Risico belegging (op 6 sterren) Hamish Maertens www.succesvolen-veiligbeleggen.com
Succesvol én veilig beleggen
RAPPORT: SHELL Het aandeel Shell wordt nu erg vaak aangehaald als kooptip vanwege het dividend, maar is dat wel zo? Is er een onderwaardering te vinden. Profiel Shell Royal Dutch Shell is een van de grootste verticaal geïntegreerde oliebedrijven ter wereld met activiteiten in opsporingszoekwerk en productie van olie & gas, LNG, raffinage, petrochemie en distributie van olieproducten. Het bedrijf noteert zowel in Londen als in Amsterdam. Royal Dutch Shell is geregistreerd in het Verenigd Koninkrijk maar heeft zijn hoofdkantoor in Nederland en betaalt daar ook belastingen. Shell produceert dagelijks zowat 3 miljoen vaten olie-equivalent (olie en gas samen). Met de overname van de Britse aardgasproducent BG Group begin 2016 voor zowat 50 miljard USD wordt de nieuwe combinatie Shell-BG een wereldspeler op vlak van vloeibaar gemaakt aardgas (LNG). Het grootste deel van de productiegroei moet de komende jaren komen uit de ontginning van de Braziliaanse diepzeevelden waarin BG een participatie heeft. Pro’s om te beleggen in Shell Wereldleider in groeiende LNG markt. • Sterke financiële positie zelfs na overname van BG Group. • Groot herstructureringspotentieel dat eindelijk wordt benut. Contra’s om te beleggen in Shell In het verleden veel geïnvesteerd in weinig rendabele projecten die nog altijd middelen opslorpen. • De olie- en gasprijsschommelingen en de raffinagemarges bepalen het resultaat. Waarderingsmodel Shell (in $)
Bij Shell zien we dat de vrije cashflows aan het dalen zijn en dan gaat de waarde omlaag van het bedrijf op basis van de vrije cashflows. De ondernemingswaarde is hoog omdat er veel schulden gemaakt zijn en die zijn nu erg goedkoop te noemen tot de rente gaat stijgen. Op basis van de gemiddelde vrije kasstroom op 6 jaar verdisconteerd met een groeipercentage in rekening gebracht met een korting van 20% op de totale equity kom ik uit op een waarde van $ 59,61. De tastbare waarde is even hoog als de huidige koers en de p/b is 0,91, goedkoop te noemen.
Op basis van de Piotroski-schaal die verschillende elementen opneemt (financiële sterkte: afbetalen schulden etc.), bedraagt de score 3. Dit is erg zwak. Ook andere indicatoren vertonen weinig goeds om tot kopen over te gaan. Minpunt is dat de schuldenberg veel groter is dan die van de cashberg. Wat veel interessanter is, is hoe Shell presteert tegenover zijn sectorgenoten. Op basis van de cash-to-debt scoren de sectorgenoten opvallend beter.
Kijken we naar de winstgevendheid, dan valt op dat die slechter zijn dan die van de concurrenten.. De return on equity en de return on assets liggen lager dan bij de concurrentie. Ook hier kunnen we vaststellen dat de concurrentie veel beter doet dan Shell zelf. De EBITDA-groei en de winstgroei waren de voorbije drie jaar negatief en dat is veel slechter dan de concurrenten. Het kan ook lonen om te kijken naar de waarderingen van de onderneming zelf (zie tabel volgende pagina). De toekomstige P/E is 11,5, hetgeen aanvaardbaar is, maar omdat er geen groei is, is het PEG-ratio erg hoog: 18! Optisch gezien dus aantrekkelijk… De EV/EBITDA ligt op 7, hetgeen geen overdreven hoge waardering is. De current ratio en de quick ratio zijn goed te noemen, maar ook hier zien we dat de concurrenten het beter doen. Alle cijfers zijn slechter dan vroeger, maar dat komt door de lage olieprijs en dus de veel slechtere resultaten.
Het dividend bedraagt 7,5% hetgeen enorm is, maar het komt van heel wat van de winst. Er is dus weinig marge om het dividend gevoelig verder te verhogen. Tevens meldde Exxon dat het zijn dividend gaat verhogen, terwijl de resultaten barslecht zijn: men gaat dus lenen om het dividend te kunnen blijven betalen.
Ook de andere waarderingen zijn lager dat die van de concurrenten, behalve de price/project FCF. Dus in zekere zin zijn de concurrenten op basis van de vrije cashflows minder aantrekkelijk gewaardeerd dan Shell zelf.
De cashflows evolueren vlak, maar de schuldenberg nam ligt toe de voorbije vijf jaar. Grootste probleem is dat een valutacrisis de cashflows onder druk kan zetten én dus ook het waarderingsmodel.
Instapmomenten bepalen Er werd een omgekeerd schouder-hoofd-schouderpatroon gevormd en dat stuwde de koers omhoog, samen met positieve divergentie in de RSI. Ik verwacht dat het aandeel terugvalt richting de neklijn van dat oude patroon. Kopen rond €20 of lager.
Conclusie:
Op basis van de FCF is het aandeel ondergewaardeerd, maar er zijn concurrenten die aantrekkelijkere groeimogelijkheden vertoond hebben. Vraag is ook of de resultaten in de toekomst zullen aansterken met de een stijgende olieprijs, want die gaat nu weer al een tijdje naar beneden en kan een fors lagere top gezet hebben in het langetermijnbeeld. De dubbele bodem van olie die werd gezet, zorgde voor deze tijdelijke opleving, maar mijn verwachting is dat de economische wereldgroei nog maar pas begonnen is met afzwakken en dat de olieprijs erg lang laag zal blijven. Een dubbeltje op zijn kant want het dividend kan fors verlaagd worden…
