uress CO JSOU FUTURES? LONG VS. SHORT POZICE K ČEMU SE FUTURES VYUŽÍVAJÍ? JAK SE S FUTURES OBCHODUJE? FUTURES NA PRAŽSKÉ BURZE
OBSAH
4 10 14 16 18
co jsou futures?
co může být předmětem kontraktu?
FUTURES PŘEDSTAVUJÍ ZÁVAZEK PRODAT ČI KOUPIT URČITÁ PODKLADOVÁ AKTIVA (NAPŘ. AKCIE, KOMODITY, AKCIOVÉ INDEXY, MĚNY ATD.) VE SJEDNANÉM MNOŽSTVÍ V PŘEDEM URČENÝ ČAS A ZA PŘEDEM STANOVENOU CENU. Kontrakty typu futures patří do rodiny tzv. standardizovaných derivátů, tedy investičních nástrojů odvozených od vývoje určitého podkladového aktiva. Futures nereprezentují přímý podíl na majetku, jako je tomu u akcií, nebo splacení půjčky, jak je to v případě dluhopisů, ale zjednodušeně řečeno jsou tyto obchody jakýmsi budoucím odhadem vývoje ceny podkladového aktiva. Například futures kontrakt na index je ve své podstatě „sázkou“ na to, kterým směrem se budou hodnoty indexu pohybovat.
SUROVINY Futures kontrakty je možné uzavřít na celou škálu aktiv obchodovaných na světových trzích. Můžete tak koupit kontrakty na nákup pšenice, kakaa, bavlny, ovsa, ropy, masa, dřeva, zlata, ale i třeba energie apod. Vybírat lze z celé škály nejrůznějších surovin.
jak futures fungují? Již jsme si řekli, že futures se dají charakterizovat jako pevná dohoda mezi kupujícím a prodávajícím, která jim dává povinnost koupit/prodat k určitému datu v budoucnosti předem sjednané množství určitého podkladového (bazického) aktiva za předem sjednanou cenu, a je možné s nimi spekulovat na vzestup či pokles hodnoty předmětného podkladového aktiva. Tato možnost vyplývá z toho, v jaké pozici investor vystupuje – zda na straně prodávajícího, nebo na straně kupujícího.
futures futu tu uress ur tů k a r t n res ko u t u f hy indexy) ly) u r d í itu ) dn brané t a l é k v o á i Z ové (vy né akc plodiny indexové (vybra y, energie, měny) isy) p o h u i l v é c ak ditní (ko měniteln kázky, d komo vé (volně sdniční pou měno ové (pokla úrok
Podstatnou výhodou futures oproti akciím či dluhopisům je na jedné straně jejich univerzálnost, protože lze profitovat jak na rostoucím, tak i na klesajícím vývoji hodnoty podkladového aktiva, a na straně druhé je to možnost využití tzv. pákového efektu, díky kterému může investor s poměrně malým vkladem ovládat velký objem finančních prostředků. Páka umožňuje získat několikanásobné zisky, ale stejně tak může přivodit velké ztráty.
FUTURES JSOU „SÁZKOU““ NA VÝVOJ Ý O POD PODKLADOVÉHO DO É O AKTIVA. KONTRAKT FUTURES MŮŽETE UZAVŘÍT NA NEJRŮZNĚJŠÍ KOMODITY: OD PŠENICE PŘES KÁVU, MASO, ROPU AŽ PO ZLATO, OPCI, MĚNU ČI AKCIOVÝ INDEX. 4
Nebojte se – při obchodech 5 nedochází k přesunům tun surovin z místa na místo. To se děje až při vypořádání obchodů ve stanoveném termínu. Na burzách se namísto reálných surovin obchodují samotné kontrakty.
FINANČNÍ KOMODITY
Přibližně v polovině 70. let se začaly obchodovat také finanční futures založené na měnách, různých dluhových nástrojích nebo finančních indexech. Obchodovaným aktivem se tak stává cizí měna, obligace, pokladniční poukázka nebo vybraný index.
