NEW WORLD RESOURCES. Nižší ceny uhlí, horší produktový mix 21. září 2011 KOUPIT. 234 Kč 149 Kč

NEW WORLD RESOURCES Nižší ceny uhlí, horší produktový mix mil. EUR Tržby r/r změna EBITDA r/r změna EBIT r/r změna Čistý zisk r/r změna

2010 1 590 42,4 % 465 154,3% 295 2859,3% 221 n,a,

2011e 1 755 10,4 % 571 22,7% 367 24,7% 247 11,8%

2012e 1 806 2,9 % 548 -4,0% 345 -6,0% 238 -3,9%

21. září 2011

2013e 1 854 2,6 % 504 -8,0% 307 -11,1% 207 -12,9%

Zdroj: NWR, J&T Banka

Vysoké ceny uhlí za meziročním růstem výsledků ve 2Q11 Společnost NWR reportovala kvartální výsledky za 2Q11 ve shodě s odhady. Pololetní dividenda je také bez překvapení, nicméně produktový mix celoročních prodejů bude proti původním očekáváním mírně horší. Tržby za 2Q11 splnily očekávání trhu a dosáhly 455 mil. EUR (+17,5 % r/r). Hlavním důvodem je růst cen uhlí, zejména koksovatelného uhlí a koksu. Růst cen vymazal negativní dopad nepříznivého produktového mixu, kdy NWR prodalo 40 % koksovatelného uhlí (hlavní komodita) proti 58 % před rokem.

KOUPIT 234 Kč 149 Kč

Cílová cena: Aktuální tržní cena:

Základní informace NWR je těžařská společnost. Zabývá se těžbou černého uhlí a výrobou koksu.

Klíčové faktory Termín výsledků 3Q11: 16. listopadu 2011

Základní údaje Bloomberg code:

NWR CP

Reuters code:

NWRSsp.PR

Roční min:

147,7 Kč

Roční max:

307,5 Kč

Tržní kapitalizace:

39,3 mld. Kč

Prům. denní objem:

156 mil. Kč

Počet akcií:

263,7 mil.

Free float:

Provozní zisk před odpisy EBITDA dosáhl 168 mil. EUR (+49,3 % r/r). Za meziročním růstem můžeme mimo rostoucích cen produkce vidět i pozitivní vliv rostoucích zásob. Provozní zisk EBIT dosáhl 123 mil. EUR (+71,5 % r/r). Čistý zisk za 2Q11 je 83,5 mil. EUR (-34,9 % r/r). Čistý zisk na rozdíl od tržeb a provozních zisků meziročně klesl, důvodem je vysoká srovnávací základna. NWR zaúčtovalo ve 2Q10 jednorázovou položku za prodej energetických aktiv ve výši 82 mil. EUR.

36,4 %

Klíčový akcionář

BXR Group 63,6 %

PX Index

Index PX

NWR

NWR

1350

350

1300 300

1250 1200

250

1150 1100

NWR vyplácí dividendu na pololetní bázi. Zisk dosažený za 1H11 odpovídá dividendě 0,16 EUR na akcii.

200

1050 1000

150

950

Vedení společnosti reviduje cíle prodejů na celý rok 2011. Podíl objemů koksovatelného uhlí by měl dosáhnout 48 % proti původním očekáváním 50 %.

900

100

01/04/201004/04/201007/04/2010 10/04/2010 01/04/201104/04/201107/04/2011

Výkonnost (% změna)

Změny v naší projekci V našich odhadech jsme aktualizovali: 1) Začátek produkce v polském dole NWR Debiensko 2) Ceny uhlí 3) Složení produktového mixu společnosti

NWR Index PX

1M -6,3 -8,2

Doporučení Naše cílová cena 234 Kč za jednu akcii nabízí při srovnání se současnou cenou na burze (148,5 Kč, 20. 9. 2011) růstový potenciál téměř 58 %. Z dlouhodobého pohledu vydáváme na těžařskou společnosti NWR doporučení KOUPIT s cílovou cenou 234 Kč. (předchozí doporučení KOUPIT bylo vydáno 19. 5. 2011 s cílovou cenou 308 Kč za jednu akcii)

Bohumil Trampota +420 221 710 657 [email protected]

