News KARDINÁLNÍ PROBLÉM STOLETÍ. Úroky jdou nahoru. 24. âervence. ZE SVùTA

2004

24. âERVENCE

News P I O N E E R

Pioneer News

Zpravodaj pro investory

V prostfiedí lep‰ící se ekonomiky Fed jiÏ nepotfieboval drÏet sazby na 40 letém minimu. Lze oãekávat, Ïe budou následovat dal‰í úpravy. Cílem je pfiesun na neutrální mûnovou politiku, která neutlumí rÛst, ale udrÏí inflaci v poÏadovan˘ch mezích. Co to znamená pro akcie? Ekonomické oÏivení by mûlo b˘t dostateãné k tomu, aby trh pfiijal zv˘‰ení sazeb spí‰e pozitivnû. Nervozitu z tohoto zvy‰ování máme z velké ãásti jiÏ zfiejmû za sebou. VÏdyÈ akcie jiÏ nûkolik mûsícÛ stagnují. Co to znamená pro dluhopisy? I v tomto pfiípadû trh jiÏ vstfiebal (sv˘mi poklesy) oãekávanou zmûnu mûnové politiky. Oãekávání jsou moÏná pfiehnaná, coÏ by pro dluhopisové investory byla pfiíleÏitost k vy‰‰ímu zhodnocení. Tak jako tak oãekáváme, Ïe v leto‰ním roce zhodnotí akcie více neÏ dluhopisy. âNB pfiekvapila trh naãasováním, protoÏe zv˘‰ení se ãekalo aÏ v ãervenci. Proto dluhopisy reagovaly poklesem a zapoãítaly do sv˘ch cen oãekávání dal‰ího zv˘‰ení úrokÛ. âeská mûna ,navzdory politické krizi, udrÏela své zisky a posílila. Zajímavá byla logika zv˘‰ení úrokÛ. I kdyÏ skuteãná inflace byla niÏ‰í neÏ âNB oãekávala, byla dost vysoká k tomu, aby banka sazby zvedla. DÛvodem je snaha drÏet úrokové sazby tak, aby nebyly niÏ‰í neÏ inflace, jin˘mi slovy, aby reáln˘ úrok nebyl záporn˘. Z toho také plyne dal‰í v˘hled. Trh oãekává, Ïe na konci roku by sazby mûly b˘t mezi 2,5 aÏ 3 %. Na tuzemsk˘ trh akcií tato aktivita zfiejmû pfiíli‰ pÛsobit nebude. Na trh dluhopisÛ samozfiejmû více. Pfiípadné neãekané skoky budou záviset na tom, zda âNB bude trh pfiekvapovat ãi nikoliv. Zatím se jí to dafií. Ing. Petr ·imãák Pioneer Investments âR

KARDINÁLNÍ PROBLÉM STOLETÍ Mezi kardinální problémy nového století patfií úbytek populace v Evropû a Japonsku. Jde o demografick˘ ‰ok, kter˘ tyto regiony v industriální éfie je‰tû nezaÏily. MÛÏe v˘znamnû a zásadnû ovlivnit jejich sociální a politické struktury (fiád). Stabilita tûchto struktur je, mimo jiného, závislá na rÛstu ekonomik a na rostoucí základnû plátcÛ daní. Obé je podmínûno dostatkem pracovní síly. V posledních tfiiceti letech to byl právû rÛst pracovní síly, kter˘ generoval aÏ dvû tfietiny nárÛstu HDP rozvinut˘ch zemí. Zbytek byl generován z produktivity. OECD se domnívá, Ïe úbytek pracovní síly v letech 2000 aÏ 2025 mÛÏe sniÏovat potenciál ekonomického rÛstu v zemích EU aÏ o 0,4 % roãnû (Data: Harward). Bez obnovy pracovní síly mohou b˘t ekonomiky populaãnû slab˘ch regionÛ ohroÏeny specifickou recesí (klesající poptávka, pokles hodnoty aktiv, zmen‰ování ziskÛ spoleãností, oslabování mûn) a mÛÏe jím b˘t situací vnucena struktura rozpoãtÛ, která není orientována na budoucí rozvoj, ale spí‰e na údrÏbu stávající situace. V dlouhodobé perspektivû mohou b˘t naru‰eny jejich sociální a kulturní systémy. Ani populaãní pfiebytek v‰ak není dobrodiním. Populaãnû nejvitálnûj‰í regiony mohou v dÛsledku této vitality zaÏít silné otfiesy. Pokud jejich ekonomika neporoste rychleji neÏ populace, neporoste ani Ïivotní úroveÀ. Pokud neporoste Ïivotní úroveÀ, neporoste sociálnû politická uÏiteãnost tamních reÏimÛ. Obrovsk˘ pfietlak mlad˘ch lidí v tûchto regionech je kulturnû politick˘ fenomén sám o sobû. V roce 1995 vypukly nepokoje v 16 z 25 nejmlad‰ích zemích. Není asi náhodou, Ïe radikální islamismus kvete v zemích