SLOVNÍČEK POJMŮ
PODKLADOVÉ AKTIVUM | Instrument, od kterého se odvíjí cena futures kontraktu (indexy, akcie, měny, komodity nebo například úrokové sazby). DERIVÁTY | jsou investiční nástroje, které jsou odvozeny (derivovány) od jednotlivých podkladových aktiv.
5
pákový efekt Pákový efekt ve finanční terminologii znamená princip použití malého obnosu peněz na několikanásobně větší investici. Znamená to, že si lze koupit futures kontrakt v hodnotě několika desítek nebo stovek tisíc korun s počáteční investicí kolem 10–20 %. Kdybyste se například rozhodli koupit futures kontrakt na index pražské burzy PX, počítá se jeho hodnota tak, že se jeho aktuální bodový stav vynásobí koeficientem 100 Kč. Dosahujeli tak index 1.400 bodů, představuje hodnota kontraktu částku 140.000 Kč. Pro obchodování s kontraktem ale stačí pouze zlomek této částky, tzv. maržový vklad. Jde v podstatě o zálohu – záruku, že investor bude schopen dostát svým závazkům vyplývajícím z uzavřeného obchodu. Výše této zálohy je většinou stanovována jako procentuální hodnota z objemu obchodu a po skončení obchodování s danou futures je investorovi vrácena. V našem příkladu počítejme s 12,7 %, což by při hodnotě indexu 140.000 Kč představovalo 17.780 Kč.
400 Kč INVESTICÍ 17.800 Kč
LZE KOUPIT FUTURES KONTRAKT ZA 140.000 Kč
INDEX
PX
4 body 3 body
300 Kč 200 Kč
2 body 1 bod
100 Kč
KDYŽ PÁKOVÝ EFEKT VYDĚLÁVÁ POČÁTEČNÍ CENA FUTURES KONTRAKTU
o 1 e t s o r vz ntraktu X P u x de f utures ko 0 Kč. n i a t o odn ota o 10 Když zhvýší se hodén burzy PX bod, dex praž sk na in ne o 1tu s e l k u PXres kontrak00 x e d n i dnotahodnota f utuy PX o 1 o h ž y Kd sníž í se ské burz bod, ndex praž na i Kč.
futures 1 bod
100 Kč
2 body 3 body 4 body
PÁKOVÝ EFEKT 122.200 Kč
200 Kč
300 Kč
KDYŽ PÁKOVÝ EFEKT ŠKODÍ
400 Kč
PÁKA VÁM UMOŽNÍ REALIZOVAT ZISKY NĚKOLIKANÁSOBNĚ VYŠŠÍ, NEŽ BY ODPOVÍDALO VAŠIM FINANČNÍM MOŽNOSTEM, ALE STEJNĚ TAK VÁM MŮŽE PŘIVODIT VELKÉ ZTRÁTY. 6
7
doba trvání futures
futures v historii
Každý kontrakt futures má pevně stanovenou dobu realizace. Nejčastěji jsou z hlediska doby trvání obchodovány tří-, šestia devítiměsíční kontrakty splatné v předem určených měsících a dnech. Investor má tedy většinou dostatek času na realizaci svých záměrů.
Předchůdce dnešních kontraktů je možné vystopovat už v 17. století v Japonsku, kde se obchodovalo s budoucí sklizní rýže. Díky uzavření kontraktu o dodání rýže tak získali rolníci peníze na osetí pole. Obchodníci záhy zjistili, že uzavřené kontrakty je možné obchodovat ještě před jejich realizací podle toho, jak se vyvíjela očekávání sklizně, která ovlivňovala cenu zatím nesklizené úrody.
Nové futures kontrakty jsou obvykle vypisovány v první burzovní den po 3. pátku v měsíci splatnosti. Měsíce splatnosti jsou tak vždy březen, červen, září a prosinec.“
futu uress vé o j i ř á z ny ndex PX e p u o k na res na i futu
í n á v o d o bch PX, o n e d í posledunres na ind!ex s fut je prodat musím
FUTURES POMÁHAJÍ Á SNIŽOVAT RIZIKA KA PODN PODNIKÁNÍ.
