s
Update financiële markten 25 augustus 2015
Devaluatie Renminbi aanleiding correctie aandelenmarkten Sterk toegenomen risicoaversie Typen correcties Drie fundamentele factoren China Structurele daling grondstoffen Onrust opkomende markten Koersherstel
Devaluatie Renminbi aanleiding correctie aandelenmarkten Toenemende zorgen over de Chinese economie, verder dalende grondstofprijzen en onrust rondom opkomende markten zorgen voor de grootste correctie op de aandelenmarkten in jaren. Aanleiding voor deze correctie was de devaluatie van de Renminbi op 11 augustus naar een meer marktgeoriënteerd regiem. Die aanpassing was van korte duur want nog geen drie dagen later lijkt de Chinese munt hechter dan ooit verbonden met de Amerikaanse dollar. Sinds 11 augustus heeft de Chinese overheid al $ 200 miljard 60 Figuur 1: Risico-aversie op het hoogste niveau van de gespendeerd om er voor te zorgen dat afgelopen vier jaar (horizontale lijnen intraday piek deze de Renminbi niet verder daalt. Nieuw week) 55 is dat China ook intervenieert op de 50 offshore Renminbi markt. Verder is $ 200 miljard meer dan China in de 45 afgelopen twee jaar heeft Europa (V2X) 40 gespendeerd om de munt binnen de Verenigde bandbreedte te houden. Recent Staten (VIX) 35 verkwistte de Chinese overheid een vergelijkbaar bedrag om de 30 aandelenmarkt te ondersteunen. Daar is men deze week mee gestopt. Gevolg 25 was dat de beurs van Shanghai 20 maandag 8,5% lager sloot en dinsdag 15 6,5% lager opende. Dit terwijl Bron: Bloomberg marktpartijen juist afgelopen 10 weekeinde hadden gerekend op een 2010 2011 2012 2013 2014 1 ________________________________________________________________________________________________________________________________________ Update financiële markten.
verruiming van het monetaire beleid. De centrale bankgouverneur, Zhou Xiaochuan, heeft zich sinds 11 augustus niet meer in het openbaar laten zien en ook andere partijleiders zijn oorverdovend stil. De Chinese overheid heeft dus in korte tijd $ 400 miljard gespendeerd, maar is er niets mee opgeschoten. Dat is niet goed voor het vertrouwen in de Chinese overheid. Toch is het slechts een aanleiding en niet de oorzaak van de koersval. Het is wederom opvallend hoe iedere journalist achteraf stellig een verklaring weet te vinden waardoor de koersval wordt veroorzaakt. De realiteit is dat er waarschijnlijk een complex aan oorzaken aan ten grondslag ligt en dat de ontwikkelingen uitvergroot worden door beperkte liquiditeit in de augustusmaand in combinatie met de ingebouwde risicoaversie in riskmanagement-systemen, regelgeving en handelsplatformen. Sterk toegenomen risicoaversie Het is opvallend hoe snel de stemming is omgeslagen. In twee weken (tien handelsdagen) is de risicoaversie opgelopen tot niveaus die we sinds de kredietcrisis niet meer hebben gezien. Dit terwijl bij eerdere correcties de risico-aversie nauwelijks steeg. De VIX-index,een op optiepremies gebaseerde maatstaf voor angst in de markt, steeg gisteren tot boven de 50 en de Europese tegenhanger, de V2X-index steeg tot boven de 45 (figuur 1). Dat zijn niveaus die passen bij een forse correctie. Ook de koersuitslagen op de verschillende aandelenmarkten in de afgelopen dagen zijn eigenlijk alleen maar vergelijkbaar met die van september en oktober 2008. Alleen de kredietopslagen zijn nog lang niet op het niveau van 2008, maar dat wordt dan ook niet voor niets de kredietcrisis genoemd (figuur 2). Nu zorgt de lagere liquiditeit in de zomerperiode regelmatig voor grotere koersuitslagen. Slecht nieuws is ook nog een keer dat in de Verenigde Staten de financiële zomer langer duurt, aangezien Labor Day dit jaar laat valt op 7 september. Wat opvalt is dat er vooral indexproducten worden verhandeld (ETFs en futures) en nauwelijks individuele aandelen. Dat is mede een verklaring voor de grote uitslagen. Dit wordt versterkt omdat handelaren op de elektronische handelsplatformen de neiging hebben om bij grote koersuitslagen een stap opzij te doen, al dan niet aangespoord door systemen om de risico’s voor deze specifieke handelaar te beperken. Dit risicodenken is in de afgelopen jaren ook geïnstitutionaliseerd 1000 Figuur 2: Kredietopslagen stijgen in regelgeving, met als gevolg dat 900 marktpartijen al snel collectief terugschakelen in risico om daarmee Amerikaans High Yield 800 onbedoeld juist het risico van een Europees High Yield neerwaartse spiraal te creëren. Tot slot 700 Emerging Debt komt in normale markten meer dan de helft van de liquiditeit van high600 frequency-traders en ook dit zijn risicomijdende beleggers die nu even een 500 stap opzij doen. Gevolg is wel een aandelenmarkt die getypeerd mag 400 worden als ‘oversold’. Dat betekent niet dat markten niet verder kunnen dalen, 300 maar wel dat de correctie al ver is Bron: Barclays, JP Morgan, Bloomberg gevorderd. In omvang (niet in tijd) is de 200 2011 2012 2013 2014 2015 huidige correctie ook vergelijkbaar met de typische correctie van de afgelopen 40 jaar.
