MSPH 90 INS 3405/2014-A-22
MČstský soud v Praze Slezská 9 120 00 Praha 2
Ke sp. zn.: MSPH 90 INS 3405/2014 Naše zn.: 12/0433
Dlužník:
Josef Brázda, nar. 25.3.1972, Iý: 49538489, bytem v Praze 6, K ýervenému Vrchu 678/1
právnČ zastoupen:
JUDr. Vladimírem Szabo, advokátem se sídlem Jeremenkova 1021/70, 147 00 Praha 4
VČĜitel:
Pragner s.r.o., Iý: 25636731 se sídlem Praha 4, Pod Lesem 2147/23, PSý: 143 00,
právnČ zastoupen:
Mgr. Danielem Kauckým, advokátem se sídlem Janáþkovo nábĜ. 39/51, 150 00 Praha 5
- o návrhu dlužníka na povolení oddlužení
VyjádĜení vČĜitele k vyjádĜení dlužníka ze dne 4.9.2014
Datovou schránkou PĜíloha: Analýza þ. 8, ocenČní spoleþnosti POLYXENA s.r.o., vyhotovená zpracovatelem Equity Solutions Appraisals s.r.o. dne 23.9.2014
MSPH 90 INS 3405/2014-A-22
I. Ve výše nadepsané vČci bylo dne 8.9.2014 v insolvenþním rejstĜíku zveĜejnČno vyjádĜení dlužníka ke sdČlení vČĜitele ze dne 4.9.2014, ke kterému dlužník pĜipojil daĖové pĜiznání k dani z pĜíjmu spoleþnosti POLYXENA, s.r.o., Iý: 49282115, za období 1.1.2010 – 31.12.2010. Dlužník prostĜednictvím svého právního zástupce ve svém vyjádĜení uvedl, že podle aktuálního znČní § 389 odst. 1 insolvenþního zákona je oddlužení umožnČno fyzické osobČ, která nemá dluhy z podnikání. NáslednČ uvedl, že dlužník je fyzickou osobou, která nemá dluhy z podnikání a že tvrzení vČĜitele, že závazek zajištČný smČneþným rukojemstvím spoleþnosti ýSOB Leasing, a.s. za spoleþností POLYXENA, s.r.o., dluhem z podnikání je, jsou mylná. Dále dlužník uvedl, že i pokud by se prokázalo, že je tento závazek vzniklý z podnikání, nebrání to Ĝešení úpadku oddlužením, neboĢ se jedná o zajištČnou pohledávku. OhlednČ prodeje obchodního podílu dlužníka ve spoleþnosti POLYXENA, s.r.o., dlužník tvrdí, že v dobČ prodeje byla spoleþnosti ve ztrátČ 10.816.000,- Kþ a proto trvá na platnosti smlouvy o pĜevodu obchodního podílu. II. VČĜitel ohlednČ dlužníkova závazku vĤþi spoleþnosti ýSOB Leasing. s.r.o. trvá na právním posouzení uvedeném již ve svých pĜedchozích podáních, že se jedná o závazek vzniklý z podnikání. VČĜitel podotýká, že toto i sám dlužník ve svém vyjádĜení nepĜímo pĜiznává. Je nepochybné, že dlužník pĜedmČtnou smČnku podepsal v souvislosti se svou úþastí na spoleþnosti POLYXENA, s.r.o., pĜiþemž navíc sám jako fyzická osoba podnikal. VČĜitel dále nesouhlasí s tvrzením dlužníka, že oddlužení nebrání závazek vzniklý z podnikání, pokud se jedná o zajištČného vČĜitele. PĜedmČtná pohledávka spoleþnosti ýSOB Leasing, a.s. je zajištČna pomocí exekutorského zástavního práva, stejnČ tak jako pohledávka vČĜitele. Pohledávka navrhovatele Hypoteþní banky a.s. je zajištČna zástavním právem smluvním, pĜiþemž všechny tyto pohledávky jsou zajištČny jednou nemovitostí ve vlastnictví dlužníka. To však ve výsledku znamená, že pokud by se všichni vČĜitelé domáhali uhrazení svých pohledávek prodejem zastavené nemovitosti, své pohledávky by neuspokojili, neboĢ hodnota souþtu všech zajištČných pohledávek pĜevýší hodnotu nemovitosti. Pohledávka spoleþnosti ýSOB Leasing, a.s. je navíc zajištČna až jako tĜetí v poĜadí. Co se týþe soudního rozhodnutí þ.j. VSPH 280/2010-A-12 ze dne 11.5.2010, na které dlužník odkazuje a o kterém dlužník ve svém vyjádĜení uvádí, že se jedná o judikaturu umožĖující dlužníkovi podnikat v rámci oddlužení, vČĜitel sdČluje, že dlužník v tomto rozhodnutí sám tvrdí, že si je vČdom, že jako podnikatel nemá na oddlužení nárok, ale vysvČtluje, že pomocí podnikání si je schopen vydČlat výraznČ více finanþních prostĜedkĤ, což je v zájmu vČĜitelĤ neboĢ nemá žádný jiný majetek, a proto žádá soud o výjimku. Navíc dluhy tohoto dlužníka pocházejí ze spotĜebitelských závazkĤ. ZávČr judikátu navíc neĜeší, zda bylo samotné oddlužení dlužníkovi povoleno nebo ne, pouze ukládá dlužníkovi povinnost zaplatit zálohu na náklady insolvenþního Ĝízení ve výši 5.000,- Kþ namísto 10.000,- Kþ a dává prostor k dalšímu posouzení, jak bude úpadek dlužníka Ĝešen.
Ϯ
MSPH 90 INS 3405/2014-A-22 III. Co se týþe pĜevodu 50 % obchodního podílu spoleþnosti POLYXENA s.r.o. z dlužníka na spoleþnost ALL 4 TRADE, s.r.o., kupní smlouvou ze dne 2.5.2011, dlužník opakuje své domnČnky z pĜedchozího vyjádĜení, že cena ve výši 0,50 Kþ za 50 % obchodního podílu je odpovídající, neboĢ v roce 2010 byla spoleþnost ve ztrátČ 10.815.998,- Kþ. K doložení svého tvrzení dlužník pĜiložil ke svému podání daĖové pĜiznání spoleþnosti POLYXENA, s.r.o., za rok 2010 vþetnČ rozvahy a výkazu zisku a ztráty ke dni 31.12.2010. K tČmto dĤkazĤm dlužník dodává, že z nich vyplývá ztráta v roce 2010 ve výši 10.816.000,- Kþ, ztráta z minulých let ve výši 6.386.000,- Kþ a cizí zdroje ve výši 36.949.000,- Kþ, z þehož dle tvrzení dlužníka plyne celkové zadlužení ve výši 54 mil. Kþ, pĜiþemž aktiva þiní pouze 38 mil. Kþ. K tomuto vČĜitel sdČluje, že tržní hodnotu obchodního podílu ve spoleþnosti nelze stanovit na základČ momentální daĖové ztráty v roce pĜedcházející prodeji, ale je nutné brát v potaz veškeré složky jak aktiv, tak pasiv spoleþnosti a to v jejich vzájemné provázanosti a s pĜihlédnutím k vývoji finanþní aktivity spoleþnosti i minulých letech. VČĜitel s ohledem na výše uvedené nechal vypracovat komplexní analýzu spoleþnosti POLYXENA, s.r.o., která obsahuje jak finanþní, tak strategickou analýzu spoleþnosti vycházející z dostupných podkladĤ za léta 2005 až 2010 a ocenČní spoleþnosti výnosovou a úþetní metodou ke dni prodeje obchodního podílu dlužníkem. Ze závČrĤ analýzy vyplývá, že finanþní výsledek v roce 2010 je zpĤsoben hlavnČ vysokými náklady (pĜedevším nákladovými úroky a ostatními finanþními náklady), pĜiþemž se ale u spoleþnosti v následujících letech oþekává postupný nárĤst tržeb. RovnČž byl u spoleþnosti POLYXENA, s.r.o., zjištČn tzv. princip going concern, tj. že má spoleþnost velké pĜedpoklady k budoucímu pozitivnímu vývoji na trhu. Zásadním poznatkem vyplývajícím z této analýzy je ovšem dle vČĜitele skuteþnost, že v dobČ prodeje obchodního podílu dlužníkem, tj. ke dni 30.4.2011 mČla spoleþnost výslednou hodnotu mnohonásobnČ vyšší než byla stanovená kupní cena. Výsledná hodnota spoleþnosti tak byla pomocí výnosové metody stanovena ve výši 4.554.616,- Kþ, pomocí úþetní metody byla stanovena ve výši 1.383.000,- Kþ. Je nepochybné, že shora uvedená vyþíslení hodnoty obchodního podílu spoleþnosti potvrzují tvrzení vČĜitele o neplatnosti smlouvy o pĜevodu obchodního podílu pro obcházení zákona. Správnost závČrĤ z pĜedmČtné analýzy dokládá i druhý pĜevod obchodního podílu uþinČný dne 24.5.2012 tj. o rok pozdČji, spoleþností ALL 4 TRADE s.r.o. na Emílii Pelenkovou, za cenu 3.400.000,- Kþ, odpovídající výši základního kapitálu. VČĜitel tedy tímto dokládá úþelovost a neúplnost tvrzení dlužníka ohlednČ pĜevodu svého obchodního podílu ve spoleþnost POLYXENA, s.r.o. Dále má vČĜitel za to, že v pĜíslušném Ĝízení u Obvodního soudu pro Prahu 6, sp. zn. 27 C 116/2014, o urþení vlastnického práva k tomuto obchodnímu podílu, in eventum o urþení neúþinnosti smluv o pĜevodu obchodního podílu, bude neplatnost pĜevodu obchodního podílu nepochybnČ potvrzena. VČĜitel i s ohledem na výše uvedené opakuje, že má za to, že nelze vyhovČt návrhu na povolení oddlužení dlužníka, když je insolvenþní soud srozumČn s existencí výše specifikovaného Ĝízení, ve kterém bude o otázce vlastnického práva dlužníka k 50 % obchodního podílu závaznČ rozhodnuto.
