Volatiliteit en kansen in 2016

Kwartaal Focus

1e kwartaal 2016

Volatiliteit en kansen in 2016 (bullmarkets climb a wall of worry) 2015 was een jaar van uitersten en in de eerste handelsweek van 2016 is direct duidelijk geworden dat het onrustige beleggingsklimaat van het laatste halfjaar wordt gecontinueerd. Het ziet er dan ook naar uit dat 2016 een zeer volatiel jaar wordt voor beleggers. De terugval van de Chinese economie met daaraan gekoppeld de problemen in opkomende markten, de Fed die de rente verder verhoogd, een mogelijk Brexit, dure staatsobligaties en de hoge waardering voor Amerikaanse aandelen zijn voldoende redenen om terughoudend te zijn. Echter, beleggers kunnen ook te voorzichtig zijn!? Ambassador Investments (AI) heeft voor haar doen een slecht tweede helft van het jaar achter de rug waar de winst in de aandelenportefeuille van bijna 12% in de zomer teniet werd gedaan. En uiteindelijk zelfs heeft geresulteerd in een kleine min voor het jaar (zie tabel). Dit ondanks de goede beslissing om meer cash aan te houden na de zomer (bij een stand in de AEX van 500). Uiteindelijk heeft dit niet geleid tot een outperformance.

Performance overzicht vanaf 31 december 2015: AEX

EURUSD

Emerging Markets -16,96%

+4,09%

-10,33%

Euro Stoxx 600 MSCI World Index IEAGG * +6,79% -2,74% S&P 500

AAF ** -0,73%

*

-0,66%

AOF *** -3,60%

Barclays Cap Euro Aggregate Corporate Index = Europese Investment Grade Obligaties

** AAF = Fundshare Ambassador Aandelen Fonds *** AOF = Fundshare Ambassador Obligatie Fonds

-0,18%

Positie

Verwacht dividend 2016

Dividend­ rendement %

Royal Dutch

$ 1,92

8,9%

Wereldhave

Eur 3,00

6,0%

ING

Eur 0,55

4,7%

Besi

Eur 0,75

4,6%

iShares Asia Pacific Div ETF

Eur 1,22

5,8%

Bron: Bloomberg

Een aantal van onze individuele investeringen (o.a. Delta Lloyd, Royal Dutch en Vale SA) veroorzaakten gezamenlijk 5% verliespunten in de portefeuille. De winstgevende affaires uit de eerste helft van 2015, denk aan goede resultaten in ING, Ten Cate, Standard & Chartered en de ETF SPDR European Small Caps, werden hiermee teniet gedaan. Desalniettemin is AI positief gestemd voor 2016 en dat heeft voornamelijk te maken met de extreem lage rente omgeving in de meeste werelddelen. Daarnaast leeft sterk de verwachting dat de consument weer een actieve bijdrage gaat leveren aan de economie in de VS en in Europa. Denkt u hierbij aan een aantrekkende werkgelegenheid, de historisch lage spaar- en hypotheekrente en de lage energierekening waardoor er meer overblijft om te consumeren. Dividend zal ook in 2016 een belangrijk thema zijn in onze beleggingsfilosofie, omdat dit als alternatief zal fungeren voor de lage kapitaalmarktrente. Bovenstaand treft u een aantal voorbeelden uit onze aandelenportefeuille met daarbij het verwachte dividendrendement voor 2016.

Macro-economisch overzicht Er zijn veel ontwikkelingen die zorgen baren en die de komende kwartalen tot een negatieve stemming op de financiële markten kunnen leiden. Een eerste risicofactor zijn de hoge private schulden in de opkomende landen. Deze bedragen nu meer dan 100% van GDP en deze zijn hoger dan de private schulden in de ‘ontwikkelde’ landen van net voor de kredietcrisis. Gecombineerd met toenemende overcapaciteit in deze landen en het feit dat veel van deze leningen

