Capital markets research in accounting
Capital markets research in accounting S.P. Kothari Sloan School of Management, Massachusetts Institute of Technology, Cambridge, MA 02142, USA Journal of Accounting and Economics 31 (2001) 105–231 • • • •
Abstract Saya meninjau penelitian empiris tentang hubungan antara pasar modal dan laporan keuangan. Sumber-sumber utama permintaan untuk penelitian pasar modal dalam akuntansi adalah analisis fundamental dan penilaian, tes efisiensi pasar, dan peran akuntansi dalam sejumlah kontrak dan proses politik. Topik-topik penelitian pasar modal yang menarik saat ini bagi peneliti, termasuk tes efisiensi pasar sehubungan dengan informasi akuntansi, analisa fundamental, dan relevansi nilai laporan keuangan. Bukti dari penelitian tentang topik ini mungkin akan membantu dalam keputusan investasi pasar modal, pengaturan standar akuntansi, dan keputusan pengungkapan keuangan perusahaan.
Objective of the review article • Tugas saya adalah untuk meninjau penelitian tentang hubungan antara pasar modal dan laporan keuangan. • Ini adalah wilayah penelitian yang luas dari publikasi Ball dan Brown (1968). Literatur telah berkembang pesat dengan lebih dari 1000 makalah yang diterbitkan dalam memimpin jurnal akuntansi akademik dan keuangan dalam tiga dekade terakhir. • Pendekatan saya mengadopsi untuk mereview dengan memasukkan survei literatur yang menggunakan kerangka dasar ekonomi. Saya memulai dengan diskusi tentang permintaan dan pasokan penelitian tentang hubungan antara informasi keuangan dan pasar modal Outline of the review • Bagian 2 menyajikan diskusi tentang sumber-sumber permintaan untuk penelitian pasar modal dalam akuntansi. Setidaknya ada 4 (empat) sumber dari permintaan untuk penelitian pasar modal dalam akuntansi yang menjelaskan popularitas: (i) analisis fundamental dan penilaian; (ii) tes efisiensi pasar modal; (iii) peran akuntansi dalam kontrak dan dalam proses politik ; dan (iv) peraturan pengungkapan.
• Bagian 3 ulasan penelitian awal pasar modal, terutama dengan motivasi pedagogis. Ini berisi gambaran dari keadaan penelitian akuntansi di era sebelum Ball dan Brown (1968) dan Beaver (1968) dan perkembangan di bidang keuangan dan ekonomi pada pertengahan 1960-an yang difasilitasi penelitian awal pasar modal dalam akuntansi. Bagian ini menggambarkan keadaan teori akuntansi dan pemikiran yang mendahului ekonomi positif berbasis penelitian empiris pasar modal pada akhir 1960-an. Perkembangan serentak di bidang ekonomi dan keuangan merupakan dorongan teoritis dan metodologis untuk penelitian awal pasar modal dalam akuntansi. Lebih penting lagi, alasan lain untuk meninjau sejarah adalah bahwa penelitian pasar modal dalam akuntansi saat ini tampaknya berada dalam keadaan yang sama seperti teori akuntansi sebelum 1968. Hipotesis pasar yang efisien dan ekonomi positif, serta perkembangan terkait lainnya, memfasilitasi kelahiran penelitian pasar modal dalam 1960s. Sebaliknya model teoritis pasar modal tidak efisien, metodologi penelitian, dan bukti inefisiensi pasar jelas adalah katalis untuk sebagian besar penelitian pasar modal dalam akuntansi pada saat ini. Efficient markets hypothesis and the capital asset pricing model (CAPM)) Pembentukan teori dan penelitian empiris masa lalu, Fama (1965) memperkenalkan, dan kemudian membuat kontribusi besar untuk penyempurnaan konseptual dan empiris pengujian hipotesis pasar yang