VALUE INVESTING
Gepubliceerd door Mr. Market bvba
“First of all, know value”
VALUE INVESTING Waarde van het aandeel als belangrijkste parameter
VALUE INVESTING • DEEL 1: Wat? • DEEL 2: Waarom? • DEEL 3: Hoe? • DEEL 4: Door wie? – 5 Value Investors
VALUE INVESTING Wat? • Waarde en waardering bepalen • Veiligheidsmarge
Veiliheidsmarge! Margin of Safety
Veiligheidsmarge! Margin of Safety • De drie belangrijkste woorden
Veiligheidsmarge! Margin of Safety • De drie belangrijkste woorden • Pas kopen bij een korting
Veiligheidsmarge! Margin of Safety p r i j s / w a a r d e
beurskoers
tijd
Veiligheidsmarge! Margin of Safety 1. Waarde (fair value) bepalen 2. Korting (M.o.S. bepalen 3. Dan pas kopen
Veiligheidsmarge! Margin of Safety • Verkopen wanneer fair value is bereikt of overschreden
VALUE INVESTING Waarom? • Deugdelijkheid bewezen
VALUE INVESTING Waarom? • Deugdelijkheid bewezen • Relatief eenvoudig (maar niet gemakkelijk)
VALUE INVESTING Waarom? • Deugdelijkheid bewezen • Relatief eenvoudig (maar niet gemakkelijk) • Weinig toegepast, altijd opportuniteiten
VALUE INVESTING Hoe? • Waardering bepalen • Waarde bepalen
VALUE INVESTING Hoe? • Waardering bepalen – ratio’s • Waarde bepalen – verdisconteringsmodellen
Ratio’s
Ratio’s • Koers/Omzet • • • •
Koers/Omzet (K/O) • Omzet: 1 miljard € • Aantal aandelen: 60 miljoen • Beurskoers: 25 €
Koers/Omzet (K/O) • Omzet: 1 miljard € • Aantal aandelen: 60 miljoen • Beurskoers: 25 € • Omzet/aandeel: 16,67 € • Koers/Omzet: 1,5
Ratio’s • Koers/Omzet • Koers/Cashflow • • •
Koers/Cashflow (K/CF) • Nettowinst: • Niet-cashkosten en -opbrengsten: • Cashflow: • Aantal aandelen: • Beurskoers:
150 miljoen € 100 miljoen € 250 miljoen € 60 miljoen 25 €
Koers/Cashflow (K/CF) • Nettowinst: • Niet-cashkosten en -opbrengsten: • Cashflow: • Aantal aandelen: • Beurskoers:
150 miljoen € 100 miljoen € 250 miljoen € 60 miljoen 25 €
• Cashflow/aandeel: 4,17 € • Koers/Cash flow: 6,0
Ratio’s • Koers/Omzet • Koers/Cashflow • Koers/Winst • •
Koers/Winst (K/W) • Nettowinst: 150 miljoen € • Aantal aandelen: 60 miljoen • Beurskoers: 25 €
Koers/Winst (K/W) • Nettowinst: 150 miljoen € • Aantal aandelen: 60 miljoen • Beurskoers: 25 € • Winst/aandeel: • Koers/Winst:
2,50 € 10
Koers/Winst (K/W) • Historisch perspectief
Koers/Winst (K/W) • Historisch perspectief • Rendabiliteit
Koers/Winst (K/W) • Historisch perspectief • Rendabiliteit • Groei
Koers/Winst (K/W) • • • •
Historisch perspectief Rendabiliteit Groei Rente overheidsobligaties
Koers/Winst (K/W) • • • •
Historisch perspectief Rendabiliteit Groei Rente overheidsobligaties 5,5% maal 2 = 11; 100 / 11 = 9,1
Ratio’s • • • • •
Koers/Omzet Koers/Cashflow Koers/Winst Dividendrendement
