Úvod do investičního controllingu Ing. Vojtěch Kostiha, MBA
Praha 13. května 2014
Controller-Institut Contrast Consulting Praha, spol. s r.o. Vladimírova 233/12, 140 00 Praha 4 Tel.: +42 (0) 226 211 695 www.controlling.cz www.contrastconsulting.cz
Úvod do investičního controllingu ▲
časová hodnota peněz
▲
pojem investice vs. spekulace
▲
úloha controllera v investičním procesu
▲
finanční páka a daňový štít
▲
vstupní parametry pro investování
▲
zdroje cizího kapitálu & cash pooling
▲
etapy investičního procesu
▲
metody hodnocení investic
▲
výpočet cash flow
▲
kvantifikace rizika
▲
odchylky investičního controllingu
2
Časová hodnota peněz Matematická metoda, která umožňuje porovnat hodnotu dvou či více peněžních částech v různých časových obdobích. Koruna obdržená dnes má vyšší hodnotu než koruna obdržená za rok. Odměna za dočasné poskytnutí kapitálu (peněz) je úrok. Jednoduché úročení - výpočet úroku se stále provádí pouze z počáteční částky neboli jistiny. Složené úročení - výpočet úroku se provádí z počáteční jistiny a z již dříve připsaných úroků 3
Úrokový počet Složené úročení: Úročitel = (1 + i)n
i = úrok, n = počet let
Budoucí hodnota = Současná hodnota x Úročitel
Diskontování: 1 Odúročitel =
(1 + i)n
Současná hodnota = Budoucí hodnota x Odúročitel 4
Jednoduché vs. složené úročení 34 000
Jistina = 10 000 CZK Úrok = 10 %
29 000 24 000
Jednoduché Složené
19 000 14 000 9 000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
Jedn.
11 000
12 000
13 000
14 000
15 000
16 000
17 000
18 000
19 000
20 000
21 000
Složené
11 000
12 100
13 310
14 641
16 105
17 716
19 487
21 436
23 579
25 937
28 531 5
Diskontování Budoucí hodnota
Jistina = 10 000 CZK Diskont = 10 %
12 000 10 000 8 000 6 000
Budoucí hodnota
4 000 2 000 0 2013
BH
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
10 000
9 091
8 264
7 513
6 830
6 209
5 645
5 132
4 665
4 241
3 855
6
Vývoj inflace 1989 – 2012 60 56,6
inflace %
50 40 30 20,8
20 10
9,7
11,1
10
9,1
8,8
10,7 8,5 3,9
0
1,4
2,1
6,3
4,7 1,8
2,8 0,1
1,9
2,5
2,8
1
1,5
1,9
3,2
1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Průměrná roční inflace za posledních 20 let byla 5,615% V roce 2011 byla inflace 1,9%
Pramen: ČSÚ
V roce 2012 byla inflace 3,2% (predikce MF)
7
Ztráta hodnoty koruny
70 %
Kupní síla Koruny se za posledních 20 let snížila vlivem inflace skoro o 70%. Od roku 1995 ztratila koruna cca 2/3 ze své hodnoty. Pramen: ČSÚ
8
Ztráta hodnoty dolaru USD a CAN (1970 – 2009)
82 %
9
Co je investování? Definujte, co pro vás znamená investovat.
……………………………………………………………………………….. ……………………………………………………………………………….. ……………………………………………………………………………….. ……………………………………………………………………………….. ……………………………………………………………………………….. 10
Investice vs. spekulace Benjamin Graham – 1934 Investiční operace je taková operace, která po důkladné analýze slibuje bezpečnost vkladu a přiměřený výnos. Operace, které nesplňují tyto podmínky, jsou spekulace
Většina lidí, co se pohybuje na investičních trzích (90%) sama sebe pokládá za investory, nicméně se spíše řadí mezi spekulanty!
Čili takto ne => 11
Sestavení investičního plánu
▲
Podpora rozhodování top-managementu (vlastníků)
▲
Tvorba organizačních norem / směrnic pro investování
▲
Příprava scénářů pro další rozhodování
▲
Rozpočtování a rozpracování do dílčích plánů
▲
Průběžné hodnocení investic (analýza odchylek)
▲
Finanční controlling (zdrojů financování)
OPERATIVA
▲
STRATEGIE
Úloha controllera v investičním procesu
12
Aktiva & Pasiva Neoklasická teorie očekávání: Aktiva představují majetky, které nám v budoucnu přinesou ekonomický prospěch. Aktiva lze dědit. Pasiva představují zdroje (dluhy) ale i majetky, které nám v budoucnu přinesou ekonomický úbytek. I dluhy lze dědit.