2 ________________________________________________________________________________________________________________________________________ Update financiële markten.
Typen correcties Er zijn twee typen correcties. De eerste is een zogenaamde bull-market-correctie, een correctie die normaal gesproken beperkt blijft tot een procent of tien in de wereldindex en die meer moet worden gezien als een moment om stoom af te blazen. De markt is dan wat te ver vooruit gelopen op al het goede nieuws waarna het tijd is voor een pas op de plaats. Zo’n soort correctie wordt gedreven door sentimenten, niet door fundamenten. Normaal gesproken vluchten beleggers tijdens een correctie in de reservevaluta (de Amerikaanse dollar) en dat mitigeert vanuit Europees perspectief de koersdaling. Dat is helaas dit keer niet het geval en daar mee is het tien procentsniveau al snel bereikt en zelfs doorbroken. De Amerikaanse dollar verzwakt juist, omdat door de correctie de kans is toegenomen dat de Fed binnenkort niet de rente zal verhogen. Ons advies is om niet te proberen dergelijke bull-market correcties te ‘timen’ door bijvoorbeeld tijdelijk uit de markt te stappen. Het probleem begint al dat men twee keer goed moet timen, eerst er uit, maar daarna er ook weer in. Het is zeer onwaarschijnlijk dat men op de top uitstapt en op de bodem weer instapt, maar zelfs dan moet men twee keer kosten maken. Het risico is dat men de herstelfase mist. De fundamenten zijn immers niet gewijzigd. Beleggers doen er goed aan, om te leren van de fouten van beleggers uit het verleden en dienen zich te realiseren dat het rendement twee grote vijanden heeft: kosten en markttiming. Het is in de afgelopen jaren gebleken dat de kosten fors omlaag konden. Minder makkelijk is het om in tijden van stress vast te houden aan het principe dat een beleggingshorizon langer is dan een week. Het grote gevaar is dat men toegeeft aan de schijnbaar onvermijdelijke drang om iets te doen, bijvoorbeeld door te verkopen op de bodem. Het tweede type correctie is een bear-marketcorrectie, typisch een correctie van meer dan 20% die ook veel meer tijd in beslag neemt en vaak gepaard gaat met een (winst)recessie. Daar waar na een bull-market-correctie vaak een V-vormig herstel volgt, kan een bear-market langere tijd aanhouden. Verschil tussen de twee correcties is de vraag of er wat is gewijzigd in de onderliggende fundamentele factoren. Aangezien markten zelf een belangrijke leidende indicator zijn, is het belangrijk om goed op te letten of er wat gewijzigd is in deze factoren. Drie fundamentele factoren Wij onderscheiden ruwweg drie fundamentele factoren: liquiditeit, waardering en economische groei. Het ligt voor de hand om de oorzaak te zoeken in de factor liquiditeit. De liquiditeit van de Amerikaanse centrale bank heeft de Amerikaanse aandelenmarkt naar recordstanden gedreven en er voor gezorgd dat deze markt veel hoger is gewaardeerd dan de rest van de wereld. Dit monetaire beleid is echter gestopt en de invloed van het Amerikaanse monetaire beleid reikt via de dollar verder dan de Verenigde Staten. Soms wordt de parallel getrokken met 1997 en 1998, toen er eveneens sprake was van een dalende olieprijs, een verkrappende Fed en zwakke opkomende markten. Er zijn ook essentiële verschillen, zoals afgenomen afhankelijkheid van dollarfinancieringen, grotere valutareserves, een sterkere financiële sector en flexibelere wisselkoersen. Bovendien is de inflatie zo laag, dat dit ruimte biedt voor centrale banken in die landen om te stimuleren. Het beleid van de Fed, zelfs al zou de rente geleidelijk worden verhoogd tot het nieuwe neutrale niveau van 2%, blijft nog altijd ruim. Daar is uitbundige liquiditeit van de ECB en de BoJ bijgekomen. Onderschat verder niet de rol van de stijgende kredietverlening in deze drie regio’s. Liquiditeit is geen oorzaak voor deze correctie, maar twijfels daarover (PBoC, Fed) zijn mogelijk wel een excuus. Over het algemeen zijn aandelen, zeker ten opzichte van de alternatieven als kas en obligaties, aantrekkelijk gewaardeerd, maar centrale bankiers zijn wel beducht voor zeepbellen. Die zeepbelwaarderingen 3 ________________________________________________________________________________________________________________________________________ Update financiële markten.
