ACADEMY NEWS 10. Kijken naar het grotere plaatje, dat heb ik van Luk geleerd. Ik geloof dat de mens steeds nieuwe duurzame oplossingen zal vinden

PRIVATE BANKING ACADEMY NEWS 10

EEN PUBLICATIE VAN KBC PRIVATE BANKING

verschijnt maandelijks • 27 november 2015 • jaargang 14

‘Kijken naar het grotere plaatje, dat heb ik van Luk geleerd’ Dirk Thiels

IN DIT NUMMER: • Uitdagingen en opportuniteiten • Dank voor uw vertrouwen

‘Ik geloof dat de mens steeds nieuwe duurzame oplossingen zal vinden’ Luk Van Heden

IN DIT NUMMER

p. 03

Luk Van Heden en Dirk Thiels

p. 11

Dank voor uw vertrouwen

p. 14

Kinepolis

EN VERDER ... Uitdagingen en opportuniteiten

p. 08

Gespot op de blog van de privatebankingwebsite

p. 09

Michel Verdeyen zet drie aandelen in de kijker

p. 10

Amerikaanse bbp-groei koppelt zich los van winstrecessie S&P-500

p. 12

Nieuwe regularisatieprocedure mogelijk vanaf 1 januari 2016

p. 13

Uit het pak: Leo Vanhoof

p. 16

COLOFON

DISCLAIMER

Correspondentieadres:

KBC Bank NV, Private Banking, Brusselsesteenweg 100, 3000 Leuven

E-mailadres:

[email protected]

Verantwoordelijke uitgever: KBC Groep NV, Havenlaan 2, 1080 Brussel Bron:

Economic Research, KBC Asset Management NV (KBC AM), conform het KB van 5 maart 2006 betreffende de juiste voorstelling van beleggingsaanbevelingen en de bekendmaking van belangenconflicten

Werkten mee aan dit nummer:

Joeri Ceuppens, Michel Verdeyen, Maggy Vasseur, Koen De Leus, Leo Vanhoof, Annemie Meulemans, Luk Van heden, Dirk Thiels, Mathew De Permentier, Madelien Waegemans

Vormgeving & opmaak:

www.EHBOntwerp.be

WWW.KBC.BE/PRIVATEBANKING

02 • KBC ACADEMY NEWS • NR. 10 • NOVEMBER 2015

KBC Private Banking Academy News is een publicatie van KBC Bank-Private Banking. KBC Bank is onderworpen aan het prudentieel toezicht van de Nationale Bank van België. Noch de mate waarin de erin voorgestelde scenario’s, risico’s en prognoses de marktverwachtingen weerspiegelen, noch de mate waarin ze in de realiteit tot uiting zullen komen, kan worden gewaarborgd. De prognoses zijn indicatief. • KBC Bank noch enige andere vennootschap van de KBC-groep kan aansprakelijk worden gesteld voor enigerlei schade, hetzij rechtstreeks, hetzij onrechtstreeks, die het gevolg is van de vermelding in, de toegang tot, de consultatie of het gebruik van de informatie en gegevens vermeld in deze publicatie. • Deze publicatie is een publicitaire mededeling en mag niet worden beschouwd als persoonlijk beleggingsadvies. Wenst u te weten of een bepaald product past binnen uw persoonlijk risicoprofiel, contacteer dan uw relatiebeheerder. Deze publicatie werd niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied (“investment research”). Zij is dan ook niet onderworpen aan de specifieke voorschriften die gelden voor onderzoek op beleggingsgebied, waaronder het verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. • De inhoud van het hoofdstuk “aandelenbespreking” is afkomstig van KBC Asset Management. Brondocumenten van de aldaar besproken aandelen zijn de aandelenfiches; zij zijn consulteerbaar via www.kbcam.be. • Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de meeste beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie worden vermeld, publiceert KBC Asset Management NV aan-

deelinformatie op zijn website. Deze aandeelinformatie bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie zoals een beschrijving van de activiteiten van het bedrijf, de koersgrafiek van het aandeel, de recentste gebeurtenissen binnen het bedrijf en de resultaten en vooruitzichten zoals ze door het bedrijf zelf zijn weergegeven in zijn jaarverslag of in zijn persmededelingen. Anderzijds geeft de financieel analist boven op de aandeelinformatie ook zijn mening over het bedrijf. Hij noemt de sterktes en zwaktes van het bedrijf en motiveert zijn advies voor het aandeel onder het titeltje ‘opinie’. Deze opiniërende tekstgedeelten hebben een grijze achtergrond. • Frequentie van de advieswijzigingen: De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. • Het aandelenadvies is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het bedrijf is gevestigd. Elke wijziging in een van deze drie componenten kan aanleiding geven tot een advieswijziging. • De adviesmethodiek: Een uitvoerige beschrijving van die methodiek verscheen in de editie van Academy News nummer 6 van 10 maart 2006. De tekst ervan is opvraagbaar op www.kbcam.be/aandelen/ adviesmethodiek, en een gedrukte versie ervan kan worden verkregen in elk KBC-privatebankingkantoor. • Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek hier niet kunnen worden opgenomen, kunt u het best de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen.

