VHODNÝ ČAS INVESTOVAT

KORUNA B U L L E T I N P R O I N V E S T O RY

[4 ] 2 0 0 1

„ Největší ctností tvůrce bohatství je trpělivost.“ Philip L. Carret zakladatel prvního fondu Pioneer

str. [3]

JE VHODNÝ ČAS INVESTOVAT

str. [2]

Co nás naučili medvědi str. [4]

Časovat trh nelze str. [5]

Anketa Koruny str. [6]

Peníze, peníze...

N

E

W

E

U

R

Šťastný nový rok Happy New Year

O

P

E

str. [7]

Fondy jako na dlani str. [8]

Rozumíte fondům?

B U L L E T I N

P R O

čísel dokumentujících, že jen disciplinovaný investor bývá úspěšný. Příkladem může být dnes již 73letý Pioneer Fund, který na vlastní kůži prožil na světových trzích takřka celé století. Pioneer Fund je čtvrtým nejstarším americkým podílovým fondem a jedním z nejúspěšnějších fondů na světě vůbec (s názory jeho dlouholetého manažera Johna Careye se můžete seznámit na protější straně). Zkusme na jeho výkonnosti porovnat výhodnost investice do podílového fondu s jistotou vkladu na bankovní účet v určitém časovém horizontu, konkrétně na období třiceti let. To je doba, kterou svým penězům může dopřát většina investorů. Kdo v roce 1970 vložil 10 000

ZAâÍNÁ ROK, KTER¯ BY MùL TRHÒM P¤INÉST VùT·Í KLID A STABILNùJ·Í RÒST

C O NÁS NAUâILI MEDVùDI Jaký byl rok 2001 z pohledu investora? „Ještě, že už je za námi," řeknou mnozí. Ano, první rok nového tisíciletí investorům radost neudělal, ale zase tak úplně bychom jej zavrhovat neměli. Obdaroval nás totiž důležitou zkušeností. Všem, kteří chtějí naslouchat, ukázal, jak důležitá je v období medvědího trhu investiční disciplina postavená na správné dávce opatrnosti a chladného rozumu.

I N V E S T O R Y

 Zkušenost radí: v poklesu neprodávat Nejnovější analýzy investičních společností vykazují důležitý poznatek, který by si s sebou měl nést každý, kdo se rozhodl dlouhodobě investovat: Nejméně úspěšnými investory, tedy lidmi, kteří na propadech trhů posledních dvou let nejvíce prodělali, jsou ti, jenž z investice

V poklesu neprodávat „Medvědi" nás provázejí už od jara roku 2000, kdy praskla takzvaná technologická bublina – ceny většiny technologických, telekomunikačních a mediálních titulů, které do té doby táhly burzy k rekordním, avšak také nerealistickým hodnotám, udělaly prudkou otočku a strhly s sebou i ostatní cenné papíry. Přišel čas medvědího trhu, tedy období, kdy burzy vykazují dlouhodobý pokles. Když se na konci magického letopočtu 2000 analytici zamýšleli, kdy by trhy mohly opět nabrat příznivější směr, shodovali se na tom, že by to mohlo být ve druhé polovině roku 2001. Za klíčový přitom považovali vývoj ve Spojených státech. Měli pravdu. Ráno 11. září 2001 narazily do dvou monumentálních budov v New Yorku dopravní letadla řízená teroristy a medvědi se rozhodli, že s námi ještě nějakou dobu zůstanou. Recese v USA, o níž se před 11. zářím v tichosti spekulovalo, se stala tvrdou skutečností. A recese – tedy situace, kdy dochází k poklesu hrubého domácího produktu - je pro finanční medvědy stejnou návnadou jako sladký med pro jejich živé předobrazy. Co medvědi naopak nesnáší, je hospodářský růst. Je na ně příliš energický, nesnesitelně dynamický. Není proto divu, že vždy, když se trhy otřepají a začnou vzhlížet k lepším časům, medvědi se chystají k odchodu. Zanechávají po sobě ponaučení o tom, jak se jim rozumně bránit, či spíše jak s nimi čas od času umět žít.

League of Savings Institutions Sourcebook na konci roku 1999 na účtu 71 978 dolarů. Na první pohled skvělý výsledek, ve skutečnosti však pouze vyrovnává vliv inflace. Naproti tomu investor, který ve stejný den, tedy na začátku roku 1970, vložil 10 000 dolarů do Pioneer Fund, disponoval v poslední den roku 1999 podílovými listy v hodnotě 473 792 dolarů! V dějinách fondu přitom naleznete i mnohem úspěšnější periody. Podmínka pro dosažení takových výsledků je jediná – neopouštět trh, když se na horizontu objeví medvědi. A že takových okamžiků mezi lety 1970 a 1999 bylo! Například ropná krize sedmdesátých let, válka o Falklandy v roce 1982, panika na finančních trzích v listopadu 1987, válka v Perském zálivu na přelomu let 1990 a 1991, bombový útok na Světové obchodní centrum v New Yorku v únoru 1993 a mnohé další. Všichni, kdo v těchto nepříznivých chvílích své cenné papíry unáhleně prodali pod cenou, prodělali. Stejně tomu bylo i po 11. září letošního roku a stejně tomu bude po všech dalších historických poryvech, které lidstvo ještě zákonitě čekají.

 Výkonnost Pioneer Fund v třiceti-, dvaceti- a desetiletých periodách Počáteční investice: 10 000 USD Nejlepší třicetiletá perioda: 1932 – 1961 Výsledek investice: 1 366 501 USD Nejhorší třicetiletá perioda: 1946 – 1975 Výsledek investice: 238 144 USD Nejlepší dvacetiletá perioda: 1942 – 1961 Philip Carret, zakladatel Pioneer Fund, se dožil v plné svěžesti věku 101 let. Odborným tiskem je zařazován mezi legendy fondových investic. V pomyslné Síni slávy by byla jeho fotografie umístěna na prvním místě. Vždyť Pioneer Fund patří k nejstarším a nejúspěšnějším fondům světa. U nás byl takto zmíněn naposledy v časopise Fondshop na závěr roku 2001.

