EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 1. června 2015
Akciové trhy
Evropa
Investiční příležitost
Deutsche Annington Akvizice a prostředí nízkých sazeb by měly pomoci akciím k návratu k rekordu
Deutsche Annington Immobilien Group je největší německou společností poskytující služby v oblasti residenčních nemovitostí. Ke konci loňského roku vlastnila 203 tis. bytových jednotek po celém Německu včetně lukrativních lokalit v Berlíně a Hamburgu. Zároveň vlastní parkovací plochy a komerční nemovitosti. Její hlavní činností je pronájem bytů třetím osobám.
Dlouhodobé doporučení Société Générale
Akcie Deutsche Annington patří mezi nejvíce preferované tituly SG v rámci evropského realitního sektoru. Z krátkodobého pohledu nyní vidíme akcie Deutsche Annington jako atraktivní,
Koupit
protože jejich cenu by v následujících měsících měly podpořit očekávání ohledně pozitivních dopadů akvizice konkurenční společnosti Gagfah a zároveň přetrvávající prostředí nízkých úrokových sazeb. Krátkodobou cílovou cenu stanovujeme na 34,5 EUR za kus.
Cena 01.06.15
30,7 EUR
12m cíl
42,0 EUR
Evropský realitní trh od loňského roku zažívá výrazné zlepšení, které pokračovalo i během
Pot. růst ceny Dividenda Celkový výnos
36,8%
začátku toho letošního, když sektor evropských realit výrazně předčil vývoj celého trhu.
0,98 EUR
Segmentu pak jednoznačně vévodily německé reality. Jedním z hlavních ukazatelů
40,0%
realitního sektoru je vývoj LTV, tedy poměru objemu poskytnutých úvěrů vůči hodnotě
Původní analýza (anglicky):
nemovitostního portfolia. Ten se v pokrizovém období v eurozóně víceméně stabilizoval nad
"The biggest should now turn into the best" z 11. března 2015
úrovní 40 %, pro následující roky očekáváme jeho pokles. Důvodem je především
Krátkodobé doporučení Komerční banky
mezi firmami vyplynulo, že firmy rovněž využívají financování přes emisi vlastního kapitálu, což
Horizont
4 měsíce
financování, které se projevují v celkové nižší dluhové službě firem. S ohledem na nákupy
34,5 EUR
dluhopisů Evropskou centrální bankou, které by měly vést k tlakům na pokles výnosů a
12,4%
sazeb, a očekávané hospodářské oživení by mohlo příznivé prostředí pro realitní trh
Cílová cena Růst. potenciál Stop loss
27,3 EUR
Případná ztráta
-11,1%
předpokládaný nárůst cen nemovitostí, který bude rychlejší než zvyšování dluhu. Z průzkumů poměr LTV implicitně také snižuje. Uvolněná měnová politika pak přináší nižší náklady na
nadále přetrvávat. LTV v Evropě
Akcie Deutsche Annington a 10Y něm. dluhopisu
Roční vývoj ceny akcií Deutsche Ann.
