Bonito in Brazilië (15 MW) levert voldoende inkomsten om de kosten van de onderneming te dekken. Velcan beschikt over een sterke kaspositie van 99,9 miljoen EUR eind juni, of 12,8 EUR per aandeel en zelfs 16,7 EUR per aandeel inclusief 1,8 miljoen eigen aandelen. ■ Conclusie Ondanks de sterke nieuwsstroom is het aandeel de voorbije maanden opnieuw teruggevallen. Inclusief de eigen aandelen weerspiegelt de huidige koers een uiterst lage waardering van 0,7 keer de kaspositie en 0,5 keer de boekwaarde. Dat biedt op lange termijn heel wat opwaarts potentieel. Een blijver in de voorbeeldportefeuille.

Advies: koopwaardig Risico: gemiddeld Rating: 1B

Wereldaandelen TECHNOLOGIE

Intel p zich waren de kwartaalcijfers van Intel niet slecht, maar de prognoses lagen wel onder de verwachtingen en de verwachte groei is ook niet bepaald indrukwekkend. De groepsomzet van Intel steeg met 1,3 % op jaarbasis, tot 14,91 miljard USD. De enige afdeling waarvan zowel de omzet als de winstgevendheid erbovenuit steekt, is de Data Center Group. Intel is met een marktaandeel van meer dan 95 % dominant in het segment van de halfgeleiders voor servers die worden gebruikt in datacenters voor cloudcomputing. Onlangs begaf ook Qualcomm zich op deze markt. Na het derde kwartaal verlaagde Intel de groeiprognose voor die afdeling van 15 % naar 10 tot 13 %. Toch werd dit cijfer in het vierde kwartaal lang niet gehaald. De omzet van de Data Center Group steeg met 5,3 % op jaarbasis, tot 4,3 miljard USD. Daarbij steeg het aantal verkochte eenheden wel met 7 % maar de gemiddelde verkoopprijzen daalden. Het cijfer ligt beduidend lager dan in het derde kwartaal (+12 %). Ook de operationele winstgevendheid ging licht achteruit, van 51,4 % naar 50,4 %. Bij de Client Computing Group daalde de omzet met 1,2 % op jaarbasis. Daar werd een flinke afname

O

van het aantal verkochte eenheden (-16 %) deels gecompenseerd door hogere verkoopprijzen. Internet of Things liet een bovengemiddelde groei optekenen (+5,8 %) maar de afdeling heeft een aandeel van minder dan 5 % in de groepsomzet. Het winstcijfer exclusief de herstructureringslasten lag met 4,3 miljard USD bijna 200 miljoen USD lager dan een jaar eerder. Door het effect van de aandeleninkoop lag de winst per aandeel met 0,74 USD wel op hetzelfde niveau als een jaar eerder. Op groepsniveau daalde de brutomarge met 1 % op jaarbasis naar 64,3 % door hogere kosten en lagere volumes. Intel verwacht dat de brutomarge in 2016 verder onder druk komt. Voor het eerste kwartaal zet het een cijfer van gemiddeld 58 % voorop. Ook de andere prognoses wijzen op een vrij zwak jaarbegin. Het middelpunt van de omzetverwachting

bedraagt 14 miljard USD. Daarvan zal het overgenomen Altera ongeveer 400 miljoen USD bijdragen, wat lager is dan verwacht. Voor Client Computing wordt op een achteruitgang met 12 tot 19 % gerekend. Voor het volledige boekjaar rekent Intel op een omzetstijging met 5 tot 10 %. De kapitaaluitgaven zullen dit jaar tussen 9 en 10 miljard USD uitkomen. Dat is 2,2 miljard USD hoger dan in 2015, omdat sommige investeringen vorig jaar werden uitgesteld. Intel zal dit jaar extra investeren in geheugenchips en de 10-nanometerproductietechnologie. De overname van Altera deed de langetermijnschuld met 9,5 miljard USD toenemen, tot 20 miljard USD. Intel beschikt wel nog over een nettokaspositie van 2,5 miljard USD. Altera zal dit jaar bovendien al een positieve bijdrage leveren aan de vrije kasstroom van de groep. Die vrije kasstroom bedroeg vorig boekjaar 11,7 miljard USD. Het dividend van 1,04 USD per aandeel brengt het rendement op 3,5 % bruto. ■ Conclusie Intel is intussen teruggevallen naar 12 keer de verwachte winst van het lopende boekjaar, maar wordt daarom nog niet goedkoop. Zowel de winst- als de omzetgroei ligt een stuk onder het historisch gemiddelde. Gekoppeld aan het dividend zouden we de waardering daarom als correct omschrijven. Advies: houden Risico: gemiddeld Rating: 2B


