4. přednáška Finanční analýza podniku - FucAn Návaznost na minulou přednášku Elementární metody a) analýza absolutních ukazatelů b) analýza rozdílových a tokových ukazatelů c) analýza poměrových ukazatelů d) analýza soustav ukazatelů
Poměrové ukazatele – klasifikace Ukazatele rentability (výnosnosti) Ukazatele likvidity Ukazatele finanční struktury (zadluženosti) Ukazatele krytí aktiv Ukazatele aktivity Ukazatele nákladovosti Ukazatele kapitálového trhu
3.1. Ukazatele rentability Pro výpočet ukazatelů rentability je nutné brát v úvahu různé úrovně zisku (viz minulá přednáška): EAT, EBT, EBIT, EBITDA
Vypočítávané ukazatele rentability: Výkonnost: Základní vztah = výstup (různé pojetí / vstupy (různé) Rentabilita = zisk : srovnávaná veličina (hodnocená,vstupní) V současné době se za vstupní veličinu nejčastěji považuje a) vlastní kapitál (ukazatel ROE) b) vložený (celkový) kapitál (ukazatel ROA) c) tržby (ROS) d) dlouhodobě investovaný kapitál (ROCE)
z i s k (EAT) a) Rentabilita vlastního kapitálu = ------------------Vlastní kapitál
/ROE/
- hledisko vlastníků - vlastní kapitál - veškeré formy, někdy jen základní kapitál - zisk po zdanění – představuje konečný efekt pro vlastníka z využití kapitálu – problémy: - zaměřený do minulosti (zisk je veličina jednoho, minulého období) - neměří podmínky dosažení zisku (riziko) Interpretace: - zisk ušlé příležitosti (bezriziková výnosová míra) - odvětvové srovnání, - srovnání s minulým obdobím, - s předpokládanou výší. Pro vyhodnocení vývoje je dobré posoudit vývoj obou srovnávaných veličin: Pokles ukazatele je způsoben: a) poklesem čitatele b) nárůstem jmenovatele z i s k (EBIT) b)Rentabilita vloženého kapitálu = -------------------------- ( x 100 = ROA v%) Celkový kapitál (aktiva) - hledisko managementu, investorů - zisk před úroky a daněmi v USA: v čitateli: zisk + nákladové úroky /1-sazba daně ze zisku/ ROE
ROA
= mezní úroková sazba, při níž je úvěr ještě výhodný
Interpretaci vypočtených hodnot napomáhá poměr poměrových ukazatelů a popis jejich vzájemné závislosti
Rentabilita vloženého kapitálu se někdy rozlišuje na tzv. nezdaněnou a zdaněnou rentabilitu – obvyklé je to v americkém prostředí. Zdaněná rentabilita zohledňuje míru zdanění, a to jak zisku, tak nákladových úroků (výnos z cizího kapitálu je také předmětem zdanění):
ROA = (zdaněná)
z i s k (EAT) + úroky (1-sazba daně) -------------------------------------------------Investovaný kapitál (celková aktiva)
(x 100
= v %)
Používá se však i méně přesná verze zdaněné rentability, která neuvažuje úroky: z i s k (EAT) ROA = ------------------------------------------------ (x 100 = v %) (zdaněná) Investovaný kapitál (celková aktiva) Interpretace zjištěných hodnot ukazatelů rentability vloženého kapitálu vychází především ze závěrů finanční teorie, že a) nezdaněná rentabilita vlastního kapitálu má být větší než nezdaněná rentabilita celkového kapitálu, tj. ROE > ROA b) ukazatel rentabilita celkového kapitálu (ROA) je mezní přijatelnou hodnotou úrokové sazby, při níž je úvěr ještě výhodný. c) ukazatel rentability vlastního kapitálu (ROE) je mezní přijatelná hodnota zdaněné úrokové míry (podle vztahu: u x (1-d), kde u = úroky, d = sazba daně z příjmů).
Další vypočítávané ukazatele rentability zisk (EBT) c) Rentabilita tržeb /ziskové rozpětí/ = ------------- . 100 (ROS) tržby z i s k - po zdanění - před zdaněním - před úroky a daněmi t r ž by – výnosy celkem - za zboží a výrobky = provozní rentabilita tržeb Zisk = výnosy (tržby) - náklady ….. Zisk (EBT) --------------- = Tržby
Výnosy (tržby) – náklady náklady ------------------------------------- = 1 - ------------------Tržby Tržby = nákladovost tržeb
zisk (EBIT) d/ Rentabilita dlouhodobě invest.kapitálu = --------------------------------------(ROCE) dlouhodobý kapitál (vl. a cizí) dlouhodobý kapitál - vlastní – základní kapitál, další formy včetně nerozděleného zisku - cizí dlouhodobý kapitál : rezervy, dlouhodobé závazky, dlouhodobé úvěry (nutno z rozvahy dopočítat)
Zisk (EAT) + úroky (1-sazba daně) Rentabilita dlouh. kap. = ------------------------------------------------- (x 100=v%) (ROCE) – zdaněná Dlouhodobý kapitál (vlastní a dlouhodobý cizí)
V některých případech se používá také jiná obměna ukazatele rentability jako schopnosti zhodnocovat vložené prostředky, a to ukazatel tzv. produkční síly provozní činnosti. Za výsledek činnosti uvažuje hospodářského výsledku dosažený pouze v provozní oblasti (před zahrnutím daně) : Výsledek hospodaření z prov. činnosti Produkční síla provozní činnosti = ---------------------------------------------------aktiva celkem Vypovídá o intenzitě využití vloženého kapitálu v hlavním oboru činnosti, poměr tohoto ukazatele s hodnotami ukazatelů ROE a ROA umožní posoudit podíl jednotlivých oblastí na celkovém výsledku a celkové rentabilitě.