3M -41,8 -25,4

6M -46,2 -25,1

1Y

-29,3 -19,5

VÝSLEDKY ZA 2Q11 Těžařská společnost NWR reportovala kvartální výsledky za 2Q11 ve shodě s odhady, nicméně výhled na složení průměrných celoročních prodejů je proti původnímu očekávání mírně horší. Tržby za 2Q11 splnily očekávání trhu a dosáhly 455 mil. EUR (+17,5 % r/r). Hlavním důvodem meziročního růstu jsou vyšší ceny uhlí, zejména koksovatelného uhlí a koksu. Cena koksovatelného uhlí v 2Q11 dosáhla 210 EUR/t (+39,1 % r/r) a elektrárenské uhlí se kontrahovalo za 69 EUR/t (+9,5 % r/r). Cena koksu vzrostla meziročně dokonce o 58,7 % na 392 EUR/t. Růst cen vymazal negativní dopad nepříznivého produktového mixu, kdy NWR prodalo 40 % koksovatelného uhlí (hlavní komodita) proti 58 % před rokem. Provozní náklady se zvýšily na 363 mil. EUR (+18,8 % r/r) a jsou ve shodě s našimi odhady. Provozní zisk před odpisy EBITDA dosáhl 168 mil. EUR (+49,3 % r/r) a je opět stejně jako výnosy ve shodě s konsensem (+0,9 %). Ve srovnání s naším odhadem je EBITDA mírně nižší (-6,3 %), rozdíl je způsoben položkou zásob. V našich projekcích jsme tuto položku přecenili a očekávali jsme větší pozitivní vliv, než společnost oznámila. Za podstatným meziročním růstem EBITDA můžeme mimo rostoucích cen produkce vidět i pozitivní vliv zmíněných rostoucích zásob. Provozní zisk EBIT ve výši 123 mil. EUR (+71,5 % r/r) je také bez překvapení, přesně podle tržních odhadů (+1,0 %). Čistý zisk za 2Q11 činil 83,5 mil. EUR (-34,9 % r/r) a na rozdíl od předchozích položek je mírně vyšší (+3,3 %) než tržní konsensus. Čistý zisk na rozdíl od tržeb a provozních zisků meziročně klesl z důvodu vysoké srovnávací základny. NWR totiž ve 2Q10 zaúčtovalo jednorázovou položku za prodej energetických aktiv ve výši 82 mil. EUR. Společnost vyplácí dividendu na pololetní bázi. Zisk dosažený za 1H11 odpovídá dividendě 0,16 EUR na akcii, to je téměř stejné jako náš odhad 0,17 EUR. Poslední den obchodování s nárokem na dividendu byl 30. srpna (rozhodný den 2. září) a výplata začne 30. září. Vedení společnosti reviduje cíle prodejů na celý rok 2011. Celkový objem zůstává stejný, nicméně podíl jednotlivých komodit se mění. Podle původní projekce by měl být objem prodaného uhlí rovnoměrně (50/50) rozdělen mezi koksovatelné a elektrárenské uhlí. Nové odhady jsou mírně negativní pro hlavní komoditu NWR – koksovatelné uhlí. Celoroční prodeje by měly dosáhnout 48 % (koksovatelné) a 52 % (elektrárenské uhlí). Tento produktový mix je pro nás mírným zklamáním. NWR také potvrdilo výhled na růst jednotkových nákladů o cca 10 % (ex FX). Vedení společnosti je v současném velmi volatilním prostředí opatrné v krátkodobém výhledu pro ceny a objemy pro rok 2012. Tabulka 1: Výsledky NWR za 2Q11 tis. EUR 2Q11 Tržby 455 191 EBITDA 168 018 EBITDA marže 36,9 % EBIT 123 431 EBIT marže 27,1 % Čistý zisk 83 531