7

Obligaties

Draghi doet het weer oze beloftes volstaan. De afgelopen week begon in mineur, maar toen verklaarde Super Mario oftewel Mario Draghi, het hoofd van de Europese Centrale Bank (ECB), op donderdag dat hij het monetaire beleid van zijn instelling aan de toestand zou aanpassen. De tot dan opgestapelde verliezen werden in een mum van tijd weggeveegd. De pret kon niet op, en dat op alle markten. Wat was er veranderd? Eigenlijk niets. Draghi formuleerde geen nieuwe voorstellen, maar bleef koppig het gevoerde beleid verdedigen. Officieel moet tegen het einde van dit jaar de gemiddelde inflatie binnen de eurozone 2% bereiken, zoals in september 2014 voorzien werd. Met een actuele inflatie van amper 0,2%, dalende grondstoffenprijzen en een tanende conjunctuur is de kans bijzonder klein dat dit streefdoel dit jaar wordt gehaald.

L

In dezelfde richting Wat we eind vorige week beleefden, was zuiver technisch. Het is abnormaal dat alle markten in dezelfde richting ontwikkelen. Ten minste als men zich beroept op hun hoofdindexen. Markten zijn met elkaar verstrengeld via afgeleide producten. Hun aantal overschrijdt al jaren dat van hun onderliggende waarden. Afgeleide producten worden al jaren niet langer als verzekeringen gehanteerd –wat ze in theo-

8


rie zijn– maar veeleer voor hun hefboomeffect. Maar er is permanent een wisselwerking tussen beide markten: die van de onderliggende waarden en die van de afgeleide producten. In normale omstandigheden moet een afgeleid product zich aanpassen aan zijn onderliggende waarde. Op dit moment gebeurt het omgekeerde. Gevolg: meer volatiliteit en dus instabiliteit. En zodra markten in beweging komen, duwt het hefboomeffect van afgeleide product de koers van de onderliggende waarde in een bepaalde richting. De bewegingen zijn, met andere woorden, altijd overdreven. De kans is dus groot dat men de komende dagen ‘correcties’ zullen meemaken die, als ze te snel en te hevig opduiken, de markten meer zullen verstoren dan stabiliseren. Dat technische aspect heeft dus weinig te maken met de groeivertraging in China of overproductie in het algemeen, zoals overal aangestipt wordt. Deze factoren bepalen de langetermijntrend, niet het dagelijkse marktgebeuren. Er hoeft maar ergens een verstorend element op te duiken en de bestaande afgeleide producten zullen de marktreacties een hele poos overdrijven.

Zwaar verlies bij Deutsche Bank Het westerse bankwezen blijkt nog altijd verre van helemaal genezen. Sinds

het door de crisis werd getroffen, hebben de banken te weinig ondernomen om de toestand te saneren. De banken kregen financiële steun van de betrokken regeringen en mochten het overgrote deel van hun verlieslatende schuldvorderingen overhevelen in speciaal daartoe opgerichte restbanken, al dan niet met staatswaarborg. De overige vorderingen werden verdoezeld door boekhoudkundige ingrepen. Die schuldvorderingen bleven wel bestaan. Op hun vervaldag, als ze niet verlengbaar bleken, moesten ze hoe dan ook opgehoest worden. Momenteel kampen aardig wat banken –en niet de kleinste– met dat probleem. Het blijkt zo erg te zijn dat de ECB, voor wat de banken onder haar toezicht betreft, haar assistentie aanbood om de draagwijdte van de miserie in te schatten. Volgens gelekte ramingen zou hiermee een bedrag van zowat 700 miljard EUR gemoeid zijn. Onlangs moest Deutsche Bank een verlies van 7 miljard EUR opbiechten. Een andere factor die het marktgebeuren de komende weken zal verstoren, zijn de vervroegde aflossingen van kasrijke bedrijven uit de groeilanden. Chinese en Russische ondernemingen vervangen in versneld tempo hun schulden in deviezen, hoofdzakelijk in dollar (USD), door er nieuwe aan te gaan in eigen munt. Het wisselrisico blijkt groter uit te vallen dan de hogere interestvergoedingen die ze voor hun vervangende leningen moeten uitkeren. Voor de betrokken marktoperato-

1

2 3 4

1 4 3 2

(*) A: goed, B: middelmatig, C: ondermaats) (**) Corresponderend alternatief

ren werkt dat verschijnsel averechts. Zij zien een deel van de vooraanstaande leningen met een hoge interest verdwijnen. De nieuwe schulden vallen ook buiten hun bereik en verkleinen hun inzicht in het bedrijfsgebeuren in die landen.