hebben we in China gezien, maar niet beursbreed. Ook in de Verenigde Staten kan men soms wel eens vraagtekens zetten bij de waardering van biotechbedrijven of meer recent bij de techmegacaps. De correcties in de technologiesector, de Semiconductorindex (SOX) en de cyclische aandelen in het algemeen wijzen echter op angst dat de economische groei tegenvalt. Het is niet voor het eerst sinds de kredietcrisis dat die angst in de markt sluipt. In 2011 waren er zorgen rondom het groeipad in de Verenigde Staten, in 2012 in de eurozone en nu dus in 2015 in opkomende markten. Verschillende oorzaken, maar met een vergelijkbaar effect op de beurs. Het is ook goed om zich te realiseren dat voor beleggers uiteindelijk nominale groei telt en niet reële groei. China De vraag is of de angst dat de 7000 3500 Figuur 3: Koersontwikkeling aandelenmarkten China economische groei wereldwijd gaat (Shanghai en Shenzen) tegenvallen terecht is. Wat dat betreft 6000 3000 zijn alle ogen gericht op China. China zit Shanghai (rechter-as) midden in een transitie van een typisch Shenzen (linker-as) 5000 2500 Aziatische groeimodel naar een meer gebalanceerde economie. In het Aziatische groeimodel worden alle 4000 2000 kaarten gezet op investeringen en China ging daarin veel verder dan in het 3000 1500 verleden Japan of Zuid-Korea. Enkele jaren geleden bestond bijna de helft van het Chinese BBP uit investeringen en zo 2000 1000 bont hebben andere Aziatische landen Bron: Bloomberg het niet gemaakt. Vanzelfsprekend 1000 500 waren de investeringen (deels) sep-13 mrt-14 sep-14 mrt-15 noodzakelijk om de urbanisatie mogelijk te maken. Tegelijkertijd zijn Chinese producten wereldwijd sterk concurrerend, waardoor er regelmatig kritiek was op de koppeling van de Renminbi aan de dollar. Het nieuwe leidersduo Xi en Li heeft ingezet op meer marktwerking en minder overheid. In de aangekondigde maatregelen staan zeer zinvolle voorstellen waardoor beter het groeipotentieel van de Chinese economie kan worden benut. Die voorstellen worden de komende jaren ingevoerd, maar implementatie kost eerst groei. Bovendien is er de laatste tijd ook wel kritiek. Het onsuccesvolle ingrijpen in de aandelenmarkt en de valutamarkt is nu niet bepaald het toonbeeld van marktwerking, eerder het tegenovergestelde. Ook het anti-corruptiebeleid van de Chinese overheid wordt meer en meer gezien als een ordinaire zuivering om de machtsbasis te verstevigen. En corruptie heeft veel negatieve effecten, maar is wel degelijk een smeermiddel in de Chinese economie. Niet vreemd dat bestrijding van de corruptie een negatief effect heeft op de economische groei. Toch vloeit de paniek rondom China minder voort uit de economische ontwikkeling, maar is die meer een gevolg van koersdalingen op de Chinese aandelenmarkten (figuur 3). Deze koersdalingen raken westerse beleggers nauwelijks, simpelweg omdat ze er vrijwel niet in beleggen. Verder is de koppeling tussen de Chinese beurs en de Chinese economie zwak. In de berichtgeving ligt bovendien wel sterk de nadruk op de negatieve economische cijfers, terwijl in werkelijkheid het beeld veel meer gemengd is. Zo daalde weliswaar deze week de inkoopmanagersindex in China, maar werd er vrijwel geen aandacht besteed aan de vergelijkbare index voor de dienstensector die op het hoogste punt in elf maanden uitkwam. Per saldo lijkt de Chinese economie te zijn uitgebodemd in het tweede kwartaal en lijkt de groei juist weer wat aan te 4 ________________________________________________________________________________________________________________________________________ Update financiële markten.