ϯ
MSPH 90 INS 3405/2014-A-22 IV. VČĜitel je pĜesvČdþen, že pokud je dlužník zákonem považován za podnikatele a má i vzhledem k výše uvedenému závazky plynoucí z podnikání, nesplĖuje podmínky pro povolení oddlužení. Navíc s ohledem na závČry pĜedložené analýzy spoleþnosti POLYXENA, s.r.o., je patrná úþelovost pĜevodu 50 % obchodního podílu z dlužníka na nabyvatele spoleþnost ALL 4 TRADE s.r.o., která dle názoru vČĜitele svČdþí o nepoctivém konání dlužníka a snaze ukrýt svĤj majetek pĜed vČĜiteli. VČĜitel nadále trvá na tom, že návrh dlužníka na povolení oddlužení je úþelový s cílem zbavit se podstatné þásti dluhĤ a zkrátit vČĜitele. Se zĜetelem ke všem okolnostem je nepochybné, že návrhem na povolení oddlužení dlužník sleduje nepoctivý zámČr. VČĜitel proto s ohledem na výše uvedené nesouhlasí s povolením oddlužení dlužníka a navrhuje, aby návrh na povolení oddlužení byl zamítnut.
V Praze dne 25.9.2014
Pragner s.r.o.
ϰ
MSPH 90 INS 3405/2014-A-22
Analýza č. 8 Ocenění společnosti P O L Y X E N A s.r.o. se sídlem Praha - Malá Strana, Tržiště 372/1, PSČ 118 00
Zpracovatel:
Equity Solutions Appraisals s.r.o. Týnská 633/12, Praha 1, Staré Město, PSČ 110 00 IČ: 289 33 362
V Praze dne 23.9.2014
MSPH 90 INS 3405/2014-A-22 Analýza P O L Y X E N A s.r.o.
P O L Y X E N A s.r.o. Společnost P O L Y X E N A s.r.o. působí na trhu českém od roku 1993. Základní kapitál společnosti činí 3 400 000 Kč a je plně splacen. Jediným společníkem je s platností od 11. června 2012 Emilie Pelenková, dat. narození 31. srpna 1983, Praha 6- Břevnov, Nad Kajetánkou 1401/5, PSČ 169 00. Za společnost jedná a zastupuje ji jednatel společnosti, tedy jediný společník. Společnost je vedená u Městského soudu v Praze a předmětem podnikání je koupě zboží za účelem jeho dalšího prodeje a prodej, zprostředkovatelská činnost v oblasti obchodu a výroba zboží z plastů a to konkrétně plastových trubek a potrubních systémů. Podle klasifikace ekonomických činností CZ-NACE spadá činnost společnosti pod sekci C- Zpracovatelský průmysl a oddíl 22- Výroba pryžových a plastových výrobků.
Strana 2
MSPH 90 INS 3405/2014-A-22 Analýza P O L Y X E N A s.r.o.
Finanční analýza P O L Y X E N A s.r.o. Finanční analýza společnosti P O L Y X E N A s.r.o. je zaměřena na zhodnocení finančního zdraví společnosti a posouzení její schopnosti generovat zisk resp. kladný peněžní tok. Finanční analýza vychází z dat uvedených v účetních výkazech za roky 2005 až 2010 (dále jen „sledované období“). V rámci finanční analýzy nebude rozebrán rok 2008 z důvodu nedostupnosti účetních výkazů. Analýza rozvahy a výsledku zisku a ztráty Rozvaha [tis. Kč] AKTIVA CELKEM Pohledávky za upsaný základní kapitál Dlouhodobý majetek Dlouhodobý nehmotný majetek Dlouhodobý hmotný majetek Dlouhodobý finanční majetek
2005
2006
2007
2008
2009
2010
20 131
20 864
43 266
x
51 966
38 332
0
0
0
x
0
0
10 927
9 337
20 327
x
21 203
19 508
0
0
0
x
0
0
10 927
9 337
20 327
x
21 203
19 508
0
0
0
x
0
0
Oběžná aktiva
7 207
10 343
17 767
x
22 773
10 847
Zásoby
4 627
4 461
9 474
x
19 929
9 715
Dlouhodobé pohledávky
99
0
0
x
0
0
Krátkodobé pohledávky
1 061
4 763
3 909
x
2 841
728
Krátkodobý finanční majetek
1 420
1 119
4 384
x
3
404
Časové rozlišení
1 997
1 184
5 172
x
7 990
7 977
Společnost P O L Y X E N A s.r.o. vykazuje u celkových aktiv za sledované období kolísavý trend. Za celé sledované období zaujímají největší podíl na celkových aktivech střídavě oběžná aktiva a dlouhodobý majetek. Časová rozlišení se podílí na celkových aktivech nejmenší částí. Dlouhodobý majetek tvořil největší podíl na celkových aktivech v letech 2005, 2007 a 2010. Součástí dlouhodobého majetku byl ve sledovaném období pouze dlouhodobý hmotný majetek. Společnost za sledované období nevykazuje ani dlouhodobý hmotný majetek a ani dlouhodobý finanční majetek.
Strana 3
MSPH 90 INS 3405/2014-A-22 Analýza P O L Y X E N A s.r.o.