de typick˘ Jemenec o 32 let mlad‰í neÏ typick˘ Evropan. Jemen je typicky populaãnû vitální zemû a její populace vzroste z 18,3 milionÛ v roce 2000 na 158,6 milionÛ v roce 2050. Jin˘ pfiíklad – projekce v˘voje populace Nûmecka jsou dvû. Ta optimistická pfiedpokládá, Ïe v roce 2050 bude NûmcÛ o 11 milionÛ ménû. Ta ménû optimistická (bez stávající imigrace) pfiedpokládá pokles o 31 milionÛ. Potfieba imigrantÛ v Evropû se, podle odhadÛ OSN, pohybuje v fiádu stovek milionÛ osob.

s dostatkem teenagerÛ. (Palestina – medián 16,8 let v roce 2000, Saudská Arábie – med. 18,4 let, r. 2000, Afganistan – med. 18,1 let, r. 2000, Pakistán – med. 18,9 let, r. 2000). V minulosti byla k fie‰ení populaãního nedostatku nûkolikrát uÏita imigrace. Pfiíkladem je Francie po první válce (Data: Bacci). V letech 1921 aÏ 1930 pfiijala 1, 7 milionÛ imigrantÛ z Polska, Itálie a âeskoslovenska. Nahradila tím úbytek 1,3 milionu padl˘ch. Populace „cizincÛ“ stoupla tak z pÛvodních 1,5 milionu na 2,9 milionÛ. Regulovaná imigrace je jediné vyzkou‰ené fie‰ení negativního pákového efektu populaãního nedostatku. Imigraãní tlaky na Evropu budou tentokrát zcela spontánní a prudké. Pro pfiíklad – v roce 2025 bu-

Citát mûsíce „Neberte roãní v˘konnosti moc váÏnû. Namísto toho se soustfieìte na 4leté aÏ 5leté prÛmûrné v˘konnosti.“ Warren Buffet Upozornûní: Pfiedchozí v˘konnost fondu nezaruãuje stejnou v˘konnost v budoucím období. Hodnota investice i pfiíjem z ní mÛÏe stoupat i klesat a není zaruãena plná návratnost pÛvodnû investované ãástky.

Populaãní nedostatek je pro âesko váÏnûj‰í neÏ pro vût‰inu ostatních zemí a zemû bude patfiit k nejstar‰ím na svûtû. V roce 2030 budou nejpoãetnûj‰í vûkovou sloÏkou v âR osoby ve vûku 50 a 59 let a o 10 let pozdûji to budou osoby ve vûku 60 a 69 let. Podle 0SN má v roce 2050 poãet 60let˘ch a star‰ích ãinit pfiibliÏnû 40 % celé populace. Nastane populaãnû naprosto nepfiirozená situace. Pákov˘ vliv této situace na sociální struktury a ekonomiku lze jen tûÏko odhadnout, ale bude dramatick˘ a zásadní. Nejspí‰e se vytvofií jiné sociální, ekonomické a kulturní prostfiedí. Budeme moÏná Ïít jin˘ Ïivot v „jiné zemi“*. Dr. Miloslav Doubrava Pioneer Investments âR *) Obrat jiná zemû za pouÏití úvozovek se snaÏí naznaãit dramatickou hloubku moÏn˘ch zmûn. Jako pokraãování tohoto ãlánku pfiipraví redakce úvahu o optimálních dlouhodob˘ch strategiích, které by o‰etfiily rizika v˘‰e popsaného v˘voje.

ZE SVùTA Standard & Poor’s sníÏila na zaãátku ãervence kreditní hodnocení Itálie z AA na AA-, a to pro neschopnost vlády efektivnû kontrolovat vefiejné rozpoãty. Nûktefií analytici se domnívají, Ïe sníÏení kreditu Itálii efektivnû zv˘‰í tlak na zavedení vy‰‰í fiskální káznû v Nûmecku. Obû zemû procházejí v posledních mûsícíchprocesem nároãného oslabování sociálního státu.

PIONEER NEWS

Nervozita v ruském bankovním sektoru, kterou nastartovalo uzavfiení Guta Banky a která se projevila znaãn˘m vybíráním dolarov˘ch depozit, nebude mít nejspí‰e dramatické pokraãování. Duma vytvofiila zákonné základy ochrany depozit v privátních bankách a ruská ekonomika je v mnohém lep‰ím stavu neÏ dfiíve. Jde spí‰e o první fázi konsolidace ruského bankovního sektoru.