amerických dolarů do bank, potom měl podle propočtů renomované americké instituce

vystoupili a nestihli včas naskočit zpět. Naopak, nejmenší ztráty utrpěli lidé, kteří své pozice podrželi po celou dobu. Je zajímavé, jak se historie donekonečna opakuje – investiční poradci dokola recitují starou pravdu o tom, že mnoho investorů neprozřetelně nakupuje za nejvyšší ceny a prodává, když jsou trhy na minimech. Není to nic platné. V kronice kapitálových trhů je už popsáno dost stránek na to, abyste v nich nalezli celou knihu

Výsledek investice: 336 953 USD Nejhorší dvacetiletá perioda: 1955 –1974 Výsledek investice: 53 272 USD Nejlepší desetiletá perioda: 1938 – 1947 Výsledek investice: 86 217 USD Nejhorší desetiletá perioda: 1929 – 1938 Výsledek investice: 12 705 USD

Nechtěli bychom nic zakřiknout, ale zdá se, že medvědi se konečně chystají ke spánku. Jistě se zase někdy probudí. Avšak až se znovu přiblíží na dohled, žádnou hrůzu nám nenaženou. Už přeci víme, jak s nimi žít - že se jejich návštěvou nesmíme nechat vyprovokovat k unáhleným gestům, ale že naopak musíme s chladnou hlavou vzít na vědomí jejich přítomnost a opakovat si základní poučku: Proti krátkodobým poklesům trhu stojí dlouhodobý trend jejich růstu. Trhy vždy vrátí, co vzaly, ovšem za předpokladu, že jim k tomu dáme dost času.

[2]

B U L L E T I N

P R O

I N V E S T O R Y

SENIOR VIC EPREZIDENT PIONEER INVESTMENTS JOHN C AREY NA NÁV·TùVù PRAHY:

JE VHODN¯ âAS INVESTOVAT hledu investora prožíváme mimořádně příznivé období. Lidé by v souvislosti s posledními událostmi neměli propadat panice a zbavovat se svých aktiv. Z dlouhodobého hlediska si trhy zaslouží naši důvěru. Pokud tedy máte peníze, které v nejbližších letech nebudete nutně potřebovat, moje rada zní: Investujte je!"

Senior viceprezident Pioneer Investments John Carey

 Každý sektor nabízí perspektivní tituly Podle Careye světová hospodářská situace sice po útocích nevypadala dobře, ale mnohem důležitější než se zabývat krátkodobým stavem ekonomiky je soustředit se na výběr titulů, které v budoucnu porostou. „V každém sektoru se v současnosti najdou cenné papíry, které stojí za to koupit. To se týká i technologií – například akcie Texas Instruments, Intelu, IBM, ale i Microsoftu byly po atentátech na New York a Washington k mání za velmi rozumné ceny." Úvaha, která přesně charakterizuje filozofii skupiny Pioneer. Ta je od samého počátku její existence postavena na pečliJako mladík se o svět finančnictví příliš nezajímal. Tehdy nadaný student historie se zhlédnul v úplně jiných oborech. Nejdříve jako vysokoškolák na newyorské Columbia College a posléze coby doktorand na Harvardu pomalu budoval svou knihovnu intelektuála – nejdelší část polic zabíraly historické a filozofické tituly. A pak přišel osudový okamžik, který jeho život vychýlil na zcela jinou kolej: Na Harvardu dostal za úkol provést jakýsi finanční průzkum. Ta práce ho zcela pohltila. Najednou věděl, čím se chce živit. Dnes John Carey patří mezi nejrespektovanějších finančníky. Je senior viceprezidentem skupiny Pioneer Investments a od září letošního roku ředitelem portfolio managementu Pioneer U. S., fondů, jež spravují více než 20 miliard dolarů – tedy výrazně více, než činí například rozpočet České republiky. V Pioneeru pracuje 21 let. Od roku 1986

Rada odborníka: Nakupujte! kormidloval v pozici portfolio manažera vlajkovou loď skupiny – proslulý Pioneer Fund, čtvrtý nejstarší fond ve Spojených státech založený už v roce 1928 a jeden z nejlepších světových fondů pro strategické investice. V polovině listopadu 2001 John Carey zavítal do Prahy na seminář určený českým a slovenským finančním poradcům. Jeho vystoupení vzbudilo mimořádný zájem.

vém vyhledávání perspektivních titulů. Už zakladatel skupiny Philip Carret trávil většinu času studováním podrobných výkazů jednotlivých firem a nakoupil teprve tehdy, když nabral jistotu. Přesně tak dnes postupují i Carretovi žáci, Careye nevyjímaje: „Naše hloubkové analýzy dokážou úspěšně nacházet podceňované cenné papíry. Ty držíme až do okamžiku, kdy trh rozpozná jejich skutečnou hodnotu – a to nám pak přináší velké zisky. Právě v těchto strategických záležitostech vidím naši sílu."

 Rada odborníka: Nakupujte! Není divu – John Carey má co nabídnout. Rady zkušeného finančníka jsou, pro většinou mladé specialisty ze střední Evropy, k nezaplacení. Asi nejvíce je zajímaly Careyovy názory na vývoj trhů po nedávných tragických událostech ve Spojených státech. Žádného pesimismu se nedočkali: „Řekl bych, že z po-

 Pro fond je důležitá dlouhodobá stabilita Careyův Pioneer Fund vykazuje dlouhodobě vysokou stabilitu. Všech 150 jmen (titulů), které Carey drží v jeho portfoliu, patří mezi stálice světové ekonomiky. Společnosti vykazující dlouho-

