Fő kérdések:
Adósságkezelés a hitelpiaci válság időszakában
1.
Az államadósság alakulása és főbb jellemzői 2008ban,
2.
A forint államkötvény-piac összeomlásának okai,
3.
Igaz-e az állítás, hogy „a magyar állampapírokat nem veszi senki”?
4.
Igaz-e az a vélekedés, hogy az adósság kamatai elszállnak?
5.
A nemzetközi hitelcsomag szerepe az államadósság és a hiány finanszírozásában
6.
Összefoglaló
Dr. Borbély László András általános vezérigazgató-helyettes
Néhány ország és az EU-27 ESA95 módszertan szerinti adósság- és kamatrátája 2007. végén
1. rész
110%
104,1%
90%
70%
Az államadósság alakulása és főbb jellemzői 2008-ban
58,7%
Adósságráta*
89,9%
Kamatráta**
65,8% 65,1% 44,9%
50%
28,9% 29,4% 30%
10%
2,7% EU-27
4,1% Magyaro.
2,8% Németo.
5,0% Olaszo.
3,8% Belgium
1,2% Cseho.
1,9% Szlovákia
2,4% Lengyelo.
-10%
* Adósságráta a konszolidált államadósság és a GDP aránya. ** Kamatráta a konszolidált államadósság nettó kamata és a GDP aránya.
Magyarország a középmezőnyben.
Az adósságráta, azaz az államadósság alakulása a GDP százalékában 1990-2008. 88,7%
90% 80% 70%
66,3%
A bruttó államadósság szerkezete 2007-2008.
Betétként elhelyezett devizaadósság
Nem piacképes forint adósság
68,4%
Piacképes forint adósság
5,6%
60%
62,8%
50% 40%
100%
0%
0%
90%
23%
24%
Devizaadósság
50,6%
Külföldiek tulajdonában lévő deviza állampapírok
80% 70% 60%
5%
0%
14% 0%
20% 14%
30%
50%
20%
40%
10%
30%
50%
0%
47%
19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08
10% 0%
Külföldiek tulajdonában lévő devizahitelek Belföldiek tulajdonában lévő devizahitelek Külföldiek tulajdonában lévő forint állampapírok Belföldiek tulajdonában lévő forint állampapírok
20%
7,1 százalékpontos növekedés 2008-ban, de ebből 5,6% devizabetét az MNB-nél, 0,6% árfolyamveszteség.
Egyéb
1%
1%
2007
2008
Külföldiek tulajdonában lévő forinthitelek
2007: HUF 15,586 Md EUR 61,5 Md; 2008: HUF18104 Md EUR 68,4 Md HUF/deviza: 71%-29%; 62%-38% (68%-32%) Belföldi/ külföldi: 51%-49% 48%-52%
1
Az államadósság alakulás főbb jellemzői 2008-ban – összegzés
A bruttó államadósság szerkezete 2007-2008. Egyéb
20000
79
18000 16000
9
Milliárd forint
14000
4245
Külföldiek tulajdonában lévő deviza állampapírok
2529
Külföldiek tulajdonában lévő devizahitelek
3626
12000
839
10000
0
8
Külföldiek tulajdonában lévő forint állampapírok
4000
7717
8572
0
146
220
2007
2008
Magyarország
7,1 százalékpontos államadósság növekedés 2008-ban, de ebből
tekintve
európai
az
Kismértékben növekvő (147MdFt) forint adósság, gyorsan növekvő (2372 MdFt) deviza,
– Növekvő külföldi finanszírozás, de ezen belül szerkezeti változások,
Belföldiek tulajdonában lévő forint állampapírok
2000
–
–
8000 6000
az adósságrátát középmezőnyben,
– 5,6%, devizabetét az MNB-nél, – 0,6% árfolyamveszteség,
Belföldiek tulajdonában lévő devizahitelek
2459
3241
–
– csökkenő piaci finanszírozás, – nagymértékben csökkenő forint állampapír állomány.
Külföldiek tulajdonában lévő forinthitelek
Kismértékben növekvő (147MdFt) forint adósság, gyorsan növekvő (2372 MdFt) deviza.
A francia államadósság és költségvetési hiány alakulása 1998-2008.
2. rész
6
80
Előrejelzett deficit
77,5
Költségvetési deficit Adósságráta
5
75
73,9
70 67,3 66,4 64,9
3
63,6
62,9
65
63,9 5,6 5,2
2
59,4
58,8
58,8 57,3
56,9
4,1
A forint államkötvény-piac összeomlásának okai
60 3,6
3,1
3,4 2,9
2,7
2,4
1
A GDP százalékában
A GDP százalékában
4
2,7 55
1,8
1,5
1,5
2000
2001
0
50 1998
1999
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Forrás: AFT
A főbb tulajdonosi szektorok állampapír állományának éves változása 2006-2008.