Jednoduše řečeno: Aktiva jsou tedy věci, které produkují příjmy a které můžete odkázat budoucím generacím. Pasiva jsou závazky, věci, dluhy, co produkují výdaje a tahají nám peníze z kapsy 13
Aktiva & Pasiva Aktiva
Pasiva
14
Vaše osobní finanční bilance Aktiva (Co mi vydělává)
Pasiva (Na co vydělávám)
15
Spočítejte si čistou hodnotu NET WORTH
Čisté jmění
Aktiva Pasiva
Čisté jmění je ta část vašeho majetku, která ukazuje stupeň vaší finanční nezávislosti. ……………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………… 16
Spočítejte si čistý příjem NET INCOME
Čistý příjem
Příjmy Výdaje
Čistý příjem vám umožňuje investice do aktiv. ……………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………… 17
V čem je trik?
Čisté jmění
Aktiva Pasiva
Příjmy Výdaje
Čistý příjem
18
Finanční páka (LEVERAGE) Máme dvě stejné investice – GAMMA a DELTA, představované dvěma garsonkami u metra s nájemníky s nájemní smlouvou na dobu neurčitou v Praze s ročním výnosem 6 %. (byt stál 2 000 000 CZK a ročně vydělá 120 000 CZK v cash flow) GAMMA je profinancována celá z vlastních zdrojů. DELTA je profinancovaná systémem 90/10 (10 % vlastních, zbytek hypotéka za 3% p.a.) Zhodnoťte, co je pro Vás lepší investice. Daně pro jednoduchost zanedbáváme. (Řekněme že Vám Váš poradce poradil, jak legálně zaplatit na daních 0 CZK)
19
Finanční páka (LEVERAGE)
Investice
Hodnota
Vlastní zdroje
Cizí zdroje
Roční cash flow
Úroková míra
Úrok
Cash flow po úrocích
Výnos
Gamma
Delta
20
Finanční páka (LEVERAGE)
Investice
Hodnota
Vlastní zdroje
Cizí zdroje
Roční cash flow
Úroková míra
Úrok
Cash flow po úrocích
Výnos
Gamma
2 000 000
2 000 000
0
120 000
3%
0
120 000
6%
Delta
21
Rozvaha – Bilanční princip
22
V čem je trik? Aktiva (Co mi vydělává)
Pasiva (Na co vydělávám)
Rozumně a promyšleně naplňovat tento sloupec
Využívat tento sloupec k profinancování Aktiv
%
%
Měnit běžný příjem na portfoliový příjem a dluhy využívat k financování aktiv Schwarzenegger – „Když jsem se rozhodoval, jak budu bydlet, koupil jsem na hypotéku šest bytů. Pět mi vydělávalo na šestý, nejhezčí, kde jsem se svou tehdejší přítelkyní bydlel.“ 23
Ukazatele rentability (Profitability indicators) rentabilita = konečný efekt podnikové činnosti / vstupy
▲
ROI (Return on Investment) = zisk / dlouh. inv. kapitál
▲
ROA (Return on Assets) = zisk / aktiva
▲
ROE (Return on Equity)= zisk / VK
▲
ROS (Return on Sales) = zisk / T nebo zisk/ výnosy
▲
Produkční síla podniku = EBIT / aktiva
EBIT = Čistý Zisk (π) + Nákladové úroky + Daňsplatná
24
Ukazatele rentability – ROA, EBIT/A ▲
ROA (Return on Assets) = zisk / aktiva
Produkční síla podniku = Aggregate invested funds profitability = EBIT / aktiva
▲
EBIT = Čistý Zisk (π) + Nákladové úroky + Daňsplatná důležitý ukazatel při porovnávání podniků v různých daňových podmínkách a s různým podílem dluhů ▲
▲
EBIT = Earnings Before Interest and Taxes
▲
tzv. „nejširší forma zisku“ 25
Ukazatele rentability – EBITDA Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization ▲
EBITDA = EBIT + Odpisy dlouhodobého hmotného a nehmotného majetku EBITDA = Čistý Zisk (π) + Nákladové úroky + Daňsplatná + Odpisy dlouhodobého hmotného a nehmotného majetku ▲EBITDA
lze dále očistit o výnosy z prodeje dlouhodobého majetku a o tvorbu a rozpouštění rezerv 26
Formy zisku dle výsledovky
27
Ukazatele rentability – ROE ▲
ROE (Return on Equity) = zisk / VK
hodnota ROE by měla z dlouhodobého pohledu být vyšší nebo rovna než je bezriziková sazba výnosnost cenných papírů garantovaných státem (2009 = 5,0%, 2013 = 2,0%) ▲
uplatňuje se zde mikroekonomická teorie oportunitních nákladů (tj. nákladů ušlé příležitosti) ▲
28
Finanční páka (LEVERAGE) Máme dvě stejné investice – akcie firmy OMEGA a akcie firmy SIGMA Akcie každé z firem jsme koupili za 1 000 000 Kč systémem 80/20 (20% vlastních zdrojů, zbytek půjčka od FIO banky za 5 %) Hodnota akcií OMEGA na burze vzrostla z neznámých důvodů po roce o 30%. Hodnota akcií SIGMA na burze klesla z neznámých důvodů po roce o 30%. Zhodnoťte, jak se vám investice vyplatí. 29
Finanční páka (LEVERAGE)
Investice
Hodnota
Vlastní zdroje
Cizí zdroje
Roční zhodnoc ení
Je to stejný typ zhodnocení jako předchozím případě?
