Georgette Boele, tel: +31 20 629 7789
Europa - Valuta EUR/USD EUR/USD Ratio tweejaars rente Duitsland/VS
niveau
1.5
1.40
1.1
1.36
0.7
1.32
0.3 1.28
-0.1
1.24
-0.5 -0.9 Jan 12
1.20 Jul 12
Jan 13
Ratio tweejaars rente Duitsland / VS (l.a.)
Jul 13 EUR/USD (r.a.)
Bron: Thomson Reuters Datastream
De valutamarkten vertoonden interessante bewegingen. Zo daalden de valuta’s van opkomende markten ten opzichte van de EUR en de USD. Voorts gaven met enige vertraging ook minder liquide valuta’s en grondstofgevoelige valuta’s terrein prijs. Hieruit blijkt dat de risicoaversie is toegenomen. Tegelijkertijd wordt de EUR/USD nog steeds aangedreven door de verschillen in de 2-jaars rente. Risicoaversie mag dus in bepaalde delen van de valutamarkt een rol spelen, in andere delen overheersen andere factoren. Wij verwachten dat de macrocijfers in de VS zich sneller verbeteren dan die in de eurozone en dat de ECB de verwachtingen ten aanzien van de rente zal temperen. Deze combinatie van factoren steunt de USD als cyclische en rentegevoelige valuta – met een hoge positieve correlatie met zowel de rente als de Dow Jones – en drukt de euro als rentegevoelige valuta, zodat de EUR/USD zal dalen. Onze prognose van 1,25 eind september lijkt onwaarschijnlijk maar is goed haalbaar zodra de koersdaling inzet.
EUR/GBP EUR/GBP level
0.90
0.85
0.80
0.75 Jan 12
Jul 12
Jan 13
Jul 13
Bron: Bloomberg
De EUR/GBP bleef het grootste deel van de week stabiel onder invloed van compenserende factoren. De zorg over de valuta’s van opkomende markten en de meevallende economische cijfers in het VK hielden elkaar aanvankelijk in evenwicht. Vrijdag daalde het GBP na het meevallend BBP-cijfer. Dit is ongebruikelijk, want een sterkere binnenlandse economie is gunstig voor de koers van het pond, tenzij de markt van mening is dat de Bank of England achter de curve aan loopt. De inflatieverwachting, zoals afgeleid van Britse staatsobligaties, loopt iets op, maar niet in die mate dat de zwakte van het pond GBP gerechtvaardigd is. Per saldo verloor het GBP terrein tegenover zowel de EUR als de USD. In bepaalde situaties kan het pond als veilige haven fungeren, bijv. wanneer de eurocrisis weer oplaait en/of het sentiment zo sterk verslechtert dat er een run ontstaat op liquide valuta’s. Beide situaties zijn onwaarschijnlijk. Het GBP heeft onze voorkeur vanwege de verbeterde mix van groei en inflatie. Onze prognose voor eind september is een koers van 0,84.
SEK/NOK NOK/SEK niveau
1.28 1.24 1.20 1.16 1.12 1.08 1.04 10
Bron: Bloomberg
11
12
13
De verkoopgolf in valuta’s van opkomende markten leidde met enige vertraging ook tot een verslechtering van minder liquide belangrijke valuta’s als de Zweedse krona (SEK) en de Noorse krone (NOK). Hieruit blijkt eens te meer dat deze valuta’s geen veilige haven zijn. Tijdens de eurocrisis hebben sommige beleggers deze valuta’s als zodanig bestempeld, maar zij zijn geschikt voor diversificatie en doen het goed in specifieke omstandigheden. De SEK gedijt bij een aantrekkende wereldeconomie en binnenlandse economie, een constructief beleggerssentiment en een niet al te verruimingsgezinde centrale bank. De NOK floreert wanneer de grondstoffenprijzen oplopen en de binnenlandse rente naar verwachting gaat stijgen. Wij hebben onze voorkeur voor de SEK duidelijk uitgesproken. De goede performance van de SEK in vergelijking met de NOK vorige week bewijst dat dit in het huidige nerveuze klimaat een goede keuze is geweest, ook al verloren beide valuta’s terrein verloren tegenover de euro. De EUR wordt vooral gesteund door de renteverwachtingen en wij denken dat deze snel getemperd worden.