[3]

dobé nadprůměrné výsledky, firmy s potenciálem dalšího růstu. Díky tomu si zásadní změny ve struktuře portfolia nevyžádaly ani zářijové události: „Trochu jsme snížili podíl akcií pojišťoven, který však ani předtím nebyl nijak velký. Ve finančním sektoru jsme změny neprováděli vůbec. Nijak se nás nedotkly pády akcií leteckých společností. Jedinou takovou firmou, jejíž cenné papíry máme v portfoliu, je Southwest Airlines. To je ale letecká společnost s nejkvalitnějším managementem v celých Spojených státech, takže ani zde jsme nemuseli řešit žádný problém. Naopak, jsme asi den nebo dva po útocích přikoupili akcie Boeingu. Byly podhodnocené i před 11. zářím a od té doby se ještě více zatraktivnily," vysvětluje své kroky Carey. Podílníci mu důvěřují. O tom nakonec nejlépe svědčí fakt, kterým se Carey oprávněně chlubí: „Po útocích jsme nebyli pod žádným tlakem k prodeji – prakticky nikdo se svých podílových listů v panice nezbavoval."  Klid přináší kajak nebo knihovna I na tak zkušeného a vyrovnaného finančníka, jakým John Carey je, občas padne únava. Když zrovna nemluví v CNN, neposkytuje rozhovor Wall Street Journalu, Forbesu nebo Mutual Fund Magazinu, zajde na koncert klasické hudby, sveze se na kajaku, anebo se zavře do své oblíbené knihovny. Ta od dob studií pořádně nabrala do objemu, stále v ní dominují filozofické a historické spisy, ale tu a tam už narazíte i na literaturu zcela odlišného charakteru – na ekonomické encyklopedie a investorské příručky. Kdo v roce 1928 vložil do Pioneer Fundu 10 000 dolarů, dnes má on nebo jeho potomci více než 86 milionů. To odpovídá průměrnému ročnímu růstu o více než 13 procent. Čeští klienti mohou investovat do evropské odnože fondu – jmenuje se Pioneer America Fund PLC, má totožnou strukturu portfolia jako Pioneer Fund, stejného manažera a je řízen se shodnou investiční strategií.

B U L L E T I N

P R O

I N V E S T O R Y

PROâ JSOU AMERIâANÉ ÚSPù·NùJ·ÍMI INVESTORY?

K ÚSPùC HU VEDE PRAVIDELNÉ INVESTOVÁNÍ Drobní američtí investoři jsou v průměru výrazně úspěšnější než jejich kolegové ze zemí Evropy. Vyplývá to z analýz renomovaných institucí, které se snažily vystopovat rozdíly v chování amerických a evropských investorů. Závěry studií se dají shrnout do konstatování: Zatímco Američané dokáží vstoupit do investice ve správnou dobu, Evropané jsou v tomto ohledu méně šikovní – obvykle nakupují za příliš draho a prodávají pod cenou. Tak například v Itálii „odlili" jenom během září letošního roku z podílových fondů 7,8 miliardy eur, což je rekordní údaj. Za první tři čtvrtletí roku 2001 Italové snížili majetek podílových fondů o 17,6 miliardy eur, zatímco v roce 2000 je naopak obohatili o 40 miliard eur. Z toho vyplývá, že většina z nich šla zcela proti logice správného investování – nakupovala při nejvyšších cenách a naopak prodávala, když trhy klesly na svá dlouhodobá minima.  Evropané jsou váhavější Podle věrohodných odhadů jsou evropští klienti fondů, kteří začali investovat v roce 1995 v minusu – ke konci září letošního roku souhrnně prodělávali asi 75 miliard eur. Američtí investoři jsou ale za tutéž dobu přibližně na svém. Příčin je několik a jejich původ leží v poněkud rozdílné psychice obou skupin. Američané mají obchod v krvi, akcie berou jakou samozřejmost, jejich zkušenost s trhy je mnohem delší, a proto je tolik nestresují krátkodobé pády ani dramatické chvilkové růsty. Oproti tomu Evropané jsou váhavější. K úvaham o tom, jestli vstoupit do investice potřebují delší dobu. A právě v tom je zřejmě zakopaný pes. Analytici zjistili, že průměrný Evropan potřebuje vidět alespoň dvacetiprocentní růst trhů, aby se odhodlal ke koupi. Těch dvacet procent, o něž koupil dráže, mu vrátí čas, se kterým by měl každý investor mít tu nevyšší trpělivost… Evropané prostě vinou své spekulativní opatrnosti paradoxně přicházejí o peníze. Nejlépe to dokumentuje první graf na této stránce, který ukazuje, jak se

vyvíjel přírůstek v evropských podílových fondech ve srovnání s výkonností indexu Dow Jones. Je z něj zřejmé, že obě křivky se vlastně kryjí – nejvíce se nakupovalo těsně před prasknutím technologické bubliny na začátku roku 2000. Počínaje lednem 1995 vložili Evropané každý měsíc do fondů v průměru 5,4 miliardy eur.

lostí. Systematický investor nakupuje v pravidelných intervalech za tutéž částku - v obdobích, kdy trhy mají sestupný trend, tak za nízkou cenu získává více cenných papírů a v dobách opačných, kdy trhy rostou, pořizuje za vyšší cenu menší počet cenných papírů. Tím eliminuje riziko špatného načasování nákupu.

Časovat trh nelze  K bohatství stačí málo Velmi dobře lze tento závěr dokumentovat statistikami skupiny Pioneer, konkrétně vývojem výkonnosti Pioneer Fundu, který existuje už dost dlouho na to, aby na něm bylo možné dokumentovat některé zákonitosti.

Bohužel, jenom průměrně. Kdyby tuto částku skutečně investovali každý měsíc bez ohledu na to, jak se zrovna chovaly trhy, byli by dnes v souhrnu bohatší o 90 miliard eur – nebyli by v minusu, ale vydělávali by 15 miliard eur (viz graf 2).

graf 1 Vývoj přírůstku majetku evropských podílových fondů v porovnání s výkonností indexu Dow-Jones 420