Dividendrendement • • • •
Nettowinst: Dividenduitkering: Aantal aandelen: Beurskoers:
150 miljoen € 50 miljoen € (pay-out 33%) 60 miljoen 25 €
Dividendrendement • • • •
Nettowinst: Dividenduitkering: Aantal aandelen: Beurskoers:
• Dividend/aandeel: • Dividendrendement:
150 miljoen € 50 miljoen € (pay-out 33%) 60 miljoen 25 € 0,83 € 3,3%
Ratio’s • • • • •
Koers/Omzet Koers/Cashflow Koers/Winst Dividendrendement Koers/Boekwaarde
Koers/Boekwaarde (K/BW) • • • • •
Actief – Passief Eigen vermogen – Vreemd vermogen EV: 750 miljoen € Aantal aandelen: 60 miljoen Beurskoers: 25 €
Koers/Boekwaarde (K/BW) • • • • •
Actief – Passief Eigen vermogen – Vreemd vermogen EV: 750 milj. € – VV: 250 milj. € Aantal aandelen: 60 miljoen Beurskoers: 25 €
• Boekwaarde/aandeel: • Koers/Boekwaarde:
12,5 € 2
Altria Group 1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
K/O
0.65
0.79
1.11
0.65
0.62
0.70
1.00
1.21
1.14
0.63
0.51
0.93
0.90
K/CF
6.8
7.8
10.1
7.6
6.3
6.5
8.7
10.9
12.0
5.3
4.0
7.7
6.7
K/W
9.4
10.7
12.9
11.1
8.7
8.6
11.1
13.4
15.8
6.7
5.0
10.0
7.9
Div.%
4.3
3.9
3.3
5.8
6.4
6.6
5.2
4.4
4.8
8.6
10.8
5.7
6.9
K/BW
2.8
3.6
5.2
3.4
3.2
3.3
4.9
5.9
5.2
3.3
2.8
4.3
3.7
Bron: Value Line
Altria Group
Cisco Systems 1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
K/O
3.7
4.5
5.0
4.7
6.4
12.1
13.3
3.6
3.1
4.6
K/CF
14
16
19
19
26
48
54
27
15
16
K/W
14
18
23
22
30
59
66
42
21
21
K/BW
5.6
6.4
7.3
7.0
7.5
12.6
9.5
3.0
2.1
3.1
Bron: Value Line
Cisco Systems
VALUE INVESTING • Waardering bepalen – ratio’s • Waarde bepalen - verdisconteringsmodellen
Discounted Free Cashflow
Discounted Free Cashflow • Vrij complex • Geen verplichting • Ieder voor zich
Discounted Free Cashflow • Winst ≠ Vrije Cashflow • • • •
Discounted Free Cashflow • Winst ≠ Vrije Cashflow • Cashflow = Nettowinst + alle niet-cash kosten • • •
Discounted Free Cashflow • Winst ≠ Vrije Cashflow • Cashflow • Capex (kapitaalinvesteringen) • •
Discounted Free Cashflow • • • •
Winst ≠ Free Cash Flow Cash flow Capex Werkkapitaal: vlottende actieva – kortetermijnschulden voorraden + vorderingen – handelsschulden
Discounted Free Cashflow • • • •
Winst ≠ Vrije Cashflow Cash flow Capex Working Capital
• FCF = Cash Flow – Werkkapitaal – Capex
N.V. Taxi • Omzet = wat klanten betalen • • • •
N.V. Taxi • Omzet = wat klanten betalen • Winst = omzet – benzine, lonen chauffeurs, taxen,… • • •
N.V. Taxi • Omzet = wat klanten betalen • Winst = omzet – benzine, lonen chauffeurs, taxen,… • Cashflow = winst + afschrijvingen auto’s, comm.app. • •
N.V. Taxi • • • • •
Omzet = wat klanten betalen Winst = omzet – benzine, lonen chauffeurs, taxen,… Cashflow = winst + afschrijvingen auto’s, comm.app. Capex = onderhoud auto’s, upgraden comm.app.
