Petr Bártek, Václav Kmínek, Martin Krajhanzl
[email protected], 224 995 177
Český trh Akcie
Index PX
Kurz (Kč) 5.2. 985,24 bodů
Roční Investiční cílová doporučení cena (Kč) (datum zveřejnění) 1 040 b
6.2.14
6.2.2014 Únor
Komentář Naši roční cílová cena indexu PX se za poslední měsíc nezměnila a zůstala na 1 040 bodech. Koncem měsíce bude CME reportovat výsledky za 4. kv., který je sezóně nejsilnějším obdobím. Nicméně
CME
57,7
5 USD
ČEZ
500,0
549
Fortuna
129,1
98
4 340,0
4 680
NWR
17,6
12,0
Pegas
602,0
640
Philip Morris CR
10 740
10200
Stock Spirits
97,5
-
Telefónica O2 CR
296
305,6
961,5
43 EUR
Komerční banka
VIG
Redukovat stále slabá výkonnost v ČR a dokončení restrukturalizace (jednorázové náklady) bude mít negativní vliv na (25.9.2013) výkonnost společnosti. Navíc si dokážeme představit další odpis goodwilu (zejména v ČR). Oznámení
podrobností k dalšímu kolu navyšování kapitálu je taktéž pravděpodobné. ČEZ se v lednu obchodoval těsně nad úrovní 500 Kč, když investoři zůstávají rozděleni v názoru na ceny Akumulovat elektřiny. My si myslíme, že má to nejhorší za sebou. ČEZ bude mít 27.2. výsledky. Čekáme splnění výhledu (7.10.13) 35 mld. Kč zisku (-12% r/r), což by mělo stačit na 36 Kč dividendu (7,2% výnos). Výhled na rok 2014 čekáme kvůli cenám elektřiny o 15% níže. Dividenda by se ale i dlouhodobě měla udržet na 30 Kč (6%). Fortuna by měla překonat svůj celoroční výhled EBITDA o cca 7,5%, což by trh mohl vnímat pozitivně. Akumulovat S výsledky bude investory zajímat i výhled na příští rok (dá se čekat silný růst přijatých sázek z důvodu (23.11.12) velkých sportovních akcií a započaté spolupráce s bwin.party). Varovným signálem může být fakt, že finanční ředitel společnosti prodal na začátku února všechny své akcie. Komerční banka potvrdila pověst bezpečného přístavu, když v lednu stagnovala, zatímco Evropské banky Držet klesaly. Z ekonomiky přichází povzbudivá data o PMI (nejvýše za více než dva roky), což by mělo pomoci (9.12.13) oživit úvěrovou aktivitu. Prostředí ale zůstane nízkoúrokové a konkurence na trhu roste. KB bude pravděpodobně za 4Q 13 reportovat kv./kv. stabilní provozní výsledky a navrhne dividendu 230-240 Kč. NWR ve svém čtvrtletním update oznámila další pokles cen koksovatelného (o 7% kv./kv.) i energetického uhlí Prodat (o 4% r/r) na 1Q 14/CY 14. Její těžba a produkční mix za 4Q 13 pak byly pod původním výhledem. NWR kvůli (28.1.14) nízkým cenám uhlí zahájila revizi kapitálové struktury a my očekáváme minimálně 50% nových akcií. Doporučení na akcie NWR jsme tak snížili na prodat s 12M cílovou cenou 12 Kč (dříve 18 Kč). Pegas bude reportovat výsledky až 20.3., ale její finanční ředitel již potvrdil splnění cíle 37-39 mil. Eur EBITDA Akumulovat a 41 mil. Eur Capexu. Capex by měl v letošním roce spadnout na 10-12 mil. Eur. My čekáme, že firma splní (2.10.13) loňský plán na horní hranici a poskytne výhled na letošek na asi 10% růst EBITDA. Čistý zisk bude ve 4Q 13 bohužel kvůli účetnímu přecenění (slabá koruna) hodně slabý, ale na titul zůstáváme lehce pozitivní. Výsledky za 2. pol. by měly oproti 1. pol. výrazně zlepšit. Pomoci by měla jak slabá koruna, tak i efekt Redukovat předzásobení v ČR. I přesto však současný tržní konsensus počítající s dividendou ve výši 880 Kč není příliš (5.12.13) realistický. Trh bude sledovat návrh dividendy (očekáváme cca 770Kč) a míru zlepšení marží ve 2. pololetí. SSG již zveřejnil trading statement, ve kterém zmínil, že díky silnému 4. kv. skupina splní celoroční odhady managementu. Celkově by výsledky za 2. pololetí měly ukázat solidní růstovou dynamiku (růst EBITDA o 11% r/r) z důvodu nízké základny (prohibice v ČR) a jednorázových záležitostí (předzásobení v Polsku). PPF koncem ledna převzala Telefónicu ČR a do 30. dní musí dát povinnou nabídku odkupu minoritám. PPF Držet řekla, že nabídka bude za cenu převzetí (305,6 Kč/akcii), ale část 50 Kč/akcii splatná postupně bude (6.11.13) diskontována. To podle našeho odhadu znamená odkup okolo 299 Kč/akcii. Nabídku bude ještě schvalovat ČNB. Nejsme si jistí, že TČR bude po převzetí vyplácet dividendy, takže bychom nabídku PPF akceptovali. Akcie VIG neudržely růst z 1. poloviny měsíce a nakonec dosáhly mírně negativní měsíční výkonnosti. Koupit Předběžné výsledky za 2013 indikují slabá čísla za 4. čtvrtletí (zatížená jednorázovými vlivy). Na druhou (10.12.13) stranu management navrhl zvýšení dividendy a my čekáme výrazné zlepšení ziskovosti v průběhu roku
Vybrané zahraniční tituly Aktivum
Kurz
1M vývoj
Konsensus trhu*
Index S&P 500
1751,6
-4,4 %
1950
Ford Motors
14,73 USD
-5,2 %
18,19 USD
Twitter
51,38 USD
-13,3 %
49,62 USD
Komentář Index především ke konci ledna korigoval výrazné zisky z loňského roku navzdory dosud pozitivní bilanci firemní výsledkové sezóny v USA a snížení tempa QE v souladu s odhady trhu. Naplnilo se tak naše očekávání technické korekce, která se neomezuje jen na trhy rozvíjejících se ekonomik. V důsledku poklesu je hodnota forwardového P/E okolo 14,5, tj. z historického pohledu mírný nadprůměr. Akcie Fordu se v lednu svezly níže spolu s celými indexy. Fundamentální obraz ale zůstává silný, což potvrdily i výsledky za 4Q 13. Proto si myslíme, že při případném oživení trhu by akcie Ford Motors mohly představovat zajímavou nákupní příležitost. Akcie sice v průběhu měsíce rostly, pak ale přišla silně negativní reakce na výsledky za 4Q 13. I když tržby překonaly relativně vysoká očekávání, investory vystrašil pomalejší než očekávaný růst uživatelské základny a počtu tweetů. To příliš nenahrává aktuálně velmi vysokému ocenění titulu.
Pozn.: Cílová cena je cílem v horizontu 12 měsíců od data vydání investičního doporučení (datum vydání investičního doporučení je v závorce pod investičním doporučením); *Konsensus trhu dle agentury Bloomberg
Důležitá upozornění (tzv. „disclaimer“), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách - 1 prezentaci tvůrce tohoto dokumentu – odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními je: www.investicnicentrum.cz/analyzy . Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.
ČESKÁ REPUBLIKA
Petr Bártek, tel: 224 995 227,
[email protected] Václav Kmínek, tel: 224 995 289,
[email protected] Martin Krajhanzl, tel: 224 995 434,
[email protected]
Dění na světových trzích Leden ve znamení ztrát pro akcie Leden pro světové akciové indexy úspěšný rozhodně nebyl. Po loňských výrazných ziscích indexy v USA a západní Evropě dosáhly ztrát okolo 4 %, které se koncentrovaly především ke konci měsíce, kdy FOMC rozhodla dále snížit měsíční tempo odkupu v rámci programu kvantitativního uvolňování (QE) navzdory slabším makrodatům, která tou dobou vycházela. I když se tento krok dle konsensu očekával, světové akciové indexy zareagovaly výrazným poklesem (viz graf níže).
jedna z priorit prezidenta Baracka Obamy. Realizace tohoto návrhu do budoucna může přiživit mzdovou inflaci, která se poslední čtvrtletí držela velmi nízko. To by ve výsledku mohlo negativně zasáhnout marže firem a tudíž i jejich zisky. Výhled I když se může zdát, že omezování QE z posledních týdnů zasáhlo především akcie na tzv. rozvíjejících se trzích, není tomu tak. Poslední týdny totiž padaly akciové indexy napříč světovými trhy. Rozdíl ve výkonnosti je patrný až při volbě delšího horizontu (viz graf níže). Graf: Roční vývoj EM vs. USA a Evropa
Graf: Srovnání regionů dle indexů MSCI
Zdroj dat: Bloomberg; EM = rozvíjející se trhy
Proto si myslíme, že aktuální panika na rozvíjejících se trzích a plošná averze vůči tamním akciím je přehnaná a v delším investičním horizontu nabízí zajímavé investiční příležitosti. Zdroj dat: Bloomberg
Myslíme si, že důvodem, proč k poklesu nedošlo dříve, i když se o možnosti "technické korekce" mluvilo, byla probíhající výsledková sezóna a poslední dobou se opakující scénář příznivější výkonnosti v týdnech kolem jejího začátku. To souvisí se zvědavostí investorů, jak se firmám v uplynulém čtvrtletí dařilo a co očekávají dále. Firemní výsledková sezóna za 4Q13 v USA je už za svou polovinou a zatím dosahuje pozitivní bilance. Podle průběžných souhrnů zisky meziročně vzrostly o 9,5 %, což je o 5,4 % nad odhady, a tržby o 2,5 %, což je zhruba o 1,1 % nad odhady. Největší překvapení zatím dosahuje finanční a zdravotnický sektor společně s velmi příznivou bilancí u zisků ze sektoru základních materiálů (viz graf níže). Graf: Srovnání mezi vykázanými výsledky a očekáváním v rámci firemní výsledkové sezóny v USA za 4Q13
Pro další vývoj bude klíčové, zda se riziková averze nerozšíří i na vyspělé trhy, kde by si snadno našla slabá místa - například některé zadlužené státy, na ně exponované banky, které navíc čelí revizi aktiv od ECB, a také finančně slabší firmy, které jsou závislé na aktuálně nízkých výnosech tzv. high yield dluhopisů. Centrálním bankám ale zatím v boji proti slabému ekonomickému růstu pomáhá nízká inflace, proto si nemyslíme, že nás čeká výrazný propad na trzích. V měsíčním horizontu sázíme spíše na vývoj do strany a stabilizaci po ztrátovém lednu.