8
9
long vs. short pozice POZICE KUPUJÍCÍHO, OZNAČOVANÁ TÉŽ JAKO DLOUHÁ (LONG), URČUJE POVINNOST KOUPIT ZA PŘEDEM SJEDNANOU CENU K PŘEDEM SJEDNANÉMU DATU PODKLADOVÉ AKTIVUM.
hodnota aktiva
pozice kupujícího > long pozice
oz icepoz ice) p g n o l iteleitele short ž r d o r z iskrápta pro dr ž (zt
skutečná hodnota aktiva
Vysvětleme si roli kupujícího (long pozice) na jednoduchém modelovém příkladu, kdy předpokládáme, že hodnota podkladového aktiva roste: > INVESTOR SE DOMNÍVÁ, ŽE HODNOTA INDEXU PRAŽSKÉ BURZY PX BUDE V BUDOUCNU RŮST. AKTUÁLNĚ ČINÍ 1.400 BODŮ.
sjednaná hodnota aktiva
> JEDEN BOD INDEXU ODPOVÍDÁ 100 KČ, CELKOVÁ HODNOTA JEDNOHO KONTRAKTU JE TEDY 140.000 KČ (1.400 BODŮ X 100 KČ).
futures utu > PŘED OTEVŘENÍM POZICE MUSÍ INVESTOR SLOŽIT JIŽ ZMÍNĚNÝ MARŽOVÝ VKLAD.
den obchodu
den splatnosti
čas
> POKUD SE PŘEDPOKLAD INVESTORA VYPLNIL A INDEX OPRAVDU ROSTE, VYDĚLÁVÁ INVESTOR S KAŽDÝM NÁRŮSTEM INDEXU O JEDEN BOD 100 KČ.
Pro držitele long pozice (kupujícího) je výhodné, pokud hodnota podkladového aktiva roste a v den splatnosti kontraktu je vyšší než v den, kdy byl obchod uzavřen. V takovém případě investor koupí toto aktivum od protistrany obchodu výhodněji, než by to mohl učinit přímo na trhu podkladových aktiv, a jeho pozice se tak stává ziskovou. Pro prodávajícího – držitele short pozice – pak platí zrcadlově obrácené podmínky.
Dosáhne-li index v průběhu trvání kontraktu například hodnoty 1.500 bodů, zisk z pozice futures činí 10.000 Kč (100 bodů x 100 Kč), což je nárůst o 7,14 %.
KDO JE V POZICI LONG, ČEKÁ NA RŮST CENY, ABY REALIZOVAL ZISKY UZAVŘENÍM POZICE TÍM, ŽE SVŮJ KONTRAKT PRODÁ. 10
KUPUJÍCÍ SE VŠAK MŮŽE DOSTAT I DO ZCELA OPAČNÉ SITUACE ZA PŘEDPOKLADU, ŽE JEHO ODHAD RŮSTU PODKLADOVÉHO AKTIVA BYL MYLNÝ > Pokud index klesá, s každým záporným bodem indexu investor prodělává 100 Kč. Pokud tedy z původních 1.400 bodů poklesne na 1.300 bodů, ztráta z pozice futures činí 10.000 Kč > Investor zaznamenává ztrátu analogicky podle výše uvedeného příkladu.
SLOVNÍČEK POJMŮ
LONG POZICE | Pozice kupujícího. Jde o investora, který se domnívá, že hodnota podkladového aktiva poroste, a proto futures kontrakt koupí. MARŽOVÝ VKLAD | Záloha, která je požadována po každém účastníkovi obchodování pro případ nesplnění závazků vyplývajích z obchodů.
11
long vs. short pozice POZICE PRODÁVAJÍCÍHO, OZNAČOVANÁ JAKO KRÁTKA (SHORT), DÁVÁ NAOPAK POVINNOST TOTO AKTIVUM PRODAT.
hodnota aktiva
pozice prodávajícího > short pozice
z iceice) o p t r o le shle long poz e t i ž r d o te z iskráptra pro dr ž i (zt
V roli prodávajícího –short pozici – vystupuje investor, který spekuluje na budoucí pokles podkladového aktiva, v našem příkladě indexu PX: > NEJPRVE INVESTOR FUTURES KONTRAKT „PRODÁ“, COŽ JE U FUTURES MOŽNÉ, I KDYŽ KONTRAKT PŘEDTÍM „NEVLASTNÍ“. TATO MOŽNOST JE DÁNA TÍM, ŽE FUTURES JSOU ZÁVAZKEM DO BUDOUCNOSTI, NIKOLIV KE DNI OBCHODU.