Oběžná aktiva tvoří největší podíl na celkových aktivech v letech 2006 a 2009 a jsou tvořena převážně zásobami, krátkodobými pohledávkami a krátkodobým finančním majetkem. Časové rozlišení tvoří ve sledovaném období podíl na celkových aktivech v rozmezí od cca 5‘% do cca 20 %. Největší hodnoty celkových aktiv za sledované období bylo dosaženo v roce 2009 a nejnižší v roce 2005. Rozvaha [tis. Kč]
2005
2006
2007
2008
2009
2010
PASIVA CELKEM
20 131
20 864
43 266
x
51 966
38 332
Vlastní kapitál
7 929
11 468
20 072
x
12 199
1 383
Základní kapitál
3 400
3 400
3 400
x
3 400
3 400
Kapitálové fondy
8 010
11 109
18 527
x
14 934
14 934
216
251
251
x
251
251
-4 399
-3 732
-3 391
x
-1 083
-6 386
702
440
1 285
x
-5 303
-10 816
Cizí zdroje
12 120
8 204
21 615
x
39 767
36 949
Rezervy
Rezervní fondy, nedělitelný fond a ost. fondy ze zisku Výsledek hospodaření minulých let Výsledek hospodaření běžného účetního období
4 243
0
0
x
0
0
Dlouhodobé závazky
28
0
0
x
0
0
Krátkodobé závazky
3 224
2 429
9 775
x
24 334
21 859
Bankovní úvěry a výpomoci
4 625
5 775
11 840
x
15 433
15 090
82
1 192
1 579
x
0
0
Časové rozlišení
Vývoj pasiv společnosti P O L Y X E N A s.r.o. kopíruje vývoj aktiv společnosti a má tedy kolísavý trend. Největší podíl na celkových pasivech ve sledovaném období zaujímají cizí zdroje, kromě roku 2006, kdy je největší podíl na celkových pasivech zastoupen položkou vlastního kapitálu. Časové rozlišení je ve sledovaném období vykazováno v nízkých hodnotách a zaujímá podíl na celkových pasivech v rozmezí od 0 % až do cca 5 %. Vlastní kapitál je tvořen stálou výší splaceného základního kapitálu o velikosti 3 400 tis. Kč. Společnost dále za celé sledované období vykazuje také kapitálové fondy a rezervní fondy. Výsledek hospodaření běžného účetního období má kolísavý trend a ovlivňuje vývoj výsledku hospodaření minulých let, který má také kolísavý trend. Cizí zdroje jsou tvořeny převážně krátkodobými závazky a bankovními úvěry a výpomocemi. V roce 2005 společnost vykazovala také rezervy, které tvořily cca 21% podíl na celkových pasivech a dále také dlouhodobé závazky v zanedbatelném množství.
Strana 4
MSPH 90 INS 3405/2014-A-22 Analýza P O L Y X E N A s.r.o.
Výkaz zisku a ztráty [tis. Kč]
31.12.2005
31.12.2006
31.12.2007
31.12.2008
31.12.2009
31.12.2010
Tržby za prodej zboží
2302
1505
5 654
x
1 775
758
Náklady vynaložené na prodané zboží
1202
888
4 714
x
816
415
Obchodní marže
1 100
617
940
x
959
343
Výkony
41 650
35 926
41 022
x
28 019
19 601
Výkonová spotřeba
37 360
33 194
39 720
x
28 835
24 095
Přidaná hodnota
5 390
3 324
2 242
x
143
-4 151
Osobní náklady
3 232
3 352
3 538
x
4 641
4 212
Daně a poplatky
26
21
32
x
48
26
1 623
1 608
1 548
x
2 547
1 800
0
150
0
x
69
1 083
Změna stavu rezerv a opravných položek v provozní oblasti
1 256
0
0
x
0
0
Ostatní provozní výnosy
2 122
2 522
5 295
x
3 443
51
241
113
392
x
302
227
Odpisy dlouhodobého hmotného a nehmotného majetku Tržby z prodeje dlouhodobého majetku a materiálu
Ostatní provozní náklady Provozní výsledek hospodaření
1 134
927
2 027
x
-3 883
-9 282
Výnosové úroky
325
8
0
x
29
0
Nákladové úroky
690
609
0
x
0
0
Ostatní finanční výnosy
0
261
281
x
473
115
Ostatní finanční náklady
0
0
999
x
2 192
1 647
Finanční výsledek hospodaření
-365
-340
-718
x
-1 420
-1 534
Daň z příjmů za běžnou činnost
67
147
25
x
0
0
Výsledek hospodaření za běžnou činnost
702
440
1 284
x
-5 303
-10 816
Výsledek hospodaření za účetní období
702
440
1 284
x
-5 303
-10 816
Výsledek hospodaření před zdaněním
769
587
1 309
x
-5 303
-10 816
V rámci výkazu zisku a ztráty společnost vykazuje tržby za prodej zboží a také výkony, které obsahují tržby za prodej vlastních výrobků a služeb. Větší podíl na celkových tržbách společnosti zaujímají tržby za prodej vlastních výrobků a služeb. Celkové tržby mají kolísavý trend a nejvyšších tržeb ve sledovaném období bylo dosaženo v roce 2007 a nejnižších v roce 2010. Strana 5
MSPH 90 INS 3405/2014-A-22 Analýza P O L Y X E N A s.r.o.
Výkonová spotřeba kopíruje až do roku 2007 vývoj výkonů. V roce 2009 a 2010 ale výkonová spotřeba převyšuje výkony a také z důvodu nízké obchodní marže je přidaná hodnota v letech 2009 a 2010 téměř nulová a v posledním roce až záporná. V roce 2010 měla na vysokou výkonovou spotřebu vliv převážně položka služby, která byla nadstandardně vysoká a vyvíjela se nepřímo úměrně s vývojem výkonů. Osobní náklady společnosti se drží na relativně ustálené úrovni stejně tak jako odpisy dlouhodobého hmotného majetku. Provozní výsledek hospodaření má kolísavý trend a v roce 2009 a 2010 dosahuje záporných hodnot. Finanční výsledek hospodaření je v celém sledovaném období záporný a tvoří tak ztrátu, která je způsobena hlavně nákladovými úroky a ostatními finančními náklady. Na základě vývoje provozního a finančního výsledku hospodaření se vyvíjel výsledek hospodaření za účetní období. Za období 2005 až 2007 bylo dosahováno kladných hodnot a společnost tak generovala zisk. V letech 2009 a 2010 ovšem společnost vykázala ztrátu a došlo také k jejímu prohloubení. Následující graf zobrazuje vývoj výkonů, provozního a celkového výsledku hospodaření za účetní období ve sledovaném období v tisících Kč.
Vývoj vybraných položek výkazu zisku a ztráty [v tis. Kč ] za roky 2005 až 2010 45 000 35 000
25 000 15 000 5 000 -5 000
31.12.2005
31.12.2006
31.12.2007
31.12.2008
31.12.2009
31.12.2010
-15 000 Výkony
Provozní výsledek hospodaření
Výsledek hospodaření za účetní období
Strana 6
MSPH 90 INS 3405/2014-A-22 Analýza P O L Y X E N A s.r.o.
Z grafu je patrný již zmíněný vývoj výkonů společnosti, kdy nejvyšších hodnot bylo dosaženo v roce 2007. V roce 2009 a 2010 můžeme z grafu sledovat negativní vývoj jak provozního výsledku hospodaření, tak i výsledku hospodaření za účetní období, který byl ještě nadále a na rozdíl od provozního výsledku hospodaření snížen záporným finančním výsledkem hospodaření. Propočet finančních ukazatelů Rentabilita vlastního kapitálu představuje zisk generovaný jednotkou vlastního kapitálu. Jedná se tedy o ukazatel výkonnosti vlastního kapitálu. Hodnota rentability vlastního kapitálu je počítána ze zisku po zdanění. Nezdaněná rentabilita celkového kapitálu představuje zisk generovaný jednotkou celkového kapitálu. Jedná se tedy o ukazatel výkonnosti celkového kapitálu. Hodnota rentability celkového kapitálu je počítána ze zisku před zdaněním a úroky. Rentabilita tržeb vypovídá o zisku připadajícím na jednotku tržeb a tím odvozeně o efektivitě vynaložení nákladů. Následující tabulka uvádí ukazatele rentability pro oceňovanou společnost. Název
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Rentabilita vlastního kapitálu ROE [%]
8,85
3,84
6,40
x
-43,47
-782,07
Nezdaněná rentabilita celkového kapitálu ROA [%]
7,25
5,73
3,03
x
-10,20
-28,22
Rentabilita tržeb [%]
1,60
1,18
2,75
x
-17,80
-53,13
Společnost vykazuje v první polovině sledovaného období kladné hodnoty rentability s kolísavým trendem. V roce 2008 nelze hodnoty určit z důvodu chybějících účetních výkazů. V letech 2009 a 2010 nelze rentabilitu vyčíslit z důvodu záporného výsledku hospodaření, který vstupuje do všech výpočtů. U rentability vlastního kapitálu se dává do poměru výsledek hospodaření běžného účetního období po zdanění a vlastní kapitál. Hodnoty tohoto ukazatele mají v letech 2005 až 2007 kolísavý trend a to z důvodu kolísavého vývoje výsledku hospodaření a vlastního kapitálu. Ukazatel ROA je počítán poměrem zisku před zdaněním a úroky a celkových aktiv či pasiv. U celkového kapitálu lze mluvit o výkonnosti. Vývoj rentability celkového kapitálu (ROA) vykazuje v letech 2005 až 2007 klesající trend, ale hodnoty dosahují uspokojivých čísel. Rentabilita tržeb ve sledovaném období vykazuje spíše rostoucí trend. Rentabilita tržeb implicitně říká jaká je celková marže společnosti po uvážení všech nákladů. Pozitivně lze hodnotit kladné hodnoty rentability tržeb. Negativum lze spatřovat v její klesající tendenci. Ukazatelé likvidity vypovídají o schopnosti podniku plnit své splatné závazky. Jedná se o poměrové ukazatele dávající do vztahu výši likvidních aktiv a to na různých úrovních a výši krátkodobého cizího kapitálu. Ukazatel okamžité likvidity se vztahuje k likvidním aktivům v nejužším slova smyslu tedy penězům a měl by obecně dosahovat hodnoty alespoň 0,2, což představuje peněžní krytí alespoň jedné pětiny krátkodobých závazků. Ukazatel pohotové likvidity bere jako likvidní aktiva peníze Strana 7
MSPH 90 INS 3405/2014-A-22 Analýza P O L Y X E N A s.r.o.