Český akciový trh Index pražské burzy byl v lednu ve vleku dění na světových trzích. Americký FED pokračuje v utahování měnové politiky a investoři začínají opouštět rozvíjející se trhy. Regionu nepomáhá ani eskalující se napětí na Ukrajině. Celkově je v posledních týdnech patrný výrazný růst nervozity a i obchodování na akciových trzích je volatilnější (pražskou burzu nevyjímaje). Graf: Vývoj indexu PX v lednu 2014
Zdroj dat: Bloomberg. Kladná data ukazují překonání odhadů a opačně
Dalším faktorem, který spustil korekci je i prezidentem navrhované zvýšení minimální mzdy v USA ze 7,25 $ na 10,10 $ za hodinu. Snahou je rovnoměrnější rozdělení vytvořeného bohatství, což je
-2-
Zdroj: Pražská burza
6.2.2014
Tabulka: Výkonnost titulů v rámci PX Indexu
6,8%
0,2% (3,3%) 8,3% (1,8%) 4,6% 1,6% 1,5% (9,0%) (2,9%) (26,1%)
16,3%
8,8%
Tabulka: Objemy obchodování (zdroj: Pražská burza)
Zdroj: Bloomberg, Pražská burza
Prosinec 2013 objemy % z celk. obchodů obchodů (mld. Kč) 12,04 100% 3,86 32,1% 3,56 29,6% 1,44 12,0% 2,23 18,6% 0,21 1,7% 0,15 1,2%
Výhled na výsledkovou sezónu za 4. kvartál 2013 Velké společnosti jako ČEZ, Komerční banka a Telefonica ČR by měly potvrdit trendy z minulých čtvrtletí. ČEZ bude i nadále trpět klesající cenou elektřiny, i tak by ale měl splnit celoroční výhled managementu. Komerční banka by měla vykázat stabilní mezikvartální objem úvěrů i provozního zisku, zatímco Telefonica ČR opět dvojciferný pokles zisku z důvodu cenového tlaku (zde se však čeká na nabídku minoritním akcionářům od PPF). Volatilnější akcie jako NWR nebo CME by měly vykázat určitou stabilizaci díky probíhajícím úsporám nákladů, nicméně restrukturalizace jejích rozvah je v současnosti mnohem důležitější.
-3-
250 230 210 190 170 150 130 110 90 70
12-13
10-13
8-13
6-13
4-13
2-13
50
12-12
V lednu objemy na pražské burze meziměsíčně vzrostly o 23 %, meziročně však poklesly o 8% (zobchodovalo se ale meziročně o 9% akcií více). Opět se nejvíce obchodovalo s akciemi ČEZu (více než 30% celkového objemu), následované jako již tradičně Komerční bankou a Erste Group. Po vyjasnění situace kolem Telefonicy CR (prodej skupině PPF) se propadá objem obchodů s jejími akciemi (více viz tabulka níže).
Leden 2014 objemy % z celk. obchodů obchodů (mld. Kč) PX Index 14,84 100% ČEZ 4,70 31,7% Komerční banka 4,15 28,0% Erste Group Bank 3,94 26,6% Telefónica 02 CR 1,06 7,2% CETV 0,22 1,5% PM CR 0,15 1,0%
Spotové ceny uhlí
10-12
120,9
(5,3%) (9,9%) 11,2% (6,1%) (18,5%) 1,3% (0,9%) (10,8%) (4,0%) (36,3%)
8-12
Zdroj: Pražská burza
129,1
293,7 0,6% 521,0 (4,0%) 699,9 8,0% 4440,0 (2,3%) 47,1 (1,2%) 598,0 0,7% 10600,0 1,3% 168,2 (9,1%) 989,0 (2,8%) 24,7 (28,9%)
6-12
Fortuna
295,6 500,0 756,2 4340,0 46,5 602,0 10740,0 152,9 961,5 17,6
Na konci ledna jsme v reakci na další pokles cen uhlí a na oznámení o zahájení revize kapitálové struktury snížili naše doporučení u akcií NWR na prodat s roční cílovou cenou 12 Kč za akcii (stanovena na základě modelu DCF). Hlavními důvody snížení jsou o 4-11 % nižší průměrné očekávané ceny uhlí v letech 2014-15 a nebezpečí výrazného zředění akcií.
4-12
Telefonica CR ČEZ Erste Bank Komerční banka Orco Pegas Philip Morris Unipetrol VIG NWR
NWR: Revize kapitálové struktury kvůli slabým cenám (Shrnutí reportu vydaného 28.1.2014)
2-12
PX CME
Index / akcie (Kč) % změna za 5.2.2014 5.1.2014 1M 3M 2014 985,2 993,3 (0,81%) (3,1%) (0,4%) 57,7 75,5 (23,6%) 1,7% (21,2%)
Výsledky společností jako CME, VIG, Pegas, ČEZ nebo i Komerční banka by měly být ovlivněny několika jednorázovými položkami. Na úrovni provozního výsledku se dají očekávat solidní výsledky u Fortuny (silný domácí trh), Pegasu (expanze v Egyptě) a Stock Spirits (předzásobení v Polsku). Pro podrobný výhled na celou výsledkovou sezónu na pražské burze a co čekáme od jednotlivých titulů klikněte zde.
USD/t
Index PX za poslední měsíc oslabil o necelé 1 procento, přičemž se dařilo Erste Bank (+8% m/m) a defenzivní Fortuně (+6,8% m/m). Naopak se nedařilo se titulům, které plánují vylepšení struktury svých rozvah (vydání nových akcií, eventuálně směna dluhu za akcie). NWR tak za měsíc oslabilo o téměř 29%, zatímco CME propadlo o 24%). Nejzajímavější pohyb byl však k vidění u akcií Unipetrolu, které se po dlouhých letech odpoutaly od 170Kč hranice a propadly až ke 150Kč hranici. Ostatní tituly nezaznamenaly výraznější pohyby (více viz tabulka níže).
Zdroj: Bloomberg
NWR ve svém update oznámilo další 4% pokles cen energetického uhlí na letošní rok po poklesu o 24 % v loňském. My jsme po loňském výrazném propadu (částečně v důsledku výprodeje zásob) čekali stagnaci nebo mírný nárůst. Ceny koksovatelného uhlí pak pro 1Q14 mezikvartálně klesly o 7 % na 92 € za tunu, což bylo mírně nad benchmarky (spotové ceny na trhu klesly asi o 11%). Ve výhledu produkce NWR sice předpokládá 2-8% nárůst z loňských 8,8 mil. tun, předpokládaný podíl koksovatelného uhlí má ale být jen 55-60%. To je sice mírný nárůst, ale firma dříve indikovala cíl 60%. Je přitom nutno si uvědomit, že těžba energetického uhlí je nyní výrazně ztrátová. My jsme po zohlednění prodeje koksáren a oznámených cen a objemů za 4Q 13 upravili naše odhady EBITDA za rok 2013 dolů asi o 27 mil. Eur na -45 mil. Eur. Ceny koksovatelného uhlí ve 4Q 13 skončily na 98 EUR/t (v souladu s odhady). Ceny energetického uhlí ale ve 4Q 13 byly jen 55 EUR/t (čekali jsme 58 EUR/t). NWR ve 4Q 13 prodala o 9% více uhlí, než plánovala (2,52 mil. t), ale pouze díky prodeji energetického uhlí ze zásob. Produkce ve 4Q vzrostla pouze o 8% na 2,35 mil. t, což bylo pod plánem (kolem 2,5 mil. t). Podíl koksovatelného uhlí pak byl jen 48%, zatímco plány firmy indikovaly 57% podíl. Na základě oznámené nižší těžby a nižších cen energetického uhlí za 4Q nyní očekáváme 4Q 13 EBITDA jen asi 5 mil. Eur a čistou ztrátu okolo 30 mil. Eur. Pro roky 2014 a 2015 jsme pak snížili odhady o 51% a 21%. To je způsobeno hlavně o 5-7% nižšími očekávanými cenami koksovatelného uhlí a 10-16% nižšími očekávanými cenami energetického uhlí. Naše aktuální odhady EBITDA znamenají, že firma by letos spálila zhruba 115 mil. € hotovosti (130 mil. Eur na cenách oznámených pro první čtvrtletí) a na neutrální cash flow by se v roce 2015 dostala jen v případě snížení úrokových nákladů asi o polovinu.
