www.csob.cz
www.csob.cz/Analyzy
16. března 2012
• Česká republika Český průmysl zrychluje
2
• Maďarsko a Polsko Inflace v regionu směřuje vzhůru
3
• Výhled na týden Středoevropské měny mohou narazit na silnější dolar
6
Ceny jdou nahoru, centrální banky ale zůstávají v klidu
EUR/CZK EUR/HUF EUR/PLN
24.55 290.9 4.14
Další týden
3M PRIBOR 3M BUBOR 3M WIBOR
1.23 7.29 4.95
10Y CZK 10Y PLN 10Y HUF
3.69 5.47 8.76
3M EURIBOR 10Y EMU
0.85 2.05
Dnes
Další měsíc
Poslední hodnoty z pátečního odpoledne
Československá obchodní banka, a. s.
Inflace ve střední Evropě jde nahoru. V případě ČR a Maďarska je tento fenomén sice částečně způsoben vyššími nepřímými daněmi, avšak v pozadí regionálně vysoké inflace figurují tři velmi čitelné položky – benzín, potraviny a ceny energií. Zrychlení inflace je tedy dáno faktory, které stojí mimo kontrolu středoevropských centrálních bank, což může tyto instituce do značné míry uklidňovat. Navíc vyšší inflace, která bude jen stěží vykompenzována adekvátním růstem mezd, povede fakticky k tomu, že dojde k poklesu reálné kupní síly obyvatelstva, což by se následně mělo projevit nižším růstem poptávky a tedy i ekonomiky. Centrální banky v regionu tedy stěží budou na poslední vývoj inflace reagovat nějakým dramatickým obratem ve své politice. Spíše se dá očekávat změna rétoriky u nejvíce holubičích hlasů uvnitř bankovních rad. Přesto trhy – zejména pak ty s pevně úročenými instrumenty – se nemusejí nechat umírněnou reakcí centrálních bankéřů ukolébat. Jako záminka k posunutí výnosů a tržních úrokových sazeb zcela postačí fakt, že inflace se pohybuje jak nad inflačním cílem, tak nad inflační prognózou centrální banky.
Investiční výzkum
16. března 2012
Český průmysl zrychluje Petr Dufek, Jan Bureš
První letošní data z českého průmyslu vyznívají velmi pozitivně. Průmyslová výroba v lednu meziročně vzrostla o 3,2 %, z části díky vyššímu počtu pracovních dní. K růstu však přispěla – jako již tradičně – především výroba automobilů následovaná výrobou elektrických zařízení a chemie. Úspěch největší tuzemské automobilky ostatně potvrzují i evropské registrace nových aut, podle kterých se i na padajícím trhu v EU (za první dva měsíce meziročně -8,3 %) daří Škodě prodávat stále více aut a zvyšovat tak svůj tržní podíl. Naproti tomu v mínusu podle očekávání zůstali výrobci kovů, elektřiny, PC a elektroniky. Velmi potěšující jsou tentokrát i čísla ze zakázkových knih. Zakázky totiž meziročně rostou o 14,9 %, přičemž nahoru míří jak zahraniční, tak po delší době i ty tuzemské. Prim opět hrají automobilky (+30,4 %) spolu s firmami v chemickém průmyslu, farmacii, výrobci kovů a strojírenskými podniky. Zakázky v průmyslu potvrzují naše očekávání, že na malování – v poslední době tolik super-černých scénářů pro českou ekonomiku je ještě dost času.
Průmyslová výroba pozvolna roste, zakázky se překvapivě rychle vzpamatovaly.
Optimisticky z pohledu průmyslu vyznívá také první odhad únorového předstihového indikátoru Blesk ČSOB. Zaznamenal čtvrtý růst v řadě (dosáhl úrovně 18,4) a znovu se zrychlilo i tempo přírůstku, které bylo v únoru nejvyšší od června 2010. To ukazuje na dobré vyhlídky českého průmyslu v horizontu 3-4 měsíců.