trekken. Bovendien hebben monetaire beleidsmakers in China, in tegenstelling tot in het Westen, voldoende ruimte om het beleid te verruimen. De Chinese groei zal afnemen, maar dat wordt simpelweg mede veroorzaakt door haar toenemende omvang. Als de Chinese economie blijft doorgroeien met 8% per jaar dan is zij in 2030 drie keer groter dan de Verenigde Staten en in 2050 25 keer groter. Dat is niet mogelijk. Structurele daling grondstoffen China is de tweede economie ter wereld, Figuur 4: Ontwikkeling Thomson Reuters maar deed door de hoge investeringen Grondstoffenindex en olieprijs 1000 150 een bovengemiddeld beroep op Grondstoffenindex 900 135 (linker-as) grondstoffen. Het klopt dus dat Olie ($/WTI, grondstoffen hebben geprofiteerd van de rechter-as) 800 120 sterke investeringsgroei in China, maar het is maar de vraag of dalende 700 105 grondstofprijzen alleen maar kunnen 600 90 worden gekoppeld aan de ontwikkeling van de Chinese economie. Deels is er 500 75 sprake van een bewuste herbalancering in 400 60 China, maar de dalende grondstoffenprijzen zijn eerder 300 45 structureel dan conjunctureel van aard. De langjarige bear-market in grondstoffen 200 30 wordt af en toe onderbroken door een Bron: Bloomberg 100 15 felle opgaande cyclus, iets wat we mei-01 mei-04 mei-07 mei-10 mei-13 inmiddels de grondstoffensupercyclus zijn gaan noemen. Feitelijk is het echter niet meer dan een uitvergrote varkenscyclus waarin prijs uiteindelijk er voor zorgt dat vraag en aanbod zich aanpassen. Nadat de prijzen van enkele grondstoffen zijn vertienvoudigd zitten we nu in de fase dat er veel aanbod is bijgekomen en zelfs nog bijkomt, terwijl de vraag achterblijft bij eerdere prognoses. Een belangrijke component daarin is de energieprijs, want de winning van vrijwel alle grondstoffen kost veel energie. En bij energie (olie) is er te veel aanbod en onvoldoende vraag. Het aanbod valt nauwelijks terug of stijgt zelfs, uit angst om te blijven zitten met ‘stranded assets’ en de vraag is relatief prijs-ongevoelig. Daardoorheen speelt de structurele verschuiving richting alternatieve brandstoffen. Deze ontwikkeling is dus grotendeels structureel van aard en per saldo positief voor de wereldeconomie. Het is niet juist om dalende grondstofprijzen één-op-één te koppelen aan lagere economische groeivooruitzichten. Dat neemt niet weg dat door overaanbod grondstoffenprijzen nog verder kunnen dalen. Onrust opkomende markten Als het dan niet de Chinese economische groei is die wezenlijk zal tegenvallen, dan is het mogelijk de groei in de opkomende markten. De koersbewegingen lijken te duiden op een nieuwe opkomende markten-crisis. Voor een echte crisis is wel vereist dat er hoge schulden zijn in harde valuta (lees de Amerikaanse dollar) die het financiële systeem daar in gevaar brengen. Dat is voor het overgrote deel niet het geval, met uitzondering van de grondstoffenlanden binnen de opkomende markten. In landen als Nigeria, Brazilië en Rusland wordt dit steeds meer een probleem, maar in veel Aziatische landen zijn lage grondstofprijzen juist een zegen. De verschillen tussen opkomende markten zijn door dalende grondstofprijzen toegenomen. Maar naast grondstofprijzen, de concurrentie als gevolg van 5 ________________________________________________________________________________________________________________________________________ Update financiële markten.