6.2.2014
Změny v odhadech Consolidated, IFRS (EUR, m n) Total revenues EBITDA EBIT Net profit EBITDA margin Net margin
2013e Before Now
Change
1,034 -18 -217 -218 -1.7% -21.1%
-17.4% 154.4% 135.2% 157.2% 207.9% 211.3%
2013e Before Now
Change
854 -45 -510 -560 -5.2% -65.6%
(EUR/t, m n t) Prices Coking coal Steam coal Average Volum es Coal production Coking coal sales Steam coal sales
2014e Before Now
Change
858 104 -56 -105 12.1% -12.3%
-3.5% -51.3% 42.1% 18.6% -49.5% 23.0%
2014e Before Now
Change
828 51 -80 -125 6.1% -15.1%
98 56 76
98 57 77
0.5% -1.5% -0.7%
96 54 77
101 60 81
-4.6% -9.7% -4.3%
8.8 4.6 5.1
9.4 4.6 4.9
-6.7% 1.6% 4.6%
9.2 5.2 4.1
8.6 4.7 4.4
7.0% 9.4% -7.1%
Zdroj: NWR, Erste Group Research
věku dolu 17 let. Jakékoli číslo pod 20 roky je obecně investory považováno za problematické. Vedle fungujících dolů je zde ještě projekt Debiensko se 190 mil. tun zásob, jeho rozjezd v nejbližší době ale není realistický. Aktuální ocenění NWR je vysoké s asi osmnáctinásobkem EV/EBITDA 2014e a osminásobkem EV/EBITDA 2015e, což je výrazně nad 5,5-6,0 násobkem uprostřed cyklu. Ještě důležitější je, že neutrálního volného cash flow by NWR podle našich odhadů dosáhlo v roce 2015 až při sražení úrokových nákladů o polovinu. To indikuje plnou konverzi dluhopisů splatných v roce 2021 a části dalšího dluhu do akcií. Nevidíme tak žádný důvod, proč by se NWR měla obchodovat s asi 20% prémií ke srovnatelným společnostem (na EV/EBITDA 2015e): Peer group comparison
Je nutné upozornit, že jakékoliv odhady hospodaření NWR jsou citlivé i na zdánlivě minimální změny vstupních dat. Citlivost našich odhadů EBITDA pro 2014 na jednotkové hotovostní náklady a ceny koksovatelného uhlí ukazuje tabulka níže. Senzitivita na jednotkové náklady je okolo devítinásobku, zatímco vůči cenám koksovatelného uhlí okolo desetinásobku. Citlivost odhadované EBITDA v 2014 58
63
68
73
78
115
245
199
152
106
60
106
194
148
102
55
9
96
143
97
51
5
-42
86
92
46
0
-46
-93
77
42
-5
-51
-97
-143
Coking coal EUR/t
NWR trochu překvapivě společně s update za 4Q 13 oznámila záměr revidovat kapitálovou strukturu. Překvapivě proto, že likvidita společnosti je po prodeji koksáren pro letošní rok podle nás zajištěna. Při oznámených cenách na 1Q 14/CY 14 by ale likvidita firmě mohla dojít již koncem roku 2014 nebo na začátku roku 2015. Naše odhady cen uhlí přitom indikují, že NWR bude muset pro zajištění přežití nejen dokončit provozní restrukturalizaci, ale i snížit úrokové náklady – čím víc, tím líp. Věříme, že směna nezajištěných dluhopisů splatných v 2021 za akcie je nejpravděpodobnějším scénářem. Možná míra zředění se těžko odhaduje, ale mělo by to být minimálně 50 %. Objem počtu nových akcií v závislosti na diskontu vůči jejich jmenovité hodnotě (nyní se obchodují s 80-85% diskontem) by při současné ceně akcií NWR vypadal následovně: Směna dluhopisů v objemu 275 mil. € 10% 25% 40% 55% 70% 85% 349 291 233 175 116 58 132% 110% 88% 66% 44% 22%
Zdroj: Odhady Erste
Vyloučeno není ani navýšení kapitálu úpisem nových akcií bez konverze dluhopisů, tím by ale NWR nevyřešila problém úrokových nákladů. Majoritní vlastník NWR, investiční skupina BXR, přitom jasně indikovala, že bude ochotna do NWR vložit další akciový kapitál až po její finanční restrukturalizaci. NWR také varovala, že její reportované zásoby uhlí klesnou z důvodu neekonomičnosti těžby. Odhadujeme, že rezervy v provozovaných dolech by mohly spadnout na 145 mil. tun, což je rovno průměrnému
-4-
2015e
2013e
P/E 2014e
2015e
5.8 16.9 11.4
14.6 9.3 23.7
9.9 7.8 11.6
7.0 6.0 7.4
n.m. 63.9 n.m.
n.m. 52.4 n.m.
n.m. 13.7 n.m.
62 31 46
11.9 25.0 4.6 13.2 -16.7 -22.9 n.m.
10.7 10.7 5.0 10.3 17.7 18.6 80%
9.1 5.1 3.3 6.5 8.0 7.8 20%
n.m. n.m. 88.4 76.2 n.m . n.m .
n.m. n.m. 67.3 59.8 n.m . n.m .
n.m. 17.6 12.5 13.7 n.m . n.m .
USA ALPHA NATURAL RESOURCES INC PEABODY ENERGY CORP WALTER ENERGY INC CEE/Russia MECHEL RASPADSKAYA JASTRZEBSKA SPOLKA WEGLOWA S Median NWR Source: Bloomberg, Erste Group Research
Zdroj: odhady Erste Group
Discount to face value Number of new shares Dilution
EV/EBITDA 2014e
19 19
EBITDA m argin 2013e 2014e 2015e
Mining unit cas h cos ts EUR/t 51
2013e
Price USA ALPHA NATURAL RESOURCES INC PEABODY ENERGY CORP WALTER ENERGY INC CEE/Russia MECHEL RASPADSKAYA JASTRZEBSKA SPOLKA WEGLOWA S Median NWR - Erste estim ates NWR - Consensus Premium/discount
Net debt/EBITDA 2013e 2014e 2015e
5.6% 15.2% 7.2%
8.6% 16.6% 13.8%
12.0% 19.6% 18.9%
10.0 5.1 18.4
6.7 4.1 9.0
4.8 3.1 5.7
8.8% 8.4% 17.3% 8.6%
9.5% 15.1% 17.2% 14.4%
10.6% 26.4% 23.3% 19.3%
11.0 11.2 0.5 10.5
9.9 5.1 0.8 5.9
8.4 2.4 0.5 3.9
-5.2%
6.1%
15.5%
n.m .
14.1
6.5
Rizika Největším rizikem pro naše doporučení je samozřejmě potenciální oživení cen uhlí, ale to by muselo být procentuálně v dvouciferném měřítku. Těžební náklady NWR klesají a mohly by se dostat pod naše odhady, což by naší cílové ceně přidalo odhadem 1-2 Kč. VIG: předběžné výsledky za 2013 naznačují slabé 4. čtvrtletí Předběžné výsledky pojišťovny VIG za loňský potvrdily, že čísla za 4Q13 budou slabá. Zisk před zdaněním bude okolo 34 mil. €, což je méně, než v 2Q 13, kdy byly výsledky negativně ovlivněny jednorázovými vlivy (odpisem v Rumunsku a povodněmi ve střední Evropě). Důvodem jsou mimořádné vlivy v souvislosti s aktivitami v Rumunsku (většina) a Itálii. Na druhou stranu management investory příjemně překvapil navrhovaným zvýšením dividendy z loňského zisku na 1,30 € za akcii skrze zvýšení dividendového výplatního poměru, aby udržel postupně rostoucí dividendu. Investorům radíme, aby se tolik nesoustředili na dle indicií slabé výsledky za 4Q13, ale spíše na očekávané výrazné zlepšení ziskovosti v průběhu letošního roku. Proto zůstáváme na akcie VIG pozitivní s doporučením Kupovat. Co se děje v Unipetrolu? Skupina J&T koncem ledna oznámila, že spolu se svými klienty ovládá již cca 27 % akcií Unipetrolu (PKN vlastní cca 63%). J&T chce získat místo v dozorčí radě Unipetrolu a prosadit vyplácení dividend (J&T hovoří o kapacitě vyplatit až 40 Kč na akcii díky přesunu dluhů na dceřiné společnosti). J&T poprvé vstoupila do Unipetrolu v září 2007, když od KKCG odkoupila 6,01% podíl za 3,08mld. Kč (tedy cca 282 Kč/akcii). Její ztrátu částečně snižuje dividenda ve výši 17,65 Kč na akcii vyplacená v roce 2008. Následně J&T společně s Poštovou Bankou a svými
6.2.2014
klienty navyšovali podíl v Unipetrolu z velké části i při bránění hranice 170Kč na akcii. Akcie společnosti se po 2,5 letech v lednu (prakticky ve chvíli, kdy J&T přiznala 27% podíl) odpoutaly od 170 Kč hranice a sesunuly se k 150 Kč hranici, což indikuje, že J&T na bránění této úrovně rezignovala a bude se soustředit na výplatu dividendy nebo ještě pravděpodobněji na prodej svého podílu mateřské PKN Orlen. Unipetrol však v poslední době zahájil restrukturalizaci, chce více investovat do zvýšení podílu na maloobchodním trhu a zvýšil podíl v České rafinérské na 67,6%. Firma odkoupila 16,3% procentní podíl od Shellu za cca 550 mil Kč. Zároveň odkoupil od Shellu i zásoby ropy a ropných produktů za cca 1,5mld. Kč. Evidentně se tedy chystá na upgrade této dlouho zanedbávané rafinérie a s dividendami tedy rozhodně nepočítá.