Úroková míra
Úrok
Hodnota po úrocích
Výnos
Lze u akcie ovlivnit hodnotu?
Jak se zachová FIO, když hodnota akcie klesne pod 800 000?
Kdo nese riziko?
Pro koho funguje finanční páka? 30
Finanční páka a daňový štít Podnik Alfa je podnik pracující bez cizího kapitálu (CK). Podnik Beta používá 50% cizího kapitálu. Cizí kapitál je představován úvěrem s úrokem 14% p.a. Každý z těchto podniků má celkový kapitál (pasiva) ve výši 1 000 000 Kč. Výkon podniků je stejný, každý má zisk 200 000 Kč. Daňová sazba ze zisku právnických osob je v dané zemi 35%. Vyplňte následující tabulku a zhodnoťte, který podnik by dostal lepší ohodnocení:
31
Finanční páka a daňový štít Podnik
Pasiva
VK
CK
EBIT
ir
EBT
EBT / VK
Daň
πAT
ROE
Alfa
Beta
32
Vývoj sazby daně z příjmů právnických osob Rok
Sazba daně
2010
19 %
2009
20 %
2008
21 %
2006, 2007
24 %
2005
26 %
2004
28 %
2000, 2001, 2002, 2003
31 %
1998, 1999
35 %
1996, 1997
39 %
1995
42 %
1993, 1994
45 %
33
Finanční krize 2007 - 2009
Před krizí
V krizi 34
Kapitálové zhodnocení vs. Cash Flow Kapitálové zhodnocení představuje nárůst ceny aktiva. Například: ▲ nárůst ceny nemovitosti ▲ nárůst ceny akcie ▲ nárůst ceny zlata ▲ nárůst hodnoty firmy
35
Kapitálové zhodnocení vs. Cash Flow Cash flow představuje peněžní tok z aktiva Například: ▲ nájem z nemovitost ▲ platba tantiém za práva ▲ úrok ▲ dividenda z akcie
36
Růst hodnoty pro vlastníka Kombinace
Růst hodnoty aktiva / firmy
Cash flow Úspora nákladů 37
4 druhy zhodnocení investice Cash Flow
Apreciace (Růst hodnoty) capital gain
Amortizace (umoření dluhu)
Depreciace (odpisy) 38
Krátkodobý finanční majetek Instrument
Výnos
Riziko
Likvidita
Krátkodobé termínované vklady Státní pokladniční poukázky Státní dluhopisy Hypoteční zástavní listy Buy & Sell Backs se státními cennými papíry High Yield Deposits Relativně nejvyšší výnos/likvidita/riziko Vyšší výnos/likvidita/riziko Středně vysoká míra výnosu/rizika/likvidity Nižší výnos/likvidita/riziko Relativně nejnižší výnos/likvidita/riziko
vysoký výnos a vysokou likviditu lze označit za pozitivní, naproti tomu vysoké riziko je nežádoucí parametr
Cash Pooling 39
Vstupní parametry pro hodnocení investic Výnosnost (cash flow vs. kapitálové zhodnocení)
Likvidita § pořizovací výdaje § provozní příjmy a výdaje § ukončovací příjmy a výdaje Čas správné načasování investice dle trhu diskontování
Riziko § subjektivní vnímání § objektivní vyjádření § má vliv na cenu zapůjčených prostředků
40
Bezriziková investice - Oxymoron Za bezrizikové investice se pokládají státní dluhopisy. Ovšem státy mohou zkrachovat. 1918 – Sovětský Svaz 1923 a 1948 – Německo 2002 – Argentina 2008 – Island 20XX – PIGS (Portugalsko, Itálie, Řecko, Španělsko) 41
Jak tedy snížím či eliminuji riziko? Když se učíte plavat, také si nejdříve zkusíte pár temp. Když se učíte lyžovat, také nejdříve zkusíte mírnější svah. Většina lidí, když začne investovat, vletí na kapitálové trhy a začne „investovat“ s vírou, že to vyjde. Riziko eliminujete tím, že: ▲
Rozumíte tomu, do čeho investujete
▲
Máte nad věcí, do které investujete, vládu
Využití společností s omezeným ručením
Skutečně bohatí lidé mají formální příjmy 0. Ale vše ovládají.
42
Diverzifikace – Diversify vs. Deworsify Diverzifikace je rozložení rizika například tím, že se peníze rozloží do různých typů investic.