sjednaná hodnota aktiva
skutečná hodnota aktiva
> INVESTOR SLOŽÍ MARŽOVÝ VKLAD
futures futu utu uress > POKUD HODNOTA PODKLADOVÉHO AKTIVA KLESÁ, INVESTOR VYDĚLÁVÁ, POKUD NAOPAK STOUPÁ, INVESTOR PRODĚLÁVÁ
den obchodu
den splatnosti
čas
> VYPOŘÁDÁNÍ FUNGUJE STEJNĚ JAKO U DLOUHÉ POZICE
> Všechny rozdíly (zisky/ztráty) vznikající z otevřených pozic jsou na konci obchodního dne, při denním vypořádání, tzv. Mark to market settlement, zohledněny na účtu investora. Pokud nemá investor aktuálně na svém maržovém účtu požadované prostředky na krytí závazků plynoucích z jeho uzavřených obchodů, je vyzván buď k jejich dodatečnému doplnění, nebo k uzavření pozice.
S FUTURES MŮŽETE PROFITOVAT JAK NA ROSTOUCÍM, Í TAK NA KLESAJÍÍ CÍM VÝVOJI HODNOTY PODKLADOVÉHO AKTIVA.
SLOVNÍČEK POJMŮ
SHORT POZICE | Pozice prodávajícího. Investor kontrakt prodá, neboť se domnívá, že hodnota podkladového aktiva bude v den splatnosti pod hodnotou současnou. VYPOŘÁDÁNÍ KONTRAKTU | Zúčtování a vypořádání jednotlivých obchodů > denní vypořádání zisků a ztrát (Mark to Market Settlement) denní vyčíslení výše zisků či ztrát pro jednotlivé pozice na základě rozdílu cen vyplývajícího z uzavřených obchodů > konečné vypořádání v den splatnosti kontraktu – fyzické dodání bazického instrumentu (např. akcie, dluhopisy) nebo peněžní plnění, kdy jsou rozdíly mezi sjednanou hodnotou a skutečnou hodnotou vyrovnány finančně (např. akciový index).
12
13
k čemu se futures využívají? S FUTURES KONTRAKTY LZE OBECNĚ PROVÁDĚT NĚKOLIK ZÁKLADNÍCH INVESTIČNÍCH STRATEGIÍ.
spekulace
zajišťovací obchod, tzv. hedging
arbitráž
PŘI SPEKULACI DOCHÁZÍ K OTEVŘENÍ URČITÉ POZICE FUTURES. INVESTOR – SPEKULANT SJEDNÁVÁ TUTO POZICI S CÍLEM PROFITOVAT NA VÝVOJI HODNOT PODKLADOVÉHO AKTIVA. (POKUD INVESTOR SPEKULUJE NA POKLES PODKLADOVÉHO AKTIVA, MĚL BY DRŽET OTEVŘENOU POZICI SHORT. NAOPAK POKUD JE INVESTOR PŘESVĚDČEN O TOM, ŽE KURZ PODKLADOVÉHO AKTIVA POROSTE, MĚL BY DRŽET OTEVŘENOU POZICI LONG.) TATO „STRATEGIE“ VŠAK BÝT PŘI NESPRÁVNÉM K MŮŽE M ODHADU ZNAČNĚ RIZIKOVOU. U VÝVOJE TRHU T
PRINCIP HEDGINGU SPOČÍVÁ V TOM, ŽE POMOCÍ FUTURES (NEBO OSTATNÍCH DERIVÁTŮ) SI INVESTOR MŮŽE ZAFIXOVAT CENU/HODNOTU URČITÉHO PODKLADOVÉHO AKTIVA. JINAK ŘEČENO TO ZNAMENÁ, ŽE K DANÉ POZICI UZAVŘENÉ NA TRHU PODKLADOVÝCH AKTIV (AŤ JIŽ SOUČASNÉ ČI BUDOUCÍ) SJEDNÁME TAKOVOU POZICI FUTURES, JEJÍŽ ZISKY ČI ZTRÁTY SE BUDOU VYVÍJET ZRCADLOVĚ.