a krátkodobé pohledávky. Obecně uznávané optimální rozmezí pro tento ukazatel je 1,0 - 1,5. Je ale třeba sledovat, aby v čitateli nevstoupily do výpočtu nedobytné pohledávky, které by mohly ukazatel pohotové likvidity nadhodnotit. Ukazatel běžné likvidity bere za likvidní aktiva všechna oběžná aktiva. Opět je třeba věnovat pozornost nedobytným pohledávkám a také zastaralým zásobám, které by mohly tento ukazatel zkreslovat. Optimální hodnota závisí na strategii společnosti. Hodnota běžné likvidity nad 2,5 značí konzervativní strategii společnosti, pod 1,5 je to agresivní strategie a rozmezí 1,5 - 2,5 značí průměrnou strategii společnosti. Druhý možný pohled na likvidní pozici společnosti představuje pracovní kapitál. Na rozdíl od jednotlivých ukazatelů likvidity je tento ukazatel koncipován jako absolutní, dává však do vztahu stejné veličiny, jako ukazatel běžné likvidity. Výše pracovního kapitálu tedy odpovídá rozdílu oběžných aktiv a krátkodobý cizí kapitál společnosti. Je to tzv. finanční polštář pro případ nouze. Ukazuje, jaké prostředky by společnosti zbyly pro pokračování ve své činnosti, kdyby musela splatit většinu nebo všechny své krátkodobé závazky. Další tabulka zobrazuje vypočítané hodnoty ukazatelů likvidity pro společnost P O L Y X E N A s.r.o. za sledované období. Název
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Okamžitá likvidita L1
0,18
0,14
0,20
x
0,00
0,01
Pohotová likvidita L2
0,32
0,72
0,38
x
0,07
0,03
Běžná likvidita L3
0,91
1,26
0,82
x
0,57
0,29
Pracovní kapitál [tis. Kč]
-741
2139
-3848
x
-16994
-26102
Vývoj všech ukazatelů likvidity má kolísavý trend. U okamžité likvidity společnost eviduje spíše hodnoty kolem doporučené minimální hranice. V roce 2009 a 2010 dochází k vykázání téměř nulových hodnot a to z důvodu vykázání velmi nízkého finančního majetku, což má vliv i na další typy ukazatelů likvidity. U pohotové likvidity se oproti předchozímu ukazateli okamžité likvidity ke krátkodobému finančnímu majetku přičítají také krátkodobé pohledávky, které mají vyšší hodnoty. Z tohoto důvodu již ukazatel vykazuje vyšší hodnoty. Společnost v celém sledovaném období opět dosahuje hodnot kolem doporučené minimální hranice. Vzhledem k hodnotám ukazatele běžné likvidity lze konstatovat, že společnost drží spíše agresivní strategii. Hodnoty se v průměru drží pod hranicí 1,5. Pracovní kapitál se vyvíjí spíše kolísavě a téměř v celém sledovaném období má zápornou hodnotu, což je způsobeno nízkými oběžnými aktivy očistěnými od dlouhodobých pohledávek vzhledem ke krátkodobým závazkům a bankovním úvěrům a výpomocem. Shrnutí Hospodaření společnosti P O L Y X E N A s.r.o. bylo rozebráno provedenou finanční analýzou, na základě jejíchž výsledků lze společnost prohlásit za relativně funkční s tendencí snižování efektivnosti podnikání v posledních dvou letech sledovaného období. Z finanční analýzy společnosti je možné vyslovit předpoklad going concern. Dále na základě výsledků ukazatelů likvidity použijeme v rámci ocenění a výpočtu WACC přirážku za nižší likviditu ve výši 2 %. Strana 8
MSPH 90 INS 3405/2014-A-22 Analýza P O L Y X E N A s.r.o.
Strategická analýza P O L Y X E N A s.r.o. Hlavní činnost Hlavní činnost společnosti podle klasifikace ekonomických činností CZ-NACE spadá pod sekci C- Zpracovatelský průmysl a je přesněji vymezena oddíly 10 až 33. Pro vypracování strategické analýzy je podstatný oddíl, který nejvíce vystihuje hlavní činnost společnosti, tedy oddíl č. 22- Výroba pryžových a plastových výrobků. Počet zaměstnaných osob a produktivita práce V tabulce níže je uveden vývoj zaměstnanosti v tisících osob, průměrné měsíční mzdy v tisících Kč a průměrný roční provozní přebytek na zaměstnance v tisících Kč za roky 2005 až 2010 v odvětví vymezeném podle CZ-NACE, tedy ve výrobě pryžových a plastových výrobků. Zaměstnanost měla až do roku 2008 rostoucí trend. Poté dochází z důvodu celosvětové ekonomické krize ke snižování zaměstnanosti až do roku 2010. U vývoje průměrné měsíční mzdy je trend téměř hodný, ale pokles na rozdíl od zaměstnanosti setrvával pouze v roce 2009 a v roce 2010 došlo opět k nárůstu průměrné měsíční mzdy a to dokonce nad hodnotu uváděnou v roce 2008. U průměrného ročního čistého provozního přebytku na zaměstnance lze pozorovat kladný vývoj do roku 2008. V roce 2008 nastal propad a to z důvodu snížení čistého provozního přebytku. Naopak v letech 2009 a 2010 došlo k nárůstu tohoto ukazatele a to z důvodu nárůstu čistého provozního přebytku a zároveň poklesu zaměstnanosti. Ukazatel Zaměstnanost [tis. Os.] Průměrná měsíční mzda [tis. Kč] Průměrný roční čistý provozní přebytek na zaměstnance [tis. Kč]
2005
2006
2007
2008
2009
2010
72
80
87
94
82
77
26,3
26,9
28,1
28,3
27,5
28,8
202,7
241,1
235,9
210,6
346,9
326,9
Vývoj poradenských služeb v České republice Hlavní činností společnosti je výroba plastových trubek a potrubních systémů v rámci oddílu výroba pryžových a plastových výrobků. Vývoj tohoto odvětví bude zkoumán skrze ukazatel indexu růstu produkce, který měří výstup odvětví očištěný od cenových vlivů. Při jeho výpočtu se vychází z tržeb za vlastní výrobky a služby přeceněné do stálých cen. V následující tabulce je zobrazen index růstu produkce pro odvětví č. 22 dle klasifikace CZ-NACE.
Strana 9
MSPH 90 INS 3405/2014-A-22 Analýza P O L Y X E N A s.r.o.
Ukazatele Index růstu produkce
2005
2006 1,09
2007 1,21
2008 1,08
2009 0,96
2010 0,86
1,09
Z indexu růstu produkce je patrný klesající trend v roce 2008 a 2009, což je dáno zejména poklesem celkových tržeb v odvětví a opět působením celosvětové ekonomické krize. Pozitivní je opětovný nárůst v roce 2010 oproti hodnotě v roce 2009, což je opět způsobeno vývojem celkových tržeb, kdy došlo k jejich nárůstu. Tržby a náklady Celkové tržby na trhu vymezené odvětvím č. 22 podle klasifikace CZ-NACE vykazovaly kolísavý trend, kdy ale do roku 2008 docházelo k růstu a v letech 2008 a 2009 docházelo jako u většiny ukazatelů v tomto odvětví k propadu. Lze tedy sledovat, že celosvětová ekonomická krize měla na toto odvětví vliv. Vývoj celkových tržeb za delší časové období až do roku 2010 je patrný v následujícím grafu.