INTERVIEW

LUK VAN HEDEN EN DIRK THIELS ‘IK GELOOF IN DE TOEKOMST’ Op 1 september ging KBC-beleggingsstrateeg Luk Van Heden met pensioen na een carrière van 33 jaar bij de bank. Dirk Thiels is het nieuwe gezicht voor de strategie. Wij brachten beide heren samen voor een dubbelgesprek. links Luk Van Heden, rechts Dirk Thiels

KBC ACADEMY NEWS • NR. 10 • NOVEMBER 2015 • 03

INTERVIEW

Wat is het grootste verschil tussen u beiden als beleggingsstrateeg? Op welk vlak lijkt u het meest op elkaar? Dirk Thiels: ‘Ik denk dat er meer gelijkenissen dan verschillen zijn. We kijken allebei naar het grotere plaatje, naar de lange termijn. Dat heb ik ook van Luk geleerd. Hij is er waarschijnlijk nog iets beter in om zich nooit te laten leiden door de waan van de dag. Dat is zonder twijfel zijn grootste sterkte.’ Luk Van Heden: ‘Het grootste verschil is vermoedelijk dat Dirk nog fondsbeheerder is geweest en ik enkel op de studiedienst heb gewerkt. Ik heb me altijd bewust ver van de producten gehouden, al denk ik dat het wel een voordeel is als strateeg om de wereld van het fondsenbeheer van binnenuit te kennen.’

‘Van aandelen, fondsen en obligaties kennen we elke dag de precieze waarde’

Hoe kweek je zo'n overzicht en doorzicht, meneer van Heden? Of heeft dat er altijd in gezeten? Luk Van Heden: ‘Het is altijd zo geweest. Ik vind dat je als strateeg in hoofdzaak naar de fundamentals moet kijken. Al de rest is mistspuiterij. Daarom beperk ik me tot de allerbelangrijkste indicatoren. Dat zijn er welgeteld drie: de jobmarkt in de VS, de ISM (het ondernemersvertrouwen in de VS) en de Ifo-indicator (het ondernemersvertrouwen in Duitsland). Meneer Van Heden, op een slide uit maart 2006, net geen tien jaar geleden, lijstte u de volgende (macro)-economische risico’s voor beleggers op: • Olieprijzen, Huizenmarkt: een bubble? • Spaar- en investeringsbalans uit evenwicht; • De factor China;

70 dollar per vat, nu minder dan 50 USD, na pieken boven de 100 USD. Met olie kan het altijd heel snel gaan. Het valt niet uit te sluiten dat olie over een jaar boven de 150 dollar noteert. Daarom is het altijd een onzekere factor waarmee we rekening moeten houden. Het feit dat de huidige groei van de economie vooral wordt aangevuurd door goedkope brandstoffen, is allesbehalve duurzaam. Fossiele brandstofprijzen blijven een bijzonder volatiel gegeven. Het volstaat dat de Saoedi’s de kraan dichtdraaien om voor een opstoot van prijzen te zorgen.’ Dirk Thiels: ‘Sinds de jaren zeventig geraakte men ervan overtuigd dat er weldra olieschaarste zou dreigen. Natuur-

• Jobcreatie; • Terreur. De (blijvende) actualiteit is frappant. Mag ik u vragen om die risico's aan de hedendaagse realiteit te toetsen? Luk Van Heden: ‘De olieprijs bedroeg in 2006 meer dan

lijk zijn grondstofvoorraden eindig, maar de mens is inventief. Als er schaarste ontstaat, gaan de prijzen omhoog en worden innovatieve methodes om fossiele brandstoffen te winnen, zoals schaliegas, betaalbaar. Vervolgens zakken de prijzen opnieuw, zoals nu het geval is. Maar

04 • KBC ACADEMY NEWS • NR. 10 • NOVEMBER 2015

dat wil niet zeggen dat het verstandig is om massaal in grondstoffen te investeren. Een Britse analist zei me eens: “Beleggen in grondstoffen is een belediging voor de inventiviteit van de mens. Want uiteindelijk vinden we toch een andere, meer duurzame oplossing.” Op lange termijn is inspelen op een mogelijke grondstoffenschaarste dus geen goed idee. Op korte termijn, wanneer de markten een sterk negatief scenario verdisconteren zoals nu, kunnen grondstoffen wel een beleggingsopportuniteit vormen.’ Mensen die een deel van hun vermogen willen laten renderen, twijfelen soms tussen de vermeende zekerheid van een baksteen en de relatieve onzekerheid van de beurs. Zijn de Belgische vastgoedprijzen overgewaardeerd? Luk Van Heden: ‘Ja. Als de rente opnieuw stijgt – en dat zal ze vroeg of laat ongetwijfeld doen – komt er hoe dan ook een correctie. Alleen is het moeilijk te zeggen hoe groot die

zal zijn. De zekerheid van de baksteen is vooral een psychologisch gevoel, omdat de vastgoedmarkt weinig transparant is. Als u in vastgoed belegt, kent u alleen de aanschafprijs en de verkoopprijs. Tussenin is het niet duidelijk wat uw vastgoed precies waard is. Dat in tegenstelling tot aandelen, fondsen en obligaties, waarvan u elke dag de precieze stijging of daling van de waarde kunt raadplegen.’ Er staat nog altijd veel geld geparkeerd op spaarboekjes. Hoe krijgen we de risicoaverse spaarder aan het investeren? Dirk Thiels: ‘De Belgen zijn jarenlang in slaap gewiegd met het knippen van couponnetjes, waarbij ze niet keken naar de werkelijke kosten. Mensen schrikken soms als ik hun zeg dat obligaties momenteel geen interessante belegging meer zijn. Wie rendement wil maken, moet risico durven nemen. Dat betekent aandelen(fondsen) kopen. Ondertussen is die shift wel volop bezig, zeker onder mensen die KBC ACADEMY NEWS • NR. 10 • NOVEMBER 2015 • 05