TATO STRATEGIE JE VE SVÉ PODSTATĚ ZALOŽENA NA VYUŽITÍ CENOVÝCH DIFERENCÍ MEZI JEDNOTLIVÝMI INSTRUMENTY. TYTO CENOVÉ ROZDÍLY MOHOU VZNIKNOUT NAPŘÍKLAD OBCHODOVÁNÍM TOTOŽNÝCH KONTRAKTŮ NA RŮZNÝCH BURZÁCH (TZV. TERITORIÁLNÍ ARBITRÁŽ). V SOUČASNÉ DOBĚ JSOU DÍKY VELKÉ PROPOJENOSTI JEDNOTLIVÝCH TRHŮ MOŽNOSTI ARBITRÁŽÍ POMĚRNĚ MALÉ.
jak investoři využívají trh
futures futu ture tu uress PROČ OČ INVESTOŘI VESTOŘI KUPUJÍ FUTURES
PROČ PRO INVESTOŘI PRODÁVAJÍ JÍ FUTURES
PROČ OČ HEDGEŘI DGEŘI KUPUJÍ PUJÍ FUTURES TURES
PROČ HEDGEŘI PRODÁVAJÍ PRODÁVAJ FUTURES FUTURE
aby vydělalili na možném m růstu ceny aktiv
aby vydělalii na možném m poklesu ceny aktiv
abyy se ochrán ochránili proti možnému ožnému ná nárůstu ceny aktiv
aby se ochránili proti možnému poklesu možné ceny aktiv a
S FUTURES MŮŽETE EFEKTIVNĚĚ ZAJISTIT SVÉÉ PORTFOLIO.
14
15
jak se s futures obchoduje? OBCHODY S FUTURES JSOU UZAVÍRÁNY STEJNÝM ZPŮSOBEM JAKO OSTATNÍ BURZOVNÍ OBCHODY – PROSTŘEDNICTVÍM ČLENŮ BURZY. INVESTOŘI ZADÁVAJÍ SVÉ PŘÍKAZY MAKLÉŘŮM, KTEŘÍ JE UMÍSŤUJÍ DO OBCHODNÍHO SYSTÉMU NA BURZU. K UZAVŘENÍ OBCHODU DOJDE TEHDY, POKUD SE SEJDOU DVA PŘÍKAZY (KE KOUPI U JEDNOHO A PRODEJI U DRUHÉHO), KTERÉ SE SHODUJÍ V DANÝCH PODMÍNKÁCH (DRUHU KONTRAKTU, SPLATNOSTI, MNOŽSTVÍ, CENĚ ATD.).
existují u futures nějaké garance? Vzhledem k tomu, že futures obchody jsou obecně považovány za „rizikovější“, je pro garantování závazků vyplývajících z uzavřených obchodů používán důmyslný systém celé řady různých garancí a omezení, které mají případným rizikům předcházet. Mezi tyto běžně užívané nástroje patří například:
1. listopad Investor kupuje jeden březnový kontrakt na index PX za cenu 140 .000 Kč
maržové vklady
> Vklad, který je požadován po každém účastníkovi obchodování pro případ nesplnění závazků vyplývajících z jeho obchodů.
15. listopad Index PX vzroste o 10 % na 1540 bodů, a jeho hodnota tak činí 154.000 Kč
24. listopad
< zisky a ztráty v obchodování s futures kontrakty
Index se propadl o zhruba 15 % na 1310 bodů a jeho hodnota činí 131.000 Kč
zisk 14.000 Kč
futures < 140.000 Kč
limity
ztráta 9.000 Kč
fondy garancí
Pokud chcete kontrakt dále držet, musíte navýšit prostředky na vašem účtu, abyste dosáhli požadovaného marginu
> Jednotlivé druhy limitů určují většinou maximální množství kontraktů nebo objem finančních prostředků, které může investor během obchodování uzavřít.
> Deponovaný vklad každého účastníka obchodování, který slouží ke splnění závazků v případě, že by tyto závazky nebyly dostatečně pokryty maržovými vklady.