Celkové tržby vymezeny odvětvím č 22 dle CZ-NACE (v mil. Kč) 300 000 250 000
200 000 150 000 100 000
50 000 0
Strana 10
MSPH 90 INS 3405/2014-A-22 Analýza P O L Y X E N A s.r.o.
Mezispotřeba se vyvíjela přímo úměrně celkovým tržbám. Pozitivní vývoj nastal v letech 2008 a 2009, kdy i vzhledem k poklesu tržeb v odvětví došlo k dostatečnému ušetření nákladů a k efektivnosti v podnikání a byla tak vytvořena relativně vysoká hrubá přidaná hodnota. Tento vývoj lze pozorovat v následující tabulce, kdy hrubá přidaná hodnota má rostoucí trend až do roku 2009 a v roce 2010 dochází pouze k mírnému poklesu. Mezi dalšími náklady jako třeba u mzdových nákladů lze pozorovat kolísavý trend, kdy byly zásadní opět roky 2008 a 2009, kdy konkrétně v roce 2009 dochází k poklesu, který trvá i v roce 2010. V následující tabulce jsou uvedeny hodnoty tržeb, mezispotřeby a hrubé hodnoty ostatních provozních nákladů a provozního výsledku hospodaření v letech 2005 až 2010 odvětví č. 22 dle klasifikace CZ-NACE. Výroba pryžových a plastových výrobků [v mil. Kč běžné ceny]
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Tržby celkem
183 991
221 763
238 900
229 657
196 918
213 939
Mezispotřeba
139 635
169 099
180 949
169 592
132 575
152 770
Hrubá přidaná hodnota
44 356
52 664
57 951
60 065
64 343
61 169
Mzdové náklady
22 777
25 862
29 359
31 855
26 933
26 808
Odpisy dlouhodobého hmotného a nehmotného majetku
6 999
7 552
8 289
8 768
9 358
9 307
62
103
17
62
49
78
14 618
19 309
20 563
19 721
28 317
25 323
Ostatní daně z výroby Provozní výsledek hospodaření
V následujících obdobích se očekává opětovný nárůst hodnot celkových tržeb, hrubé přidané hodnoty i provozního výsledku hospodaření a celkově tak i nárůst tohoto odvětví jako takového. Vývoj tržního podílu P O L Y X E N A s.r.o. Tržní podíl společnosti bude odhadnut podle vývoje tržeb relevantního trhu, který je vymezen odvětvím č. 22 podle klasifikace CZ-NACE. Na základě výše vymezených dat o tržbách odvětví můžeme stanovit tržní podíl společnosti P O L Y X E N A s.r.o. za roky 2005 až 2010, což shrnuje i následující tabulka. 2005 183 991 000
2006 221 763 000
2007 238 900 000
2008 229 657 000
2009 196 918 000
2010 213 939 000
Tržby společnosti POLYXENA s.r.o. [tis. Kč]
43 952
37 431
46 676
x
29 794
20 359
Tržní podíl společnosti POLYXENA s.r.o. [%]
0,02%
0,02%
0,02%
x
0,02%
0,01%
Tržby relevantního trhu celkem [tis. Kč]
Strana 11
MSPH 90 INS 3405/2014-A-22 Analýza P O L Y X E N A s.r.o.
Jak bylo výše v analýze rozebráno, tak tržby odvětví mají kolísavý trend s růstem v posledním roce 2010. Co se týče tržeb společnosti, pak je tento vývoj spíše opačný a v posledních letech je vykazován klesající trend. Tržní podíl analyzované společnosti vypočítaný jako podíl celkových tržeb společnosti a celkových tržeb v odvětví se vyvíjel až do roku 2010 stabilně a to na hodnotě 0,02 %. V roce 2010 došlo k jeho poklesu na hodnotu 0,01 % a tento trend budeme v rámci ocenění očekávat i v následujících letech. Tržní podíl společnosti P O L Y X E N A s.r.o. bude tedy pro následující období odhadnut na 0,01 %. Vzhledem k tomu, že společnost zaujímá velmi malý podíl na trhu, projeví se to také v rámci ocenění a výpočtu WACC, kdy použijeme přirážku za malé společnosti ve výši 2 %.
Strana 12
MSPH 90 INS 3405/2014-A-22 Analýza P O L Y X E N A s.r.o.
Ocenění společnosti P O L Y X E N A s.r.o. výnosovou metodou Pro ocenění společnosti P O L Y X E N A s.r.o. byla zvolena výnosová metoda DCF entity. Jedná se o metodu, která je vhodná pro funkční společnosti a stanovená hodnota společnosti vychází ze současné hodnoty budoucích peněžních toků plynoucích pro vlastníky a věřitele. Tržby Tržní podíl společnosti byl plánován z hlediska vývoje tržeb relevantního trhu společnosti, který je vymezen skupinou č. 22 CZ-NACE z důvodu hlavního směřování společnosti v oblasti výroby trubek a výrobků z plastů. Tržby daného trhu jsou uvedeny v následující tabulce. Z té je patrný růst relevantního trhu s mírným predikovaným růstem v dalším období. Růst odvětví byl prognózován s ohledem na minulý vývoj. Předpokládá se, že celý trh stále poroste od roku 2012 stabilním tempem. Prognóza tržeb Tržby relevantního trhu vymezeny oddílem č.22 dle CZ-NACE [tis. Kč] Tempo růstu relevantního trhu vymezeného oddílem č.22 dle CZ-NACE
31.12.2010 213 939 000 8,64%
31.12.2011
31.12.2012
31.12.2013
31.12.2014
31.12.2015
31.12.2016
237 009 000 243 375 000 249 946 125 256 694 670 263 625 426 270 743 313 10,78%
2,70%
2,70%
2,70%
2,70%
2,70%
Tržní podíl společnosti P O L Y X E N A s.r.o. činil v roce 2010 hodnotu 0,01 %, kdy jak již bylo uvedeno v textu strategické analýzy, došlo v roce 2010 oproti předcházejícím obdobím k poklesu tržního podílu společnosti z hodnoty 0,02 %. Vzhledem k výsledkům finanční analýzy, kdy dochází u společnosti spíše ke stagnaci a zhoršení efektivnosti v podnikání, bude tržní podíl v následujících letech predikován na úrovni tržního podílu z roku 2010 a tedy na hodnotě 0,01 %. V následující tabulce lze pozorovat prognózovaný vývoj tržního podílu společnosti P O L Y X E N A s.r.o. a následné stanovení celkových tržeb společnosti na základě prognózovaného tržního podílu a celkových tržeb v odvětví. U společnosti P O L Y X E N A s.r.o. se tedy v následujících letech očekává postupný nárůst celkových vyprodukovaných tržeb. Prognóza tržeb
31.12.2010
31.12.2011
31.12.2012
31.12.2013
31.12.2014
31.12.2015
31.12.2016
Tržby celkové P O L Y X E N A s.r.o. [tis. Kč]
20 359
22 554
23 160
23 786
24 428
25 087
25 765
Tržní podíl P O L Y X E N A s.r.o.
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
0,010%
Tržby relevantního trhu vymezeny oddílem č.22 dle CZ-NACE [tis. Kč] 213 939 000
237 009 000 243 375 000 249 946 125 256 694 670 263 625 426 270 743 313
Strana 13
MSPH 90 INS 3405/2014-A-22 Analýza P O L Y X E N A s.r.o.
