Új szelek a monetáris politikában mi változott a válság óta? Matolcsy György 52. MKT Közgazdász-vándorgyűlés, Nyíregyháza 2014. szeptember 6.
1
Tartalom •Örökségünk •Inflációs célkövetés a válság után – elméleti megfontolások •Megújult a hazai monetáris politika – eszközök és eredmények •Jövőkép – kihívások és korlátok 3
Növekedésünk már a válság előtt lelassult
2014: előrejelzés Magyar Nemzeti Bank
4
Forrás: Eurostat, AMECO
A költségvetés fenntarthatatlanná vált
Magyar Nemzeti Bank
A kormányzati szektor egyenlege a GDP százalékában 5
Forrás: Eurostat
Az államadósság felduzzadt
Magyar Nemzeti Bank
6
Forrás: Eurostat
A külső eladósodás 2012-ig nőtt
Bruttó adósságállomány Magyar Nemzeti Bank
7
Forrás: MNB
A bankrendszer külső adóssága 2008-ra az egyik fő sebezhetőségi forrássá vált
Magyar Nemzeti Bank
8
Forrás: MNB
Miközben a hitelezés túlfűtött volt
A hitelezési rés változása tényezőkre bontva Magyar Nemzeti Bank
9
Forrás: MNB
2010-re megugrott a munkanélküliség
Magyar Nemzeti Bank
10
Forrás: KSH
Diagnózis
Strukturális reformok nélkül középtávon nem érhető el fenntartható GDP növekedés, magas foglalkoztatási szint és pénzügyi egyensúly.
11
Strukturális reformokra volt szükség
Magyar Nemzeti Bank
12
A költségvetés stabilizálódott
Magyar Nemzeti Bank
Kormányzati szektor egyenlege a GDP százalékában (20112014) 13 Forrás: Eurostat, Európai Bizottság: 2014 Spring Forecast
A finanszírozási képesség érdemben javult
a GDP arányában Magyar Nemzeti Bank
14
Forrás: MNB
A javuláshoz minden komponens hozzájárult
négy negyedéves kumulált értékek a GDP arányában Magyar Nemzeti Bank
15
Forrás: MNB
Összegzés
A gazdaságpolitika fordulata lehetővé tette a hazai monetáris politika reformját 16
Tartalom •Örökségünk •Inflációs célkövetés a válság után – elméleti megfontolások •Megújult a hazai monetáris politika – eszközök és eredmények •Jövőkép – kihívások és korlátok 17
A válság kihívásai •Nulla kamat alsó korlátja (ZLB): monetáris lazítás kamatcsökkentés nélkül? •Makrogazdasági pénzügyi stabilitás versus makrogazdasági stabilitás? •Reálgazdasági ingadozások mérséklése Magyar Nemzeti Bank
18
A pénzügyi egyensúlytalanságok fontosak A pénzügyi válság rávilágított arra, hogy a pénzügyi stabilitás szükséges, de nem elégséges feltétele az árstabilitásnak
A monetáris és makroprudenciális politika eszközeit nem lehet egymástól elválasztva kezelni
A pénzügyi megfontolások teljes körű beépítése a monetáris stratégiába alapvető szemléletváltást és újszerű modellezési megközelítést igényel.
19
A válság előtt: Egy cél – egy eszköz* JEGYBANK
PÉNZÜGYI FELÜGYELET
kamatpolitika
szabályozás
Árstabilitás
Fenntartható növekedés
Pénzügyi stabilitás
• A jegybankok sikeresek voltak az árstabilitás elérésében, de… • közben a pénzügyi stabilitást veszélyeztető kockázatok épültek fel • A növekedés nem volt fenntartható * A szemléltető ábrákat Olivier Blanchard: Monetary policy in the Wake of the Crisis című prezentációja alapján készült
Magyar Nemzeti Bank
20
A válság után: Több cél – több eszköz* JEGYBANK
Árstabilitás
PÉNZÜGYI FELÜGYELET
Fenntartható növekedés
Pénzügyi stabilitás
• Megőrizve az árstabilitás prioritását, a jegybankok egyre nagyobb figyelmet fordítanak a növekedési szempontokra • Egyre erősebbé válik a makroprudenciális szabályozás * A szemléltető ábrákat Olivier Blanchard: Monetary policy in the Wake of the Crisis című prezentációja alapján készült
Magyar Nemzeti Bank
21
A reálgazdasági szempontok előtérbe kerültek
•A rugalmas inflációs célkövetés rendszerében a jegybankok az árstabilitás fenntartásán felül igyekeznek a reálgazdasági ingadozásokat is mérsékelni •A munkanélküliség szerepe a jegybanki kommunikációban felértékelődött a válság alatt
Magyar Nemzeti Bank
22
Tartalom •Örökségünk •Inflációs célkövetés a válság után •Megújult a hazai monetáris politika – eszközök és eredmények •Jövőkép – kihívások és korlátok Magyar Nemzeti Bank
23
Megújult a hazai monetáris politika VÁLTOZATLAN MARADT 1 horgony
Középtávú inflációs célkitűzés
3 mandátum
Árstabilitás Pénzügyi stabilitás Gazdaságpolitika támogatása
Konzervatív, felelős devizatartalékolás
Guidotti-Greenspan szabály tartás Magas devizatartalék
Magyar Nemzeti Bank
24
Megújult a hazai monetáris politika VÁLTOZOTT Középtávon alacsony inflációs nyomás
Tartósan laza monetáris kondíciók
Fenntartható növekedés támogatása
Növekedési Hitelprogram
A monetáris politika és a pénzügyi szabályozás erősebb összehangolása
MNB és PSZÁF integráció
Ország adósságszerkezetének javítása
Önfinanszírozási koncepció
Figyelem az MNB eredményre
2013-ban 0 közeli eredmény
Magyar Nemzeti Bank
25
Jelentős mértékű kamatcsökkentés
Magyar Nemzeti Bank
26
Forrás: MNB
Előretekintve az infláció a céllal összhangban alakul…
2014. júniusi előrejelzés Magyar Nemzeti Bank
27
Forrás: MNB
Magyar Nemzeti Bank 28
2014 szeptemberi hozamgörbe
%
2015.dec.