Pozitivní obrázek o českém průmyslu dává i předstihový indikátor Blesk ČSOB.
Rizik pro optimistický pohled je několik. Za prvé ne všechny komponenty Blesku jsou stejně optimistické. Zatímco index Ifo a nové objednávky českých automobilek zaznamenávají výrazná zlepšení z již vysokých úrovní, subindex zahraničních objednávek českého PMI v únoru dál klesal. To do jisté míry může odrážet výjimečné úspěchy českého automobilového průmyslu, které trochu kontrastují se zbytkem ekonomiky. Současně Blesk začíná růst z relativně vysokých úrovní, což apriori trochu omezuje jeho růstový potenciál. A v neposlední řadě u našich sousedů v Německu vidíme určitý rozpor mezi měkkými indikátory (náladami typu Ifo) a tvrdými čísly z průmyslu.
Vývoj složek Blesku
Růst průmyslu a zakázky 40
Zakázky v automobilovém průmyslu
-10 -20 -30 -40 I.09
VII.09
I.10
VII.10
I.11
VII.11
I.12
Blesk ČSOB
Výroba automobilů
0
Index Ifo
10
ukazatel
Oček. prům. (OECD)
Průmysl celkem
ukazatel
PMI (zahr. obj.)
3m průměr, meziročně, %
20
ukazatel
ukazatel
Nové obj. (aut.)
-1
30
ukazatel
-0.5
0
0.5
1
změna
změna
změna
změna
změna
Vysvětlivky k Vývoji složek indikátorů: *Ukazatel: úroveň ukazatele vzhledem k historickým hodnotám **Změna: změna ukazatele vzhledem k historickým hodnotám (1= maximální historická hodnota; -1=minimální historická hodnota)
Československá obchodní banka, a. s.
2
Investiční výzkum
16. března 2012
Inflace v regionu směřuje vzhůru Jan Čermák, Petr Báča
Maďarská inflace vyskočila v únoru na dvouletá maxima, když v meziročním srovnání se zastavila těsně pod hranicí 6 %. Hnací silou inflace se staly tentokrát potraviny, které v meziměsíčním srovnání vzrostly o 2,0 %, přičemž statky dlouhodobé spotřeby vzrostly jen o 0,1 %. To zatím ukazuje na to, že přenos slabého kurzu forintu do cen je v pomalu rostoucí ekonomice zatím velmi slabý. Přesto centrální bance nemůže být vývoj spotřebitelských cen lhostejný, neboť inflace je momentálně o 0,4 % výše než s čím počítá poslední (prosincová) prognóza MNB. I tak, ale nepředpokládáme, že by bankovní rada na únorový růst cen nějak zásadně reagovala – spíše lze počítat s tím, že holubičí názory volající po snížení základní sazby zmizí na čas ze scény.
Maďarská míra meziroční inflace se blíží 6 %.
Podobně jako ve zbytku regionu, tak i v Polsku inflace v únoru vzrostla o trochu více, než se očekávalo. Nicméně, nešlo o překvapení nijak zásadní a meziroční inflace vzrostla na 4,3 %. Ve srovnání s lednem tohoto roku nejvíce vzrostly ceny alkoholických nápojů a tabáku (1,3 % meziměsíčně), které dokonce zaznamenaly nejvyšší únorový nárůst v posledních deseti letech. Na rozdíl od vysokého lednového růstu se v zásadě v souladu s očekáváním zvyšovaly ceny bydlení. Kromě údaje o inflaci samotné byly zajímavé i změny ve struktuře vah dílčích položek spotřebitelského koše, které v podstatě reflektují skladbu výdajů “průměrné” domácnosti. Mírně rostly váhy “nezbytných” výdajů za bydlení a potraviny, které dohromady tvoří asi 45 % spotřebitelského koše. To naznačuje, že vyšší ceny komodit (potravinářských i energetických) se zakusují do polských rodinných rozpočtů, a to i navzdory mírnému reálnému růstu průměrných mezd a platů v loňském roce.