Plán upraveného provozního VH KPVH pro jednotlivé roky byl stanoven na základě predikovaných tržeb a provozních nákladů. Výkonová spotřeba a osobní náklady byly naplánovány podle průměrného podílu na celkových tržbách společnosti za léta 2005 až 2010 (vyjma roku 2008, kdy nejsou k dispozici finanční výkazy společnosti). Ostatní provozní výnosy a náklady byly stanoveny na základě jejich průměrné vykázané výše v rámci výkazů zisku a ztráty za roky 2005 až 2010. Jelikož společnost vykazuje dlouhodobý hmotný majetek, bude při výpočtu KPVH počítáno z výší odpisů vykázanou v posledním sledovaném roce, tedy v roce 2010, ve velikosti 1800 tis. Kč. Vývoj jednotlivých nákladových položek pro výpočet výše KPVH je uveden v tabulce níže. KPVH před daní a odpisy
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Tržby za prodej zboží, výrobků a služeb
22 554
23 160
23 786
24 428
25 087
25 765
Výkonová spotřeba
21 378
21 952
22 544
23 153
23 778
24 420
Přidaná hodnota
1 177
1 208
1 241
1 275
1 309
1 344
Osobní náklady
2 713
2 786
2 862
2 939
3 018
3 100
Ostatní provozní výnosy
2 687
2 687
2 687
2 687
2 687
2 687
Ostatní provozní náklady
255
255
255
255
255
255
Upravený provozní výsledek hospodaření (KPVH) před daní a odpisy
895
854
811
767
722
676
1 800
1 800
1 800
1 800
1 800
1 800
Odpisy dlouhodobého hmotného a nehmotného majetku Plán aktiv
Abychom získali FCF pro stanovení výsledného ocenění podniku je v dalším kroku zapotřebí stanovit plán vývoje aktiv v rozvaze. Za tímto účelem je třeba rozdělit aktiva na ty, co ovlivňují hlavní činnost společnosti, a na ty, co nejsou potřebná pro provozování hlavní činnosti. U společnosti P O L Y X E N A s.r.o. nebyl shledán žádný majetek za provozně nepotřebný. U aktiv naplánujeme jejich předpokládaný vývoj v první fázi. Bude se jednat o plánování upraveného pracovního kapitálu a plánování investic do tohoto upraveného pracovního kapitálu. Pojem upravený zde vystupuje z důvodu, kdy je tento upravený pracovní kapitál počítaný jen z provozně potřebných aktiv, a nikoliv ze všech aktiv v rozvaze společnosti. Mezi položky upraveného pracovního kapitálu zařadíme zásoby, krátkodobé pohledávky, krátkodobý finanční majetek (peníze a úvěry v bankách), časové rozlišení aktivní, a od těchto položek odečteme krátkodobé závazky (neúročený cizí kapitál) a časové rozlišení pasivní. Všechny tyto položky kromě krátkodobého finančního majetku naplánujeme pro první fázi na základě doby obratu jednotlivých položek na tržbách za minulá léta.
Strana 14
MSPH 90 INS 3405/2014-A-22 Analýza P O L Y X E N A s.r.o.
Doba obratu pohledávek a zásob je stanovena na úrovni doby obratu v roce 2010. Doba obratu časového rozlišení je stanovena na hodnotě nula. Doba obratu závazků je stanovena na úrovni 280 vzhledem k plynulejšímu přechodu mezi roky 2010 a 2011. Doba obratu
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
174
174
174
174
174
174
174
13
13
13
13
13
13
13
Krátkodobé závazky celkem
392
280
280
280
280
280
280
Časové rozlišení aktivní
143
0
0
0
0
0
0
Časové rozlišení pasivní
0
0
0
0
0
0
0
Zásoby Krátkodobé pohledávky celkem
Na základě plánovaných dob obratu pak stanovíme absolutní hodnoty pro první fázi ocenění, a to jako součin doby obratu a tržeb za vlastní výrobky a služby přepočtených na 1 den v tom konkrétním roce. V následující tabulce jsou hodnoty položek upraveného pracovního kapitálu, výsledná hodnota upraveného pracovního kapitálu a absolutní meziroční změna upraveného pracovního kapitálu za roky 2010 až 2016. Časové rozlišení bylo naplánováno na hodnotu nula. Krátkodobý finanční majetek byl naplánován na úrovni 0,092 okamžité likvidity, což je průměrná okamžitá likvidita za roky 2005až 2010. Upravený pracovní kapitál [v tis. Kč]
31.12.2010
31.12.2011
31.12.2012
31.12.2013
31.12.2014
31.12.2015
31.12.2016
9 715
10763
11052
11350
11657
11971
12294
728
807
828
851
873
897
921
21 859
17302
17767
18246
18739
19245
19765
Časové rozlišení aktivní
7 977
0
0
0
0
0
0
Časové rozlišení pasivní
0
0
0
0
0
0
0
-3 439
-5 733
-5 887
-6 046
-6 209
-6 377
-6 549
404
2 974
3 017
3 061
3 106
3 152
3 200
Upravený pracovní kapitál
-3 035
-2 759
-2 870
-2 985
-3 103
-3 224
-3 349
Investice do upraveného prac. kapitálu
-9 464
276
-111
-115
-118
-121
-124
Zásoby Krátkodobé pohledávky Krátkodobé závazky
Provozně nutný PK (bez peněz) Provozně nutné peníze
Strana 15
MSPH 90 INS 3405/2014-A-22 Analýza P O L Y X E N A s.r.o.
Výpočet FCF Po naplánování tržeb, tržního podílu, provozních výnosů a nákladů a složek aktiv můžeme dopočítat volný peněžní tok pro vlastníky a věřitele neboli free cash flow (FCF). Upravený provozní výsledek hospodaření (KPVH) zdaníme sazbou daně, která je v jednotlivých letech predikována na úrovni 19 %. Poté započítáme vliv investic do upraveného pracovního kapitálu. Výsledkem je FCF. Název Daň z příjmu právnických osob KPVH před daní a odpisy Odpisy KPVH před daní Daň KPVH po dani Odpisy dlouhodobého hmotného a nehmotného majetku Investice brutto do DM Investice do PK FCFF
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
19%
19%
19%
19%
19%
19%
19%
-8 539
895
854
811
767
722
676
1 800
1 800
1 800
1 800
1 800
1 800
1 800
-10 339
-905
-946
-989
-1 033
-1 078
-1 124
0
0
0
0
0
0
0
-10 339
-905
-946
-989
-1 033
-1 078
-1 124
1 800
1 800
1 800
1 800
1 800
1 800
1 800
-105
0
0
0
0
0
0
9 464
-276
111
115
118
121
124
820
619
965
926
885
844
801
Stanovení diskontní míry U metody DCF entity vycházíme z peněžních toků do firmy, to je jak pro věřitele, tak pro vlastníky. Proto úroková míra potřebná pro diskontování musí být na úrovni průměrných vážených nákladů kapitálu (WACC). Budeme postupovat ve čtyřech krocích. Zjistíme náklady na vlastní kapitál, náklady na cizí kapitál, stanovíme váhy jednotlivých složek kapitálu a nakonec sestavíme výsledný výpočet podle vzorce: WACC=nck×(1-d)×CK/K+nvk(z) ×VK/K kde: nck d CK nvk(z) VK
náklady cizího kapitálu v % (= očekávaná výnosnost do doby splatnosti u cizího kapitálu vloženého do společnosti); sazba daně z příjmu platná pro oceňovaný subjekt; hodnota úročeného cizího kapitálu vloženého do společnosti; náklady vlastního kapitálu v % (= očekávaná výnosnost vlastního kapitálu oceňované společnosti při dané úrovni zadlužení); hodnota vlastního kapitálu; Strana 16
MSPH 90 INS 3405/2014-A-22 Analýza P O L Y X E N A s.r.o.
K
celková hodnota investovaného kapitálu.
Náklady na vlastní kapitál Náklady vlastního kapitálu budou určeny na základě modelu CAPM (Capital Asset Pricing Model). Tento model vychází z výnosů bezrizikové investice, prémie za tržní riziko, koeficientu beta daného odvětví (vyjadřuje úroveň jednotlivé akcie v odvětví relativně k riziku celého kapitálového trhu), rizika malé společnosti a specifická rizika společnosti. Vzhledem k malé využitelnosti dat kapitálových trhů v zemích střední a východní Evropy je proveden propočet na základě dat platných pro trh USA a následně je provedena korekce o aktuální riziko země. nvk = rf + βA x RPT + RPZ + R kde: nvk rf βA RPT RPZ R
náklady vlastního kapitálu (%); výnosnost nerizikových finančních aktiv (dlouhodobých státních dluhopisů USA v %); koeficient beta; riziková prémie kapitálového trhu USA (v %); riziková prémie příslušné země (v %); riziková přirážka za malou společnost.