INTERVIEW

tot voor kort alleen in obligaties belegden.’ Meneer Van Heden, als zelfverklaard believer in aandelen hebt u de geschiedenis aan uw kant: aandelen zijn op termijn altijd in waarde gestegen. Maar hoe weet u dat dat in de toekomst ook het geval zal zijn? Luk Van Heden: ‘Omdat ik geloof in de toekomst, en omdat ik geloof in mijn kinderen en mijn vijf kleinkinderen. Ik geloof dat de mens steeds nieuwe oplossingen vindt, dat bedrijven zichzelf opnieuw uitvinden, nieuwe en betere producten lanceren en een betere en meer duurzame toekomst creëren. Daarom zullen aandelenkoersen steeds blijven stijgen. Zelf hanteer ik de vuistregel dat ik één derde van mijn kapitaal niet beleg, maar op korte termijn beschikbaar hou. De rest investeer ik in goed gespreide aandelenfondsen. Niet in individuele aandelen, daar is voor de particuliere belegger geen beginnen aan. Ik hoop

geen voldoende spreiding. Om goed gespreid te zijn in aandelen moet je verder kijken dan je eigen land en je eigen munt. Spreiding is essentieel.’

nog dertig jaar of meer te leven en zie dus geen enkele reden om niet 100 % in aandelenfondsen te beleggen.’ Dirk Thiels: ‘Klanten vertellen me weleens over hun aandelen. De vingers van hun ene hand volstaan bij sommigen om hun posities op te sommen. Dat is natuurlijk

allerlei kunstgrepen. Die groei is nodig om onze sociale zekerheid op peil te houden. Maar is dat nog wel haalbaar? Ondertussen verschuift de economische macht richting het Oosten.’ Dirk Thiels: ‘Als jonge fondsbeheerder heb ik me vooral

06 • KBC ACADEMY NEWS • NR. 10 • NOVEMBER 2015

Moet je dan ook in aandelenfondsen beleggen die blootgesteld staan aan de Aziatische en meer bepaald de Chinese economie? De Chinese groeimotor sputtert en wordt met de vinger gewezen als de westerse beurzen een correctie doormaken. Terecht? Luk Van Heden: ‘In al de jaren dat dat gebeurt, is er toch nog nooit sprake geweest van een recessie in China. Terwijl men er bij ons niet of onvoldoende in slaagt om de economie aan te zwengelen. De westerse economieën zouden beter in eigen boezem kijken. We streven naar een economische groei van 2 à 3 %, maar slagen er al jaren niet meer in om die te realiseren, zelfs niet met

met de Aziatische groeimarkten beziggehouden en ik ben sterk onder de indruk geraakt van bijvoorbeeld Taiwan en Zuid-Korea. Destijds geloofde men nog dat Zuid-Korea geen kans maakte als wereldspeler: ze hadden geen grondstoffen en geen goed onderwijs. Vandaag is hun onderwijs wereldtop en hebben de Zuid-Koreanen de levensstandaard van de Belgen bereikt. China kan gelden als het enige geslaagde voorbeeld van een centraal geleide economie. Zelfs met groeicijfers die al lang niet meer de 12 % benaderen, blijft de Chinese economie goed presteren. De overgang van een exporteconomie naar een markt voor interne consumptie verloopt niet zonder horten of stoten, maar ik geloof niet in rampscenario’s. Je hoeft trouwens niet in Chinese aandelen te beleggen, er zijn heel wat Belgische en andere westerse bedrijven die op die markt actief zijn.’ Welke impact heeft terrorisme op de beurzen? Luk Van Heden: ‘Geen, tenzij de economie in het hart wordt geraakt zoals op 9/11. Maar de impact op de beleggers is wel groot, die reageren vaak emotioneel.’

U noemt de ingrepen van de Amerikaanse en Europese Centrale Banken kunstgrepen. Keurt u ze af? Luk Van Heden: ‘Vroeger trachtte men subtiele correcties door te voeren, nu schiet men met een bazooka. Ik bespeur bij de centrale banken een pessimisme dat ik niet gerechtvaardigd acht. Ook de media hebben boter op het hoofd. Men wil ons doen geloven dat wij ons in een crisis bevinden, en dat al ongeveer sinds de jaren zeventig, met de eerste oliecrisis. Dat klopt niet: een crisis is een korte periode waarin het slecht gaat, ze duurt geen veertig jaar. En als je objectief kijkt naar alle indicatoren, moeten we toegeven dat de hele wereldbevolking het nu beter heeft dan veertig jaar geleden.’ Kijkt u soms met nostalgie terug naar tijden waarin beleggen eenvoudiger was? Of is dat een illusie? Dirk Thiels: ‘Er is veel informatie bijgekomen en het gaat allemaal veel sneller. Het is meer dan ooit onze taak om door de bomen het bos te laten zien. Het is voor ons wel veel makkelijker geworden om informatie met onze klanten te delen. Terwijl beleggingsadvies vroeger al voorbijgestreefd was voor het in Roeselare belandde, hebben we nu een rechtstreekse lijn met onze klanten.' KBC ACADEMY NEWS • NR. 10 • NOVEMBER 2015 • 07

ACTUALITEIT

UITDAGINGEN EN OPPORTUNITEITEN

S

inds vrijdagavond 13 november 2015 hangt heel voelbaar het zwaard van Damocles boven onze hoofden. De nietsontziende aanslagen in Parijs hebben tot op vandaag een vergaande invloed op ons dagelijks leven. Niet alleen bezorgt ons dit een ongemakkelijk gevoel, maar ook worden er vergaande tegenmaatregelen getroffen. Om er een paar te noemen: sportwedstrijden en culturele activiteiten worden afgelast, pendelaars naar Brussel wordt gevraagd om thuis of elders te gaan werken en scholen moeten hun deuren op slot doen tijdens de schooluren. Opvallend is dan ook hoe rustig het op de aandelenmarkt was de afgelopen weken.