Diverzifikace funguje jen v případě, že výnosy jednotlivých složek portfolia nejsou příliš vysoce korelovány. Korelace je statistický ukazatel míry, s jakou se pohyby veličin navzájem ovlivňují. Je diverzifikace v rámci akcií (obligací) diverzifikací?
43
Diverzifikace vs. Koncentrace Diverzifikací lze však dosáhnout pouze průměrných výsledků a někdy i zvýšit riziko. Mezi své dobré investice přidáváme i horší investice, abychom měli diverzifikováno. Inteligentní investor se SOUSTŘEDÍ na to, čemu rozumí.
Proto: Soustřeďte se na pár dobrých investic všech čtyřech forem, o kterých hodně víte a kterým rozumíte, a nerozmělňujte tyto investice dalšími s průměrnými vyhlídkami. 44
Faktor rizika – objektivní vyjádření pro výpočty Portfolio manažer by měl být placen za to, že dokáže vybrat dobré akcie (investice). Pokud má široce diverzifikované portfolio, pak tím přiznává, že neumí investovat.
45
Investice do dluhopisů ČR Kalkulačka na internetu
Pro který z plánů jsou tyto dluhopisy vhodné?
Zdroj: ČNB 46
Investice do zlata
318 %
Průměrný roční nárůst hodnoty zlata (kapitálové zhodnocení) cca 17%. Za 10 let vzrostla cena zlata o 318 %. 47
Hodnota stříbra
Stříbro je investory vnímáno na pomezí průmyslového a drahého kovu. Lze však předpokládat o příklon k vnímání jako drahého kovu. Stříbro má velmi omezenou nabídku. Trh se stříbrem je relativně malý.
48
S&P 500 index amerických akcií
Kdy začít investovat?
Průměrný roční růst 8,1% Dividendový výnos 4,6%
Graf neroste rovnoměrně Velké poklesy
49
P/E Ratio P/E = Tržní cena akcie / Roční zisk na akcii Příklad:
Akcie se obchoduje za 24 EUR / ks Roční zisk na akcii je 3 EUR / ks P/E = 24/3 EUR = 8
Každé vydělané 1 EUR mě stálo 8 EUR Mám-li dvě stejné firmy, pak ta s vyšším P/E je méně atraktivní investice. Porovnávat lze tedy více méně jen v rámci odvětví. Stejné firmy => Oxymoron 50
P/E Ratio v ČEZ, a.s. Dividenda po dani 40*0,85 = 34 Výnosnost 34/491 = 6,9%
PE div = 491 / 40 = 12,275 51
P/B Ratio – Cena k účetní hodnotě akcie P/B = Tržní cena akcie / Účetní hodnota akcie Příklad:
Akcie se obchoduje za 24 EUR / ks Akcií je 10 000 Celková aktiva 500 000 EUR Závazky 400 000 EUR
PB= Tržní cena akcie / (Aktiva – Závazky) PB = 240 000 /(500 000 – 400 000) = 2,4 Čím nižší PB tím větší možnost, že akcie je podhodnocená, nebo, že ve společnosti je něco v nepořádku 52
Výběr akcií – 6 kritérií hodnotového screeningu 1) PE nižší než 15 2) PB nižší než 1,5 Nebo PE x PB nižší než 22,5 3) Nepřetržitá historie vyplácení dividend alespoň 10 let 4) Běžná likvidita vyšší než 2 a Debt/Equity nižší než 0,6 5) Stabilní a rostoucí zisky – kolem a více než 4% 6) Společnost by měla mít určitou minimální velikost – tržní kapitalizace (počet akcií x tržní cena akcie) více než 500 mil. USD.
53
Obecná doporučení při investici do akcií transakce na trzích s cennými papíry se dělí na investice a spekulace. Na spekulacích není nic špatného, jen jsou velmi rizikové. Nespekulujte, investujte. ▲ trh s cennými papíry není efektivní, držte se toho ▲ nekupujte celé trhy, ale jednotlivé akcie – soustřeďte se ▲ dbejte na to, abyste měli u akcií velký bezpečnostní polštář, alespoň 50% ▲ diverzifikujte, ale přiměřeně. 10-15 akcií v portfoliu zcela stačí. Diverzifikujte v rámci jednotlivých skupin aktiv ▲ Rozlišujte mezi dobrou společností a dobrou investicí ▲ Vnímejte akcii jako podíl na podnikání společnosti ▲ Pro investování vám musí postačit selský rozum a základní aritmetika. ▲
54
Formy financování investic ▲
vlastním kapitálem celý pořizovací výdaj velmi drahé ▲ nesplácí se ▲ ▲
Z CASH POOLU
▲
cizím kapitálem hůře se získává menší počáteční výdaj ▲ průběžné výdaje (splácí se) ▲ ▲
▲
leasing menší počáteční výdaj ▲ průběžné výdaje (splácí se) ▲ aktivum dle ČÚS nepatří účetní jednotce, která ho využívá ▲
▲
dotacemi
55
Příklad na Cash pooling 1 Společnost ALFA ukládá 100 milionů CZK za sazbu 0,3% p.a. (Úrok: PRIBID O/N (0,47% p.a.) – 0,17% p.a.) Společnost BETA čerpá 50 milionů CZK za sazbu 1% p.a. (Úrok: PRIBOR O/N (0,72% p.a.) + 0,28% p.a.) Spočítejte cash flow pro skupinu, ve které jsou firmy ALFA a BETA a) Pokud nevyužívá cash pooling b) Pokud využívá cash pooling 56
Příklad na Cash pooling 1 Varianta bez cash poolingu
Společnost ALFA obdrží za 1 rok úrok: 100 mil CZK x 0,3% p.a. = 0,3 mil CZK
Společnost BETA zaplatí za 1 rok úrok 50 mil CZK x 1,0% p.a. = 0,5 mil CZK
Celkový výsledek pro skupinu je: 0,3 mil CZK – 0,5 mil CZK = - 0,2 mil CZK 57
Příklad na Cash pooling 1 Varianta s cash poolingem
Na poolovém účtu je celkové saldo: 100 mil CZK – 50 mil CZK = 50 mil CZK
Které je úročeno sazbou 0,3% p.a.