Podíl výdajů polských domácností na bydlení a potraviny v loňském roce vzrostl.
HU: Inflace
PL: Inflace 6.0
14 12 %, meziroční změna
meziroční změna, %
5.0 4.0 3.0 2.0
10 8 6 4 2 0
1.0
-2
Odhad
Jul-11
Nov-11
Mar-11
Jul-10
Nov-10
Mar-10
Jul-09
Nov-09
Mar-09
Jul-08
Nov-08
Mar-08
Jul-07
Nov-07
Mar-07
Jul-06
Nov-06
Mar-06
Jul-05
Nov-05
Mar-05
Jul-04
13 M 01
ceny potravin
20
12 M 07 20
12 M 01 20
11 M 07 20
11 M 01 20
10 M 07 20
10 M 01 20
09 M 07 20
09 M 01 20
Inflace
Nov-04
Mar-04
-4
0.0
celková inface
inflační očekávání
Československá obchodní banka, a. s.
3
Investiční výzkum
16. března 2012
Přehled trhů
EURCZK
EURUSD
26,5
1,39 1,37
26,0
1,35 25,5
1,33
25,0
1,31 1,29
24,5 24,0 10/11/11
1,27 08/12/11
05/01/12
02/02/12
1,25 10/11/11
01/03/12
USDCZK
08/12/11
05/01/12
02/02/12
01/03/12
08/12/11
05/01/12
02/02/12
01/03/12
08/12/11
05/01/12
02/02/12
01/03/12
EURPLN
21,0
4,70 4,60
20,0
4,50 4,40
19,0
4,30 4,20
18,0
4,10 17,0 10/11/11
08/12/11
05/01/12
02/02/12
4,00 10/11/11
01/03/12
DIESEL (CZK/t)
EURHUF
20500
325 320 315 310 305 300 295 290 285 280 10/11/11
20000 19500 19000 18500 18000 17500 17000 16500 10/11/11
08/12/11
05/01/12
02/02/12
01/03/12
Zdroj: Thomson Reuters
Československá obchodní banka, a. s.
4
Investiční výzkum
16. března 2012
Maďarsko
ČR
03/15/12
03/01/12
02/16/12
02/02/12
01/19/12
01/05/12
12/22/11
2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0
12/08/11
10 8 6 4 2 0 11/24/11
IRS CZK (%)
11/10/11
FRA 3x6 (%)
1Y
2Y
3Y
Polsko
4Y
5Y
6Y
03/15/12
Výnosy desetiletého dluhopisu (%)
IRS EUR (%)
12 10 8 6 4 2 0
2.5
7Y
8Y
9Y
10Y
9Y
10Y
9Y
10Y
9Y
10Y
03/08/12
2.0
Maďarsko
ČR
03/15/12
03/01/12
02/16/12
02/02/12
01/19/12
01/05/12
12/22/11
12/08/11
11/24/11
11/10/11
1.5 1.0 1Y
2Y
3Y
Polsko
4Y
5Y
6Y
03/15/12
CDS 5Y (bps)
IRS HUF (%)
800
7.8
600
7.6
400
7.4
200
7.2
7Y
8Y
03/08/12
7.0
ČR
Maďarsko
6.8
03/15/12
03/01/12
02/16/12
02/02/12
01/19/12
01/05/12
12/22/11
12/08/11
11/24/11
11/10/11
0
6.6 1Y
2Y
03/15/12
03/01/12
02/16/12
02/02/12
01/19/12
01/05/12
12/22/11
12/08/11
11/24/11
5.0 5.0 4.9 4.9 4.8 4.8 4.7 4.7
11/10/11
PL IRS (%)
300 250 200 150 100 50 0
Maďarsko
4Y
5Y
6Y
03/15/12
ASW 10Y (bps)
ČR
3Y
Polsko
1Y
Polsko
2Y
3Y
4Y
5Y
03/15/12
7Y
8Y
03/08/12
6Y
7Y
8Y
03/08/12 Zdroj: Thomson Reuters
Československá obchodní banka, a. s.