[1]

Z P R AV O D A J P R O I N V E S T O R Y

Americké bezpeãnostní sluÏby berou hrozbu dal‰ího teroristického útoku velmi váÏnû. Na zaãátku ãervence (4.7.2004) panovaly obavy z útoku na rafinerie v oblasti Houstonu. Nevyplnily se, ale obavy neustávají. Podle nûkter˘ch zdrojÛ se lze obávat moÏn˘ch útokÛ na vefiejnou infrastrukturu v oblasti Zdroj: Stratfor Inc., Reuters, Bloomberg.

Zdroj dat: Pioneer Investments, Harvard Generations Policy Journal, Vol. 1, Winter 2004, Pfiedná‰ka, University of Florence. Prof. Massim,o Livi Bacci, „The View from History“. Demografická situace v âR, Bambuchová, Utû‰ená.

Podle oãekávání zvedl americk˘ Fed úrokové sazby z 1,00 na 1,25 %. Trh pfiijal tento krok klidnû. âeská národní banka zvedla sazby z 2, 00 na 2, 25 %. Také podle oãekávání, ale pfiesto se tento krok doãkal boufilivûj‰ího pfiijetí. Pfiekvapilo naãasování.

Upozornûní: Tento ãlánek vyjadfiuje názory autora.

Upozornûní: Komentáfi vyjadfiuje názory autora.

Zdroj dat: Pioneer Investments.

Úroky jdou nahoru

News P I O N E E R


24. ãervence 2004

SERIÁL âLÁNKÒ O AKTUÁLNÍCH OTÁZKÁCH INVESTOVÁNÍ. DÍL I. „Kdy uÏ budu koneãnû na sv˘m?“

(1) MSCI World; -45 % (2) velká deprese 1929; -61 % (3) II. sv. válka; -27 % (4) ropn˘ ‰ok 1974; -40 % (5) krize 1987; -20 %

100

90

IV.2010

X.2009

IV.2009

X.2008

IV.2008

X.2007

(5)

(3)

(1)

Zatímco kfiivky 2 - 7 jsou postaveny na pfiedpokladu pokraãování historick˘ch událostí, kfiivky 8 a 9 pfiedstavují moÏné zotavení trhÛ zaloÏené na modelov˘ch pfiedpokladech. Kfiivka 8 vychází ze skuteãnosti, Ïe od svého dna se burzy vÏdy odrazí k rÛstu

X.2006

IV.2006

X.2005

IV.2005

X.2004

IV.2004

IV.2003

X.2002

IV.2002

X.2001

IV.2001

X.2000

IV.2000

Nejdfiíve si vyjasnûme to, zda je taková pfiedpovûì vÛbec moÏná. Pfiedpovûì, moÏná je pokud uÏijeme exaktních a provûfien˘ch metod. To, zda se pfiedpovûì splní ãi nikoliv, je otázka jiná a sloÏitûj‰í. V‰echny pfiedpovûdi nám pfiedkládají jen pravdûpodobnostní závûry, ale nûkteré pfiedpovûdi se, na rozdíl od ostatních, naplÀují. Chceme vám nabídnout ty, které nás zaujaly a o nichÏ se domníváme, Ïe jsou metodicky korektnû vytváfieny.

X.2003

Graf byl vytvofien v bfieznu 2003 ve vífie, Ïe se nacházíme jiÏ na dnû akciového trhu. Tento odhad skuteãnû vy‰el. Proto mÛÏeme jiÏ více neÏ rok sledovat také úspû‰nost pohledu do budoucnosti. Ta je pro modelov˘ (scénáfi, ke kterému se tvÛrci grafu pfiiklánûli, témûfi dûsivû pfiesná. Proã dûsivû? PoloÏme si otázku, co mÛÏe odch˘lit akciov˘ trh od scénáfie pokraãujícího oÏivení? Smûrem dolÛ (v˘raznû) by to byla krize, se kterou dnes jiÏ nikdo nepoãítá a ze které by nejvíce profitovaly státní dluhopisy. Smûrem nahoru (v˘raznû) je to moÏné pouze v pfiípadû velmi prudké inflace. Právû v prostfiedí inflace by to byly zejména akcie a komodity, které by zfiejmû vykázaly nejvût‰í zhodnocení. Naopak státní dluhopisy by zfiejmû proÏily roky hrÛzy. Obojí je pomûrnû málo pravdûpodobné, ale podporuje my‰lenku diverzifikace. KaÏd˘ by mûl vlastnit jak dluhopisy, tak akcie.

IV.2007

?