Ambassador Investments Kwartaal Focus 1e kwartaal 2016

in dollars luiden, neemt het risico op meer faillissementen in deze landen toe (volgens de BIS staan er buiten de VS voor circa 9800 miljard aan dollarleningen uit, waarvan circa 3300 miljard in de opkomende landen). Een tweede grote risicofactor is een vrij plotselinge stijging van de inflatie. Als de arbeidsmarkt in landen als de VS en Japan verder verkrapt is het een kwestie van tijd voordat de lonen gaan oplopen. Als dan ook de grondstoffenprijzen opveren van historisch lage niveaus, dan zal de inflatie sneller stijgen dan nu wordt verwacht en dit zal de markten kunnen verrassen. Een derde risicofactor is politieke instabiliteit, met name in Europa. In de afgelopen jaren is het vooral de politieke wil geweest die de EMU bij elkaar heeft gehouden. Er zijn nu echter verscheidene ontwikkelingen (de vluchtelingen crisis, de opkomst van populistische partijen die veelal tegen verregaande Europese samenwerking zijn, de kans op een Brexit en de dreiging van terroristische aanslagen) die deze politieke wil ondermijnen. Echter, wellicht is juist het feit dat er zoveel zorgwekkende ontwikkelingen zijn, wel een gunstig teken voor de financiële markten. Niet voor niets wordt vaak gezegd: Bull markets climb a wall of worry. De vooruitzichten voor de economische groei zijn vrij positief. In een aantal landen is de arbeidsmarkt krap geworden, waardoor het niet lang meer kan duren voordat in bijvoorbeeld Japan, Groot-Brittannië en met name de VS de lonen gaan oplopen. In combinatie met de lage inflatie en de toegenomen bereidheid van banken om krediet te verstrekken, neemt hierdoor de koopkracht van de consument toe. Tot nu toe wordt een vrij groot deel van het koopkrachtvoordeel gespaard, waardoor de consumptie relatief minder hard groeit dan op basis van de koopkrachtverbetering mogelijk zou zijn. Echter, de ervaring leert dat het toegenomen spaargedrag niet lang standhoudt in een laag renteklimaat. De consumptiegroei zal dan toenemen, wat extra banengroei en meer opwaartse druk op de loonstijgingen betekent. Bedrijven zullen dan meer geneigd zijn te investeren om de productiviteit te verhogen. Verder neemt de druk op de overheden in veel landen toe om de economie meer fiscaal te stimuleren. Dit geldt voor veel opkomende landen die met veel overcapaciteit te maken hebben en voor landen die veel grondstoffen exporteren en last hebben van de gedaalde grondstoffenprijzen. Maar dit geldt ook voor Europa, Japan en de VS. Er komt namelijk meer aandacht voor de nadelen (met name misallocatie van kapitaal) van het langdurige ruime monetaire beleid en de lage rentes in vergelijking met de economische groei. Veel economen en centrale bankiers zijn echter bang dat de economie te kwetsbaar is om een krapper monetaire beleid, welke nodig is om deze nadelen weg te werken, te kunnen dragen. Een alternatief is meer overheidsinvesteringen in bijvoorbeeld infrastructuur of scholing (denk aan de druk op de Duitse regering). Dit helpt de groei op langere termijn.