2Q10 387 442 112 546 29,0 % 71 951 18,6 % 128 291

r/r 17,5% 49,3% 7,9 p.b. 71,5% 8,5 p.b. -34,9%

Konsensus 452 900 166 500 36,8 % 122 200 27,0 % 80 900

Rozdíl 0,5% 0,9% 0,1 p.b. 1,0% 0,1 p.b. 3,3%

J&T Banka 456 731 179 240 39,2 % 135 040 29,6 % 84 030

Rozdíl -0,3% -6,3% -2,3 p.b. -8,6% -2,5 p.b. -0,6%

Zdroj: NWR, J&T Banka, tržní odhad

AKTUALIZACE ODHADŮ Aktualizace našich odhadů se týkala následujících oblastí: 1) Posunutí začátku těžby v polském projektu Debiensko 2) Nové odhady cen uhlí 3) Změna ve složení vytěžených komodit 1) V předchozích projekcích jsme očekávali, že těžba v dole Debiensko začne na konci roku 2015 s plným náběhem produkce v roce 2016. Podle nových odhadů začne těžba o rok později, až v roce 2017. Dalším rozdílem proti naší předchozí projekci je objem produkce. Původně jsme předpokládali roční objem v rozmezí na 2,4 – 2,9 mt, zatímco ve stávajících odhadech čekáme roční produkci na hranicí 2 mt za rok. Celkové vytěžitelné rezervy se nemění (190 mt). Na druhou stranu jsme upravili složení uhlí v Debiensku. Podle nových odhadů by se tam mělo nacházet 7/8 (87,5 %) kvalitnějšího, vysokomaržového, koksovatelného uhlí a 1/8 elektrárenského uhlí, což je pozitivní překvapení proti našim původním očekáváním na 80 % koksovatelného uhlí.

2) Aktualizovali jsme naše odhady cen uhlí. Naše předchozí projekce se ukázaly být, vzhledem k vývoji v tomto roce, až příliš optimistické. Změnou proti předchozímu roku jsou také kontrakty týkající se koksovatelného uhlí na kvartální bázi (od 2Q11) místo ročních smluv. Ve druhém čtvrtletí vyletěly ceny koksovatelného uhlí na hladinu 210 EUR/t po 159 EUR/t v 1Q11. Důvodem byly výpadky dodávek z Austrálie. Pro 3Q11 nastal pokles na 192 EUR/t a pro poslední kvartál tohoto roku čekáme další mírný pokles na úroveň 185 EUR/t. Průměrná cena za tento rok je potom 187 EUR/t. V dalších letech bude podle našich projekcí mírný pokles pokračovat až na 163 EUR/t v roce 2016. Co se týká elektrárenského uhlí, tady by měla být cena, podle našich předpokladů, více méně konstantní. Nicméně místo mírného poklesu čekáme opačný vývoj, tedy mírný růst. Vzhledem k vývoji energetiky v Německu a plánovanému uzavírání jaderných elektráren čekáme vyšší poptávku po této komoditě a s tím spojený mírný růst cen. Ze současných 71 EUR/t by se cena mohla pomalu dostat až na 75 EUR/t v roce 2016. Projekce cen koksu vychází, stejně jako ta předchozí, z cen koksovatelného uhlí. Ze současné průměrné úrovně za tento rok 379 EUR/t by cena koksu mohla klesnout na 335 EUR/t v roce 2016. V následujících tabulkách je srovnání předchozích cen uhlí s novými odhady. Připomínáme, že ceny koksovatelného uhlí se od 2Q11 určují na čtvrtletní bázi. V případě elektrárenského uhlí jsou ceny stanoveny na kalendářní rok a koks je stejně jako koksovatelné uhlí na čtvrtletních kontraktech. Tabulka 2: Odhady cen koksovatelného uhlí EUR / t e2011 Nové odhady 187 Předchozí odhady 199

e2012 179 191

e2013 174 185

e2014 168 180

e2015 163 174

e2016 163 174

e2011 71 71

e2012 72 72

e2013 73 72

e2014 74 70

e2015 75 68

e2016 75 68

e2011 368 379

e2012 353 364

e2013 343 353

e2014 332 346

e2015 322 335

e2016 322 335

Zdroj: J&T Banka

Tabulka 3: Odhady cen termálního uhlí EUR / t Nové odhady Předchozí odhady Zdroj: J&T Banka

Tabulka 4: Odhady cen koksu EUR / t Nové odhady Předchozí odhady Zdroj: J&T Banka