Nochtans waren er ook andere ontwikkelingen die in het verleden al weleens aanleiding hebben gegeven tot ‘winstnemingen’. Enerzijds blijven de grondstoffenprijzen hun neerwaartse trend verder zetten – al zijn er af en toe wel lichtpuntjes zoals de recente aankondiging van enkele Chinese bedrijven om hun zinkproductie te verlagen (iets wat Glencore vorige maand ook al had gedaan). Door het aanbod te verlagen wordt er gehoopt op een prijsstabilisatie of zelfs een -stijging. Anderzijds ontgoochelden vooral de Europese derdekwartaalcijfers. Ze konden hun winstherstel niet meer verder zetten. Integendeel, er was zelfs een stevige prijsdaling. De positieve impact van de goedkope euro en de lage olieprijs werd door de boeking van grote voorzieningen, met als uitschieter Volkswagen, en de vertragende groei in de opkomende landen overschaduwd. De financiële markten bleven echter in de ban van de macro-economische ontwikkelingen en de centrale banken in het bijzonder. De wereldgroei lijkt te stabiliseren. Een indicatie hiervan is de stijging van het producentenvertrouwen in de groeilanden en de uitvlakking van de Chinese kwartaalgroei. De grootste opsteker van de afgelopen maand was zonder twijfel het arbeidsrapport in Amerika. Met 271.000 nieuwe banen werd elke twijfel over de Amerikaanse conjunctuur van tafel geveegd. De kans op een eerste renteverhoging in december wordt nu wel heel erg groot. Op basis van de futuresmarkt bedraagt de kans op deze ‘hik’ bijna 75%. De aandelenbeleggers, die liever een lage rente zien dan een hoge, werden dan weer 08 • KBC ACADEMY NEWS • NR. 10 • NOVEMBER 2015

gesust tijdens de vele speeches van de gouverneurs van de Fed. Telkens werd er gesproken over een langzaam pad van renteverhogingen. Het zal dus nog wel een tijdje duren voor de renteniveaus weer in de buurt van de dividendenrendementen komen. Aan onze kant van de oceaan krijgen we een heel ander verhaal. Ondanks de negatieve beleidsrente en het aankoopprogramma blijft het inflatiecijfer ver beneden de doelstelling van twee procent. De Europese Centrale Bank heeft dan ook de deur opengezet voor bijkomende maatregelen in december. Hoe deze maatregelen eruit gaan zien, weten we nog niet, al lijkt de recente goedkeuring van de Europese Commissie om bepaalde obligaties gelijk te stellen met overheidsobligaties al wel een tip van de sluier op te lichten. Gegeven deze ontwikkelingen is het dan ook niet vreemd dat de greenback een stuk duurder werd ten opzichte van de Europese eenheidsmunt. Een ander thema dat brandend actueel is en bovenaan op de politieke agenda staat, is de vluchtelingencrisis. Met een economische bril op biedt deze situatie opportuniteiten. Op korte termijn zal dit de economie een duwtje in de rug geven door een verhoogde consumptie, verhoogde bouwactiviteiten en budgettaire versoepelingen. Wat de impact op langere termijn zal zijn, zal vooral afhangen van de mate waarin de integratie en scholing van deze mensen lukt. Dit is, zonder twijfel, een kans om de vergrijzing en dus de daling van de actieve beroepsbevolking een halt toe te roepen. Deze tekst werd afgesloten op 22 november 2015.

GESPOT OP DE PRIVATEBANKINGWEBSITE BLOG

20 november 2015

6 november 2015

EUROPESE WONINGMARKT HERSTELT

VLAAMSE DIENST VOORAFGAANDE BESLISSINGEN IN WERKING

De woningmarkt in de eurozone kende de voorbije twee decennia een gespleten ontwikkeling, met grote verschillen inzake prijsverloop tussen

Sinds 14 augustus 2015 bestaat naast de ‘federale’ Rulingcommissie ook een ‘Vlaamse' Rulingcommissie. Sindsdien is het mogelijk om bij de Vlaamse Belastingdienst een aanvraag tot een voorafgaande beslissing (‘ruling’) in te dienen, althans voor zover het gaat over een onderwerp dat uitsluitend handelt over de toepassing van de Vlaamse Codex Fiscaliteit. Het systeem van de gemengde rulings, waarbij zowel de VCF als de federale belastingwetgeving in het spel zijn, is nog niet in werking getreden. Lees meer …

landen. In landen waar de markt de voorbije jaren hard werd getroffen, herstellen de prijzen intussen zichtbaar. Landen waar de woningmarkt niet of minder heeft geleden, kennen anderzijds geen fel uit de pas lopende waardering. Het ziet ernaar uit dat, in lijn met de verdere Europese conjunctuurherneming, ook het aan de gang zijnde herstel van de woningmarkt duurzaam zal blijken ... Inzake het prijsverloop van woningen kunnen we vier landengroepen onderscheiden. Duitsland en Oostenrijk zijn buitenbeentjes. Lees meer …

Johan Van Gompel, financieel analist-econoom-strategist KBC Groep.