Co je základem modelu a o ãem vypovídá? Za základ modelu byla vzata zákonitost podle níÏ po kaÏdém krachu na akciovém trhu následoval rÛst, kter˘ byl rÛznû rychl˘ a rÛznû siln˘. Jednotlivé kfiivky vycházející z indexu MSCI World pak vyjadfiují hypotetické zotavení trhu, pokud by probíhalo za stejn˘ch podmínek, jako rÛst po jednotliv˘ch krizích. Napfi. pfii první válce v zálivu trh zaãal od zaãátku roku 1990 padat a dosáhl dna v fiíjnu stejného roku. Na úroveÀ pfied propadem se akcie dostaly aÏ v prÛbûhu bfiezna 1993, a tedy po 30 mûsících, coÏ odpovídalo rÛstu 12,9 % roãnû. Kfiivka pro pfiípad první války v zálivu tedy ukazuje, Ïe pfii stejné rychlosti zotavování cen akcií jako poãátkem devadesát˘ch let, by se dne‰ní trh dostal na pÛvodní úroveÀ asi v kvûtnu 2009.

(4)

(2)

80

(8) (9)

70 (6) MSCI World

Zdroj: Moneco

60 (7)

(6) válka v zálivu 1990; -24 % (7) asijská krize 1998; -13 % (8) modelov˘ scénáfi (9) zhodnocení 8 % p.a. MSCI World aktuální

50

Graf 1 40

Graf zobrazuje propad svûtov˘ch akciov˘ch trhÛ od vrcholu v dubnu 2000, jak jej zachycuje index MSCI World v euru a teoretické moÏnosti, za jak dlouho by se mohl dostat zpût na nûkdej‰í maximální hodnotu.

PIONEER NEWS

[2]


pomûrnû dynamicky a tento rÛst pak nastoupí „normální“ tempo. Konkrétnû v prvním roce oÏivení porostou trhy tempem, které je prÛmûrem rÛstu v prvních dvanácti mûsících, jeÏ následovaly po dosaÏení dna v jednotliv˘ch krizích. Poté trhy porostou tempem 9,2 % roãnû, coÏ je dlouhodobá nominální návratnost svûtov˘ch akcií podle autorÛ knihy „Triumph of the Optimists“ (Princeton University Press). Pfii tomto scénáfii by akciové trhy mûly z dne‰ních hodnot vymazat ztráty zpÛsobené medvûdím trendem asi v listopadu 2009 Jak ukazuje aktuální v˘voj, zatím se naplÀuje tento scénáfi: Prudké oÏivení a po roce zpomalení rÛstu. Co fiíkají „pravdûpodobnostní kuÏely“ Dal‰í metodickou moÏností, jak pohlédnout do budoucnosti, je vytvofiit pravdûpodobnostní scénáfie na základû dlouhodobé historické v˘konnosti trhÛ (10 % roãnû) a pfii zohlednûní jeho rizika, mûfieného tzv. volatilitou (20 %). Graf 2, str. 3. Pokud bychom chtûli postihnout 95 % v‰ech moÏn˘ch scénáfiÛ, nezískáme pfiíli‰ uspokojivá ãísla. Trhy se ke sv˘m maximÛm vrátí mezi zaãátkem roku 2006 a 2023 se stfiední hodnotou v roce 2009. To je v souladu i s metodou historickou, prezentovanou v pfiedchozím grafu. Zajímavûj‰í je pohled na svûtle modrou teãkovanou ãáru (graf 2), která reprezentuje 3% roãní tempo rÛstu. Ta totiÏ odpovídá na velmi ãastou otázku investorÛ: „Nemûl bych radûji vyuÏít rÛstu od bfiezna 2003, odprodat se ztrátou a jiÏ nikdy neinvestovat – tedy dát v‰e na bezrizikovou úloÏku (termínovan˘ vklad v bance) nebo nízko rizikovou investici (fondy penûÏního trhu apod)? Pokud to udûlá a pfii vûdomí, toho Ïe dlouhodobá úroková míra se pohybuje okolo 3 % roãnû a na tuto své peníze uloÏí, potom se dostane na své v roce 2020. Na tomto horizontu je jen minimální pravdûpodobnost, Ïe na tom investor bude hÛfie se stávající akciovou investicí. Není to tedy správná volba.

Upozornûní: Pfiedchozí v˘konnost fondu nezaruãuje stejnou v˘konnost v budoucím období. Hodnota investice i pfiíjem z ní mÛÏe stoupat i klesat a není zaruãena plná návratnost pÛvodnû investované ãástky.

Pokraãování na dal‰í stranû

Návrat akcií na maximum? Spoleãnost Moneco sestavila velmi zajímav˘ graf, kter˘ nabízí pohled do budoucnosti ve svûtle pouãení z nejvût‰ích krizí ve 20. století. (graf 1)

Zdroj dat: Moneco, Pioneer Investments, Bloomberg.