A külföldi befektetők forint állampapír állománya 2008-2009-ben 3499
1 200
Ne m pé nzügyi vá lla la tok (S . 11)
1 000
355
3390
P é nzügyi vá lla la tok ös s ze s e n (S . 12)
3400
1 015
Álla mhá zta rtá s ös s ze s e n (S . 13)
350
3241
Há zta rtá s ok (S . 14)
345
Há zta rtá s oka t s e gítő nonprofit inté zmé nye k (S . 15) 800
3200
Külföld (Ne m-re zide ns e k) (S . 2)
340
600
492
Milliárd fo rint
487 400
335
3000
330 2800
330
325
2694 Külöldi tulajdon
200
320
2447
2600
2485
MAX C index 0 2006
2007
02.05.
2008
315
09.17. 2009.02.21
2009.02.07
2009.01.24
2009.01.10
2008.12.27
2008.12.13
2008.11.29
2008.11.15
2008.11.01
2008.10.18
2008.10.04
2008.09.20
2008.09.06
2008.08.23
2008.08.09
2008.07.26
2008.07.12
2008.06.28
2008.06.14
2008.05.31
2008.05.17
2008.05.03
2008.04.19
2008.04.05
2008.03.22
2008.03.08
2008.02.23
2008.02.09
2008.01.26
2008.01.12
310 2007.12.29
2400 -200
Pontérték
Milliárd forint
652
-321 -400
Forrás: MNB
2008: a két meghatározó befektető, a pénzügyi vállalatok és a külföld szerepe megváltozott.
Forrás: KELER, ÁKK Zrt.
Jelentős visszaesés az év végén.
2
A pénzügyi vállalatok állampapír állományának éves változása 2006-2008.
A forint államkötvény-piacon jelentkező túlkínálat okai
700
500
460
– a külföldiek állampapír állománya 943 MdFt-tal csökkent 3 hónap alatt (éves szinten 782 MdFt-os mérséklődés),
382
400
– nagymértékű tőkekivonás, – a rövid és likvid, azaz gyorsan és könnyen euróra váltható eszközök felértékelődése, – a forint állampapírok likviditási szempontú leértékelődése,
277
300
Milliárd forint
– 2008-ban lecsökkent a külföldiek és a pénzügyi vállalatok szerepe a finanszírozásban,
574
600
200
75
100
–
0 2006
2007
2008
-100
a pénzügyi vállalatokon belül nőtt az MNB és a hitelintézetek és lecsökkent a biztosítók, nyugdíjpénztárak szerepe, – nyugdíjpénztári portfolió átrendezés, – a forint állampapír hozamok volatilitás növekedése.
-200
-300
Magyar Nemzeti Bank (S. 121)
Egyéb monetáris intézmények (S. 122)
Egyéb pénzügyi közvetítők (S. 123) Biztosítók, nyugdíjpénztárak (S. 125)
Pénzügyi kiegészítő tevékenységet végzők (S. 124)
-317
-400
Forrás: MNB
2008: növekvő banki és visszaeső biztosítói-nyugdíjpénztári befektetés.
A forint államkötvény-piac kulcskérdései
1.
2.
3. rész
Mennyi forint államkötvényt akarnak még eladni a külföldiek? (Még mindig 2450 MdFt körüli állomány.)
Mennyi forint államkötvényt hajlandók megújítani a belföldi nagybefektetők?
A diszkont kincstárjegy aukciók lefedettsége* 2008. szeptember – 2009. március
Igaz-e az állítás, hogy „a magyar állampapírokat nem veszi senki”?
A 3 hónapos diszkont kincstárjegy aukciók keresleti adatai 2008. szept. – 2009. márc. 160,0
6,0
5,0
14,00
Benyújtott ajánlatok
3 hónapos
140,0
Aukciós meghirdetés
12 hónapos
Aukciós átlaghozam
13,00
120,0 12,00
3,0
80,0
11,00
Százalék
100,0 Milliárd forint
Milliárd forint
4,0
60,0 10,00 2,0
40,0 9,00 20,0
1,0
0,0 36 08/37 08/38 08/39 08/40 08/41 08/42 08/43 08/44 08/45 08/46 08/47 08/48 08/49 08/50 08/51 08/52 08/53 09/01 09/02 09/03 09/04 09/05 09/06 09/07 09/08 09/09 09/10 09/11 09/12
10.07.