•
•
•
Je tedy možná výplata dividendy až 40 Kč na akcii? Unipetrol je v současné době relativně málo zadluženou společností. Čistý dluh/EBITDA dosahuje násobku 0,9x, po odkoupení podílu v České rafinérské to bude 1,3x (nebereme v úvahu nákup zásob ropy a ropných produktů od Shellu). Pokud by Unipetrol chtěl vyplatit dividendu 40Kč/akcii, musel by se dále zadlužit a poměr čistého dluhu/EBITDA by se zvýšil až na 6x, tedy výrazně více než regionální konkurence (1,0x - 3,7x v případě Lotosu, ten však má i divizi těžby ropy, takže jeho výhled je optimističtější). Unipetrol v současné době není schopen generovat volnou hotovost (EBITDA stěží pokryje CAPEX a úrokové náklady) a ani výhled nevěští nic pozitivního. Rafinérský segment trpí nadkapacitou v sektoru, navíc ani petrochemický segment, který v současné době drží Unipetrol „nad vodou“, nemá vyhlídky úplně růžové. Během následujících dvou let mají na trh přijít nové rafinérie z oblasti blízkého východu a i těžba nekonvenčních zásob plynu je hrozbou pro ceny meziproduktů v petrochomickém segmentu. To vše dohromady může výrazně podseknout marže a Unipetrol může mít velké problémy. Na dividendu ve výši až 40Kč na akcii (což cca odpovídá výši nerozděleného zisku ve skupině) bychom tedy rozhodně nesázeli. Na převzetí podílu J&T a jeho partnerů ze strany PKN Orlen (což je asi nyní hlavní cíl J&T) bychom na aktuální ceně také nesázeli. Unipetrol je oceněn výrazně nad průměrem odvětví a PKN do nákupu zatím nic netlačí. Připomínáme, že PKN Orlen převzala Unipetrol v roce 2005 za cenu okolo 100 Kč za akcii, následně pak prodala některé hodnotné dceřiné firmy a také si vyplatila dividendu 17,65 Kč/akcii. J&T se samozřejmě může pokusit PKN “blackmailovat” a například neustále svolávat valné hromady. Více průchodný by byl podle nás prodej do rukou státu pod záminkou “strategické důležitosti”, to je ale běh na dlouhou trať, tak uvidíme. Modelové portfolio ČS Výkonnost našeho portfolia za poslední měsíc benchmark překonala o 0,30 %. Bylo to především díky nárůstu převážených akcií ČEZu a naopak poklesu podvážených akcií NWR a Unipetrolu. V tříměsíční bilanci naše portfolio benchmark lehce překonává, stejně jako v půlroční. Výkonnost CS portfolio Benchmark index Relativně k benchmarku
Zdroj: Česká spořitelna, a.s.
1M -5,18% -5,48% 0,30%
3M -2,71% -2,92% 0,21%
6M 4,23% 3,74% 0,50%
Od založení -41,08% -58,70% 17,62%
potenciálnímu odpisu velké části nehmotných aktiv (řádově až stovky milionů USD). Je zde však riziko, že se CME dohodne s TW na emisi pouze preferenčních akcií (ty by se upisovaly bez diskontu). NWR: Po snížení našeho doporučení na akcie NWR na prodat váhu tohoto titulu v souladu s pravidly portfolia snižujeme na nulu. U NWR předpokládáme v rámci finanční restrukturalizace silné zředění současných akcionářů, zároveň nečekáme v nejbližších měsících výraznější oživení cen uhlí. VIG: Rozhodli jsme se navýšit převážení akcií VIG na 13 %. I když podle předběžných výsledků za loňský rok budou výsledky za 4Q 2013 slabé, tak sázíme na očekávanou zlepšující se ziskovost v průběhu letošního roku. Pozitivně vnímáme i managementem navržené navýšení dividendy. Naše sázka na podvážení akcií Unipetrolu se vyplatila, titul poklesl o 8%. Vybíráme část zisků, nicméně i tak necháváme titul podvážený. Fundamentálně je titul stále výrazně nadhodnocen, ale je otázkou jestli minoritní akcionář opět nezačne cenu akcií podporovat.
Zdroj: Česká spořitelna, a.s.
V důsledku snížení váhy NWR na nulu se nám uvolnilo větší množství hotovosti. Tu jsme investovali do zvýšení vah VIG, Unipetrolu a CME (u obou snížení podvážení). Nejvíce převážené tak nyní jsou akcie VIG, ČEZ a Pegas. Naopak nejvíce podvážené jsou akcie CME, Unipetrol a kvůli doporučení Prodat i akcie NWR na nule. V důsledku změn uvedených výše jsme zvýšili podíl hotovosti na zhruba 3 %. Titul CEZ CME Komercni banka NWR Fortuna Pegas Philip Morris CR Telefonica O2 CR Unipetrol VIG Cash
Zdroj: Česká spořitelna, a.s.
Aktuální kurz 500 58 4 340 18 129 602 10 740 296 153 962 --
Aktuální váha 11,7% 9,0% 10,5% 0,0% 10,9% 11,4% 10,6% 10,5% 9,5% 13,0% 3,0%
Zásady konstrukce portfolia a srovnávacího benchmarku naleznete zde: Pravidla portfolia
Tentokrát jsme přistoupili k těmto změnám: • Snižujeme podvážení CME a vybíráme zisky. Výsledky za 4Q13 na první pohled mohou vypadat velmi špatně vzhledem k
-5-
Poslední změna 09-1-14 06-2-14 09-1-14 06-2-14 09-1-14 09-1-14 09-1-14 09-1-14 06-2-14 06-2-14 06-2-14
6.2.2014
Váha v indexu 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 0,0%
Akcie - základní informace Doporučení
ČEZ
CME
Fortuna
VIG
Erste Bank
NWR
Orco
Pegas nonwov.
akumulovat
redukovat
akumulovat
kupovat
--
držet
prodat
12-měs. cílová cena (Kč)
549
5 USD
98
43 EUR
--
4 680
12
Cena (Kč) (5.2.)
500
58
129
962
756
4 340
17,6
46,5
602,0
Akumulovat 640
Roční min (Kč)
427,9
44
82,7
893,0
501
3 400
17,0
40,5
494,6
Roční max (Kč)
638
121
133,5
1 091
802
4 810
88,6
72
615,0
269,0
7,8
6,7
123,1
325,0
165,0
4,6
5,0
5,6
Tržní kapital. (mld. Kč) Počet akcií na trhu
161 936 223 67 893 349
17 024 800
37 120 000
270 774 000 15 089 911
96 216 156
50 361 729
7 641 943
Celkový počet akcií
537 989 759 134 318 060 52 000 000
128 000 000
429 800 000 38 009 852
264 330 100 107 840 962
9 229 400
Hlavní akcionář
MF ČR
Time Warner
%podíl hl. akcionáře
69,9%
49,9%
67,3%
71,0%
25,3%
60,4%
63,6%
29,7%
17,2%
Free float (%)
30,1%
44,4%
32,7%
29,0%
63,0%
39,7%
36,4%
46,7%
82,8%
Philip Morris CR
Telefónica CR
Unipetrol redukovat
Doporučení
Penta investment
WSWVV
redukovat
držet
12-měs. cílová cena (Kč)
10 200
306
161
Cena (Kč) (5.2.)
10 740
295,6
152,9
Roční min (Kč)
10 443
255,5
152,0
Roční max (Kč)
11 800
333,9
174,0
29,5
95,2
27,7
614 966
98 559 509
67 093 863
Tržní kapital. (mld. Kč) Počet akcií na trhu Celkový počet akcií
2 745 386
Telefónica O2 SA
PKN Orlen
%podíl hl. akcionáře
77,6%
69,4%
63,0%
Free float (%)
22,4%
30,6%
37,0%
CME (USD; US GAAP; konsolidováno) Tržby (mil.) OIBDA/EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA
2011 864,7 167,0 6,8 (174,6) (1,30) 0 19,3% 0,8% n.m. 4,6
2012 772,1 125,4 (488,2) (546,4) (4,07) 0 16,2% (63,2%) n.m. 6,1
2013e 690,4 48,0 (11,7) (89,8) (,67) 0 7,0% (1,7%) n.m. 30,5
Philip Morris CR (Kč, IFRS, konsolid.) Tržby (mil.) EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA
2011 11 858 3 494 3 031 2 454 894 920 29,5% 25,6% 12,0 7,8
AVS
Société Générale
BXR Mining
R. Vítek
Wood & co.
322 089 900 181 334 764
Philip Morris Int.
Hlavní akcionář
-6-
Komerční banka
2012 12 963 3 492 3 039 2 441 889 900 26,9% 23,4% 12,1 8,0
2013e 12 125 2 915 2 454 1 987 724 702 24,0% 20,2% 14,8 8,0
Telefónica CR (Kč; IFRS; konsol.) 2011 52 471 21 790 10 139 8 684 27,0 40 41,5% 19,3% 11,0 4,2
2012 50 647 19 781 8 344 6 776 21,0 30 39,1% 16,5% 14,1 4,8
ČEZ (Kč; IFRS; konsolidováno) 2013e 47 820 17 756 6 719 5 333 16,6 30 37,1% 14,1% 17,9 5,6
Unipetrol (Kč, IFRS, konsolidováno) 2010 85 967 5 174 1 678 937 5,2 0,00 6,0% 2,0% 29,6 4,9
2011 97 428 -2 263 -5 370 -5 914 -32,6 0,00 -2,3% -5,5% n.m. n.m.
