27 april 2010
Emerging Markets Monthly Report Door Wim-Hein Pals, Head Robeco Emerging Markets Equities
Vanwege hogere economische groei en sterkere financiële balansen, zijn de opkomende markten aantrekkelijker dan de volwassen markten. Hogere winstgroei en stijgende valuta’s zullen zorgen voor een hogere performance in opkomende markten. Opkomende markten hebben een iets aantrekkelijker waardering dan de volwassen markten. Voor wereldwijde aandelenportefeuilles adviseert het Robeco Emerging Markets-team strategische en tactische overwogen posities in opkomende markten.
Macro-economische omgeving: + GDP 2010 3.5 6.8 5.1 5.7
EMEA Asia Latin America Emerging Markets
Inflation 2010 2011 5.9 5.5 3.9 3.7 4.7 4.4 4.5 4.2
2011 4.0 6.5 4.3 5.5
Bron: Consensus Economics EMEA is de Engelse afkorting voor Europa, het Midden-Oosten en Afrika.
Macro conclusie In vergelijking met de volwassen markten, blijven de macro-economische vooruitzichten duidelijk gunstig voor de opkomende markten. Dit is gebaseerd op een hogere groei en sterkere externe en fiscale posities. De belangrijkste risicofactoren voor de wereldwijde economie zijn de grote overheidstekorten en de groeiende overheidsschulden in veel volwassen landen. Wij verwachten echter dat dit meer invloed zal hebben op de volwassen dan op de opkomende markten. Groei De macro-economische factor blijft positief voor opkomende markten ten opzichte van volwassen markten. De groei in de opkomende markten zal waarschijnlijk relatief hoog blijven, waar bij de focus steeds meer zal verschuiven van exportgroei naar binnenlandse vraag. Het BBP van opkomende landen zal in 2010 waarschijnlijk met gemiddeld 5,7% groeien. GDP Growth Estimates 12.0
10.0
8.0
6.0
4.0
2.0
0.0 Russia
Turkey
South Africa
Taiw an
Korea
India
2010
China
Brazil
Mexico
US
Germany
Japan
2011
Page 1 of 7
Emerging Markets Monthly | April 2010
Inflatie en monetair beleid In alle opkomende markten is de inflatie geleidelijk aan het stijgen. In China, India en Maleisië is het monetaire beleid verkrapt. Wij verwachten dat China de renminbi uiteindelijk zal laten appreciëren in 2010, naarmate de inflatie toeneemt en de export herstelt. Inflation 12.0
10.0
8.0
6.0
4.0
2.0
0.0
-2.0 Russia
Turkey
South Africa
Taiw an
Korea
India
2010
China
Brazil
Mexico
US
Germany
Japan
2011
Externe balans Opkomende landen en bedrijven hebben een relatief gezonde financiële positie, met hoge deviezenreserves en lage schuldenniveaus voor zowel bedrijven als overheden. De lopende rekening van de meeste opkomende economieën is nog steeds een positieve factor voor de beleggingscategorie. China, Taiwan, Korea en Rusland beschikken zelfs over aanzienlijke overschotten. Oost-Europa en Zuid-Afrika hebben de grootste tekorten.
Current Account Balance (% GDP) 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 Russia
Turkey
South Africa
Taiw an
Korea
India
2010
China
Brazil
Mexico
US
Germany
Japan
2011
Overheidsbalans Een duidelijk verschil tussen opkomende en volwassen markten wordt gevormd door de enorme tekorten in de volwassen landen als gevolg van de financiële crisis. Binnen de opkomende markten zijn de tekorten veel kleiner. India is de grootste overtreder. Negatieve effecten van de hoge tekorten zouden kunnen komen van exitbeleid (terugdringen van bestedingen, hogere belasting) of van hogere obligatierentes als gevolg van zorgen bij beleggers. Negatief sentiment zou ook een effect kunnen hebben op de opkomende markten, maar wij denken dat de financiële markten zich nu meer bewust zijn van de betere fundamenten voor de opkomende markten in vergelijking met 2008 toen beleggers massaal hun beleggingen in opkomende markten dumpten.
Page 2 of 7
Emerging Markets Monthly | April 2010
Government Balance (% GDP) 0.0
-2.0
-4.0
-6.0
-8.0
-10.0
-12.0 Russia
Turkey
South Africa
Taiw an
Korea
India
2010
China
Brazil
Mexico
US
Germany
Japan
2011
Politiek Politiek blijft een risicofactor voor de lange termijn, maar op dit moment zien we geen grote risico’s. De presidentsverkiezingen in Brazilië in oktober 2010 zijn een belangrijke gebeurtenis. De huidige president moet aftreden, en een nieuwe president betekent onzekerheid. Vanuit een politiek standpunt is er reden voor een voorzichtige houding ten opzichte van de financiële markten in Brazilië. In de opkomende markten heeft Thailand momenteel de slechtste score voor politiek risico omdat de rellen in Bangkok erger zijn geworden. Wij blijven zeer voorzichtig met Thaise aandelen. Winsten: 0
EMEA Asia Latin America Emerging Markets MSCI World
IBES Earnings growth 2010 2011 26.3 22.3 33.3 15.0 28.0 20.3 30.3 17.9 29.6 20.5
3M revisions FY1 FY2 2% 2% 2% 4% 1% 2% 2% 3% 5% 5%
Winstherzieningen in de opkomende markten zijn lager dan in de volwassen markten. Hoewel de winstgroei in 2010 iets hoger zal zijn in de opkomende markten, worden voor 2011 lagere cijfers verwacht. De winstfactor wordt gezien als neutraal.