Položka bezrizikové úrokové míry bude stanovena na základě dat převzatých z amerického trhu. Za málo rizikové se v USA považují státní pokladniční poukázky (TBills) a desetileté dluhopisy (T-Bonds). Bezriziková úroková míra činí 3,04 %. Koeficient beta hodnotí riziko oceňovaného cenného papíru relativně k riziku kapitálového trhu jako celku. Za základ koeficientu beta jsme použili informaci o jeho nezadlužené výši pro obor diversified pro ČR ve výši 0,73 (ze stránek prof. Damodarana). Riziková prémie kapitálového trhu je stanovena na základě dat ze stránek prof. Damodarana a činí 5,00 %. Riziková prémie České republiky byla převzata také ze stránek prof. Damodarana a činí 6,05 %. U společnosti P O L Y X E N A s.r.o. navíc bylo přistoupeno ke stanovení přirážky za malou společnost ve výši 1 %, dále ke stanovení přirážky za nižší likviditu ve výši 1 % a také stanovení přirážky pro společnosti s nejasnou budoucností ve výši 1 %. Náklady na vlastní kapitál jsou stanoveny na 15,74 %. Náklady na vlastní kapitál [%] Bezriziková úroková míra [%]
3,04
Koeficient beta
0,73
Riziková přirážka pro ČR [%]
6,05
Strana 17
MSPH 90 INS 3405/2014-A-22 Analýza P O L Y X E N A s.r.o.
Riziková prémie kapitálového trhu [%]
5,00
Přirážka pro malé společnosti - R1 [%]
1,00
Přirážka pro společnosti s nejasnou budoucnosti - R2 [%]
1,00
Přirážka za nižší likviditu - R3 [%]
1,00
Náklady na vlastní kapitál [%]
15,74
Náklady na cizí kapitál Náklady na cizí kapitál jsou obecně stanoveny jako zdaněný vážený průměr z efektivních úrokových sazeb, které platí společnost z různých forem cizího kapitálu. Společnost eviduje ve svém majetku položku dlouhodobých i krátkodobých bankovních úvěrů. K datu ocenění 30.4.2011 je velikost těchto položek brána jako shodná s velikostí k 31.12.2010. Znalec nemá informace o procentu úročení těchto úvěrů a za náklady na cizí kapitál nelze v tomto případě dosadit hodnotu 0% z důvodu, že podmínky tohoto úvěru by se lišily od obvyklých podmínek pro podobné úvěry na trhu a tudíž by hodnota 0% jako náklady cizího kapitálu nebyla přesným vyjádřením. Za přesné vyjádření nákladů na cizí kapitál budeme považovat zdaněnou průměrnou úrokovou sazbu ke konci roku 2010, s jakou byly na českém trhu poskytnuty úvěry nefinančním podnikům v těchto letech s dobou splatnosti do jednoho roku pro krátkodobé úvěry a se splatností na jeden rok pro dlouhodobé úvěry. Tato průměrná úroková sazba nezdaněná pro dlouhodobé úvěry hodnotu 4,18% a pro krátkodobé úvěry 3,70 %. Evidenci úrokových sazeb z takto poskytnutých úvěrů vede měsíčně Česká národní banka jako harmonizované časové řady úrokových sazeb. Náklady na cizí kapitál jsou následně vyčísleny v hodnotě 3,15 %. Úroková míra
Hodnota CK k 31.10.2013
Součin
Bankovní úvěry dlouhodobé
4,18%
6 029
252
Bankovní úvěry krátkodobé
3,70%
9 061
335
15 090
587
Součet Průměrné Náklady na cizí kapitál [%]
1-daň 3,89
Výsledné 81,00
3,15
V neposlední řadě sestavíme váhy jednotlivých složek kapitálu. Pro účely tohoto znaleckého posudku budou hodnoty cizího i vlastního kapitálu stanoveny na základě účetní kapitálové struktury k datu ocenění, tedy k 30. 4. 2011, kdy budeme opět předpokládat stejný stav jako k 31.12.2010. V následující tabulce jsou účetní hodnoty vlastního a cizího kapitálu a těmto hodnotám jsou přiřazeny váhy podle podílu jejich velikosti na celkovém kapitálu. Vlastní kapitál má u společnosti při sestavování WACC podíl na celkovém kapitálu 8,40 % a u cizího kapitálu ve formě bankovních úvěrů je to podíl ve výši 91,60 %.
Strana 18
MSPH 90 INS 3405/2014-A-22 Analýza P O L Y X E N A s.r.o.
Položka
Hodnota
Váha
Vlastní kapitál k 30.4.2011
1 383
8,40%
Bankovní úvěry k 30.4.2011
15 090
91,60%
Celkem
16 473
100,00%
Po stanovení vah jednotlivých složek kapitálu sestavíme výsledný výpočet podle vzorce. Hodnota průměrných vážených nákladů kapitálu pro účely ocenění společnosti P O L Y X E N A s.r.o. byla stanovena na 4,21 %. Název
Váha [%]
Vlastní kapitál Cizí kapitál po dani
Náklady [%]
Součin [%]
8,40
15,74
1,32
91,60
3,15
2,89
WACC [%]
4,21
Výsledné ocenění společnosti Výslednou hodnotu závodu vypočítáme ve dvou krocích, první jako hodnotu brutto a poté hodnotu netto. V prvé řadě odúročíme vypočítané FCF za jednotlivá léta k datu ocenění, tedy k 30. 4. 2011. Použijeme k tomu diskontní míru, kterou v tomto ocenění zastupují průměrné vážené náklady kapitálu ve výši 4,21 %. Název FCF [tis. Kč] Odúročitel FCF odúročené k 31.4.2011 [tis. Kč]
2011
2012 619 0,97 602
2013 965 0,90 864
2014 926 0,86 796
2015 885 0,82 730
2016 844 0,79 668
801 0,76 608
Hodnota první fáze bude stanovena jako součet současných hodnot cash flow jednotlivých let první fáze, tj. od roku 2011 do roku 2016. Tato hodnota činí 4 267 tis. Kč. Ve druhé fázi se očekává rostoucí tendence volného peněžního toku, zároveň byl na základě finanční analýzy zjištěn princip going concern společnosti, předpokládá se v budoucnu pozitivní vývoj společnosti a hodnota druhé fáze tak bude stanovena na základě pokračující hodnoty. Pro výpočet byly použity dva různé vzorce pro výpočet pokračující hodnoty. Prvním případem je stálá renta, kdy pro druhou fázi, tedy pro pokračující hodnotu nepředpokládáme tempo růstu, tempo růstu je tedy nulové. Vzorec věčné renty má potom následující tvar:
Strana 19
MSPH 90 INS 3405/2014-A-22 Analýza P O L Y X E N A s.r.o.
Pokračující hodnota v čase T při nulovém růstu = FCF 2018 / WACC Pro oceňovanou společnost jsou hodnoty uvedeny v následující tabulce. Název Pokračující hodnota podle stálé renty
FCF 2018 (v tis. Kč)
WACC 801
Výsledek (v tis. Kč) 4,21%
19 029
Druhým vzorcem je parametrický vzorec, kde počítáme s tempem růstu g, které bylo stanoveno na úrovni 2,7 %, což se rovná tempu růstu relevantního trhu v posledním roce první fáze (rok 2016) a také s mírou investic (mi), která byla vypočítána pro druhou fázi ve výši 18 %. Při výpočtu míry investic se vychází z poměru tempa růstu g a rentability investic. Rentabilita investic byla stanovena mírně na sazbou WACC, přesněji na úrovni 15 %. Výsledný vzorec pro pokračující hodnotu má potom tvar: Pokračující hodnota v čase T při růstu tempem g= (KPVH t+1*(1-mi))/(WACC-g) Hodnoty jsou pro účely tohoto posudku shrnuty v další tabulce. Název Pokračující hodnota dle parametrického vzorce
KPVH t+1 [tis. Kč] 355
Míra investic [%] 18,00 %
WACC [%] 4,21 %
Tempo růstu zisku [%] 2,7 %
Výsledek [tis. Kč] 19 308
Na základě propočtu hodnoty první fáze a druhé fáze, které byly provedeny výše, je v tabulce níže stanovena hodnota brutto závodu. Pro výpočet hodnoty netto společnosti P O L Y X E N A s.r.o. bude od hodnoty brutto odečten cizí úročený kapitál k datu ocenění, kdy je předpoklad, že hodnota se rovná hodnotě vykázané k 31.12.2010. Jelikož společnost nemá žádný neprovozní majetek, bude hodnota netto rovna výsledné hodnotě společnosti P O L Y X E N A s.r.o. Výpočet výsledné tržní hodnoty vlastního kapitálu společnosti P O L Y X E N A s.r.o. k datu ocenění je uveden v tabulce níže. Název v tis.Kč Pokračující hodnota SH 1.fáze k 30.4.2011 SH 2.fáze k 30.4.2011 SH 2.fáze k 30.4.2011 Brutto Úročený cizí kapitál k 30.4.2011 Netto Neprovozní aktiva k 30.4.2011
Stála renta
Parametrický vzorec 19 029 4 267 15 486 15 377 19 645 15 090 4 555 0
19 308 4 303 15 712 15 603 19 906 15 090 4 816 0
Strana 20
MSPH 90 INS 3405/2014-A-22 Analýza P O L Y X E N A s.r.o.