2

Ook het monetaire klimaat wereldwijd lijkt voor de financiële markten op het eerste gezicht gunstig te blijven. Daar waar de FED de rente verhoogde, is de ECB juist met aanvullend kwantitatief beleid gekomen. De consensus in de markt is dat de FED het komende jaar ieder kwartaal de rente met 0,25% zal verhogen. Voert de FED een agressiever beleid dan zal dat een heftige en negatieve reactie op de financiële markten oproepen. De Fed zal echter zoveel mogelijk willen benadrukken dat het tempo van verdere renteverhogingen langzaam zal gaan. Daarbij zal de Fed waarschijnlijk pas aan volgende renteverhogingen willen denken als er meer duidelijkheid komt dat de inflatie oploopt. De ECB is pas sinds januari 2015 gestart met monetaire verruiming en zal er in onze optiek alles aan doen om de groei en inflatie te stimuleren. Door deze verruiming koopt Mario Draghi een nog lagere valutakoers wat uiteindelijk zal resulteren in een goede exportpositie voor Europa. De sterke dollar is voor ons een extra reden om aan te nemen dat de FED geen haast heeft met meer renteverhogingen en dat we een mini cyclus van verkrapping ingaan. Gaat hierdoor de dollar in een geleidelijk tempo stijgt, dan hebben bedrijven buiten de VS, die de afgelopen jaren steeds meer in dollars hebben geleend, de tijd om hun dollarleningen geleidelijk aan af te bouwen door bijvoorbeeld meer in euro’s te lenen. Met andere woorden, de hoge dollarschulden, die met name in de opkomende landen als risicovol worden gezien, zullen dan niet zo’n groot probleem opleveren als nu wordt gevreesd. De druk op de Chinese centrale bank neemt toe om het monetaire beleid verder te verruimen. Chinese bedrijven zien namelijk hun concurrentiepositie verslechteren, doordat de lonen vanwege de krappere arbeidsmarkt hard stijgen en de yuan, vanwege de koppeling aan de dure dollar, fors is gestegen ten opzichte van de munten van belangrijke handelspartners. Omdat tegelijkertijd veel Chinese bedrijven kampen met overcapaciteit en (te) hoge schulden, dreigt de groei verder weg te zakken als er niet meer gestimuleerd wordt. Zover zullen de Chinese autoriteiten het ons inziens niet laten komen, waardoor we de komende kwartalen meer monetaire (en fiscale) stimulansen verwachten. Daarnaast verwachten we ook dat China de yuan ten opzichte van de dollar verder laat dalen om haar export te stimuleren. Voor de komende maanden zien we een positief monetaire omgeving (extreem lage rentes), een aantrekkende arbeidsmarkt, toenemende consumentenbestedingen en het positieve effect van de gedaalde grondstoffenprijzen zwaarder wegen dan de eerder genoemde risico’s.

Obligaties Staatsobligaties hebben de afgelopen jaren het meest geprofiteerd van het monetaire beleid en nu de rente tot extreme dieptepunten is gedaald, oogt deze categorie zeer kwetsbaar. Met rentes op het laagste niveau in eeuwen kan moeilijk worden volgehouden dat deze obligaties aantrekkelijk zijn gewaardeerd. De kansen op een negatief jaar voor obligatiebeleggers zijn dus wederom toegenomen.

Ambassador Investments Kwartaal Focus 1e kwartaal 2016

Wel zijn de verschillen tussen de diverse obligatiecategorieën toegenomen. Staatsobligaties zijn duur en ook in Investment Grade (IG) bedrijfsobligaties is het moeilijk om een acceptabele rendement/risico-verhouding te realiseren (grafiek yield en duration). De markt voor achtergestelde (subordinated) en High Yield (HY) obligaties in de VS en Europa bieden nog mogelijkheden. Zeker in de VS heeft AI een voorkeur voor HY leningen in plaats van een aandelenpositie. De verwachtingen in de VS voor aandelen zijn beperkt gezien de hoge waardering van deze markt, terwijl in het HY segment een rendement behaald kan worden richting de 8%. AI sluit de energie sector echter bewust uit in haar keuze voor US HY. De kans op defaults (faillissementen) is hier namelijk groot. Daarbij zit AI al in de energie-sector via aandelenposities in Europese olie ‘majors’ als Total Fina, BP, Repsol, e.o. middels de Stoxx Europe 600 Oil & Gas ETF. Dit zijn grootste Europese spelers in de oliesector die diepe zakken hebben en niet overladen zijn met schuld. Om die reden kunnen ze een lage olieprijs voor langere tijd het hoofd bieden. Daarnaast speelt AI ook ‘Emerging Market Debt’.

3

Overheidsschuld in de opkomende markten is de afgelopen 2 jaar zwaar ‘oversold’ en daarom ondergewaardeerd. Naast een aantrekkelijke yield bieden ook de fors gedaalde valuta’s mogelijkheden. Als de verkoopdruk afzwakt kan deze categorie dan ook een herstel laten zien. Tenslotte, het betreft een categorie staatsleningen, gespreid over 70 landen met een rating variërend van CCC (junk) tot en met AA (zeer kredietwaardig). In het obligatiesegment zullen beleggers meer risico moeten nemen om een aantrekkelijk rendement te behalen. Daarbij moet de balans in de obligatieportefeuille qua kredietwaardigheid en aantal vreemde valuta’s (lees: nieteuro beleggingen) wel strak bewaakt worden. AI blijft dan ook zoeken naar alternatieven als converteerbare obligaties, achtergestelde leningen (investment grade), HY leningen en bijvoorbeeld een alternatief als het Mint Tower Arbitrage Fund, om toch waarde te creëren voor onze defensieve portefeuilles.