3.2. Ukazatelé likvidity Likvidita = schopnost podniku přeměnit majetek na prostředky, jež je možné použít na úhradu závazků Solventnost = schopnost hradit k určenému termínu splatné závazky Likvidnost aktiv = schopnost být přeměněn na peněžní formu, je tím větší, čím kratší je doba potřebná k jeho zpeněžení a čím menší je finanční ztráta přitom realizovaná Analýza likvidity pomocí poměrových ukazatelů, jejichž obecné schéma je : poměrový ukazatel likvidity
=
čím možno platit -----------------------co nutno platit
Rozlišují se a sledují 3 stupně (a ukazatele) likvidity : - běžná – nejčastěji používaná, nejméně vypovídá - pohotová - okamžitá
3. stupeň: běžná likvidita
(“working capital ratio“,“current ratio“) oběžná aktiva běžná likvidita = ---------------------------krátkodobá pasiva
oběžná aktiva = fin.majetek+ krátkodobé pohl.+ zásoby + pohledávky za upsaný vlastní kapitál + ostatní aktiva krátkodobá pasiva = krátkodobé záv.+krátkodobé bank.úvěry+ost.pasiva Doporučovaná hodnota: 1,5 - 2,5 (v závislosti na odvětví)
Hodnocení: - obecně: čím vyšší, tím vyšší schopnost zachování likvidity ALE nezohledňuje: - likvidnost jednotlivých složek oběžných aktiv - strukturu krátkodobých pasiv z hlediska doby splatnosti nedostatky: - závisí na budoucích peněžních tocích (pohledávky a závazky s různou dobou splatnosti) - poměřuje veličiny na sobě relativně nezávislé - lze jej záměrně ovlivňovat /“window dressing“/ - zobrazuje okamžitou situaci, ne vývoj platební schopnosti v průběhu období (výpočet se proto provádí několikrát) Rozdílné hodnocení : a) z hlediska podniku - příliš vysoká likvidita svědčí při dlouhodobě vysokých hodnotách o neproduktivním vázání prostředků a o narušení provozního cyklu podniku. - v období hospodářského poklesu neboli recese se zvyšuje likvidita a - v období konjunktury podniku vede k poklesu likvidity, protože dochází k nárůstu závazků, které jsou rychlejší než růst oběžných aktiv. b) z hlediska věřitelů a bank - je zájem na vyšších hodnotách ukazatelů: - čím vyšší, tím vyšší jistota úhrady závazků - přebytek oběžných aktiv nad krátkodobými závazky = nárazník vůči ztrátám ze znehodnocení nepeněžních oběžných aktiv, - jistí nenadálé výkyvy v peněžních tocích ALE: - je třeba věnovat pozornost též efektivnímu využití aktiv (oběžných aktiv, resp. jejich struktuře) - snaha zvyšovat likviditu je v rozporu s efektivním využitím !
2. stupeň: (quick ratio) finanční majetek + krátkodobé pohledávky pohotová likvidita = --------------------------------------------------------krátkodobá pasiva krátkodobá pasiva = krátkodobé záv.+ krátkodobé bank.úvěry + ost.pasiva - z oběžných aktiv jsou vyloučeny nejméně likvidní složky, tj. zásoby - pohledávky je třeba „očistit“ o nelikvidní a dlouhodobé pohledávky Doporučovaná hodnota: (0,7)1,0 - 1,5 (v závislosti na odvětví) 1. stupeň : (cash ratio) finanční majetek peněžní likvidita = --------------------------krátkodobá pasiva popř. varianta tzv. okamžitá likvidita =
finanční majetek ------------------------------------okamžitě splatné závazky - nejpřísnější ukazatel likvidity
Doporučovaná hodnota: 0,2 – 0,5 (0,7) !! je třeba posoudit složení finančního majetku: buď a) v úzkém pojetí: peníze v pokladně + peníze na běžných účtech nebo b) v širším pojetí: peníze v pokladně + peníze na b.účtech + šeky, směnky, cenné papíry s krátkou dobou splatnosti, krátkodobé vklady,
ale i
zůstatky nevyčerpaných neúčelových úvěrů /!/
Ukazatelé likvidity z cash-flow: - schopnost uhrazovat závazky více postihují ukazatelé vývoje objemu peněžních prostředků - u všech ukazatelů při výpočtu vzniká problém u záporného C-F Cash-flow (celkový, z provozní činnosti) - Ukazatel C-F solventnosti I. = -------------------------------------------------Krátkodobé závazky „kolik vytvořených peněžních prostředků připadá na 1 Kč krátkodobých závazků“ - důležitá je volba složky C-F: - vhodný je celkový C-F nebo pouze provozní C-F Nebo: Cash-flow (celkový, z provozní činnosti) - Ukazatel C-F solventnosti II. = ----------------------------------------------------Cizí zdroje – finanční majetek (= „stupeň oddlužení)