2012 107 281 -1 207 -4 014 -3 414 -18,8 0,00 -1,1% -3,7% -8,1 n.m.
2011 209 761 87 312 61 542 40 756 75,8 45,0 41,6% 29,3% 6,6 5,0
2012 215 095 85 509 57 931 41 429 77,0 40,0 39,8% 26,9% 6,5 5,0
2013e 214 098 81 454 52 538 38 411 71,4 36,0 38,0% 24,5% 7,0 5,2
NWR (EUR, IFRS, konsolidováno) 2012 1 299,4 222,7 56,1 -1,4 -0,01 0,06 17,1% 4,3% n.m. 3,2
2013e 854,2 -44,8 -509,9 -560,3 -0,82 0,00 -1,7% -21,0% n.m. -42,9
6.2.2014
2014e 827,7 50,7 -79,6 -125,0 -0,82 0,00 -1,7% -21,0% n.m. -42,9
Komerční banka (Kč,IFRS, kons)
Erste Bank (EUR, IFRS) Celková aktiva (mil.) Čisté provoz.výnosy (mil.) Provozní zisk (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Čistá úroková marže ROE P/E P/BV
2010 205 770 7 604 3 787 879 2,04 0,65 3,1% 6,7% 13,4 1,20
2011 210 006 7 479 3 628 -719 -1,67 0,00 3,0% -5,5% n.m. 0,50
2012 213 824 7 230 3 473 484 1,12 0,40 2,8% 3,8% 24,4 0,90
2011 754 810 27 490 11 456 9 475 249,3 160 3,1% 12,3% 17,4 2,08
2012 786 836 32 810 16 939 13 953 367,1 230 2,8% 15,8% 11,8 1,69
2013e 814 375 31 189 15 640 12 500 328,9 230 2,6% 12,9% 13,2 1,71
Pegas (EUR, IFRS, konsolid.) Tržby (mil.) EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA
2011 165,9 36,1 26,9 14,0 1,5 1,05 21,7% 16,2% 14,4 11,2
2012 187,7 38,1 26,5 20,9 2,3 1,05 20,3% 14,1% 9,6 10,6
2013e 209,8 40,4 27,5 19,8 2,2 1,10 19,3% 13,1% 9,9 8,9
VIG (EUR, IFRS, konsolidováno) Tržby z předepsaného poj. Investiční příjmy EBT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (EUR) Dividenda (EUR) Marže čistého zisku (%) P/E P/BV
Náběry (mil.) Hrubé výhry EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA
-7-
2011 2012 8 834 9 686 921 1 219 559 587 367 407 2,87 3,18 1,10 1,20 3,8% 3,7% 12,1 11,0 1,08 0,91 Fortuna (EUR, IFRS, konsolid.) 2011 2012
2013e 9 152 1 158 409 242 1,89 1,20 2,3% 18,5 0,92 2013e
409,3
467,9
465,6
101,8 20,0 16,8 13,3 0,26 0,23 19,6% 16,5% 18,3 13,1
110,9 22,1 18,4 12,3 0,24 0,21 19,9% 16,6% 19,8 11,9
111,6 24,7 21,0 15,4 0,30 0,27 22,1% 18,8% 15,8 9,9
6.2.2014
KALENDÁŘ OČEKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ Český trh
Společnost
Událost
Komerční banka NWR neobchodní den Telefónica ČR CME ČEZ Erste
Výsledky za 4Q 2013 Výsledky za 4Q 2013 USA: Den prezidentů Výsledky za 4Q 2013 Výsledky za 4Q 2013 - předběžné datum Výsledky za 4Q 2013 Výsledky za 4Q 2013
Únor 2014 12.2. 13.2. 17.2. 26.2. 27.2. 27.2. 28.2.
-8-
6.2.2014
Tabulková část Evropa (tabulka 1)
Ratingy k jednotlivým zahraničním akciím v Tabulkové části jsou převzaté od Erste Group Bank z reportu Global Equity Ratings, který naleznete v sekci Analýzy a prognózy na www.investicnicentrum.cz, či případně zde, a který obsahuje ratingy na akcie více než 140 globálně působících firem. Ratingy jsou stanoveny s ročním horizontem včetně dividend (tj. celkový výnos) a jsou založeny na top-down pohledu na trh a sektory s využitím jak fundamentálního ocenění, tak i technické analýzy. Příslušná stupnice k ratingům je následující: kupovat (potenciál růstu nad 15 %), držet (potenciál růstu mezi 0 % až 15 %) a prodávat (potenciál pro negativní vývoj, tj. méně než 0 %). Ceny jednotlivých titulů jsou aktuální ke dni, který předcházel dni, kdy byl vydaný tento měsíčník. Firmy s velkou kapitalizací (LARGE CAPS) Spotřebitelské zboží
Finanční sektor
Nezbytné spotřebitelské zboží
Zdravotnický sektor
Ropa a plyn
Telekomunikace
Síťová odvětví
Průmyslový sektor Technologický sektor
Chemický sektor
Akciový titul adidas AG BMW Cie Financiere Richemont Continental Daimler AG Hennes & Mauritz AB Inditex Luxottica Group LVMH Kering Volkswagen AG Allianz Banco Santander SA BNP Paribas SA Commerzbank AG Deutsche Bank AG HSBC UBS AG UniCredit SpA Anheuser Busch Inbev SA Beiersdorf Danone PLC Diageo PLC L'Oreal SA Nestle SA Unilever NV GlaxoSmithKline Fresenius Medical Care Fresenius SE Novartis AG Novo Nordisk A/S Reckitt Benckiser Group Sanofi SA BP PLC Royal Dutch Shell PLC Statoil ASA Total SA Deutsche Telekom Orange Telefonica Vodafone Group PLC E.ON EDF Electricite de France SA GDF Suez RWE ABB Ltd Alstom SA Siemens AG ARM Holdings ASML Holding NV Infineon Technologies AG SAP AG BASF SE Bayer AG Henkel AG
Rating Kupovat Kupovat Kupovat Kupovat Držet Držet Držet Držet Kupovat Kupovat Kupovat Kupovat Prodat Prodat Prodat Prodat Prodat Prodat Prodat Držet Držet Držet Kupovat Držet Držet Držet Držet Držet Kupovat Kupovat Držet Kupovat Držet Držet Držet Prodat Kupovat Držet Prodat Držet Držet Prodat Prodat Prodat Prodat Kupovat Prodat Držet Držet Kupovat Držet Kupovat Kupovat Kupovat Kupovat
Měna EUR EUR EUR EUR EUR SEK EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR USD CHF EUR USD EUR EUR GBp EUR CHF EUR GBp EUR EUR USD DKK GBp EUR GBp EUR NOK EUR EUR EUR EUR GBp EUR EUR EUR EUR CHF EUR EUR GBp EUR EUR EUR EUR EUR EUR
Akciový titul Coloplast A/S
Rating Držet
Měna DKK
Firmy se střední kapitalizací (MID CAPS) Zdravotnický s.