5
Investiční výzkum
16. března 2012
Kalendář očekávaných událostí
země
datum
EMU
03/19/2012
indikátor
čas
období
10:00 Běžný účet
mld. EUR
odhad m/m
y/y
konsenzus m/m
y/y
01/2012
předchozí m/m
y/y
2
Polsko
03/19/2012
14:00 Průmyslová výroba
%
02/2012
3
8.8
-5.1
9
Polsko
03/19/2012
14:00 Ceny v průmyslu
%
02/2012
0
6.5
0.2
8
USA
03/19/2012
19:00 Index stavitelů rodinných domů
03/2012
30 0.5
29
Německo
03/20/2012
8:00
Ceny v průmyslu
%
02/2012
Maďarsko
03/20/2012
9:00
Mzdy
%
01/2012
Polsko
03/20/2012
14:00 Jádrová inflace
%
02/2012
0.1
USA
03/20/2012
14:30 Udělená stavební povolení
02/2012
685
676
USA
03/20/2012
14:30 Zahájení staveb nových domů
02/2012
695
699
ČR
03/21/2012
12:00 Aukce st. dluhopisu 3,40%/2015
mld. CZK
03/2012
5-7
mld. CZK
03/2012
5-7
mil.
02/2012
3.2
0.6
2.8
ČR
03/21/2012
12:00 Aukce st. dluhopisu pohyb. sazba/2023
USA
03/21/2012
16:00 Prodej stávajících domů
4.6
4.57
EMU
03/22/2012
10:00 Index nákupních manažerů ve službách
03/2012 *A
49.2
48.8
EMU
03/22/2012
10:00 Index nákupních manažerů v průmyslu
03/2012 *A
49.5
EMU
03/22/2012
11:00 Nové průmyslové zakázky
01/2012
-2.4
EMU
03/22/2012
11:00 Index spotřebitelské důvěry
03/2012 *A
-20
%
49 -3.1
1.9
-1.7
-20.3
USA
03/22/2012
14:30 Nové žádosti o dávky v nezaměstnanosti
tis.
17.3.
351
USA
03/22/2012
14:30 Pokračující žádosti o dávky v nezaměstnanosti
tis.
10.3.
3343
USA
03/22/2012
16:00 Předstihové ukazatele
02/2012
0.6
0.4
SR
03/23/2012
9:00
%
02/2012
13.8
13.7
USA
03/23/2012
16:00 Prodej nových domů
tis.
02/2012
325
321
USA
03/23/2012
18:45 Projev Brenankeho na konferenci Fedu
Fed
03/2012
Míra nezaměstnanosti
3.4 10.1
3.5
Zdroj: Thomson Reuters, Bloomberg
Československá obchodní banka, a. s.