DÛsledky jedné z nejvût‰ích krizí (rok 2000) akciového trhu udrÏují tuto otázku otevfienou jako knihu k níÏ se ãasto vracíme. B˘vá proná‰ena s rÛznou mírou naléhavosti, ale základ je vÏdy stejn˘ – je to intenzivní starost o peníze, které uvízly v pasti krize. Nejde v‰ak jen o tu ãi onu konkrétní ãástku. Jde o nûco více. Kdo si na tuto otázku neodpoví metodicky správnû a pouãenû, vystavuje se nebezpeãí, Ïe zaÏije dal‰í investorské zklamání. Následující fiádky chtûjí nabídnout zaãátek hledání odpovûdí a smyslupln˘ch fie‰ení. Jsou zaãátkem seriálu, kter˘ by mûl otevfiít nûkteré z nejaktuálnûj‰ích otázek investování.

News P I O N E E R


24. ãervence 2004

SERIÁL âLÁNKÒ O AKTUÁLNÍCH OTÁZKÁCH INVESTOVÁNÍ. DÍL I.

Zdroj dat: Moneco, Pioneer Investments, Bloomberk.

100000

Graf 2

MSCI World EUR (akcie svût)

Zdrtoj: historická data MSCI, budoucnost vlastní v˘poãty

Graf nereprezentuje slib, Ïe hodnota indexu dosáhne konkrétní úrovnû v konkrétním ãase. Jde o realistick˘ odhad postaven˘ na moÏnostech trhÛ a tudíÏ i fondu (tlustá modrá ãára). Historická v˘konnost není zárukou v˘konností budoucí.

10000

1000

MÛÏe to b˘t dfiíve i pozdûji. V Ïádném pfiípadû nelze oãekávat, Ïe budoucí v˘voj bude mít lineární (pfiímku) tvar. Neumíme odhadnout pfiesné datum, protoÏe to není moÏné. MÛÏeme ale posoudit rizika a vytvofiit pravdûpodobnostní scénáfie (barevné kuÏely) pomocí metody Value at Risk pfii hladinû spolehlivosti 99 % - Ïlutá ãára, 95 % - ãervená ãára, 90 % - zelená ãára.

10

Prodej za souãasn˘ kurz a pfiesun investice na penûÏní trh znamená pfiesun na modrou teãkovanou ãáru. Ta reprezentuje rÛst tempem 3 % roãnû. Aktuální úroková míra je sice men‰í, ale historicky tûÏko udrÏitelná. Dlouhodob˘ prÛmûr úrokové míry je 3 % a je velmi pravdûpodobné, Ïe na horizontu pfií‰tích 30 let tomu tak bude.

VIII.41

VIII.39

VIII.37

VIII.35

VIII.33

VIII.31

VIII.29

VIII.27

VIII.25

VIII.23

VIII.21

VIII.19

VIII.17

VIII.15

VIII.13

VIII.11

VIII.09

VIII.07

VIII.05

1 VIII.03

Indexy by mûly v roce 2023 dosahovat následujících hodnot: Dow Jones 35 996 (dnes 10 247), nûmeck˘ DAX 13 364 (dnes 3 867), americk˘ S&P 3 859 (dnes 1 115), technologick˘ Nasdaq 5 132 (dnes 1 931). Pokud Vás zejména poslední údaj ne‰okoval, asi jste neinvestovali v dobû technologické mánie do tûchto hork˘ch titulÛ v roce 2000. Jedná se totiÏ o historické maximum, kterého tehdy index dosáhl. Jin˘mi slovy deník WSJ fiíká, Ïe technologické akcie nebudou generovat vy‰‰í rÛst neÏ zb˘vající trh. A protoÏe tento index klesl nejvíce, bude mu trvat více neÏ 20 let, neÏ dosáhne úrovní, ze kter˘ch spadl. V té dobû bu-

100

VIII.01

Budoucnost podle The Wall Street Journal Velmi zajímavou a provokativní tabulku zvefiejnil deník The Wall Street Journal ke dvacátému v˘roãí svého vzniku. Vydal fiktivní první stranu deníku z roku 2023. A na této stranû jsou zvefiejnûny i hodnoty indexu z pfiedchozího burzovního dne.

*) Metoda pravdûpodobnostních kuÏelÛ je dosti sloÏitá, abychom ji na malém prostoru, kter˘ nám dává bulletin, ob‰írnû vysvûtlovali. Pfiijmûte prosím závûry. ZájemcÛm o bliÏ‰í vysvûtlení rádi zodpovíme jejich dotazy o metodû Value at risk.

de zbytek trhu mnohem v˘‰e. Pohled na historii to potvrzuje. Tituly reprezentované v indexu Nasdaq negenerovaly dlouhodobû vy‰‰í zhodnocení neÏ ostatní. To jen horeãka nové ekonomiky koncem devadesát˘ch let nafoukla bublinu, která následnû splaskla. V‰ichni, ktefií se domnívají, Ïe své ztráty vymaÏou tím, Ïe nakoupí technologické akcie ve vífie, co padlo nej-

Zájemci o detailní prezentaci závûrÛ prognóz zmínûn˘ch v ãlánku se mohou pfiihlásit na semináfi, kter˘ jim bude vûnován. Pfiihlá‰ky (jméno, mailová adresa nebo telefon) jsou pfiijímány na [email protected] Termín semináfie: 30. 8. 2004 v pondûlí od 17 hodin. Semináfi se bude konat v sídle spoleãnosti.