25 DOW JONES

350

20 Příůstek v evropských podílových fondech

15

280

10

210

5

140

0

70

-5 leden 95

0 leden 96

leden 97

leden 98

leden 99

leden 00

leden 01

graf 2 Skutečný vývoj zisků evropských investorů a jejich pravděpodobný vývoj v případě, že by každý měsíc pravidelně investovali 5,4 miliardy eur 150 Evropští investoři 100 Američtí investoři 50 0 -50 -100 leden 95

leden 96

leden 97

leden 98

leden 99

 Časovat trh nelze Pravidelné investování je skutečně nejlepší cestou k dlouhodobě nadprůměrným výnosům. Díky němu není investor vystaven riziku nevýhodného jednorázového nákupu při momentálních výkyvech trhů. Nikdo na světě totiž trh neumí neomylně časovat – vypozorovat okamžiky, kdy jsou trhy na minimech a naopak. Pravidelným investováním podílník zamezí tomu, aby všechny prostředky utratil v době, kdy jsou cenné papíry na rekordních cenách, které už za měsíc mohou být na dlouhou dobu minu-

leden 00

leden 01

Ukažme si například, jak úspěšní byli investoři, kteří se rozhodli vložit do tohoto fondu 1000 amerických dolarů a poté k nim každý měsíc přikládali dalších 200 dolarů. Jejich úspěšnost lze dokreslit na třiceti-, dvacetia desetiletých periodách. Pokud se investoři drželi nastíněného plánu, potom ti nejšťastnější dosáhli těchto výsledků: 1 871 475 dolarů (nejlepší třicetiletá perioda – 1932 až 1961), 447 784 dolarů (nejlepší dvacetiletá perioda – 1932 až 1951) a 101 753 dolarů (nejlepší desetiletá perioda – 1936 až 1945). Ani ti, kteří [4]

se „trefili" do nejméně výnosných časů, ale vůbec neprodělali, když získali 424 046 dolarů (nejhorší třicetiletá perioda – 1945 až 1974), 104 335 dolarů (nejhorší dvacetiletá perioda – 1955 až 1974), respektive 26 369 dolarů (nejhorší desetiletá perioda – 1965 až 1974). Výsledky klientů Pioneer Fund investujících pravidelně 200 dolarů měsíčně – přehled všech třicetiletých period v letech 1960 - 1999 Úvodní investice: 1 000 USD Pravidelná měsíční investice: 200 USD 1960 – 1989 1961 – 1990 1962 – 1991 1963 – 1992 1964 – 1993 1965 – 1994 1966 – 1995 1967 – 1996 1968 – 1997 1969 – 1998 1970 – 1999

715 134 USD 575 747 USD 637 005 USD 651 439 USD 664 971 USD 590 899 USD 669 928 USD 724 896 USD 901 561 USD 1 061 730 USD 1 131 037 USD

 Sestavte si investiční plán! Američané výhodu pravidelného investování znají, a proto umí z trhů získat více než Evropané. Ale není všem dnům konec. Zatímco ve Spojených státech vlastní akcie přibližně polovina dospělých, v Evropě je to mnohem méně – například ve Francii či Německu necelá pětina. Jestliže každý Američan vlastní podílové listy za téměř 15 000 dolarů, v evropských státech je to maximálně 6000 dolarů. Perspektiva růstu celého odvětví je tedy na starém kontinentu značná. Dá se očekávat, že nadcházející oživení trhů, ale i zásadní změny v evropských ekonomikách (např. v jejich důchodových systémech), vyprovokují Evropany k vyšší investorské aktivitě. Pokud se nechají poučit zkušenostmi svých kolegů ze zámoří, potom se jim podílové fondy odmění možná mnohem více, než nyní sami očekávají. Zapřemýšlejte i vy, jestli byste do svého investování neměli vnést systém. Zamyslete se, jak velkou částku můžete každý měsíc (nebo každý čtvrtrok, půlrok a podobně) vyčlenit, sestavte si investiční plán a striktně se jej držte. Tím omezíte nebezpečí a naopak zvýšíte pravděpodobnost nadprůměrného výnosu, který je vaším investičním cílem.

B U L L E T I N

P R O

I N V E S T O R Y

A N K E T A

C O NÁS âEKÁ V ROC E 2002? Na sklonku roku jsme se obrátili na několik předních finančních odborníků, abychom zmapovali jejich názory na další vývoj světových trhů. Ale nejen prací a penězi živ je člověk. Proto jsme se pokusili nakouknout do soukromí těchto vážených pánů – zajímalo nás, jak dokážou bojovat se stresem, který k jejich práci neodmyslitelně patří. Otázky zněly: 1. Jak se podle vás budou vyvíjet světové finanční trhy v roce 2002? 2. Co děláte pro to, aby se neklid, který v poslední době ovládá světovou ekonomiku, a s nímž se proto musíte potýkat ve svém profesionálním životě, nepromítl do vašeho soukromí? zadlužení nepřesahuje únosnou mez, můžete žít daleko klidněji.

optimističtější pohled na nejbližší budoucnost. Pokud však nepřijdou jasné známky, že americká ekonomika překonává recesi, může dojít k jejich dalšímu propadu. Sám se domnívám, že opatrný náhled ohledně americké ekonomiky na první pololetí je na místě. Významnou událostí pro finanční trhy bude zavedení fyzického eura. Úspěšné zavedení společné měny by mohlo přinést zvýšení důvěry v euro. Změnu sentimentu, který je nyní vůči euru negativní, považuji pro vývoj měnového páru EUR/USD za důležitější než vliv ekonomických fundamentů. Česká ekonomika by měla i v roce 2002 pokračovat v růstu, i když se ani my nemůžeme plně vyhnout dopadům zpomalení ekonomik v eurozóně. Vzhledem k tomu, že jsem skeptický vůči názoru podle nějž se podaří plně eliminovat dopad přílivu privatizačních deviz na korunový trh, vidím další prostor k posílení koruny. Přestože nemám vůči vývoji světových finančních trhů v příštím roce přehnaná očekávání, mohl by rok 2002 vytvořit základy pro dlouhodobé investice. Další roky by mohly být investorovi odměnou za trpělivost.

Pavel Kohout, přední analytik finančních trhů

1. V příštím roce můžeme očekávat zotavení americké ekonomiky a poté i zlepšení v Evropě. V této souvislosti zřejmě skončí trend snižování úrokových sazeb, což bude mít vliv na trh pevně úročených cenných papírů: dlouhodobé dluhopisy pravděpodobně nebudou optimálními investičními nástroji. U akcií lze také logicky očekávat zotavení, ačkoliv s výnosy v řádech desítek procent ročně asi už počítat nelze. Některá odvětví budou pravděpodobně trpět i v roce 2002 - technologie, kde je nyní obrovský nadbytek výrobních kapacit, telekomunikace, které se kvůli licencím na sítě třetí generace předlužily a nyní na to doplácejí. 2. Pokud zůstanu u peněz – každý by měl investovat do portfolia, které je tak dobře vyvážené, že jeho výkyvy ani v případě prodloužené recese nemohou ohrozit jeho finanční stabilitu. Také bych nedoporučoval brát si příliš velké dluhy nebo nadměrné hypotéky. Může se stát (a o takových případech vím), že dobře placený pracovník zahraniční firmy si „naloží na hřbet" obrovskou hypotéku v naději, že prémie a zvýšení platu v příštím roce mu dovolí toto břemeno unést. Jenomže pak přijde recese, firma začne propouštět a dotyčný třeba několik měsíců shání práci, aniž by měl nějaké finanční rezervy. Pokud máte dobře strukturované portfolio a vaše osobní či rodinné

