Valuační modely a hodnota firmy coby nástroj diskuze s investory Jakub Křížek, CFA, ACCA VENTURE INVESTORS CORPORATE FINANCE
Agenda 1.
Filozofie přístupu k oceňování
2.
Enterprise vs. equity value
3.
Diskontované cash flow
4.
Tržní a transakční srovnání
5.
Business plán a jeho role při
6.
Nefinanční aspekty oceňování
7.
Zvyšování hodnoty firmy
8.
Reporting 2
Filozofie přístupu k oceňování Behaviorální
Fundamentální vs.
Value based Dlouhodobě udržitelné
Výnosové
Majetkové
Součet hodnot budoucích cash-flow, zisků, dividend, odnímatelných výnosů apod. Provozní aktiva oceněna v cash-flow, ziscích apod. Odečítá se dluh
Součet hodnot majetku (účetní, substanční, likvidační metoda) Závazky a náklady likvidace
3
Trendové s stádní Náchylné k bublinám Tržní sentiment
Enterprise vs. equity value Enterprise value
Equity value
Hodnota společnosti náležící…
Hodnota vlastního kapitálu náležící…
VS.
Akcionářům/společníkům Věřitelům
Akcionářům/společníkům
Equity value (EQV) + Net debt (NT) = Enterprise value (EV) EQV = Enterprise value – Net debt + neprovozní aktiva Net debt (čistý dluh) = úročené dluhy – neprovozní cash Neprovozní aktiva = aktiva nad rámec aktiv nutných k vygenerování diskontovaných budoucích hodnot 4
Diskontované Cash-Flow DCF=
𝒕𝒓𝒛𝒃𝒚 ∗𝒓𝒖𝒔𝒕 ∗𝒎𝒂𝒓𝒛𝒆−𝒏𝒖𝒕𝒏𝒆 𝒊𝒏𝒗𝒆𝒔𝒕𝒊𝒄𝒆 𝒄𝒂𝒔𝒐𝒗𝒂 𝒂 𝒐𝒃𝒆𝒄𝒏𝒂 𝒉𝒐𝒅𝒏𝒐𝒕𝒂 𝒑𝒆𝒏𝒆𝒛+𝒓𝒊𝒛𝒊𝒌𝒐𝒗𝒐𝒔𝒕 Tržby Marže Růst
Nutné investice Hodnota peněz Rizikovost
Další odvozené modely Perpetuitní model
Kapitalizovaný čistý výnos
Vícestupňový model
Economic value added (EVA)
Dividendový model
Free cash-flow to firm (FCFF)
Trvale odnímatelný čistý výnos
Free cash-flow to equity (FCFE) 5
Tržní a transakční srovnání Tzv. „multiply“ EV/EBITDA – 5x
Jednoduché Rychlé Intuitivní
EV/Sales - 1x EV/Net profit – 10x P/E 5-200 x
Stejné parametry Relativní Neexistence srovnání
EV/Aktiva – 1x
6
Business plán a ocenění Produkt/služba/ technologie Prodejní kanály Tržby Růst
Trh/zákazníci/ konkurence
Tržby Marže Růst
Vstup do valuačních modelů Struktura transakce Rizikovost a udržitelnost
ovlivňující - tržby, růst, marže, riziko a udržitelnost
Finanční projekce Přímý zdroj a shrnutí tržeb, růstu a marží do valuačního modelu
7
Tržby Růst Marže
Tým a orgchart Růst Tržby Marže Rizikovost a udržitelnost
Nefinanční aspekty valuace Corporate Governnace
Forma investice
Výše podílu investora
Konkurenční činnost Další projekty Committment
Co-sale rights Veto Ratchett Reporting
Equity Dluh Convertible Mezzanin
Prémium za majoritu Malus za minoritu
Kola financování
Cash-in vs. Cash-out
Průběžný monitoring
Závazný příslib
A, B round Privátní vs. Institucionální
Pre-money valuace
Srovnání plánu a reality v průběhu jednání o ceně
Odložení investice do doby splnění podmínek
Struktura ceny
Rizika transakce
Earn-out Milníky Rozložení v čase
8
Signalizační efekt Časté chyby z nezkušenosti
Zvyšování hodnoty firmy Interní provozní výkonnost
Růstové příležitosti
Value based management
Interní růst
Zvyšování marží a ziskovosti Důraz na core-business ABC analýza zákazníků
Divestice Nevýdělečné aktivity Neprovozní aktiva Pozor: - Neprovozní zisk - Průkaznost - Absence historie
Projekty generující ekonomický zisk Měření a sledování WACC
Růst akvizicemi Akvizice s kladným NPV Hra o synergie Akvizice za nižší cenu než vlastní valuace
9
Ostatní Finanční engineering Optimalizace WACC Využití daňového štítu
Nefinanční Viz nefinanční aspekty valuace a především komfort (lidský, právní, strukturální) investora
Reporting Realizované hodnoty vs.
Vpředné leading indikátory
Finanční údaje
Nefinanční ukazatele
Tržby, náklady, zisk, EBITDA, cashflow, investice, inkaso Nižší frekvence sledování (měsíčně – kvartálně) Ex-post opatření Pro strategické řízení a rozhodování Představují dlouhodobé cíle
Funnel směřující k naplnění tržeb (počet schůzek, poptávek, návštěvníků, rozeslaných nabídek, nových objednávek apod.) Častější sledování (týdně – měsíčně) Korenktivní flexibilní opatření Operativní řízení Vhodné i pro start-upy bez příjmů
Význam
Principy
Nástroj vlastní kontroly a řízení Podklad pro odměňování Udržení fokusu na podstatné záležitosti Signalizace nutnosti zásahu z pohledu investora
Provázanost s firemním plánem Souvisí s controllingem Průběžná aktualizace čísel a plánu Zpětné vyhodnocování úspěšnosti predikcí a konverzních parametrů Sledování kvantifikovatelných dat 10
Děkuji za pozornost Jakub Křížek, CFA, ACCA Mobil: +420 774 74 33 74 Email:
[email protected] Web: www.vi.cz Linked-In: www.linkedin.com/pub/dir/jakub/krizek