Celkový výsledek pro skupinu je: 50 mil CZK x 0,3% p.a. = + 0,15 mil CZK
58
Příklad na Cash pooling 2 Společnost ALFA ukládá 50 milionů CZK za sazbu 0,3% p.a. (Úrok: PRIBID O/N (0,47% p.a.) – 0,17% p.a.)
Společnost BETA čerpá 100 milionů CZK za sazbu 1% p.a. (Úrok: PRIBOR O/N (0,72% p.a.) + 0,28% p.a.)
Spočítejte cash flow pro skupinu, ve které jsou firmy ALFA a BETA
a) Pokud nevyužívá cash pooling b) Pokud využívá cash pooling
59
Příklad na Cash pooling 2 Varianta bez cash poolingu
Společnost ALFA obdrží za 1 rok úrok: 50 mil CZK x 0,3% p.a. = 0,15 mil CZK
Společnost BETA zaplatí za 1 rok úrok 100 mil CZK x 1,0% p.a. = 1,0 mil CZK
Celkový výsledek pro skupinu je: 0,15 mil CZK – 1,0 mil CZK = - 0,85 mil CZK 60
Příklad na Cash pooling 2 Varianta s cash poolingem
Na poolovém účtu je celkové saldo: 50 mil CZK – 100 mil CZK = - 50 mil CZK
Které je úročeno sazbou 1,0% p.a.
Celkový výsledek pro skupinu je: - 50 mil CZK x 1,0% p.a. = -0,5 mil CZK
61
Financování – nedostatek finančních prostředků ▲ Krátkodobý horizont ▲ Kontokorentní úvěr ▲ Cash pooling ▲ Krátkodobý úvěr ▲ Korporátní směnky
▲ Dlouhodobý horizont ▲ Dlouhodobý úvěr ▲ Dluhopisy ▲ Akcie (navyšování vlastního kapitálu)
62
Zhodnocování – Kontokorent ▲ K vykrytí neplánovaných nedostatků ▲ Kontokorentní limit – sjednává se předem na určité období (1 rok) a pak se odnovuje ▲ Debetní i kreditní úročení se odvíjí od referenčních sazeb (např. na bázi 1D PRIBOR a 1D PRIBID)
kladný denní zůstatek
PRIBID – marže banky
záporný denní zůstatek
PRIBOR + marže banky
▲ Při neúročení kladného zůstatku využívá principu sedliny 63
Financování – krátkodobé a dlouhodobé úvěry ▲ Krátkodobé úvěry ▲ Vykrytí nedostatku na několik týdnů, měsíců až do 1 roku ▲ Fixní či variabilní úročení (PRIBOR + marže banky) ▲ V období nečepání – rezervační provize
▲ Dlouhodobé úvěry ▲ Vykrytí nedostatku na několik let – investiční charakter ▲ Fixní či variabilní úročení (PRIBOR + marže banky) ▲ V období nečepání – rezervační provize
▲ Syndikované úvěry ▲ Více věřitelů (bank) pro jednoho dlužníka s výborným ratingem 64
Příklad plánování dluhu u Atlas Copco
Q 65
Prodej a rating dluhopisů (určení rizikové třídy)
66
Etapy investičního procesu
Předinvestiční fáze ò Investiční fáze ò Provozní fáze ò Dezinvestiční fáze ò Postinvestiční audit 67
Předinvestiční fáze
podle Scholleová H. (2009)
68
Cash Flow v investičních etapách Investiční fáze
+ Odprodej starých zařízení
Provozní fáze
-
+
Dezinvestiční fáze
-
+
Nákup potřebného vybavení
Tržby
Výdaje na provoz
Vyřazení dlouhodobého majetku
§ náklady záběhového provozu § nábor a proškolení pracovníků § akumulace nezbytných zásob
(úspory nákladů)
§ spotřební § osobní § odpisové § režie
Zisk z prodeje dlohodobého investičního majetku
Likvidace ekologických škod
ò
ò
ò
Plán počátečních výdajů
Plán provozního zisku (cash flow)
Plán dezinvestičního zisku (cash flow)
podle Scholleová H. (2009)
69
Metody hodnocení investic
1. Nevýnosového charakteru 2. Statické 3. Dynamické
70
Metody hodnocení investic nevýnosového charakteru Nákladové metody nepracují s cash flow ale s náklady ✔ jsou vhodné pro výběr mezi variantami, které by vedly ke stejnému výnosu ✖ nejsou vhodné k posouzení jednotlivé investice ▲