Ysabel Cayzeele, adviseur estateplanning KBC Private Banking. Persoonlijke touch? In mijn vrije tijd houd ik ervan om buiten in de natuur uit te waaien (op de fiets, wandelen, kamperen …). In de winter leef ik me graag uit op mijn ski’s en sluit ik me aan bij een Belgische organisatie om skiles te geven. Rust vind ik in yoga, meditatie, shiatsu en een goed boek. Ik houd er ook van om met vrienden op stap te gaan en plezier te maken.

MEER OP ONZE BLOG

13-11-2015: Pamperaandeel. Op de beurs van Hong Kong groeide het aandeel China Child Care als kool: +40%! 02-11-2015: Wijzigingen op til in het Brussels Hoofdstedelijk en Waals Gewest: verlaging schenkingsrechten voor onroerende goederen en investeringen in vastgoed.

PRIVATEBANKING.KBC.BE/NL/BLOG KBC ACADEMY NEWS • NR. 10 • NOVEMBER 2015 • 09

OP/NEER

MICHEL VERDEYEN Michel Verdeyen is analist Aandelen & Opties voor KBC Private Banking. Hij ondersteunt de adviseurs aandelenhandel in de privatebankingkantoren en u ontvangt van hem regelmatig aandeleninformatie, elektronisch of op papier.

1. ABLYNX •

ADVIES: kopen • KOERS D.D. 24-11-2015: 13,00 EUR

• Voor het Belgische biofarmaceutische bedrijf kan 2016 als het jaar van de waarheid worden beschouwd. Ablynx is actief in het onderzoek en de ontwikkeling van nanobody’s, een nieuwe klasse van therapeutische proteïnen voor de behandeling van ernstige ziekten. Bij dergelijke bedrijven is het belangrijk de cashburn onder controle te houden omdat het gros van de inkomsten pas bij de commercialisering van de producten wordt gegenereerd. De kwartaalupdate bracht weinig verrassingen, behalve dan voor de vooruitzichten van de cashburn die aan de onderkant van de verwachtingen komt te liggen. Dit is vooral te danken aan een voorafbetaling van 13 miljoen euro die Ablynx van Merck mocht ontvangen. De kaspositie ligt nu rond een comfortabele 260 miljoen euro. We kijken nu uit naar 2016 waarbij we de resultaten verwachten van een aantal belangrijke kernprojecten. Onze analist bevestigde de koopaanbeveling met een koersdoel van 18,50 euro.

2. ROYAL DUTCH (SHELL) •

ADVIES: kopen • KOERS D.D. 24-11-2015: 23,50 EUR

• Energiewaarden beleven al een moeilijk 2015; de koers van Shell blijft ten opzichte van de meeste concurrenten nog eens achter. De belangrijkste reden is de onzekerheid rond de strategisch zeer zinvolle overname van BG Group. In alle continenten moet Shell hier de zegen van de autoriteiten krijgen en dit sleept langer aan dan verwacht. De finale fase waarbij de overname door de aandeelhouders van beide partijen wordt goedgekeurd, is evenwel stilaan in zicht. Alleen de Chinese competitiewaakhond moet beslissen, maar mits enkele LNG-contracten opnieuw onderhandeld worden, zien we ook hier geen problemen. Australië was een moeilijke bevalling, maar ook daar plaatste de overheid zopas het licht op groen. Binnen de sector blijft Shell ondanks de mindere prestatie onze favoriete oliereus. Het brutodividendrendement ligt op 7%, het bedrijf bezit de laagste schuldgraad, herstructureringspotentieel en is uitstekend strategisch gepositioneerd zodra de olieprijs opnieuw zal aantrekken. De operationele kasstromen zijn op dit ogenblik niet voldoende om de investeringen en dividenden te betalen. Niettemin zien we geen problemen voor het dividend door de sterke balans en de mogelijkheden om goedkoop schulden aan te gaan of minder interessante activa te verkopen. Sinds WO II verlaagde Shell het dividend nog nooit. BG noteert nog altijd met een korting van 10% ten opzichte van de biedprijs, dus via deze weg kan Shell nog met een mooie korting worden gekocht. Het koersdoel voor Shell ligt op 29 euro.

3. GIMV •

ADVIES: opbouwen • KOERS D.D. 24-11-2015: 43,40 EUR

• De interimcijfers van Gimv konden onze analist bekoren. De aanbeveling gaat van ‘houden’ naar ‘opbouwen’ met een koersdoel van 46 euro. De onderliggende portefeuille presteerde sterk en Gimv beschikt na de liquidatie van enkele derdepartijfondsen over een sterke oorlogskas. Hiermee kunnen ze op zoek gaan naar opportuniteiten en is het dividend gegarandeerd. Een brutodividend van 5,7% is in het huidige lagerenteklimaat zeker niet te versmaden. De ongerustheid rond de betaalbaarheid en de grootte van het dividend is hiermee van de baan. Aangezien de Vlaamse overheid vragende partij is om regelmatig een mooie coupon te innen gaan we ervan uit dat hier niet snel verandering in zal komen. Het dividend zal in de vorm van een keuzedividend worden uitgekeerd zodat de belegger er ook voor kan opteren om aandelen te ontvangen. Het beleid is om jaarlijks minstens het basisdividend van 2,45 euro te betalen. Gimv is misschien niet het meest sexy aandeel, maar deze investeringsmaatschappij realiseert een solide omzet en een ebitda-groei bij het merendeel van de participaties. Hun investeringsstrategie is gericht op verdere waardecreatie voor de aandeelhouders en hun investeringen zijn vooral gericht op interessante maatschappelijke trends. 10 • KBC ACADEMY NEWS • NR. 10 • NOVEMBER 2015

IN DE KIJKER

DANK VOOR UW VERTROUWEN A

ls private banker zetten wij onze klant centraal en investeren we in de allerbeste dienst- en adviesverlening. Die focus werpt zijn vruchten af: de tevredenheid bij onze klanten neemt nog verder toe en we mogen steeds meer nieuwe klanten verwelkomen.