3) Došlo ke změně ve složení objemu jednotlivých komodit (produktový mix). Management původně očekával 50% podíl koksovatelného uhlí na celkových objemech v tomto roce (2011). Stejný objem jsme předpokládali v našem modelu. Nicméně u příležitosti zveřejnění výsledů za první pololetí 2011 vedení společnosti svoje původní očekávání snížilo z 50 % na 48 %. Stejným směrem jsme upravili projekce i my. V následujících letech by se měl poměr objemu hlavní komodity NWR (koksovatelné uhlí) na prodaném objemu postupně zvyšovat. V následujících letech by měl dosáhnout a na konci sledovaného období mírně překonat hranici 60 %. V původních odhadech jsme byli optimističtější, když jsme čekali vyšší podíl koksovatelného uhlí, viz tabulky 5 a 6. Rozdíl v odhadech v letech 2015 a 2016 je způsoben pozdějším startem těžby v polském dole Debiensko (viz bod č. 1). Tabulka 5: Nové odhady prodaných objemů uhlí e2011 Koksovatelné uhlí (kt) 4 944 z celkového objemu 48,0% Elektrárenské uhlí (kt) 5 356 z celkového objemu 52,0% Celkem (kt) 10 300

e2012 5 537 52,1% 5 088 47,9% 10 625

e2013 6 091 55,8% 4 834 44,2% 10 925

e2014 6 396 58,2% 4 592 41,8% 10 988

e2015 6 715 60,6% 4 362 39,4% 11 078

e2016 6 715 61,8% 4 144 38,2% 10 860

e2012 5 665 53,7% 4 893 46,3% 10 558

e2013 6 232 57,3% 4 648 42,7% 10 879

e2014 6 543 59,7% 4 415 40,3% 10 959

e2015 7 510 63,3% 4 355 36,7% 11 865

e2016 8 790 66,3% 4 465 33,7% 13 255

Zdroj: J&T Banka

Tabulka 6: Původní odhady prodaných objemů uhlí e2011 Koksovatelné uhlí (kt) 5 150 z celkového objemu 50,0% Elektrárenské uhlí (kt) 5 150 z celkového objemu 50.0% Celkem (kt) 10 300 Zdroj: J&T Banka

Výše popsané změny (Debiensko, ceny uhlí, produktový mix) nás vedli ke snížení odhadů. Průměrná roční míra růstu (CAGR) tržeb v námi sledovaném období (2011 – 2016) je 0,9 % ve srovnání s původně očekávaným růstem 4,1 %. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) se průměrně sníží (CAGR 2011-2016) o 9,0 %, zatímco v předchozí projekci jsme očekávali pokles o 2,5 %. Provozní zisk (EBIT) poklesne podle nových odhadů průměrně o 17,3 % (CAGR 2011 – 2016) ve srovnání s -4,8 % v původním reportu. Co se týká čistého zisku, odhadujeme průměrný roční pokles o 18,4 % (CAGR 2011 – 2016) proti průměrnému 3,8% poklesu, který jsme odhadovali před zmíněnými úpravami našeho modelu.

VALUACE Pro valuaci akcií společnosti New World Resources jsme použili metodu diskontovaného cash flow (DCF). Používáme dvoustupňový model. První fáze našeho modelu končí v roce 2016. Míru dlouhodobého růstu pro výpočet terminální hodnoty předpokládáme na úrovni 2 % (Gordnův model). Po zahrnutí všech popsaných změn do našeho modelu jsme dospěli k fundamentální ceně akcií NWR na hladině 208 Kč na akcii. Roční cílová cena je pak 234 Kč na akcii. Tabulka 7: Ocenění akcií NWR mil. EUR NOPLAT Odpisy Změna WC CAPEX FCFF Současná hodnota první fáze Současná hodnota druhé fáze Čistý dluh Férová cena (EUR) Férová cena (Kč) Cílová cena (Kč)