N.V. Taxi • • • • •
Omzet = wat klanten betalen Winst = omzet – benzine, lonen chauffeurs, taxen,… Cashflow = winst + afschrijvingen auto’s, comm.app. Capex = onderhoud auto’s, upgraden comm.app. Vrije cashflow = cashflow - capex
N.V. Taxi • • • • • •
Omzet = wat klanten betalen Winst = omzet – benzine, lonen chauffeurs, taxen,… Cashflow = winst + afschrijvingen auto’s, comm.app. Capex = onderhoud auto’s, upgraden comm.app. Vrije cashflow = cashflow – capex Som alle vrije cashflows
VALUE INVESTING • DEEL 4: Door wie? – 5 Value Investors
VALUE INVESTING • DEEL 4: Door wie? – 5 Value Investors 1. Benjamin Graham 2. Warren Buffett 3. John Buckingham 4. Martin Whitman 5. Bill Nygren
1. Benjamin Graham
1. Benjamin Graham • Vader van Value Investing • • • •
• Vader van Value Investing • Zienswijze wordt overgenomen
• Vader van Value Investing • Zienswijze wordt overgenomen • Columbia University
1. Benjamin Graham • Vader van Value Investing • Objectieve gegevens, de cijfers • • •
• Objectieve gegevens • Balans en resultatenrekening
1. Benjamin Graham • Vader van Value Investing • Objectieve gegevens (the numbers) • Net-nets • •
• Net-nets • < vlottende activa min alle schulden
• Net-nets • < vlottende activa min alle schulden • Interesse? Wie niet…
• Net-nets • < vlottende activa min alle schulden • Interesse? Wie niet… • Groei en kwaliteit
1. Benjamin Graham • • • • •
Vader van Value Investing Objectieve gegevens (the numbers) Net-nets Margin of Safety
• Margin of Safety • 3 belangrijkste woorden
• Margin of Safety • 3 belangrijkste woorden • Hoeksteen
• Margin of Safety • 3 belangrijkste woorden • Hoeksteen • Waarde bepalen, kopen onder deze waarde
1. Benjamin Graham • • • • •
Vader van Value Investing Objectieve gegevens (the numbers) Net-nets Margin of Safety Mister Market
VALUE INVESTING • DEEL 4: Door wie? – 5 Value Investors 1. Benjamin Graham 2. Warren Buffett 3. John Buckingham 4. Martin Whitman 5. Bill Nygren
2. Warren Buffett • Beste belegger aller tijden • • • • •
• Beste belegger aller tijden • Bekendste Graham student
• Beste belegger aller tijden • Bekendste Graham student • 47 miljard dollar
2. Warren Buffett • Beste belegger aller tijden • Berkshire Hathaway • • • •
• Berkshire Hathaway • Holding met belangen in uiteenlopende industrieën
• Berkshire Hathaway • Holding met belangen in uiteenlopende industrieën
• Verzekeringen – float
2. Warren Buffett • Beste belegger aller tijden • Berkshire Hathaway • Buy and Hold • • •
• Buy and hold • Voor eeuwig
• Buy and hold • Eeuwig • Dividend
• Buy and hold • Eeuwig • Dividend • Transactiekosten
• Buy and hold • • • •
Eeuwig Dividend Transactiekosten Theorie versus praktijk
• Buy and hold • • • • •
Eeuwig Dividend Transactiekosten Theorie versus praktijk Winst nemen
• Buy and hold • • • • • •
Forever Dividend Transactiekosten Theorie versus praktijk Winst nemen Tijden veranderen – portefeuille niet identiek
• … and sell. • 3 belangrijke redenen:
• … and sell. • 3 belangrijke redenen: Aantrekkelijker alternatief
• … and sell. • 3 belangrijke redenen: Aantrekkelijker alternatief Business gaat verkeerde kant uit
• … and sell. • 3 belangrijke redenen: Aantrekkelijker alternatief Business gaat verkeerde kant uit Aandeel overgewaardeerd
2. Warren Buffett • • • • • •
Beste belegger aller tijden Berkshire Hathaway Buy and Hold Business, Management, Prijs