Fixed Income an inconvenient Fixed Income markets:markets: an inconvenient truth… truth… Lower yields and longer durations in traditional benchmarks offer little protection from rising rates Barclays Global Aggregate Index Duration & Yield 12

7,0

Yield to worst (LHS)

6,5

8

6,0

6

5,5 Eroded yield cushion

4

2

0 1990

5,0

Duration (Years)

Yield to worst (%)

Duration (RHS) 10

4,5

1994

1998

2002

2006

2010

2014

4,0

Source: (Top right) BofA/Merrill Lynch, Bloomberg, J.P. Morgan Asset Management. *The lowest yield reached for each country during April 2015. (Top right) SIFMA, J.P. Morgan Asset Management (Bottom) J.P. Morgan Asset Management, Bloomberg. Data as of 31 May 2015. Duration is modified duration.

0

Aandelen: krijgen Europese aandelen de wind in de rug in 2016? Veel positieve factoren zijn in 2015 ondergesneeuwd geraakt door de focus op en de angst voor het afkoelen van de Chinese economie en de malaise op de grondstoffenmarkt die hier mede door veroorzaakt is. Maar aandelen uit de eurozone hebben in 2016 de wind mee. Zo is de euro ten opzichte van het eerste kwartaal van 2015 circa 10% gedaald in waarde t.o.v. de dollar. En dit geeft een concurrentievoordeel dat gunstig is voor de export. Europese bedrijven profiteren ook van de lagere grondstofprijzen waardoor de kosten per eenheid product fors zijn gedaald. Daarnaast zijn de energielasten voor het Europese bedrijfsleven gedaald, wat ten goede komt aan de winstgevendheid. Lagere energielasten

zijn ook voor de Europese consument een welkome meevaller en in combinatie met lagere kredietkosten geeft dit een belangrijke bestedingsimpuls voor de economie. Tevens zijn er signalen van aantrekkende kredietgroei bij banken. Wat tot slot een positieve bijdrage levert is het beleid van de ECB. De ECB heeft haar obligatie-opkoopprogramma tot en maart 2017 verlengd. Deze aankopen vormen in 2016 een belangrijke impuls voor de aandelenkoersen, doordat ze de rente laag houden. En de lage rente (op spaargeld en obligaties) rechtvaardigt een hogere waardering van aandelen!

groot. Gevolg is dat er sprake is van een relatief hoge vergoeding voor het nemen van aandelenrisico, juist op het moment dat het niet nemen van risico wordt Ambassador Investments Kwartaal Focus 1e kwartaal 2016 afgestraft.

de wereld is opvallend. Op korte termijn is waardering als factor minder relevant en zijn het vooral liquiditeit en de economische groei die een grotere invloed uitoefenen. Op lange termijn is

4

waardering de belangrijkste bepalende factor voor het uiteindelijke rendement.

Aandelen

Energie sector toegelicht Obligaties

Koers/winstverhoudingen MSCI- wereldindex Figuur 13: Koers/winstverhoudingen MSCIwereldindex

Ambassador Investmenst is vanuit een Value Investing strategie immer op zoek naar ondergewaardeerde aandelen en obligaties. rentes op het laagste punt kan moeilijk worden Een sector die wij al enige tijdinineeuwen de portefeuilles voeren is de energiesector, middels een rechtstreekse investering in het aandeel volgehouden dat obligaties aantrekkelijk zijn gewaardeerd. Shell (RDSA) en een ETF met daarin de grootste Europese olieEen jaar geleden gaven we nog aan dat het met obligaties nog majors. Deze sector had is 2015 een dramatisch jaar achter de rug wel mogelijk zou zijn om (na sparen te verslaan. Dat is waardoor wij onze motivatie omkosten) in energie te beleggen nog eens goed onder aandachtspaarrente brengen. lastiger geworden. De kansen ondanks dede gedaalde