fracking, het Amerikaanse monetaire beleid, El Nino, China en alle andere verklaringen voor de achterblijvende ontwikkeling van opkomende markten is het goed om om nog eens te kijken waarom opkomende markten eigenlijk interessant waren voor beleggers. Dat is niet omdat ze een steeds groter deel van de wereldeconomie gaan uitmaken, maar om steeds groter te worden moeten ze voldoen aan criteria die ook voor beleggers uitermate interessant zijn. De groei in opkomende markten in de afgelopen decennia is deels demografisch. Daarnaast kwam de ratio tussen kapitaal en arbeid van een laag niveau, waardoor het rendement op dat geïnvesteerde kapitaal veel hoger was, mede geholpen door een inhaalslag op het gebied van productiviteit door toegang tot westerse technieken. Eén van de voorwaarden voor verdere economische groei is macrostabiliteit, in het geval van opkomende markten vooral prijsstabiliteit (inflatie) en daar zijn toch de nodige successen geboekt. Verder is vereist dat er een goed juridisch systeem is, met werkende (financiële) markten, goede gezondheidszorg, goed onderwijs en niet al te veel bureaucratie. De economie dient open te zijn, zonder handelsbeperkingen en naarmate de economie groeit, is er behoefte aan hoger geschoolde medewerkers. Alleen dan kan het groeipotentieel optimaal worden benut. Daarvoor is wel vereist dat de politieke wil er is om dit te realiseren. China lijkt wat dat betreft de juiste keuzes te maken, maar is er nog lang niet. Het ingrijpen op de aandelenmarkten en valutamarkten was ongelukkig en men moet nog beginnen met het aanpakken van de grote staatsbedrijven. In landen als Brazilië, Indonesië, Turkije en Zuid-Afrika lijkt de politiek de afgelopen jaren een verkeerde weg ingeslagen te zijn. Daarbij gaat het niet eens zozeer om het onderscheid tussen democratie en dictatuur. Singapore is wat dat betreft een goed voorbeeld hoe kapitalisme al 50 jaar zonder democratie kan werken. Het gaat vooral om flexibiliteit en aanpassingsvermogen, ook als het gaat om gevestigde belangen en om conflictbemiddelling door onafhankelijke rechters. Alleen de politiek kan dit mogelijk maken. Er zijn door verschillende opkomende markten in de afgelopen jaren al veel stappen gezet, maar na de crisis leek er sprake van een stap terug. Dat terwijl de opkomende markten aanvankelijk juist zo goed uit crisis leken te komen. De koersen in de opkomende markten verdubbelden, terwijl ontwikkelde markten ver achterbleven. Die verdubbeling werd echter grotendeels veroorzaakt door de extreme Chinese liquiditeitsinjectie die tot gevolg had dat een groot deel van de private 300 marktwerking buitenspel werd gezet. In de Figuur 5: Koersontwikkeling aandelen ontwikkelde en jaren die volgden ging dat ten koste van de opkomende markten (ultimo 2008 = 100) winstgevendheid, die mede onder druk kwam 250 door de Europese schuldencrisis, voor veel opkomende markten de belangrijkste afzetmarkt. Nu Europa eindelijk herstelt, 200 zouden de goed georganiseerde opkomende landen daarvan moeten profiteren. Verder gaat het bij opkomende landen vooral om het 150 proces van positieve verandering. Het is goed om te zien dat die hervormingen zijn ingezet in Ontwikkelde belangrijke opkomende markten in Azië. Dat 100 markten kost op korte termijn groei en zorgt voor de Opkomende markten huidige volatiliteit. Tegelijkertijd biedt Bron: MSCI, Bloomberg 50 extreme risico-aversie kansen. 2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
6 ________________________________________________________________________________________________________________________________________ Update financiële markten.