Zdroj: Reuters, Erste Group Research
Cena Stop loss Země
Datum
1T
1M
82,6
75,3
DE
17,0
PE Div. 2,3
2013-06-07
-2,4
-9,5
21,9
79,9
69,6
DE
9,7
3,6
2013-10-18
-1,2
-4,9
11,2
83,9
62,5
CH
17,8
1,4
2013-03-22
-0,5
-5,6
11,0
153,5
142,0
DE
12,4
2,0
2014-01-17
-3,5
-2,3
79,7
60,9
37,9
DE
10,7
3,6
2013-01-25
-1,5
-1,4
44,2
279,1
255,0
SE
23,3
3,6
2013-12-20
-2,8
-6,3
18,8
108,0
63,2
ES
27,0
2,2
2012-10-11
-3,7
-9,2
3,7
38,4
32,0
IT
25,1
2,0
2013-10-25
-1,9
-2,3
14,7
130,4
120,0
FR
16,9
2,6
2013-08-30
5,7
-0,5
-3,4
145,8
128,0
FR
13,6
3,1
2013-03-22
-0,6
-4,9
-8,2
184,6
148,0
DE
8,2
2,7
2013-08-30
-3,7
-7,9
3,6
122,6
108,0
DE
9,1
4,5
2013-10-25
-1,2
-4,1
18,1
6,3
--
ES
12,7
9,5
2012-10-11
-0,7
-1,1
8,2
57,4
--
FR
10,7
3,6
2012-10-11
-1,0
3,1
26,1
12,6
--
DE
17,0
0,0
2012-10-11
-4,0
11,7
11,4
35,1
--
DE
9,4
2,1
2013-04-07
-4,0
2,2
-7,0
624,1
--
UK
10,0
5,4
2014-01-31
-0,4
-4,9
-12,0
18,3
--
CH
16,5
2,7
2012-10-11
1,6
7,2
17,0
5,4 69,6 73,0
-60,2 60,0
IT BG DE
17,1
2,2
2013-02-22
-3,4
-0,3
24,4
17,4
3,0
2013-06-29
-2,8
-9,0
6,9
27,6
1,2
2013-08-30
-1,0
-0,7
11,7
48,8
51,0
FR
17,0
3,1
2013-10-25
-1,7
-5,5
-2,3
1 778,0
1 650,0
UK
17,3
2,9
2012-10-11
-6,9
-10,5
-5,2
120,9
112,0
FR
22,5
2,2
2013-08-30
-0,7
-4,5
8,9
65,0
52,0
CH
18,1
3,5
2012-10-11
-1,7
-1,8
2,4
27,2
26,0
NL
17,1
4,1
2013-08-30
-3,4
-6,6
-8,3
1 579,5
1 360,0
UK
13,7
5,2
2013-03-19
0,1
-1,6
9,5
51,7
47,0
DE
17,9
1,4
2013-06-29
-2,0
1,0
-0,7
114,5
82,0
DE
17,0
1,2
2013-03-22
-1,7
2,6
24,5
71,1
48,0
CH
14,8
3,4
2012-10-11
-0,4
-0,8
14,1 6,1
225,2
174,3
DK
21,8
2,2
2013-11-29
10,2
9,9
4 657,0 71,3
4 250,0 49,0
UK FR
17,8
3,0
2013-03-22
1,7
-2,7
9,6
12,8
4,1
2012-10-11
-0,1
-6,5
0,9
470,1 25,2
365,0 23,0
UK UK
9,1
5,2
2012-10-11
-1,4
-3,7
0,3
10,1
5,2
2013-06-21
-1,5
-2,8
-2,1
147,4
--
NO
9,6
4,9
2013-05-17
-0,9
0,6
1,0
41,9
38,0
FR
8,6
5,9
2013-10-25
-1,1
-4,6
6,2
11,5
8,3
DE
16,3
4,4
2013-05-17
-6,4
-6,5
30,5
8,9
--
FR
9,2
9,0
2012-10-11
-2,0
0,2
10,4
11,1
9,7
ES
11,2
6,8
2013-05-03
-2,5
-4,9
8,4
215,9
170,0
UK
14,2
5,0
2013-05-24
-4,6
-8,4
26,1
13,3
--
DE
13,8
4,1
2012-11-16
1,4
1,1
4,3
24,9
--
FR
12,0
5,0
2012-11-09
0,0
-2,8
79,1
16,5
--
FR
12,6
9,1
2012-10-11
1,7
-1,3
10,1
27,0 22,4
-19,7
DE CH
11,3
3,7
2012-10-11
0,6
5,4
-1,9
15,1
3,3
2013-10-25
-1,2
-5,1
16,2
20,4
--
FR
8,1
3,9
2014-01-24
-3,5
-21,6
-37,8
92,1
74,9
DE
13,9
3,5
2012-10-11
-2,9
-7,5
22,2
892,5
745,0
UK
36,9
0,7
2013-06-28
-5,2
-17,9
-4,1
62,5
48,0
NL
19,5
1,1
2013-06-29
-1,3
-7,8
11,0
7,4
4,8
DE
18,6
1,6
2012-11-23
0,9
-3,7
13,8
55,3
51,0
DE
15,7
1,8
2014-01-17
-2,6
-10,4
-8,2
76,7
68,9
DE
12,8
3,7
2013-11-29
-3,0
0,1
4,3
94,8
64,9
DE
14,7
2,4
2012-10-11
-3,2
-5,9
32,3
81,2
56,9
DE
18,4
1,4
2013-03-21
1,0
-3,4
24,2
Datum
1W
1M
12M
5,3
15,3
40,5
Cena Stop loss Země 408,9
270,0 Naposledy:
PE Div.
27,1 3,2 2013-08-30 DK Rating zvýšen Rating snížen
Poznámka: Dividendový výnos (Div.) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. Erste Group Research
-9-
12M
6.2.2014
USA
(tabulka 2) Firmy s velkou kapitalizací (LARGE CAPS) Technologický sektor
Zdravotnický sektor
Nezbytné spotřebitelské zboží
Spotřebitelské zboží
Bankovní sektor
Průmyslový sektor
Sektor ropa a plyn Chemický sektor Síťová odvětví Telekomunikační sektor
Akciový titul Apple Inc. Cisco Systems Inc. EBay EMC Corp Facebook Google IBM Intel Corp Microsoft Corp Oracle Corporation Qualcomm Inc Abbott Laboratories AbbVie Amgen Biogen Idec Inc Bristol-Myers Squibb Co Eli Lilly and Co Gilead Sciences Johnson & Johnson Merck & Co Inc Pfizer Inc Coca-Cola Co Colgate-Palmolive Kraft Foods Inc McDonald's Corp. Mondelez PepsiCo Inc Philip Morris International Inc Procter & Gamble Co Starbucks Corp. Target Corp Amazon.Com Inc Ford Motor Co General Motors Co Home Depot Inc Nike Inc Wal-Mart Stores Inc. Walt Disney Co Bank of America Corp Citigroup Inc JPMorgan Chase & Co Mastercard Visa 3M Company Caterpillar Inc Chicago Bridge & Iron Compa General Electric Chevron Corp Exxon Mobil Corp Schlumberger Ltd. Dow Chemical Company E. I. du Pont de Nemours and Southern Co NextEra Energy Inc AT&T Verizon Communications Inc
Firmy se střední kapitalizací (MID CAPS) Akciový titul #NENÍ_K_DISPOZICI Zdroj: Reuters, Erste Group Research
Rating
Měna
1T
1M
12M
Prodat Kupovat Kupovat Kupovat Držet Kupovat Držet Kupovat Držet Držet Kupovat Kupovat Kupovat Kupovat Kupovat Držet Držet Kupovat Kupovat Držet Držet Držet Kupovat Držet Držet Kupovat Držet Prodat Kupovat Kupovat Držet Držet Kupovat Držet Kupovat Držet Kupovat Kupovat Prodat Prodat Držet Kupovat Kupovat Kupovat Držet Kupovat Držet Držet Kupovat Kupovat Prodat Držet Prodat Kupovat Držet Držet
USD
508,8
--
11,9
2,5
2013-01-25
0,5
-6,0
15,0
USD
21,8
19,7
11,0
3,2
2013-05-17
0,2
-0,8
4,7
USD
52,9
45,3
17,8
0,0
2013-03-21
-0,5
-0,7
-5,0
Cena Stop loss
PE Div.
Datum
USD
23,7
21,0
12,1
0,0
2013-06-21
-6,8
-5,6
-3,8
USD
62,8
22,4
50,2
0,0
2012-11-30
13,8
15,0
123,2
USD
1138,2
600,0
21,6
0,0
2012-10-11
1,3
3,0
50,0
USD
172,8
156,7
9,6
2,3
2013-10-18
-2,3
-7,4
-15,2
USD
23,8
21,0
13,0
3,8
2013-06-21
-4,3
-7,6
12,6
USD
36,4
29,4
13,5
2,9
2013-10-18
0,2
-1,5
32,5
USD
36,0
25,0
12,3
1,3
2012-10-11
-3,1
-4,4
2,4
USD
72,5
51,0
14,2
1,9
2012-10-11
0,7
-0,5
10,5
USD
36,3
28,0
16,5
2,4
2012-10-10
-0,3
-6,2
8,2
USD
48,0
41,6
15,4
3,5
2013-01-25
0,5
-8,3
28,6
USD
115,8
79,0
14,2
2,1
2013-03-22
-4,1
1,1
35,0
USD
308,2
106,0
27,5
0,0
2012-10-11
0,8
11,1
97,9 34,0
USD
48,9
44,5
27,6
2,9
2012-10-11
-4,2
-7,4
USD
53,1
42,3
18,9
3,7
2013-07-05
-2,1
3,9
-0,8
USD
82,0
37,0
25,0
0,0
2013-03-22
1,7
10,4
107,2
USD
86,6
81,7
14,9
3,2
2013-07-05
-3,9
-5,7
16,9
USD
53,5
32,0
15,4
3,3
2012-10-11
1,2
7,6
31,0
USD
31,4
18,0
13,9
3,3
2012-10-11
3,4
3,0
15,7
USD
37,5
31,0
17,0
3,2
2013-02-15
-3,6
-7,4
0,3
USD
60,4
49,9
19,5
2,4
2013-03-22
-4,0
-6,0
11,0 10,0
USD
51,1
48,0
15,9
4,1
2013-10-25
-3,4
-4,5
USD
93,1
81,5
15,9
3,6
2014-01-17
-1,2
-3,6
-1,6
USD
32,0
24,8
18,6
1,8
2012-10-11
-5,1
-7,9
14,8
USD
78,8
67,5
17,0
3,0
2012-10-11
-4,3
-4,2
8,8
USD
76,9
--
14,3
4,9
2014-01-19
-4,9
-10,1
-12,0
USD
76,1
70,0
17,8
3,2
2013-08-30
-3,8
-5,4
1,1
USD
70,7
42,5
26,5
1,5
2013-03-22
-4,4
-8,2
26,0
USD
55,1
58,0
17,4
2,9
2014-01-17
-4,8
-13,2
-9,4
USD
348,0
218,0
176,2
0,0
2012-10-11
-11,8
-12,2
33,8
USD
14,9
15,3
10,7
3,4
2013-11-29
-5,4
-4,1
15,5
USD
35,8
25,4
8,6
0,0
2013-07-05
-2,7
-9,5
28,1
USD
75,0
62,4
20,0
2,1
2013-06-07
-4,5
-8,5
13,0
USD
70,5
65,0
23,5
1,3
2013-10-25
-3,0
-9,6
31,4
USD
72,7
56,0
14,2
2,6
2012-10-11
-2,6
-7,5
4,5
USD
71,1
56,3
18,0
1,2
2013-06-29
-2,5
-6,6
31,8 42,4
USD
16,4
--
12,1
1,0
2012-10-11
-2,3
-0,4
USD
46,8
--
9,4
0,7
2012-10-11
-5,7
-12,4
10,8
USD
55,0
34,0
9,2
3,0
2012-10-11
-1,4
-6,3
15,2
USD
73,1
48,8
24,0
0,6
2013-03-21
-7,2
-12,0
42,2
USD
214,5
135,0
24,2
0,7
2013-03-21
-2,9
-3,0
37,0 25,8
USD
126,7
97,8
17,0
2,7
2013-06-28
-2,4
-8,5
USD
92,5
79,0
15,8
2,6
2014-01-17
0,0
3,0
-5,9
USD
75,3
69,8
14,5
0,3
2014-01-19
-2,4
-7,3
47,0
USD
24,6
18,5
14,5
3,6
2012-10-11
-3,5
-10,6
10,1
USD
110,8
110,0
9,8
3,7
2013-08-30
-5,1
-10,9
-3,8
USD
90,0
70,0
11,6
2,9
2012-10-11
-5,9
-9,5
1,0
USD
87,2
70,0
15,3
1,8
2013-08-30
-0,6
-1,3
9,7
USD
45,0
25,0
15,7
3,2
2012-10-11
4,4
3,0
39,9
USD
61,6
44,9
14,3
3,0
2013-01-25
3,4
-3,4
29,9
USD
41,0
--
14,9
5,1
2013-09-06
-0,6
1,3
-6,4
USD
90,1
64,6
17,0
3,2
2012-10-11
1,5
6,9
25,2
USD
32,5
32,5
12,2
5,7
2012-10-11
-3,7
-6,8
-7,9
USD
46,8
42,0
13,4
4,6
2013-08-30
-1,1
-3,3
5,2
1M
12M
Rating Měna Cena Stop loss ############ #### ####### Naposledy:
PE Div. n.a. n.a.