• Business, Management, Prijs • Begrijpbaar
• Business, Management, Prijs • Begrijpbaar • Circle of competence
• Business, Management, Prijs • Begrijpbaar • Circle of competence • Wide economic moat – hoge marges
• Business, Management, Prijs • • • •
Begrijpbaar Circle of competence Wide economic moat – hoge winstmarges Goede onderneming, ook over 20 jaar
• Business, Management, Prijs • Harde werkers
• Business, Management, Prijs • Harde werkers • Integer en eerlijk
• Business, Management, Prijs • Onderneming versus belegging
2. Warren Buffett • • • • • •
Beste belegger aller tijden Berkshire Hathaway Buy and Hold Business, Management, Price Cijfers en Kwaliteit
• Cijfers en Kwaliteit • Charlie Munger
• Cijfers en Kwaliteit • Charlie Munger • Niet enkel het objectieve van Graham
• Cijfers en Kwaliteit • Charlie Munger • Niet enkel het objectieve van Graham • Iets meer betalen voor uitstekende kwaliteit
2. Warren Buffett • • • • • •
Beste belegger aller tijden Berkshire Hathaway Buy and Hold Business, Management, Price Cijfers en kwaliteit Intrinsieke waarde
• Intrinsieke waarde • Intrinsieke waarde ≠ boekwaarde
• Intrinsieke waarde • Intrinsieke waarde ≠ boekwaarde • Discounted FCF
VALUE INVESTING • DEEL 4: Door wie? – 5 Value Investors 1. Benjamin Graham 2. Warren Buffett 3. John Buckingham 4. Martin Whitman 5. Bill Nygren
3. John Buckingham • Opvolger Al Frank • • •
3. John Buckingham • Opvolger Al Frank • Prudent Speculator / Al Frank Fund • •
3. John Buckingham • Opvolger Al Frank • Prudent Speculator / Al Frank Fund • Small Caps •
• Small Caps • Beurskapitalisatie < 1 miljard €/$
• Small Caps • Beurskapitalisatie < 1 miljard €/$ • Meer groei, meer risico
3. John Buckingham • • • •
Opvolger Al Frank Prudent Speculator / Al Frank Fund Small Caps Geduld, Diversificatie, Selectie
• Geduld, Diversificatie, Selectie • Belangrijkste succesfactor
• Geduld, Diversificatie, Selectie • Belangrijkste succesfactor • Wachten vooraleer te kopen
• Geduld, Diversificatie, Selectie • Belangrijkste succesfactor • Wachten vooraleer te kopen • Wachten vooraleer te verkopen
• Geduld, Diversificatie, Selectie • • • •
Belangrijkste succesfactor Wachten vooraleer te kopen Wachten vooraleer te verkopen Tijdshorizon 3 tot 5 jaar
• Geduld, Diversificatie, Selectie • Eveneens belangrijk aspect
• Geduld, Diversificatie, Selectie • Eveneens belangrijk aspect • Vgl. Buffett, Whitman,…
• Geduld, Diversificatie, Selectie • Eveneens belangrijk aspect • Vgl. Buffett, Whitman,… • Veel aandacht vs. voldoende aandacht
• Geduld, Diversificatie, Selectie • • • •
Eveneens belangrijk aspect Vgl. Buffett, Whitman,… Veel aandacht vs. voldoende aandacht Industrieën en sectoren
• Geduld, Diversificatie, Selectie • Traditionele VI-parameters
• Geduld, Diversificatie, Selectie • Traditionele VI-parameters • Lage schuldgraad
• Geduld, Diversificatie, Selectie • Traditionele VI-parameters • Lage schuldgraad • Historische en toekomstige groei
• Patience, Diversification, Selection • • • •
Traditionele VI-parameters Lage schuldgraad Historische en toekomstige groei Koersdoel – 50%
VALUE INVESTING • DEEL 4: Door wie? – 5 Value Investors 1. Benjamin Graham 2. Warren Buffett 3. John Buckingham 4. Martin Whitman 5. Bill Nygren
4. Martin Whitman • Third Avenue Value Fund • • • •
• Third Avenue Value Fund • Ook foreign stocks
4. Martin Whitman • Third Avenue Value Fund • 50 cents on the dollar • • • •