Petr Šimčák, zástupce šéfredaktora časopisu Fondshop

1. Naposledy klesaly akciové trhy dva roky po sobě při ropné krizi v roce 1971. Nyní zažíváme z tohoto pohledu nejhorší období za 30 let, což si málokdo uvědomuje. Je jasné, že by si každý přál, aby rok 2002 nevytvořil smutný rekord třetího negativního roku v řadě. Pravděpodobnost, že se tak stane, je menší, než že se tak nestane, a to je jediné, co lze k odhadu o vývoji trhů v příštím roce říci. 2. Naštěstí s tím nemusím dělat nic. Snaha oddělit profesionální a soukromý život je zárodek pro budoucí problémy v práci i v soukromí. Nelze zvládat jedno a nezvládat druhé. V souladu musí být obojí současně.

2. Samozřejmě, že se i analytikům pracuje lépe na prosperujících trzích, ale našim úkolem je správně analyzovat vývoj, takže můžeme být úspěšní – na rozdíl od portfolio managerů – i když trhy padají. Ale jinak si myslím, že nemám návod na řešení. Plně to závisí na typu osobnosti a já o sobě vím, že v hlavě pracuji i po odchodu z pracoviště. Obecně znám všechny moudré rady o duševní hygieně, ale nepodařilo se mi je aplikovat.

Jozef Kovalovský,

Jiří Kunert,

manažer analýzy finančních trhů ČSOB

Poľnobanka (dříve generální ředitel a předseda představenstva Živnostenské banky, a.s.)

1. Závěr roku 2001 ukazuje, že finanční trhy, zvláště akciové, hledají každou záminku pro

1. Jsem přesvědčen, že v roce 2002 dojde k určité stabilizaci fi[5]

nančních trhů. USA a Asie se vrátí k mírnému růstu, Evropa se bude potýkat s recesí a s následnou oscilací okolo současných cen v ne příliš širokém pásmu. Jsem mírný optimista, pokud nedojde k nějaké další nenadálé události. 2. Oddělit profesionální život od soukromého je vždy těžké, ale nutné. Rodina by měla být uchráněna vlivu různorodých stresů, i když se manželka živě zajímá o moji práci, co se děje v bankovnictví, na trzích. Léta člověka naučí, jak se vyvarovat špatné náladě přenášené domů ze zaměstnání. Stojí to námahu, ale vyplatí se to. Domov by měl být ulitou, kam člověk zaleze a může na chvíli vypnout, myslet na úplně jiné věci, věnovat se četbě něčeho jiného než odborných článků, zprávám z trhů, výsledkům, bilancím, atd., zasportovat si, jít do přírody, na večeři s přáteli. Nedělat to není žádné hrdinství, ale snižování výkonu ve své profesi.

Vladimír Fichtner, Pioneer Investments

1. Světové akciové trhy zamíří po dlouhotrvajícím poklesu opět vzhůru, a to, podle mého, již v 1. kvartále 2002. Úrokové sazby budou i v ČR nadále klesat a investice se stanou o to více zajímavými. Důkazem toho, že si to opravdu myslím, může snad být i to, že přestože do fondů Pioneer investuji pravidelně každý měsíc, tak jsem k 20. 10. 2001 zainvestoval do akciových fondů Pioneer ještě nějaké peníze navíc. 2. Mám obavu, že pro to dělám dosud velmi málo. Ale měl jsem právě v poslední době možnost zúčastnit se zajímavého semináře pana doktora Cimického, a některé z jeho myšlenek byly velmi inspirující. Uvědomil jsem si například, že je dobré intenzivně a tvrdě pracovat, ale také si umět intenzivně odpočinout – protože jinak se, dříve či později, nebudu moci věnovat ani odpočinku ani práci.

pokračování ze str. 2

B U L L E T I N

P R O

kým centrem skupiny v irském Dublinu. Víte i to, že v portfoliu fondu Pioneer Trust došlo po konzultaci s Dublinem k úpravám některých pozic s cílem připravit fond na očekávaný růst. Výsledky posledních měsíců roku 2001 oprávněnost našich kroků potvrzovaly – Pioneer Trust využil celosvětového oživění trhů a přidal na tempu. Dublinští experti ho přitom nespouštějí z očí a zařadili jej mezi fondy, kterým věnují nadstandardní pozornost. Výkon Pioneer Trust tak denně sledují nejlepší manažeři skupiny. Zatím nemají důvod k žádným dalším změnám.

národní situace, potom by se americká, ale i evropská ekonomika měly v roce 2002 obrátit k dlouhodobějšímu růstu. Asi už nebude tak překotný, jako v období technologické bubliny z konce devadesátých let minulého století, na druhou stranu by však měl do vývoje vnést větší stabilitu – ceny by už neměly létat seshora dolů jako na houpačce. To by mělo investorům dodat tolik potřebný pocit klidu a vlít jim do žil další chuť nakupovat. Skupina Pioneer je na tento scénář dobře připravena. Už v minulém vydání Koruny jsme vás informovali o pevnější spolupráci českého týmu s analytic-

C O NÁS NAUâILI MEDVùDI  Konec roku naznačil cestu O investiční disciplině vědí své i všichni klienti fondu Pioneer Trust. Ten do jara 2000 patřil ke štikám českého trhu a svým klientům přinášel nadprůměrné výnosy. Když se burzy obrátily, Pioneer Trust výrazně ztrácel. Asi nikdo z vás, jeho klientů, nebyl vůči negativnímu vývoji výkonnosti úplně imunní. Nakonec – kdo by byl klidný, když se mu den po dni krátí finanční rezervy? Celou tu dobu jako by někdo našeptával: „Na co čekáš, prodej, dokud ti zbývá alespoň