Investor vkládá margin ve výši 17.800 Kč
Toto je váš zisk, pokud kontrakt hned prodáte
< 17.800 Kč
17.800 Kč – počáteční margin
< 0 Kč
NAPROSTÁ VĚTŠINA OBCHODNÍKŮ SVOU POZICI UZAVŘE JEŠTĚ PŘED SJEDNANÝM DNEM SPLATNOSTI. GARANCE MAJÍ ZA ÚKOL ZAJISTIT SPLNĚNÍ ZÁVAZKŮ VŠECH ÚČASTNÍKŮ OBCHODU S FUTURES. 16
Každý investor, který si na trhu otevře pozici, má z hlediska obchodování de facto dvě možnosti, jak se svou pozicí naložit: > držet svou otevřenou pozici do sjednaného data splatnosti > uzavřít svou pozici tzv. „vyrovnávací transakcí“, což znamená, že ke své short nebo long pozici uskuteční transakci prostřednictvím opačné pozice a tím se jeho otevřená pozice vykompenzuje. Pokud tedy někdo napřed kontrakt prodal, uzavře pozici tak, že stejný kontrakt koupí a tím je oba spáruje a neutralizuje. Pokud koupil levněji, než před tím prodal, na transakci vydělal, v opačném případě prodělal. Tímto způsobem – uzavřením – končí naprostá většina futures kontraktů (více než 95 %). 17
Futures na pražské burze OBCHODOVÁNÍ S FUTURES JE UMOŽNĚNO POUZE ČLENŮM BURZY. VLASTNÍ OBCHODOVÁNÍ PROBÍHÁ NA PODOBNÉM PRINCIPU JAKO SPAD OBCHODY S VYBRANÝMI EMISEMI AKCIÍ A JE ZALOŽENO NA ČINNOSTI Č TZV. „TVŮRCŮ TRHU“, KTEŘÍ MAJÍ MAJ POVINNOST PRO JEDUDRŽOVAT VAT NABÍDKU A POPTÁVKU POPTÁ NOTLIVÉ VÉ FUTURES SÉRIE.
kde a jak najdu informace o obchodování s futures? Stejně jako je tomu u ostatních obchodovaných produktů, tak i informace o futures budou standardně zveřejňovány, a to jak formou on-line dat, tak formou závěrečných výsledků. Šíření informací bude zajištěno prostřednictvím internetových stránek burzy a některých obchodníků, informačních agentur, teletextu či denního tisku. V záplavě ostatních produktů jsou futures kontrakty poměrně snadno identifikovatelné – například podle názvu futures:
PX FUT Jun07, kde je PX identifikace FUT je označení produktu a Jun07
identifi ozna č kace p ení prosplatnost k ontrakt odklado duktu u měsíc vého ak /rok tiva
futu utu uress podkladového aktiva,
splatnost kontraktu měsíc / rok (v tomto případě červen 2007).
nebo podle kódu série futures:
FaaaaxxMmmyy, kde je F označení futures, aaaa je i dentifikace podkladového aktiva (pokud nejsou na identifikaci vyčerpány všechny čtyři znaky, zůstává zbytek identifikace „a“), xxM je doba trvání futures (délka kontraktu, např. tříměsíční kontrakt), mm je splatnost kontraktu | měsíc splatnosti, yy je splatnost kontraktu / rok splatnosti Př. FPXAA03M1206 = tříměsíční futures kontrakt na index PX se splatností v 12/2006.
PŘEHLED BROKERŮ OBCHODUJÍCÍCH S FUTURES A KOMPLETNÍ SEZNAM ČLENŮ PRAŽSKÉ BURZY NAJDETE NA VLOŽENÉ KARTIČCE A NA WEBOVÝCH STRÁNKÁCH WWW.PSE.CZ NEBO WWW.PX.CZ.
18
19
futu Vydává | Burza cenných papírů Praha, a. s. Koncepce a zpracování | Bison & Rose public relations, s. r. o. | Bělohorská 33, 169 00 Praha 6 |
[email protected] | www.bisonrose.cz Kontakt | Burza cenných papírů Praha, a. s. | Rybná 14, 110 05 Praha 1 |
[email protected] | www.pse.cz | www.px.cz
