Aanbevelingen over incentives en contractbepalingen in relatie tot de vergoeding in overeenkomsten tussen pensioenfonds en vermogensbeheerder
Bob Puijn Lid commissie Vermogensbeheer Pensioenfederatie 14 april 2015
Vergoedingen aan Vermogensbeheerders:
Do’s and Don’ts Bob Puijn Lid commissie Vermogensbeheer Pensioenfederatie 14 april 2015
3
Initiatief, doel vandaag en relevantie
Initiatief Pensioenfederatie: principes voor vergoedingen vermogensbeheer aanbevelingen hierover voor de leden Doel vandaag: Toelichting op aanbevelingen en praktische voorbeelden Relevantie: Kosten zijn zeker en rendement is onzeker Beperking: Principes en aanbevelingen zijn generiek van aard Grote diversiteit aan pensioenfondsen: omvang en wijze uitbesteding
4
Aanleiding Maatschappelijk debat vergoedingen vermogensbeheer De hoogte van de vergoedingen en de redelijkheid daarvan in relatie tot de geleverde inspanning en prestatie; De vergoedingenstructuur kan ongewenste prikkels geven en niet in lijn zijn met de belangen van de deelnemers van de pensioenfondsen; De transparantie van vergoedingen (vooraf en achteraf).
5
Aanleiding
FT: 28 februari 2015
6
Aanleiding
7
Kernelementen uit principes vergoedingen vermogensbeheerders
Governance
Vergoedingen moeten redelijk en billijk zijn Afspraken contractueel en eenduidig vastleggen
Risicobeheer
Vergoedingen mogen niet aanzetten tot meer/minder risico
Transparantie
Volledige transparantie inzake kosten en vergoedingen Structuur en omvang vergoedingen volledig vastleggen
Proportionaliteit
Directe relatie vergoeding, kosten en toegevoegde waarde De vergoeding dient marktconform te zijn
8
Voorbeeld governance: maak een bewuste keuze
vaste vergoeding
vast percentage
Laagste prijsgarantie (most favoured nation clausule)
staffel Vermogenswaarde/resultaten vaststellen
prestatie gerelateerde vergoeding
• • •
Bepalen berekeningswijze High watermark Opnemen van minimum en maximum niveaus
• •
Bruto/netto benchmark Beleggen buiten benchmark
benchmark absoluut rendement
met horde
Gecommitteerd of geïnvesteerd kapitaal
zonder horde
Inhaal prestatie vergoeding (catch up fees)
9
Voorbeeld governance: redelijk en billijk
FCA* unveils pension fees cap, but criticism remains Millions of workers will get better value for money when fees for managing their pension pots are capped at 0.75% from April 2015, the City regulator has said. But the government is still under pressure from some quarters to cut the maximum fee to 0.5%. The Guardian 2 maart 2015
Aanbeveling: Maak een bewuste keuze voor netto toegevoegde waarde of voor optimalisatie binnen kostenbudget. * De FCA is de opvolger van de FSA. The FCA regulates financial firms providing services to consumers and maintains the integrity of the UK’s financial markets.
10
Voorbeeld governance: redelijk en billijk
Aanbeveling: Evalueer jaarlijks de vermogensbeheervergoedingen en maak expliciete keuze voor intern/extern en actief/passief
11
Voorbeeld risicobeheer: ongewenste prikkels
Op de website: Kwantitatief Hedge Fund dat op basis van computermodellen belegt in liquide markten wereldwijd. Uit de brochure registratie van de SEC: The Adviser provides advisory services with respect to a broad range of U.S. and non-U.S. securities and instruments, including, without limitation, U.S. and non-U.S. equity and equityrelated securities, bonds and other fixed income securities (including, without limitation, corporate, agency, non-U.S. and U.S. municipality, treasury and insurance-linked bonds and other fixed income instruments), loan participations, futures, forward contracts, warrants, put and call options (both listed and OTC including, without limitation, caps and floors), repurchase agreements, reverse repurchase agreements, swaps (of any and all types including, among other things, equity swaps, commodity swaps, interest rate swaps, variance swaps, correlation swaps, currency swaps, credit default swaps and real estate swaps), convertible instruments, inflation protection instruments, mortgage and asset-backed instruments, swaptions, foreign exchange contracts, currencies, commodities, insurance-linked securities, private equity interests, real assets, infrastructure, real estate, venture capital interests and any derivatives on all of the instruments listed above (collectively, “Financial Instruments”).
Aanbeveling: Leg in de overeenkomst de beleggingsopdracht en restricties eenduidig vast
12
Voorbeeld transparantie: onvolledig inzicht
FT: 30 maart 2015
Helft van de door LCP ondervraagde fondsen wil geen inzicht geven in transactiekosten 17 procent weigerde informatie te geven inzake betalingen aan derden, zoals custody of administratie
Aanbeveling: Dwing transparantie af
13
Voorbeeld transparantie: structuur volledig vastleggen
……… iShares ETF’s
Bloomberg: 4 februari 2013
B. hield 40 procent van de opbrengsten van het securities lending
programma. ............ FT: 27 april 2014
B. heeft haar voorwaarde aangepast. Tussen de 20 en 25 procent van de bruto securities lending opbrengsten
worden nu door B. gehouden. Aanbeveling: Kijk naar de totale vergoeding die de vermogensbeheerder ontvangt en niet alleen naar de beheervergoedingen.
14
Voorbeeld proportionaliteit: relatie beloning met prestatie
FD: 17 maart 2015
De Noorse toezichthouder heeft als eerste in Europa ingegrepen tegen
een actief beleggingsfonds dat geacht wordt een beursindex te verslaan. Het fonds belegt in Noorse aandelen. Naar mening van de toezichthouder was het betreffende fonds te passief om een beheersvergoeding van 1,8% per jaar te rechtvaardigen. Toezichthouder wil dat het fonds actiever wordt of haar vergoeding verlaagt. Aanbeveling: Beoordeel of de vergoeding in relatie staat tot de kosten vermogensbeheerder.
15
Voorbeeld proportionaliteit: marktconformiteit
Aanbeveling: Toets of vermogensbeheerafspraken marktconform zijn Beoordeel de verhouding vaste fee vs performance related fee
16
Mijn conclusies
Stel kaders voor vermogensbeheervergoedingen vast per asset categorie teneinde volledige mandaat definitie te bereiken. Druk de vergoeding niet alleen uit in bp. maar ook in euro’s. Houd het simpel. Heronderhandel periodiek de vergoedingen. Kijk ook naar directe kosten en alternatieve opbrengsten (fondsen) Intern (non profit) beheer geeft lagere vergoedingen. Juiste benchmark en richtlijnen zijn essentieel. Eis volledige transparantie over alle vergoedingen en kosten of stop met de belegging.
17
De brochure over principes en aanbevelingen over vergoedingen is te vinden bij de Servicedocumenten van de Pensioenfederatie, zie: http://www.pensioenfederatie.nl/services/publicaties/service documenten/pages/default.aspx