e2011 297 501 203 316 25 837 220 000 306 654

e2012 279 554 202 790 5 099 290 000 197 443

e2013 248 426 197 585 3 265 235 000 214 276

e2014 200 879 191 619 -151 210 000 182 347

e2015 153 570 219 725 448 180 000 193 743

e2016 115 354 213 862 1 946 270 000 61 162 3,41 6,69 1,22 8,47 208 234

Zdroj: J&T Banka

Klíčovým faktorem pro kalkulaci hodnoty NWR je cena uhlí. Jak se změní cílová cena NWR při změně ceny uhlí (při konstantních objemech), ukazuje tabulka číslo 8. Například při růstu ceny koksovatelného uhlí o 1 % vzroste cílová cena NWR o 5,1 % a při růstu ceny elektrárenského uhlí o 1 % vzroste cena NWR o 1,3 %. Tabulka 8: Tabulka citlivosti cílové ceny na ceně uhlí Elektr.uhlí / koks.uhlí -2,0 % -1,0 % -2,0 % -13,0% -7,7% -1,0 % -11,7% -6,4% 0,0 % -10,3% -5,1% +1,0 % -9,0% -3,8% +2,0 % -7,7% -2,6%

0.0 % -2,6% -1,3% 0,0% 1,3% 2,6%

+1,0 % 2,6% 3,8% 5,1% 6,4% 7,7%

+2,0 % 7,7% 9,0% 10,3% 11,7% 13,0%

Zdroj: J&T Banka

DOPORUČENÍ Z krátkodobého hlediska by měly být kurzotvornými informacemi aktualizace provozní výkonnosti a následně kompletní sada výsledků za 3Q11. Datum zveřejnění provozních dat, tj. cen produkce na poslední kvartál tohoto roku (4Q11) a objemů produkce za 3Q11, není pevně stanoveno. Očekáváme, že by k tomu mohlo dojít ve druhé polovině října. Nicméně vzhledem k tomu, že vedení společnosti zpřesnilo svoje očekávání na celoroční objemy a hlavně jejich složení, nebude z našeho pohledu pro trh tento údaj žádné překvapení. Investoři by se tedy měli zaměřit na ceny nasmlouvané pro 4Q11. Ty by podle našich odhadů měly mírně klesnout (185 EUR/t). Z cen a objemů budou pak vycházet samotné výsledky za 3Q11, které by měly být zveřejněny 16. listopadu. Krátkodobý výhled je pro akcie NWR z našeho pohledu neutrální. Naše cílová cena 234 Kč za jednu akcii nabízí při srovnání se současnou cenou na burze (148,5 Kč, 20. 9. 2011) růstový potenciál téměř 58 %. Z dlouhodobého pohledu vydáváme na těžařskou společnosti NWR doporučení KOUPIT s cílovou cenou 234 Kč (předchozí doporučení KOUPIT bylo vydáno 19. 5. 2011 s cílovou cenou 308 Kč na jednu akcii)

PŘÍLOHA New World Resources: Konsolidovaný výkaz zisků a ztrát - projekce mil. EUR e2011 e2012 e2013 Tržby 1 755 1 806 1 854 r/r 10,4% 2,9% 2,6% EBITDA 571 548 504 r/r 22,7% -4,0% -8,0% Marže EBITDA 32,5% 30,3% 27,2% EBIT 367 345 307 r/r 24,7% -6,0% -11,1% Marže EBIT 20,9% 19,1% 16,5% Čistý zisk 247 238 207 r/r 11,8% -3,9% -12,9%

e2014 1 851 -0,1% 440 -12,8% 23,7% 248 -19,1% 13,4% 160 -22,8%

e2015 1 850 -0,1% 409 -6,9% 22,1% 190 -23,6% 10,2% 110 -31,0%

e2016 1 832 -1,0% 356 -13,0% 19,4% 142 -24,9% 7,8% 90 -18,9%

Zdroj: J&T Banka

New World Resources: Konsolidovaná rozvaha mil. EUR e2011 Celková aktiva 2 388 Stálá aktiva 1 485 Oběžná aktiva 903 Celková pasiva 2 388 Základní kapitál 930 Dl. závazky 1 161 Kr. závazky 297

e2012 2 471 1 572 899 2 471 1 002 1 150 318

e2013 2 536 1 609 927 2 536 1 106 1 139 292

e2014 2 566 1 628 939 2 566 1 181 1 116 270

e2015 2 302 1 588 714 2 302 1 236 808 258

e2016 2 321 1 649 671 2 321 1 281 791 249

e2012 446 290 170

e2013 408 235 155

e2014 351 210 131

e2015 331 180 109

e2016 305 270 77

e2013 0,78 0,39 7,9 1,5 3,9 18,7%

e2014 0,61 0,30 10,3 1,4 4,5 13,5%

e2015 0,42 0,21 14,9 1,3 4,8 8,9%

e2016 0,34 0,17 18,4 1,3 5,5 7,0%

Zdroj: J&T Banka

New World Resources: Projekce peněžních toků mil. EUR e2011 Provozní CF 476 Investiční CF 220 Financial CF 186 Zdroj: J&T Banka