10Y bund
38
40
-0,50
34
35
0,00
30
30
0,50
26
25
1,00
20
1,50
15
2,00
10 07/13 10/13 01/14 04/14 07/14 10/14 01/15 04/15
2,50
22 18 05/14
08/14
11/14
02/15
05/15
Zdroj: Bloomberg
Data o akcii RIC ANNGn.DE Bloom ANN GR 52týdenní rozmezí 21,2 - 35,5 Tržní kap. (mld. EUR) 11,0 EV (mld. EUR) 23,0 Volně obchod. (%) 92,9 Výkon (%) 1m 3m 12m Akcie 3,2 -10,5 43,0 Rel. k indexu 3,3 -10,8 24,3 Zdroj: Bloomberg
Zdroj: SG Cross Asset Research/Equity, publikace Q2 1015: Still upside potential given low interest rates and positve inflows
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Hospodaření Deutsche Annington a akvizice společnosti Gagfah: Deutsche Annington dnes zveřejnila pozitivní výsledky hospodaření za první kvartál letošního roku. FFO (funds from operations) vzrostlo na 115,7 mil. EUR z necelých 62 mil. EUR ve Q114. Čistá hodnota aktiv se zvýšila z 6,6 mld. EUR na 10 mld. EUR a míra nevyužití klesla z 3,7 % ve Q114 na 3,4 %. Meziročně byla vyšší i cena pronajímaného metru čtverečního (5,6 EUR, +2,6 % yoy). V souvislosti
s akvizicí
společnosti
Gagfah
management
očekává
výrazné
zlepšení
hospodářských výsledků. Pro letošní rok předpokládá FFO v rozmezí 530 až 550 mil. EUR, což znamená výrazný nárůst oproti původním odhadům v pásmu 340 až 360 mil. EUR (původní odhad bez zahrnutí společnosti Gagfah). LTV ke konci prvního čtvrtletí kleslo na 56,3 %, ve střednědobém horizontu pak management počítá se snížením pod 50 %. Míra Miroslav Frayer (420) 222 008 567
[email protected]
Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně
Ekonomický a strategický výzkum
nepronajatých prostor by měla dále klesat a ke konci roku činit zhruba 3 %. Synergetický efekt odhaduje na úrovni 130 mil. EUR do konce roku 2017, původní odhad počítal pouze s 84 mil. EUR. Za pozitivní signál považujeme ohlášený plán na výplatu dividendy z letošního roku. Management plánuje její zvýšení o 28 % na jedno euro za akcii, což za současné ceny představuje dividendový výnos zhruba 3,3 %. Atraktivnost akcie by pak mohlo zvýšit i možné zařazení do indexu DAX v rámci jeho pravidelné roční aktualizace, která proběhne během září. Krátkodobé doporučení KB: Krátkodobou cílovou cenu pro akcie Deutsche Annington stanovujeme na 34,50 EUR, tj. těsně pod jejich dosavadním historickým maximem. Investiční horizont stanovujeme na čtyři měsíce a stop loss pokyn na 27,30 EUR. Potenciální zisk z našeho doporučení tak je oproti poslední ceně akcií Deutsche Annington 12,4 %, potenciální ztráta 11,1 %. Hlavními riziky proti našemu doporučení je emise nových akcií v souvislosti s akvizicemi firmy. Na druhou stranu pokud by tato emise byla jen důvodem rozšíření obchodních aktivit a ne nutné doplňování kapitálu, reakce trhu by nemusela být tak výrazná. Za riziko rovněž považujeme nenadálý výrazný růst německých výnosů. Z dlouhodobějšího hlediska se pak jedná o nenaplnění očekávání ohledně synergetických efektů akvizice Gagfah.
