Udržitelnost vnější ekonomické rovnováhy Pohledem teorie životního cyklu přímých zahraničních investic
1
Filip Novotný Vysoká škola finanční a správní Praha, 23.4.2009
Osnova prezentace z z z z z z
2
Způsob záznamu vnějších ekonom. vztahů Co rozumíme vnější ekonom. rovnováhou Vývoj v České republice Životní cyklus přímých zahraničních investic (PZI) Empirické odvození životního cyklu výnosnosti přímých investic Možné budoucí scénáře vývoje
Vnější ekonomické vztahy jsou zaznamenány v platební bilanci (BOP)
3
z
Platební bilance je statistický přehled všech transakcí mezi rezidenty a nerezidenty určité země během daného období (většinou kalendářního roku)
z
Pro ČR sestavuje platební bilanci Česká národní banka podle mezinárodně uznávaných standardů Manuálu platební bilance: Mezinárodní měnový fond, páté vydání, 1993
Struktura platební bilance 1. Běžný účet a. obchodní bilance A. Bilance zboží a služeb (výkonová bilance) B. Bilance výnosů
b. bilance služeb 1. náhrady zaměstnancům 2. výnosy z investic
C. Běžné převody
2.1 přímých investic 2.2 portfoliových inv. 2.3 ostatních investic
2. Kapitálový a finanční účet A. Kapitálový účet 1. přímé investice 2. portfoliové investice B. Finanční účet 3. ostatní investice
4
4. rezervní aktiva
Manuál platební bilance Mezinárodního měnového fondu (1993)
Co to jsou přímé zahr. investice (PZI) z
Def. PZI: „získání 10 a více procentního podílu na základním jmění zahraniční společnosti“
z
Základní formy PZI: – – –
5
Základní kapitál Reinvestovaný zisk (výnos) Ostatní kapitál (vnitropodnikové úvěry)
Běžný účet je nejvíce sledovaný ukazatel vnější (ne)rovnováhy z z
Běžný účet = Finanční účet + Rezervní aktiva Pravidlo max. 5% podílu deficitu běžného účtu na HDP Bilance zboží a služeb
Vnější dluh
Finanční účet
Bilance výnosů Běžný účet Běžné převody
6
Rezervní aktiva
Vývoj vnější ekonomické (ne)rovnováhy České republiky 6
Běžný účet Běžný účet bez reinvestovaných výnosů Bilance zboží a služeb Bilance výnosů celkem Bilance výnosů z PZI
4 2 0
-1.3
-2
-2.0
-2.5
-2.6
-2.4
-4 -4.8 -6 -6.6 -8 1995
7
z
96
-3.1
07
08*
-5.2 -5.3
-5.5 -6.2
-6.2
97
-3.2
98
99
2000
01
02
03
04
2005
06
Od roku 2005 faktická vnější ekon. rovnováha ČR
Odvození životního cyklu PZI – východiska (1)
8
z
Společný rys jakékoli investice = snaha o max. zhodnocení
z
Znalost průběhu životního cyklu výnosnosti PZI = základní vstup pro ohodnocení časového průběhu zlepšení obchodní bilance (nárůst ekonomické aktivity v hostitelské ekonomice) a následné zhoršení bilance výnosů
z
Neexistuje jednoznačné ohodnocení výsledného efektu PZI na běžný účet platební bilance
Odvození životního cyklu PZI – východiska (2)
9
z
Výhody z přemístění produkce na zahraniční trh nejsou okamžité, ale rostou v čase ⇒ nelineární průběh výnosnosti PZI
z
Stylizovaná fakta - Altzinger (2006): identifikuje ztrátové období prvních dvou let, výnosnost se významně zvyšuje během a po čtvrtém a pátém roce investice
z
Juglarův cyklus fixních investic ⇒ rozpětí 7 až 11 let
z
Odpisy strojů a zařízení obvykle nepřekračují 10 let
Teoretický průběh životního cyklu PZI 1. fáze V ý n o s y
2. fáze
3. fáze
celkové výnosy
reinvestované zisky
z
dividendy
P Z I
čas
10
z
Brada, Tomšík (2003), s. 22.