efisien. Fama (1965, p. 4) mencatat "Dalam pasar yang efisien, pada kompetisi, rata-rata" di kalangan rasional, peserta memaksimalkan keuntungan "akan menyebabkan efek penuh informasi baru tentang nilainilai intrinsik akan tercermin 'seketika' dalam harga yang sebenarnya." Hipotesis mempertahankan efisiensi pasar membuka pintu untuk positif untuk penelitian pasar modal dalam akuntansi. Ball dan Brown (1968, hal 160) menyatakan bahwa efisiensi pasar modal menyediakan "pembenaran untuk memilih perilaku harga sekuritas sebagai tes operasional kegunaan" informasi dalam laporan keuangan. Beaver (1968) menawarkan argumen yang sama. Berbeda dengan penelitian sebelumnya pada teori normatif akuntansi dan kebijakan akuntansi yang optimal, modal riset pasar yang positif mulai menggunakan perubahan harga sekuritas sebagai hasil, tujuan eksternal untuk menyimpulkan apakah informasi dalam laporan akuntansi adalah berguna untuk peserta pasar. Sharpe (1964) dan Lintner (1965) mengembangkan model penentuan harga aset modal, CAPM. CAPM memprediksi bahwa return pengembalian yang diharapkan meningkat di risiko kovarians dari arus kas, yang merupakan kovarians dari return yang diharapkan dengan pengembalian yang diharapkan pada portofolio pasar. Oleh karena itu, sebagian dari variasi cross-sectional dalam return saham adalah karena perbedaan dalam risiko kovarians dari saham. Variasi terkait risiko pengembalian umumnya tidak menarik bagi peneliti yang fokus pada perusahaan-spesifik informasi akuntansi dan hubungannya dengan komponen perusahaan-spesifik dari return saham. Oleh karena itu, CAPM, bersama dengan hipotesis pasar
efisien, sangat memfasilitasi estimasi komponen spesifik dari return perusahaan. Penggunaan komponen spesifik perusahaan saja akan meningkatkan kekuatan dari tes isi informasi laporan akuntansi (Brown dan Warner, 1980 dan 1985). Event study of Fama, Fisher, Jensen, and Roll (1969) Fama et al. (1969) melakukan penelitian event study pertama di ekonomi keuangan. Event Study adalah tes bersama efisiensi pasar dan model tingkat pengembalian yang diharapkan digunakan dalam memperkirakan abnormal return. Inovasi desain penelitian dari Fama et al. n memungkinkan peneliti untuk menyelaraskan sampel perusahaan dalam suatu waktu (event time) dan kemudian memeriksa kinerja harga saham mereka sebelum, selama dan setelah peristiwa ekonomi seperti pemecahan saham (Fama et al., 1969) dan pengumuman laba (Ball dan Brown, 1968, dan Beaver, 1968). Positive accounting theory development: a short detour Serupa dengan yang difasilitasi Ball dan Brown (1968) juga memberikan kontribusi untuk studi Watts dan Zimmerman positif akuntansi teori yang merevolusi literatur akuntansi di akhir 1970-an (lihat Watts dan Zimmerman, 1978, 1979, 1983, dan 1986) keadaan. Watts dan Zimmerman mengkapitalisasi perkembangan bersamaan di bidang keuangan dan ekonomi untuk menjelaskan beberapa teka-teki yang dihadapi peneliti dan praktisi akuntansi. Dorongan untuk bekerja Watts dan Zimmerman adalah pekerjaan dari Jensen dan Meckling (1976) dan Ross (1977) yang mengubah jalannya literatur keuangan perusahaan. Jensen dan Meckling (1976) mengartikulasikan implikasi dari masalah agensi antara pemegang saham perusahaan (principal) dan manajemen (agen) dan antara pemegang saham dan pemegang obligasi dalam informasi pasar modal yang efisien. Masalah agensi muncul karena observasi tidak sempurna dari manajerial dan