We zijn erg fier dat de erkenning ook uit de financiële wereld zelf komt. Zo mocht KBC Private Banking zeer recent voor de tweede maal op rij de Financial Times Award ontvangen voor beste private bank in België. Na de award van Euromoney is dat de tweede internationale award die KBC Private Banking dit jaar in de wacht sleept. Eens te meer wensen we onze klanten dan ook hartelijk te bedanken voor hun vertrouwen.

Directie KBC Private Banking, v.l.n.r.: Luc Vanderhaegen, Carine Vansteenkiste, Luc Weyts, Erwin Schoeters

KBC ACADEMY NEWS • NR. 10 • NOVEMBER 2015 • 11

ECONOMIE

AMERIKAANSE BBP-GROEI KOPPELT ZICH LOS VAN WINSTRECESSIE S&P-500

D

e recente werkgelegenheidscijfers tonen aan dat de Amerikaanse groei floreert. Onderliggend staat een versnellende groei in de dienstensector echter tegenover een forse vertraging in de industrie. Dat verklaart de huidige bizarre situatie waarbij de winstdaling van de overwegend goederenproducerende S&P-500-bedrijven hand in hand gaat met een sterke Amerikaanse economische groei, stelt Koen De Leus, senior econoom bij KBC.

De vrijdag gepubliceerde Amerikaanse werkgelegenheidscijfers waren bijzonder goed. Het aantal gecreëerde jobs kwam uit op 271.000, fors boven de verwachte 180.000. De werkloosheidsgraad daalde van 5,1% naar 5% en de loongroei versnelde van een 2,2% jaar op jaar naar 2,5%. Onderhuids leefde de vrees voor een teleurstellende jobcreatie gezien het dalend vertrouwen in de Amerikaanse industriële sector. Die lijdt onder meer onder de groeivertraging van China en de opkomende landen. Het vertrouwen in de dienstensector bleef echter overeind en de tewerkstellingscomponent van de ISM-index (vertrouwen aankoopdirecteuren) voor de dienstensector steeg naar het op één na hoogste niveau van de voorbije 5 jaar. De kloof met de industriële sector staat op het hoogste niveau ooit. Goederenproducerende bedrijven lijden, maar de diensteneconomie waar zich 85% van werkgelegenheid in de privésector afspeelt, houdt zich sterk.

De problemen van S&P-500-bedrijven doortrekken naar het Amerikaanse bbp en uitgaan van naderende recessie, gaat dan ook volledig niet op. We verwachten een stevige groei van de VS tijdens de komende kwartalen ondanks de moeilijke situatie in de Amerikaanse industrie. Wall Street heeft zelfs amper oog voor de winstrecessie bij het gros van de Amerikaanse bedrijven. Want ondanks de winststagnatie noteert de S&P-500 op een zucht van zijn hoogste niveau ooit.

WINST S&P-VERSUS NOMINAAL BBP

Deze spreidstand verklaart tevens de winstrecessie van de Amerikaanse S&P-500 versus de aanhoudend robuuste Amerikaanse economische groei. De winsten van de beursgenoteerde bedrijven zijn lager dan bij de start van het jaar. De belangrijkste redenen zijn de lagere olieprijs, de groeivertraging in de groeilanden en de hogere dollar. Deze factoren hebben vooral een negatieve impact op de energie en industrie. En laat die goederenproducerende sector nu instaan voor 68% van de winsten van de S&P-500-bedrijven tegenover amper 32% voor de dienstensector. 12 • KBC ACADEMY NEWS • NR. 10 • NOVEMBER 2015

Koen De Leus, senior economist KBC Groep. Koen De Leus maakt deel uit van de macro-economen van KBC Economic Research (Chief Economist Department). Hij publiceerde een aantal boeken over economie en beleggen.

FISCAAL-JURIDISCH

NIEUWE REGULARISATIEPROCEDURE MOGELIJK VANAF 1 JANUARI 2016

I

n het kader van de taxshift heeft de regering aangekondigd dat er een nieuwe wettelijke regularisatiemogelijkheid zou worden gecreëerd met ingang van 1 januari 2016. België kende de laatste jaren al verschillende regularisatiemogelijkheden. Denk maar aan de EBA (Eenmalig Bevrijdende Aangifte) in 2004. De laatste wettelijke regeling om fiscaal niet correcte tegoeden en kapitalen te regulariseren liep echter af in 2013. Sindsdien moesten ‘fiscale zondaars’ gaan biechten bij hun lokale controleur, de BBI of het parket, tot de BBI begin dit jaar een interne instructie uitvaardigde zodat een uniforme werkwijze van toepassing was. Deze instructie was echter niet gesteund op de wet, waardoor er in de praktijk toch wel wat bezwaren werden geopperd tegen deze procedure.