Datum
Rating zvýšen
1T Unable to collect data for the field 'AN.RS.L.PRICE_PCT_CHG_5D' and some specific identifier(s).
Unable to collect data for the field 'AN.RS.L.PRICE_PCT_CHG_1M' and some specific identifier(s).
Rating snížen
Poznámka: Dividendový výnos (Div.) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. Erste Group Research
- 10 -
6.2.2014
Tabulková část - Asie, Jižní Amerika a Austrálie (tabulka 3)
Firmy s velkou kapitalizací (LARGE CAPS) Japonsko
Jižní Korea
Austrálie
Taiwan Čína
Brazil
Indie
Rusko
Akciový titul
Rating
měna
Stop Sektor
PE
Div.
Rating
1T
Honda Motor Co Ltd. Nomura Holdings Inc Toyota Motor Corp Hyundai Motor Co LG Electronics Inc. Samsung Electronics Co L BHP Billiton PLC CSL Ltd Rio Tinto PLC Telstra Corp Ltd Woolworths Hon Hai (FoxConn) Taiwan Semiconductor Baidu Inc China Construction Bank PetroChina Co Ltd China Mobile Ltd. Tencent Holdings Ltd AmBev Banco Bradesco Petroleo Brasileiro SA Pet Vale SA ICICI Bank Ltd Infosys Technologies Tata Motors Ltd Gazprom OAO NK Rosneft' OAO Sberbank
Držet Držet Držet Prodat Prodat Kupovat Držet Kupovat Držet Držet Držet Držet Kupovat Prodat Prodat Prodat Držet Držet Držet Držet Prodat Prodat Prodat Prodat Prodat Prodat Držet Prodat
YEN
3 622
3 290
9,8
2,9
2013-04-12
-9,5
-16,4
4,5
YEN
674
760
Banky
15,2
1,7
2013-05-17
-12,4
-16,7
31,1
YEN
5 830
3 500
Automobily
11,2
2,7
2012-11-30
-5,0
-9,2
28,4
KRW
228 500
--
Automobily
0,0
0,0
2012-10-25
-2,6
2,0
12,3
Rating
měna
Firmy se střední kapitalizací (MID CAPS) Akciový titul 0 0 Zdroj: Reuters, Erste Group Research
Cena
Automobily
1M 12M
KRW
62 600
--
Technologie
0,0
0,0
2012-10-11
-5,3
-5,3
-9,9
KRW
1 237 000
1 330 000
Technologie
0,0
0,0
2013-10-18
-3,4
-4,6
-13,8
GBp
1 759
1 620
AUD
68,3
52,0
GBp
3 274
2 870
AUD
5,03
3,98
AUD
33,9
TWD
Těžba a zpracování s
11,2
4,2
2013-08-09
-2,5
-5,3
-18,7
Zdravotnictví
22,0
1,9
2013-08-30
-3,9
-0,7
24,5
8,8
3,7
2013-11-08
0,8
-2,9
-9,7
Telekomunikace
16,1
5,6
2013-06-28
-1,4
-4,6
8,9
27,6
Spotřebitelské výrobk
17,4
4,1
2012-12-16
-0,3
-0,2
6,7
81,3
68,5
Technologie
9,8
2,0
2012-10-11
-4,2
2,4
7,6
TWD
100,5
15,0
USD
155,8
--
Těžba a zpracování s
Polovodiče
13,1
2,7
2012-10-11
n.a.
n.a.
n.a.
Technologie
23,6
0,0
2012-10-11
-5,1
-11,1
45,4
HKD
5,2
--
Banky
4,6
7,6
2012-10-11
-4,4
-9,0
-20,5
HKD
7,4
--
Ropa a plyn
8,0
5,4
2012-10-11
-3,0
-9,9
-30,5 -14,3
HKD
72,5
74,0
HKD
510,5
177,0
USD
6,4
USD USD USD
Telekomunikace
10,3
4,4
2012-10-11
-2,7
-7,8
Technologie
38,0
0,3
2012-10-11
-4,0
3,3
92,4
35,0
Potraviny a nápoje
18,4
5,2
2012-10-11
-4,5
-10,6
-31,8
25,8
13,0
Banky
7,8
4,3
2012-12-14
-2,5
-9,4
-20,9
11,0
--
Ropa a plyn
5,5
5,4
2012-10-11
-5,4
-15,9
-38,8
13,6
--
Těžba surovin
6,5
5,7
2013-04-12
3,1
-5,0
-32,7
USD
32,6
--
Banky
10,8
2,5
2013-08-30
-3,2
-9,8
-30,6
USD
56,5
--
Software
14,4
2,1
2012-10-11
n.a.
n.a.
n.a.
USD
27,8
--
Automobily
8,0
0,9
2013-03-29
-3,7
-6,9
1,6
USD
3,8
--
Ropa a plyn
2,8
6,3
2013-04-12
9,7
8,4
-20,0
USD
6,9
5,8
RUB
95,5
--
Cena
Ropa a plyn
5,3
4,5
2012-10-11
-1,4
-8,6
-20,7
Banky
5,2
3,9
2013-06-28
-0,6
-5,7
-11,4
1T
1M 12M
Stop Sektor
Unable to c ####### 0 Unable to c ####### 0
PE n.a.
Div. n.a.