• 50 cents on the dollar • Discount 50%
• 50 cents on the dollar • Discount 50% • Fair Value – Mister Market
• 50 cents on the dollar • Discount 50% • Fair Value – Mister Market • Buy and hold
4. Martin Whitman • Third Avenue Value Fund • 50 cents on the Dollar • Financiële sterkte • •
• Financiële sterkte • Passief - schuldenvrij
• Financiële sterkte • Passief - schuldenvrij • Actief – attractief (overschot liquiditeiten)
• Financiële sterkte • Passief - schuldenvrij • Actief – attractief (overschot liquiditeiten) Investeren
• Financiële sterkte • Passief - schuldenvrij • Actief – attractief (overschot liquiditeiten) Investeren Dividend uitbetalen/verhogen
• Financiële sterkte • Passief - schuldenvrij • Actief – attractief (overschot liquiditeiten) Investeren Dividend uitbetalen/verhogen Inkoop eigen aandelen
4. Martin Whitman • • • • •
Third Avenue Value Fund 50 cents on the Dollar Financial Strength Goed gemanaged
• Goed gemanaged • Buffett
• Goed gemanaged • Buffett • Moeilijk te bepalen
4. Martin Whitman • • • • •
Third Avenue Value Fund 50 cents on the Dollar Financial Strength Well Managed Begrijpbare business
• Begrijpbare business • Goede informatieverstrekking
• Begrijpbare business • Goede informatieverstrekking • Duidelijk inzicht
VALUE INVESTING • DEEL 4: Door wie? – 5 Value Investors 1. Benjamin Graham 2. Warren Buffett 3. John Buckingham 4. Martin Whitman 5. Bill Nygren
5. Bill Nygren • Oakmark & Oakmark Select Fund • • • • • •
• Oakmark Select • Concentratie 15 à 20 aandelen
• Oakmark Select • Concentratie 15 à 20 aandelen • Stockpicker
5. Bill Nygren • Oakmark & Oakmark Select Fund • Bottom-up • • • • •
5. Bill Nygren • Oakmark & Oakmark Select Fund • Bottom-up • 60 cents on the dollar • • • • •
5. Bill Nygren • • • • • • •
Oakmark & Oakmark Select Fund Bottom-up 60 cents on the dollar Groei
• Groei • Misverstand, geen waarde zonder groei
• Groei • Misverstand, geen waarde zonder groei • Er niet voor betalen
• Groei • Misverstand, geen waarde zonder groei • Er niet voor betalen • Winstgroei - dividendgroei
5. Bill Nygren • • • • • • •
Oakmark & Oakmark Select Fund Bottom-up 60 cents on the dollar Groei Management
• Management • Aandeelhoudersvriendelijk
• Management • Aandeelhoudersvriendelijk • Aandeelhouders zijn eigenaar
• Management • Aandeelhoudersvriendelijk • Aandeelhouders zijn eigenaar • Insider ownership
5. Bill Nygren • • • • • • •
Oakmark & Oakmark Select Fund Bottom-up 60 cents on the dollar Growth Management No Sure Thing
• No sure thing • 40% fout
• No sure thing • 40% fout • Winnaars compenseren verliezers
• No sure thing • 40% fout • Winnaars compenseren verliezers • Verkopen met verlies
5. Bill Nygren • • • • • • •
Oakmark & Oakmark Select Fund Bottom-up 60 cents on the dollar Growth Management No Sure Thing Geduld
• Geduld • Zeer belangrijk gegeven
• Geduld • Zeer belangrijk gegeven • Mensen willen te snel, te veel
VALUE INVESTING • Benjamin Graham: 17%
VALUE INVESTING • Benjamin Graham: 17% • Warren Buffett: 20,3%
VALUE INVESTING • Benjamin Graham: 17% • Warren Buffett: 20,3% • John Buckingham: 9,9%
VALUE INVESTING • Benjamin Graham: 17% • Warren Buffett: 20,3% • John Buckingham: 9,9% • Martin Whitman: 12,9%
VALUE INVESTING • Benjamin Graham: 17% • Warren Buffett: 20,3% • John Buckingham: 9,9% • Martin Whitman: 12,9% • Bill Nygren: 12,7%