Výsledná hodnota
4 554,62
4 816,15
Výsledná hodnota společnosti P O L Y X E N A s.r.o. byla pro účely předmětné analýzy stanovena na úrovni hodnoty vypočítané pomocí stálé renty a to z důvodu snižování efektivnosti podnikání analyzované společnosti v posledních letech sledovaného období. Výsledná hodnota společnosti byla v rámci ocenění výnosovou metodou s přihlédnutím k dílčím metodám ocenění stanovena ve výši 4 554 616 Kč.
Strana 21
MSPH 90 INS 3405/2014-A-22 Analýza P O L Y X E N A s.r.o.
Ocenění společnosti P O L Y X E N A s.r.o. účetní metodou Stanovení hodnoty Společnosti účetní metodou vychází z účetních výkazů ke dni 30.4.2011, kdy existuje předpoklad, že hodnoty v rozvaze společnosti jsou k tomuto datu shodné s hodnotami v rozvaze k 31.12.2010. Účetní hodnota je jedna z majetkových metod, kde ocenění jednotlivých majetkových a závazkových položek je stanovena na bázi historických cen. Hodnota společnosti je tak dána rozdílem účetních hodnot aktiv a účetních hodnot závazků. Aktiva Aktiva Společnosti byla tvořena dlouhodobým hmotným majetkem, oběžnými aktivy a časovým rozlišením aktivním. V tabulce níže je uveden přehled účetních hodnot aktiv Společnosti. Rozvaha [tis. Kč]
Účetní hodnota netto
AKTIVA CELKEM
38 332
Dlouhodobý majetek
19 508
Dlouhodobý nehmotný majetek Dlouhodobý hmotný majetek Pozemky Stavby Samostatné movité věci a soubory movitých věcí Nedokončený dlouhodobý hmotný majetek Oběžná aktiva
0 19 508 760 3 775 14 868 105 10 847
Zásoby
9 715
Materiál
5 621
Nedokončená výroba a polotovary
2 690
Výrobky Zboží
1 120 284
Dlouhodobé pohledávky
0
Krátkodobé pohledávky
728 Strana 22
MSPH 90 INS 3405/2014-A-22 Analýza P O L Y X E N A s.r.o.
Pohledávky z obchodních vztahů
32
Stát - daňové pohledávky
40
Jiné pohledávky
656
Krátkodobý finanční majetek
404
Účty v bankách
395
Časové rozlišení
7 977
Závazky Závazky Společnosti byly k datu ocenění tvořeny pouze krátkodobými závazky a bankovními úvěry a výpomocemi. V tabulce níže je uveden přehled účetních hodnot závazků Společnosti. Rozvaha [tis. Kč]
Účetní hodnota netto
ZÁVAZKY CELKEM
36 949
Cizí zdroje
36 949
Dlouhodobé závazky
0
Krátkodobé závazky
21 859
Závazky z obchodního styku
14 075
Závazky k zaměstnancům Závazky ze soc. zabezpečení a zdrav. pojištění Stát - daňové závazky a dotace
191 1 941 48
Jiné závazky
5 604
Bankovní úvěry a výpomoci
15 090
Dlouhodobé bankovní úvěry
6 029
Krátkodobé bankovní úvěry
9 061
Časové rozlišení
0
Účetní hodnota Společnosti bude stanovena jako rozdíl účetních hodnot aktiv a závazků. V tabulce níže je uveden propočet účetní hodnoty Společnosti k datu ocenění. Strana 23
MSPH 90 INS 3405/2014-A-22 Analýza P O L Y X E N A s.r.o.
Název Aktiva celkem Závazky (cizí zdroje + časové rozlišení pasiv) Hodnota společnosti P O L Y X E N A s.r.o. na bázi účetních hodnot k 30.4.2011
Hodnota [tis. Kč] 38 322 36 949 1 383
Výsledná účetní hodnota Společnosti byla k 30.4.2011 stanovena na úrovni 1 383 tis. Kč.
Strana 24
MSPH 90 INS 3405/2014-A-22 Záznam o ověření elektronického podání doručeného na elektronickou podatelnu: Městský soud v Praze dle vyhlášky 259/2012 Sb.
Pořadové číslo zprávy: 205880 / 2014 Ev. číslo: bca6298e-b29d-47f9-9f80-c1559eb34943 Druh podání: Datová zpráva z ISDS ID zprávy: 226932831 Věc: Vyjádření věřitele ________________________________________________________________________________________________________ Odesílatel: ID schránky: wk6hai8 Typ datové schránky: PFO Osoba: Daniel Kaucký - Mgr. Daniel Adresa: Janáčkovo nábřeží 39/51, Kaucký, advokát, ev.č. 10948 15000 Praha, CZ ________________________________________________________________________________________________________ Dodáno do DS dne: 25.09.2014 15:36:30 Odesláno do DS dne: 25.09.2014 15:36:29 Č.j. příjemce: MSPH 90 INS 3405/2014 Č.j. odesílatele: 12/0433 Sp.zn. příjemce: Sp.zn. odesílatele: Lhůta končí: K rukám: Ne Číslo zákona: Paragraf v zákoně: Odstavec paragrafu: Písmeno v paragrafu: ________________________________________________________________________________________________________ Ověření obálky: Podepsal: Sériové číslo certifikátu: Antivirový test: Elektronický podpis:
Značka je platná Informační systém datových Vystavil: schránek - produkční prostředí 17481f Platnost: Proběhl v systému ISDS Obsah podání: Časové razítko:
PostSignum Qualified CA 2 16.10.2013 - 05.11.2014 OK Platné (připojeno 25.09.2014 15:36:30)
Certifikát: Ověřeno na základě CRL z 25.09.2014 14:57:49 Datum a čas autom. ověření: 25.09.2014 15:40:18 ________________________________________________________________________________________________________ Počet podaných příloh:2 Číslo přílohy Výsledek 1 Podpis není připojen (žádný podpis). 2
Název příl. Identifikace podepisující CRL osoby POLYXENA ANALÝZA.pdf
Identifikace T vystavitele certifikátu
U
K
A
N
N
P
R
A
C
V
4 vyjádření věřitele k vyjádřední dlužníka.pdf
Podpis není připojen A N N (žádný podpis). Čas ověření příloh: 25.09.2014 15:40:18 Ověření příloh: ověřováno automaticky ________________________________________________________________________________________________________ Vysvětlení stavů při ověření příloh (vztaženo vždy k datu a času dodání): Stav "?" znamená, že systém tuto operaci ještě neprovedl, ale provedena bude Stav "-" znamená, že systém tuto operaci neprovádí Stav "!" znamená, že systém tuto operaci nemůže provést Stav "*" znamená, že bylo ověřeno proti CRL z uvedeného data. T Technické parametry1:
A=splňuje
N=nesplňuje
U Uznávaný elektronický podpis / značka:
A=připojen
N=nepřipojen
K Kvalifikované časové razítko:
A=připojeno
N=nepřipojeno
P Uznáv. el. podpis kvalif. cerfikát (platnost):
A=platný
N=neplatný
R Kvalifikované časové razítko (platnost):
A=platné
N=neplatné
A Akreditovaný poskytovatel certifik. služeb2:
A=ano
N=ne
C Kvalifikované časové razítko:
A=platné
N=neplatné
V Vytvořeno před zneplatněním certifikátu: 1 Technické parametry – velikost, formát, škodlivý kód. 2 Stav "Z"(Zahraniční) = certifikát není od české certifikační autority
A=ano
N=ne
Kontrola podpisů a razítek byla provedena na základě CRL seznamů platných k datu a času ověření datové zprávy.