Metody užitné hodnoty vícekriteriální hodnocení variant ✔ vhodné pro posouzení více investic, které mají více obtížně souměřitelných charakteristik, u nichž může být převádění na finanční efekt zkreslující (např. z hlediska bezpečnosti) ✖ nejsou vhodné k posouzení jednotlivé investice ▲
71
Statické metody hodnocení investic charakteristika Sledují peněžní přínosy z investice, případně je poměřují s počátečními výdaji
▲
✖ Opomíjejí faktor rizika ✖ Faktor času berou v úvahu jen některé a omezeně ✔ Vhodné ve fázi předběžného výběru a u projektů s krátkou životností – dobré síto pro vyloučení nevhodných investic
72
Statické metody hodnocení investic - přehled Celkový příjem z investice CP = CF1 + CF2 + CF3…. + CFn = (suma CF) vybírám investici, která má CP vyšší než počáteční investiční výdaj vybírám investici, která má CP nejvyšší ✔ lze použít k rychlému výběru za předpokladu, že diskontování se týká stejným způsobem příjmových i výdajových položek investice ✔ například u podniků lze za CF použít EBITDA, kde ▲ ▲
Čistý celkový příjem z investice NCP = CP – IN ▲
čistý příjem musí být kladný a co nejvyšší 73
Způsoby sestavování Cash Flow PŘÍMÁ METODA
NEPŘÍMÁ METODA HV z BĚŽNÉ ČINNOSTI před ZDANĚNÍM
PŘÍJMY z PROVOZNÍ ČINNOSTI
+/-
-
ÚPRAVY o NEPENĚŽNÍ OPERACE
VÝDAJE z PROVOZNÍ ČINNOSTI
=
PENĚŽNÍ TOK Z PROVOZNÍ ČINNOSTI
+/-
PENĚŽNÍ TOK Z INVESTIČNÍ ČINNOSTI
+/-
PENĚŽNÍ TOK Z FINANČNÍ ČINNOSTI
=
ZMĚNA STAVU PENĚŽNÍCH PROSTŘEDKŮ
+/ÚPRAVY o ZMĚNY V OBĚŽNÝCH AKTIVECH A ZÁVAZCÍCH
=
+/ÚPRAVY o POLOŽKY NÁLEŽEJÍCÍ K JINÉ ČINNOSTI
74
Cash flow pro hodnocení investic CF = EBITDA + změna nepeněžního pracovního kapitálu - daň Změna stavu rozvahové položky
Vliv na peněžní prostředky (cash flow)
Pohledávky (31X) ã
[ Úbytek
Pohledávky (31X) ä
[ Přírůstek
Závazky (32X) ã
[ Přírůstek
Závazky (32X) ä
[ Úbytek 75
Čistý pracovní kapitál
76
Statické metody hodnocení investic - přehled Celkový příjem z investice CP = CF1 + CF2 + CF3…. + CFn = (suma CF) vybírám investici, která má CP vyšší než počáteční investiční výdaj vybírám investici, která má CP nejvyšší ✔ lze použít k rychlému výběru za předpokladu, že diskontování se týká stejným způsobem příjmových i výdajových položek investice ✔ například u podniků lze za CF použít EBITDA, kde ▲ ▲
Čistý celkový příjem z investice NCP = CP – IN ▲
čistý příjem musí být kladný a co nejvyšší 77
Statické metody hodnocení investic - přehled Průměrný roční příjem Průměrné CF = CP / počet let pouze orientační informace, s jakým efektem lze v budoucích letech počítat ✔ lze použít k rychlému výpočtu, zda bude dost financí na splácení závazků vzniklých z financování investice ✖ nelze přijmout jako kritérium přijatelnosti (mimo kontext) ▲
Průměrná roční návratnost Průměrná roční návratnost (%) = Průměrné CF / IN lze porovnávat s požadovanou výnosností firmy (ROA) (vybírám investici s vyšší výnosností, než má firma – buduji dobré portfolio ▲ hodnota musí být co nejvyšší ▲
78
Statické metody hodnocení investic - přehled Průměrná doba návratnosti Průměrná doba návratnosti = 1 / Průměrná roční návratnost nebo
IN / Průměrné CF ✖ průměrná doba návratnosti nesmí překročit dobu životnosti (investice se nevrátí)
79
Dynamické metody hodnocení investic - přehled Čistá současná hodnota (NPV = Net Present Value)
kde: -Co n k
je počáteční investice je doba životnosti investice je diskontní míra