PIONEER NEWS

více, nejvíce vyroste, budou zfiejmû zklamáni. Zcela kategoricky se deník postavil i ke kurzu euro versus dolar. Uveden˘ kurz v roce 2023 ãiní 1,0619. Ne, deník nepfiedpoklládá pokles eura ze souãasn˘ch hodnot 1,23. To jen v dobû, kdy tuto stránku vydal, byl kurz euro dolar právû na úrovni 1,0619. Pouãení? Zatímco akciov˘ trh generuje zhodnocení z podstaty vûci – dokud roste svûtová ekonomika, musí dlouhodobû rÛst i akcie, které reprezentují tvorbu hodnoty, mûnov˘ trh je bez dlouhodobého trendu. Pohybovat se na nûm mohou jen spekulanti, úspûch dosáhne jen málokdo.

[3]


Závûrem Na základû posouzení v˘konnostního potenciálu akciov˘ch trhÛ se domníváme, Ïe akcie a akciové fondy by mûly své ztráty vymazat nûkdy okolo roku 20092013. Pravdûpodobnost toho, Ïe se tak stane není 100 %, protoÏe je tfieba zohlednit rizika. MÛÏe to b˘t dfiíve i pozdûji. Pokud jste na rozpacích z ãasového rozpûtí, pak to je závislé na okolnostech, které jednodu‰e nelze pfiedvídat. Je prokázáno, Ïe riziko s ãasem klesá a to znamená, Ïe agresivnûj‰í akciové strategie by mûly dlouhodobû generovat vy‰‰í zhodnocení neÏ konzervativnûj‰í strategie. To, zda je investor schopen akceptovat i vy‰‰í míru rizika s nimi spojenou, musí udûlat kvalifikovan˘ poradce ãi osobní bankéfi. Ing. Petr ·imãák

(Pokraãování pfií‰tû)

Zohlednûme inflaci. Pokud bychom brali reálnou úrokovou sazbu okolo 1 %, posune se datum oÏivení u akcií z roku 2009 na rok 2011. U bezrizikové investice (modrá teãkovaná ãára) jde o ‰okující posun za rok 2050. To v‰e pfii 2% inflaci, coÏ je cílová hodnota Evropské centrální banky.

VIII.99

Pokraãování ze strany 2


News P I O N E E R


24. ãervence 2004

INZERCE Vût‰ina investorÛ kupuje kvalitní fondy do nekvalitních strategií.

I dobfie sloÏené portfolio je umûní STRATEG CENTRUM skupiny Pioneer Investments v âR poskytuje finanãním poradcÛm i individuálním klientÛm bezplatnû odborné konzultaãní sluÏby v oblasti investiãního plánování, vhodného rozloÏení investic a managementu investiãních rizik. Konzultace jsou poskytovány pro investiãní objemy 3 miliony Kã a v˘‰e.

BliÏ‰í informace: 800 313 663 www. pioneerinvestments.cz [email protected]

Profesionalita, loajalita, diskrétnost.

Oficiální sdûlení: Investice do podílov˘ch listÛ v sobû obsahuje riziko kolísání aktuální hodnoty investované ãástky a v˘nosÛ z ní. Není zaruãena návratnost pÛvodnû investované ãástky. Minulé v˘nosy nejsou zárukou v˘nosÛ budoucích.