Page 3 of 7
Emerging Markets Monthly | April 2010
Chart 1: EMERGING MARKETS Trends in Profit Expectations – Earnings Revision Ratio
# Stocks Upgraded / # Downgraded
1.6 1-Month Earnings Revision Ratio 3-Month Earnings Revision Ratio Average Earnings Revision Ratio
1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 Source: Merrill Lynch Global Quantitative Strategy, MSCI, IBES
Waardering: 0 P/E 2011 8.7 11.1 11.2 10.5 12.0
2010 10.7 12.8 13.5 12.5 14.4
EMEA Asia Latin America Emerging Markets MSCI World
5 yr. avg. 12.4 14.8 13.5 13.9 16.2
P/CF current 5 yr. avg. 9.4 8.5 12.2 8.7 10.7 8.4 11.2 8.6 10.2 9.4
current 1.8 2.2 2.5 2.2 1.9
P/B 5 yr. avg. 2.1 2.0 2.4 2.1 2.1
current 1.9 1.7 2.4 1.9 2.3
DY 5 yr. avg. 2.5 2.5 2.8 2.6 2.5
P/E is Price/Earnings, P/CF is Price/Cash Flow, P/B is Price/Book, DY is Dividend Yield.
Opkomende markten zijn 10% goedkoper dan de volwassen markten op basis van koers/winst. Op basis van andere multiples zijn ze iets duurder. Wij vinden de waardering van opkomende markten iets aantrekkelijker, maar omdat het verschil tussen de opkomende en volwassen markten klein is, beoordelen we deze factor als neutraal. 12 month forward PE 30
20
10
0 jan-95
jan-96
jan-97
jan-98
jan-99
jan-00
Emergings Markets
jan-01
jan-02
jan-03
jan-04
jan-05
jan-06
jan-07
jan-08
jan-09
jan-10
Developed Markets
Bron: Bloomberg.
Page 4 of 7
Emerging Markets Monthly | April 2010
Technisch profiel: 0
EMEA Asia Latin America Emerging Markets MSCI World
Total Returns USD 3M 6M 6.2 19.8 1.8 13.0 0.8 15.7 2.5 15.0 2.7 11.9
1M 6.8 7.0 5.0 6.5 4.3
12M 75.9 66.4 83.0 72.0 46.3
Afgelopen maand deden opkomende markten het beter dan de volwassen markten, terwijl de totale rendementen over de afgelopen drie maanden bijna gelijk zijn. Wij blijven het technisch profiel als neutraal beoordelen. 300
200
100
0 11-02-05
11-08-05
11-02-06
11-08-06
11-02-07
11-08-07
MSCI Emerging Markets
11-02-08
MSCI World
11-08-08
11-02-09
11-08-09
EM versus DM
Sentiment, vraag/aanbod: + In 2009 is er veel geld naar de opkomende markten gestroomd, vooral in vergelijking met de relatief lage instroom in de volwassen markten. Deze trend heeft zich voortgezet in de afgelopen weken. De spreads tussen schuldtitels van opkomende markten en Amerikaanse staatsobligaties zijn afgelopen maand weer gedaald vanwege een minder negatief sentiment met betrekking tot Griekenland. Wij verwachten dat de gunstige trends van 2009 zich zullen voortzetten, en wij blijven de factor sentiment, vraag/aanbod als positief beoordelen.
Page 5 of 7
Emerging Markets Monthly | April 2010
Bron: Bloomberg
De spreads op schuldtitels van opkomende markten zetten hun dalende trend voort. De spread ligt iets boven 240 basispunten. Samenvatting en conclusie Ons advies voor een wereldwijd gespreide aandelenportefeuille is een strategische en een tactische overweging in opkomende markten. Macro-economische omgeving: + Op basis van een hogere groei, betere vooruitzichten voor valuta’s en gunstige financiële posities in opkomende markten. Winsten: 0 Op basis van vergelijkbare winstherzieningen en winstverwachtingen voor opkomende en volwassen markten. Waardering: 0 De waarderingen in de opkomende markten zijn iets aantrekkelijker, maar het verschil tussen opkomende en volwassen markten is klein.
Page 6 of 7
Emerging Markets Monthly | April 2010
Technisch profiel: 0 Afgelopen maand deden opkomende markten het beter dan de volwassen markten, terwijl de rendementen over de afgelopen drie maanden bijna gelijk zijn. Sentiment, vraag/aanbod: + Op basis van een sterke instroom en snel dalende spreads op EMBI-schuldtitels.
Page 7 of 7