Aziatische valuta’s Aziatische valuta’s: contant rendement %
-0.5 -1.5 -2.5 -3.5 -4.5 CNY
TWD
SGD
KRW
THB
INR
IDR
Bron: Bloomberg, ABN AMRO Group Economics
Vorige week sloten de Aziatische valuta’s voor de tweede week op rij lager. Vooruitlopend op de FOMC-bijeenkomst in september bleef de markt de voorkeur geven aan de USD. De omkering van kapitaalstromen drukte vooral de Indonesische roepie (IDR), de Indiase roepie (INR) en de Thaise baht (THB), onder invloed van zwakkere macrocijfers en de onevenwichtige lopende rekening. De daling van de Singaporese dollar (SGD), de Zuid-Koreaanse won (KRW), de Chinese yuan (CNY) en de Taiwanese dollar (TWD) was echter minimaal als gevolg van de betere economische cijfers in de laatste maanden, het overschot op de lopende rekeningen en de gezonde valutareserves van centrale banken. De Reserve Bank of India beschikt in vergelijking met Bank Indonesia over grotere valutareserves en is daardoor beter in staat een zwakke INR te beschermen. Wij verwachten dat onder leiding van de nieuwe president die op 5 september aantreedt, krachtige maatregelen worden getroffen. De CNY blijft onze favoriete Aziatische valuta.
JPY USD/JPY niveau
106 102 98 94 90 86 82 78 74 Jan 12
Bron: Bloomberg
Jul 12
Jan 13
Jul 13
Sinds de rente op de Amerikaanse 10-jaars obligaties in mei begon op te lopen, zijn de valutamarkten veranderd. Gewoonlijk werd een hogere USD/JPY vooral aangedreven een door hogere rente op Amerikaans schuldpapier en een ruimere spread. Sinds mei is dit niet meer het geval. De Japanse yen is zeer veerkrachtig gebleken en zelfs gestegen tegenover de USD. De belangrijkste reden was de verslechtering van het algehele sentiment die met name door de verkoopgolf van valuta’s van opkomende markten werd veroorzaakt. Dit scenario zagen we ook vorige week. De JPY werd gesteund door lagere valuta’s van opkomende markten. Omdat ook de USD hierdoor werd gesteund, ontbrak er richting in de USD/JPY. Dit bleef zo totdat het sentiment op donderdag verbeterde na de publicatie van meevallende internationale inkoopmanagersindices. Wij verwachten dat het sentiment verder verbetert als de economische cijfers verder verbeteren. Hierdoor zullen beleggers meer bereid zijn om carry trades in JPY in hun portefeuille op te nemen. Wij houden vast aan onze opinie dat de USD/JPY dit jaar en volgend jaar zal stijgen.
Blijf altijd op de hoogte van onze visie op de economie en sectoren en download nu de Market Insights app via abnamro.nl/marketinsights of direct in de App Store. Lees meer van het Economisch Bureau op: abnamro.nl/economischbureau Dit document is samengesteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als doel om financiële en algemene informatie te verstrekken over de economie. ABN AMRO behoudt zich alle rechten voor met betrekking tot de informatie in het document en het document wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw informatie. Het is niet toegestaan dit document (geheel of deels) te kopiëren, distribueren, door te geven aan een derde of om het voor enig ander doel te gebruiken dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geen aanbieding van effecten aan het publiek, of een uitnodiging om een aanbod te doen. U mag niet om welke reden dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, en aannames in dit document noch dat het compleet, accuraat of juist is. Er wordt geen garantie gegeven, uitdrukkelijk of stilzwijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functionarissen, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groepsmaatschappijen of werknemers met betrekking tot de juistheid of volledigheid van de informatie in dit document, en geen enkele aansprakelijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van het gebruik van deze informatie. De opvattingen en meningen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN AMRO heeft geen enkele verplichting om de informatie in dit document na de datum hiervan te herzien. Voordat u in enig product van ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende financiële en andere risico’s, alsmede mogelijke beperkingen voor u en uw investeringen als gevolg van toepasselijke wetgeving en regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een investering te doen in een product, raadt ABN AMRO aan om een dergelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nader te bezien of het relevante product – met inachtneming van alle mogelijke risico’s – past bij uw investeringen. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN AMRO behoudt zich het recht voor wijzigingen in dit materiaal aan te brengen. Alle rechten voorbehouden
Verklaring gebruikte termen en afkortingen/ land- en muntcodes MBS
hypotheekgerelateerde producten (Mortgage Backed Securities)
Bank of England (centrale bank)
OECD
BoJ
Bank of Japan (centrale bank)
OESO
Organisation for Economic Cooperation and Development Organisatie voor Economische Samenwerking en Ontwikkeling
BRIC
Brazilië, Rusland, India en China
CPI
consumentenprijsindex
DBI
Directe buitenlandse investeringen
EC
Europese Commissie
EFSF
European Financial Stability Facility
EONIA
Euro OverNight Index Average – eendaagse rente in de eurozone
EU
Europese Unie
Euribor
Euro InterBank Offered Rate – interbancaire rente
PMI
Purchasing Managers’ Index – inkoopmanagersindex
ECB
Europese Centrale Bank
PPI
producentenprijsindex
Fed
Federal Reserve (centrale bank VS)
r.a.