Hoe anders is het gesteld met de waardering van obligaties. Met

30

25 20 15

op een negatief jaar voor obligatiebeleggers zijn duidelijk

Olie- en gasbedrijven hebben in 2015 wederom minder geïnvesteerd

10

toegenomen. Wel zijn ook de$250 verschillen tussen En de ook diverse dan een jaar eerder; ongeveer miljard minder. voor 5 1997

Bron: Bloomberg 2000

2003

2006

2009

2012

De koers/winstverhouding voor de wereldindex ligt in de buurt van hetde gemiddelde van de twee Vooral Duitse industrie zal afgelopen profiteren van de decennia zwakkere (figuur euro en Duitse aandelen bieden een aandelen aantrekkelijk 13). Amerikaanse aandelen zijn daarnaast duurder dan in de rest

rendementsperspectief. AI heeft om die reden een positie op van de wereld, maar in historisch perspectief lijkt het met de de DAX via DB X-Trackers (ETF). Amerikaanse aandelen hebben koers/winstverhouding voor van Amerikaanse bovengemiddeld geprofiteerd het beleid aandelen van de Fed.wel De mee Fed te startte direct na de crisis (in 2009) met een ruim monetair beleid vallen. Dat is voor een belangrijk deel te danken aan de relatief en reageerde daarmee veel sneller dan de BoJ (Bank of Japan, hoge Amerikaanse winstmarges. in 2013) en de ECB (2015). De liquiditeit van de Fed zorgde niet Figuur Waardering (k/w) aandelen alleen14: voor hogere Amerikaanse waarderingen, maar ook voor een relatief goedkope Amerikaanse dollar. Nu het monetair beleid wordt afgebouwd in de VS, waar Europa en Japan opbouwen, wordt een inhaalrace gestart. AI is dan ook terughoudend richting Amerikaanse aandelen voor 2016.

Rabobank

Beleggingsstrategie

2016 liggen de investeringen fors lagerStaatsobligaties en wordt er flinkzijn in de obligatiecategorieën toegenomen. duur,

kosten (personeel) gesneden. De voor het vierde jaar op rij sterk teruggebrachte investeringen in de oliesector leiden uiteindelijk 15). De inflatiecomponent is het door de dalende olieprijzen tot lagere productieniveaus en moment waarop de huidigeen de overproductie omslaat in een tekort ligt niet ver weg. angst voor deflatie veel aantrekkelijker gewaardeerd. Waar het

zeker als gekeken wordt naar de reële rentevergoeding (figuur

afdekken van inflatierisico jarenlang voor beleggers

Rystad Energy (= Noorse energieconsultant) verwacht dat zo’n

onaantrekkelijk was door soms extreem waardering, omslag in de komende tweedejaar (2016 – 2017)hoge al kan plaatsvindenis en markt wijst opnu detejaarlijkse olieconsumptie. Diehistorisch ligt op dit de somber.wereldwijde Ook kredietopslagen zijn in moment op ongeveer 34 miljard vaten olie. Oliebedrijven moeten die hoeveelheid elk jaar minimaal vervangen.

perspectief aantrekkelijk.

Maar uit van de energieconsultant dat er in 2015 Figuur 15:onderzoek Waardering (rente, kredietopslagen) blijkt obligaties voor slechts 8 miljard vaten olie aan nieuwe investeringsbeslissingen zijn genomen, ver onder het niveau dat op langere termijn nodig is om aan de vraag te blijven voldoen. Het afgelopen jaar zijn tevens al 250.000 werknemers de deur gewezen.