Je-li NPV záporná, investice je nevýhodná ✔ výhodou je ADITIVITA – možnost sčítání efektů více investic ✔ bere v úvahu faktor likvidity, času i rizika ✔ udává ve finančních jednotkách, o kolik se přímo zvedne hodnota podniku, pokud investice proběhne a je úspěšná ✔Je-li NPV = 0 ještě nemusí být investice špatná – všichni zúčastnění dostali DISKONT (tzn. požadovanou úrokovou míru pro vlastníky a věřitele)
80
Diskontní míra je závislá na vnímání rizika velikost podniku - malé podniky bývají považovány za rizikovější a diskontní míra je vyšší (počítá se dle úrokového krytí)
▲
▲
odvětví a jeho závislost na trhu a hospodářském cyklu (β)
složení kapitálu – každý další úvěr je dražší, s růstem zadluženosti roste i požadavek na výnosnost kapitálu
▲
▲
historie podniku a minulá výkonnost firmy
Lemon cars problem George Akerlof 81
Podniková diskontní sazba WACC WACC = Vážené náklady na kapitál (Weighted Averege Capital Costs)
WACC =
D ●
C
rd ● (1- t ) +
E C
re
kde: D rd E re t C
je Debt - dluh, úročený cizí kapitál je rate debt – úroková míra z cizího kapitálu je Equity - Ekvita vlastní kapitál je rate equity – požadavek na výnosnost vlastního kapitálu je sazba daně ze zisku je celkový dlouhodobý úplatný kapitál (C = D+E),
82
Úroková míra pro cizí kapitál rd = rf + rp kde: rd rf rp
je rate debt – úroková míra z cizího kapitálu je bezriziková úroková míra je riziková přirážka
Bezriziková úroková míra se stanovuje jako: § hodnota PRIBOR, aktuálně 0,54% § hodnota úrokové míry dlouhodobých státních dluhopisů Riziková přirážka se stanovuje dle úrokového krytí Úrokové krytí = EBIT / nákladové úroky
83
Úroková míra státních dluhopisů dle MF ČR
84
Riziková přirážka dle ratingu (určení rizikové třídy) Úrokové krytí = EBIT / nákladové úroky Úrokové krytí
Úrokové krytí
Velké firmy
Menší rizikové firmy
>
≤ to
Rating
Přirážka rp
>
≤ to
Rating
Přirážka rp
-100000
0,199999
D
12,00%
-100000
0,499999
D
12,00%
0,2
0,649999
C
10,50%
0,5
0,799999
C
10,50%
0,65
0,799999
CC
9,50%
0,8
1,249999
CC
9,50%
0,8
1,249999
CCC
8,75%
1,25
1,499999
CCC
8,75%
1,25
1,499999
B-
7,25%
1,5
1,999999
B-
7,25%
1,5
1,749999
B
6,50%
2
2,499999
B
6,50%
1,75
1,999999
B+
5,50%
2,5
2,999999
B+
5,50%
2
2,2499999
BB
4,00%
3
3,499999
BB
4,00%
2,25
2,49999
BB+
3,00%
3,5
3,9999999
BB+
3,00%
2,5
2,999999
BBB
2,00%
4
4,499999
BBB
2,00%
3
4,249999
A-
1,30%
4,5
5,999999
A-
1,30%
4,25
5,499999
A
1,00%
6
7,499999
A
1,00%
5,5
6,499999
A+
0,85%
7,5
9,499999
A+
0,85%
6,5
8,499999
AA
0,70%
9,5
12,499999
AA
0,70%
8,50
100000
AAA
0,40%
12,5
100000
AAA
0,40%
Zdroj: Damodaran Online (2014)
85
Úroková míra pro cizí kapitál - Příklad Malá společnost GAMMA plánuje načerpat úvěr na investici. Její momentální zisk před zdaněním a úroky činí 10 mil. Kč a zisk 8,4 mil. Kč. Odhadněte úrokovou míru, za kterou by měla společnost získat dluh. a) Podle PRIBOR + riziková přirážka b) Podle státních dluhopisů + riziková přirážka
86
Úroková míra pro cizí kapitál - Řešení Úrokové krytí = EBIT / nákladové úroky Úrokové krytí
Úrokové krytí =
Menší rizikové firmy
>
≤ to
Rating
Přirážka rp
-100000
0,499999
D
12,00%
0,5
0,799999
C
10,50%
0,8
1,249999
CC
9,50%
1,25
1,499999
CCC
8,75%
1,5
1,999999
B-
7,25%
2
2,499999
B
6,50%
2,5
2,999999
B+
5,50%
3
3,499999
BB
4,00%
3,5
3,9999999
BB+
3,00%
4
4,499999
BBB
2,00%
4,5
5,999999
A-
1,30%
6
7,499999
A
1,00%
7,5
9,499999
A+
0,85%
9,5
12,499999
AA
0,70%
12,5
100000
AAA
0,40% 87
Úroková míra pro vlastní kapitál re = rf + β ( rm – rf ) kde: re rf β rm - r f