News P I O N E E R


24. ãervence 2004

TOP TIP PRO VÁS P i o n e e r F u n d s – U S M i d C a p Va l u e

Co investicí do fondu získáte? Portfolio stfiedûna men‰í pozornost analytikÛ, coÏ také proto, Ïe mají jiÏ del‰í historii a propeãlivû zvolen˘ch akcií americk˘ch spo- nabízí vût‰í ‰anci nalézt podhodnocené kázaly Ïivotaschopnost v nepfiíznivém období. Velmi dÛleÏitá je i vût‰í likvidita leãností, které jsou oznaãeny jako stfied- tituly. nû velké. V pojetí manaÏera jde o firmy V˘hody proti mal˘m firmám: Mají silnûj‰í a men‰í volatilita jejich akcií. Jejich rÛs trÏní kapitalizací od 1 do 10 miliard trÏní postavení. Obvykle mají stabilnûj‰í stov˘ potenciál proti mal˘m je ale logicUSD, prÛmûrná hodnota na úrovni fondu management a lep‰í pfiístup ke kapitálu ky men‰í. je 6,9 miliard USD. Termín „Value“ investorÛm signalizuje, Ïe manaÏer neku- Sektorové alokace (30. 6. 2004) Zdroj: Pioneer Investments, Praha puje momentálnû populární firmy, jejichÏ akcie odráÏí spí‰e optimistické vize Sektor Podíl 1 10 1. Finance 21,65 % a jsou tedy proti vnitfiní hodnotû pfiíli‰ 9 2. Spotfiební zboÏí 15,52 % drahé. Naopak vyhledává akcie, které 8 3. Informaãní technologie 12,80 % jsou podhodnocené proti svému poten- 7 4. PrÛmyslové podniky 12,52 % ciálu. Jakmile trh tento potenciál objeví 6 5. Zdravotnictví 9,46 % a ocení v podobû rÛstu ceny akcie, ma6. Suroviny 8,55 % naÏer fondu ji obvykle prodává. 2 7. 8. 9. 10.

5

Akcie jednotlivé spoleãnosti obvykle netvofií více neÏ 2 % z portfolia, a to z dÛ- 4 vodu rozloÏení rizik. V pfiípadû nepfiíznivého v˘voje na trzích drÏí ze stejného dÛvodu ve fondu akcií více firem, v pfiíznivém prostfiedí se naopak neobává vytvofiit koncentrovanûj‰í portfolio. Obvykle fond drÏí akcie 80-130 firem, které jsou vybrány na základû podrobné anal˘zy, 140 osobních náv‰tûv a rozhovorÛ s mana- 130 gementem tûchto spoleãností.

6,66 % 6,46 % 6,37 % 0,01 %

V˘konnost fondu ve srovnání s konkurencí Parvest US Small Cap Pioneer US MidCap Val Pioneer US Sm Cos A USD CS EF (Lux) Small Cap

KBC EQUITY FUND-US SMALL CAPS JANUS US VENTURE FUND S&P EL Fd Sm Cos USA

%

30 20

10 0

-10 -20

-30 Zdroj: FOND SHOP, Moneco

Franklin US Sm-Mid Cap MFS Funds US Emerging Gth

-40

Apr

04

Oct

Jul

Apr

03

Oct

Jul

Apr

02

-50 Dec

120 Proã stfiední firmy? Ty jsou ãasto oznaãovány za absolventy 110 i kandidáty. Co to znamená? Absolvent jiÏ prokázal rÛstov˘ potenciál a odrostl ri- 100 zikovûj‰í prostfiedí v nûmÏ se obvykle pohybují malé firmy. A nyní, jako kandidát, 90 aspiruje na to, aby se z nûj stal velk˘ hráã, a to buì pfiirozen˘m rÛstem nebo 80 tím, Ïe jej jiná firma koupí a zaãlení do své struktury. Obojí má obvykle pfiízniv˘ 70 dopad na cenu akcií. 60 V˘hody stfiedních firem proti velk˘m: Jsou pruÏnûj‰í a agilnûj‰í v rozhodování. 50 Jejich trh je ménû vyspûl˘ a tudíÏ nabízí vy‰‰í rÛstov˘ potenciál. Je na nû sou-

3

ZboÏí krátkodobé spotfieby Energie Energetika a plynárenství Telekomunikace

Jak se mu dafiilo Fond se stabilnû umisÈuje v prvním kvartilu (nejlep‰ích 25 % fondÛ) mezi necel˘mi dvûma stovkami podobnû zamûfien˘ch fondÛ. Graf v˘konnosti fondu zobrazuje v˘voj amerického originálu, od kterého lucembursk˘ klon nabízen˘ evropsk˘m investorÛm odvozuje svou strategii. Má stejného manaÏera i portfolio. Kdo fond fiídí Za kaÏdodenní fiízení odpovídá Rod Wright, kter˘ má 15 leté zku‰enosti s akciov˘mi trhy. âerpá podporu dal‰ích 6 portfolio manaÏerÛ zamûfien˘ch na americké hodnotové akcie a 25 globálních sektorov˘ch analytikÛ. Pan Wright podléhá Johnovi Careymu, fiediteli t˘mu portfolio manaÏerÛ v USA, kter˘ zároveÀ spravuje nejstar‰í fond na svûtû, Pioneer Fund. Pro koho je fond vhodn˘? Fond je ideálním nástrojem pro investory, ktefií chtûjí vyhledávat levné akcie mezi firmami, které prokázaly svou Ïivotaschopnost i rÛstov˘ potenciál a jsou právû proto vybírány v pfiíznivém i nepfiíznivém období na trzích. Jde totiÏ o fond akciov˘, kter˘ dÛslednû dodrÏuje investiãní disciplínu a styl. Podíl nezainvestované hotovosti zfiídkakdy pfiekroãí pût procent portfolia. Fond by mûl tvofiit „zlatou cihliãku“ v portfoliu kaÏdého investora s dlouhodob˘m horizontem. Konzervativní investofii by do nûj mûli investovat v˘raznû men‰í ãást svého majetku, jehoÏ základy by mûly tvofiit fondy penûÏního trhu a fondy dluhopisové. 1