rechteras
Fiscal cliff (VS)
Automatisch ingaande belastingverhogingen en uitgavenreducties, die oorspronkelijk per 1 januari 2013 gepland stonden
Refi-rente
herfinancieringsrente – belangrijkste beleidsrente van de ECB
Repo
Transactie waarbij een bank vermogenstitels koopt met de verplichting deze terug te verkopen aan de verkoper tegen een vooraf vastgestelde prijs
Reverse repo
zie repo, maar dan bezien vanuit het perspectief van de verkoper
saar
seasonal adjusted annual rate = geannualiseerd en gecorrigeerd voor seizoensinvloeden
Treasuries
Amerikaanse staatsobligaties
Vix-index
index die de volatiliteit op financiële markten meet
BBP
bruto binnenlands product
BoE
FOMC
opkoopprogramma van staatsobligaties door de ECB
OPEC
Organisatie van Olieproducerende en Exporterende Landen
PBoC
People’s Bank of China (centrale bank)
pep
per eenheid product
Perifere landen (periferie) Griekenland, Portugal, Spanje, Italië (en soms ook Ierland)
Beleidscomité van de Federal Reserve (Federal Open Market Committee)
Funding for lending (VK) programma waaronder banken goedkope financiering krijgen van de centrale bank mits ze die doorgeven in de vorm van leningen aan de private sector HICP
OMT-programma
harmonised index of consumer prices – geharmoniseerde consumentenprijsindex
Ifo
Institut für Wirtschaftsforschung
IMF
Internationaal Monetair Fonds
WPI
Wholesale Price Index (groothandelsprijsindex)
j-o-j
jaar op jaar - vergeleken met overeenkomstige periode een jaar eerder
ytd
year to date – ontwikkeling van begin van het jaar tot heden
Kerninflatie
inflatie exclusief voedsel- en energieproducten
k-o-k
kwartaal op kwartaal – vergeleken met voorgaande kwartaal
k-o-k, op jaarbasis
geannualiseerd
l.a.
linkeras
LTRO
driejarige lening van de ECB aan het bankwezen
mld
miljard
m-o-m
maand op maand – vergeleken met voorgaande maand
Land
Landcode
Muntcode
Slovenië
SI
EUR
Japan
JP
JPY
Slowakije
SK
EUR
Spanje
ES
EUR
China
CN
CNY
Hongkong
HK
HKD
Denemarken
DK
DKK
India
IN
INR
IJsland
IS
ISK
Indonesië
ID
IDR
Noorwegen
NO
NOK
Zuid-Korea
KR
KRW
Verenigd Koninkrijk
GB
GBP
Malaisië
MY
MYR
Zweden
SE
SEK
Pakistan
PK
PKR
Zwitserland
CH
CHF
Philipijnen
PH
PHP
Singapore
SG
SGD
Zuid-Afrika
ZA
ZAR
Taiwan, Province of China
TW
TWD
Thailand
TH
THB
Canada
CA
CAD
Verenigde Staten
US
USD
Argentinië
AR
ARS
Brazilië
BR
BRL
Australië
AU
AUD
Nieuw-Zeeland
NZ
NZD
Bulgarije
BG
BGN
Colombia
CO
COP
Hongarije
HU
HUF
Chili
CL
CLP
Kroatië
HR
HRK
Ecuador
EC
USD
Kazachstan
KZ
KZT
Mexico
MX
MXN
Letland
LV
LVL
Paraguay
PY
PYG
Litouwen
LT
LTL
Peru
PE
PEN
Moldavië
MD
MDL
Uruguay
UY
UYU
Oekraïne
UA
UAH
Venezuela
VE
VEF
Oezbekistan
UZ
UZS
Polen
PL
PLN
Roemenië
RO
RON
Rusland
RU
RUB
Servië
RS
RSD
Tsjechië
CZ
CZK
Turkije
TR
TRY
Eurozone
EZ
België
BE
EUR
Cyprus
CY
EUR
Duitsland
DE
EUR
Estland
EE
EUR
Finland
FI
EUR
Frankrijk
FR
EUR
Griekenland
GR
EUR
Ierland
IE
EUR
Italië
IT
EUR
Luxemburg
LU
EUR
Malta
MT
EUR
Nederland
NL
EUR
Oostenrijk
AT
EUR
Portugal
PT
EUR