Visie 2016

DAX Index

12

Ambassador Investments Kwartaal Focus 1e kwartaal 2016

5

Door de enorme kostenbesparingsdrang komen miljarden vaten olie niet tot ontwikkeling, terwijl de wereldwijde consumptie nog steeds toeneemt. Mede omdat China en India op dit moment per hoofd van de bevolking gemeten nog amper vertegenwoordigd zijn in de wereldwijde energieconsumptie. En daar zal een klimaatverdrag en de bereidheid om te veranderen, als onlangs in Parijs gesloten, voorlopig niets aan veranderen. De luchtvervuiling wereldwijd is de eerste hobbel die genomen moet worden en voor de energiewinning op basis van steenkool zal als eerste een alternatief gevonden moeten worden. Belangrijk vraagstuk is wanneer de VS weer als olie-importeur op het wereldtoneel terugkeert. Met dank aan de schaliegas en – olie revolutie in eigen land sinds 2013 was de VS in 2015 bijna zelfvoorzienend. Echter, nu schaliegas en –olie producenten het heel zwaar hebben op basis van de lage olieprijs, hun hoge productiekosten en hun hoge schuldpositie neemt het aantal faillissementen in deze sector aanzienlijk toe. AI betreurt het dat de factor dividend niet meer als natuurlijke buffer fungeert, zoals in het verleden te doen gebruikelijk. Echter, deze

Olieprijs vanaf 1983 aantrekkelijke cash-flow zal als extra leverage (hefboom) fungeren zodra het omslagpunt tussen vraag en aanbod in beeld komt en zal tevens het onderscheid maken tussen de sterke en de zwakke broeders in deze industrie. Een mix van een verder aantrekkende wereldeconomie, een vervanging van steenkolen door gas(turbines) en desinvesteringen door oliemaatschappijen zullen eind 2016, begin 2017 lijden tot een grotere vraag naar energie dan aanbod van energie.

Aantal mutaties onder de loep ING Groep

Wereldhave

Nadat eerder, in het begin van 2015, afscheid is genomen van het aandeel ING op EUR 13,25 is in december 2015 opnieuw een positie aangeschaft in het aandeel op EUR 12,50.

Na de krediet- en Europese schuldencrisis heeft Wereldhave een strategiewijziging ondergaan in 2012. Niet alleen is een nieuw bestuursmodel geïntroduceerd, is versneld afscheid genomen van strategische belangen in de VS en het Verenigd Koninkrijk, maar is tevens fors afgeschreven op de boekwaarde (net asset value; NAV). Tevens is het accent verlegd van commercieel vastgoed in winkelcentra in buitengebieden naar commercieel vastgoed op A-locaties. Deze transitie deed Wereldhave met het oog op toenemende internetverkopen, het voorkomen van langdurige leegstand en dalende huurprijzen.

Deze nieuwe positie is mede ingegeven door voortschrijdend inzicht over de gezonde solvabiliteit van ING, de sterke derdekwartaalcijfers (sterke cijfers bij Retail Banking) en de waardestijging op de beurs van Nationale Nederlanden. Deze zijn ING dochter uit het verleden waar ING nog een aandelenbelang in aanhoud. ING heeft een beter dan gemiddeld ROE (return on equity) dan haar peer group, een betere ‘efficiency ratio’ dan haar concurrenten en op basis van haar sterke kapitaalpositie ligt een aantrekkelijk (en houdbaar) dividend in het ­verschiet. Nadat de staatssteun begin 2015 is afgelost heeft ING het dividend weer aangezet. ING streeft naar een ‘pay out ratio’ van 40% van de winst waardoor de kans bestaat dat we richting een dividend­ rendement gaan van 5 tot 6% op basis van de huidige koers Eur 12,-.

Na eerder EUR 60,- te hebben gestaan is de koers sinds mei teruggevallen naar EUR 50,-. De combinatie van een historisch lage rente, sterke balans, een bezettingsgraad van 94,3% (eind 2014) en een aantrekkelijk dividendrendement (6%) zijn voor AI reden om een longpositie in te nemen in Wereldhave.

Ambassador Investments Kwartaal Focus 1e kwartaal 2016

6

Conclusie Voor 2016 gaan we uit van een licht aantrekkende economische groei voor de wereldeconomie, van 3% in 2015 naar 3,25%. Na zeven jaren van gematigd herstel doen ook consumenten een duit in het zakje in de ontwikkelde economieën. De arbeidsmarkt in de VS verkrapt verder, waardoor de lonen geleidelijk kunnen stijgen. Ook in de eurozone laat de arbeidsmarkt eindelijk tekenen van herstel zien. Tegelijkertijd zien consumenten hun koopkracht toenemen door lagere brandstofkosten, een lagere energierekening en lagere rentelasten. Bovendien neemt in navolging van de VS de vraag naar kredieten ook in de eurozone toe. Aantrekkende consumentenbestedingen zullen in 2016 dan ook een belangrijke factor zijn voor de groei van de ontwikkelde economieën. De voorkeur van AI gaat uit naar Europese aandelen. In 2015 hebben Europese aandelen nauwelijks een hogere waardering gekregen. Dit ondanks het buitengewoon stimulerende beleid van de ECB. Dat heeft tot gevolg gehad dat de rentecurve voor eurolanden vlakker is geworden dan voor de aankondiging van de ECB.