I N V E S T O R Y

něco!" Drtivá většina tento svůdný hlas nevyslyšela a zůstala v investici, někteří se dokonce odhodlali k posílení svých pozic. Poslední čtvrtletí roku 2001 naznačilo, že jejich rozhodnutí bylo správné – trhy nabíraly na váze a dokazovaly tak, že investorská uvážlivost a pevné nervy se vyplácejí.  Co můžeme čekat v roce 2002? Odborníci se takřka vesměs shodují na tom, že pokud nedojde k dramatickému vyhrocení mezi-

1.700000

9*)

Cena PL PIONEER TRUST

1.650000

Vážený index 3. 11. 95 - 31. 12. 99 50% PX50 + 50% Patria PRI od 1. 1. 00 55%MSCI Europe + 45% PBICS 100

1.600000 1.550000 1.500000 1.450000

8*) 10*) 7*)

1.400000

5*)

1.350000 1.300000

6*)

3*)

11*)

1.250000

2*)

1.200000 1.150000

12*)

4*)

1.100000 1.050000

1*)

1.000000

13*)

0.950000 0.900000

XI-01

T R E N DY : 1*) Obavy ze zvýšení amerických úrokových sazeb vedou k poklesu světových akciových trhů. 2*) Zvýšení úrokových sazeb ČNB vede k postupnému posilování kurzu české koruny a poklesu českých cenných papírů. 3*) Růst světových burz v souvislosti s příznivým vývojem americké i evropských ekonomik. 4*) Devalvace koruny po zrušení měnového pásma. 5*) Celosvětový pokles akciových trhů vyvolaný nervozitou investorů z dění v JV Asii. 6*) Pokles světových akciových i obligačních trhů ovlivněný mohutnými poklesy „mladých“ trhů (emerging markets). 7*) Optimismus z „rozvíjejících“ se trhů (emerging markets) se přelévá i na vyspělé trhy. Emerging markets se s pomocí vyspělých velmocí částečně vymanil z finanční krize.

8*) Americká ekonomika zaznamenává ve čtvrtém čtvrtletí rekordního ekonomického růstu. Prudký nárůst cen akcií je viditelný především v tzv. TMT sektoru (telekomunikace-media-technologie). 9*) Indexy technologických akcií v USA a v Evropě dosahují rekordních hodnot. Ceny některých technologických společností dosahují historicky rekordních výšek. 10*)Série několika zvýšení úrokových sazeb ve Spojených státech v důsledku obav z přehřátí ekonomiky a růstu inflace nagativně ovlivňuje akciové trhy. 11*)Celosvětový akciový trh je ovlivněn obavou z recese americké ekonomiky, největší propad zaznamenávají akcie z tzv. TMT sektoru. 12*)Americká ekonomika začíná vykazovat známky zpomalení ekonomického růstu, fedrální rezervní systém přistupuje k razantnímu snižování úrokových sazeb. 13*)teroristický útok na Světové obchodní centrum v New Yorku, začátek války proti terorizmu.

PENÍZE, PENÍZE...

vo almužna nezní hezky. Říká, že pro normálního člověka těch pár halířů, centimů, feniků či místních drobných nic neznamená, ale někomu může pomoci. Její teorie se mi líbila, a tak jsme, věrni této myšlence, měli vždycky něco po kapsách. A těsně před odjezdem jsme seděli na břehu Velkého západního jezera v Hang Zhou a vyhřívali se na příjemném listopadovém sluníčku. Už z dálky jsme viděli, jak se k nám blíží starý Číňan, vysoký a štíhlý, asi odněkud ze severu. Měl na nohou plátěnky a z nich už mu lezly palce. Došel až k nám a něco nám čínsky vysvětloval. Snad že bude zima a potřeboval by nové boty. A tak jsme mu nasypali do dlaní všechny zbylé

Od doby, kdy Féničané údajně vynalezli peníze, i od okamžiku, kdy Voskovec s Werichem zpívali o první finanční civilizační krizi, „protože zlato měli jen ti, co znali kšeftovat a ostatní z nouze – začli pracovat…", se mnoho nezměnilo. Svět se překulil do nového tisíciletí, naučil se nahlížet do vesmíru a vymyslel počítačové systémy, přesto však malé i velké krize nadále přicházejí, vrcholí a odcházejí! Někteří hledají zisk v akcelerujícím pracovním nasazení, jiní dávají přednost riziku sázení a další se realizují v nejistých obchodech či v cenných papí-

rech. Hnacím motorem zůstává nejistota a jakási vnitřní touha získávat víc a víc. Je jedno, zda se rozmnožuje stokoruna nebo miliony, protože i hodnota peněz je přece relativní. Před několika lety jsme byli se spisovatelkou Evou Kantůrkovou v Číně, v té podivuhodné zemi, která se doslova mění před očima. Paní Eva má takovou teorii: člověk, který cestuje do ciziny, má mít, pokud možno, v kapse nějaké drobné, aby je mohl dát potřebným, kteří o to požádají. A je jen na něm, aby odhadl, zda tomu tak je. Prostě takové malé sponzorování, protože slo[6]

drobné! Ten člověk úplně strnul, hleděl na nás, jakoby nevěřil. Možná se mu to zdálo hodně, kdo ví. Jak tak stál nad námi, vztáhl ruce a dál něco říkal, nerozuměli jsme, ale chápali, žehnal nám s takovou noblesou a vznešeností, že jsme se neodvážili pohnout a všichni ostatní Číňané, kteří se rázem kolem seskupili a poslouchali, co říká, pokyvovali uznale hlavou a směrem k nám se zlehka ukláněli. Na tenhle zážitek nikdy nezapomenu a ještě teď mne trochu mrazí v zádech. A bylo to jen pár drobných! Ano, hodnota peněz je opravdu relativní… MUDr. Jan Cimický, CSc. přední český psychiatr, spisovatel detektivních příběhů a překladatel

XII-01

IX-01

V-01

VII-01

I-01

III-01

XI-00

IX-00

VII-00

V-00

I-00

III-00

XI-99

IX-99

V-99

VII-99

I-99

III-99

XI-98

IX-98

V-98

VII-98

III-98

I-98

XI-97

IX-97

V-97

VII-97

I-97

III-97

XI-96

IX-96

VII-96

V-96

I-96

III-96

0.850000 XI-95

hodnota podílového listu (v Kč)

Vývoj ceny podílového listu PIONEER TRUST na konci prosince 2001 1.750000

B U L L E T I N

P R O

I N V E S T O R Y

P¤EHLED PRODUKTÒ SKUPINY PIONEER DOSTUPN¯C H âESK¯M KLIENTÒM

FONDY JAKO NA DLANI Jako obvykle přinášíme stručný přehled vývoje výkonnosti jednotlivých fondů skupiny Pioneer, konkrétně čtyř irských fondů a fondu Pioneer Trust. Pro další informace nám volejte na 0800 313 663

PIONEER AMERICA K-1928*

Každý může mít svou investiční strategii!