n.a. n.a. Naposledy:
Rating ##########
#### #### ####
########## #### #### #### Rating zvýšen Rating snížen
Poznámka: Dividendový výnos (Div.) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. #
Erste Group Research
- 11 -
6.2.2014
DŮLEŽITÁ UPOZORNĚNÍ Obecně. Tento dokument je považován za doplňkový zdroj informací našich klientů a není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje cenných papírů. Je založen na nejlepších informačních zdrojích veřejně dostupných v době tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně považované za spolehlivé, avšak Česká spořitelna, a.s., neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Obsahuje-li tento dokument odkazy internetové stránky třetích stran, Česká spořitelna, a.s, tímto neodpovídá za správnost a úplnost obsahu informací uvedených na těchto stránkách. Názory, prognózy a odhady v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Publikace neprošla jazykovou úpravou. Správním úřadem vykonávajícím dohled nad Českou spořitelnou, a.s., je Česká národní banka. Poctivá prezentace doporučení. Emitenti analyzovaných investičních nástrojů nebyli před rozšířením této analýzy seznámeni s jejím obsahem a analýza nebyla na základě jejich pokynů nijak upravována. Analýza je tvořena na základě standardních finančních a ekonometrických modelů. V případě akciových doporučení se jedná zejména o různé varianty metody diskontování budoucích cash flows a metodu čisté hodnoty aktiv společnosti. V případě dluhopisů a měn jsou standardními metodami uzavřené makroekonomické modely typu Clarida-Gali-Gertler nebo typu QPM ČNB. Stupeň investičního doporučení u akciových titulů. Cílové ceny pro 12-měsíční horizont akcií odrážejí férovou hodnotu akcií, při jejímž stanovení jsou brány v potaz fundamentální faktory a další informace relevantní pro cenu akcie. Všechna slovní doporučení vychází z fundamentální hodnoty cenných papírů a neodrážejí relativní výkonnost akcie vůči jiným regionálním titulům. Slovní doporučení odrážejí vztah mezi cílovou cenou a cenou akcie při určení cílové ceny, tj. vydáním příslušné podnikové analýzy. V případě tabulek číslo 1,2,3 v Tabulkové části jsou uvedeny příslušné číselné hodnoty následovně: kupovat (cílová hodnota nad 15 %), držet (cílová hodnota 0 % až 15 %) a prodávat (cílová hodnota méně než 0 %), v ostatních případech pak: kupovat (cílová cena 20 % nad cenou akcie), akumulovat (10 % až 20 % nad), držet (0 % až 10 % nad), redukovat (cílová cena leží v pásmu -10 % až 0 % vzhledem k ceně akcie při určení cílové ceny) a prodávat (pod -10 %). Rizika. Minulý výkon investičních nástrojů nezaručuje srovnatelný budoucí výkon. Různé investiční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna, a.s. nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena může být ohrožena různými typy rizik. Mezi ně patří například rizika související s nabídkou a poptávkou po daném investičním nástroji, rizika konkurence, cen vstupů či riziko tržních kolísání. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena vychází z předpokladů uvedených v analýze. Jiný než očekávaný vývoj těchto předpokladů představuje rovněž klíčové riziko. Ne všechny investice jsou vhodné pro každého investora, proto by investor měl každé své investiční rozhodnutí zkonzultovat se svým investičním poradcem. Aktualizace. Investiční doporučení, analýzy a prognózy jsou aktualizovány v rámci pravidelných publikací České spořitelny, a.s. a Erste Bank Group. Cílové ceny akcií jsou aktualizovány v podnikových analýzách pokrývaných společností, které vycházejí nepravidelně a odrážejí aktuální dění v daném oboru nebo pokrývané společnosti. Přehled vydaných investičních doporučení za uplynulých 12 měsíců shrnuje tabulka 1. Tabulka 1: Přehled minulých investičních doporučení na pokrývané akcie na pražské burze ČEZ
Telefónica ČR
Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení
7.10.13
549
akumulovat
6.11.13
306
držet
23.5.13
606
držet
25.9.13
280
redukovat
Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení
27.11.12
731
akumulovat
12.6.13
280
redukovat
31.8.11
902
akumulovat
8.11.12
360
redukovat
Cílová cena (Kč)
Doporučení
Cílová cena (Kč)
Doporučení
9.12.13
4 680
držet
27.8.12
161
redukovat
19.9.13
4 700
akumulovat
17.6.11
170
redukovat
20.3.13
4 600
akumulovat
30.9.10
191
redukovat
6.2.12
4 050
držet
28.9.09
140
redukovat
Cílová cena (USD)
Doporučení
Cílová cena (Kč)
Doporučení
25.9.13
5,0
redukovat
28.1.14
12
prodat
24.5.13
4,0
akumulovat
19.7.13
18
redukovat
Komerční banka Datum
Unipetrol
CME Datum
Datum
NWR Datum
18.9.12
7,7
držet
16.1.13
94
držet
11.6.12
6,1
držet
15.3.12
153
držet
Cílová cena (Kč)
Doporučení
98
akumulovat
VIG
Fortuna Cílová cena (EUR)
Doporučení
Datum
1.10.13
43
akumulovat
23.11.12
28.11.12
42
kupovat
8.2.12
115
akumulovat
29.5.12
38
kupovat
14.1.11
120
akumulovat
22.9.11
40
kupovat
Cílová cena (Kč)
Doporučení
Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení
2.10.13
640
akumulovat
28.2.12
10 470
redukovat
10.4.12
550
kupovat
7.1.11
9 600
redukovat
Datum
Pegas Datum
Philip Morris CR
7.6.11
500
akumulovat
12.3.10
8 600
prodat
26.11.10
480
akumulovat
25.6.09
7 150
akumulovat
- 12 -
6.2.2014
Hodnocení analytika. Hodnocení analytiků není přímo závislé na výsledcích obchodování finanční skupiny ČS s pokrývanými investičními nástroji. Nepřímá vazba spočívá ve vazbě hodnocení analytiků na zisku celé Finanční skupiny České spořitelny, na kterém se do jisté míry podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Konflikt zájmů. Česká spořitelna, a.s., Erste Bank, jejich dceřiné společnosti a klienti mohou mít pozice v investičních nástrojích uvedených v doporučení, mohou obchodovat s investičními nástroji společností uvedených v doporučení nebo mohou těmto společnostem poskytovat investiční nebo bankovní služby. Odbor ekonomických a strategických analýz České spořitelny, a.s. je organizačně a fyzicky oddělen od útvarů Divize finančních trhů České spořitelny, a.s.. Zájmy a z nich plynoucí případné střety zájmů Finanční skupiny České spořitelny vůči analyzovaným akciovým společnostem v České republice (společnosti obchodované v systému SPAD mimo Erste Bank) jsou uvedeny v přiložené tabulce 2. Tabulka 2 Typ střetu zájmu (1) ČS a/nebo propojená osoba má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta větší než 5 % (2) emitent má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu ČS a/nebo propojené osoby větší než 5 % (3) ČS a/nebo propojená osoba má jiný významný finanční zájem ve vztahu k emitentovi (4) ČS a/nebo propojená osoba je tvůrcem trhu nebo osobou jinak zajišťující likviditu ve vztahu k finančním nástrojům vydaným emitentem (5) ČS a/nebo propojená osoba byla v posledních 12 měsících vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem (6) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu jinou smlouvu o poskytování investičních služeb (7) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení.
Emitent
Střet zájmu (uveďte zde číselné označení příslušného typu střetu zájmu)
CETV
4, 5, 6
ČEZ
4, 5, 6
Fortuna
4, 5, 6
Komerční banka
4
NWR
4, 5, 6
Pegas
4
Philip Morris ČR
4
Teléfonica O2 Czech Republic
4, 5
Unipetrol
4
VIG
3, 4, 5
Poměr jednotlivých stupňů aktuálně platných investičních doporučení Erste Bank Group obsahuje tabulka 3. Tabulka obsahuje poměr u investičních doporučení na pokrývané akcie obchodované v systému XETRA BCPP. Tabulka 3
Kupovat Akumulovat Držet Redukovat Prodat
- 13 -
XETRA 11
Se vztahem k EBG (5)
10% 30% 20% 30% 10%
17% 33% 17% 17% 17%
6.2.2014
KONTAKTY
HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA
Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom (ČR)
David Navrátil
+420/224 995 439
[email protected]
Makro tým (USA, EMU) Makro tým (bankovní sektor ČR) Makro tým (Polsko) Akciový tým (CEE Utilities, NWR, Pegas) Akciový tým (CEE media, Fortuna, PM ČR) Akciový tým (Světové trhy) EU Office
Luboš Mokráš Petr Bittner Katarzyna Rzentarzewska Petr Bártek Václav Kmínek Martin Krajhanzl Jan Jedlička
+420/224 995 456 +420/224 995 172 +420/224 995 232 +420/224 995 227 +420/224 995 289 +420/224 995 434 +420/956 718 014
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Úsek Financial Markets - Whosale & Trading Ředitel úseku Oddeleni Institutional Equity Sales - ředitel Oddeleni Institutional Equity Sales Oddeleni Institutional Equity Sales
Libor Vošický Michal Řízek Pavel Krabička Jiří Fereš
+420/224 995 800 +420/224 995 537 +420/224 995 411 +420/224 995 556
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Oddeleni Institutional Equity Sales Odbor Corporate Treasury Sales & Structuring ředitel odboru Odbor Institutional Capital Markets Sales ředitel odboru Odbor Institutional Asset Management Odbor Trading Oddělení Institutional Fixed Income Sales ředitel oddělení Odbor Proprietary trading Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Oddělní korespondenční bankovnictví Odbor Finanční instituce – ředitel odboru Odbor Primární emise – ředitel odboru Odbor Primární emise M&A Odbor Finanční poradenství Odbor Custodian služby a depozitář Erste Group Research Head of Group Research Head of CEE Equities Chief CEE Analyst akcie – sektor stavebnictví a ocel akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor telekomunikace akcie – sektor farmacie akcie – sektor IT akcie – sektor pojišťovnictví
Jiří Šmehlík Tomáš Picek
+420/224 995 510 +420/224 995 511
[email protected] [email protected]
Ondřej Čech
+420/224 995 577
[email protected]
Petr Holeček Ivan Kaspar Ondřej Čech
+420/224 995 453 +420/224 995 541 +420/224 995 577
[email protected] [email protected] [email protected]
Robert Novotný
+420/224 995 148
[email protected]
Jan Brabec Barbora Procházková Pavel Bříza Antonín Piskáček Hanna Zikmundová Jan Vrátník Petr Dědeček Stanislav Šnajdr
+420/224 995 816 +420/224 995 338 +420/224 995 176 +420/224 995 810 +420/224 995 259 +420/224 995 211 +420/224 995 225 +420/224 995 105
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Friedrich Mostböck Henning Esskuchen Guenther Artner Franz Hoerl Guenter Hohberger Maria Veronika Sutedja Vladimíra Urbánková Daniel Lion Thomas Unger
+43 501 00 119 02 +43 501 00 196 34 +43 501 00 115 23 +43 501 00 18 506 +43 501 00 173 54 +43 501 00 17 905 +43 501 00 17 343 +43 501 00 174 20 +43 501 00 173 44
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Head of Major Markets & Credit Head of CEE Macro / Fixed Income Research
Gudrun Egger Juraj Kotian
+43 501 00 119 09 +43 501 00 173 57
[email protected] [email protected]
Brokerjet
On-line obchodování s CP makléři
+420 224 995 768
www.brokerjet.cz
- 14 -
[email protected] [email protected] [email protected]
6.2.2014