kontrak yang mahal. Pandangan kontrak korporasi diaktifkan Watts dan Zimmerman untuk mengembangkan hipotesis seperti mengapa harus ada variasi prediksi dalam bagaimana perkiraan perusahaan untuk kegiatan ekonomi mereka serta mengapa standar akuntansi akan peduli, bahkan jika informasi pasar modal efisien. Summary Even studies awal dan studi lainya terkait dalam beberapa hal. Pertama, mereka membantah kekhawatiran bahwa biaya proses pengukuran laba historis menghasilkan angka yang tak berarti. Kedua, penelitian ini memperkenalkan metodologi empiris positif desain penelitian event studies untuk literatur akuntansi. Penelitian pasar modal awal cukup menunjukkan manfaat menggabungkan perkembangan dari, dan berkontribusi terhadap , ekonomi dan sastra keuangan. Akhirnya, studi membantu menghilangkan gagasan bahwa akuntansi merupakan sumber monopoli informasi ke pasar modal. Bukti awal jelas menetapkan bahwa akuntansi bukanlah sumber terutama sekali tepat waktu informasi mempengaruhi harga sekuritas,
bersaing dengan sumber banyak informasi pra-empting earnings information Hal ini telah memiliki implikasi standart-setting akuntansi. • Bagian 4 membahas banyak penelitian pasar modal dalam dua dekade terakhir yang dibagi menjadi empat subbagian. Bagian 4.1 membahas metodologi penelitian. Bagian 4.2 berfokus pada penelitian evaluasi ukuran kinerja alternatif. Analisis penelitian mendasar dalam akuntansi adalah topik dari Bagian 4.3 dan tes efisiensi pasar dalam akuntansi secara kritis dievaluasi dalam Bagian 4.4. Penelitian awal pasar modal menunjukkan bahwa laporan akuntansi memiliki konten informasi dan bahwa sejumlah laporan keuangan mencerminkan informasi yang mempengaruhi harga sekuritas, meskipun tidak berdasarkan waktu (timely basis). Dekade setelah penelitian awal menyaksikan pertumbuhan yang eksplosif dalam penelitian pasar modal. Permintaan dari penelitian ini dikategorikan menjadi 5 (lima) bidang utama: (i) metodologis penelitian pasar modal, (ii) evaluasi ukuran kinerja akuntansi alternatif, (iii) penilaian dan penelitian analisis fundamental, (iv) tes efisiensi pasar, dan (v ) nilai relevansi dari pengungkapan sesuai dengan berbagai standar akuntansi keuangan dan konsekuensi ekonomi dari standar akuntansi baru. Methodological capital markets research Penelitian pasar modal untuk mencari beberapa jawaban. Beberapa pertanyaan dalam penelitian sebelumnya adalah mencakup: Do current-cost earnings have incremental information content over historical cost earnings? Do differences in corporate governance structures affect the degree of information asymmetry in capital markets and, in turn, influence the timing and strength of the relation between security returns and earnings information? Does managerial ownership affect the informativeness of accounting numbers because of the separation of corporate ownership and control? Does the perceived quality of an auditor affect the relation between corporate earnings and security returns? How does the reporting of transitory gain as part of ordinary income and transitory loss as an extraordinary item affect prices? How do we test for the capital market effects of accounting method changes? Are disclosures about other post-retirement employee benefits (OPEB) value relevant? Does an EVA® (Economic Value Added) performance measure correlate more highly with stock returns and prices than historical cost accounting earnings?