1. června 2015
2
Ekonomický a strategický výzkum
KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568
[email protected]
Ekonomové Jiří Škop, Ph.D. (420) 222 008 569
Marek Dřímal (420) 222 008 598
Viktor Zeisel (420) 222 008 523
Jana Steckerová (420) 222 008 524
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Akcioví analytici Josef Němý, CFA (420) 222 008 560
Miroslav Frayer (420) 222 008 567
[email protected]
[email protected]
SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Jaroslaw Janecki (48) 225 284 162
Head of Research of Rosbank Evgeny Koshelev (7) 495 725 5637
Chief Economist of BRD-GSG Florian Libocor (40) 213 016 869
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Carmen Lipara (40) 213 014 370
Economist Simona Tamas (40) 213 014 472
Akciový analytik Laura Simion, CFA (40) 213 014 370
[email protected]
[email protected]
[email protected]
SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Head of Global Economics Michala Marcussen (44) 20 7676 7813
[email protected]
Eurozóna Anatoli Annenkov (44) 20 7762 4676
Michel Martinez (33) 1 4213 3421
Yacine Rouimi (33) 1 42 13 84 04
Souheir Asba (44) 20 7676 7954
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Severní Amerika Brian Jones (1) 212 278 69 55
Aneta Markowska (1) 212 278 66 53
Velká Británie Brian Hilliard (44) 20 7676 7165
Latinská Amerika Dev Ashish (91) 80 2802 4381
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Asie a Tichomoří Klaus Baader (852) 2166 4095
Čína Wei Yao (852) 2166 5437
Japonsko Takuji Aida (81) 3 5549 5187
Kiyoko Katahira (81) 3 5549 5190
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Korea Suktae Oh (82) 2195 7430
Indie Kunal Kumar Kundu (91) 80 6716 8266
Inflace Hervé Amourda (91) 80 2808 6779
Shivangi Shah (91) 80 3087 8603
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
SG CROSS ASSET RESEARCH – FIXED INCOME & FOREX GROUPS Global Head of Research Patrick Legland (33) 1 42 13 97 79
[email protected]
Head of Fixed Income & Forex Strategy Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707
[email protected]
Fixed income Ciaran O'Hagan (33) 1 42 13 58 60
Adam Kurpiel (33) 1 42 13 63 42
Jean-David Cirotteau (33) 1 42 13 72 52
Takuma Sugawara (81) 3 5549 5432
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Mary-Beth Fisher (1) 212 278 5241
Jorge Garayo (44) 20 7676 7404
Patrick Gouraud (1) 212 278 7671
Bruno Braizinha (1) 212 278 5296
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Shakeeb Hulikatti (91) 80 2802 4380
Marc-Henri Thoumin (44) 20 7676 7770
[email protected]
[email protected]
Foreign Exchange Sébastien Galy (1) 212 278 7644
Olivier Korber (Derivatives) (33) 1 42 13 32 88
Alvin T. Tan (44) 20 7676 7971
Stephanie Aymes (44) 20 7762 5898
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Régis Chatellier (44) 20 7676 7354
Eamon Aghdasi (1) 212 278 7939
Amit Agrawal (91) 80 6758 4096
Phoenix Kalen (44) 20 7676 7305
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Head of Emerging Markets Strategy Benoît Anne (44) 20 7676 7622
[email protected]
1. června 2015
3
Ekonomický a strategický výzkum
Doporučení v tomto dokumentu ani samotný dokument nebyly před zveřejněním zpřístupněny dotčené společnosti. Toto doporučení není aktualizováno v pravidelných intervalech. Datum další aktualizace dosud nebylo stanoveno a bude ovlivněno relevantními změnami faktů podstatných pro toto doporučení tak, aby odráželo vývoj společnosti nebo sektoru. Hlavní metody, které Komerční banka používá pro určení cílové ceny akcií, jsou analýza diskontovaných volných peněžních toků (cash flow) a sektorové srovnání. Další metody mohou být použity, pokud budou analytikem uznány za vhodné (mj. součet oceněných částí, diskontované dividendy, diskont či prémie k čisté hodnotě aktiv, ocenění ve srovnání s podobnými společnostmi). Naše doporučení je založeno na nákupním doporučení Société Générale a jejích odhadech hospodaření společnosti. Cílová cena je stanovena na období čtyř měsíců. Komerční banka používá tři stupně investičních doporučení: koupit, držet a prodat. Krátkodobé doporučení je spojeno s cílovou cenou a je tedy stanoveno na stejné období. Hlavním faktorem pro určení doporučení je rozdíl mezi aktuální tržní cenou a cenou cílovou vypočítanou analytiky KB. Doporučení by mělo zohledňovat také další faktory, o kterých analytik předpokládá, že mohou ovlivnit titul a trh v daném období, takže cílová cena výrazně nad současnou tržní cenou nemusí automaticky znamenat doporučení „koupit“. Oceňovací metody a klíčové faktory pro určení doporučení jsou vysvětleny v textu každé analýzy.
1. června 2015
4
Ekonomický a strategický výzkum
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz
1. června 2015
5