PIONEER AMERICA FUND, PLC

Evropský klon nejstaršího fondu skupiny Pioneer založeného v roce 1928. Základní charakteristika: Výrazně konzervativní fond, který nemění svou desetiletími osvědčenou strategii. Vyznačuje se specifickým přístupem ke stavbě portfolia, pro nějž je typické usilovné vyhledávání perspektivních titulů. Je vhodný pro dlouhodobou investici.

kumulativní ročně (p.a.) od založení 0,83 % 0,35 % Cena 1 akcie k 30. 11. 2001 9,91 euro Cena 1 akcie k 19. 7. 1999 9,83 euro Celkové ČOJ k 30. 11. 2001 122 156 515 euro Datum založení fondu 19. 7. 1999

SVùTOV¯ AKCIOV¯ FOND PIONEER*

PIONEER GLOBAL EQUITY FUND, PLC

Akciový fond investující na všech hlavních trzích světa. Základní charakteristika: Globálně zaměřený fond vyhledávající papíry s nejvyšším růstovým potenciálem. Portfolio míchá z titulů staré i nové ekonomiky, avšak z akcií těch nejsilnějších firem. Ideální nástroj pro ty, kteří hledají dlouhodobě nadprůměrně růstové strategie.

EVROPSK¯ AKCIOV¯ FOND PIONEER* Akciový fond zaměřený výhradně na evropské tituly. Základní charakteristika: Staví na dominantních firmách Evropy, přičemž nepreferuje konkrétní odvětví ani určitou zemi – v portfoliu drží akcie důležitých telekomunikačních firem, velkých bankovních a pojišťovacích domů, ale například i ropných společností. Vyhledávají ho lidé spatřující dlouhodobý růstový potenciál ve stále větším evropském trhu.

AMERICK¯ RÒSTOV¯ FOND PIONEER* Akciový fond postavený na amerických cenných papírech. Základní charakteristika: Fond, který neexperimentuje. Své portfolio skládá z přibližně čtyřicítky nejsilnějších hráčů americké ekonomiky, jejichž síle plně důvěřuje. Co jméno v portfoliu, to gigant. Vyhovuje investorům, kteří ve Spojených státech vidí trvalého tahouna světové ekonomiky a očekávají relativně stabilní růst.

Výkonnost fondu v euro (k 30. 11. 2001)

Výkonnost fondu v euro (k 30. 11. 2001) od založení za posledních 5 let za poslední 3 roky Cena 1 akcie k 30. 11. 2001 Cena 1 akcie k 19. 8. 1995 Celkové ČOJ k 30. 11. 2001 Datum založení fondu

kumulativní 71,99 % 28,01 % 20,62 %

ročně (p.a.) 9,01 % 5,06 % 6,45 % 9,93 euro 5,77 euro 259 872 801 euro 19. 8. 1995

PIONEER EUROPEAN EQUITY FUND, PLC Výkonnost fondu v euro (k 30. 11. 2001) od založení za poslední 3 roky Cena 1 akcie k 30. 11. 2001 Cena 1 akcie k 30. 9. 1997 Celkové ČOJ k 30. 11. 2001 Datum založení fondu

kumulativní 20,55 % 5.84 %

ročně (p.a.) 4.58 % 1.91 % 10,22 euro 8,48 euro 119 753 146 euro 30. 9. 1997

PIONEER U.S. GROWTH FUND, PLC Výkonnost fondu v euro (k 30. 11. 2001) od založení Cena 1 akcie k 30. 11. 2001 Cena 1 akcie k 1. 10. 1998 Celkové ČOJ k 30. 11. 2001 Datum založení fondu

kumulativní 14,88 %

ročně (p.a.) 4,48 % 9,74 euro 8,48 euro 21 488 203 euro 1. 10. 1998

PIONEER TRUST, Pioneer ãeská investiãní spoleãnost, a.s. - otevfien˘ podílov˘ fond Evropsky zaměřený smíšený fond. Základní charakteristika: Je běžcem na dlouhou trať. Jeho cílem je dosáhnout vysoce nadprůměrných výnosů v dlouhodobém horizontu. Využívá k tomu akcie, a to i akcie progresivních firem nové ekonomiky, dluhopisy, pokladniční poukázky a termínované vklady, investuje i v České republice.

Výkonnost fondu v Kč (k 30. 11. 2001) od založení za posledních 5 let za poslední 3 roky Cena 1 akcie k 30. 11. 2001 Cena 1 PL k 3. 11. 1995 Celkové ČOJ k 30. 11. 2001 Datum založení fondu

[7]

kumulativní -3,23 % -10,67 % -22,58 %

ročně (p.a.) -0,54 % -2,23 % -8,53 % 0,967656 Kč 1,00 Kč 3 643 436 726 Kč 3. 11. 1995

KOMENTÁ¤ K V¯VOJI C ENY PL PIONEER TRUST Za poslední tři měsíce se k 14. 12. 2001 hodnota podílových listů Pioneer Trust zvýšila jen mírně - o 1.18%. Vývoj hodnoty podílových listů byl ovlivňován nejen ještě doznívajícími negativními reakcemi trhů na teroristické útoky v USA, ale také posilováním české koruny, která se dostala na svá historická maxima vůči dolaru i euru – pro ty, kteří investují do zahraničních akcií je toto posilování negativním vlivem. Také se ale objevily první silnější faktory možného růstu trhů a výnosů v dalším období. K těmto faktorům se řadí primárně další celosvětové snižování úrokových sazeb, které jak v USA tak v Evropě poklesly na nejnižší úrovně za posledních 35 až 40 let. Nižší úroky znamenají stimul pro veškerou ekonomickou aktivitu, pro růst ekonomik, počtu pracovních míst, zisků podniků, což v konečném důsledku vede k nárůstům výnosů akciových i balancovaných investičních strategií. Investoři nejen v ČR, ale po celém světě, prožili historicky jeden z nejhorších roků za posledních několik desítiletí a dobré zprávy o snižování úroků a pozitivní výhledy trhů na příští rok je jistě potěšily.