What would be the consequence of the Securities and Exchange Commission discontinuing the requirement of reconciliation between the U.S. GAAP and the foreign- or the International Accounting Standards-GAAP for the non-U.S. firms seeking to list their shares on the U.S. exchanges and raise capital in the U.S.? Would financial statements be more informative about current economic income (i.e., change in the market value) if GAAP were changed to permit managers to capitalize R&D outlays? Untuk menjawab pertanyaan ini, peneliti harus mengontrol untuk hubungan "normal" antara informasi laporan keuangan dan return saham untuk mengisolasi efek dari bunga. Hubungan yang normal jelas bervariasi dengan pengaturan penelitian, dan bisa berarti setiap hubungan lain dari efek pemulihan. Misalnya, dalam memeriksa pengaruh kepemilikan manajerial pada informasi 19 angka akuntansi, penyidik harus mengontrol pengaruh pada informasi peluang pertumbuhan pendapatan karena persentase kepemilikan manajerial kemungkinan akan berkorelasi dengan peluang pertumbuhan, yang mempengaruhi informasi pendapatan. Efek pertumbuhan mungkin tidak terkait dengan potensi efek keagenan (agency) dari kontrol kepemilikan atas informasi pendapatan. Saya meninjau penelitian metodologis dalam 4 sub-bagian. (i) Earnings response coefficients research (section 4.1.1) (ii) Properties of time series, management, and analysts’ forecasts of earnings and earnings growth rates (section 4.1.2) (iii) Methodological issues in drawing statistical inferences from capital markets research (section 4.1.3) (iv) Models of discretionary and non-discretionary accruals (section 4.1.4). Additional details on this issue are deferred to section 4.4 on tests of market efficiency because in the capital markets context, the models of discretionary and non-discretionary earnings are frequently used in tests of market efficiency. Valuation and fundamental analysis research (4) Fundamental analysis using financial ratios Arus ini penelitian memiliki 2 (dua) tujuan. Pertama, menggunakan informasi dalam rasio keuangan untuk memprediksi laba masa depan yang lebih akurat daripada menggunakan metode lain (misalnya, perkiraan time series dan / atau perkiraan analis '). Kedua, mengidentifikasi kesalahan harga saham. Premis yang mendasari adalah bahwa model rasio keuangan berbasis prediksi laba masa depan yang lebih baik daripada alternatif dan kekuatan prediksi yang unggul tidak tercermin dalam harga saham saat ini (yaitu, pasar tidak efisien). Literatur dari prediksi rasio laba berfokus pada kekuatan peramalan rasio keuangan sehubungan dengan laba masa depan. Bukti empiris umumnya
konsisten dengan kemampuan rasio untuk memprediksi pertumbuhan laba. Model ini, bagaimanapun, jarang mengungguli perkiraan analis pendapatan, terutama perkiraan atas cakrawala panjang. Kepentingan utama dalam model peramalan rasio dasar adalah iming-iming di atas normal hasil investasi dari yang sederhana, model implementasi yang murah diimplementasikan. Sejumlah besar penelitian tentang prediksi rasio laba juga memeriksa apakah strategi trading yang mengeksploitasi informasi tentang tingkat pertumbuhan return pengembalian diatas normal. Sebagai contoh, Ou dan Penman (1989a dan b), Lev dan Thiagarajan (1993), Abarbanell dan Bushee (1998), Piotroski (2000), dan Penman dan Zhang (2000) menunjukkan bahwa informasi dalam sinyal prediksi laba sangat membantu dalam menghasilkan return saham yang abnormal (lihat bagian berikutnya), yang menunjukkan inefisiensi pasar sehubungan dengan informasi laporan keuangan. • Bagian 5 menyajikan ringkasan dan kesimpulan. Dalam tulisan ini saya meninjau penelitian tentang hubungan antara pasar modal dan informasi laporan keuangan. Saya menggunakan kerangka ekonomi berbasis permintaan dan pasokan penelitian pasar modal dalam akuntansi untuk mengaturnya. Sumber utama permintaan untuk penelitian pasar modal adalah analisis fundamental dan penilaian, tes efisiensi pasar, peran akuntansi dalam kontrak dan dalam proses politik, dan aturan pengungkapan. Dalam meringkas penelitian yang lalu, saya mengkritik penelitian yang ada serta mendiskusikan isu-isu yang belum terselesaikan dan arah untuk penelitian masa depan. Selain itu, saya menawarkan perspektif historis asalusul ide-ide penting dalam literatur akuntansi, yang sangat dipengaruhi pemikiran akuntansi masa depan dalam bidang penelitian pasar modal. Eksplorasi keadaan, kekuatan, dan perkembangan konkuren yang menyebabkan terobosan signifikan dalam literatur diharapkan akan memandu para peneliti akuntansi masa depan sebagai keputusan investasi karir mereka. Ball dan Brown (1968) mendorong penelitian pasar modal ke dalam akuntansi. Fitur utama dari penelitian mereka, yaitu, ilmu ekonomi positif yang dipelopori oleh Milton Friedman, Fama’s efficient markets hypothesis, dan desain studi penelitian dalam Fama et al. (1969), adalah pilar dari penelitian ekonomi dan keuangan yang terjadi bersamaan di Universitas Chicago. Sejarah berulang dengan riset teori akuntansi positif Watts dan Zimmerman di akhir 1970s. Ketika di atas hanya dua contoh, perkembangan lain dalam akuntansi juga dipengaruhi oleh penelitian konkuren dan ide terkait. Kesimpulan penting di sini adalah bahwa pelatihan ketat dan upaya terusmenerus untuk tetap mengikuti bidang luar akuntansi akan meningkatkan kemungkinan sukses penelitian yang tinggi.