In het kader van de taxshift heeft de regering aangekondigd dat er een nieuwe wettelijke regularisatiemogelijkheid zou worden gecreëerd met ingang van 1 januari 2016. Deze datum heeft zijn belang gezien het feit dat heel wat landen vanaf 2017 zullen starten met de automatische gegevensuitwisseling van bankgegevens en beleggingsverzekeringen. In grote lijnen zou de procedure er als volgt uitzien (onder voorbehoud van effectieve stemming van de wet in het parlement en publicatie ervan in het Belgisch Staatsblad): • De mogelijkheid tot regulariseren zou openstaan voor elke belastingplichtige. Dus zowel natuurlijke personen als rechtspersonen (vennootschappen, vzw’s …) zouden van deze nieuwe regeling kunnen genieten. • Een dossier moet ingediend worden bij het Contactpunt regularisaties. • Zowel ontdoken inkomstenbelastingen alsook btw- en socialezekerheidsbijdragen kunnen worden geregulariseerd. Aangezien de federale wetgever niet meer bevoegd is voor successie- en registratierechten, kan hiervoor geen regularisatiedossier worden ingediend onder de voorziene wet. Het is de vraag of de verschillende gewesten gelijkaardige maatregelen zullen uitvaardigen. • Er zou niet alleen een fiscale, maar ook een sociale en strafrechtelijke immuniteit geboden worden. • Als de belastingplichtige enkel de inkomsten wenst te regulariseren, dan moet hij kunnen aantonen dat het

kapitaal waarop deze inkomsten betrekking hebben fiscaal in orde is. Slaagt men daar niet in, dan zal men ook het bronkapitaal moeten regulariseren. • De boetes zouden wat de inkomsten betreft 20% bedragen, na toepassing van de normale belastingtarieven en 36% voor het fiscaal verjaard kapitaal. Deze boetes zouden in de toekomst oplopen. Als een belastingplichtige bijkomend de inkomsten van het lopende jaar wenst te regulariseren met het oog op het bewaren van zijn anonimiteit, dan zullen deze inkomsten met een boete van 25% geregulariseerd moeten worden (na toepassing van de gewone belastingtarieven). • Belastingplichtigen die in het verleden al van een regularisatieprocedure gebruikgemaakt hebben, komen opnieuw in aanmerking voor de nieuwe wet, maar een belastingplichtige kan slechts één dossier indienen onder de nieuwe wet. Bron Begrotingsakkoord d.d. 10-10-2015

Maggy Vasseur is adviseur beleggingsfiscaliteit met tevens een jarenlange ervaring in estateplanning voor een vermogend cliënteel.

KBC ACADEMY NEWS • NR. 10 • NOVEMBER 2015 • 13

AANDEEL IN DE KIJKER

KINEPOLIS ISINcode: BE0974274061 KOERS D.D. 24-11-2015: 39,52 EURO

ADVIES: KOPEN

ACTIVITEITEN

De Belgische Kinepolis Group ontstond in 1997 uit een fusie van 2 familiale bioscoopgroepen. Na de recente overname van Utopolis bezit de groep 44 bioscopen verspreid over de Benelux, Frankrijk, Spanje, Zwitserland en Polen. Naast de bioscoopactiviteiten is Kinepolis ook actief in de filmdistributie, de organisatie van events, de reclame en het vastgoedbeheer.

WAARDERING

Echt goedkoop kunnen we het aandeel niet noemen. Op basis van de huidige schattingen betaalt u 28,8 maal de winst over 2016 en 23,9 maal over 2017. Voor de komende jaren mikken we op licht stijgende marges en zien we nog groeimogelijkheden. Naar aanleiding van de succesvolle overname verhoogde KBC Securities het koersdoel van 44,5 euro naar 46,5 euro en blijft de ‘kopen’-aanbeveling behouden.

BLOCKBUSTERS ZORGEN VOOR UITSTEKEND VIERDE KWARTAAL

De nieuwe James Bond Spectre, Star Wars The Force Awakens, de nieuwe film van De Kampioenen … het lijstje van kaskrakers is lang in dit laatste kwartaal van 2015. De terreurdreiging zal ongetwijfeld een impact hebben op het bioscoopgedrag, maar nu al staat vast dat deze films voor een uitstekend vierde kwartaal zullen zorgen.

14 • KBC ACADEMY NEWS • NR. 10 • NOVEMBER 2015

SECTOR: Cyclische consumentensectoren BEURS: EURONEXT BRUSSELS RISICOPROFIEL: zeer dynamisch PRODUCTSCORE: 7

SUCCESVOLLE EXPANSIESTRATEGIE

De overname van de niet-Belgische Utopolis-complexen is een mijlpaal in de geschiedenis van Kinepolis en in de realisatie van haar expansiestrategie. Ze versterkt in één klap haar positie in Frankrijk en Nederland en voegt met Luxemburg geografisch een nieuwe markt aan haar portfolio toe. In totaal nam Kinepolis 9 niet-Belgische Utopia-complexen over. In Nederland wil Kinepolis binnen 3 jaar meer dan 3,5 miljoen bezoekers verwelkomen. De inkomsten per bezoeker zijn in Nederland ook het hoogst. In de buurt van Lyon nam Kinepolis het bioscoopcomplex Mégaroyal over.

GROEI BEZOEKERSAANTAL

Kinepolis heeft met 4,9 miljoen bezoekers een uitstekend derde kwartaal achter de rug. Iets minder dan de helft hiervan waren Belgische bioscoopgangers. Dat zijn er 4,1% meer dan in dezelfde periode vorig jaar. Met een groei van 17,8% bezoekers in de 8 bioscoopcomplexen deed vooral Nederland het zeer goed. Positief is dat de totale omzet sneller steeg dan het aantal bezoekers, wat deels te danken is aan de hogere inkomsten per bezoeker. De prijs van een ticket kon verhoogd worden en het verbruik in de bioscoop zat ook in de lift.