Hét
* Benyújtott ajánlatok/meghirdetés
Összesen 3 lakalmommal volt kicsivel 1 alatt.
8,00
08 /3 6 08 /3 7 08 /3 8 08 /3 9 08 /4 0 08 /4 1 08 /4 2 08 /4 3 08 /4 4 08 /4 5 08 /4 6 08 /4 7 08 /4 8 08 /4 9 08 /5 0 08 /5 1 08 /5 2 08 /5 3 09 /0 1 09 /0 2 09 /0 3 09 /0 4 09 /0 5 09 /0 6 09 /0 7 09 /0 8 09 /0 9 09 40 /10 06 7 40 ,00 06 8,0 0
0,0
10.07.
Hét
Átlagosan 2,4-szeres lefedettség, novemberben csökkenő, februárban hozam.
3
A 12 hónapos diszkont kincstárjegy aukciók keresleti adatai 2008. szept. – 2009. márc.
Bruttó kibocsátás és visszafizetés a forint állampapír piacon 2009-ben
160,0
13,00
700
Benyújtott ajánlatok Aukciós meghirdetés
140,0
12,50
Aukciós átlaghozam
598
600
12,00
Kibocsátás Visszavásárlás
528
120,0
500
11,50 100,0
80,0
10,50
400
Százalék
Milliárd forint
11,00
300
10,00 60,0
200
9,50
144
40,0 9,00
77
100
20,0
92
67
8,50
0,0
0
8,00 08/36
08/38
08/40
08/42
08/44
08/46
08/48
08/50
Hét
08/52
09/01
09/03
09/05
09/07
09/09
09/11
Diszkont kincstárjegy
Lakossági ÁP
Államkötvény
12.23. Forrás: ÁKK Zrt.
Átlagosan kétszeres lefedettség.
Bruttó kibocsátás: 741 MdFt, bruttó törlesztés: 764 MdFt.
A forint állampapírpiac jellemzői 2009-ben
4. rész
–
a diszkont kincstárjegy piac zavartalanul működik,
–
a lakossági állampapírok piacán 83%-os megújítási arány,
–
egyszeri államkötvény értékesítési akció február 12-én (3 aukció, átlagosan 3-szoros túlkereslet, emelkedő hozamok),
– jelentős hozamemelkedés februárban, bizonytalanság a jövőt és az árazást tekintve.
Igaz-e az a vélekedés, hogy az adósság kamatai elszállnak?
nagyfokú
Jól működő diszkont kincstárjegy és befagyott államkötvény piac.
A lengyel zlotyi és a magyar forint euróhoz viszonyított árfolyama 2008 szeptember – 2009.
A referencia hozamok alakulása 1997-2009.
5
20,5
3 hónap
4,8
5 év
18,5
4,6
330
EURPLZ EURHUF
320
310
4,4
300
4,2
290
4
280
3,8
270
3,6
260
3,4
250
3,2
240
3
230
14,5
HUF
PLZ
12,5 10,5
6,5
2002-ig csökkenő trend, jelentős átmeneti törésekkel.
2009.02.17
2008.08.17
2008.02.17
2007.08.17
2007.02.17
2006.08.17
2006.02.17
2005.08.17
2005.02.17
2004.08.17
2004.02.17
2003.08.17
2003.02.17
2002.08.17
2002.02.17
2001.08.17
2001.02.17
2000.08.17
2000.02.17
1999.08.17
1999.02.17
1998.08.17
1998.02.17
1997.08.17
4,5
20 08 .0 20 9.0 08 1 . 20 09. 08 08 . 20 09. 08 15 .0 20 9.2 08 2 . 20 09. 08 29 .1 20 0.0 08 6 . 20 10. 08 13 .1 20 0.2 08 0 .1 20 0. 08 27 .1 20 1.0 08 3 . 20 11. 08 10 .1 20 1.1 08 7 . 20 11. 2 08 4 .1 20 2.0 08 1 .1 20 2. 08 08 . 20 12. 1 08 5 .1 20 2.2 08 2 . 20 12. 09 29 .0 20 1.0 09 5 .0 20 1. 09 12 .0 20 1.1 09 9 . 20 01. 09 26 .0 20 2.0 09 2 . 20 02. 09 09 .0 20 2.1 09 6 .0 20 2. 09 23 .0 3. 02
8,5
1997.02.17
Százalék
16,5
Jelentős gyengülés, azonos irányú elmozdulás.