Koersherstel Eind deze week start in Jackson Hole, Wyoming, de jaarlijkse conferentie voor centrale bankiers. Dat kan een moment zijn dat er meer duidelijkheid van de Fed komt over een renteverhoging op korte termijn. Indicaties dat de Fed een eerste renteverhoging uitstelt, kunnen een positief effect hebben op de financiële markten. Yellen zal niet aanwezig zijn in Jackson Hole en het programma, inclusief de sprekers, wordt pas op de eerste dag (27 augustus) vrijgegeven. Andere FOMC-leden, waaronder Fisher, kunnen echter wel degelijk een verklaring afleggen. De argumentatie van de Fed om de rente te 125 Figuur 6: US Dollar, handelsgewogen verhogen is inmiddels flinterdun geworden. Een belangrijk argument in de afgelopen jaren was dat men ook oog had voor de negatieve effecten van het 120 huidige monetaire beleid, zoals de vorming van zeepbellen. Daar wordt op dit moment aan gewerkt. 115 Ook het feit dat de dollar handelsgewogen sterk is gestegen (figuur 6), zou de Fed af moeten remmen. Verder drukt de verdere daling van de 110 grondstoffenprijzen ook de inflatie, wat ook terug te zien is in de sterk gedaalde inflatieverwachtingen. De 105 kerninflatie ligt op 1,8%, maar zonder de huurcomponent op 1,0%. Bovendien zorgt stijgende rente meestal voor hogere kosten voor de Bron: Barclays 100 verhuurder en daarmee ook voor een stijgende huur, aug-13 feb-14 aug-14 feb-15 maar wel voor een lager resterend besteedbaar inkomen. Ook de lonen stijgen zeer gematigd, plus 2% op jaarbasis volgens het laatste banenrapport. Dat kan oplopen, maar inmiddels moeten Amerikaanse arbeiders wel concurreren binnen Nafta met de Mexicaanse arbeiders die in een jaar tijd 30% goedkoper zijn geworden door de daling van de Mexicaanse peso. Bovenstaande ontwikkelingen zouden in een andere tijd voldoende zijn voor de Fed om de rente te verlagen. Dat gaat wellicht wat ver, maar de kansen nemen toe dat de Fed de eerste renteverhoging gaat uitstellen. Naast de Fed heeft de centrale bank van China ook nog voldoende ruimte om het beleid te verruimen. De beleningsrente is in China nog altijd 4,85% en inclusief de kredietopslagen die de commerciële banken tegenwoordig in rekening brengen, komt het rentepercentage in China uit boven de nominale groeivoet van de economie. Het is dus de Fed of de PBoC die op korte termijn voor een koersomslag kan zorgen. Verder is het goed zich te realiseren dat volatiele (omhoog en omlaag) koersuitslagen vaak geclusterd voorkomen. Vaak is dit een goed moment voor een lange termijn gespreide belegger om te herbalanceren, wat betekent verkopen wat relatief goed is blijven liggen (obligaties) en bijkopen wat sterk is gedaald (aandelen). Iedere lokale Rabobank en de andere onderdelen van de Rabobank Groep die als beleggingsonderneming zijn aan te merken, zijn als zodanig geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam. De informatie in deze publicatie is ontleend aan door Rabobank betrouwbaar geachte bronnen en publieke informatie, maar voor de juistheid en de volledigheid van de genoemde feiten, meningen, verwachtingen en de uitkomsten daarvan kunnen wij niet instaan. Hoewel wij ten aanzien van de selectie en berekening van de gegevens de nodige zorgvuldigheid in acht nemen, zijn wij niet aansprakelijk voor enige schade die het gevolg is van de hierin opgenomen gegevens. De informatie in deze publicatie dient niet te worden opgevat als een aanbod en evenmin als een uitnodiging tot het doen van een aanbod tot het kopen of verkopen van financiële instrumenten en is ook niet bedoeld om enig recht of enige verplichting te creëren. Het gebruik maken van de informatie geschiedt dan ook geheel op eigen risico. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. De in deze publicatie opgenomen informatie is geen expliciete of impliciete beleggingsaanbeveling en kan op ieder moment zonder verdere aankondiging worden gewijzigd.
7 ________________________________________________________________________________________________________________________________________ Update financiële markten.