Lagere kapitaalkosten voor beursgenoteerde ondernemingen kunnen in 2016 leiden tot hogere waarderingen. Zeker als de angst voor een harde landing van de Chinese economie naar de achtergrond verdwijnt en de categorie grondstoffen enige vorm van bodemvorming tot licht herstel vertoont. De eerste renteverhoging door de Fed in 2016 zal veel duidelijkheid verschaffen over de stand van de Amerikaanse economie en tevens duidelijk maken of opkomende economieën hun weerbaarheid hebben vergroot. Een gematigd tempo van rentestappen in de VS kan de druk op de opkomende markten verlagen en kan de groei in 2016 aan de bovenkant verrassen. De waarderingen in EM zijn in ieder geval interessant; waar de aandelen op dit moment 35% goedkoper zijn dan in de volwassen markten. Als u vragen heeft of meer informatie wilt over hetgeen u in deze nieuwsbrief gelezen heeft, dan houden wij ons aanbevolen voor uw reactie.

Team Ambassador Investments Erwin Blok, Erik Nugteren, Sijmen Plomp en Hiëron Marée 035 - 203 10 35 [email protected]

Bronvermelding: Voor het samenstellen van deze Kwartaal Focus is gebruik gemaakt van analyses van ECR Research, Rabobank, het IMF, Blackrock, Bloomberg, de VEB, JP Morgan, Deutsche Asset & Wealth Management en Morning Star.

DISCLAIMER De informatie die u in deze “Kwartaal Focus” wordt aangeboden is samengesteld door de researchafdeling van Ambassador Investments (Ambassador Investments). De in deze Kwartaal Focus vermelde gegevens zijn ontleend aan door Ambassador Investments betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Ambassador Investments streeft naar een zorgvuldige controle van deze informatie die zij in de Kwartaal Focus plaatst, zodat de informatie actueel, nauwkeurig, feitelijk juist en dus betrouwbaar is. Waar mogelijk controleert Ambassador Investments de betrouwbaarheid van informatie die zij zelf uit externe bronnen ontvangt. Ondanks deze voortdurende aandacht voor de kwaliteit van haar berichtgeving kan Ambassador Investments niet garanderen dat de informatie in deze Kwartaal Focus steeds correct of volledig is en aanvaardt Ambassador Investments geen enkele aansprakelijkheid voor eventuele onjuistheden. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten daarvan kan Ambassador Investments niet instaan. De informatie in de Kwartaal Focus zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de Kwartaal Focus dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger dient zijn of haar eigen adviseur te raadplegen om te overleggen of het effect dat in deze Kwartaal Focus aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en of de aangeboden informatie in overeenstemming is met zijn of haar doelstellingen en risicoprofiel. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. De verspreiding van de informatie in de Kwartaal Focus in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de ontvanger van deze Kwartaal Focus dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Beleggen brengt risico met zich mee. De afnemer van de informatie is zelf verantwoordelijk voor de keuze en het gebruik van de informatie. De informatie in deze Kwartaal Focus is uitsluitend bedoeld om kennis te maken met de beleggingsvisie van Ambassador Investments en is geen aanbeveling of beleggingsadvies, noch een aanbieding of uitnodiging tot koop of verkoop van enig financieel instrument. Aan de verstrekte informatie kunnen geen rechten worden ontleend. Vergunningen: Ambassador Investments beschikt binnen het kader van de Wet op het financieel toezicht over de vereiste vergunningen van zowel AFM als DNB. Ambassador Investments is opgenomen in de registers van AFM en DNB en is aangesloten bij de DSI.