4
A forint államadósság átlagkamatának alakulása
A lengyel és a magyar állampapír hozamok alakulása 2008 szeptember – 2009. 14
13
12
11
10 HUN_3M HUN_3Y
9
PL_3M PL_3Y
8
7
6
5
2009.03.02
2009.02.23
2009.02.16
2009.02.09
2009.02.02
2009.01.26
2009.01.19
2009.01.12
2009.01.05
2008.12.29
2008.12.22
2008.12.15
2008.12.08
2008.12.01
2008.11.24
2008.11.17
2008.11.10
2008.11.03
2008.10.27
2008.10.20
2008.10.13
2008.10.06
2008.09.29
2008.09.22
2008.09.15
2008.09.08
2008.09.01
4
Eltérő irányú hozammozgások.
Az államadósság átlagkamatának tényezői
–
jelentős eltérés az új kibocsátások hozamai (10-12%) és a forint adósság átlagkamata 7,3% között,
–
a teljes adósság több, mint 30%-a deviza, melynek átlagkamata 4,9%,
–
a forint adósság kamatrugalmassága 2,6 év.
Jelentős piaci ingadozások - kiegyensúlyozott átlaghozam alakulás.
5. rész
A nemzetközi hitelcsomag szerepe az államadósság és a hiány finanszírozásában
– A magas piaci kamatszint csak tartós fennmaradás esetén emeli meg jelentősen az adósság átlagkamatát.
Az adósság átlagkamata csak lassan követi a piaci hozamok emelkedését.
Mire nyújt fedezetet a nemzetközi hitelcsomag a forintpiacon?
biztonságos finanszírozás 2009-ben,
1. – – –
–
a nem megújított kötvénylejáratok finanszírozása.
2008 végén 5,9 Md Euró betét az MNB-nél – –
a nem megújított kötvénylejáratok finanszírozása, az előtörlesztések nagy összegű finanszírozása (2010-2012)
biztonságos finanszírozás 2010-2011-ben,
2.
A nemzetközi hitelcsomag hatása az államadósságra és a kamatterhekre
–
felhasználása: bankmentő csomag és biztonsági tartalék, hatása: nemcsak kamatkiadás, hanem kamatbevétel is,
a betétek hatása a 2010-es finanszírozásra: egyáltalán nem, vagy csak kismértékben nő az adósság.
A hosszú távú adósság és kamathatást tekintve helytelen csak a bruttó adósságot alapul venni!
5
Bruttó kibocsátás és visszafizetés a forint állampapír piacon 2009-ben
A nemzetközi hitelcsomag felhasználásának célja Milliárd euró
Hitellehívások 1.szakasz 2.szakasz 3-4.szakasz 5.szakasz 2008.12.09- 2009.02.16- 2009.05.16- 2009.11.162009.02.15 2009.05.15 2009.11.15 2010.02.15 Összesen IMF 4,9 2,3 2,9 2,0 12,0 EU 2,0 2,0 2,5 6,5 VB 1,0 1,0 Együtt 6,9 4,3 5,4 3,0 19,5 Hitelfelhasználás 2008. dec. 2009. márc. 2009. dec. 2010. febr. Költségvetés finanszírozása 1 3,3 4,0 8,3 Bankmentő csomag 1,8 1,8 Betét az MNB-nél 5,9 5,1 3,6 6,5 Egyéb 2,9 A további felhasználás 2009. év hátralévő időszakában a kötvény visszavásárlásoktól függően változhat. Forrás: ÁKK Zrt.
–
biztonságos finanszírozás addig, amíg a nemezközi piacon normalizálódik a helyzet,
–
a nemzetközi hitelpiaci sokk hatásainak mérséklése,
–
a forint államkötvénypiac felborult egyensúlyának helyreállítása.
Az ÁKK mindent megtesz a forint államkötvény piac mielőbbi újjáépítése érdekében!
2008-2009-ben 8-9 MdFt összegű finanszírozási célú felhasználás.
6. rész Összefoglaló A finanszírozási helyzet tartós javulásának tényezői
–
a Magyarország iránti bizalom javítása, – –
–
a konvergencia programban vállalt költségvetési megtartása, ebben az esetben az adósság és kamatpálya tartható,
pozíció
Köszönöm a figyelmet!
a nemzetközi tőkepiaci helyzet jelentős javulása, – –
stabil kapaszkodók az adósminősítésben és az auditálásban, növekvő kockázatvállalási kedv,
6