2015.okt.
2015.aug.
2015.jún.
2015.ápr.
2015.febr.
2014.dec.
2014.okt.
2014.aug.
2014.jún.
2014.ápr.
2014.febr.
2013.dec.
2013.okt.
2013.aug.
2013.jún.
2013.ápr.
2013.febr.
2012.dec.
2012.okt.
2012.aug.
2012.jún.
2012.ápr.
8
2012.febr.
2011.dec.
…ami lehetővé teszi a tartósan laza monetáris kondíciók fenntartását %
MNB alapkamat Forrás: MNB
8
7 7
6 6
5 5
4 4
3 3
2 2
Mérséklődő banki kamatok
Magyar Nemzeti Bank
29
Forrás: MNB
A kamatcsökkentés segíti a növekedést
Időszak
Infláció (százalékpont)
GDP szint (százalék)
2012
0,0
0,1
2013
0,4
0,4-0,6
2014
1,1
0,5-0,7
2015
Magyar Nemzeti Bank
0,1-0,3
30
Forrás: MNB
Bővülő lakossági megtakarítások és fogyasztás
Magyar Nemzeti Bank
31
Forrás: MNB
Az NHP segíti a beruházások bővülését…
Az I. pillérben nyújtott hitelek megoszlása Magyar Nemzeti Bank
32
Forrás: MNB
… elsősorban a mikrovállalkozásoknál
Az I. pillérben nyújtott hitelek megoszlása Magyar Nemzeti Bank
33
Forrás: MNB
Élénkül a vállalati hitelezés
Hitelállomány éves növekedési üteme Magyar Nemzeti Bank
34
Forrás: MNB
Az ország önfinanszírozásának támogatása
Szükségszerűség és lehetőség Külső adósság mérséklése kívánatos + A devizatartalékok csökkentése lehetséges
A tartalék felhasználható a külső sérülékenységünk mérséklésére
35
Az ország önfinanszírozásának támogatása A program elemei • Forint kamatcsere eszköz • Lehetőséget biztosít a hosszú forinteszközök kamatkockázatának mérséklésére • Változó kamatozású hosszú lejáratú fedezett forinthitel • Forintlikviditáshoz való jutást segítheti • Eszközcsere ügylet • A hosszú lejáratú forint értékpapírokért cserébe deviza értékpapírokhoz lehet jutni, ami a devizalikviditáshoz való jutást segíti • Kéthetes kötvény kéthetes lejáratú betétté alakul át • Csak a partnerkör intézményei tarthatják a jegybanknál 36
Az intézkedések elérték céljukat • A magyar bankrendszer jelentős mértékben növelte állampapír állományát • A bankok a magasabb kitettséget hosszabb ideig tartják fenn • Ezzel érdemben csökkent Magyarország külpiaci kitettsége és külső sérülékenysége • Olcsóbbá, stabilabbá és kiszámíthatóbbá vált az államháztartás hosszú távú finanszírozása • Az alacsonyabb kamatkiadásokon keresztül a program áttételesen hozzájárul az államadósság csökkenéséhez 37
Bővülő banki állampapír állomány
38
Forrás: MNB
Tartalom •Örökségünk •Inflációs célkövetés a válság után – elméleti megfontolások •Megújult a hazai monetáris politika – eszközök és eredmények •Jövőkép – kihívások és korlátok Magyar Nemzeti Bank
39
Jövőkép – kihívások és korlátok Devizahiteles mentőcsomag
Külső egyensúly további javítása
NHP folytatása Szanálás Külső dezinflációs kockázatok Hitelezési fordulat Bankrendszer átalakulása Fed kamatemelés támogatása Nemzetközi jegybanki együttműködés erősítése Orosz-ukrán Pénzügyi kultúra fejlesztése konfliktus Laza monetáris politika fenntartása az inflációs cél elérése érdekében egy „összetett” környezetben Fenntartható növekedés támogatása Pénzügyi stabilitás megőrzése Fejlett országok eltérő monetáris politikai irányultsága Társadalmi felelősségvállalás 40
Köszönöm a figyelmet! www.mnb.hu