6
Investiční výzkum
16. března 2012
Náš výhled
Oficiální úrokové sazby (konec období) současná hodnota Česko 2T repo 0.75 Maďarsko 2T depo 7.00 Polsko 2T inter. sazba 4.50
2011Q4 0.75 7.00 4.50
2012Q1 0.75 7.00 4.50
2012Q2 0.75 7.00 4.50
2012Q3 0.75 7.00 4.50
2012Q4 0.75 7.00 4.50
Výhled pro úrokové sazby (konec období) současná hodnota 2011Q4 Česko PRIBOR 3M 1.16 1.23 Maďarsko BUBOR 3M 7.24 7.29 Polsko WIBOR 3M 4.99 4.95
2012Q1 1.12 7.00 4.60
2012Q2 1.10 7.00 4.75
2012Q3 1.12 7.00 4.80
2012Q4 1.22 7.00 4.80
Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS (konec období) současná hodnota 2011Q4 2011Q4 Česko CZ10Y 2.18 2.24 2.37 Maďarsko HU10Y 7.97 7.50 7.26 Polsko PL10Y 4.96 5.00 4.96
2012Q2 2.40 6.80 5.10
2012Q3 2.60 7.20 5.20
2012Q4 2.90 7.20 5.30
Devizové kurzy (konec období) současná hodnota Česko EUR/CZK 24.5 Maďarsko EUR/HUF 291 Polsko EUR/PLN 4.14
2011Q4 25.5 315 4.46
2012Q1 24.8 290 4.10
2012Q2 24.5 290 4.00
2012Q3 25.0 290 4.30
2012Q4 25.0 290 4.30
poslední změna -25 bps 50 bps 25 bps
5/7/2010 12/20/2011 6/9/2011
HDP Česko Maďarsko Polsko
2011Q2 2 1.5 4.3
2011Q3 1.3 1.4 4.2
2011Q4 0.6 1.4 4.3
2012Q1 0.1 -0.2 3.6
2012Q2 -0.1 -0.5 3.3
2012Q3 0.6 -0.8 3.0
2012Q4 1.6 -0.3 2.8
2011Q3 1.8 3.6 3.9
2011Q4 2.4 4.1 4.6
2012Q1 3.4 4.6 3.9
2012Q2 3.3 4.5 4.2
2012Q3 3.2 4.4 4.2
2012Q4 3.1 4.2 3.3
2013Q1 2.0 3.8 2.8
Inflace Česko Maďarsko Polsko
Podíl bilance běžného účtu na HDP (%) 2010 Česko -3.8 Maďarsko 0.5 Polsko -2.1
2011 -3.6 2.9 -5.0
Československá obchodní banka, a. s.
Podíl bilance veřejných financí na HDP (ESA 95, %) 2010 2011 Česko -4.7 -4.3 Maďarsko -3.8 -2.9 Polsko -7.1 -6.9
7
Zdroj dat: ČSOB, Bloomberg
Investiční výzkum
16. března 2012
Výhledy centrálních bank
CZ: Výhled na růst HDP (y/y, %)
CZ: Výhled na inflaci (y/y, %)
3.0
4.0
2.5
3.5
2.0
3.0
rozdíl
HU: Výhled na růst HDP (y/y, %)
HU: Výhled na inflaci (y/y, %)
3.0
7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0
MNB
0.5
ČSOB
0.0 -0.5
ČSOB cíl
2010Q1
2012Q3
2012Q1
2011Q3
2011Q1
2010Q3
-1.0
MNB
PL: Výhled na růst HDP (y/y, %)
2012Q3
1.0
rozdíl
2012Q1
rozdíl
2011Q3
1.5
2011Q1
2.0
2010Q3
2.5
2010Q1
2012Q4
2010Q1
2012Q3
2012Q1
2011Q3
0.0 2011Q1
0.5
-1.0 2010Q3
-0.5 2010Q1
1.0
2012Q3
cíl
0.0
2012Q2
1.5
2012Q1
ČSOB
2011Q4
ČSOB
0.5
2011Q3
2.0
2011Q2
ČNB
2011Q1
ČNB
1.0
2010Q4
2.5
2010Q3
rozdíl
2010Q2
1.5
PL: Výhled na inflaci (y/y, %)
5.0
5.0
4.0
4.0 rozdíl
3.0
rozdíl
3.0
2.0
NBP
2.0
ČSOB
1.0
cíl
NBP
2012Q3
2012Q1
2011Q3
2011Q1
2010Q1
2012Q3
2012Q1
2011Q3
2011Q1
2010Q3
0.0 -1.0 2010Q1
0.0 -1.0
2010Q3
ČSOB 1.0
Zdroj: ČNB, NBP, MNB, ČSOB
Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen „ČSOB“) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveň ČSOB nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. ČSOB také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu ČSOB nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.
Československá obchodní banka, a. s.
8
Investiční výzkum