Veilingen Amerikaans staatspapier De vervroegde aflossingen verklaren ook voor een stuk de zwakke prestatie van de betrokken munten. Dat de roebel (RUB) wordt geteisterd door de dalende petroleumprijs, staat natuurlijk buiten kijf, maar ook de terugbetalingen spelen een rol in zijn verzwakking. Die bedrijven moeten dollars aankopen om hun aflossingen te verwezenlijken. Een andere factor die de dollar rechtstreeks aanbelangt, is de forse vermindering van de zogenaamde add-ons tijdens de veilingen van Amerikaans staatspapier. Centrale banken over de hele wereld beleggen hun dollars in Amerikaans overheidspapier. Zij nemen dan deel aan de veilingen, maar hun orders tellen niet mee bij het bepalen van de prijs (en dus de interestvoet) van dat papier. Ze worden automatisch toegevoegd aan de andere aankoop-

orders. De Verenigde Staten hebben zich decennialang op die manier goedkoper kunnen financieren dan normaal. Add-ons vertegenwoordigden vaak 30% van het totaal. Sinds de crisis is het aandeel van Rusland en China, om de twee belangrijkste deelnemers te noemen, tot nul teruggevallen. Die twee landen verkopen nu stelselmatig een deel van hun uitstaand dollarpapier en ruilen de opbrengst ervan in goud. Het belang van de dollar op internationaal niveau verkleint hierdoor, net zoals de invloed van de Verenigde Staten op die landen.

Forse muntschommelingen Op de wisselmarkt was de activiteit hectisch. De deviezen schommelden hevig. De meeste wisten hun verliezen op het einde van de week volledig goed te maken en zelfs positief af te sluiten. Zo herwon de Australische dollar (AUD) 3,35%, de Canadese (CAD) 3,5% en de Nieuw-Zeelandse (NZD) 3%. Bij de hoogrentende munten kon de rand (ZAR) 2,3% terrein herwinnen, terwijl de roebel (RUB) zijn verlies wist te beperken tot 1,4% en de real (BRL) tot 0,9%. De USD klom met 1%. Op de kapitaalmarkt keek iedereen

de kat uit de boom. De activiteit hervatte pas echt op donderdag. De koersschommelingen waren er dan ook spectaculair. Opvallend was het puike herstel van alle energiewaarden in EUR en in USD, uitgezonderd de Amerikaanse oliebedrijven. Casino, de Franse warenhuisketen, kreeg rake klappen te verwerken nadat het ratingagentschap Standard & Poor’s een mogelijke verlaging heeft aangekondigd. Er was in het algemeen geen eenduidig beeld. De renteschalen gleden weliswaar verder omlaag.

Primaire markt even stil De primaire markt lag ook stil tijdens de eerste helft van afgelopen week. Banken brengen nog altijd reuzenleningen uit, meestal nulcoupons. Dat de kwaliteit een rendementsverschil teweegbrengt, wordt deze week verduidelijkt met drie gelijklopende dollarleningen. De drie driejarige uitgiften bieden een rendement dat markttechnisch correct is. EBRD (AAA, supranationaal) in RUB richt zich tot beleggers die over stalen zenuwen beschikken. Het meerrendement van die eenjarige uitgifte dekt een wisselrisico van 9,8%. De RUB verloor al 6% sinds het begin van dit jaar. ■ 26 JANUARI 2016 INSIDE BELEGGEN

9

Koers Munt Markt H12m

L12m K/w15 K/w16 Rend. Rating Advies

Checklist België slotkoers van de vrijdag (A) of de woensdag (B) voor de verschijning

10

AMS: Amsterdam BRU: Brussel FRA: Frankfurt HEL: Helsinki LON: Londen LUX: Luxemburg MAD: Madrid MIL: Milaan

NASD: Nasdaq NYSE: New York PAR: Parijs STO: Stockholm TOK: Tokyo TOR: Toronto ZUR: Zürich


hoogste en laagste koers van de jongste 12 maanden

(geschatte) koerswinstverhouding op basis van de winst per aandeel

1:koopwaardig 2:houden 3:verkopen dividendrendem ent op basis van het jongste uitgekeerde dividend

A:laag risico B:gemiddeld risico C:hoog risico

* nieuw advies

➧➧


11

➧➧

Wereldaandelen in het B-nummer

Beschikt u over een iPad, scan dan deze code en ontdek onze App. Beschikt u over een ander type scan dan deze code en ontdek onze site.

12


Directeur strategie: Danny Reweghs, Uitgever: Jos Grobben, Verantwoordelijke uitgever: Sophie Van Iseghem, p/a Roularta Media Group NV, Meiboomlaan 33, 8800 Roeselare ([email protected]), Grafieken en koers-update: VWD, Abonnementen: Bel: 078/353.313 (opvolging), 078/353.305 (werving) of mail naar [email protected], Jaarlijkse abonnementsbijdrage: 299 EUR, bijkomende opbergmap:12 euro door storting op rekening, IBAN BE05 4032 1017 0175 - BIC KREDBEBB met vermelding van ‘map Inside Beleggen’.Copyright 2013: Biblo NV. Alle rechten voorbehouden. Nadruk verboden. Infor matie afkomstig van bronnen die wij als betrouwbaar beschouwen, maar zonder onze verantwoordelijkheid.

Olie drijft niet langer boven

Recommend Documents