Odvození časového profilu kumulativní výnosnosti - Novotný, Podpiera (2008) (1)
Kumulovaný výnos z SFDI stáří τ v čase j v zemi i: Π ij ,τ =
(2)
i Π ∑ m =τ m ,τ
Kumulativní výnosnost v čase j zásoby SFDI pozorované v období τ :
π ij ,τ = (3)
11
j
Π ij ,τ SFDI τi
Tok kumulativních výnosů z SFDI staří τ : Π
i j ,τ
=
∑
j
Π m =τ
i m
− ∑ k = τ ∑ m =τ π t
j
i
∆ SFDI k ,τ
i m
Grafické vyjádření rovnice (3) za zjednodušujícího předpokladu lineárního průběhu výnosnosti kumulativní výnosy v jednotkách určité měny
100 90 80
∑ τ∑ t
70
k=
60
∑
50
j
m=τ
40 30
Π ij ,τ
20 10 0 1
12
i i π ∆ FDI τ , m k m=τ j
2
3 jednotlivé roky
4
∏im
Testovaná hypotéza z
Hypotézu nelineárního časového profilu kumulativní výnosnosti testujeme s použitím kubické polynomické funkce:
π = ατ + β ( j −τ ) +γ ( j −τ ) +δ ( j −τ ) +ε j i j,τ
13
i
2
3
z
Odhad panelových dat s fixními efekty
z
Rovnici odhadujeme zvlášť pro rozvinuté a tranzitivní země
z
Do uvedené rovnice jsou navíc zahrnuty tři kontrolní proměnné: mzr. růst agregátní spotřeby, mzr. růst jednotkových mzdových nákladů a mzr. změny nominálního efektivního kurzu
Použitá data z z
z
z z
Eurostat: Databáze PZI EU 9 rozvinutých zemí: Dánsko, Finsko, Francie, Itálie, Německo, Nizozemí, Portugalsko, Rakousko, Švédsko 8 tranzitivních zemí: Česká republika, Estonsko, Litva, Lotyšsko, Maďarsko, Polsko, Slovensko, Slovinsko Časové rozpětí 1995 až 2006 (nevyvážený panel) Proměnné: –
14
–
Zásoba PZI v reportující zemi v čase t-1 Výnosy ze zásoby PZI v čase t
Výsledky odhadu
15
z
Časový profil kumulativní výnosnosti je v případě rozvinutých ekonomik nelineární – logistická křivka, kde roční výnosnost roste a po dosažení svého maxima (okolo šestého roku) klesá
z
Pro tranzitivní země jsou k dispozici kratší časové řady – statisticky významný pouze lineární profil
z
Pokud bychom extrapolovali časový profil kumulativní výnosnosti rozvinutých zemí, bude cyklus výnosnosti kompletní za 15 let
Odhadnutý průběh životního cyklu výnosnosti PZI 1
Es tim ated cubic polynom of cum m ulative profitability
0.23
Im plied annual profitability (right axis )
0.8
[p.p.]
0.4
0.13
0.2 0.08 0
-0.2
0.03 0
16
z
1
2
3
4 5 6 7 Y ears of FDI stock maturity
Novotný, Podpiera (2008), s. 152
8
9
10
11
[p.p.]
0.18
0.6
Alternativní scénáře budoucího vývoje v ČR - předpoklady
17
z
Scénář A - pokračování přílivu nových PZI do základního kapitálu (průměr let 2006 až 2008) a 50% reinvestice výnosů
z
Scénář B - Žádný příliv nových PZI do základního kapitálu od roku 2009, pouze 50% reinvestice výnosů
z
Scénář C - Žádný příliv nových PZI do základního kapitálu a nulové reinvestice výnosů
Alternativní scénáře budoucího vývoje v ČR – grafická prezentace (mld. EUR) 20 Scénář A Scénář B Scénář C Odhad výnosů na minulosti Skutečné výnosy*
15
10
5
0 2 0 -2
18
Odchylka odhadu od skutečnosti
-4 1994
1999
2004
2009
2014
2019
2024
Závěry
19
z
PZI významně ovlivňují ekonomický vývoj v tranzitivních zemích
z
Průběh životního cyklu výnosnosti PZI je nelineární a dobu návratnosti počáteční PZI odhadujeme na 15 let
z
Pokud bychom předpokládali okamžité ukončení přílivu PZI do ČR, vyprchají podle našich odhadů efekty stávající zásoby PZI do roku 2025
Reference
20
z
Altzinger W (2006) On the profitability of Austrian firms in the new EU member states. Vienna Institute for International Economic Studies: Monthly Report 3/2006:4-10
z
Brada JC, Tomšík V (2003) Reinvested Earnings Bias, the “Five Percent” Rule and the Interpretation of the Balance of Payments – With an Application to Transition Economies. University of Michigan Business School: William Davidson Institute Working Papers Series no. 543.
z
INTERNATIONAL MONETARY FUND (1993) Balance of Payments Manual. 5th edition.
z
Novotný F, Podpiera J (2008) The profitability life-cycle of direct investment: an international panel study. Economic Change and Restructuring 41(2):143-153
Děkuji za pozornost. Filip Novotný Odbor vnějších ekonomických vztahů Česká národní banka E-mail: [email protected]
Názory obsažené v prezentaci jsou výhradně názory autora a nemusejí odpovídat oficiálním stanoviskům ČNB.
21