je rate equity – požadavek na výnosnost vlastního kapitálu je bezriziková úroková míra je parametr rizika je požadovaná prémie za riziko trhu
Beta koeficient (β) odráží souvislost mezi hodnotou podniku a pohybem celého trhu § je-li vyšší než 1, pak akcie podniku rostou rychleji než trh § je-li mezi 0-1, pak lze očekávat pohyb stejným směrem, ale s nižší intenzitou § je-li záporný, pak akcie podniku reaguje opačně než trh Prémie za riziko trhu (rm - rf ) § stanovuje se dle ratingu renomovaných agentur (Moody’s; S&P) Více informací např. na Damodaran Online
88
Dynamické metody hodnocení investic - přehled Vnitřní výnosové procento (IRR = Internal Rate of Return)
kde: -Co n IRR
je počáteční investice je doba životnosti investice je vnitřní výnosové procento
Hledá se IRR (diskontní sazba), pro kterou je NPV projektu nulové. Aby byla investice přijatelná musí být IRR vyšší než požadovaný diskont. ✖ nemá ADITIVITU – nemožnost sčítání efektů více investic ✖ není tak intuitivní jako NPV ✖ hůře se počítá a interpretuje ✔ bere v úvahu faktor likvidity, času i rizika 89
Dynamické metody hodnocení investic - přehled Diskontovaná doba návratnosti (PB = PayBack Period) Většinou se počítá v přehledné tabulce jako kumulace diskontovaných cash flow. ✔ intuitivní metoda podobná nediskontované době návratnosti ✖ nepočítá s Cash Flow po době návratnosti investice (které může být kladné ale i záporné)
90
Diskontovaná doba návratnosti (PB = PayBack Period) 0
1
2
3
4
5
Alfa
Investice
-1000
200
400
600
1200
1200
Beta
-1000
600
600
600
600
600
Rok Cash Flow
0
1
2
3
4
5
-1000
200
400
600
1200
1200
Diskontováná CF
-1000
174
302
395
686
597
Kumulovaná CF
-1000
-826
-524
-129
557
1154
NPV
počet dní splacení = 129/686 = 0,189 x 365 dní = 69 dní diskontovaná doba splácení je 3 roky a 69 dní Rok Cash Flow
0
1
2
3
4
5
-1000
600
600
600
600
600
Diskontováná CF
-1000
522
454
395
343
298
Kumulovaná CF
-1000
-478
-25
370
713
1011
NPV
počet dní splácení = 25/395 = 0,063 x 365 = 23 dní diskontovaná doba splácení je 2 roky a 23 dní
91
Standardizované výpočtové formuláře ▲
Výpočet: ▲ NPV ▲ IRR ▲ Diskontované doby návratnosti
http://www.czechinvest.org/data/files/nastroj-pro-predbezne-hodnoceni-projektu-4054-397.xls
Informace k ekonomické realizovatelnosti projektů financovaných z dotací http://www.czechinvest.org/financni-realizovatelnost
92
Odchylky a jejich sledování Skutečnost - Skutečnost ▲ v čase – trendová analýza – porovnávání dvou event. Více po sobě jdoucích časových období ▲ v prostoru – benchmarking – porovnání s konkurencí nebo statistikou. V případě invesičních projektů porovnání s jinými projekty v rámci společnosti Plán - Skutečnost ▲ zajištění zpětné vazby – feedback Plán – Očekávání ▲ zajištění dopředné vazby – feed forward
93
Klasifikace odchylek v controllingu investic ▲
dle místa vzniku (externí vs. interní)
▲
dle příčiny vzniku (nákladové vs. výnosové)
▲
dle časového rozložení dopadu (krátkodobé vs. opakované)
▲
dle pravděpodobnosti opakování (náhodné vs. opakované)
▲
dle důsledku dopadu (pozitivní, negativní, neutrální)
▲
dle velikosti dopadu (materiální vs. nemateriální)
▲
dle měření (absolutní vs. relativní) 94
Kalkulace odchylek Absolutní odchylky ∆X ∆X = X1 – X0 Relativní odchylky (procentuální odchylky) ∆x ∆x =
X1 – X0 X0
Index změny (Ix) Ix =
X1 X0 95
www.figra.cz
96