* V českém jazyce jsou uvedeny marketingové názvy fondů založených dle irského právního řádu a spravovaných Pioneer Global Investments Limited. Vzhledem k tomu, že fondy nebyly založeny ve stejnou dobu, uvádíme výkonnosti tak, jak to umožňuje datum založení. V případě nejasností volejte bezplatně 0800 313 663 Předchozí výkonnost fondu nezaručuje stejnou výkonnost v budoucím období. Hodnota investice a příjem z ní může stoupat i klesat, a není zaručena plná návratnost původně investované částky.

B U L L E T I N

T E S T

P R O

I N V E S T O R Y



K O R U N Y

ROZUMÍTE SVùTU FONDÒ? Ověřte si své znalosti! Ať už pro vás následující test dopadne jakkoli, jeho výsledek byste neměli šmahem házet za hlavu. Při správě vlastních peněz totiž člověk nemůže udělat nic horšího, než být ukvapený a bez patřičných znalostí a rad skutečného odborníka vsadit na konkrétní investiční nástroj.

Průměrná velikost evropského podílového fondu překračuje hranici 120 milionů eur. Přesto je to: a) dvakrát méně než průměrná velikost amerického fondu. b) čtyřikrát méně než průměrná velikost amerického fondu. c) šestkrát méně než průměrná velikost amerického fondu.



Ve správných odpovědích zároveň najdete zajímavé poznání o tom, nakolik lidé ve vyspělém světě chápou podílové fondy jako přirozený nástroj ke zhodnocování svých finančních prostředků. Odhalíte také, jestli se Češi svým přístupem k investování podobají kolegům ze západní Evropy či Spojených států, anebo se od nich liší. Takže, do toho:

Každý Evropan vlastnil ke konci roku 2000 podílové listy v průměrné hodnotě:









Ke konci roku 2000 evidovaly největší majetek podílové fondy ve Spojených státech. Bylo to:

V roce 2001 rostl počet podílových fondů nejrychleji:

Členové Unie investičních společností ČR spravují:

Zdaleka nejvíce - více než 45 % svých investičních aktiv, mají Evropané:

a) v Evropě. b) v Americe. c) v Asii.

a) více než 60 otevřených podílových fondů. b) více než 600 otevřených podílových fondů. c) více než 6000 otevřených podílových fondů.

a) přibližně 70 miliard dolarů. b) přibližně 700 miliard dolarů. c) přibližně 7 bilionů dolarů.

 Hodnota majetku otevřených podílových fondů členů Unie investičních společností ČR se v roce 2001 pohybovala kolem hranice:

 V polovině roku 2001 v Evropě působilo: a) více než 2500 podílových fondů. b) více než 25 000 podílových fondů. c) více než 250 000 podílových fondů.

 Co do velikosti fondového odvětví patřilo v roce 2000 České republice ve světovém žebříčku: a) 12. místo. b) 22. místo. c) 32. místo.

a) 60 miliard korun. b) 600 miliard korun. c) 6 bilionů korun.

a) přibližně 5 tisíc eur. b) přibližně 7 tisíc eur. c) přibližně 9 tisíc eur.

a) ve fondech peněžního trhu. b) ve dluhopisových fondech. c) v akciových fondech.

 Čeští investoři mají v akciových fondech: a) přibližně 12krát méně než ve fondech peněžního trhu. b) přibližně stejně jako ve fondech peněžního trhu. c) přibližně 12krát více než ve fondech peněžního trhu.

VYHODNOC ENÍ 9 – 10 bodů V jaké investiční společnosti pracujete? Vaše znalosti o podílových fondech jsou vskutku obdivuhodné. O to věštím potěšením je pro nás skutečnost, že právě Vy jste svěřil své prostředky do naší správy. Pokud jste snad bez zaměstnání, což se vzhledem k Vašim vědomostem nedá předpokládat, zastavte se v některém bankovním domě…

0 – 4 body Nezoufejte! Patříte mezi většinu normálních lidí, kteří znají lepší zábavu, než je četba burzovního zpravodajství. Sice jste nezískali zrovna závratný počet bodů, ale to ještě neznamená, že nemůžete být úspěšnými investory. Důležité však je, abyste využívali služeb finančních poradců, kteří dobře znají všechny trendy současného světa podílových fondů i dalších finančních instrumentů. Investování je dnes velká věda a stejně jako si člověk sám nevyřízne žlučník, neměl by riskovat ani v oblasti peněz. Věnujte se dál svým zábavám a tématům, jež vás těší, a starost o finance přenechte lidem, které to baví – profesionálním poradcům.

5 – 8 bodů Vaše znalosti o světě fondů jsou vysoce nadprůměrné. Avšak pozor! Nepřeceňte své možnosti, v některých momentech jste přeci jen zaváhali. Není divu – složitý svět investic se nedá precizně ovládat z pozice člověka, který se mu věnuje jen ve svých chvilkách volna. Od čeho jsou nakonec investiční poradci? Právě s nimi byste pro jistotu měli svá investiční rozhodnutí konzultovat.

K O R U N A ČTVRTLETNÍK PRO INVESTORY

Správné odpovědi: 1c, 2a, 3a, 4b, 5a, 6c, 7c, 8c, 9c, 10a Zdroj: FEFSI, UNIS ČR

Ročník V, Číslo 4. Texty připravil Pavel Hálek. Adresa redakce: Koruna - Pioneer, Na Rybníčku 5, 120 00 Praha 2, telefon: 96 354 111, fax: 96 354 100, www.pioneer.cz, e-mail: [email protected]. Tiskne: Hafan Agency, Pod lipkami 11, 150 00 Praha 5.

[8]