New World Resources: Konsolidované ukazatele – multiplikátory mil. EUR e2011 e2012 EPS (EUR) 0,94 0,90 DPS (EUR) 0,47 0,45 P/E 6,6 6,9 P/BV 1,8 1,6 EV/EBITDA 3,4 3,6 ROE 26,6% 23,7% Zdroj: J&T Banka

SLOVNÍČEK POJMŮ

bazický bod

100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou

book value CAGR

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku

markets)

cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

NI

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

P/BV

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

CIS

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization);

Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and

rafinérská marže

rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

Amortization).

EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

(=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

tržní kapitalizace

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation

y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

KONTAKTY

J&T Obchodování s cennými papíry Jméno

Michal Semotan Vedoucí oddělení

David Nový

Obchodování – ČR a zahraničí

Barbora Stieberová

Obchodování – ČR a zahraničí

Tereza Jalůvková

Obchodování – ČR a zahraničí

Michal Znojil

Obchodování – ČR a zahraničí

Marek Kijevský

Obchodování – zahraničí (USA)

Miroslav Nejezchleba

Obchodování – zahraničí (USA)

Michal Štubňa

Obchodování – Slovensko

Prodej a klientské služby Kontakt +420 221 710 130 [email protected] +420 221 710 628 [email protected] +420 221 710 648 [email protected] +420 221 710 606 [email protected] +420 221 710 131 [email protected] +420 221 710 669 [email protected] +420 221 710 633 [email protected] +421 259 418 173 [email protected]

Jméno

Kontakt +420 221 710 624 [email protected] +420 221 710 684 [email protected]

Dalibor Hampejs Podílové fondy

Andrea Skupová Klientské služby Správa klientských portfolií Jméno

Kontakt +420 221 710 224 [email protected] +420 221 710 429 [email protected]

Roman Hajda

Vedoucí pro investice

Petr Holinský

Portfolio manažer

Portfolio Management Jméno

Martin Kujal

Vedoucí pro investice; dluhopisy

Marek Janečka

Portfolio manažer; akcie

Obchodování s dluhopisy a měnami Jméno

Miroslav Paděra

Kontakt +420 221 710 238 [email protected] +420 221 710 155 [email protected]

Tomáš Brychta

Peněžní a devizový trh

Petr Vodička

Dluhopisový a peněžní trh

Portfolio manažer; DPM

Oddělení analýz Jméno

Milan Vaníček

Strategie, farma, telekom

Obchodování – Atlantik, eAtlantik Jméno

Vratislav Vácha

Obchodování – ČR a zahraničí

Marek Kijevský

Obchodování – ČR a zahraničí (USA)

Miroslav Nejezchleba

Obchodování – ČR a zahraničí (USA)

Kontakt +420 221 710 698 [email protected] +420 221 710 699 [email protected] +420 221 710 623 padera @jtfg.com

Kontakt +420 221 710 677 [email protected] +420 221 710 676 [email protected] +420 221 710 676 [email protected]

Milan Lávička

Banky, finanční sektor

Bohumil Trampota Energetika, chemie

Pavel Ryska

Nemovitosti, média

Petr Sklenář

Makroekonomika, komodity

Kontakt +420 221 710 607 [email protected] +420 221 710 614 [email protected] +420 221 710 657 [email protected] +420 221 710 658 [email protected] +420 221 710 619 [email protected]

J&T BANKA Česká republika

Slovenská republika

J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz

J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jt-bank.sk Zelená linka: 800 484 484

ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420 221 710 666 Fax: +420 221 710 626

Brno: Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 [email protected] www.atlantik.cz

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J&T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení:



Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh).  Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.  Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna.

2011 © J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s.