STERKTES

++ Een optimale organisatie- en kostenstructuur verhoogt de winstgevendheid. ++ Kinepolis is eigenaar van 80% van de complexen. Dit is een competitief voordeel en een indekking tegen inflatie. ++ De integratie van de overgenomen activiteiten verloopt alleszins volgens plan. ++ Een bekwaam management hanteert een succesvolle expansiestrategie.

ZWAKTES

-- Bezoekersaantallen zijn sterk afhankelijk van het weer en het filmaanbod van het moment. -- De Spaanse bioscopen stelden teleur (wel ruimschoots gecompenseerd door de Nederlandse overnames). Promotiecampagnes wogen op de inkomsten. -- De bijdrage van de Belgische bioscoopbezoeker bleef onder de verwachtingen.

KBC ACADEMY NEWS • NR. 10 • NOVEMBER 2015 • 15

UIT HET PAK

LEO VANHOOF L

eo Vanhoof is de goedlachse afgevaardigde directie van KBC Private Banking Turnhout en Brasschaat. Niet alleen heeft hij een spontane babbel, hij legt ook graag en vlot nieuwe contacten. ‘Commerce heeft me altijd geboeid. Op de lagere school was ik al de topverkoper van de tombolalootjes!’

Meteen na zijn studie ging Leo Vanhoof aan de slag bij het toenmalige Kredietbank. Hij werkt ondertussen meer dan vijfendertig jaar bij KBC, waarvan meer dan twintig jaar als kantoordirecteur in Turnhout Papenbrug, Oud-Turnhout en Mol. Op een bepaald moment wou hij echter aan zijn professionele carrière een nieuwe wending geven. ‘Ik heb dan een aantal boeiende ondersteunende functies gedaan vanuit het hoofdkantoor totdat KBC een vijftal jaar geleden de privatebankingmarkt nog intensiever prospectief wou benaderen. Aangezien ik altijd al interesse heb gehad in de commerciële kant van bankieren en ik het leggen van nieuwe contacten een uitdaging vind, was deze job mij op het lijf geschreven’, legt hij uit. ‘Eerst werkte ik vanuit Private Banking Antwerpen maar sinds twee jaar werk ik voor Private Banking Turnhout en Private Banking Brasschaat. Daar leg ik contacten met potentiële klanten en probeer hen te overtuigen van onze meerwaarde. Dat is voor iedere klant anders. Wat me mateloos boeit, zijn de verhalen achter de mensen. Om van daaruit een pasklare oplossing aan te reiken die KBC Private Banking kan bieden.’ Ondanks zijn drukke agenda probeert hij tijd vrij te maken voor zijn gezin en om te gaan sporten. Dat is niet altijd gemakkelijk! ‘Doordat ik altijd hard heb gewerkt voor de bank, heb ik bijna vijfentwintig jaar lang geen hobby’s meer gehad. Toen ik stopte als kantoordirecteur, heb ik echter de belofte aan mezelf gemaakt om te gaan hardlopen. Aanvankelijk was dat met behulp van het loopprogramma Start 2 Run, want ik kon (voor) geen meter meer lopen. Al heel snel boekte ik vooruitgang en kon ik een halve marathon lopen. Op de

halve marathon van Eindhoven liep ik (niet letterlijk uiteraard!) een oudere man tegen het lijf, die me heeft overtuigd om deel te nemen aan een volledige marathon. Uitgerekend op de dag van mijn vijftigste verjaardag werd er in Barcelona een marathon georganiseerd. Ik ben toen beginnen te trainen en voor ik het wist had ik ’m uitgelopen. Jammer genoeg heb ik het lopen vanwege fysieke klachten moeten opgeven. Dat was even slikken, want ik had er zo’n goed gevoel bij, het was een echte passie geworden. De zogenaamde runner’s high kun je met niets vergelijken! Ik heb ondertussen in het wielrennen een nieuwe uitlaatklep gevonden. Twee à drie keer per week ga ik een paar uur fietsen (dat is toch de intentie …). Mijn uitdaging is om enkele keren per jaar in één dag naar Groningen te fietsen, waar mijn dochter woont. In maart verwacht zij haar eerste kindje en dat is een gebeurtenis waar ik reikhalzend naar uitkijk!’ Over de vraag wat hij belangrijk vindt in zijn professionele leven hoeft Leo niet lang na te denken. ‘Zorg ervoor dat je graag gaat werken en dat je kunt doen wat je graag doet. Ik heb alle jobs in mijn carrière graag gedaan maar mijn huidige is mij wel echt op het lijf geschreven. Dat zeggen mijn collega’s ook. Ik kom interessante mensen tegen, ik kan mijn tijd voor een groot deel zelf invullen en de boeiende contacten die ik kan leggen, vind ik enorm leuk. Bovendien hebben we diensten waarop we heel trots mogen zijn; we hebben een schitterende propositie als Private Banking en ons uitbesteed beheer behoort tot de top in de markt. Dus als ik ga fietsen, draag ik met trots mijn wielershirt van KBC, tot in Groningen toe!’

UW INBRENG • Zou u graag een bepaald financieel, fiscaal, juridisch of economisch onderwerp in Academy News behandeld zien? Of hebt u vragen die andere lezers kunnen interesseren? Dan kunt u zelf een thema, geschikt voor onze brede lezersgroep, aanbrengen. Schrijf een briefje of stuur een mail waarin u uw voorstel in een paar regels concreet beschrijft. Ons redactieadres: KBC Private Banking – PBS • Brusselsesteenweg 100 – 3000 Leuven • E-mailadres: [email protected]