) Agentura nabídne tuto hloubkovou anal˘zu (Fund Management Rating) a následné hodnocení jen fondÛm, které mají pfiedpoklad rating získat. Nabídku na zpracování ratingu obdrÏí jen 20 % fondÛ. Pokud agentura dojde k názoru, Ïe v˘borná v˘konnost není podloÏena dostateãnû kvalitním procesem, nemusí rating vÛbec udûlit.

Zdroj dat: Pioneer Investments, Praha.

V˘konnost vybran˘ch podfondÛ Pioneer Funds a jejich hodnocení ratingov˘mi agenturami PF - Core European Equity PF - Euro Bond PF - Euro Corporate Bond PF - Top European Players PF - Amerika PF - Strategic Income PF - U.S. High Yield Corporate Bond PF - U.S. Mid Cap Value

Údaje v mûnû EUR EUR EUR EUR USD USD USD USD

Datum zaloÏení 18.12.2000 18.12.2000 29.11.2001 18.12.2000 11.12.2001 04.04.2003 18.12.2000 30.11.2001

Velikost (mil.) 2099,8 9965,4 1119,3 1450,2 485,1 164,3 926,2 290,2

Od 1.1.04 2,17 2,17 2,07 5,97 -0,86 0,50 -0,16 5,89

6 mûsícÛ 0,97 1,33 1,02 5,21 -1,08 -1,32 -2,16 4,83

1 rok 11,16 2,17 2,60 17,15 11,38 6,60 7,84 25,55

Od zaloÏení kumulativnû -36,21 17,73 14,29 -15,59 -3,97 11,78 26,35 29,69

Od zaloÏení p.a. -11,83 4,68 5,22 -4,64 -1,55 9,11 9,62 10,44

Morningstar Rating *** ** ***** *** **** *** ****

S&P Star Rating *** *** ***** **** -

S&P Fund Management

AA AA

AA

V˘konnost je poãítána k 13/07/04. Údaje t˘kající se ratingu a velikosti fondu jsou platné k 30/6/04. Údaje t˘kající se ratingu jsou platné k 3o/6/04. Nezkrácené znûní zkratky PF je Pioneer Funds. Údaje jsou uvádûny v %. Za obhospodafiování fondÛ jsou úãtovány poplatky, které mÛÏete vyhledat na webov˘ch stránkách spoleãnosti. V‰echny informace se zakládají na hodnotách vlastního kapitálu (VK). VK pfiedstavuje hodnotu v‰ech podílov˘ch listÛ zbaven˘ch ve‰ker˘ch administrativních, transakãních a depozitních poplatkÛ. Ve VK nejsou zapoãítány Ïádné dal‰í poplatky, jako jsou danû nebo poplatky z prodeje.

Pokud Vám nejsou jasné údaje v tabulce, kontaktujte laskavû redakci na adrese uvedené v tiráÏi. Dûkujeme za názor. Pioneer News • Zpravodaj pro investory • Vydává skupina Pioneer Investments v âR. Adresa redakce: Pioneer News, Danube House, Karolinská 650/1, 186 00 Praha 8, telefon: 296 354 422. http://www.pioneerinvestments.cz, e-mail: [email protected] Pioneer Investments je obchodním oznaãením spoleãnosti Pioneer Global Management S.p.A. a skupiny jejích dcefiin˘ch spoleãností.

PIONEER NEWS

[5]



Zdroj dat: Bloomberg, Pioneer Investments.

Zatímco vût‰ina akciov˘ch fondÛ má ke sv˘m maximÛm z bfiezna 2000 stále mnoho rÛstu pfied sebou, Pioneer US Mid Cap Value tento „strop“ jiÏ pfiekonal. Pozornost na sebe soustfiedil nejen dosaÏen˘mi v˘sledky, ale téÏ velmi vysok˘m hodnocením kvality od agentury S&P, která pfii posuzování v˘konnosti proti konkurenci a hlavnû úrovnû investiãního procesu, ocenila fond ratingem AA1.

News KARDINÁLNÍ PROBLÉM STOLETÍ. Úroky jdou nahoru. 24. âervence. ZE SVùTA

Recommend Documents