Bagian 4 survei penelitian empiris pasar modal. Topik yang meliputi penelitian metodologi (misalnya, koefisien respon laba, deret waktu dan prakiraan analis, dan model akrual diskresioner); penelitian memeriksa alternatif ukuran kinerja, penilaian dan penelitian analisis fundamental, dan akhirnya, penelitian akuntansi pada tes efisiensi pasar. Hal yang paling menarik saat ini tampaknya penelitian tentang discretionary accruals, pengaruh insentif analis pada sifat perkiraan mereka, penilaian dan analisa fundamental, dan tes efisiensi pasar. Kebangkitan minat dalam analisis fundamental berakar dalam bukti yang menunjukkan bahwa pasar modal mungkin adalah informasi yang tidak efisien dan harga mungkin perlu waktu bertahun-tahun sebelum mereka secara penuh merefleksikan informasi yang tersedia. Penilaian fundamental dapat menghasilkan penilaian kembali yang kaya di pasar yang tidak efisien (inefficient market). Sebuah penelitian besar yang secara ekonomi menunjukkan hasil (return) abnormal yang signifikan pada beberapa tahun dengan menerapkan analisis strategi perdagangan yang mendasar. Bukti yang menunjukkan inefisiensi pasar juga menimbulkan kembali suatu pertanyaan yang dibahas dalam literatur manajemen laba. Secara khusus, motivasi untuk penelitian manajemen laba telah berkembang dari kontrak dan pertimbangan proses politik di pasar yang efisien dengan memasukkan manajemen laba yang dirancang untuk mempengaruhi harga karena investor dan pasar mungkin terpaku pada (or might over- or under –react to) pada angka-angka dalam laporan keuangan. Bukti inefisiensi pasar dan return yang abnormal untuk analisis fundamental telah memicu lonjakan dalam efisiensi penelitian pengujian pasar. Beberapa penelitian menarik minat akademisi, investor, dan regulator pasar keuangan dan standart setters. Kemarahan saat ini adalah pemeriksaan panjang cakrawala kinerja harga saham. Namun, penelitian ini secara metodologis rumit karena distribusi miring variabel keuangan (skewed distributions of financial variables), bias dalam data, dan kesulitan dalam memperkirakan tingkat pengembalian yang diharapkan (rate of return) pada suatu saham. Kemajuan adalah mungkin dalam pengujian efisiensi pasar jika perhatian diberikan pada isu-isu berikut. Pertama, peneliti harus menyadari bahwa kekurangan pilihan desain penelitian dapat menciptakan tampilan palsu (salah) dari inefisiensi pasar. Kedua, pendukung inefisiensi pasar harus mengusulkan hipotesis yang kuat dan tes empiris untuk membedakan teoriteori perilaku-keuangan mereka dari hipotesa pasar efisien yang tidak bergantung pada irasionalitas investor. Tantangan di atas dalam merancang tes yang lebih baik dan teori-teori yg dpt disangkal dari inefisiensi pasar menggarisbawahi kebutuhan bagi para peneliti akuntansi yang terlatih dalam penelitian mutakhir di bidang ekonomi, keuangan, dan ekonometrik.
